天康生物(002100) 事件：公司近日发布2025年中期业绩报告。2025年上半年，公司实现营收88.46亿元，同比+10.68%；归属于上市公司股东的净利润3.38亿元，同比+22.27%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+16.17%；；EPS为0.25元。其中，2025年第2季度，公司单季实现营收46.66亿元，同比+10.68%；实现归母净利润1.9亿元，同比-14.59%；扣非后归母净利润1.85亿元，同比-13.1%。点评如下： 生猪养殖产业链业务量增利升。上半年，公司养猪产业链业务实现收入为28.48亿元，同比下降0.95%；毛利率为11.78%，较上年同期提升了1.55个百分点。量增价跌是收入持平的主要原因。上半年，公司出栏生猪152.82万头，同比增长9.05%。同期，毛猪销售均价较上年同期有所下跌。毛利率上升，主要得益于成本端的下沉。上半年，公司自繁自养成本已经下降至12.55元/公斤，带动公司养殖业务整体成本水平下降。 饲料和动保业务平稳发展。上半年，公司饲料业务实现收入24.33亿元，同比下降14.24%；毛利率为10.12%，较上年同期下降3.27个百分点。饲料业务产销量较去年同期基本持平，实现销量134.15万吨，同比下降0.58%；收入和毛利率略有下滑，主要受饲料原料和产成品价格下跌的影响。公司制药业务发展较为平稳，上半年实现销售收入为4.81亿元，同比下降3.67%；毛利率为65.89%，较上年同期下滑1.6个百分点。 玉米收储和油脂加工等其他业务增长明显。上半年，公司玉米收储业务的玉米销量大幅提升，带动收入增长，实现营收13.04亿元，同比增长72.32%；毛利率为3.51%，较上年同期上升7.76个百分点。同期，油脂加工业务量价齐升，实现营收14.48亿元，同比增长97.6%；毛利率为6.99%，较上年同期上升5.35个百分点。 盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026年公司归母净利润7.77亿元/13.15亿元，EPS为0.57元和0.96元，当前股价对应PE为12.02x和7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

     天康生物(002100) 主要观点： 1H2025归母净利3.38亿元，6月末资产负债率降至47% 公司公布2025年中报：1H2025年实现收入88.5亿元，同比+10.7%；归母净利润3.38亿元，同比+22.3%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+16.2%。分季度看，2025Q1、Q2实现收入41.8亿元、46.7亿元，同比+10.7%、+10.7%；归母净利1.48亿元、1.9亿元，同比+174%、-15%。2025年6月末，公司资产负债率47%，较3月末-4.4pct。 2025年出栏目标有望顺利完成，1H2025自繁自养成本降至12.55元2025年公司计划出栏生猪350-400万头，其中，养殖事业部300万头，饲料放养部门计划出栏50-100万头；1H2025公司出栏生猪152.82万头，同比+9.1%，已完成全年目标38.2%-43.7%，全年350万头出栏目标有望顺利达成。2025年，公司生猪完全成本目标是降至13元/公 斤以内；1H2025，公司psy达到27头，育肥成活率96.5%，自繁自养成本已降至12.55元/公斤，但受饲料部门放养业务中外购仔猪价格偏高影响，总成本降幅放缓，随着外购仔猪价格的回落，公司成本仍有较大下降空间。 公司拟现金收购羌都畜牧，羌都生猪养殖成绩和历史业绩优异 公司近日公告，已与羌都畜牧及其控股股东七星羌都集团签署了《股权收购框架协议》，筹划以现金方式收购羌都畜牧51%股权。羌都畜牧采用“自繁自养”模式，是南疆地区生猪养殖重要企业之一，从事养殖行业十余年，经营业绩和生猪养殖成绩优异，2020年至今持续盈利，即便在2021年和2023年猪价低迷、全行业亏损情况下仍保持盈利。羌都畜牧主要优势在于：生产基地布局在新疆若羌县（塔克拉玛干沙漠边缘），环境干燥、远离生活区、疫病防控压力小；养殖、饲料及屠宰基地相对集中，运输成本较低；生产管理、技术管理等方面规范且完善。公司与羌都畜牧合作历史较长，此前由公司为其供应饲料，2023年双方合资成立饲料公司，本次收购是在现有产能基础上进行整合，未新增产能，符合当前生猪调控政策方向。 植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，玉米收储业务玉米销量同比大增 1H2025，公司饲料销量134.2万吨，同比-0.6%，饲料收入24.3亿元，同比-14.2%，毛利2.46亿元，同比-35.2%，吨毛利184元，同比下降98元；制药业务收入4.8亿元，同比-3.7%，毛利率65.9%，同比-1.6pct，毛利3.2亿元，同比-6%；植物蛋白及油脂加工业务量价齐升，实现销售收入14.5亿元，同比+97.6%，毛利1.89亿元，同比+1475%；玉米收储业务玉米销量大幅提升，实现销售收入13.0亿元，同比+72.3%，毛利0.46亿元，同比大幅扭亏。 投资建议 发改委生猪政策持续严格落实，农业农村部为防范生产大起大落、价格大涨大跌风险，引导调减100万头能繁母猪，我们判断全国能繁母猪存栏量将步入下降趋势，2026年生猪价格、猪企盈利水平有望超过2025年。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量363.42万头、400万头、450万头，同比+20%、+10%、+13%，实现营业收入190.12亿元、200.82亿元、212.37亿元，同比+10.7%、+5.6%、+5.8%，对应归母净利润7.45亿元、9.17亿元、12.05亿元。归母净利润前值2025年10.2亿元、2026年9.84亿元、2027年14.74亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了25-27年生猪销售价格、生猪养殖成本、饲料销量、饲料价格，维持“买入”评级不变。 风险提示 畜禽疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨。

     天康生物(002100) 生猪养殖稳健经营，蛋白油脂等业务盈利修复，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，公司2025H1营收88.47亿元(yoy+10.68%)，归母净利润3.38亿元(yoy+22.27%)。单Q2营收46.66亿元(yoy+10.68%)，归母净利润1.90亿元(yoy-14.59%)。受猪价运行节奏影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.77/9.13/15.76（2025-2027年原预测分别为9.69/9.33/16.11）亿元，对应EPS分别为0.50/0.67/1.15元，当前股价对应PE为13.5/10.0/5.8倍。公司生猪养殖稳健经营，蛋白油脂等业务盈利修复，维持“买入”评级。 公司生猪出栏稳步增长，持续推动成本下降 公司生猪养殖业务2025H1营收28.49亿元（yoy-0.95%），毛利率11.78%（yoy+1.55pct），生猪出栏152.82万头（yoy+9.05%），生猪出栏稳步增长。成本方面，公司2025H1及Q2完全成本均在13元/公斤左右，2025全年成本目标降至13元/公斤以内，持续推动成本下降。截至2025年6月末，公司能繁存栏约14万头，能繁存栏相对维稳，出栏有序增长同时重点推进降本增效实现生猪养殖稳健经营。 饲料业务经营向好，蛋白油脂等业务盈利修复 饲料业务方面，2025H1营收24.34亿元（yoy-14.24%），毛利2.46亿元（yoy-35.17%），毛利率10.12%（yoy+3.27pct）。饲料销量134.15万吨（yoy-0.58%）。饲料业务销量受反刍料销量下滑影响同比微降，但饲料整体毛利率同比提升，单吨盈利水平提高。公司玉米收储业务2025H1营收13.05亿元（yoy+72.32%），毛利率3.51%（yoy+7.76pct）；蛋白油脂加工业务2025H1营收14.49亿元（yoy+97.60%），毛利率6.99%（yoy+5.35pct）。公司玉米收储及蛋白油脂盈利修复驱动整体利润水平抬升。 风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

     天康生物(002100) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告。2H1公司营收88.47亿元，同比+10.68%，其中生猪养殖、饲料、农产品加工、兽用生物制品、玉米青贮贡献利润28.49亿元、24.34亿元、14.49亿元、4.82亿元、13.05亿元，同比-0.95%、-14.24%、+97.6%、-3.67%、+72.32%；归母净利润3.38亿元，同比+22.27%；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+16.17%。其中25Q2公司营收46.66亿元，同比+10.68%；归母净利润1.9亿元，同比-14.59%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比-13.1%。 Q2公司收入稳健增长，业绩环比好转。25Q2公司业绩环比好转主要源于养殖成本持续改善等因素。25H1公司综合毛利率12.07%，同比+0.58pct；期间费用率为7.15%，同比-1.53pct。25Q2公司综合毛利率12.29%，同比+1.6pct；期间费用率为6.8%，同比-1.13pct。 H1生猪出栏同比+9%，毛利率同比好转。25H1公司生猪养殖收入28.49亿元，同比-0.95%；毛利率11.78%，同比+1.55pct；生猪出栏152.82万头，同比+9.05%；估算销售均价为13.93元/kg，同比-3.26%。根据月度公告，25Q2公司出栏生猪71.75万头，同比-4.87%；销售均价13.86元/kg，同比-10.29%。25Q2末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为56.64亿元、2.88亿元、2.79亿元，环比25Q1末-1.8%、+21.01%、+0.72%。在现金流、偿债能力方面，25Q2末公司资产负债率为47.03%，同比-4.02pct，环比25Q1末-4.37pct；速动比率0.9，同比+0.18。25年公司生猪出栏目标为350-400万头，同比+15.57%至+32.08%；未来2-3年内达到500万头出栏规模。 H1公司后周期业务稳健发展，研发助力未来增长。25H1公司兽用生物制品收入4.82亿元，同比-3.67%，占营收比为5.44%；毛利率65.89%，同比-1.6pct。H1公司饲料收入24.34亿元，同比-14.24%，占营收比为27.51%；毛利率10.12%，同比-3.27pct；饲料销量134.15万吨，同比-0.58%。在研发层面，25H1公司研发费用为1.13亿元，同比-26.85%。公司新产品推进顺利，后续或可助力疫苗业务持续增长。25年公司动物疫苗、饲料销量目标为24亿毫升（头份）、290万吨，同比+16.28%、+2.9%。 投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量保持增长趋势，叠加后续养殖端成本持续优化，公司业绩或可期。我们预计2025-2026年EPS分别为0.54元、0.68元；对应PE为12倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。