云南能投(002053) 业绩简评 10月28日晚间公司披露24年三季报业绩，公司1~3Q24实现营收25.8亿元，同比+31.7%；实现归母净利润5.7元，同比+71.7%。其中，单Q3实现营收7.3亿元，同比+8.6%；实现归母净利润6700万元，同比-97.98%。 经营分析 装机推动电量增长，新能源板块支撑3Q24业绩。永宁、涧水塘梁子、金钟一/二项目的陆续并网贡献电量同比增长，3Q24公司新能源售电量5.4亿千瓦时，同比+67.8%；实现营收1.5亿元，同比+27.9%；实现归母净利润201.8万元，同比+145.8%。Q3为传统小风季，同时是云南丰水期；伴随新增市场化平价项目的投运、加权平均电价有所下滑，但装机成本下降、新投机组试运行阶段暂不计折旧成本等因素叠加下利润端仍实现高增。公司未来增量主要为省内67万千瓦风电扩建项目，目前核准申请已报至省发改委。 盐与天然气业务暂有拖累。3Q24盐板块营收同比-19.7%，归母净利润同比-111.7%，主要受食盐销售淡季、工业盐需求下滑价格下降影响；天然气板块营收同比+51.98%，归母净利润同比-47.6%，售气量虽同比+79%，仍暂无法覆盖支线管道转正带来的新增折旧成本提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润7.9/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.86/0.99/1.16元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示 用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

     云南能投(002053) 事件： 公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入18.53亿元，同比增长38.83%；归母净利润5.68亿元，同比增长83.47%；扣非归母净利润5.53亿元，同比增长97.34%。 风电投产高峰期到来，业绩大幅增长： 公司上半年业绩高增主要由于公司新增风电项目投产带来发电量提升以及费用率的大幅压降。自2023年起，公司迎来新能源项目投产高峰期，永宁风电场、涧水塘梁子风电场于2023年下半年全容量并网发电，为今年上半年贡献业绩增量。2024年上半年公司发电量为24.67亿千瓦时，同比增长127.07%；电力板块实现收入7.7亿元，同比增长77.08%，毛利率同比提升6.18pct。随着金钟风电场一期（30万千瓦）已于今年6月30日全容量并网发电，截至2024年6月末，公司已投产新能源总装机容量达187.6万千瓦，较去年同期大幅提升。同时，公司具备地理位置优势，云南省优质风资源保障项目盈利能力，2024年上半年公司平均发电利用小时数达到1591.66小时，较全国平均1134小时高40%，优质资源禀赋在一定程度上保障项目盈利能力。此外，上半年公司销售和管理费用率分别下降2.77pct、3.22pct，费用控制及新能源业务占比提升带动公司整体净利率提升至30.12%，同比增加7.36pct。 在手项目充足+集团注入预期，未来几年增长确定性强： 2023年3月，云南省发布《关于加快光伏发电若干政策措施的通知》，要求确保每年新能源开发规模1500万千瓦以上，新能源发展政策大力推动下公司作为省属企业有望受益。据我们统计，截至2024年6月底，公司在建与核准待建风风电装机达79万千瓦，其中金钟风电场二期项目（12万千瓦）预计于今年年内投产，将进一步带动下半年业绩增长。根据公司规划，目标到“十四五”末新能源装机达到513万千瓦。公司为云南省投资集团下唯一新能源运营平台，与云南省能源投资集团签署了避免同业竞争协议，未来集团内新增项目不排除注入上市公司的可能性，带来远期新能源装机持续增长。目前集团已有118.9万千瓦光伏项目与公司签署代为培育协议，“十四五”期间有望注入。 盐业平稳，天然气业务复苏可期： 公司盐业板块整体稳健，上半年盐硝产品实现收入5.54亿元，同比下滑2.35%，其中食盐业务收入3.17亿元，同比增长5.94%，主要受益于上半年销量同比增加21.78%；上半年公司盐业子公司云南省盐业有限公司净利润8223.52万元，同比增长10.16%。公司天然气业务尚处于培育成长期，下游客户尚在大力开发过程中，随着管道的投产，折旧等固定成本增加，上半年天然气子公司亏损4639.03万元，公司持股比例52.51%，归母层面亏损2435.95万元。但从气量情况看，上半年公司销售气量为2亿方，较上年同期增长102%。随着气量的快速爬升，天然气业务有望逐步减亏。 投资建议： 若不考虑集团资产注入，预计公司2024-2026年的收入分别为37.92亿元、43.11亿元、49.5亿元，增速分别为30.6%、13.7%、14.8%，净利润分别为7.9亿元、9.3亿元、10.8亿元，增速分别为63.8%、18.2%、15.7%，维持买入-A的投资评级，给予2024年15xPE，6个月目标价为12.9元。 风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。

     云南能投(002053) 8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收18.5亿元，同比+38.8%；实现归母净利润5.7元，同比+83.5%。其中，单Q2实现营收8.8亿元，同比+32.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比+67.1%。实际业绩接近前期预告上限。 经营分析 多因素作用，1H24公司新能源板块表现优异。1H24新能源板块电量增长127.1%，营收增长75.9%（营收增速慢于电量增速主因平价项目电价低于存量带补贴项目），归母净利增长约113%（测算值）。诸多因素起到贡献：（1）装机：1H24永宁风电场、涧水塘梁子风电场全容量并网发电及金钟一期30万千瓦风机陆续并网发电贡献装机增量；（2）利用小时数：1H24公司风能资源禀赋优势凸显，存量和增量风电的综合平均利用小时数为1591.66小时，高于全国均值40%；（3）市场化电价：同比上浮0.0114元/KWh；（4）环境溢价：1H24公司绿证交易实现突破，成交金额837万元；（5）试运行收益：1H24风电毛利率达77.1%（同比+5.97pct），部分项目试运行阶段收入计入当期损益。 核心推动因素具备长期逻辑。公司金钟二期及多个扩建项目有待逐步落地；云南风电与水电出力高峰季节性互补的优势，加之云南风电装机的稀缺性，有望持续体现为较好的市场化交易电价；24年可再生能源消纳权重通知提到“云南电解铝绿电消费比例不低于70%”。 盐业务降本增效、天然气售气翻倍。1H24盐硝业务营收同比-2.4%（工业盐拖累），毛利率同比+1.4pct；天然气业务营收同比+67.8%，毛利率同比-4.5pct（售气量增、但支线转固仍带来成本压力）。两大业务1H24合计归母净利润同比基本持平，静待天然气板块扭亏。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润8.0/9.2/10.7亿元，EPS分别为0.87/0.99/1.16元，对应PE分别为12倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；光伏装机冲击云南省内市场化电价风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

     云南能投(002053) 新能源入市背景下，供需紧张地区的风电资产占优。 考虑云南电解铝200万吨潜在扩产，基于75%/100%的开工率假设下，将分别拉动云南用电增长9%/18.3%。23年逐月市场交易数据看，枯/平/丰均实现了近10%的顶格上浮，反映供需关系较为紧张。 风电出力高点集中在冬春两季，云南风电在枯/平/丰季利用小时数占比分别为61%/15%/24%。枯季市场交易价格接近于丰水季翻倍，且避免限电担忧。 体内开发+集团注入，双路径发展新能源。 存量37万千瓦风电项目占据优势资源，19~23年利用小时数均值分别高于龙源云南电站与省内平均1.9%/8.4%。 体内风电开发驱动1Q24公司扣非归母净利同比高增108.4%，1H24预告归母净利5.5~5.8亿元。24/25年风电装机增长确定性高。23年末公司风光总装机容量达158.1万千瓦，较22年末增长204%。预计金钟风电场一/二期合计42万千瓦、扩建项目合计67万千瓦陆续投运将继续带来24/25年末装机同比增长26.6%/34.1%。 风电项目实际投资有望下降。IRR对单位投资敏感性较大，若单千瓦实际投资降至4000元/KW，对应全投资IRR13%~14.5%。电价上升5厘/KWh与年利用小时数上升50小时均会带来全投资IRR约0.4pct的上升。 集团光伏资产盼注入。公司目前代为管理集团旗下绿能下属光伏120MW、榕耀新能源光伏939.5MW，符合条件后优先注入。 盐硝业务稳健、天然气业务有望修复。23年盐板块对归母利润贡献约1.7亿元（全资子公司），近两年业绩稳定。23年天然气板块对归母净利拖累约0.7亿元，需求滞后于管网建设使业绩短期承压，实际利用率不足10%，改善空间大。 盈利预测、估值和评级 在不考虑集团光伏资产注入的情况下，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润7.4/8.6/10.1亿元，给予公司25年PE15倍，目标价13.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 用电需求不及预期风险；云南省电价政策变动风险；丰水期市场化电价低于预期风险；集团光伏资产注入不及预期风险；盐业与天然气业务不及预期风险等。

     云南能投(002053) 事件： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入29.04亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长76.06%；实现扣非归母净利润4.45亿元，同比增长70.85%，随着风电项目投产高峰到来，公司业绩实现高增长。 新能源发电密集投产带来业绩大幅增长： 新能源发电为公司核心发展方向，目前公司新能源业务主要布局云南省内，2023年是公司新能源项目投产大年，根据公司公告，截至2023年底公司已投产风电、光伏项目总装机容量达158.1万千瓦，较2022年末的52万千瓦增长304%。装机增量主要来自于通泉风电场、永宁风电场和金钟风电场一期项目投产，三个项目装机规模合计140万千瓦，通泉、永宁风电场分别于2023年1月和2023年12月实现全容量并网；金钟风电场一期首台风机于2023年11月并网。同时，公司具备地理位置优势，云南省优质风资源保障项目盈利能力，根据公司公告，2023年公司平均发电利用小时数达到2781小时，较全国平均2225小时高556小时，同时受益于2023年云南省来风情况同比向好，公司平均利用小时数较上年同期增加248小时，优质资源禀赋在一定程度上保障项目盈利能力。 在手项目充足叠加集团注入预期，高成长有望延续： 2023年3月，云南省发布《关于加快光伏发电若干政策措施的通知》，733365999要求确保每年新能源开发规模1500万千瓦以上，新能源发展政策大力推动下公司作为省属企业有望受益，截至2023年底，公司已核准新能源项目达到206.6万千瓦，为后续业绩增长提供有力支撑，根据公司规划，目标在“十四五”期间新能源装机达到513万千瓦。同时公司为云南省投资集团下唯一新能源运营平台，根据集团债券募集说明书，截至2023年3月已投产光伏101.4万千瓦，由于上市公司与母公司云南省能源投资集团签署了避免同业竞争协议，未来集团内新增项目不排除注入上市公司的可能性，带来远期新能源装机持续增长。目前公司新能源业务主要风险在于新能源发电参与市场化交易比例提升所带来的电价波动，根据2023年12月发布的《关于进一步完善新能源上网电价政策有关事项的通知》，要求2024年1-6月并网的风电、光伏项目市场化交易比例分别为50%、35%；7-12月并网的风电、光伏项目市场化交易比例分别为55%、45%，由于新能源市场化交易电价低于火电基准价，市场化比例提升将影响新增项目上网电价。 盐业略有下滑，天然气业务复苏可期： 盐业板块受工业盐价格下降影响业绩略有下滑，根据两碱工业盐价格指数，2023年12月工业盐价格指数较2022年4月最高点下跌21%，子公司云南省盐业有限公司2023年净利润1.69亿元，同比略降2.3%，2024年国内工业盐产能面临去库压力，需求预期将延续偏弱态势。天然气板块，受制于2023年上游气源企业合同气价仍维持高位，同时公司正处于培育拓展阶段，子公司云南省天然气有限公司亏损1.46亿元，随着2024年天然气业务成本改善叠加下游客户持续拓展，业绩有望逐步修复。 投资建议： 预计公司2024-2026年的收入分别为38.85亿元、47.67亿元、52亿元，增速分别为32.3%、24.1%、9.1%，净利润分别为6.2亿元、7.7亿元、8.9亿元，增速分别为28.6%、24.4%、15.9%，维持买入-A的投资评级，给予2024年18xPE，6个月目标价为12.06元。 风险提示：项目投产进度不及预期、新能源项目利用小时不及预期、盐业产品价格下降风险。