兔宝宝(002043) 公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入39.08亿元、同比+19.77%，实现归母净利润2.44亿元、同比-15.43%，扣非归母净利润2.35亿元、同比+7.47%。其中24Q2单季度收入24.25亿元、同比+12.74%，归母净利润1.56亿元、同比-27.34%，扣非归母净利润1.54亿元、同比-3.72%。24H1实现毛利率17.47%、同比-2.89pct，净利率6.36%，同比-2.69pct；其中Q2毛利率17.23%，同比-1.89pct、环比-0.64pct；Q2净利率6.58%，同比-3.69pct、环比+0.56pct。 分业务看：24H1装饰材料业务收入32.82亿，占比83.98%，收入同比+29.01%；定制家居业务收入5.94亿，占比15.20%，收入同比-11.41%；其他业务收入约3196万，占比0.82%。 分产品看：24H1装饰材料30.63亿，同比+33.40%；品牌使用费2.22亿，同比-12.14%；柜类4.18亿，同比-16.18%；地板1.63亿，同比+2.16%；木门0.10亿，同比+32.69%。 乡镇+线上+小B，推动多渠道运营 门店持续新增：2024年上半年末，装饰材料门店共4322家、较年初增加557家，其中易装门店914家。（1）报告期内，完成装饰材料乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家。（2）公司迎合流量线上化等趋势，持续赋能经销商渠道转型，到2024年上半年末，2000+家门店实现新零售业务模式导入，500+家门店实现新零售高质量运营。（3）2024年开展“环保新典范，共担芯发展”活动，推动家具厂渠道开拓，报告期末，经销商体系合作定制家具厂客户发展到约20000家（2021-23年末为5800、11000+、16000+）。（4）家装公司渠道已开展12个核心城市的家装公司拓展计划。 定制家居继续发力零售，严控风险 定制家居重点发力零售渠道，工程业务持续降风险、控规模。围绕定制柜类、地板和木门等木作产品，公司定制家居实现营收5.94亿元，同比-11.41%，其中兔宝宝全屋定制收入3亿元、同比+22%；工程定制（裕丰汉唐）收入1.34亿元、同比-48.63%，净利润亏损0.72亿元（23H1净利润-0.35亿元）。截至2024年上半年末，公司定制家居专卖店共800家（年初782家），其中家具综合店340家、全屋定制248家。 费用率下降，中期分红高比例，地产链稀缺的稳健红利股之一 24H1期间费用率合计6.95%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比分别-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct。其中管理费用同比-25%，主因本期股权激励费用减少；财务费用同比-580%，主因本期利息支出减少、利息收入增加。公司短期借款减少，报告期末短期借款仅0.3亿元（2023年底为0.6亿元），维持无长期借款；资产负债率47.2%，维持在较低水平。 公司披露中期分红：每股派息0.28元，分红总额2.3亿元，股利支付率高达94.21%。 投资建议：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，开拓多渠道布局；②板材+全屋定制，积极拓展产业链；③费用下降，分红比例提高，有望持续高质量发展。预计公司2024-2026年归母净利分别为7.00、8.63和10.03亿元，现价对应PE分别为11、9、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；工程业务开展不及预期。

     兔宝宝(002043) 兔宝宝：人造板行业龙头，红利价值凸显 兔宝宝创立于1992年，2005年上市，主营装饰材料与定制家居两大业务，是国内人造板行业龙头企业之一。2023年实现营收90.63亿元，YOY+1.63%；归母净利6.89亿元，YOY+54.66，其中装饰材料业务2023年实现营收68.56亿元，占比75.65%；定制家居业务实现营收21.17亿元，占比23.36%。公司为地产链中红利较高的品种之一。除2020年因收购裕丰汉唐等因素，动态调整现金分红，公司自2017年起均以较高分红回报股东及投资者。2023年测算股利支付率约66.10%，股息率约为6.06%（根据2024年7月30日收盘价计算）。 人造板+定制家居，存量装修市场扩张 人造板市场企业出清，平均产能提升：人造板主要产品包括胶合板、纤维板、刨花板等，可用于家具制造、建筑装饰和地板等行业。从2020年起，人造板行业呈现企业数量大幅减少，企业或生产线平均产能持续增长的态势。 定制家居从单品向整家定制升级：定制家居具有高设计性、柔性化定制等优势，能及时响应不同需求，吸引并增强客户粘性，市场规模快速增长。23年定制家居渗透率发展到50%以上，高增长阶段逐步结束，新周期将更考验企业的品牌力、渠道力和设计生产力。 家居建材市场前景向好：城镇化加深，改善性消费需求提升，贝壳研究院保守估计我国家装市场规模2024年将在3.9万亿元左右。地产存量时代到来，全国二手房装修需求提升，2024年存量房装修市场占比将达60%。 多渠道布局，供应链协同 全屋定制+易装，供应链完善，高端品牌形象，提供一站式深度服务：公司具备优质芯材供应+全品类一体化生产、交付能力，打造华东区域强势全屋定制品牌。至2023年，公司已拥有家居综合店350家(其中含全屋定制257家)，全屋定制203家，装材业务易装门店909家。 下沉+线上、C+小B多渠道并重：公司以经销商渠道为主，在实行分公司运营模式的基础上，成立多个专业渠道运营中心、运营公司，截至2023年开设各产品体系专卖店4000余家，实现分区域分领域的垂直细分管理。发展家装公司、家具厂等小B客户，2023年底经销商体系合作家具厂客户达16000多家。扩大线上市场，到2023年底近400家专卖店实现新零售高质量运营。 OEM模式，体现质控管理水平：整合供应链优势，运用OEM突破传统运营运输半径、订单区域、产能限制。公司销售产品以OEM代工提供为主，占比约90%。 投资建议：我们看好公司①发力乡镇+线上+家具厂，开拓渠道布局；②板材+全屋定制，积极拓展产业链；③降本增效、资金管理下的高质量发展；④分红比例提高。预计公司2024-2026年归母净利分别为7.26、8.74和10.01亿元，现价对应PE分别为10、9、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；应收款项变化不及预期的风险；地产政策落地不及预期的风险。

     兔宝宝(002043) 投资要点： 国内人造板龙头企业，深耕板材研究三十载。公司深耕以家具板材为核心的装饰材料领域，经过30余年发展，已成为国内销售规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品类最全的行业龙头企业之一。公司秉承“兔宝宝，让家更好”的企业使命，形成生产、销售各类板材、地板、木门、衣柜、橱柜等多元化产品的完整产业链。 自主生产+OEM代工相结合，迅速扩大产能区域布局。自主生产产品主要为高端定制家具板材、石膏板以及定制家居产品。OEM模式能迅速扩大公司产能及市场区域布局，轻资产运营也有效提升公司整体ROE水平。 销售体系持续优化，有效提升市场占有率及成长空间。公司定立以装饰材料业务为主，定制家居业务为辅的战略定位。装饰材料业务，主要通过经销商模式实现销售。根据各种需求匹配各种渠道，包括有门店零售、 家具厂、家装公司以及工程渠道等。并通过公司运营中心、区域分公司以及经销商体系提供专业化的产品和服务。公司定制家居业务紧紧围绕定制柜类、地板和木门等木作产品，打造“零售+工程”双轮驱动战略。 业绩维持稳健增长，盈利能力优秀。公司多年来营收及净利润均保持稳定较快增长，在房地产市场销售下行背景下，足见公司业绩高韧性。从公司近年经营情况看，综合销售毛利率均在17%-19%的区间，销售净利率在5%-8%区间；ROE水平大部分年份维持在20%以上。公司整体盈利能力在建材板块中表现优秀。 回购及高分红支撑公司股价。公司积极回购股票，彰显对未来发展的信心及对公司价值的认可。多年来维持较高分红比例，积极回报投资者。较高的现金分红比例，得益于其较低的负债率、持续良好的经营性现金流及自由现金流，这也体现公司优秀的经营能力及市场竞争力。 总结与投资建议。公司主要产品为装饰装修用途的板材以及柜类定制业务。虽然房地产销售及开发投资持续负增长，但国内仍有3-4亿套的存量商品房以及一些自建房和相关公共商业建筑带来的存量装修以及二次翻新需求，将带动装饰装修板材需求的持续向好。另一方面，公司坚持以板材业务为主、定制业务为辅的经营策略，销售渠道多元，并且持续优化升级，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家装公司、家具厂等），持续稳定提升公司的市场占有率，公司业绩也将具备韧性。 预测公司2024-2026年EPS分别为0.91元、1.02元和1.14元，对应当前股价PE分别为10倍、8.8倍和7.8倍，看好公司持续发展壮大，建议关注。 风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售复苏低于预期带来行业需求下降。基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。宏观经济转弱，带来建材消费需求不足。