黑猫股份(002068) 2024年Q1煤焦油波动同比减小，公司业绩同比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报，2024年Q1公司实现营业收入23.85亿元，同比+8.10%；实现归母净利润375.39万元，同比扭亏，环比-81.54%。2024年Q1，炭黑平均价格、价差环比下跌，拖累公司业绩。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利2.03、2.87、4.13亿元，对应EPS分别为0.27、0.39、0.56元，当前股价对应PE分别为34.2、24.2、16.8倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，预计未来导电炭黑业务有望为公司带来新的业绩增量。同时为保障公司投资新建项目的顺利落地和未来发展，稳固公司的核心技术，公司与核心员工共同出资设立合伙企业，开展项目跟投股权投资，维持公司“买入”评级。 Q1为传统淡季，炭黑价差环比缩窄，公司Q1业绩环比下跌、同比扭亏根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2024年Q1，煤焦油市场均价为4,140元/吨，环比-6.27%。炭黑方面，根据百川盈孚数据及我们测算，Q1炭黑的平均价格为8,520元/吨，环比-10.00%，炭黑平均价差为2,309元/吨，环比大幅缩窄18.68%。2024年Q1为炭黑的传统淡季，根据百川盈孚，2月因春节因素，轮胎行业开工走势延续下滑，全钢胎平均开工约36.38%，半钢胎平均开工约49.31%；同时2月原料高位，炭黑企业多停产、减产，综合导致Q1炭黑价差环比缩窄。但2024年Q1煤焦油波动小于2023年Q1，公司业绩同比扭亏。 头部电池企业发布神行PLUS，打造超充闭环生态，公司快充炭黑有望受益根据央广网报道，2024年4月25日，宁德时代发布全球首款兼顾1,000km续航和4C超充特性的磷酸铁锂电池，同时已正式启动构建神行超充网络。宁德时代将携手华为、星星充电、云快充等行业内杰出伙伴，为更多配有神行超充电池的车主提供便捷、最实惠的用车体验等。随着头部电池企业大力推广快充电池，未来快充电池渗透率有望快速提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列，已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于快充电池渗透率提升。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

     黑猫股份(002068) 投资要点： 2001年成立以来，公司长期聚焦炭黑单一品种，已发展成为国内最大的炭黑龙头，为走出低端炭黑同质竞争的困境，公司差异化布局导电炭黑、碳纳米管和碳基材料，从单一炭黑企业向碳基新材料平台转型。 公司已成为国内产能最大的炭黑企业 公司前身是江西景德镇焦化总厂炭黑分厂，经过多年布局，现已成为国内最大、全球前四的炭黑生产企业，拥有8个国内生产基地，114万吨/年炭黑产能，乌海基地另有12万吨产能规划在建。公司进一步以锂电级导电炭黑为抓手，布局高端化、差异化特种碳材，7万吨导电炭黑、8万吨煤系针状焦及5000吨碳纳米管规划产能正有序推进。 炭黑行业集中化、差异化发展存在必要性 炭黑是重要的轮胎增强材料，相较于美日炭黑行业CR5超过90%，我国炭黑产业集中度仅约40%。供给侧改革推动行业集中度持续向黑猫等头部企业集中。公司作为炭黑行业龙头，基地分布全国且均贴近原料或消费地，凭借稳定的产品质量和配套服务能力，得到普利司通、米其林等众多一流跨国轮胎企业认可。当下我国炭黑产业问题在于供给宽松且规划新增产能仍较多，同质化竞争激烈，公司积极探索炭黑高端化、差异化发展方向。 打造锂电级导电炭黑等碳基新材料平台 导电炭黑是锂电池中重要导电剂，我国中高端锂电级导电炭黑高度依赖进口，法国益瑞石（2万吨，计划2.5万吨）和美国卡博特（在建1.5万吨）居主导地位。公司已具备1万吨锂电级产能并实现小批量供货，且开发出应用于快充电池的进阶产品。2022年公司在内蒙和江西规划5/2万吨超导电炭黑项目，加速导电炭黑国产替代。进一步地，公司规划了5000吨碳纳米管和8万吨煤系针状焦项目，打造碳基新材料平台，打开公司成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为100/103/114亿元，对应增速分别为6%/3%/11%，归母净利润分别为3.2/4.4/5.7亿元，对应增速分别为230%/38%/30%，EPS分别为0.43/0.59/0.76元。2024年可比公司平均PE为17倍，考虑到公司作为锂电级导电炭黑细分领域的国产替代龙头企业，且传统炭黑主业处于景气低位，我们给予公司2024年22倍PE，对应2024年目标价格为9.37元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期、传统炭黑景气下滑风险、导电炭黑市场推广不及预期、原材料价格波动风险

     黑猫股份(002068) 事件：公司发布2023年年报，期内实现营业收入94.51亿元，同比-4.47%，归母净利润-2.43亿元，同比-2,806.85%；2023Q4单季度实现营业收入26.85亿元，环比+12.14%，归母净利润2033.07万元，环比+174.23%，扭亏为盈。 原材料价格大幅波动挤压普通炭黑利润，2023Q4盈利明显好转。公司以炭黑产品为主导，焦油深加工和白炭黑为两翼，凭借116.2万吨炭黑产能保持行业领先地位。公司超八成以上收入来自炭黑产品，2023年炭黑实现营业收入80.44亿元，毛利率为2.62%，同比下滑1.70pct，主要原因是上半年原材料煤焦油价格震荡下行带动炭黑价格下跌，据百川盈孚数据，炭黑2023年均价约9230元/吨，较2022年下降815元/吨，同时公司消化高价原材料库存影响产品盈利；进入下半年，原料煤焦油价格宽幅波动，产品价差逐步修复，公司严控库存水平，盈利明显好转。2023年度，公司累计生产炭黑92.38万吨，销售94.20万吨，销量同比增长4.73%，我国作为炭黑生产大国，未来在能耗双控监管驱动的供给侧改革下，预计国内小产能或将面临出清压力，公司龙头地位稳固，市场份额有望稳中有升。 布局导电炭黑项目，打造公司第二成长曲线。公司分别在江西乐平与内蒙乌海两大基地开展2+5万吨的导电炭黑项目建设，并向两大项目分别追加3.42与5.87亿元投资。根据公开资料，截至2023年8月，公司具备1万吨/年导电炭黑的生产能力，已向下游客户小批量供货。公司紧抓新能源行业发展契机，通过导电剂跻身锂电材料赛道，构筑第二成长曲线，打开成长新空间。 研发成果落地转化，16万吨碳材/橡胶复合母胶等项目建设有序推进。通过湿法混合技术，可有效提升炭黑在天然橡胶中的分散性与综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，助力轮胎行业生产能耗降低与产品性能的提升。公司携手知名大学院士团队，推动产学研合作成果 守正出奇宁静致远 转化落地，投资建设年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目，截至2022年10月，已在青岛建成4000吨中试产线，陆续向下游客户送样认证。此外，公司炭黑偶联剂、染料级水性炭黑、密封胶用炭黑等研发项目均在有序开展中。 投资建议：基于对普通炭黑盈利修复、导电炭黑及湿法母胶放量的预期，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.12/2.79/3.95亿元，对应EPS为0.29/0.38/0.53元，对应当前股价PE为33.52/25.42/18.00倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。

     黑猫股份(002068) 2024年Q4炭黑景气度环比上行，公司业绩环比扭亏，维持“买入”评级根据公司年报，2023年公司实现营业收入94.51亿元，调整后同比-4.47%；实现归母净利润-2.43亿元，同比转亏。对应Q4单季度，公司实现营业收入26.58亿元，环比+12.14%；实现归母净利润2,033.07万元，环比扭亏为盈。2023年Q4，炭黑平均价格环比上涨、平均价差环比扩大，大幅提振公司业绩。考虑2024年炭黑新增产能较多，我们下调公司2024-2025年以及新增2026年盈利预测，预计将分别实现归母净利2.03（-1.68）、2.87（-1.88）、4.13亿元，对应EPS分别为0.27（-0.23）、0.39（-0.25）、0.56元，当前股价对应PE分别为35.0、24.7、17.2倍。公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，我们预计未来有望为公司带来新的业绩增量，维持公司“买入”评级。 2023年Q4炭黑价差环比扩大，公司单季度扭亏为盈 根据Wind、百川盈孚数据，成本端，2023年Q4，煤焦油市场均价为4,418元/吨，环比+2.72%。炭黑方面，2023年10月，炭黑企业亏损已久，挺价意愿坚挺，下游轮胎按需采购，炭黑价差环比上涨、价差环比扩大。虽然11月、12月为炭黑的传统淡季，价格逐月环比下跌，但整体Q4炭黑的平均价差仍高于Q3。根据百川盈孚数据及我们测算，炭黑平均价差由Q3的2,397元/吨扩大至Q4的2,839元/吨。截至2023年底，公司拥有炭黑产能116.2万吨，业绩弹性较大，受益于炭黑价差环比扩大，公司Q4单季度扭亏为盈。 公司锂电级导电炭黑产品已有小批量出货，有望打开未来成长空间 公司锂电级导电炭黑产品已给个别客户小批量供货，随着锂电级导电炭黑产品逐渐放量，有望为公司贡献新的业绩增量。随着2023年Q4以来，诸如极氪001、极氪007、小米SU7等800V大热车型陆续发布、上市，快充电池渗透率有望持续提升。公司逐步丰富导电炭黑产品序列，已开发出应用于快充电池的产品，有望明显受益于800V快充车型的渗透率提升。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

     黑猫股份(002068) 事件: 2024年3月29日，黑猫股份发布2023年报：2023年公司实现营业收入94.51亿元，同比下降4.47%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.43亿元，同比减少2806.85%；加权平均净资产收益率为-7.70%，同比下降7.98个百分点。销售毛利率2.62%，同比减少1.61个百分点；销售净利率-2.73%，同比减少2.84个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收26.58亿元，同比+2.66%，环比+12.14%；实现归母净利润0.20亿元，同比+171.83%，环比+174.23%；ROE为0.67%，同比增加1.54个百分点，环比增加1.58个百分点。销售毛利率7.13%，同比增加4.49个百分点，环比增加3.35个百分点；销售净利率0.89%，同比增加1.95个百分点，环比增加2.09个百分点。 投资要点: 炭黑原料价格波动大，2023年盈利降低 2023年公司实现营业收入94.51亿元，同比下降4.47%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.43亿元，同比减少2806.85%。公司亏损主要系上游原料煤焦油价格大幅波动所致。据百川盈孚，2023年上半年，煤焦油价格由2月高点5517元/吨跌至5月最低点2490元/吨，跌幅达121.6%。公司消化高位库存原料及产品，导致炭黑盈利能力大幅下滑。下半年，随着上游原料煤焦油价格温和上涨，公司炭黑盈利水平有所修复。 期间费用方面，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为0.90%/2.54%/0.98%，同比+0.22/+0.42/+58pct。其中，财务费用增加较多主要系汇兑收益减少及贷款利息增加综合所致。 2023Q4利润同环比修复，看好一季度业绩环比修复 2023Q4，公司实现营收26.58亿元，同比+2.66%，环比+12.14%；实现归母净利润0.20亿元，同比+171.83%，环比+174.23%。2023年Q4，随着上游煤焦油价格温和上涨及下游轮胎需求旺盛，炭黑价格价差均有所回升。据百川盈孚，2023年Q4煤焦油均价4409元/吨，环比+2.4%；炭黑均价9453元/吨，环比+7.0%；价差扩大至2839元/吨，环比+19.6%。据百川盈孚，煤焦油价格1月有所回落后，2月起再次温和上涨，一季度业绩有望环比继续修复。 导电炭黑有望放量，第二曲线成长可期 公司紧抓新能源行业发展契机，大力推进新型碳材料的发展，在导电炭黑领域加速布局。公司在内蒙古和江西建设导电炭黑南北两大产能基地，分别拟建5万吨/年和2万/年超导电炭黑新增产能，并分别追加投资5.87、3.42亿元，总投资金额分别达10.08、6.02亿元，彰显了公司对导电炭黑国产化趋势的长期信心。据公司在投资者问答平台答复，截至2023年8月，公司已具备1万吨/年锂电级导电炭黑产能规模，并已给个别客户小批量供货。随着产能建成及下游销售推进，公司导电炭黑有望迎来放量。 多元化发展，全面启动碳基新材料板块规划 随着国内橡胶用炭黑同质化及产能过剩进一步加重，近年来公司紧抓新能源行业发展契机，由单一煤焦化工和炭黑生产企业，向以煤焦化工为基础，向相关下游延伸，产业升级并积极布局新能源相关碳材料领域。公司全面启动碳基新材料板块规划，包括年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目、7万吨超导电炭黑、16万吨碳材/橡胶复合母胶等。另外，公司正在研发的炭黑偶联剂项目、染料级水性炭黑新产品研发项目、密封胶用炭黑新产品的开发等项目亦在有序开展中。 盈利预测和投资评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.54、5.37、6.32亿元，对应PE分别19、13、11倍。考虑到公司主业炭黑价差预计修复，叠加多个新材料有望放量，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；下游验证不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

     黑猫股份(002068) 事件：10月30日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入67.93亿元，同比下降6.99%；实现归母净利润-2.63亿元，同比下降806.24%；实现扣非归母净利润-2.72亿元，同比下降1210.67%；毛利率0.85%，同比下降3.93pct；净利率-4.14%，同比下降4.68pct。 2023Q3业绩环比改善。2023Q3公司实现营业收入23.7亿元，同比下降10.53%，环比增长6.9%；实现归母净利润-0.27亿元，同比增长11.47%，环比减亏79.55%；毛利率3.79%，同比增长1.95pct，环比增长5.93pct；净利率-1.2%，同比增加0.1pct，环比增加5.23pct。主营炭黑盈利能力环比改善，主要系2023Q3下游轮胎需求9月转好叠加上游煤焦油价格温和上行致炭黑价格价差修复。根据百川盈孚，2023Q3全钢胎开工围绕在64%左右，半钢胎开工围绕在78%-79%之间；高温煤焦油季均市场价4285元/吨，环比增长18.11%。 导电炭黑追加投资彰显信心，多项目布局产品结构有望优化。宁德时代全面开启新能源车的超充时代，高端导电炭黑需求有望结构性量增。公司锂电级导电炭黑已具备1万吨/年产能规模，并已开发出应用于快充电池的产品。2023年10月底公司对在建“5万吨/年超导电炭黑项目”、“年产2万吨超导电炭黑项目”追加投资新增配套设施，预计最终项目总投资分达10.08亿元和6.02亿元，彰显公司发展信心。公司“年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目”、“年产8万吨碳基材料一体化项目”、“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”多项目有序推进，2023年12月公司与耐普矿机签署《战略合作框架协议》，深化在湿法混炼复合母胶、高性能炭黑等产品方面的合作，助力公司产品结构优化升级。 投资建议：我们预计公司2024-2025年每股收益0.50和0.78元，2024-2025年对应PE分别为21和14倍。公司作为国内炭黑龙头，有望受益于炭黑底部修复，考虑到公司自主研发导电炭黑国产替代逻辑验证，碳基新能源材料业务版图及湿法混炼胶第三曲线初见雏形，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；产品价格下降风险；原材料价格波动风险。

     黑猫股份(002068) 事件概述： 11月28日，据IT之家，在智界S7及华为全场景发布会上，华为常务董事、终端BG CEO、智能汽车解决方案BU董事长余承东介绍称智界S7全系搭载HUAWEIDriveONE800V碳化硅高压动力平台。 分析判断: 降本和快充大势下刺激导电炭黑国产替代和高端化，公司追加投资彰显信心 据GGII数据显示，2022年中国锂离子电池导电剂(折合为粉体)出货量3.7万吨，同比增长68%，我们预计2023年出货量能达到5.7万吨，同比+55%。目前市场上应用的锂电池导电剂包括以炭黑、导电石墨为代表的常规导电剂和以碳纳米管、石墨烯为代表的新型导电剂，当前常规导电剂（炭黑）仍为主流，占比超过60%。锂电池降本增效为未来趋势，据BloombergNEF数据，2019年全球动力锂电池包价格在156美元/kWh，预计到2024年降至100美元/kWh以下，到2030年进一步降至61美元/kWh。据立鼎产业研究院和财联社，当前国内导电炭黑几乎完全依赖进口，价格较高，全球当前仅有益瑞石2万吨产能，2024年国外仅卡博特1.5万吨投产，届时全球市场总供给仅约3.5万吨，具备较大的产能缺口和国产替代空间。据第一电动网，电池倍率性能能够通过添加导电剂进行提升，因此为实现快充超充目标，需要添加性能更佳的导电剂，导电炭黑亟需高端化。据公司公告，公司于2022年7月和10月在江西和内蒙古共建7万吨超导电炭黑产能，并在今年十月底追加大额投资，最终投资额分别为10.08、6.02亿元。我们认为，随着锂电池降本增效和快充趋势下，公司追加投资充分反映了对市场和自身产品的信心，未来导电炭黑项目投产有望为公司业绩提供巨大弹性。 炭黑价格逐渐回暖，主业有望实现底部反转 据百川数据，受益于原材料煤焦油价格上涨和下游轮胎厂商需求旺盛，炭黑企三年季度以来价格持续上涨，开工率保持上升态势。具体来看今年前三季度炭黑均价为9156元/吨，10月份月均价达10262元/吨，较前三季度均价上涨12%，今年前三季度炭黑价差为2960元/吨，十月月均价差为3375元/吨，上涨14%。从开工率来看，今年十月开工率为64.8%，环比+6.6pct，为今年以来最高水平，11月以来，煤焦油价格有所回落，截至2023年11月27日，炭黑月均价为9500元/吨，环比-7%；价差为3360元/吨，环比-0.4%。据炭黑产业网，上周炭黑巨头卡博特宣布12月1日起，在11月价格的基础上，对目前所有在售的橡胶炭黑价格统一上调，幅度800元/吨。公司今年上半年计提较多库存减值，从利润来看为持续亏损状态。2023年9月以来，炭黑景气度持续上行，价格上涨，对公司业绩形成支撑，今年Q3公司净利润为-0.28亿元，同比+17%，环比减亏80%，实现销售毛利率3.8%，环比+5.9pct。我们认为，随着原料煤焦油价格逐渐企稳，将对炭黑价格形成支撑，公司主业橡胶炭黑业绩预计底部反转。 多项业务协同布局，助力实现绿色研发企业 除橡胶炭黑和导电炭黑外，当前公司重点项目稳步推进，据投资者问答，年产5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目第一期正在建设中；拟建年产8万吨碳基材料项目，打造“煤焦油深加工－软沥青－针状焦”产业链一体化项目。此外2023年6月28日公司发布公告，将投资新建“年产16万吨碳材/橡胶复合母胶项目”。项目分三期进行建设，共建设8×2万吨/年生产线，其中一期建设1×2万吨/年生产线，二期建设3×2万吨/年生产线，三期建设4×2万吨/年生产线。该项目是将天然橡胶与公司自产炭黑通过湿法混合技术结合，达到显著提高炭黑在天然胶中的分散性和综合性能。通过湿法混炼的方式，使炭黑发挥出纳米材料的特性，显著提高炭黑在橡胶中的分散性以及提升母胶的综合性能，降低滞后损失和滚动阻力，并增强母胶耐磨性。中橡协材料检测研究中心结果表明，湿法混炼胶与干法混炼胶相比能耗能够下降30%左右。公司已对下游客户分行业进行开发，主要针对全钢轮胎、特种轮胎、橡胶制品等领域的规模企业进行送样认证推广。我们认为，随着公司向绿色研发企业发展，公司产品结构持续优化，未来成长空间有望进一步打开。 投资建议 鉴于今年以来原材料价格波动幅度较大以及宏观环境变动，我们重估盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为85.46/94.22/100.05亿元（此前分别为94.39/101.05/108.59亿元），归母净利润分别为-1.52/4.79/5.89亿元（此前分别3.05/7.70/9.92亿元），EPS分别为-0.20/0.64/0.79元（此前0.41/1.03/1.33元），对应2023年11月29日收盘价11.8元PE分别为-61/19/16倍。公司为炭黑行业龙头，炭黑行业和下游轮胎行业已逐渐回暖，且快充行业发展超预期，我们认为随着公司导电炭黑验证成功并导入下游锂电企业，公司未来业绩弹性巨大，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动加剧，项目进度不及预期，下游需求不及预期。