三花智控(002050) 事件： 2025年3月27日，三花智控发布2024年年报：2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比增长13.80%；实现归属上市公司股东的净利润30.99亿元，同比增长6.10%。 观点： 双主业稳步发展，业绩稳健增长。2024年，公司制冷空调电器零部件业务受消费品以旧换新政策、北美冷媒切换、新兴板块业务涌现等影响，抓住需求性和结构性市场机会，业务版图巩固并提升，业绩稳步增长；汽车零部件业务虽面临困境，但受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，延续了业绩稳健增长趋势。2024年，公司制冷空调电器零部件业务营业收入为165.61亿元，同比上升13.09%；汽车零部件业务营业收入为113.86亿元，同比上升14.86%。双主业稳步发展，带动公司业绩稳健增长，2024年公司实现营业收入279.47亿元，同比增长13.80%。 战略布局新兴业务，打开成长空间。公司战略布局仿生机器人业务和储能业务，打开未来成长空间。仿生机器人业务方面，公司产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河，公司将聚焦机电执行器，继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并且在机电执行器关键零部件上加大开发力度。储能业务方面，公司聚焦主要客户，密切跟踪储能系统技术发展动向，并不断跟进储能热管理零部件的市场机会。 盈利预测及投资评级：公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，双主业稳健增长，战略布局新兴业务，打开成长空间。我们假设公司2025-2027年营业收入增速为13.33%、15.95%、18.87%。据此我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入316.72亿元、367.25亿元、436.54亿元，归母净利润37.92亿元、44.94亿元、53.33亿元，当前股价对应PE分别为29.2、24.6、20.8倍。参考2025年可比公司平均估值18.7倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；新能源汽车销量不及预期；新兴业务推广不及预期；制冷空调电器零部件需求不及预期；国际贸易及汇率风险等。

     三花智控(002050) 核心观点 2024年营业收入及净利润小幅增长。公司2024年实现营业收入279.5亿元，同比增长13.8%，实现归母净利润31.0亿元，同比增长6.1%。2024Q4公司实现营业收入73.8亿元，同比增长32.3%，环比增长7.2%，实现归母净利润8.0亿元，同比增长4.7%，环比增长1.2%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，公司汽零业务中新能源车相关占比较高，订单持续放量。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。 2024年毛利率同比小幅下滑。公司2024年实现销售毛利率27.47%，同比-0.42pct，销售净利率11.13%，同比-0.82pct；2024Q4实现毛利率毛利率26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct，实现净利率10.73%，同比-2.45pct，环比-0.86pct。2024年制冷业务毛利率27.35%，同比-0.62pct，汽零业务毛利率27.64%，同比+0.53pct。公司借助精益制造 等手段，有效实施成本控制和流程优化，有望促进盈利改善。 多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：利用越南、墨西哥、泰国等多点基地布局，积极应对关税挑战。2)汽零业务：持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局。 机器人零部件性能持续优化，开拓新增长点。仿生机器人方面，公司紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。公司持续加强仿生机器人领域的业务布局，有望成为潜在增长点。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏及进展，小幅下调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润为37.36/43.69/53.4亿元（原40.71/48/55.88亿元），每股收益分别为1.00/1.17/1.43元（原1.09/1.29/1.50元），对应PE分别为30/25/21倍，维持“优于大市”评级。

     三花智控(002050) 事件：2024年公司实现营业收入279.5亿元，同比+13.80%；归母净利润31.0亿元，同比+6.10%；扣非归母净利润31.2亿元，同比+6.89%。其中，24Q4公司实现营业收入73.8亿元，同比+32.29%；归母净利润8.0亿元，同比+4.71%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+25.30%。公司拟每10股派息2.5元，现金分红总额9.3亿元，对应分红比例30%。 政策拉动Q4收入增长提速明显。公司2024年营收同比+14%，其中制冷/汽零业务收入分别同比+13%/+15%，考虑到24年9月起国内家电&汽车以旧换新补贴落地，政策拉动下Q4营收增速较Q1-Q3（同比+8.4%）有明显提速。展望2025年，国补续作背景下，公司作为全球最大的制冷控制元器件制造商，以及全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，有望持续获取下游订单增量，带动收入端稳健增长。制冷业务拖累盈利，费用率延续提升。24年公司毛利率27.5%，同比-0.2pcts，其中汽零业务毛利率同比+0.5pct至27.6%，制冷业务毛利率同比-0.6pct至27.4%。费用端，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/6.3%/4.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.3/+0.4/+0.1pct，受汇兑收益减少、人员投入增加等因素影响，综合费用率延续提升趋势。最终24年实现归母净利率11.1%，同比-0.8pct；24Q4归母净利率10.8%，同比-2.8pcts，扣非归母净利率11.8%，同比-0.7pct（非经主要系衍生工具带来公允价值变动损失1+亿）。 新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能业务聚焦主要客户，密切跟踪储能系统技术发展动向，并不断跟进储能热管理零部件的市场机会，后续有望复制其在汽零业务的成功路径带动业务放量；仿生机器人领域紧密配合客户，满足客户需求，产品关键性能指标持续自主优化。投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。预计25-27年归母净利润36/41/46亿元(25-26年前值37/44亿元，考虑到24年制冷业务盈利承压，对25年毛利率有所下调)，对应市盈率分别31X/27X/24XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

     三花智控(002050) 事件。2025年3月26日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营收279.47亿元，同增13.80%，实现归母净利润30.99亿元，同增6.10%，扣非后归母净利润31.18亿元，同增6.89%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4营收73.84亿元，同增32.28%，环增7.22%，归母净利润为7.97亿元，同增4.73%，环增1.27%，扣非后净利润为8.70亿元，同增25.36%，环增20.67%。毛利率：2024Q4毛利率为26.84%，同减2.40pct，环减1.32pct。净利率：2024Q4净利率为10.73%，同减2.45pcts，环减0.86pcts。费用率：公司2024Q4期间费用率为12.89%，同减1.22pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.74%、4.85%、4.86%、-0.56%，同比变动-0.49pcts、-3.39pcts、+3.05pcts、-0.39pcts。 制冷业务盈利坚挺，技术升级抓住结构性机会。2024年制冷空调零部件业务营收为165.61亿元，同比上升13.09%，占总营收比重59.26%，毛利率为27.35%，同减0.85pcts，盈利能力小幅下降。报告期内，公司持续巩固市场龙头地位，推进现有产品迭代和新产品产业化，并深入挖掘新市场业务机会。技术研发方面，公司大力推行迭代版本的主导产品，抓住高铜价机遇，凸显钢制阀件比较优势。同时，专注高潜力产品研发，以点带面争取市场突破。 汽零业务盈利稳健，完善全球产业版图。2024年汽车零部件业务营收为113.86亿元，同增14.86%，占总营收比重40.74%，毛利率为27.64%，同增0.21pcts，业务收入、盈利能力均有所增加；全球布局方面，公司持续进行墨西哥、波兰工厂和国内中山、沈阳、天津、杭州、绍兴滨海工厂建设和新产能布局，落实全球化供应版图。 战略布局“仿生机器人+储能”，打开成长天花板。储能方面，公司聚焦主要客户，密切跟踪储能系统技术发展动向，并不断跟进储能热管理零部件的市场机会。仿生机器人方面，公司持续优化产品关键性能指标，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。 投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现营收326.16、373.01、423.97亿元，同比增速分别为16.7%、14.4%、13.7%，归母净利润为37.05、43.06、49.65亿元，同比增速分别为19.5%、16.2%、15.3%，当前股价对应PE分别为30、26、22倍。考虑公司主业行业地位稳固，储能和机器人业务有望打开新成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；劳动力成本上升风险；贸易及汇率风险。

     三花智控(002050) 事件：2025年3月26日，三花智控发布2024年年报。2024年公司实现总营收279.47亿元（同比+13.80%），归母净利润30.99亿元（同比+6.10%），扣非归母净利润31.18亿元（同比+6.89%）。 2024Q4业绩稳健增长，内销增速跑赢海外。1）分季度看：2024Q4公司实现营收73.84亿元（+32.29%），归母净利润7.97亿元（+4.71%），收入规模快速提升，业绩端实现稳健增长。2）分业务看：2024年公司制冷空调电器零部件/汽车零部件业务收入分别为165.61/113.87亿元，分别同比+13.09/+14.86%，在以旧换新政策、北美冷媒切换、新能源汽车市场快速扩张等多重因素的助力下，两大业务均延续了较快的增长态势。3）分地区看：2024年公司国内/海外收入分别为154.47/125.01亿元，分别同比+15.24/+12.07%，均实现双位数增长，内销市场增速持续领先海外。 2024Q4盈利能力短期承压，管理费用率降幅明显。1）毛利率：2024Q4公司毛利率为26.84%，同比-2.40pct，或系2023年同期基数较高叠加收入结构调整所致。2）净利率：2024Q4净利率为10.73%，同比-2.45pct，面临短期承压。3）费用率：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为3.73/4.84/4.87/-0.56%，同比-0.49/-3.40/+3.06/-0.40pct，其中管理费用率显著下降，研发投入大幅增加，但整体费用率控制合理。 投资建议：行业端，全球清洁减碳和中国“双碳”背景下，能效升级或成制冷空调电器零部件行业增长点，下游新能源汽车增长或拉动上游汽车零部件需求。公司端，作为零部件龙头，发挥传统业务优势，汽车零部件产品不断优化升级，仿生机器人领域聚焦机电执行器，战略新兴业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为37.76/45.50/55.31亿元，对应EPS分别为1.01/1.22/1.48元，当前股价对应PE为29.94/24.85/20.44倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。

     三花智控(002050) 3月26日，公司发布2024年年度报告： 2024年实现营收279.47亿元，同比+13.80%；归母净利润为30.99亿元，同比+6.10%；销售毛利率为27.47%，同比-0.4pct；销售净利率为11.13%，同比-0.8pct。 2024Q4实现营收73.84亿元，同比+32.29%；归母净利润为7.97亿元，同比+4.71%；销售毛利率为26.84%，同比-2.4pct，环比-1.3pct；销售净利率为10.73%，同比-2.5pct，环比-0.9pct。 经营分析 1、业绩符合预期，汽零及制冷主业稳健增长。 （1）分产品营收及利润：公司2024年制冷空调电器零部件收入165.61亿元，同比+13.09%，毛利45.30亿元，同比+9.68%；汽车零部件收入113.87亿元，同比+14.86%，毛利31.48亿元，同比+15.74%。从盈利能力看，2024年汽零业务毛利率27.64%，同比+0.2pct，预计主要受益于规模效应+生产效率提升；制冷业务毛利率27.35%，同比-0.9pct，预计主要系原材料价格上涨影响。（2）费用端：2024年销售/管理/财务/研发费用率分别2.60%/6.32%/-0.16%/4.84%，同比-0.10PCT/+0.31PCT/+0.14PCT/+0.37PCT。管理费用率上升系职工薪酬、折旧摊销费增加，财务费用率提升系汇兑收益减少。 （3）其他：2024Q4末存货/固定资产52.80/97.94亿，较年初+14.77%/+26.70%，分别系销售备货增加与募集资金投入及自动化设备改造等增加。2024年经营活动现金流量净额44亿，同比+17.26%，其中Q4为23.73亿，同比+74.45%。2024Q4公允价值变动-1.07亿，扣除该影响后，业绩符合预期。 2、后续展望：公司聚焦机电执行器，继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样。同时公司积极布局机电执行器的海外生产，以巩固在仿生机器人机电执行器新兴市场的先发优势。我们预计特斯拉人形机器人2025年将小批量量产，未来有望为公司带来更大业绩弹性。 盈利预测、估值与评级 预计2025-2027年营收分别308.05/356.29/445.36亿元，同比+10.23%/+15.66%/+25.00%。预计2025-2027年净利润分别36.80/42.98/55.26亿元，同比+18.73%/+16.79%/+28.59%。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

     三花智控(002050) 投资要点 24年营收同比+14%、归母净利润+6%、收入超预期、利润符合预期。公司24年营收279.5亿元，同比+14%，归母净利润31亿元，同比+6%，扣非净利润31亿元，同比+7%；其中，24Q4营收73.8亿元，同比+32%，归母净利润8亿元，同比+4.7%，扣非净利润8.7亿元，同比+25.3%，其中Q4公允价值变动-1.1亿，扣除该影响，业绩符合市场预期。 汽零稳健增长、热泵化&集成化带动利润率微增。24年汽零收入114亿元，同比+15%，毛利率27.6%，同比+0.5pct；归母净利润15亿元左右，同比+5%。Q4汽零收入32.8亿，同环比+38%/+21%，利润我们预计为4.5亿元，净利率维持13-14%。24年国内客户如华为、小米、理想、比亚迪等高增，对冲特斯拉及欧美客户增长放缓。展望25年，特斯拉企稳，欧洲定点进入收获期，国内增势持续，全年板块收入我们预计维持同比增长20%+。 传统制冷Q4收入超预期、海外需求好于国内。24年制冷板块收入166亿元，同比+13%，归母净利润16亿元+，同比+7%，毛利率27.4%，同比-0.6pct。其中Q4收入我们预计41亿，同环比+28%/-2%，利润我们预计4亿+（扣除公允价值波动影响）。24年我国家用空调产量2.0亿台，同比+20%，内销受益于国补、以旧换新等带动需求，同比+5%，外销受益于全球需求持续回暖、新兴市场增长显著及外资提前备货，同比+36%，需求超预期。展望25年，国内外需求持稳，全年板块收入我们预计同比+5~10%。 人形元年已至、放量在即、公司利润弹性巨大。海外龙头已开始量产人形机器人，25-26年预计0.5/5万台，27年有望达到50-100万台。公司聚焦执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并在执行器关键零部件上持续加大开发力度并积极布局海外生产，构筑强劲先发优势，获得主供地位确定性强。按照客户量产100万台计划测算，假设大规模量产下执行器总成单机5万元，净利率平均达10%，可为公司贡献35亿利润弹性。同时集团再研灵巧手，后续有望拓宽产品类别。 Q4净利率稳定、经营性现金流大幅改善。24年/24Q4毛利率为27.5%/26.8%，同比-0.4/-2.4pct，销售净利率为11.1%/10.7%，同比-0.8/-2.5pct；期间费用率为13.6%/12.9%，同比+0.7/-1.2pct，其中Q4管理/研发费用率4.8%/4.9%，同比-3/+3pct。Q4末存货/固定资产53/98亿，较年初+15%/+27%，Q4在建工程转固明显。Q4经营活动现金流23.7亿，同比+74%，24年为44亿，同比+17%。24年资本开支31.8亿，同比+48%。 盈利预测与投资评级：我们维持25-26年归母净利润分别为38.1/46.2亿元，预计27年为64.7亿元，同比+23%/+21%/+40%，对应PE分别为29、24、17x，考虑到公司传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，给予25年50x PE，对应目标价51.0元，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人推广不及预期，竞争加剧。

     三花智控(002050) 投资要点 热管理领域四十载，“技术+管理+全球化”积淀深。公司1984年成立，围绕热管理领域，产品由截止阀拓展到电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电领域，后拓展汽零业务，24H1营收占比近40%，此外，公司22/23年加大在储能热管理、机器人机电执行器投入。公司80年代率先打破国外技术垄断，先发优势打造规模优势，23年家电领域的四通换向阀/电子膨胀阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀全球销量份额为59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨胀阀全球市占率53%，同时公司在美国、墨西哥、越南、泰国等地建立海外生产基地，全球化布局。2023年公司营收/归母净利润达246/29亿元，机器人业务放量在即，25年始有望贡献增量，未来3年有望再造一个三花，远期空间巨大。 机器人元年已至，行业放量在即，公司作为执行器主供利润弹性巨大。以特斯拉为例，按照其最新量产计划，预计25年将有数千台人形机器人投入其汽车工厂，26年有望外售，若一切顺利，26年放大到10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍至50-100万台。三花聚焦机电执行器，长期配合下游客户研发迭代且具备海外多地产能，有望率先放量并获得主要份额。利润弹性方面，当前执行器总成价值量我们预计约10-20万元，大规模量产后有望降至5万元。若按照特斯拉25年5000台自用/26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&旋转关节总成的净利率平均达10%，假设公司一供，获得60-70%的份额，对应利润空间有望达0.3亿/3.5亿/38亿，到2030年公司机器人业务有望贡献68亿，贡献较大利润弹性，3-5年内有望再造一个三花！ 汽车增速25年恢复20%左右增长，家电业务稳定5-10%增长，贡献稳定现金流。1）汽车方面，公司热管理系统核心模块全品类布局，电子膨胀阀/集成市占率50%+/60%+，24年第一大客户销量持平、且欧美电动车销量低迷，公司汽零业务增速降至10-15%，预计收入/利润110-115/15-16亿元，展望25年下游海外头部客户销量恢复20%增长，叠加欧洲25H2新车型放量，且国内新势力华为、小米、理想等销量强劲，汽零板块营收增速恢复至20%左右。2）家电方面，公司空调制冷阀类、微通道、Omega泵等各品类份额基本全球第一，24年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增5-10%，预计贡献利润约15亿元，25年营收增速维持5-10%。综合看，24年传统主业利润有望达31-32亿元，25年维持15-20%增长至36-38亿元，未来保持稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司为全球热管理龙头，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，对应PE分别为41/34/28倍，考虑到公司传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，给予25年50x PE，目标价51.0元，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人推广不及预期，特斯拉人形机器人进展不及预期，新能源车销量不及预期，竞争加剧。

     三花智控(002050) 投资要点 热管理领域四十载，“技术+管理+全球化”积淀深。公司1984年成立，围绕热管理领域，产品由截止阀拓展到电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等。公司创立之初聚焦家电领域，后拓展汽零业务，24H1营收占比近40%，此外，公司22/23年加大在储能热管理、机器人机电执行器投入。公司80年代率先打破国外技术垄断，先发优势打造规模优势，23年家电领域的四通换向阀/电子膨胀阀/微通道换热器/截止阀/电磁阀全球销量份额为59%/58%/43%/37%/53%，而车用电子膨胀阀全球市占率53%，同时公司在美国、墨西哥、越南、泰国等地建立海外生产基地，全球化布局。2023年公司营收/归母净利润达246/29亿元，机器人业务放量在即，25年始有望贡献增量，未来3年有望再造一个三花，远期空间巨大。 机器人元年已至，特斯拉放量在即，公司作为执行器主供利润弹性巨大。特斯拉更新其量产计划，预计25年将有数千台人形机器人投入其汽车工厂，26年有望外售，若一切顺利，26年放大到10倍量产至5-10万台，27年进一步放大10倍至50-100万台。三花聚焦机电执行器，长期配合tesla研发迭代且具备海外多地产能，进入特斯拉体系确定性强，且有望获得主供。利润弹性方面，当前执行器总成价值量我们预计约10-20万元，大规模量产后有望降至5万元。若按照特斯拉25年5000台自用/26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&旋转关节总成的净利率平均达10%，公司获得60-70%的份额，对应利润空间有望达0.3亿/3.5亿/38亿，到2030年公司机器人业务有望贡献68亿，贡献较大利润弹性，3-5年内有望再造一个三花！ 汽车增速25年恢复20%左右增长，家电业务稳定5-10%增长，贡献稳定现金流。1）汽车方面，公司热管理系统核心模块全品类布局，电子膨胀阀市占率50%+、集成市占率60%+，24年由于第一大客户特斯拉销量持平、且欧美电动车销量低迷，公司汽零业务增速降至10-15%，预计收入/利润110-115/15-16亿元，展望25年特斯拉销量恢复20%增长，叠加欧洲25H2新车型放量，且国内新势力华为、小米、理想等销量强劲，汽零板块营收增速恢复至20%左右。2）家电方面，公司空调制冷阀类、微通道、Omega泵等各品类份额基本全球第一，24年受益于家电国补、以旧换新等带动全年营收实现同增5-10%，预计贡献利润约15亿元，25年营收增速维持5-10%。综合看，24年传统主业利润有望达31-32亿元，25年维持15-20%增长至36-38亿元，未来保持稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司为全球热管理龙头，技术国际领先，成长空间较大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.6/38.1/46.2亿元，同比分别+8%/+21%/+21%，对应PE分别为39/32/26倍，考虑到公司传统业务稳健，人形机器人业务带来巨大弹性，给予25年50x PE，目标价51.0元，维持“买入”评级。 风险提示：人形机器人推广不及预期，特斯拉人形机器人进展不及预期，新能源车销量不及预期，竞争加剧。

     三花智控(002050) 投资要点 24Q3收入同比+7%、归母净利润/扣非净利润同比+3%/-5%、业绩符合市场预期。24Q1-3营收205.6亿，同比+8%，归母净利润/扣非净利润15.1/15.3亿，同比+9%/+4%；其中Q2营收72.37亿元，同比+6%，归母净利润/扣非净利润23.0/22.5亿元，同比+7%/+1%，整体业绩基本符合市场预期。Q3毛利率达28.2%，同环比-2.6/+0.3pct；净利润率达11.6%，同环比-0.6pct/-0.5pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，同比分别-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct。 汽零增速仍阶段性放缓、预计Q3同比持平左右。Q3特斯拉产量/交付量同比+9%/+6%，相对Q2降幅有所收窄，故公司主要受欧系传统车企订单放缓影响（福特、通用等TOP5客户电动化放缓），我们预计Q3收入同比持平左右。展望全年，汽零板块收入预计110-115亿、同增10-15%左右。大客户特斯拉Q3季报预计明年销量20-30%增长，欧洲电动车有望在明年推出量产新车型，我们预计明年汽零收入有望回归20%+增长。 制冷淡季增速环比下降但同比增速恢复显著、预计Q3制冷同比10%+。尽管制冷产业进入淡季，空调内需受以旧换新等政策拉动，Q3空调产量同比稳健增长，公司核心产品份额稳步提升、整体收入跟随行业同比仍有10%+增长。此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发。展望全年，制冷板块收入有望同增5-10%。 人形机器人Q4有望定点、产业化加速进行中。特斯拉机器人在近期的官方展出中与观众充分互动、展现较强的功能性，动作也趋于更加流畅，标志着产业化加速。我们预计特斯拉有望在24Q4完成供应商定点，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发试制、迭代，且已经布局海内外多地的产能，进入特斯拉供应体系确定性强，我们预计三花份额有望超过50%，25年开始有望开始贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司汽零业务增速承压，我们下调24-26年归母净利润为32.4/38.0/45.4亿元（原值为34.1/40.3/47.6亿元），同比+11%/+17%/+19%，对应PE分别为25x、21x、18x，给予25年25倍，目标价25.5元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。

     三花智控(002050) 核心观点 2024Q1-Q3营业收入小幅增长。公司2024Q1-Q3实现营业收入205.6亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润23.0亿元，同比增长6.6%。2024Q3公司实现营业收入68.9亿元，同比增长6.8%，环比下降4.8%，实现归母净利润7.9亿元，同比增长3.0%，环比下降9.2%。公司业绩增长得益于：1）公司新能源汽车业务订单持续放量，公司汽零业务中新能源车相关占比较高，订单持续放量。2）制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。 2024Q3利润率同比小幅下滑，降本增效有望促进盈利提升。公司2024Q3实现销售毛利率28.16%，同比-2.61pct（按会计准则调整为可比口径后同比-2.54pct），环比+0.34pct，销售净利率11.59%，同比-0.57pct，环比-0.51pct。公司2024年将继续通过技改及流程改进、优化产品设计、推动关键设备自制、规模化采购等举措降低综合成本，预计随着相关改进持续落地，公司盈利能力将得到进一步提升。 多项热管理产品市占率全球第一，推进全球化布局。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面，1）制冷业务：推动欧洲亚威科改革，实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务：积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴、中山、沈阳等生产基地建设。 投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目，开拓新增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》，计划总投资不低于50亿元，项目包括1）公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目，2）三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级，并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展，有望成为潜在增长点。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏不及预期，小幅下调盈利预测，预期24/25/26年营收284.19/332.64/386.96亿元（原24/25/26年299.06/351.97/411.12亿元），归母净利润为33.66/40.71/48.00亿元（原24/25/26年35.38/43.02/50.95亿元），每股收益分别为0.90/1.09/1.29元（原24/25/26年0.95/1.15/1.37元），对应PE分别为25/21/18倍，维持“优于大市”评级。

     三花智控(002050) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入205.6亿元，同比+8.36%；归母净利润23.0亿元，同比+6.59%；扣非归母净利润22.5亿元，同比+1.14%。其中，24Q3公司实现营业收入68.9亿元，同比+6.82%；归母净利润7.9亿元，同比+2.95%；扣非归母净利润7.2亿元，同比-4.53%。 制冷业务拉动增长，汽零在手订单充足。24Q3公司营收69亿元，同比+7%，我们预计受国内家电以旧换新政策驱动下Q3增长主要由家电业务拉动；汽零业务方面，公司持续进行墨西哥、波兰工厂和国内多地工厂建设，落实全球化供应版图，夯实中长期竞争力。 高基数影响单季毛利率走低。24Q3公司毛利率28.2%，同比-2.6pcts，预计因去年同期毛利率基数较高，今年毛利率回到正常水平。费用端，24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/0.7%，分别同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pcts，受管理人员薪酬等增加影响管理费用率延续提升态势。此外，公司24Q3投资收益+公允价值变动损益+其他收益合计同比增加逾7千万元，对业绩端有所增益。最终，公司24Q3实现归母净利润7.9亿元，同比+3%；对应归母净利率11.4%，同比-0.4pct。新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能方面，公司密切跟踪储能系统技术发展动向，聚焦主力机型，且已获得头部客户认可，后续有望抓住储能行业需求兴起的时间窗口全面拓展，复制其在汽零业务的成功路径；仿生机器人领域聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。投资建议：公司业务多元拓展，长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长，汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放，推进海外工厂建设助力全球化布局。同时，公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力，构筑多元增长曲线。预计24-26年归母净利润32/37/44亿元（前值34/41/48亿元，考虑到Q3收入增长有所降速对24年全年收入有所调低），当前股价对应市盈率分别25.8X/21.8X/18.6XPE，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度过高；汽车无刷电机业务目前占比较低；汇率波动、原材料价格波动的风险；核心客户排他性约定风险。

     三花智控(002050) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营业收入68.9亿（同比+6.8%/环比-4.8%），归母净利润7.9亿（同比+3.0%/环比-9.2%），扣非归母净利润7.2亿（同比-4.5%/环比-15.7%）。 24Q1-3：营业收入205.6亿（同比+8.4%），归母净利润23.0亿（同比+6.6%），扣非归母净利润22.5亿（同比+1.1%）。 另公司公告对发行H股进行前期论证工作，拟发行规模不超过总股本10%。 扣非归母差异主因：1)非经外汇合约+4710万（同期-1528万）；2）政府补助2190万（同期2433万）。 Q3收入分析： 冷配：我们预计Q3同比双位数增长，淡季环比有所下滑但增速已有显著修复。参考产业在线，24Q3空调产量同比+6.7%，以旧换新拉动效应逐步显现。 汽零：我们预计Q3同比基本持平，欧洲部分传统车企订单有所放缓。参考标杆客户特斯拉24Q3全球产量/交付量分别+9.1%/6.4%，相比Q2的下滑已有修复，未来伴随新能源核心客户发展前景可期。 机器人：聚焦仿生机器人机电执行器业务，已具备海外产能，产品全送样推进进展顺利，有望进一步打开成长空间。 Q3利润分析： Q3毛利率同/环比-2.6/+0.3pct；Q3归母净利率同/环比-0.4/-0.5pct；销售/管理/研发/财务费率各同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct，四费合计同比-0.5pct。毛利率同比变化主因原材料、海运费、汇率利好减退，竞争加剧、产品结构变化等因素综合作用，管理费率提升主因新建工厂人员薪资增加，盈利总体仍保持稳健。 投资建议：维持买入 我们的观点： 以旧换新政策支持下，公司冷配汽零双部件业务齐发力，Q4低基数期有望迎来增长加速，机器人更有望开启第三曲线。公司公告进行H股上市的前期论证工作，更展现公司推进全球化战略的信心和决心。 盈利预测：我们24/25/26年收入分别为274/315/361亿（同比+11%/+15%+15%)，归母净利润32/37/44亿（同比+10%/+15%/+19%），对应PE26/23/19X，维持买入。 风险提示： 汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

     三花智控(002050) 事件: 2024年10月30日，三花智控发布2024年Q3季报：2024年Q1-Q3公司实现营收205.63亿元，同比+8.4%；归母净利润23.02亿元，同比+6.6%；扣非后归母净利润22.48亿元，同比+1.1%，其中2024Q3实现营收68.87亿元，同比+6.8%；归母净利润7.87亿元，同比+3%；扣非 后归母净利润7.21亿元，同比-4.5%。 投资要点: 2024年Q3归母净利润同比稳中有升，毛利率环比提升。2024年Q3公司实现归母净利润7.87亿元，同比+3%，环比-9.15%，同比增长，环比承压。从盈利能力来看，2024年Q3公司实现毛利率28.16%，同比-2.61pct，环比+0.34pct，环比提升。 深耕电动阀件业务数十载，助力机器人执行器快速发展。在人工智能技术不断迭代的背景下，仿生机器人产业化持续加速，未来有望成为继计算机、智能手机和新能源汽车后的新兴产业，发展潜力较大，应用前景广阔。公司则在仿生机器人领域，聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样。根据公司2024年半年报，经过三十多年的发展，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，其空调电子膨胀阀、电磁阀、车 用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等电气化产品市场占有率全球第一，我们认为未来公司有望凭借自身积累多年的电气化零部件制造经验，强势布局人形机器人执行器产品，执行器业务或将打造公司第三成长曲线。 盈利预测和投资评级考虑到未来公司机器人机电执行器有望突破，成长空间广阔，我们预计公司2024-2026年实现营业总收入282、315、343亿元，同比增速为15%、12%、9%；实现归母净利润31.84、37.58、42.61亿元，同比增速为9%、18%、13%；EPS为0.85、1.01、1.14元，对应当前股价的PE估值分别为26、22、19倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；仿生机器人产品研发不及预期。