浙江交科(002061) 事件： 公司发布三季报，24年前三季度公司实现收入306.5亿，同比+3.16%，归母、扣非净利润为8.4、8.2亿，同比+10.6%、+11.6%；Q3单季度实现收入122.1亿，同比+6.8%，归母、扣非净利润为3.27、3.23亿，同比+17.66%、+20.45%；Q3利润增速亮眼主要系毛利率改善以及减值损失减少。 在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇 24年前三季度公司新签合同额464亿元，同比-4.9%。24Q3公司新签、中标未签合同42.41、68.5亿元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工项目总金额1430.59亿元，同比+32.5%，在手项目充足。前三季度浙江省固定资产投资同比增长3.3%，下半年基建投资提速，基础设施投资同比+15.8%，增幅比Q1和上半年分别提高2.1和1.3pct，电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长34.8%，交通投资增长21.4%，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。 毛利率同比改善，看好全年现金流改善 24Q1-3公司综合毛利率为8.1%，同比+0.56pct；Q3单季毛利率为8.19%，同比+0.72pct。前三季度期间费用率为4.26%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、1.49%、2.45%、0.28%，分别同比变动+0pct、-0.07pct、+0.41pct、+0.05pct，资产及信用减值损失同比减少0.38亿，其他收益同比增加0.17亿，综合影响下前三季度净利率为2.85%，同比+0.11pct，Q3单季净利率为2.88%，同比+0.19pct。24Q1-3经营性现金流净流出30.88亿，同比多流出6.29亿，收付现比分别为98%、110%，同比+4.55pct、+12.75pct，考虑到四季度财政刺激预期增强，财政+货币组合拳下，11-12月基建有望延续改善态势，建议重点关注基建高景气区域企业基本面筑底修复。 区域高景气有望支撑业绩释放，维持“买入”评级 考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。我们预计公司24-26年实现归母净利润为15.6、18.1、21.0亿，对应PE为7、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期；成本控制不及预期。

     浙江交科(002061) 经营质量提升，维持“买入”评级 公司24H1实现营收184.40亿，同比+0.87%，归母、扣非净利润5.12、4.99亿，同比+6.57%、+6.59%，Q2单季度实现营收107.13亿，同比-3.92%，归母、扣非净利润为3.26、3.22亿元，分别同比-0.14%、+2.52%。利润增速快于收入增速主要系毛利率增长以及减值损失减少。我们预计公司24-26年归母净利润为15.6、18.2、21.1亿，对应PE为5.9、5.1、4.4倍，维持“买入”评级。 毛利率小幅增长，加快市场开拓力度 分业务来看，24H1公司施工、养护业务分别实现营收172.30、9.36亿元，同比+7.45%、-55.31%，毛利率分别为8.11%、7.45%，同比+0.19pct、+1.79pct。综合来看，24H1公司整体毛利率8.12%，同比+0.45pct，Q2单季毛利率为8.73%，同比+0.46pct。分地区来看，上半年公司境内、境外分别实现收入178.03、6.37亿，分别同比+1.06%、-4.08%，毛利率分别为8.28%、3.68%，同比+0.49pct、-0.68pct。公司在巩固浙江省内市场的同时加大对省外、国外市场开拓力度，有力推行区域化、属地化经营战略；截止24H1，公司省内驻外营销机构覆盖11个地市，省外常驻营销机构20个，承接的业务已遍布海外20个国家。 在手项目充足，区域基建高景气度有望支撑业绩释放 24H1公司新签合同额238.61亿元，同比增长19.56%。24Q2公司新签、中标未签合同48.64、189.99亿元，同比+189.18%、+32.14%，合计同比+148.59%。截至24H1，未完工项目总金额1518.84亿元，在手项目充足。2024年上半年，浙江省完成公路固定资产投资1361亿元，占全国公路固定资产投资11%，绝对值位列全国各省(市)第一。考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。 费用率略有承压，现金流有所改善 24H1期间费用率为4.15%，同比+0.48pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.04%、1.65%、2.19%、0.26%，分别同比变动+0pct、+0.12pct、+0.32pct、+0.05pct，资产及信用减值损失合计冲回0.06亿，同比少计提0.49亿元损失，综合影响下净利率为2.84%，同比+0.07pct，Q2单季度净利率为3.34%，同比+0.1pct。24H1公司CFO净额为-27.04亿，同比少流出2.77亿，收现比、付现比分别为99.56%、114.04%，分别同比+4.64pct、+7.38pct。 风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期；成本控制不及预期。

     浙江交科(002061) 营收利润略有承压，高分红提升投资吸引力 公司23年实现营收460.5亿，同比-1.16%，（若去掉23年1、2月份的化工收入，则营收同比下滑0.15%），归母、扣非净利润13.5、12.9亿，同比-13.3%、+0.25%，主要系23年毛利率下滑以及投资收益减少。23Q4单季度实现营收163.3亿，同比+14%，归母、扣非净利润为5.9、5.6亿元，分别同比+6.1%、+12.5%。24Q1实现收入77.3亿，同比+8.4%，归母、扣非净利润分别为1.9、1.8亿，同比+20.8%、+14.9%，主要系毛利率改善以及政府补助增加。公司发布《未来三年分红回报规划(2023-2025年)》，满足条件的情况下，每年现金分红不少于当年实现的可分配利润的10%，近三年现金分红不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。23年公司拟现金分红金额为3.2亿，分红比例为24%，同比提升4pct，对应股息率3.18%。考虑到地方债务压力可能会减缓项目落地速度，我们略下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为15.6、18.2、21.1亿（前值24、25年为19.26/23.25亿），对应PE为6.4、5.5、4.7倍，认可给予公司24年8.5倍PE，对应目标价为5.09元，维持“买入”评级。 承养多条公路主线，建筑施工拖累毛利 分业务来看，23年公司施工、养护业务分别实现营收414.9、41.2亿元，同比+0.56%、-8.78%，毛利率分别为7.83%、9.40%，同比-0.41pct、+3.32pct。截至2023年末，公司累计承养7100多公里公路主线。23年公司整体毛利率8.04%，同比-0.08pct，主要受建筑施工业务下滑拖累。23Q4、24Q1单季毛利率分别为8.9%、7.3%，同比-0.96pct、+0.56pct。 23新签订单创历史新高，区域基建高景气度有望支撑业绩释放 23年公司新签合同额952.12亿元，同比增长77.60%，创历史新高。24Q1公司新签、中标未签合同60.23、144.05亿元，同比-19.2%、+33.1%，合计同比+11.8%。截至24Q1未完工项目总金额1326.7亿元，为23年营收的2.9倍。考虑到24年浙江省交通投资额3500亿的较高规划值，以及大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五”目标，区域基建高景气度有望支撑业绩释放。 控费效果整体较好，净利率小幅下滑 23年期间费用率为3.92%，同比-0.01pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.0pct、+0.03pct、+0.01pct、-0.04pct。资产及信用减值损失同比减少0.38亿至1.16亿，投资收益、资产处置收益同比减少2.24、0.84亿，综合影响下净利率为3.18%，同比-0.59pct。23年CFO净额为5.7亿，同比少流入4.8亿，收现比/付现比分别为90.1%、87.4%，分别同比-7.5pct、-8pct，应收账款、合同资产为66、279亿，较年初增加7.9亿、56.8亿，主要系已完工未结算金额增长较多。 风险提示：下游需求不及预期，订单执行不及预期，成本控制不及预期，潜在安全问题。