美年健康(002044) 投资要点 事件：公司2025年前三季度公告，表现较为亮眼，25Q1-Q3实现营收69.3亿元，同比下降3.01%，实现归母净利润5186.0万元，同比增长110.53%，实现扣非后归母1222.9万元，同比增长50.1%。其中25Q3实现营收28.16亿元，环比+19.6%，实现归母净利润2.73亿元，环比+406.2%，较去年同期+13.7%。 公司经营迈入旺季，业绩逐季修复。体检行业需求稳健，整体季节性较强，公司作为业内民营体检龙头，整体订单签定与客单价保持稳定，2023/2024/2025H1客单价分别为621元/672元/656元，个检客户占比持续提升，2024年公司团体/个人收入占比为75.9%：24.1%，2025H1团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，重点客户签单占比与到检份额有所提升。 ALL IN AI：从体检龙头向健康管理领域切入，公司响应国家号召，从体检向健康管理迈进，结合AI应用推出血糖健康、肝健康、胃肠道健康、肺结宁、HPVE6/E7蛋白检测、脑睿佳、胶囊胃镜等明星产品。截止2025年前三季度，公司主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.5亿元，较去年同期+71.02%，其中25Q3实现1.1亿元，环比+27.9%。此外报告期内，公司上线超声AI全量质控体系，实现超声留图全量AI质控，进一步升级超声检查体验；引入最新GLP-1RA药物包括司美格鲁肽、玛仕度肽等，截止9月底已开设33家减重代谢门诊；发布《中国智慧中医行业发展报告》，持续推广智能中医体检，已在64家体检中心开展智慧中医体检服务。 AI助力公司降本增效。公司基于AI与数字化的落地，持续提升医质和服务质量，并积极推动提效降本以及创新创收工作，实现归母净利润增速高于营收，根据公司三季报数据，公司“健康小美”智能主检功能已经上线并赋能旗下217家体检中心，覆盖率已经达到38.7%。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元，对应动态PE分别为51倍、43倍、37倍。 风险提示：市场竞争加剧风险，AI发展不及预期风险。

     美年健康(002044) 本报告导读： 公司全面聚焦科学提效降本，持续以AI赋能精益化运营，我们认为随着进入四季度体检行业旺季，公司有望继续保持良好的发展态势。 投资要点： 我们预测2025-2027年的营业收入分别为107.46、119.06、130.78亿元，增速分别为0.4%、10.8%、9.8%，归母净利润分别为4.23、6.919.64亿元，增速分别为49.9%、63.4%、39.4%，EPS分别为0.11、0.18、0.25元，我们采用PE方法进行估值，参考可比公司，给予2026年归母净利润40倍估值，对应目标价7.06元，维持优于大市评级. 坚持医疗与服务品质驱动，开设减重代谢门诊与提供中医体检等特色服务。2025年前三季度，公司引入最新GLP-1RA药物包括司美格鲁肽、玛仕度肽等，截止9月底已开设33家减重代谢门诊；发布《中国智慧中医行业发展报告》，持续推广智能中医体检，已在64家体检中心开展智慧中医体检服务。 持续AI赋能，打造“专精特新”的差异化产品力。公司前三季度主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.50亿元，较上年同期增长71.02%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI等收入。在医疗端，健康小美“智能主检系统”已上线217家体检中心，累计审核并生成300万份体检报告；重要异常AI自动上报系统已覆盖95家体检中心，进一步提升重要异常检出的均质化水平及检出率；超声AI语音智能体已在部分体检中心测试，缩短平均检查时间及报告撰写时间，将在四季度规模化推广。 持续深化医疗数据资产价值，推动数字化与AI技术在健康管理领域的深度应用。公司以“技术+产品”双轮驱动，持续推动完善AI产品矩阵，持续构建“AI+健康管理”标杆平台。公司与华为合作推进AI智能穿戴项目，试点开展检后个性化健康管理，致力于打造健康管理闭环服务。公司AI慢病管理产品矩阵初具规模，肺结宁、脑睿佳等明星产品线持续升级，持续推出AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理、减重等AI健康管理业务，已在30多个地区正式启动，检后健管正逐步成为公司业务的新增长点。 风险提示：体检行业支出消费下滑风险、行业竞争加剧风险、运营营销成本增加风险、连锁扩张运营风险、体检事故责任风险。

     美年健康(002044) 主要观点： 事件： 2025年10月31日，公司发布2025年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入69.25亿元（同比-3.01%），归母净利润0.52亿元（同比+110.53%），扣非净利润0.12亿元（同比+50.13%）。单三季度，公司实现营业收入28.16亿元（同比-4.06%），归母净利润2.73亿元（同比+13.65%），扣非净利润2.51亿元（同比+7.69%）。 点评： Q3旺季经营改善，降本增效呈现，客户结构优化 公司前三季度收入同比略有下滑，主要受上半年传统淡季及宏观环境影响。进入第三季度体检旺季，公司经营情况有所改善，重点客户签单占比与到检份额均有所提升。截至报告期末，公司分院总数561家，其中控股体检分院300家。公司持续推进“团检公域引流，个检私域沉淀”的流量转化路径，客户结构持续优化，根据半年报数据，个人客户占收入比已提升至33%。从盈利能力看，公司第三季度归母净利润实现正增长，得益于科学的降本增效措施。2025年前三季度，公司销售费用为15.73亿元（同比-8.42%），管理费用为6.33亿元（同比-0.87%）。 AI赋能成效显著，创新业务打开成长新空间 公司贯彻“AllinAI”战略，AI已经成为业绩增长核心动力。2025年前三季度，AI相关收入为2.50亿元，同比增长71.02%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳等产品带来的收入。公司持续丰富“专精特新”产品矩阵，一方面加速推进肺结宁、脑睿佳等重点项目，另一方面强化心血管、精准营养等创新产品力。在AI赋能运营方面，公司AI数智健管师“健康小美”的智能主检应用已上线217家体检中心，累计审核并生成300万份体检报告，大幅提升了运营效率。同时，公司以体检大数据为基础，构建“筛查-诊断-干预-管理”的健康管理闭环，检后服务正逐步成为新增长点。报告期内，公司引入GLP-1RA药物，已开设33家减重代谢门诊；智慧中医体检服务已在64家体检中心开展，正从预防医疗龙头企业向全生命周期数字健康管理引领者迈进。 投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2025-2027年营业收入分别实现106.01/112.20/120.95亿元，同比增长-0.9%/5.8%/7.8%；归母净利润分别实现3.90/5.26/7.01亿元，同比增长38.1%/35.0%/33.3%；对应EPS为0.10/0.13/0.18元；对应PE倍数为56/42/31X。维持“买入”评级。 风险提示 行业政策持续影响，客单价进一步下滑，AI应用落地不及预期。

     美年健康(002044) 核心观点 事件：2025年10月31日，公司发布2025年三季度业绩报告。2025年前三季度实现营业收入69.25亿元，同比-3.01%；归母净利润0.52亿元，同比+110.53%；扣非净利润为0.12亿元，同比+50.13%。 利润弹性释放，费用管控与运营优化驱动盈利改善。Q3单季营收28.16亿元，同比-4.06%；归母净利润2.73亿元，同比+13.65%；扣非归母净利润为2.51亿元，同比+7.69%。收入受体检人次波动和客单价影响略微下滑，业绩改善显著。报告期内，公司毛利率为38.33%，较去年同期下降1.34pct。费用方面，公司销售/研发/管理费用为15.73/0.37/6.33亿元，同比变化-8.42%/-1.72%/-0.87%，销售/研发/管理费用率为22.7%/0.53%/9.14%，同比变化-1.34pct/+0.00pct/+0.19pct，整体期间费用率为35.71%，较去年同期下降约1.09个百分点，费用管控效果逐步显现。现金流改善，经营现金流净额亏损收窄。经营活动现金流净额为-1.82亿元，较去年同期的-3.03亿元显著改善，主要得益于回款及费用控制优化。 产品创新与AI赋能双轮驱动，医疗服务质效升级。报告期内，公司AI相关收入达2.50亿元，同比+71.02%，占营收比例进一步提升，心肺联筛、AI-MDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI产品贡献核心增量。医疗端，智能主检系统覆盖217家分院，累计生成300万份报告；超声AI质控、异常自动上报系统提升诊疗标准化水平。服务端，AI套餐推荐、智能加项服务推广至167城，客户全旅程平台试运行，个性化体检增强客户粘性。此外，心血管、脑健康、代谢管理等学科套餐迭代，减重代谢门诊已设33家，已在64家体检中心开展智慧中医体检服务，产品矩阵持续丰富。与华为合作推进AI穿戴设备，检后健康管理闭环初具雏形，长期价值可期。 投资建议：体检赛道长期趋势向好，公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.89/5.17/6.86亿元，同比增长37.7%、33.1%、32.5%，当前股价对应2025-2027年PE为56.71/42.59/32.15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：医疗消费复苏不及预期的风险，AI产品技术落地与商业化进展不及预期的风险，网络扩张管控不及预期与商誉减值的风险。