登海种业(002041) 核心观点 销售承压叠加减值计提，Q4归母净利润同比-101%。公司2024年实现营业收入12.46亿元，同比-19.74%，其中Q4实现营业收入6.67亿元，同比-25.70%，主要原因系国内玉米行情回落及玉米种子供给过剩共同施压。公司2024年实现归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，其中Q4实现归母净利润-0.02亿元，同比-101.22%，主要原因系玉米种子景气下行，公司主业量利表现承压，同时存货减值计提增加，导致公司资产减值损失同比增加约1.2亿元。 玉米种子景气下行，种子销售短期承压。受农户购种积极性低以及行业供给过剩影响，公司新季种子销售承压。2024年公司玉米种子收入同比-20.78%至10.73亿元，毛利率同比+0.33pct至29.50%。其他种子中，小麦种子收入1.08亿元，同比-3.38%，毛利率20.15%，同比+0.93pct；水稻种子收入0.32亿元，同比-30.61%，毛利率6.09%，同比-14.90pct；蔬菜种子收入0.13亿元，同比-7.23%，毛利率52.10%，同比+0.27pct。 费用率上升叠加减值计提，净利率承压回落明显。费用方面，公司2024年销售费用率5.83%（同比+1.26pct）；管理费用率9.10%（同比+2.06pct）；研发费用率6.68%（同比+2.38pct）；财务费用率-2.57%（同比-0.43pct）；四项费用率合计19.04%，同比+5.27pct。盈利方面，公司2024年毛利率同比-0.64pct至28.13%。最终，公司净利率同比-12.56pct至6.72%。 资产周转放缓，经营性现金流短期承压。公司2024存货周转天数同比+26.63%至340.9天，应收账款周转天数同比+49.29%至12.60天。现金流方面，公司2024年经营性现金流净额1.28亿元，同比-28.37%，其中经营活动产生的现金流净额/营业收入为10.29%，同比-1.24pct，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为93.22%，同比-3.79pct。 公司优质玉米品种储备充足，有望充分受益转基因落地。公司在历经近50年玉米育种研发创新和高产攻关，现有品种储备丰富，目前登海685D、登海710D、登海533K、登海1959D已通过转基因玉米审定或初审，后续有望充分受益国内转基因玉米商业化渗透。 风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 投资建议：考虑到新季玉米种子基本面恶化影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润为1.1/1.4亿元（原为3.2/3.7亿元），预测公司2027年归母净利润为1.8亿元，对应每股收益为0.13/0.16/0.20元，维持“优于大市”评级。

     登海种业(002041) 事件：公司近日发布24年报及25年一季报。24年实现营收12.45亿元，同比-19.74%；归母净利0.56亿元，同比-77.86%；扣非后归母净利润-0.23亿元，同比-113.33%；基本EPS为0.06元；分红预案为每10股派发现金红利1.5元（含税）。24Q4单季实现营收6.67亿元，同比-25.7%；归母净利-195.77万元，同比-101.22%；25Q1单季实现营收1.62亿元，同比-30.04%；归母净利0.24亿元，环比+1356.45%，同比-18.37%；点评如下： 主业收入下滑，毛利率触底回升。公司主业是玉米种子业务，收入和毛利占比近9成。2024年，玉米种子业务实现收入10.72亿元，同比-20.78%。收入下滑，主要是因为24/25年度国内玉米种子市场整体严重供过于求，且审定品种数量多和同质化程度较高，品种间的市场竞争比较激烈，种子销售低迷不畅所致。公司为防范库存积压风险计提了存货跌价准备1.29亿元，导致盈利同比大幅下滑。2024年，玉米种子业务毛利率为28.13%，较上年下降了0.64个百分点；其中，24Q4单季毛利率为28.85%，环比下降了3.08个百分点，较上年同期提升了1.43个百分点；25Q1，公司单季毛利率为30.68个百分点，环比提升了1.83个百分点，较上年同期提升了4.61个百分点；单季度毛利率的触底回升，主要受益于制种成本的下降。 玉米种子业务品种优势不容忽视。2024年12月，农业农村部公示了第五届国家农作物品种审定委员会第五次会议结果显示，全国共有888个玉米新品种通过了国家审定。其中，公司自主研发的玉米新品种“登海2219”等共计20个玉米新品种通过了国审，占通过国审品种总数的2.25%。公司自主选育的适应市场需求的以耐密、抗病、抗倒为主要农艺特性的登海2219、登海997等品种也通过了国审并进入市场销售。这些新通过审定的品种由于适应市场的需求预计会很快销售放量，这将有利于优化公司种业的品种结构和业绩的持续增长和健康发展。2025年4月8日，农业农村部公示的第五届国家农作物品种审定委员会第九次会议结果显示，本次全国初审通过转基因玉米品种有97个，全国至此累积通过审定的转基因玉米品种为161个。公司本次有1个转基因玉米新品种通过初审，累计有5个玉米转基因品种通过国审或初审，其中登海605D经过试验、示范推广，销量呈逐步上升趋势。 盈利预测及评级：预计公司25-26年归母净利润为1.77/2.23亿元，EPS为0.2/0.25元，对应PE为50.74/40.17倍。公司是国内玉米种业的领先者之一，种质资源优势和品种优势明显，给予“增持”评级。 风险因素：国内玉米种子价格大幅下跌，严重气候灾害导致减产

     登海种业(002041) 粮价低迷致种子滞销积压，期待价格回暖支撑业绩，维持“买入”评级 登海种业发布2024年报及2025年一季报，2024年公司营收12.46亿元，同比-19.74%，归母净利润0.57亿元，同比-77.86%，扣非净利润-0.24亿元，同比转亏，非经项主要系公允价值变动损益4638.74万元及政府补助5034.76万元。2025Q1营收1.63亿元，同比-30.04%，归母净利润0.25亿元，同比-18.37%。考虑玉米行业低迷拖累种子销售，我们下调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润1.73/2.15/2.62亿元（2025-2026年原值3.89/4.99亿元），EPS为0.20/0.24/0.30元，当前股价对应PE为52.4/42.2/34.7倍。考虑转基因种子放量及玉米价格回暖有望支撑业绩，维持“买入”评级。 玉米价格走低压制盈利空间，研发有序投入支撑育种创新 2024年公司销售毛利率28.13%，同比-0.64pct，销售净利率6.72%，同比-12.56pct，销售/管理/研发/财务费用率5.83%/9.10%/6.68%/-2.57%，同比+1.27pct/+2.06pct/+2.38pct/-0.43pct，公司研发费用率增加系公司实施科研项目、加大研发力度，研发费用同比增长24.79%至0.83亿元。截至2024年末，青岛生物技术研发中心已完成投资1.21亿元，工程进度达97.45%，科研育种工作已有序进行，察县烘干线厂区建设、登海农科新建厂区、张掖登海科研楼均已基本完工或竣工。 行业低迷致玉米种子滞销积压，3个转基因品种通过初审增加可销售品种 2024年玉米价格走低叠加市场信心不足，种子销售低迷，公司玉米种子营收10.73亿元，同比-20.78%，毛利率29.50%，同比+0.33pct。2024年公司计提存货跌价准备1.29亿元，主要系公司部分玉米种子滞销积压。新品储备方面，登海2219、登海127等20个品种通过第五届农作物品审第五次会议，2025年4月8日登海685D、登海710D、登海533K合计3个转基因玉米品种通过初审，公司可销售的转基因种子品种进一步增加。 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。