华峰化学(002064) 己二酸极端价差拖累公司业绩，未来有望逐步修复，维持“买入”评级2024年前三季度公司实现营收203.73亿元，同比+3.51%，实现归母净利润20.15亿元，同比+4.46%。对应Q3单季度，公司实现营收66.28亿元，同比-6.11%；实现归母净利润4.96亿元，环比-40.52%，实现扣非后归母净利润4.53亿元，环比-43.27%。2024年Q3，己二酸平均价差环比下跌，大幅拖累公司业绩。己二酸极端低价差下，公司作为己二酸龙头盈利水平大幅承压，随着行业开工率进一步下降、需求回暖，己二酸价差有望修复，带动公司业绩回升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为27.98、31.30、38.42亿元，EPS分别为0.56、0.63、0.77元，当前股价对应PE分别为14.4、12.9、10.5倍，维持公司“买入”评级。 Q3氨纶价差环比较稳定、己二酸价差环比继续下降，公司业绩环比下滑己二酸方面，2024年Q3，己二酸的平均价格为8,820元/吨，环比-8.99%；纯苯平均价格环比-5.29%；己二酸平均价差缩窄为1,998元/吨，环比继续大幅下降19.70%。原料纯苯以及产品价格环比下跌，下游“买涨不买跌”心态下，叠加需求羸弱，己二酸价差环比继续大幅下降。公司拥有己二酸产能150万吨，弹性较大，己二酸业务盈利承压为拖累公司Q3业绩的主因。氨纶方面，根据百川盈孚、Wind等数据，Q3氨纶40D平均价格为25,580元/吨，环比-6.30%；氨纶价差环比-0.13%。氨纶价格虽下跌，但主要系因原料PTMEG价格持续下跌，整体氨纶价差保持底部稳定趋势，公司氨纶业务以低成本优势维持行业领先的盈利水平。 己二酸库存较低，价差逐步回升，未来价差有望修复，带动公司业绩回升根据百川盈孚数据，截至10月25日，己二酸工厂库存为1.665万吨。10月以来，己二酸工厂库存保持下降趋势。10月19日-25日，己二酸行业周度开工率仅为46.3%，处于年内新低。随着行业开工率下降、需求复苏，己二酸价差10月以来已有所回暖。截至10月21日，己二酸价差为2,680元/吨，较9月末显著回升。我们预计随着己二酸价差修复，公司业绩有望逐步回升。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

     华峰化学(002064) 主要观点： 事件描述 2024年10月25日晚，华峰化学发布2024年三季度报告，前三季度实现收入203.73亿元，同比+3.51%；实现归母净利润20.15亿元，同比+4.46%；扣非净利润19.08亿元，同比+4.24%。Q3单季度实现收入66.29亿元，同比/环比-6.1%/-6.5%；实现归母净利润4.96亿元，同比/环比-12.9%/-40.5%；扣非归母净利4.53亿元，同比/环比-13.4%/-43.3%。 氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。2024Q2均价约27300元/吨，Q3均价继续回落至25591元/吨，三季度，氨纶主原料PTMEG市场价格持续下行，成本面进一步拖累氨纶市场，同时三季度假期较多及终端订单不及预期影响成交。当前氨纶景气度处于历史底部。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020年1月以来的历史最低水平。随着2026年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。 2024Q3己二酸价差环比收窄，行业产能逐步放缓。2024年Q3，己二酸需求和成本支撑均不足，开工平均6成，价格中枢继续下移，季度均价环比二季度下降7.4%，单吨毛利环比继续收窄13.43%。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化工、平煤神马。根据百川盈孚，2023年新增产能主要来自华峰集团于2021年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共40万吨，2024年华鲁恒升20万吨及安徽昊源16万吨预计能够达产，2025年新疆天利23万吨年己二酸改扩建项目预计能够落地，预计2025年开始供需逐步改善。 氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强 华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对三季度带来增量贡献。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。 投资建议 由于三季度市场需求不及预期，下调盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润分别为26.49、35.94、48.83亿元（原值30.13、35.13、44.22亿元），当前股价对应PE分别为15.17、11.19、8.23倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建产能投放不及预期； （2）产品及原料价格大幅波动；