序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 中银证券 | 武佳雄,李扬 | 维持 | 增持 | 全球化布局初步形成,海外业务快速增长 | 2024-05-07 |
国轩高科(002074)
公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年全年实现归母净利润9.39亿元,同比增长201%;公司储能和海外业务表现亮眼,全球化布局不断完善;维持增持评级。
支撑评级的要点
2023年归母净利润同比增长201.28%:公司发布2023年年报,全年实现营收316.05亿元,同比增长37.11%;实现归母净利润9.39亿元,同比增长201.28%;实现扣非归母净利润1.16亿元,同比增长122.56%。根据公司年报计算,2023Q4公司实现归母净利润6.47亿元,同比增长300.57%,环比增长677.57%。
2024年一季度归母净利润6,914万元:公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现归母净利润6,913.80万元,同比下降8.56%;扣非归母净利润1060.34万元,同比扭亏为盈;销售毛利率同比下降1.08个百分点至17.86%;销售净利率同比下降0.97个百分点至0.48%。
产品交付同比显著增长,客户结构持续优化:2023年公司动力电池系统业务实现营收230.51亿元,同比增长24.72%,毛利率同比下降10.12个百分点至15.04%;储能电池系统实现营收69.32亿元,同比增长97.61%毛利率同比提升9.78个百分点至18.29%。2023年公司全年产品交付突破40GWh,同比增长超过40%。公司客户结构持续优化,新增广汽、合众等一批新战略客户,A级以上市场装车量持续提升。
全球化形成新布局,海外市场不断打开:2023年公司海外地区(含港澳台)营收64.28亿元,同比增长115.69%。基地建设方面,公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线,越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正逐步推进中,覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。
估值
结合公司年报和一季报,考虑到新能源汽车行业增速放缓,我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.66/0.93/1.26元(原预测摊薄每股收益为0.86/1.16/-元),对应市盈率29.2/20.8/15.4倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
公司与大众集团合作不达预期;大客户导入不达预期;技术进步不达预期;产业链需求不达预期;原材料价格波动风险。 |
2 | 东兴证券 | 洪一,吴征洋 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:费用端持续改善,全球化战略成效初显 | 2024-04-25 |
国轩高科(002074)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23全年实现营收316.05亿元,同比+37.1%;归母净利9.39亿元,同比+201.3%,扣非归母净利1.16亿元,同比扭亏。24Q1实现营收75.08亿元,同环比+4.6%/-23.6%;归母净利0.69亿元,同环比-8.6%/-89.3%;扣非归母净利0.11亿元,同比扭亏/环比-83.8%。公司23全年业绩增长表现亮眼,归母净利润实现大幅增长。
客户结构不断优化,储能出货增长迅猛。23年公司实现主营营收299.83亿元,同比+36.4%,我们测算动储合计出货约43GWh。动力:23年实现营收230.51亿元,同比+24.7%,国内装机15.9GWh,配套五菱缤果/欧拉好猫/长安Lumin等车型表现亮眼,同时拓展发力B级车型,新进哪吒/埃安/大众标准电芯等配套定点,并拟与蔚来建立战略合作关系,此外公司还与亿航智能签订战略合作协议,共同开发eVTOL产品,参与发展低空经济,未来公司客户结构有望持续优化。储能:23年实现营收69.32亿元,同比+97.6%,接近翻倍增长,公司被BNEF评选为全球Tier1储能产品供应商,目前在手订单相对充裕,与苏美达/南网储能/日本Edison等国内外大储/户储战略合作项目持续贡献业绩增量。我们认为,随着公司与国内外客户合作的进一步加深,叠加产能不断释放,公司出货量有望维持高速增长,预计24年电池出货有望达55GWh。
各项费用持续改善,利润端稳固回升。23年公司毛利率16.9%,同比-0.9pct,24Q1毛利率17.9%,同环比-1.1pct/+1.1pct,毛利率同比略有下滑主要系公司加速扩产后短期度电折旧摊销上升,抵消部分原材料下跌影响,成本端降幅略低于报表端电池单价下调,预计未来产能爬坡及规模效应释放后将有所修复。公司各项费用持续改善,23年期间费用合计15.8%,同比-1.1pct,得益于公司规模效应摊薄,以及全面导入大众集团管理体系带来的管理能力与经营效能改善,期间费用率连续四年下降,带动公司利润端稳固回升,23年公司净利率3.1%,同比+1.5pct。24Q1净利率0.5%,同环比-1.0pct/-5.7pct,期间费用率15.3%,环比维持下降趋势,净利率下降主要系公司政府补贴减少。
全球化战略成效逐步显现,海外竞争优势有望持续提升。23年公司实现海外营收64.28亿元,同比+115.7%,海外营收占比20.3%,同比+7.4pct。德国/美国/泰国/印尼共4个PACK生产基地陆续投产出货,标志着公司海外产能布局开始进入收获期,根据SNE Research统计,23年公司全球动储合计装机31GWh,同比+64%,市占率约3%排名第八,公司全球化战略已逐步显现。公司在美国本土从电池材料加工到电芯/PACK制造环节的布局稳固推进,24年开始逐步落地,预计随IRA政策要求逐年收紧,公司有望凭借高本土化制造比例、大众集团股东加持及自身多年LFP电池研发与生产经验带来的生产端成本优势,持续提升海外市场竞争力,我们看好公司长期全球市占率提升趋势。
盈利预测及投资评级:我们预计2024~2026年公司有望实现营业收入384.80/485.38/583.28亿元,同比+21.8%/+26.1%/+20.2%,实现归母净利润11.02/16.37/22.35亿元,同比+17.4%/+48.5%/+36.5%,当前股价对应PE为29x/19x/14x。短期内,公司可能面临市场竞争加剧导致的利润端压力,客户与产品结构改善或提供回升空间;向前看,我们认为公司全球化战略布局已逐步显现,海外产能落地领先同业且在美国本土产业链布局完备,有望持续提升全球竞争力,充分受益于海外市场利润优势与增长潜力,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期,行业竞争加剧超预期。 |
3 | 中邮证券 | 王磊,虞洁攀 | 维持 | 增持 | 全球化布局卓有成效,国内客户结构持续优化 | 2024-04-25 |
国轩高科(002074)
投资要点
事件:国轩高科披露2023年年报和2024年一季报。
2023年扣非归母净利转正,业绩表现亮眼。2023年,公司实现营收316.05亿元,同比+37.11%;实现归母净利9.39亿元,同比+201.28%;实现扣非归母净利1.16亿元,同比+122.56%。2023年业绩表现亮眼,扣非归母净利实现自2019年以来的首次扭亏为盈。
储能和海外地区销量增速领跑。2023年,公司电池产品交付突破40Gwh,同比增速超40%。其中,储能和海外市场表现强劲。2023年公司储能电池营收69亿元,同比高增约98%,占公司总营收的比例从2022年的15%提升至22%,储能业务毛利率18.29%,比同期提升9.78pcts,主要受益于规模效应和公司成本管控。2023年公司海外地区(含港澳台)营收64亿元,同比高增116%。国内:海外地区的营收结构比例从2022年的87%:13%变为2023年的80%:20%,海外市场销量比例显著提升。
24Q1业绩符合预期,费用率控制得当。2024Q1,公司实现营收75.08亿元,同比+4.61%;实现归母净利0.69亿元,同比-8.56%;实现扣非归母净利0.11亿元,同比+195.26%。期间费用方面,2023年/2024Q1公司四大期间费用率总和分别为15.82%/15.32%,相比2022年的16.91%的期间费用率下降明显。
全球化布局卓有成效,国内市场动力客户结构持续优化。目前,公司已完成美洲、欧非、亚太三大业务板块的搭建,UC电芯已获得大众全球首家定点,全球化布局初步形成。动力方面,客户结构持续优化,新增广汽、合众等新一批战略客户,A级及以上市场装车量持续提升。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-2026年营业收入416.30/510.17/594.71亿元,同比增长31.72%/22.55%/16.57%;预计归母净利润13.64/16.95/21.88亿元,同比增长45.26%/24.33%/29.07%;对应PE分别为23.66/19.03/14.75倍,给予“增持”评级。
风险提示:
下游需求不及预期;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;国内外政策变化风险;新产品导入进度不及预期风险。 |
4 | 民生证券 | 邓永康,李孝鹏,王一如,李佳,朱碧野,席子屹,赵丹,黎静 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:业绩高增,全球战略布局加速 | 2024-04-21 |
国轩高科(002074)
事件。2024年4月19日,公司发布2023年年报,23年公司全年实现营收316.05亿元,同比变动+37.11%,实现归母净利润9.39亿元,同比变动+201.28%,扣非后归母净利润1.16亿元,同比变动+122.56%。
24Q1业绩拆分。营收和净利:公司2024Q1营收75.08亿元,同比+4.61%,环比-23.60%,归母净利润为0.69亿元,同比-8.56%,环比-89.31%,扣非后归母净利润为0.11亿元,同比+195.26%,环比-83.81%。毛利率:2024Q1毛利率为17.86%,同比-1.08pct,环比+1.09pct。净利率:2024Q1净利率为0.48%,同比-0.98pcts,环比-5.71pcts。费用率:公司2024Q1期间费用率为15.33%,同比-1.93pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21%、4.32%、5.77%、3.04%。
出货量高增,产品力迈向新高度。23年公司产品交付超过40GWh,同比增长超40%,其中动力电池系统、储能电池系统分别实现营收230.51、69.32亿元,同比增长24.72%、97.61%。23年5月,公司发布LMFP体系L600启晨电池,电池单体能量密度达240Wh/kg,系统能量密度达190Wh/kg,可实现18分钟快充。其次,360Wh/kg三元半固态电池已通过严格的针刺测试,系统能量密度可达260Wh/kg,续航里程超1000km。
打造一体化产业链,全球化战略再下一城。1)矿产资源端:公司加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发与庐江、乌海、肥东等材料基地产能释放。此外,23年7月,公司与巴斯夫签署战略合作协议,共同推广相关化学材料在电池领域的应用;2)电池制造端:公司加快海外基地投建,23年10月,公司先后公告拟在伊利诺伊州、密歇根州投资建设锂电池项目、电池材料项目。23年12月,国轩高科在美国的第一款电池Pack产品在弗里蒙特工厂正式下线。同月,泰国工厂第一款电池产品正式下线,泰国工厂一期Pack年产能规划为2GWh,未来计划扩大到8GWh。3)下游应用端:储能方面,公司先后与南网储能、赣能股份签订战略合作协议,就电网侧及用户侧等应用场景深入开展储能项目合作。动力方面,23年5月,公司全资子公司合肥国轩收到大众汽车的采购定点函,为其供应大众汽车磷酸铁锂标准电芯。此外,在低空经济领域,公司与亿航智能签订战略合作协议,共同开发eVTOL产品开发。
投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收361.47、471.36、578.03亿元,同比增速分别为14.4%、30.4%、22.6%,归母净利润12.57、17.83、25.15亿元,同比增速分别为34.0%、41.8%、41.1%,对应PE为26、19、13倍,考虑到公司积极打造一体化产业链,出海进程领先,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期 |