万丰奥威(002085) 营收稳步增长，利润提升较高 2025H1公司实现营收74.94亿元，同比+1.66%；归母净利润5.01亿元，同比+25.74%；扣除非归母净利润3.87亿元，同比+7.85%；毛利率18.57%，同比+0.08pct；净利率8.68%，同比+1.60pct，公司整体盈利能力稳健增长，主要系通航飞机业务高速增长，收入结构优化。 通航飞机创新制造业务增加，加速推动低空产业发展 2025H1，公司通航飞机创新制造业务实现营收14.38亿元，同比+12.09%，毛利率高达24.46%。期间，公司通航飞机制造落实全球一体化战略运行机制，通过开发新供应链配套维护飞机供应链安全并降本增效，同时持续推进eVTOL、eDA40、无人机、DART系列新机型研发工作，并且公司通航飞机订单充足，销售业务持续优化，高附加值机型生产工艺持续改进，继续开拓全球私人飞机市场，产能逐步释放。公司对技术创新和产品升级的进一步重视。2025H1公司研发费用达2.35亿元，同比+14.56%，研发费用率3.13%，通过一系列的战略举措和持续的创新投入，公司通航飞机制造业务在全球市场中的竞争力进一步增强，加速推进低空经济产业化。 “双引擎”驱动业绩稳定增长，全球规模化生产优势深化 2025H1，公司依托“汽车金属部件轻量化”与“通航飞机创新制造”双引擎协同发力，其中汽车金属部件轻量化业务实现营收60.56亿元，同比-0.54%，经营情况整体平稳；通航飞机创新制造业务营收14.38亿元，同比+12.09%，成为增长核心动力。公司在全球10个国家设立制造基地和研发中心，在中国6个省市建有14个生产基地，完善供应链布局以降低成本、提升效率，并依托订单充足优势加速释放产能，持续巩固全球规模化生产与多市场协同优势。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营收分别为178.12/193.32/205.62亿元，归母净利润分别为9.98/11.62/12.97亿元，对应EPS为0.47/0.55/0.61元/股，对应PE估值分别为39/33/30倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、行业波动风险；国际贸易壁垒风险；原材料价格波动风险、能源价格波动风险、人工成本上涨风险；汇率波动风险。

     万丰奥威(002085) 公司简介 经过近20多年的内生发展+外延收购，万丰奥威形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局，业务涵盖1）铝合金轮毂，2）镁合金汽车压铸件，3）达克罗环保涂覆，4）通用航空飞机等四大业务部门板块。公司在其多个细分子行业领域处於行业领先地位。 投资概要： 无锡雄伟出表影响收入，通航业务减值计提影响盈利 受剥离无锡雄伟（高强度钢冲压件及其他金属铸件业务）影响，万丰奥威2024年实现营收162.64亿元（人民币，下同），同比仅增长0.35%；受资产减值、商誉减值等因素影响，归母净利润同比下滑10.14%至6.53亿元。每股盈利0.32元，同比下降8.6%。公司拟每股派发现金红利0.1元，派息率31.25%。 分业务部门看，公司汽车金属部件轻量化业务实现收入134.50亿元，同比增长0.09%，占总收入比重82.7%，小幅减少0.21个百分点，其中新能源汽车配套收入32.8亿元；通航飞机业务实现营业收入28.14亿元，同比增长1.62%。分地区看，国内销售83.0亿元，同比增长8.75%，占收入比重51.04%，占比提升3.94个百分点；海外销售79.6亿元，同比下降7.12%，占比48.96%。 由於市场竞争激烈，以及国际环境变化，整体盈利能力受到抑制，2024年公司毛利率同比下降3.8个百分点至16.53%。其中，汽车金属部件轻量化业务的毛利率同比下降3.5个百分点至14.82%；通航飞机业务的毛利率则同比减少5.34个百分点至24.71%。通航飞机业务主要系供应链问题影响飞机交付，公司基於保守原则，对一些订单计提了减值准备，导致该业务贡献的盈利同比下降了54.29%。另外，镁合金金属压铸件业务受原材料及燃料动力价格上涨影响，净利润同比下降47.91%。不过，公司的铝合金轮毂业务表现较好，部分抵消了负面因素。2024年公司的汽车铝合金轮毂销量为2,234.01万套，同比增长17.27%。公司费用管控良好，全年的期间费用率（销售+管理+研发+财务）同比节省1.84个百分点至8.92%。 2025年一季度，公司实现营业收入35.67亿元，同比增长0.75%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长21.3%，扣非净利1.9亿，同比下滑12.8%：主要系公司子公司一季度收购Volocopter GmbH名下相关有形资产、知识产权及承接特定合同权利义务，产生一笔1.25亿的收益，导致营业外收入同比增加了1.4亿元。毛利率同比下滑1.5个百分点至18.3%。 收购Volocopter加速eVTOL落地，低空经济蓄势成长可期待 2024年低空经济首次被写入政府工作报告，确立了低空经济作为未来增长新引擎的重要地位。公司的通航飞机订单充足，2024年MPP系列特种用途高附加值机型订单交付较好，客户结构持续优化，MPP特种用途高附加值机型订单取得突破，销售业务持续优化， 为了加速推进公司低空领域的全球布局，开发先进的eVTOL产品，公司於2025年3月收购了德国eVTOL知名企业Volocopter核心资产，之後将整合Volocopter在eVTOL领域的前沿技术（如分布式电推进系统、VoloIQ航空云平台）与万丰在通用航空的制造积淀，构建“固定翼+垂直起降飞行器+无人机”产品矩阵，2025年将推进特种用途DART机型、纯电动通用飞机eDA40、eVTOL部分机型（如Volocopter2X和VoloCity）在EASA（欧洲航空安全局）的TC取证进程，并争取尽快将产品推入市场。Volocity和VoloCity机型将主打城市内空中交通，复合翼机型VoloRegion和VoloConnect用於城际之间，形成相互补充；无人机载物场景的解决方案将依托於VoloDrone机型，其可在40公里范围内携带最高重达200公斤的货物。 我们认为，当前低空经济产业已进入从“概念孵化”向“规模化应用”进阶，预计2026年中国低空经济规模有望突破万亿元人民币，到2040年全球低空经济规模将突破万亿美元。作为整机制造行业龙头之一，eVTOL有望成为公司全新业务增长新引擎。 投资建议 我们预计公司的汽车金属部件轻量化业务可借助新能源车行业发展红利实现稳步增长，通用航空&eVTOL适逢低空经济风口，前景可期。 根据最新的财务资料，我们预测25-27年EPS，为0.46/0.45/0.54元，调整公司目标价至18.17元，对应2025/2026/2027年39.4/40/33.8倍P/E，5.2/4.7/4.3倍P/B估值，评级“增持”。(现价截至5月27日) 风险 新业务推进进度低於预期 产品价格下跌，市场竞争激烈

     万丰奥威(002085) 报告要点： 营收增长稳健，费用管控得当 2024年公司实现营收162.64亿元，同比+0.35%；归母净利6.53亿元，同比-10.14%；销售毛利率16.53%，同比-3.8pct；净利率5.17%，同比-1.21pct。公司费用控制得当，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/4.37%/2.84%/0.53%，分别同比下降0.19/0.43/0.22/1.01pct。25Q1公司实现营收35.67亿元，同比+0.75%；归母净利2.75亿元，同比+21.29%；毛利率18.34%，同比-1.48pct；净利率10.54%，同比+2.30pct。 轻量化业务稳步增长，通航制造业务快速发展 公司深耕轻量化金属部件，构建了以美系、欧系、日系、韩系、国内知名主机厂以及主流新能源客户为核心的全球客户布局，2024年公司汽车金属部件轻量化业务实现营收134.50亿元，同比+0.09%，经营情况整体平稳。2024年，公司通航飞机创新制造业务实现营收28.14亿元，同比+1.62%，全年持续以飞机创新制造为核心，不断强化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”经营模式。通航飞机订单充足，MPP特种用途高附加值机型订单取得突破，销售业务持续优化，高附加值机型生产工艺持续改进，开发新供应链配套以为克服飞机产能和交付，同时持续推进eVTOL、eDA40、DART系列新机型研发工作。 收购Volocopter核心资产，eVTOL业务静待花开 2025年3月11日，公司公告称已收购全球eVTOL领域的先驱企业Volocopter核心资产，实现了城市内空中交通和城际空中交通解决方案的产品布局，现阶段公司努力推进部分eVTOL机型适航取证，并力争满足欧洲航空安全局（EASA）制定的最严格的航空标准。艾瑞咨询预计，2028年前后，低空经济将商业化推广阶段，公司自2020年就积极发展通航制造业务，并大力推进eTOVL的相关研发，未来有望成为商业化阶段的主导力量。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营收分别为178.12/193.32/205.62亿元，归母净利润分别为10.00/11.65/13.01亿元，对应EPS为0.47/0.55/0.61元/股，对应PE估值分别为35/30/27倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济及行业波动风险、国际贸易壁垒风险、原材料及能源价格波动风险、汇率波动风险、国内通航空域开放程度不及预期风险。

     万丰奥威(002085) 核心观点 2025Q1万丰奥威实现净利润2.75亿元，同比增长21%。公司2024年实现营收162.64亿元，同比+0.35%，归母净利润6.53亿元，同比-10.14%。2025Q1，公司实现营收35.67亿元，同比+0.75%，环比-27.12%，实现归母净利润2.75亿元，同比+21.29%，环比+206.35%。分产品看，2024年，公司汽车金属轻量化零部件收入134.50亿元，同比增长0.09%，毛利率14.82%，同比-3.51pct，通航飞机制造收入28.14亿元，同比增长1.62%，毛利率24.71%，同比-5.34pct。 2025Q1，公司净利率同比提升2.3pct。2025Q1，公司毛利率18.3%，同比-1.5pct，环比+4.1pct，净利率10.5%，同比+2.3pct，环比+8.4pct。 汽车轻量化为基，通航飞机+eVTOL打开低空经济成长空间。公司从事的主要业务为两大板块，分别为以“铝合金-镁合金”为主线的汽车金属部件轻量化业务；集自主研发、设计、制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造业务。分业务来看，1）2024年，公司汽车金属部件轻量化业务实现营业收入134.50亿元，同比增长0.09%。公司将继续加强同核心新能源客户的合作，增加大尺寸轮毂的配套，持续普及镁合金仪表盘支架等镁合金大型压铸件在国内中高端车和新能源车的应用，推进镁合金大型压铸件国产化应用。2）2024年，公司通航飞机创新制造业务实现营业收入28.14亿元，同比增长1.62%，不断强化“研发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”经营模式。通航飞机订单充足，MPP特种用途高附加值机型订单取得突破，销售业务持续优化，高附加值机型生产工艺持续改进，开发新供应链配套以为克服飞机产能和交付，同时持续推进eVTOL、eDA40、DART系列新机型研发工作。公司于2025年3月完成Volocopter GmbH核心资产的收购，后续将积极推进eVTOL领域的业务整合，在经营管理、财务体系等方面持续做好统筹规划，实现业务和资源优势互补和有效协同，推进相关机型型号合格证（TC）取证和商业化进程，助力公司长期可持续发展。 风险提示：低空经济发展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑到下游客户排产波动，下调盈利预测，预计2025-2027年营收178.43/193.28/210.98亿元（原25/26年预测为186/205亿元），归母净利润10.01/12.01/14.05亿元（原25/26年预测11.05/13.02亿元），维持优于大市评级。