美年健康(002044) 投资要点 11月28日，上海医保局发文全流程支持商业健康保险发展，政府将指导商保机构创新开发产品，更多聚焦基本医保未包括的自费医疗费用覆盖，并推进“数”的赋能。公司将充分受益： （1）公司与商保合作由来已久，2019年“美年好医生”创新产品（人保）、2022年“肺结宁”、2023年“检无忧”（众安）、2024年“异常指标复查金”（公司旗下德晟保险）等，均为体检+商保的深度合作，形成全流程闭环管理。2022年4月，公司收购全国性保险经纪公司广东德晟，构建起“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的数字化健康服务平台，不仅提升了自身服务品质与壁垒，能够为客户提供优质保险产品。 （2）公司可以为企业定制标准化团体保险，具有保障范围广、性价比优的服务特点，能有效降低企业的医疗风险支出，且中小企业也能享受到大型企业的同等服务模式。近年来，公司与多家中小型企业合作，为其定制“体检+健康管理+保险保障”的个性化套餐服务，有效降低了客户的重疾发病率和理赔率，有效提升了企业员工的健康水平，实现“保险保障+健康医疗”价值协同。 （3）在商保数据产业链中，公司作为数据源头，是后端数据信息化、数据运营的基础，随着商保体系的完善，公司数据源价值将进一步凸显。公司已经累积过亿人次的影像数据及2亿人次的结构化健康数据，已形成中国最大规模的个人健康数据中心。公司的海量数据为商保公司提供了丰富的风险评估依据，有助于商保公司更准确地判断投保人的健康状况，降低核保成本。 体检行业集中度持续提升，公司经营趋势向好 据天眼查数据，2021-2024年体检机构注销数量均超过新增数量且2023年起注销门店中店龄超过3年的门店数量占比明显提升，门店持续经营难度提升，由此行业集中度加速提升，龙头受益；公司客单价保持正向增长，同店、现金流均在好转，降本增效成效有望在2024Q4及2025年持续显现。 盈利预测 我们预计2024-2026年收入分别为110.08/118.37/126.87亿元归母净利润分别为3.33/6.29/8.95亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应PE分别为57.82/30.63/21.52倍。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

     美年健康(002044) 投资要点： 公告：美年健康发布2024年三季报。 2024年第三季度，公司业绩取得稳健增长。2024年前三季度，公司实现营业收入71.41亿元，同比下降1.96%，归母净利润0.25亿元，同比下滑88.96%；第三季度，公司实现营业收入29.35亿元，同比增长3.63%，归母净利润2.40亿元，同比增长10.33%。 进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在第三季度逐步释放，公司依托“多元增收、降本增效、提升人均消费”三大路径，合理科学地安排门诊接待排期，保障提升服务质量。公司坚持“保质、增收、提效、降本”的工作主线，坚持医疗导向与服务品质驱动，深入挖掘客户需求，多渠道营销拓展线上线下优质客户，持续优化客户结构。同时，基于个人健康消费持续升级，公司持续深化创新产品科技力，升级数字化与信息化赋能体检业务全流程，持续满足公众对高品质健康管理需求，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长，推动健康体检向健康管理升级，持续构建精细化运营的健康管理闭环体系。 行业规模稳居全国第一，四季度体检行业旺季，继续保持良好的发展态势。截至2024年9月30日，分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。公司充分发挥全国体检中心专业化、标准化与规模化的运营优势，全面持续优化数字化业务流程，强化医疗质量和服务品质的精细化管理。公司聚焦专业体检，以数智健管和创新产品加持，致力于实现个性化可持续健康消费升级，形成“专业检查-深度服务-科学定制-持续复购”正向循环，逐步构建“体检两小时，服务365天”健管新业态。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司作为体检行业龙头，经营质量持续改善，客单价逐步提升，展望未来通过内生外延，开启新增长阶段。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112.20、128.77、143.97亿元（原为114.32、130.01、145.36亿元），同比分别增长3.0%、14.8%、11.8%，2024-2026年归母净利润分别为4.80、8.03、10.70亿元（原为6.02、8.48、11.16亿元），同比分别增长-5.0%、67.2%、33.3%，对应EPS分别为0.12元、0.21元、0.27元（原为0.15元、0.22元、0.29元）。参考可比公司，我们给予公司2024年60X PE，每股目标价7.36元（原为5.38元，2024年35X PE，+37%），给予“优于大市”评级。风险提示：医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。

     美年健康(002044) 投资要点 事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收71.41亿元（-1.96，同比，下同），归母净利润0.25亿元（-88.96%），扣非归母净利润0.08亿元（-96.43%）。单Q3季度，实现营收29.35亿元（+3.63%），归母净利润2.40亿元（+10.33%），扣非归母净利润2.33亿元（+3.68%）。 Q3盈利能力提升显著。公司2024单Q3实现归母净利润同比增长10.3%，销售毛利率45.43%（+1.38pp），销售净利率9.87%（+0.80pp）。24Q3盈利能力提升原因系1）公众健康意识提升，健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变。2）下半年进入体检旺季，公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在第三季度逐步释放。 深化“创新引领”发展战略，AI专精特新产品打造增长新引擎。公司持续推出专精特新体检项目与健管服务，在已有的AI诊断创新产品应用基础上进一步结合人工智能AI技术，与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师。今年第三季度，“健康小美”在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有26家分院开启重点功能使用。 分院数量持续扩张，体检人次总量行业领先。截至2024年9月30日，公司分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。 盈利预测与投资评级：考虑宏观经济变化对体检客流、客单的影响，我们将公司2024-2026年归母净利润由5.85/9.01/11.43亿元调整至4.00/7.03/9.99亿元，对应当前市值的PE估值分别为46/26/18倍。考虑公司下半年团检、个检数量释放，业务结构性调整有望25-26年贡献业绩，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响订单量的风险，精细化管理成效不及预期的风险，医疗纠纷风险，商誉减值风险。

     美年健康(002044) 主要观点： 事件： 2024年10月30日公司发布2024年第三季度报告。24Q1~Q3公司实现营收71.41亿元，同比-1.96%；实现归母净利润0.25亿元，同比-88.96%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比-96.43%。 点评： 符合预期，单Q3增速亮眼 24单Q3公司实现营收29.35亿元，同比+3.63%；实现归母净利润2.40亿元，同比+10.33%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比+4.05%。Q3营收净利双增，净利润同比增长10%+，业绩亮眼。从盈利能力看，24Q1~Q3公司实现销售毛利率39.67%，环比24H1+4.02pct；实现销售净利率1.13%，环比24H1+6.10pct；实现销售费用率24.06%，环比24H1-1.53pct；实现管理费用率8.95%，环比24H1-0.96pct；实现财务费用率3.27%，环比24H1-0.36pct，整体控费收效良好。 经营实力持续夯实，AI业务推陈出新 截至2024年9月30日，公司分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。 从业务看，公司坚持创新发展战略，AI+体检项目融合创新，报告期内公司与华为、润达医疗合作发布的国内首个健康管理机器人“健康小美”已在杭州、南京、宁波、苏州等地开展了试运营工作，已有26家分院开启了重点功能的使用，为公司提升业务竞争力、客单价提升提供支持。 投资建议：维持“买入”评级 公司是民营体检领域领先集团，体检大数据叠加AI技术持续赋能业务创新，体检下半年旺季来临，业绩有望保持良性增长。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入114.70/128.66/142.60亿元，同比+5.3%/12.2%/10.8%；将实现归母净利润4.50/7.33/10.80亿元，同比-11.0%/+62.9%/47.2%，维持买入评级。 风险提示 政策变化风险；区域运营风险；参转控进度不及预期风险等。

     美年健康(002044) 事件: 美年健康于10月31日发布2024年三季报：2024年第三季度公司实现收入29.35亿元（+3.63%，同比口径，下同），归母净利润2.40亿元（+10.33%）。 投资要点: 业绩逐季改善，第三季度实现收入、利润同步增长。健康体检行业具有明显的季节性，一季度为业务淡季，且由于去年一季度基数较高，导致今年一季度业绩同比下滑；二季度实现营收同比正增长；三季度实现收入、利润均同比正增长；四季度是体检行业旺季，公司发展态势良好。 持续推出创新项目与健管服务，发布“健康小美”AI数智健管师。公司已有脑卒中AI诊断、脑认知AI诊断、冠脉钙化积分AI诊断、肺结节AI诊断、心电图AI诊断、乳腺超声AI诊断、超声AI质控、眼底AI诊断、儿童骨龄AI评估等AI相关产品应用。2024年Q3，公司推出AI产品如下：1）与华为等合作，发布国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师，已在杭州、南京、宁波、苏州等地区26家分院开启试运营。2）推出“AI智能血糖管理”，依托2.3亿条数据支持的血糖管理系统，为用户定制“一人一策”的血糖 管理方案。3）发布中医智能体检项目，收集中医问诊、舌诊、面诊、脉诊“四诊信息”，以大数据和AI结合分析，精准评估用户体质状况和中医证候特点，并结合西医体检的异常指标，为用户提供中西医结合的个性化调养方案。 AI赋能精细化运营。在实施以扁鹊SaaS系统、星辰CRM系统为代表的数字化转型后，公司进一步利用AI赋能精细化运营，推出AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。 盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为111亿元、128亿元、147亿元，分别同比增长2%、16%、15%；归母净利润分别为3.56亿元、6.49亿元、9.16亿元，分别同比变动-30%、+82%、+41%；PE分别为52倍、28倍、20倍。公司是健康体检行业龙头、预防医学平台型企业，通过深化数智化能力和推出创新产品打造差异化，强化竞争优势；鉴于今年以来股价已经历调整，且公司经营逐季改善，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险；精细化运营不及预期的风险；组织架构变革不及预期的风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。

     美年健康(002044) 事件概览 公司发布2024年三季报：2024Q3营业收入29.35亿元（+3.63%）归母净利润2.40亿元（+10.33%），扣非净利润2.33亿元（+4.05%）Q3收入符合预期，利润端略超预期。考虑到2024前三季度计提1亿信用减值损失（2023同期计提0.18亿），预计影响前三季度归母净利润近0.9亿元，剔除该影响后预计前三季度归母净利润约为1.15亿元。 收入逐季向好，看好Q4旺季经营。上半年为体检业务淡季，但公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升，除了Q1受同期高基数影响之外，Q2营收同比实现了正增长，进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在Q3逐步释放，Q4为核心旺季，公司有望实现更好增长。 毛利率稳健向上，控费较好，净利率提升。2024Q3毛利率为45.43%（+1.12pct），较24Q2的41.36%及23Q3的44.31%均有提升。2024Q3销售费用率为21.86%（+0.45pct），管理费用率为7.56%（+0.35pct），研发费用率为0.41%（-0.13pct），财务费用率为2.76%（-0.05pct）。2024Q3归母净利率8.19%（+0.5pct），扣非净利率7.93%，基本持平，考虑到24Q3较23Q3新增2000万信用减值损失，24Q3扣非净利率仍有提升，表明降本增效措施、精细化数字化运营、AI专精特新产品推广等举措取得良好成效，经营趋势向好。 现金流改善，24Q3经营现金流净额为2.89亿元（+4.05%），期末现金及现金等价物余额为14.6亿元（+3.14%），持续改善。 AI产品陆续落地，助力医疗、营销效率快速提升 公司与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师，“健康小美”于2024Q3在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有26家分院开启重点功能使用。2024Q3公司还推出“AI智能血糖管理创新产品”，为每位用户定制“一人一策”的专业个性化血糖管理方案。在营销方面，公司发布了AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。 盈利预测 考虑到宏观经济对中小型B端客户的影响，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为110.08/118.37/126.87亿元，归母净利润分别为3.33/6.29/8.95亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应PE分别为55.12/29.2/20.52倍。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

     美年健康(002044) 2024Q3业绩稳健增长，客单价稳定提升 2024年前三季度公司实现营收71.41亿元（同比-1.96%，下文都是同比口径），归母净利润0.25亿元（-88.96%），扣非归母净利润0.08亿元（-96.43%），毛利率39.67%（-0.17pct），净利率1.13%（-3.17pct）。2024Q3公司收入29.35亿元（+3.63%），归母净利润2.4亿元（+10.33%），扣非归母净利润2.33亿元（+3.68%），毛利率45.43%（+1.38pct），净利率9.87%（+0.8pct）。截至2024Q3，公司覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），分院总数608家，其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.65/7.33/11.15亿元，当前股价对应PE为24.0/25.0/16.5倍，维持“买入”评级。 2024年下半年体检旺季有望带来业绩快速增长 随着公众健康意识持续提升，主动健康和消费医疗持续高速成长，叠加人口老龄化，专项筛查、个人体检、检后健管服务产品高速高质量增长，健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变。公司所处的健康体检行业具有较强的季节性特征。在上半年的业务淡季，公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升。进入下半年体检旺季，部分上半年订单及下半年大量订单有望陆续执行，业绩有望快速释放。 期间费用率稳定 2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为24.06%、8.95%、0.53%、3.27%，同比+1.17pct、+0.95pct、-0.05pct、+0.29pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.86%、7.56%、0.41%、2.76%，同比+0.61pct、+0.34pct、-0.13pct、+0.01pct。 风险提示：医疗质量风险，商誉减值风险，外部环境影响等。

     美年健康(002044) 摘要： 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月营业收入71.41亿元(-1.96%)，归母净利润0.25亿元(-88.96%)；扣非后归母净利润0.08亿元(-96.43%)；经营性现金流-3.03亿元。2024Q3单季度营业收入29.35亿元(+3.63%)，归母净利润2.40亿元(+10.33%)，扣非后归母净利润2.33亿元(+3.68%)，经营性现金流2.89亿元。 24Q3业绩逐步释放，收入利润实现双增长。2024Q3单季度公司营业收入增长3.6%，归母净利润增长10.3%，收入利润双增长主要系下半年体检行业进入旺季，由于公司上半年体检订单量良好稳定，在到检节奏影响下公司业绩自三季度开始逐步释放。近年来公众健康意识提升带动主动健康管理消费持续增长，叠加人口老龄化带来的消费需求升级，在经营策略层面，公司由原先提供单一体检业务逐渐向推动可持续健康消费转变，推动公司业绩高质量可持续发展。 宏观环境下加大对团检大客户战略投入。公司团检业务持续优化客户结构，加大对银行、通讯、公安、能源、电力、教育六大系统客户投入，提供大客户定制及企业级健康管理服务，快速拓展优质客户。个检业务继续加强天猫、京东、拼多多、美团、支付宝、抖音、快手等平台精细化运营，推动面向C端客户运营体系建设，加大健康社群营销力度，制定个性化专业健康解决方案，推动客户复购与转化。 推进数智化营销，深化AI战略赋能。公司持续推进数智化营销战略，在美年数智化平台为团检公域持续导入流量，为个检私域留存慢病健康管理方案，形成闭环体系构建美年大生态圈，进一步提升市场竞争力。在AI赋能领域，公司不断深化AI技术赋能医疗服务战略，重点推广“AI智能血糖管理”、“健康小美”、“中医智能体检”、“肺结宁”、“脑睿佳”等AI服务项目，提高客单价与品牌势能。 投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。当前体检行业增长势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年的营业收入分别为110.57/123.02/136.19亿元，归母净利润分别为4.27/7.69/10.12亿元，EPS为0.11/0.20/0.26元，当前股价对应PE为40/22/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

     美年健康(002044) 2024年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。公司前三季度公司实现收入71.41亿元，同比-1.96%；归母净利润0.25亿元，同比-88.96%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比-96.43%。2024Q3公司实现收入29.35亿元，同比+3.63%；归母净利润2.40亿元，同比+10.33%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比+4.05%。 经营分析 分院数量持续扩张，覆盖城市年检人次居首位。截至2024年9月30日，公司分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院312家（2024H1控股分院310家），在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。 盈利能力稳步提升。2024Q3公司实现销售毛利率45.43%（环比+4.07pct），实现销售净利率9.87%（环比+5.7pct）。2023Q3公司盈利能力有所提升主要系1）公众健康意识持续提升，主动健康和消费医疗持续高速成长；2）产品结构性变化，如健康体检从固定套餐式体检向精准个性化体检转变，从单一年度体检向可持续健康消费升级转变。 数字化为核心驱动，深化“创新引领”发展战略。公司持续推出专精特新体检项目与健管服务，围绕重点学科持续发力。截至2024Q3，“健康小美”在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有26家分院开启重点功能使用，持续打造差异化竞争优势。同时2024Q3，公司也推出多款AI智能产品，更好满足消费者需求。 盈利预测、估值与评级 考虑公司创新产品仍在前期推动阶段，考虑到产品创利仍需一段时间，我们下调公司2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.52/6.94/10.14亿元，分别同比-30%/+97%/+46%，EPS分别为0.09/0.18/0.26元，现价对应PE分别为48/24/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 医疗质量风险；市场竞争加剧风险；客流量恢复不及预期的风险；商誉减值风险；连锁化经营带来的经营管理风险；股票质押风险等。

     美年健康(002044) 主要观点： 事件： 近日公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收42.05亿元（-5.53%）；实现归母净利润-2.16亿元。 点评： 二季度环比增长，受环境等因素影响短期承压 24Q2公司实现营业收入24.04亿元（同比+2.98%，环比+33.45%），实现归母净利润0.71亿元（同比-60.02%，环比+124.72%），实现扣非归母净利润0.78亿元（同比-57%，环比+125.66%）。同比下滑我们认为主要和去年同期需求一次性爆发带来的高基数以及消费终端需求较弱有关，24年二季度环比实现增长，公司经营依旧具备韧性。 专业医疗积淀深厚，客单价稳步提升 24H1公司客单价653元（去年同期594元，2022同期514元），体检客单价稳步提升。24H1公司总接待人次988万（含参股分院），其中控股分院总接待人次为615万，品牌影响力可见一斑。 创新科技产品广泛应用，AI赋能产品升级 公司持续投入AI技术，通过健康体检大数据与AI技术结合，不断推出具有创新性的优质体检项目；与华为、润达医疗合作开发业内首个健康管理AI机器人“健康小美”，为患者提供全方位健康管理方案。2024年以来公司进一步推进个性化套餐，完善个性化智能定制和智能加项算法，截至24年7月底，个性化定制（全国单）已在88个城市启用。 客户结构持续优化，团个检双轮驱动增长 24H1公司团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%（23年底团检占比80%、个检占比20%），个检比例持续提升。24H1公司持续完善数字化健康管理私域平台“美年臻选线上商城小程序”、CRM星辰客户关系管理平台等数字化平台，结合扁鹊和医技云平台群实现从前台客户运营到中后台管理整体运营系统的全业务、全流程的数字化。 投资建议：维持“买入”评级 考虑经济环境下行，消费终端短期承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2024~2026年将实现营业收入114.70/128.66/142.60亿元（前值124.97/143.99/161.42亿元），同比+5.3%/12.2%/10.8%（前值同比+14.7%/15.1%/12.1%）；将实现归母净利润5.35/7.62/10.19亿元（前值8.43/12.07/15.25亿元），同比+5.8%/42.5%/33.6%（前值+66.7%/43.2%/26.4%），维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险；区域运营风险；参转控进度不及预期风险等。

     美年健康(002044) 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年度报告，2024H1营业收入42.05亿元（-5.53%），归母净亏损2.16亿元，去年同期归母净利润0.10亿元；扣非后归母净亏损2.25亿元，去年同期扣非后归母净利润0.03亿元，同比由盈转亏；经营性现金流-5.92亿元。202402单季度营业收入24.04亿元（+2.98%），归母净利润0.71亿元（-60.02%），扣非后归母净利润0.77亿元（-56.80%），经营性现金流-0.49亿元 24H1业绩受到检节奏影响承压，02营收恢复正增长。2024H1公司营业收入下降5.53%，主要系202301受外部环境影响基数偏高，同时202401因企业年会数量增多、节假日出游人次提升等因素，导致已签单客户延识到检所致；上半年公司共接待988万人次，较去年同期下降20.6%。2024H1公司归母净利润为-2.16亿元，主要系参股转控股分院数量增加后，在上半年体检淡李业绩未充分释放，而房租、职工薪酬等为固定支出，导致整体利润下滑；另外，公司实施的股权激励计划计提股份支付相关费用较去年同期增加2691万元。202402公司营业收入同比实现正增长，预计受到检节奏影响的业务将在下半年体检行业旺季逐步释放业绩。 准动客户结构优化与创新单品开发，持续稳定提升客单价。2024H1公司客单价为653元，较去年同期594元增长9.93%。公司将持续推动客户结构优化，加大对政企客户投入，多渠道拓展优质客户，锁定优质客户排期，稳定提升优质客户渗透率，进一步提升客单价。另外，公司将持续强化重点学科建设，加大对胶囊胃镜机器人、血糖管理、乳腺癌早筛等创新单品的开发投入，深度挖掘创新单品对客单价提升的贡献。 数字化赋能降本增效。实现以利润为导向的增长目标。公司持续强化数字化技术对医疗服务领域的深度赋能，持续构建精细化运营的健康管理闭环体系，推动降本增效各项措施提升人效与坪效。在销售端，公司基于星辰客户管理系统分析销售佣金变化，聚焦提升销售人效；在运营端，公司通过扁智能体检管理云平台优化试剂使用与人员排班流程。另外，公司也在大力开展降租降本工作，并考虑引入市场化专业租赁服务机构提升门店坪效，实现以利润为导向的可持续增长目标。 投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效品质提升、口碑回升。当前体检行业复苏势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年的营业收入分别为110.57/123.02/136.19亿元，归母净利润分别为5.23/8.85/10.72亿元，EPS为0.13/0.23/0.27元，当前股价对应PE为25/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

     美年健康(002044) 事件: 美年健康于8月30日发布2024年半年度报告：2024年上半年，公司实现收入42.05亿元（-5.53%，同比口径，下同）、归母净亏损2.16亿元，符合业绩预告中值。 投资要点: 客单价持续稳健提升。2022年上半年至2024年上半年，公司体检客单价分别为514元、594元、653元，受益于基础体检项目价格回归、客户结构优化和创新项目带动，公司客单价持续稳健提升。 个检收入占比提升。2022年上半年至2024年上半年，个人客户占公司收入的比分别为24%、23%、33%，个检收入占比明显提升。公司加强公域平台合作与门店履约效能，线上个检业务继续快速增长；加强私域流量运营，持续完善私域平台美年臻选线上商城小程序、私域管理系统星海系统，构建“团检公域持续导入流量，私域留存复购及转化流量”的立体化智能化营销体系，个检业务有望持续较快增长。 收入端：高基数是上半年收入同比承压的主要因素之一，单二季度实现正增长。体检业务有季节性，一季度为行业淡季，2023年一季 度由于需求后移和阳康增量导致淡季不淡、基数较高，是2024年上半年收入同比承压的主要原因。2024年单二季度公司业绩实现正增长，收入24亿元，同比增长3%、环比增长33%；毛利率41.36%，同比增加0.02pct，环比增加13.32pct。 利润端：单店收入和接待量下滑是影响上半年盈利能力的主要原因。公司控股、参股分院数总计608家，2024年上半年总接待人次988万人（-21%）；其中控股门店310家，2024年上半年接待量615万人（-12%）。单店平均收入下滑，参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出；加之公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加2691万元，导致上半年利润有所下滑。 盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济环境对行业的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为115亿元、137亿元、165亿元，分别同比增长5%、20%、20%；归母净利润分别为7.05亿元、9.15亿元、11.97亿元，分别同比增长39%、30%、31%；PE分别为19倍、15倍、11倍。公司是健康体检行业龙头、预防医学平台化企业，通过深化数智化能力和推出创新产品强化其竞争优势。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险；精细化运营不及预期的风险；组织架构变革不及预期的风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险。

     美年健康(002044) 投资要点 事件：2024上半年，公司实现营业总收入42.05亿元（-5.53%，表示同比增速，下同），归母净利润-2.16亿元（-4229%），扣非归母净利润-2.25亿元（-5340%）。2024Q2季度，公司实现营业总收入24.04亿元（+2.98%），归母净利润0.71亿元（-60.02%），扣非归母净利润0.77亿元（-56.80%）。业绩处于预告中值水平，业绩符合预期。 体检人次由于高基数和外部环境变化同比下滑，客单价保持稳定提升，下半年营收将恢复增长。2024H1，公司实现营业总收入42.05亿元；总接待人次为988万（含参股分院），同比下降20.58%，其中控股分院总接待人次为615万，同比下降11.51%；团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，团检占比有所下降，个检占比提升。2024H1，公司体检客单价653元，同比增长9.93%，客单价继续保持稳定提升。2024上半年公司营业总收入同比下降，原因主要系2023年一季度因疫后短期体检人次快速增长导致基数较高，而2024年上半年各个企业年度会议比过去两年明显增加，节假日期间出游人次明显提升，影响已签单客户延迟到检，导致2024Q1收入同比下滑。2024上半年利润下降的原因主要系单店平均收入下滑，参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出；加之公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加2691万元。基于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响，业务量将在下半年三、四季度逐步释放，我们预计公司2024H2收入利润将恢复提速增长。 上半年利润率水平有所下降，期间费用率有所提升，下半年利润率有望显著改善。2024H1，公司销售毛利率35.65%（-1.5pp）、销售净利率-4.97%（-6.22pp），由于体检人次与销售收入规模下降，公司整体利润率水平有所下降。2024H1，公司期间费用率整体上升，其中销售费用率25.59%（+1.65pp）、管理费用率9.91%（+1.42pp）、财务费用率3.63%（+0.49pp），考虑到下半年为体检旺季，公司营收规模将实现较快增长，我们预计下半年期间费用率也将有明显下降，净利率有望显著改善。 盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境变化对于需求端的影响、公司新产品推广仍需要投入费用，我们将2024-2026年公司归母净利润由8.12/12.07/15.19亿元，下调至5.85/9.01/11.43亿元，对应当前市值的PE分别为22/15/12倍。考虑到下半年体检旺季公司营收及利润增长将有望实现改善，公司利润率仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响订单量的风险，精细化管理成效不及预期的风险，医疗纠纷风险，商誉减值风险。

     美年健康(002044) 投资要点 8月29日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入42.05亿元（-5.53%），归母净利润-2.16亿元（2023H1为0.05亿元），扣非净利润-2.25亿元（2023H1为0.04亿元），经营现金流净额-5.92亿元（-440%）。对应2024Q2营业收入24.04亿元（+3%），实现同比增长，归母净利润0.71亿元（-60%），扣非净利润0.77亿元（-57%）。公司在Q2收入实现同比增长，扣非剔除股权激励摊销影响后预计为1亿左右。 拆分量价来看，2024上半年公司总接待人次988万，其中控股门店615万人次（同比-11.5%），主要系23Q1基数较高且24Q1出行人次增加影响签单客户到检，相较之前年度到检明显有滞后；客单价653元（2023H1为594元，+9.9%），保持稳定提升。个检占比从23H1的23%提升至33%，说明个人体检需求旺盛，个性化多元化需求发展。截止2024H1末，公司共有608家分院，其中控股分院310家。 盈利能力方面，2024H1毛利率为35.65%（-1.64pct），2024Q2毛利率为41.36%（-0.08pct）。费率方面，2024H1销售费用率为25.59%（+1.36pct），销售费用绝对值同比基本持平，主要系归入规模下降所致；管理费用率为9.91%（+1.42pct），剔除股权激励摊销费用影响后为9.20%（+0.87pct），主要系人力成本增加1000多万；研发费用率为0.61%（+0.01pct），财务费用率为3.63%（+0.47pct）。 现金流方面，2024H1经营现金流净额为-5.92亿元（-440%，主要系上期收到现金情况更好且本期现金流出增加所致），投资现金流净额为-2.52亿元（-8%），筹资现金流净额为-1.25亿元（+56%，主要系借款筹资增加所致）。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为17.45亿元（同比2023H1末+31%）。 经营亮点：团转个发展快速，创新单品促进优质签单 AI促进团转个发展快速：1）公司打造基于大模型技术的AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，在杭州试点一个月的试验期内，“美年小星”直接代运营511人的企微账号，其中41位客户完成交易，转化率为8%，累计销售金额达到61,183元，增收的平均客单价为1,492元。2）公司携手华为云和润达医疗联合推出了国内首款健康管理AI机器人——“健康小美”，内测环节中在杭州滨江分院和西溪分院，8万名左右的体验用户中约有4%的人群完成智能加项服务转化，8月28日“健康小美”正式发布，后续公司将按规划逐步在各个体检分院开通。 创新单品促进优质签单：在客单价的推动因素中，创新产品贡献为10%左右，有利攻克新的优质订单，例如年初公司在成都签了一家大客，其过去五六年都在三甲医院体检，公司以原价拿下订单即凭借脑睿佳项目，使人均客单价达到2,000元，整个订单在1,000万元左右，截止目前到检已经有4-5百万元；此外，在深圳，脑睿佳、肺结宁、胶囊胃镜等创新产品也对优质客户的续约复购贡献力量。 后续展望：B端强化政企大客，C端加强私域运营，数字化赋能降本增效 B端强化政企大客，C端加强私域运营：在营销端，公司持续优化客户结构，强化政企大客，重点加强私域流量运营，持续强化团单的裂变与沉淀，进一步实现团体套餐业务和个检专检业务协同增收动能释放，持续构建“团检公域持续导入流量，私域留存复购及转化流量”的立体化智能化营销体系，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长。 加大力度降本增效：2024年上半年同分院房租同比原分院规模基础下降5%，推进续租房屋租金下降10%以上，但仍受到社保基数调整影响、人员优化过程中一次性费用影响，下半年会持续大力推进降租降本，并关注提升单平米使用率，同时积极推动集采，预计相关成果在Q3、Q4会有呈现。 盈利预测： 考虑到当前经济环境下中小B端客户体检需求有所下降，公司现在处于优化B端客户结构、数字化赋能C端增长和降本增效的发展阶段，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为115.45/126.83/138.91亿元，归母净利润分别为6.60/9.07/11.06亿元，对应EPS分别为0.17/0.23/0.28元/股，当前股价对应PE分别为20.59/14.98/12.28倍。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

     美年健康(002044) 2024年上半年业绩稳健增长，个检占比及客单价持续提升 2024年上半年公司实现营收42.05亿元（同比-5.53%，下文都是同比口径），归母净利润-2.16亿元（-4228.59%），扣非归母净利润-2.25亿元（-5340.20%），毛利率35.65%（-1.5pct），净利率-4.97%（-6.22pct）。2024年公司覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院310家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.65/7.33/11.15亿元，当前股价对应PE为17.8/18.5/12.2倍，维持“买入”评级。 2024上半年公司个检收入占比及客单价保持提升 2024上半年公司体检服务实现营收40.15亿元（-7.51%），毛利率为34.52%（-2.69pct）。2024上半年，在大众健康体检市场方面以“美年大健康”和“慈铭体检”两大品牌为市场核心覆盖，中高端团体健康体检、综合医疗服务市场及高端个人健康体检则分别通过“慈铭奥亚”、“美兆健康”提供高水准的优质服务。公司总接待人次为988万（含参股分院），其中控股分院总接待人次为615万。团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%。2024年上半年公司体检客单价653元，客单价继续保持稳定提升。 2024下半年有望迎来体检旺季 2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.59%、9.91%、0.61%、3.63%，同比+1.65pct、+1.42pct、+0.01pct、+0.49pct，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.43%、8.62%、0.51%、3.25%，同比+1.53pct、+0.52pct、-0.09pct、0.22pct。公司上半年体检订单稳定良好，受到体检节奏影响的业务在下半年三、四季度逐步释放。 风险提示：医疗质量风险，商誉减值风险，外部环境影响等。

     美年健康(002044) 事件概览 根据公司2024年半年度业绩预告，预计2024H1收入40.6-43.5亿（同比下滑8.79%至2.27%），归母亏损1.77-2.57亿（2023H1盈利523万元），扣非亏损1.87-2.67亿（2023H1盈利428万元）。对应2024Q2收入22.59-25.49亿，同比增长-2.22%至+10.34%，归母盈利0.3-1.1亿元，同比下滑83.3%至38.19%，扣非盈利0.35-1.15亿，同比下滑80.48%至35.89%，考虑到公司实施的员工持股计划计提与股份支付相关的费用较2023H1增加约3,000万元，我们按照季度均摊假设，预计2024Q2归母为0.45-1.25亿元，同比下滑75.84%至29.73%，扣非为0.50-1.30亿元，同比下滑72.12%至27.53%。 Q2收入有望同比增长，旺季规模效应下利润加速提升 收入方面，公司2024H1收入有下滑主要系Q1同比下滑影响，同期高基数（承接2023Q4未到检需求）叠加出游人次增多已签单客户延迟到检，但Q2收入有望实现同比增长，淡季体检订单稳定良好且客单价稳定提升，仍处于经营稳健向上状态。 利润方面，公司2024Q2利润有下滑主要系单店平均收入下滑，参转控门店数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出。我们认为上半年为淡季，利润受到收入规模限制较难加速提升，随着进入下半年旺季，公司利润有望加速提升。 盈利预测 我们预计公司2024-2026年收入分别为123.10/141.56/162.80亿元，归母净利润分别为8.13/12.27/15.25亿元，对应PE分别为17.23/11.43/9.19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。