易普力(002096) 投资逻辑 公司为中国能建旗下爆破服务平台，重组后规模优势显著。公司成立于1993年，2023年实现重组上市，实控人为国资委。重组前截至2022年底，原南岭民爆工业炸药产能17.3万吨；重组完成后据24年年报披露，截至25年3月公司工业炸药生产许可产能为58.15万吨（含收购河南松光民爆51%股权产能新增6万吨）。据中爆协统计，2024年公司生产总值、工业炸药年产量及爆破服务收入排名均位列行业第二。2024年公司营业总收入85亿元，同比增长1.4%，归母净利润7.1亿元，同比增长12.5%。 行业供给格局持续改善，公司前瞻布局西部高增长地区。“准入资质”与“政策”构成行业主要壁垒的同时推动格局持续优化，2025年2月工信部再次发文提出到2027年底形成3到5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业。需求端来看各地区景气分化较为明显，煤化工大发展背景下新疆地区将持续受益，资源开发和水利基建为西藏地区带来显著增量。公司通过调增产能重点布局新疆基地，使得新疆地区混装炸药产能提升显著，截至2025年1季度公告已披露的新疆地区项目订单合同金额已经达到127.64亿元。西藏区域目前工业炸药许可产能合计8.3万吨，其中公司在西藏区域产能布局为2.5万吨。依托先发优势公司有望快速承接这一轮西部大开发带来的增量需求，从而实现收入增长和盈利改善。 发挥央企优势把握出海机遇，公司海外业务具备增长潜力。“一带一路”沿线铜、金、镍、铝土矿、铁矿石、锡、钾盐等重要固体矿产资源较丰富，无论是从资源储量、产量还是消费量的角度都在全球范围内占据重要地位。公司紧抓“走出去”的发展机遇，积极开拓海外市场，根据自身优势与发展特点进行国际化布局，2024年海外收入为4.2亿元，收入占比为5%。未来在上游企业加速出海的背景下，公司海外业务预计也将步入增长期。 盈利预测、估值和评级 公司为国内民爆龙头企业，工业炸药和雷管产能位居行业前列，未来随着新疆西藏西部地区的深化布局，叠加并购带来的协同效应，业绩有望持续增长。我们预测2025-2027年公司的归母净利润分别为8.57、9.94、11.25亿元。考虑到公司在行业内的龙头地位和未来的成长性，我们给予公司2025年20倍的PE，目标价13.81元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、原材料价格波动风险、重大安全事故风险、地缘政治风险、政策变化风险、市场竞争风险。

     易普力(002096) 事件：易普力发布2024年年报，全年实现营业收入85.46亿元，同比增长1.4%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%。公司拟每10股派现2.30元（含税）。 点评： 营收与利润双增长，数智化转型驱动效率提升。公司2024年实现营业收入85.46亿元，同比微增1.4%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%。其中，第四季度单季度实现营业收入22.43亿元，归母净利润1.89亿元，分别增长4.66%和17.84%。公司业绩增长主要得益于工程爆破业务的快速增长，收入达到61.82亿元，同比增长15.1%，占总营收72.3%（同比提升8.6个百分点），成为主要增长引擎。另一方面，公司建成覆盖全业务的供应链一体化平台，自主研发的智能排产系统、AI安全巡检平台等数智化工具落地，实现人员行为AI识别覆盖率95%，推动生产周期缩短15%，存货周转率提升至14.31次，运营成本下降8%。受此影响，公司2024年毛利率为25.69%，同比微增0.01个百分点，净利率为8.92%，同比提升0.91个百分点。 内生外延共同推动公司持续成长。2025年3月27日，公司宣布以3.16亿元收购松光民爆51%股份。松光民爆是河南省内重要的工业炸药生产企业，拥有6万吨/年的炸药产能。此次收购有望帮助易普力在河南市场获得核心产能资源，完善民爆一体化业务布局。另一方面，2024年公司全年累计完成研发投入4.2亿元，同比增长21.11%，重点突破电子雷管动态调控、矿山无人驾驶等关键技术，形成专利37项。根据公司公告，2025年1-3月份公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计20.88亿元，继续保持良好的发展势头。 投资建议： 易普力因服务三峡工程而诞生，现已发展为民爆一体化头部企业，民爆物品、工程建设等业务覆盖全国约20个省份（自治区、直辖市），在新疆、内蒙古、西藏等多个矿业大省业务布局保持稳定。预计公司2025-2027年EPS为0.69/0.81/0.94元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；应收账款风险；不可抗力风险。

     易普力(002096) 2024Q4归母净利润同比增长17.84%。2024年，公司实现营业收入85.46亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润6.72亿元，同比增长7.04%；基本每股收益0.57元，同比增长1.79%；拟每10股派2.30元，合计派发现金红利2.85亿元，占归母净利润的40.01%。2024Q4，公司实现营业收入22.43亿元，同比增长4.66%；归母净利润1.89亿元，同比增长17.84%；扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长2.59%。 爆破服务业务占比明显提升。分产品看：1）2024年爆破服务业务营业收入61.82亿元，同比增长15.10%；占营业收入比重72.34%，同比提升8.61个pct；毛利率20.54%，同比增长1.00个pct。2）2024年工业炸药营业收入13.55亿元，同比减少25.04%；毛利率38.12%，同比增长1.14个pct。3）2024年工业雷管营业收入5.68亿元，同比减少33.85%；毛利率31.24%，同比减少0.76个pct。 降本增效取得积极成效。2024年，公司利润增幅高于营业收入增幅，主要原因是公司1）狠抓增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智“五大专项行动”“过紧日子”等专项工作，销售费用、管理费用合计同比压降8.40%；2）加大集中采购力度，节约材料成本。 积极寻求优质标的资产，持续提高工业炸药产能规模。2025年3月，公司发布公告，拟以现金方式收购转让方持有的河南省松光民爆51%股份。目前，公司工业炸药生产许可产能为58.15万吨，含收购河南松光民爆产能新增6万吨。公司现场混装炸药产能占比居行业前列，混装炸药一体化服务模式被行业广泛推广，占据行业发展引领地位。 前瞻性布局新疆、西藏等资源富集地区。2024年，公司在新疆区域承接的多个工程项目业主方调增年度开采计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长；在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足，为公司业绩持续释放提供了有力保障。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.72、10.16、11.49亿元（原2025-2026年预测为9.20和10.27亿元）。参考同行业可比公司估值，公司为民爆行业龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2025年22倍PE（原为2024年25.5x），对应目标价15.40元（-1%），维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；原材料价格波动；产品技术迭代。

     易普力(002096) 投资要点 事件：易普力发布2024年报，2024年实现收入85.46亿元，同比增长1.40%；归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%；扣非归母净利润6.72亿元，同比增长7.04%；毛利率25.69%，同比持平。单季度看，24Q4实现收入22.43亿元，同比增长4.66%，环比增长-6.13%；归母净利润1.89亿元，同比增长17.84%，环比增长9.09%；扣非归母净利润1.62亿元，同比增长2.59%，环比增长-4.79%；毛利率31.62%，同比提升0.15pct，环比提升8.52pct。 聚焦重点，提质增效，业绩稳步增长。公司围绕有营收的合同额、有利润的营收、有现金流的利润“三有”求最大增量，持续向价值创造能力更强的区域倾斜产能等资源，主动优化市场与业务结构，核心区域工程服务业务营收、利润同比均实现了较大幅度增长，矿山施工总承包营收占比持续提升，有力支撑公司稳增长。深入推进增现金、降成本、控负债、治亏损、强数智“五大专项”行动，最大限度提高资源价值创造水平；通过大宗物资集中采购、技术降本、严控期间费用等系列举措，保障公司利润总额实现双位数增长。前瞻性布局新疆、西藏等资源富集地区，抢抓能源保供机遇，在新疆区域承接多个工程项目业主方调增年度开采计划，带动公司工程服务业务同比实现较大幅度增长；在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足，为公司业绩持续释放提供了有力保障。分业务看，2024年爆破服务收入61.82亿元，同比增长15.10%，占总收入比重72.34%，较上年提升8.61pct，毛利率20.54%，同比提升1pct；工业炸药收入13.55亿元，同比增长-25.04%，占总收入比重15.86%，较上年下降5.6pct，毛利率38.12%，同比提升1.14pct；工业雷管收入5.68亿元，同比增长-33.85%，占总收入比重6.65%，较上年下降3.54pct，毛利率31.24%，同比下降0.76pct。公司2025年计划实现营业收入96.92亿元，实现利润总额9.81亿元。 受益国家能源安全战略和基建需求，民爆整体保持高景气度。根据中爆协数据，2024年12月，生产企业完成生产总值41.59亿元，同比增长5.13%；完成销售总值41.87亿元，同比增长4.19%；实现利润总额8.82亿元，同比增长69.36%。12月工业炸药产量43.64万吨，同比增加8.11%；现场混装炸药产量15.76万吨，同比增加12.57%。在政策驱动下，采矿资本开支稳中有增，为矿山资源开发提供了有力支持。矿业是民爆行业最大的下游应用领域，占比超过70%，矿山开采周期普遍在20～50年，在这一较长周期内，持续的开采作业为民爆行业创造了长期且稳定的产品与服务需求。根据国家统计局公布，2024年全年采矿业投资增长10.5%，1-12月国内原煤产量约为47.59亿吨，同比增长1.3%，12月产量约为4.39亿吨，同比增长4.2%；1-12月有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比增长26.70%，叠加水利建设等政策推动，民爆行业迎来需求端的长期景气。易普力作为民爆行业龙头，将通过优化产能结构、强化爆破一体化服务能力、加强技术创新，积极参与行业整合，进一步巩固市场份额。 响应政策和行业趋势，持续推进产能优化和外延并购。在行业政策驱动下，市场对设计、施工及修复等“一站式解决方案”需求日益凸显，企业竞争转向技术、市场、资本、资源、资质等多维度集成式综合竞争。政策继续鼓励民爆企业开展产业链整合，目标形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力大型民爆一体化企业，行业集中度将持续提升。政策继续压减包装型工业炸药许可产能，稳步提升现场混装炸药许可产能占比。鼓励撤点并线，推动实现集约高效生产。动态调整电子雷管产能，支持高品质、高附加值产品应用。要求到2027年底，所有产品生产线和现场混装炸药地面站实现无0类专用生产设备；工业炸药生产线所有危险等级为1.1级工房、基础雷管装填生产线接触危险品的工序、工业雷管装配生产线接触基础雷管和成品雷管的工序现场实现无固定岗位操作人员；智能制造能力成熟度达3级及以上的企业超过50%，关键工序数控化率达到90%，持续实施“机械化换人、自动化减人”工程，推动安全、成熟、可靠人工智能技术及装备在民爆生产线的应用。易普力构建了集民爆物品研发、生产、销售、爆破服务、矿山工程施工总承包及绿色智能矿山建设为一体的完整产业链，是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破一体化服务规模最大的专业化公司之一。公司深耕民爆市场，以供给侧结构性改革为着力点，以加快结构优化升级为核心，优化资源配置，突出价值创造，围绕产业链上下游积极拓展，内外统筹，保持市场领先，逐步形成了在行业地位、市场布局、产业链整合、技术研发能力和科研团队配置、安全管理、团队建设、数智转型等方面的竞争优势。截止2024年底，公司拥有工业炸药许可产能52.15万吨，产能利用率90.72%；电子雷管6450万发，产能利用率65.10%。2025年3月，公司拟以3.16亿元收购松光民爆51%股权，收购完成将新增6万吨工业炸药产能，提升市场竞争力。 投资建议：易普力受益民爆景气持续，公司优化产能和区域布局，外延并购持续推进，降本增效助力盈利提升。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为100.38(原109.29)/112.50(原122.12)/127.08亿元，同比增长17.5%/12.1%/13.0%，归母净利润分别为8.79(原9.00)/10.01(原10.21)/11.78亿元，同比增长23.2%/14.0%/17.6%，对应PE分别为16.3x/14.3x/12.2x；维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。

     易普力(002096) 主要观点： 事件描述 3月28日，易普力发布2024年度报告，实现营业收入85.46亿元，同比增加1.40%；实现归母净利润7.13亿元，同比增加12.49%；实现扣非归母净利润6.72亿元，同比增加7.04%；实现基本每股收益0.57元/股。其中，第四季度实现营业收入22.43亿元，同比增加4.66%，环比下降6.13%；实现归母净利润1.89亿元，同比增加17.83%，环比增加9.09%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同比增加2.59%，环比下降4.79%。 利润层面超额完成年度目标，工程爆破收入占比提升明显 2023年报披露了2024年经营计划，全年计划实现营业收入90.99亿元，实现利润总额8.66亿元。2024年度实际情况为：营业收入85.46亿元，利润总额9.04亿元。2024年全年，公司收入和利润均实现增长，且在利润层面超额完成年度目标。2025年公司全年计划实现营收96.92亿元，利润总额9.81亿元。 分板块来看，2024年炸药/雷管/工程爆破收入占比分别16%/7%/72%，较去年变化分别为-6pct/-4pct/+9pct，工程爆破收入占比明显提升，主要由于公司聚焦新疆等需求增速较快的区域，实现了矿山总承包工程方面的收入高速增长。分业务毛利率来看，炸药/雷管/工程爆破分别为38.12%/31.24%/20.54%，同比+1.14pct/-0.76pct/+1.00pct。费用率方面，公司销售/管理/财务费率同比-0.17pct/-0.92pct/-0.19pct，控费降本卓有成效，研发费用率同比+0.80pct。 在手订单充裕，新疆、西藏等重点区域加强布局 公司在西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足，为公司业绩持续释放提供了有力保障。2024年，新疆爆破子公司实现收入37.83亿元，同比+4.90%；净利润5.09亿元，同比+9.75%。 境外业务方面，公司主要在纳米比亚、利比里亚和马来西亚向矿山企业提供钻爆、采矿一体化服务以及民爆产品的产销。2024年境外收入占比4.87%。 行业整合加速，公司加大并购整合力度 民爆行业在政策引导下行业整合加速，集中度持续提高。根据中爆协数据，2024年行业前20名生产总值占比83%，比2023年增长2pct。公司是民爆行业领先企业，行业地位稳固，2024年生产总值、工业炸药年产量、爆破服务收入均位列行业第二。 公司加大并购整合力度。2025年3月26日，公司公告收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份。松光民爆最新工业炸药核定产能6.0万吨，2024年年度收入/归母净利润（未经审计）2.59亿元/4734万元。公司工业炸药产能规模进一步提升。 投资建议 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为8.64、9.71、10.91亿元（2025-2026原值8.56、9.46亿元），当前股价对应PE分别为16.60、14.77、13.15倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动； （3）行业产能投放超预期，竞争加剧； （4）宏观经济下行导致需求持续下滑。

     易普力(002096) 核心观点 矿山爆破服务业务驱动公司营收及利润稳健增长。易普力于2025年3月29日公布2024年年报。2024年，公司实现总营业收入85.46亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润7.13亿元，同比增长12.49%。销售净利率为8.92%，同比提升0.91pcts；分业务来看，矿山爆破服务业务收入占比提升，民爆器材销售业务收入占比下降。矿山爆破服务业务实现营业收入61.82亿元，同比增长15.10%，毛利率20.54%，同比提升1.00pcts，营收占比72.34%，同比提升8.61pcts。民爆器材产品实现营业收入19.23亿元，同比减少27.87%，毛利率36.09%，营收占比22.51%，同比下降9.13pcts。 民爆行业集中度继续提升，公司头部地位稳固。据中爆协，2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49%。2024年易普力实现民爆生产总值37.73亿元，排名国内第二，市场份额9.05%，较2023年下降0.63pcts，公司头部地位稳固。民爆产能利用率维持高位，新收购6万吨/年产能。截至2024年底公司工业炸药实际许可产能为52.15万吨/年，2024年产能利用率为90.72%，产量47.31万吨，同比提升0.83%。2025年3月，公司成功收购河南松光民爆51%股权，工业炸药产能新增6万吨/年至58.15万吨/年，排名国内第三。 前瞻性布局新疆，在手订单充足。公司在在新疆、西藏、四川、内蒙古、安徽等资源大省持续深耕，先后承接了多个年度工程量大、履约周期长的爆破施工及矿山施工总承包项目，在手订单充足。2024年，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币84.04亿元，其中包括新疆多个露天煤矿及纳米比亚湖山铀矿等重大工程。尽管全年新签合同总量较2023年有所下降，但公司在手订单充足（截至2023年末存量订单超300亿元），且2024年新增项目服务周期多为2～5年，订单转化将分阶段释放收入，为公司业绩增长提供持续动力。公司于2023年新签的新疆兖矿、安徽宝镁两个大项目已进入合同执行阶段，开始贡献营收。2024年，公司子公司新疆爆破实现净利润5.09亿元，同比增长9.75%，是公司业绩的重要支撑。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们小幅调整公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为8.35/9.26/10.09亿元（2025/2026年原值为8.86/9.60亿元），摊薄EPS为0.67/0.75/0.81元，当前股价对应PE为18.0/16.2/14.9x，维持“优于大市”评级。