丽江股份(002033) 公司发布2024年一季度业绩报告。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。Q1索道停运对营收造成拖累，国内旅游市场仍维持高景气，供给端看好后续新项目建设贡献业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 受气候影响营收略有下滑，业绩端同比基本持平。24Q1公司实现营收1.80亿元，同比-0.05%；归母净利润0.56亿元，同比+1.11%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-0.66%。受大风等极端天气影响，Q1大索道数次停运拖累营收，业绩端与去年同期相比基本持平。 成本刚性毛利略有下滑，费用管控得当。公司索道业务营收占比较高，由于索道成本较为刚性，关停对公司毛利率造成一定影响。24Q1公司的毛利率为58.24%，同比-3.18pct。费用端持续优化，同比环比均有所下滑，24Q1公司的销售/管理费用率分别为2.93%/12.74%，同比分别-0.49pct/-1.64pct，环比分别-1.53pct/-6.3pct。 假日旅游市场高景气，五一端午假期有望延续。24年春节期间，公司旗下景区实现开门红，三条索道共计接待游客19.13万人次，同比+48.02%，其中牦牛坪索道增速显著，同比+140.46%；印象丽江接待游客数量6.35万人次，同比+67.41%。节假日期间旅游市场景气度仍然较高，多个OTA平台显示，五一假期中长线游持续升温，订单占比达56%。 新项目建设稳步推进，后续增量可期。据公司公告，泸沽湖英迪格酒店计划于2024年6月开业，共有客房190间，预计可实现年均营收5000万元左右。雪川公司新增场地出租、候乘服务及商铺出租业务；牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，有望提升旺季承载量；截至23年末泸沽湖摩梭小镇总体建设进展已达到12.63%，公司供给侧续优化增量可期。 估值 国内旅游市场维持高景气度，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。我们预计24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为23.6/21.6/19.7倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

     丽江股份(002033) 事件：公司发布2023年年报。1）23年公司实现营收7.99亿元/+10.5%（相比19年同期，下同），归母净利润2.27亿元/+11.8%，扣非归母净利润2.35亿元/+15.7%；2）23Q4公司实现营收1.57亿元/-4.4%，归母净利润0.16亿元/-16.6%，扣非归母净利润0.20亿元/-16.9%。3）得益于经营向好，23年公司经营性现金流4.05亿元，较22年增加2.89亿元。 旅游市场好转，游客接待量显著提升。分业务情况来看： 1）索道业务：23年公司索道业务实现营收3.87亿元，同比19年+16.8%。三条索道共计接待游客612万人次/+28.1%（其中，玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客316万人次/258万人次/38万人次，同比19年分别+3%/+72%/+86%。随着景区游客量增加，中/小索道承接游客分流。索道业务毛利率84.6%，同比19年+3.9pct，或源于折旧成本下降，盈利能力进一步提升。 2）演出业务：23年公司演出业务实现营收1.37亿元，同比19年-22.8%。印象丽江共计演出739场/-10.7%，接待游客156万人次/-16.1%，上座率和客单价较19年亦有下滑，或源于当地演出市场竞争加剧。演出业务毛利率58.8%，同比19年-6.0pct。 3）酒店业务：23年公司酒店业务实现营收1.88亿元，同比19年+57.8%；毛利率26%，同比19年-27.3pct，主要源于酒店折旧成本增长。其中，丽江和府酒店实现营收1.48亿元，增幅71.7%，净利润368万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入0.38亿元，增幅64.9%，净利润-2422万元。 毛利率下滑主要受业务结构影响，费用端改善明显。毛利端来看，23年公司毛利率58.7%/较19年-8.4pct，主要源于酒店业务毛利率下滑，且占比由19年16.5%提升至23.5%，影响整体毛利率。从费用端来看，23年销售/管理/财务费用率分别为3.4%/15.4%/-0.6%，同比19年分别变化-6.2pct/-3.4pct/+0.6pct，费用率整体呈下降趋势。得益于费用端改善，23年归母净利率28.5%，同比19年+0.31pct。 围绕“大香格里拉环线”积极布局。23年9月公司对外投资加快开发建设泸沽湖摩梭小镇项目；11月与浙江商会合作投资开发摩梭小镇，与云南新华书店合作开发5596休闲街，还与携程集团合作丰富产品线，业务范围涵盖滇西北，并逐步向全省拓展。此外23年11月底丽香铁路开通，将丽江与香格里拉、哈巴雪山等景点串联，增强景区客源优势。未来公司仍锚定高端旅游消费，积极打造香格里拉生态旅游圈。 经营复苏提供分红基础，现金分红创近年新高。公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），共派发现金红利1.92亿元，股利支付率达85%，股息率3.7%，创近年来新高。 盈利预测与投资建议：1）云南旅游市场基本面改善。2）公司做优休闲度假游产品，以泸沽湖摩梭小镇项目着力拓展休闲度假市场，该项目有望在未来3-5年后逐渐产生效益。3）目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，并向市场推出“酒店+在地体验”的精高端定制旅游产品。我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放，预计2024-26年公司实现归母净利润2.61/2.87/3.05亿元，3月13日收盘价对应PE分别为20/18/17倍。 风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。

     丽江股份(002033) 投资要点 核心观点：公司23年年报业绩符合预期，推每10股分3.50元（含税）分红预案，24年春节数据较好，景气度持续验证。 调整盈利预测，维持“增持”评级。公司23年实现营收7.99亿元，创上市以来的历史新高，23年实现归母净利润2.27亿元，也是上市以来的历史新高。公司23年推每10股分3.5元（含税）的分红预案，以24年3月11日收盘价9.5元计算，股息率3.68%。总体来看，索道业务仍是公司核心盈利来源，但公司的三条索道人次与我们之前预计略有出入，据23年三条索道乘坐人次情况调整此前预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为2.72/3.09/3.37亿元（此前预测24/25年归母净利润为2.82/2.97亿元），对应PE19.4/17.1/15.6x，维持“增持”评级。 索道业务方面，关注云杉坪/牦牛坪索道的人次增长情况。23年公司三条索道共计接待游客612.11万人次，同比增215.67%。其中，冰川公园索道接待游客316.22万人次，同比增143.20%；云杉坪索道云杉坪索道接待游客257.74万人次，同比增346.89%；牦牛坪索道接待游客38.15万人次，同比增514.46%。云杉坪/牦牛坪也是丽江玉龙雪山景区内的核心景点，且接待游客的基数相对较低，有望持续承接因冰川公园接待能力接近上限而无法承接的客流，建议持续关注云杉坪/牦牛坪索道的人次增长情况。 酒店业务方面，持续关注丽江和府酒店公司未来的盈利情况。公司酒店业务中最重要的丽江和府酒店公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居）23年盈利，为可喜信号。丽江和府酒店公司23年实现营业收入14753.77万元，实现净利润368.34万元。和府酒店收入已成功越过盈亏平衡点，建议持续关注未来的盈利情况，或将为公司带来较好增量业绩。 费用管控良好，管理费用率、销售费用率符合预期。公司23年管理费用率15.42%，销售费用率3.36%，管理费用率较19年下降3.43pct，销售费用率较19年下降6.15pct，费用管控良好。 丽江股份24年春节数据高增，景气度持续验证，关注新项目落地情况。丽江股份24年春节数据持续验证景气度。索道业务方面，三条索道共计接待游客19.13万人次，同比23年春节增48.02%。演出业务方面，印象丽江接待游客数量6.35万人次，同比增67.41%。24年持续关注新项目落地情况，包括泸沽湖英迪格酒店、牦牛坪旅游索道改扩建、泸沽湖演艺剧场等项目。 风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）控制权变更的风险；（3）酒店无法盈利的风险。

     丽江股份(002033) 核心观点 2023年公司营收和利润均达到历史最高水平，处于业绩预告中值。2023年公司收入8.0亿元/+152.4%，较2019年增长10.5%；归母净利润2.3亿元/+6071.9%，较2019年增长11.8%；扣非净利润2.4亿元/+1248.0%，较2019年增长15.7%，处于业绩预告中值。2023年强劲回补性出游需求带动自然景区客流恢复度领先，同时公司新项目贡献增量。单Q4公司收入、归母净利润、扣非归母净利润较2019Q4分别恢复至96%、83%、83%，淡季有所回落。 云杉坪等索道客流拓展显成效，演艺项目恢复渐进，酒店仍有拖累。2023年公司三条索道游客612万人次，较2019年增长28%。其中玉龙雪山接待客流316万人次，较2019年增长3%。公司积极拓展定价更低，客流提升空间更高的云杉坪、牦牛坪索道，二者客流较2019年各增72%、86%。2023年印象丽江收入1.4亿元、净利润0.6亿元，各恢复至76%、82%，预计团客恢复渐进等影响。2023年和府酒店收入1.5亿元，较2019年增长25%，较2019年扭亏为盈；迪庆香巴拉酒店收入0.4亿元，亏损0.2亿元，仍有拖累。 公司拟每10股派3.5元现金红利，近两年维持高分红率。根据2023年度利润分配预案，公司拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红率高达84.6%，近两年维持高分红率（2022年分红率高达37.3倍，2021年经营亏损未分红，2020年分红率156%），预计主要系应大股东意愿，以及公司结合现金流情况与未来投资规划综合考虑等相关。此外，公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，未来相关进展预计也带来一定影响。 公司预计2024年收入同比增长4%，归母利润同比下降9%。公司预计2024年收入8.3亿元，同比增长3.8%；归母净利润2.1亿元，同比下降9.3%，主要系今年泸沽湖英迪格酒店等项目新开业影响，剔除相关影响后公司预计收入、归母净利润同比增长1.4%、3.9%。公司系丽江区域唯一A股上市公司，资源优势突出，去年7月开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心（印象丽江剧场对面）有望进一步优化交通动线强化二次消费。同时，积极推进牦牛坪旅游索道改扩建项目、泸沽湖演艺剧场等投资开发项目的前期审批及工程建设工作，有望形成中线看点，后续跟踪项目进展及资本开支节奏。 风险提示：新项目爬坡、演艺恢复低于预期，股权问题解决低于预期。 投资建议：考虑新项目扰动，下调2024年EPS至0.43元（此前0.45元），预计2025-2026年EPS为0.49/0.54元，对应PE为22/20/18倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出。除去新项目扰动外，公司发展相对稳健，常态化出行下核心业务稳定现金流与高分红政策有望增强吸引力，后续兼顾控股权博弈，维持“增持”。

     丽江股份(002033) 公司发布2023年年度报告。23年公司实现营收7.99亿元，同比+152.37%；归母净利润2.27亿元，同比+5971.91%。23年公司业绩持续回暖，并积极分红提升股东回报，看好后续新项目建设贡献业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 旅游市场快速复苏，23年公司业绩持续回暖。23年公司实现营收7.99亿元，同比+152.37%；归母净利润2.27亿元，同比+5971.91%；扣非归母净利润2.35亿元，同比扭亏2.55亿元。其中Q4实现营收1.57亿元，同比+161.40%；归母净利润1560.24万元，同比扭亏3860.58万元；扣非归母净利润1950.45万元，同比扭亏5036.85万元。 游客接待量明显回升，各业务板块稳步恢复。1）索道：23年公司三条索道共计接待游客612.11万人次，同比+215.67%，其中两条中小索道增速显著，云杉坪/牦牛坪索道接待游客人次同比分别+346.89%/+514.46%。成本刚性导致板块毛利率有所提升，同比+8.76pct。2）酒店：23年丽江和府酒店有限公司实现营收1.48亿元，同比+71.74%；实现净利润368.34万元，同比+120.38%。迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收3,783万元，同比+64.86%；亏损同比减少。3）演出：23年印象丽江共接待游客156万人次，同比+419.57%；实现营收1.38亿元，同比+383.56%。 加强现金分红，提升股东回报。根据公司的2023年度利润分配计划，公司拟定以现有股本为基数，每10股派发现金红利3.5元（含税），分红力度较历史年度有所提升，着力提升股东回报。 春节旅游市场开门红，新项目建设稳步推进增量可期。24年春节期间，公司旗下景区实现开门红，三条索道共计接待游客19.13万人次，同比+48.02%；印象丽江接待游客数量6.35万人次，同比+67.41%。据公司公告，泸沽湖英迪格酒店计划于2024年6月开业，牦牛坪旅游索道改扩建项目稳步推进，泸沽湖摩梭小镇总体建设进展已达到12.63%。旅游市场延续高景气，公司供给侧持续优化增量可期。 估值 国内旅游市场维持高景气度，公司旗下旅游资源优质，看好景区、酒店等供给侧优化带来的增量。鉴于24年公司旗下新酒店投入运营，成本端面临较大压力，我们调整24-26年EPS为0.43/0.47/0.52元，对应市盈率为21.9/20.0/18.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

     丽江股份(002033) 公司发布2023年年度业绩预告。2023年公司预计实现归母净利润2.15~2.40亿元，同比+5735.10%~6413.60%；扣非归母净利润2.25~2.45亿元，同比扭亏2.45~2.70亿元。其中Q4预计实现归母净利润319.20~2819.20万元，同比扭亏2619.54~5119.54万元；扣非归母净利润877.91~3377.91万元，同比扭亏3964.32~6464.32万元。23年公司业绩持续回暖，看好后续交通优化及新项目建设为公司贡献的业绩增量，维持增持评级。 支撑评级的要点 旅游市场快速复苏，公司业绩持续回暖。2023年公司预计实现归母净利润2.15~2.40亿元，同比+5735.10%~6413.60%；扣非归母净利润2.25~2.45亿元，同比扭亏2.45~2.70亿元。其中Q4预计实现归母净利润319.20~2819.20万元，同比扭亏2619.54~5119.54万元；扣非归母净利润877.91~3377.91万元，同比扭亏3964.32~6464.32万元。 游客接待量明显回升，各业务板块稳步恢复。1）索道：2023年公司三条索道共计接待游客612.10万人次，同比+215.67%，其中，玉龙雪山索道接待游客316.22万人次，同比+143.20%；云杉坪索道接待游客257.74万人次，同比+346.89%；牦牛坪索道接待游客38.15万人次，同比+514.46%。2）酒店：丽江和府酒店有限公司实现营业收入1.48亿元，同比+71.74％。3）演出：印象丽江实现营业收入1.38亿元，同比+383.56%。 新项目建设稳步推进，香格里拉外部交通显著优化。甘海子集散中心项目投入运营，配合玉龙雪山游客综合服务中心保证游客多方旅行体验。2023年11月丽香高铁正式通车，丽江至香格里拉最快1小时18分可到达，有利于带动沿线旅游资源的开发，助力公司香格里拉酒店入住率的提升。公司的泸沽湖摩梭小镇二期演艺正在进行节目编创和建筑方案优化，泸沽湖英迪格酒店目前正在开展室内装修及园林绿化施工；省级重大项目牦牛坪旅游索道改扩建项目推进望助力主营增收。 估值 公司旗下旅游资源优质，配套服务设施建设逐步完善，看好供给侧优化带来的增量。我们维持此前预测23-25年EPS为0.44/0.47/0.53元，对应市盈率为18.5/17.3/15.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

     丽江股份(002033) 事件：公司发布2023年三季报：1）23Q1-3公司实现营收6.42亿元/+150.3%（同比，下同），归母净利润2.12亿元/+695%，扣非归母净利润2.16亿元/+1989%；2）23Q3公司实现营收2.49亿元/+40.5%（同比，下同），归母净利润0.91亿元/+13.3%，扣非归母净利润0.91亿元/+29.2%。3）23Q1-3公司经营性现金流3.61亿元/+174%。 点评： 毛利率下滑主要受业务结构影响，费用率改善明显。从毛利端来看，23Q3公司毛利率62.3%/-2.5pct，或源于高毛利索道产品受承载力限制，低毛利的酒店、演出等业务增长较快所致。从费用端来看，23Q3销售/管理/财务费用率分别为2.9%/13.6%/-0.6%，同比分别变化-0.7pct/-1.1pct/0.2pct，费用率整体呈下降趋势。从盈利端来看，23Q3归母净利率36.4%/-8.7pct，主要源于去年同期处置参股公司股权带来投资收益以及享受税收优惠所致。 旅游市场好转，游客接待量显著提升。分业务情况来看， 1）索道业务：23Q1-3公司三条索道共计接待游客482.5万人次/+193%（其中，玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客248.1万人次/203.93万人次/30.47万人次，同比分别+131%/+297%/+429%。随着景区游客量增加，中/小索道承接游客分流。 2）演出业务：23Q1-3印象丽江共计演出569场，共计接待游客129.27万人次/+393%，实现营收1.20亿元/+395.14%。7月印象丽江剧场对面的玉龙雪山甘海子游客集散中心项目投入试运营，助力景区游客向演出转化，有望提升印象丽江的经营效率。 3）酒店业务：丽江和府酒店实现营收1.16亿元/+67％，迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入0.30亿元/+69%。 公司看点：1）云南旅游市场基本面改善。2）公司在疫情期间积极推进泸沽湖摩梭小镇项目，并在今年9月对外投资加快开发建设，该项目有望在未来3-5年后逐渐产生效益。3）目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，并向市场推出“酒店+在地体验”的深度体验套餐产品。未来公司仍锚定高端旅游消费，积极打造香格里拉生态旅游圈。 盈利预测：我们预计2023-25年公司实现归母净利润2.55/2.99/3.33亿元，10月24日收盘价对应PE分别为17/15/13倍，我们认为旅游本质上仍然是流量生意，云南旅游与丽江旅游的内在IP价值有望持续提升流量粘性，流量重构有望直接影响景区下一个长周期的增长中枢，我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。

     丽江股份(002033) 公司发布2023年三季度业绩报告。23Q1-3公司实现营收6.42亿元，yoy+150.26%；归母净利润2.12亿元，yoy+695.00%；扣非归母净利润2.16亿元，yoy+1988.55%。其中Q3实现营收2.49亿元，yoy+40.53%；归母净利润0.91亿元，yoy+13.31%；扣非归母净利润0.91亿元，yoy+29.24%。Q3公司业绩延续增势，看好后续供给侧的持续优化，维持增持评级。 支撑评级的要点 Q3业绩延续增长，费用管控成效显著。23Q1-3公司实现营收6.42亿元，同比+150.26%，同比19年同期+14.95%；归母净利润2.12亿元，同比+695.00%，同比19年同期+14.63%；扣非归母净利润2.16亿元，同比+1988.55%。其中Q3实现营收2.49亿元，同比+40.53%；归母净利润0.91亿元，同比+13.31%；扣非归母净利润0.91亿元，同比+29.24%。23Q1-3公司的毛利率为62.20%，同比+21.14pct；费用管控效用显著，23Q1-3管理费用/销售费用率分别为14.53%/3.09%，同比分别-11.48pct/-2.14pct。 暑期客流显著提升，索道演出业务稳步恢复，酒店业务加速放量。1）索道：23Q1-3公司三条索道共计接待游客482.50万人次,同比+193.19%。大索道承载力受限，中小索道逐步承接游客增量显著，玉龙雪山索道接待游客248.10万人次，同比+130.88%；云杉坪索道接待游客203.93万人次，同比+297.14%；牦牛坪索道接待游客30.47万人次，同比+428.99%。 2）演出：印象丽江共计演出569场，接待游客129.27万人次，同比+393.09%，实现营收1.20亿元，同比+395.14%。3）酒店：丽江和府酒店有限公司实现营收1.16亿元，同比+67.01%。迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收2,977.33万元，同比+68.88%。 新项目建设稳步推进，高质量服务打开新增量。甘海子集散中心项目投入运营，配合玉龙雪山游客综合服务中心保证游客多方旅行体验；泸沽湖摩梭小镇二期演艺项目节目初步设计已完成，截至23H1总体项目进度已达10.73%；省级重大项目牦牛坪旅游索道改扩建项目推进望助力主营增收。 估值 公司掌握优质旅游资源，配套服务设施建设逐步完善，看好供给侧优化带来的增量。我们维持此前预测23-25年EPS为0.44/0.47/0.53元，对应市盈率为18.5/17.3/15.3倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险，自然灾害等不可抗力风险。

     丽江股份(002033) 核心观点 事件： 丽江股份发布 2023H1 半年度报告。 公司 23H1 实现营业收入 3.92亿元，相比上年同期 0.80 亿元增长 396.88%； 归母净利润实现 1.21 亿元，相比上年同期-0.53 亿元增长 326.48%，实现扭亏为盈； 23H1 实现扣非归母净利润 1.26 亿元，相比上年同期-0.60 亿元增长 311.16%。 23H1 公司索道、演艺、酒店各项目游客数量均显著提升。 索道项目层面， 23H1 公司三条索道共计接待游客 300.66 万人次,同比上升 484.37%旅游演艺项目层面， 印象丽江共计演出 347 场，共计接待游客 79.90 万人次，同比上升 3603.08%，实现营业收入 7660.08 万元，同比上升 3878.02%，实现净利润3356.70 万元，同比上升 481.08%。 酒店项目层面， 丽江和府酒店有限公司实现营业收入 6411.82 万元，同比上升 209.44%，实现净利润 98.82 万元，净利润较上年同期增加 2402.16 万元； 迪庆香巴拉旅游投资有限公司(含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店)实现营业收入 1390.81 万元，同比增长 139.40%，亏损 1449.72 万元，同比减亏 222.62 万元。出行需求复苏下，公司成本费用管控严格。 毛利率方面， 公司 23H1 毛利率达到 64.56%， 同比提升 76.41pct； 费用方面， 23H1 销售费率 3.20%低于 19 年、22 年同期水平的 10.75%、 8.84%，游客数量提升带来的高营收与相对刚性的费用共同导致销售费率减少。 新项目维度， 公司持续推进泸沽湖摩梭小镇和牦牛坪索道改扩建项目，打造香格里拉生态旅游圈。 公司计划全面完成泸沽湖英迪格酒店建设，争取摩梭宫演艺项目尽早开工， 目前摩梭小镇项目进度达 10.73%； 同时加快推进牦牛坪索道改扩建项目， 提升景区交通协同与客流承载能力。 2023 年 7 月3 日玉龙雪山甘海子游客集散中心项目落地试运营， 未来将优化玉龙雪山景区甘海子片区交通组织，提升经营效率，同时该项目位于印象丽江对面，集散中心的运营有望拉动印象丽江游客转换率，成长弹性较大。 投资建议： 预计公司 23-25 年实现营收 8.28 / 9.18 / 9.60 亿元，归母净利润 2.45/ 2.67 / 2.90 亿元，对应 PE 为 24.2 / 22.2 / 20.4X， 维持“增持”评级。 风险提示： 景区安全事件影响需求；新项目进展不及预期；自然气候影响

     丽江股份(002033) 事件：公司发布2023年半年报：1）23H1公司实现营收3.92亿元，较19年同期+23.3%，归母净利润1.21亿元，同比大幅扭亏为盈，较19年同期+23.5%%，扣非归母净利润1.26亿元，较19年同期+33.4%；上半年归母净利率30.9%，略高于19年同期。2）23Q2公司实现营收2.12亿元，为上市以来Q2单季最高，归母净利润0.66亿元，扣非归母净利润0.71亿元，同比均扭亏为盈。3)23H1实现经营现金流2.1亿元，为上市以来上半年最高。 点评： 索道客流大幅增长，中小索道承接游客增量。2023H1索道运输实现营收1.95亿元，较19年同期+23.05%；毛利率85.60%，较19年同期+2.85pct。三条索道共计接待游客300.66万人次，较19年同期+43.06%,其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客163/122/15万人次，较19年同期分别增长10.6%/127.7%/73.6%。玉龙雪山索道人次增幅较低，我们认为或因玉龙雪山索道为主要游览路线，游客基数较高，供给增量有限，而随着景区游客量增加，中/小索道承接游客分流。其中，牦牛坪旅游索道改扩建项目被列为云南省2023年度省级重大项目清单，今年公司将加大力度重点推进该项目。 印象丽江基本完全恢复，集散中心试运营，演出转化率或将提高。2023H1，印象丽江共计演出347场，较19年同期减少3场；实现营收7660.08万元；实现净利润3356.70万元，较19年同期小幅增长26.15万元。印象丽江演出场次及营收业绩与19年相比基本完全恢复，由于实景演出易受天气以及昼夜影响，所以场次没有增长。2023年7月3日玉龙雪山甘海子游客集散中心项目投入试运营，该项目靠近城市轨道交通1号线站点，有利于优化游客导向和交通组织，减少景区人流存量分流。此外，该项目位于印象丽江剧场对面，我们认为有助于提高景区游客向演出的转化率，提升印象丽江的经营效率。 酒店营收改善明显，泸沽湖酒店加快筹建。2023H1酒店业务实现营收7867.07万元，较19年同期增长57.05%；毛利率22.59%。其中丽江和府酒店（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居），2023H1实现营业收入6411.82万元，较19年同期增长24.51%，净利润较19年同期增加1051.60万元。迪庆香巴拉旅游投资有限公司（含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店）实现营业收入1390.81万元，同比增长139.40%，同比减亏222.62万元。2023年，公司有望全面完成泸沽湖英迪格酒店的工程建设并做好开业筹备工作，大香格里拉精品小环线布局稳步推进。 投资逻辑梳理：1）云南旅游市场基本面改善。2）公司在疫情期间积极推进泸沽湖摩梭小镇项目，该项目有望在未来3-5年后逐渐产生效益，建成后将提供169间客房。3）目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成，并向市场推出“酒店+在地体验”的深度体验套餐产品。未来公司仍锚定高端旅游消费，积极打造香格里拉生态旅游圈。 盈利预测：我们预计2023-25年公司实现归母净利润2.77/3.21/3.52亿元，8月11日收盘价对应PE分别为21/18/17倍，我们认为旅游本质上仍然是流量生意，云南旅游与丽江旅游的内在IP价值持续提升流量粘性，流量重构将直接影响景区下一个长周期的增长中枢，我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。

     丽江股份(002033) 投资要点 核心观点：公司 23 年半年报业绩符合预期，索道仍是主要业绩贡献点，酒店业务部分盈利，玉龙雪山旅游景气度下半年有望持续。 维持盈利预测，维持“增持”评级。公司 23H1 实现营业收入 3.92 亿元，较 22H1 增长 396.88%，实现归母净利润 1.21 亿元， 较 22H1 增长 326.48%，落在业绩预告的中值附近。 二季度业绩符合预期，23Q2 营收 2.12 亿元，收入创上市以来 Q2 单季最高，Q2 归母净利润 0.66 亿元，较 19Q2 增长 4.76%。我们维持此前预测，预计 23—25 年公司营业收入为 7.69/8.14/8.72 亿元，增速 143%/6%/7%，归母净利润 2.57/2.82/2.97 亿元，对应 PE 22.8/20.8/19.7x，维持 “增持”评级。 索道业务贡献核心业绩，演出业务恢复程度略滞后。23H1 索道业务收入 1.95 亿元，较 19H1 增长 22.64%。毛利率 85.60%，较 19H1 增加 2.85pct，三条索道共计接待游客 300.66 万人次，较 19H1 增长 43.06%。其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客 163.48/122.20/14.98 万人次(日均 0.90/0.68/0.08 万人次)，与 19H1 相比分别增长 10.56%/127.69%/73.58%。玉龙雪山索道人次增幅较低，源于供给受限，索道票出现较多天供不应求情况。云杉坪、牦牛坪索道较好承接景区内客流，收入弹性较大。演出业务 23H1 实现营业收入 0.76 亿元，较 19H1增长 0.27%，毛利率 61.81%，较 19H1 下降 4.56pct，印象丽江共计演出 347场，日均 1.92 场，演出场次较 19H1 少 3 场，演出业务恢复程度略滞后。 酒店业务表现较好，和府酒店公司 23H1 扭亏为盈。23H1 酒店业务收入 0.79 亿元，较 19H1 增长 57.05%， 毛利率 22.59%。受益于疫后较好的客流，酒店业务部分扭亏为盈。其中丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596 商业街、丽世山居）23H1 实现营业收入 0.64 亿元，较 2019H1 增长 24.51%，净利润 98.82 万元，19H1 亏损 952.78 万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司（含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店）2023H1实现营业收入 0.14 亿元，较 2022H1 增长 139.40%，净利润亏损 1449.72 万元，较 22H1 减亏 222.62 万元。公司布局酒店以中高端为主，疫情期间仍逆势扩张，未来有望展现较好业绩弹性。 甘海子游客集散中心投入运营提升游览体验，丽江玉龙雪山景气度下半年有望延续。根据公司公告，甘海子游客集散中心项目已于 2023 年 7 月 3 日投入试运营，新落成的游客集散中心将取代原有游客中心成为玉龙雪山景区内核心交通枢纽，进一步优化玉龙雪山景区内的摆渡车、索道排队动线，改善游客游览体验。客流方面，23H1 玉龙雪山旅游景气度较高，共计接待 337 万人次，较 22H1 增长 486%，较 19H1 增长 46%，成为云南省购票入园人数第一的景区。考虑到暑期为玉龙雪山的旅游旺季，且今年国庆中秋 8 天长假，下半年景气度有望延续。 风险提示：（1）自然灾害的风险；（2）控制权变更的风险；（3）酒店无法盈利的风险

     丽江股份(002033) 公司发布 2023 年半年报。 23H1 公司实现营收 3.92 亿元， yoy+396.88%； 归母净利润 1.21 亿元， yoy+326.48%； 扣非归母净利润 1.26 亿元， yoy+311.16%。其中 Q2 实现营收 2.12 亿元， yoy+469.75%； 归母净利润 6584.95 万元，yoy+361.91%； 扣非归母净利润 7091.25 万元， yoy+332.65%。 23H1 景区客流回暖， 带动主业高弹性复苏； 伴随配套旅游服务及产业链设施建设推进，供给侧有望持续优化， 看好旺季催化下业绩进一步释放， 维持增持评级。 支撑评级的要点 23H1 业绩增收显著， 业绩提振势头正盛。 23H1 公司实现营收 3.92 亿元，yoy+396.88%； 归母净利润 1.21 亿元， yoy+326.48%； 扣非归母净利润 1.26亿元， yoy+311.16%。 其中 Q2 实现营收 2.12 亿元， yoy+469.75%； 归母净利润 6584.95 万元， yoy+361.91%； 扣非归母净利润 7091.25 万元，yoy+332.65%。 主因旅游市场好转，公司市场拓展效果明显。 客流回暖主业提振，毛利率显著回升。 23H1 公司三条索道共计接待游客300.66 万人次， yoy+484.37%， 传统淡季客流高度回暖致主营业务快速增长。 主业旅游服务收入 yoy+418.08%， 毛利率达 64.56%， yoy+76.41pct。分板块看，索道运输收入 yoy+372.27%，毛利率达 85.60%， yoy+23.87pct；印象演出收入 yoy+4130.52%，毛利率达 61.81%， yoy+595.61pct；酒店服务收入 yoy+197.27%，毛利率达 22.59%， yoy+105.89pct。 公司主业中固定成本占比较高， 客流回升引起的边际成本较小， 带动整体毛利率提升。 新项目建设稳步推进，高质量服务打开新增量。 甘海子集散中心项目投入运营， 配合玉龙雪山游客综合服务中心保证游客多方旅行体验；泸沽湖摩梭小镇二期演艺项目节目初步设计已完成，总体项目进度已达10.73%；省级重大项目牦牛坪旅游索道改扩建项目推进望助力主营增收。 据丽江文旅和云南警方数据， 暑期丽江迎来旅游旺季， 7 月玉龙雪山景区日均游客量达 2.8 万余人次，其中 7 月 1 日-16 日累计接待游客达 46万人次。 看好供给优化叠加经营旺季为公司带来的收益增长。 估值 公司掌握优质旅游资源，配套服务设施建设逐步完善， 随 Q3 旅游旺季来临， 供需两旺有望驱动业绩继续高速增长。我们维持此前预测 23-25 年EPS 为 0.44/0.47/0.53 元，对应市盈率为 24.0/22.6/20.0 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争风险，新项目建设周期风险， 自然灾害等不可抗力风险

     丽江股份(002033) 1.1.行业概况 传统景区开辟文旅融合新玩法：近年来，以宋城、西安文旅为代表的国内旅游头部企业，在借鉴海外文旅发展的经验上，持续创新突破传统观光游模式，更多融入传统文化内容表达，与游客形成更多互动，沉浸式文化体验成为塑造旅游IP的新玩法，沉浸式旅游能够带来几点变化：（1）延长游客游玩时间，包括大力开发夜经济；（2）持续性的文化体验创新，给游客带来不同的新鲜感，增加复游率；（3）景点IP化、拟人化，增加线下+线上的传播声量，进一步延伸了与游客的互动空间；（4）通过直播、电商平台等方式，实现多维度流量变现。 23Q1景区板块实现强势复苏：22年景区板块（申万三级行业人工景区+自然景区标的营业收入/归母净利润加总计算所得）实现营业收入116亿元，仅恢复至19年的41%；23Q1开年实现强劲复苏，板块整体营业收入已经恢复至19Q1的73%。业绩端已经实现扭亏，23Q1板块整体归母净利润2.8亿元，19Q1盈利4.7亿元，而22年板块共亏损19亿元，23Q1已成功实现扭亏。 收入端：申万三级行业人工景区+自然景区的16家景区上市公司中，已经有11家公司23Q1营业收入超过19年同期，其中天目湖营业收入恢复至19Q1的135%，丽江股份恢复至19Q1的140%，西藏旅游恢复至19Q1的165%，黄山旅游恢复至128%，峨眉山恢复至93%。 业绩端：峨眉山23Q1归母净利润恢复领先，23Q1实现归母净利润0.7亿元，19Q1仅为0.19亿元，主要系公司23Q1收入同比实现较好的恢复，同时成本、费用控制良好，业绩大幅释放。黄山旅游、丽江股份23Q1归母净利润分别为0.65、0.55亿元，远超疫情前19Q1的0.24、0.35亿元；此外天目湖23Q1实现业绩0.19亿元，同样比19Q1的0.15亿元实现较好修复。 2.1.以玉龙雪山为营，以索道、演出、酒店为核心业态 公司的核心景区资源为丽江市玉龙雪山：玉龙雪山位于丽江市北部，是国家首批5A级旅游景区。公司核心运营的资产包括三条索道：玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道，以及《印象?丽江》演艺项目；2014年以来，公司持续外围扩张，目前的旅游资源已经布局至丽江古城、玉龙雪山、泸沽湖、香格里拉地区，形成以索道、演出、酒店为核心业态的旅游公司。 公司净利率较高：剔除2008年地震灾害、2010年索道停运改造、2020-2022年疫情影响，公司其余多数年份销售净利率维持在30%以上；跟其他旅游板块的公司相比，丽江股份正常年份的销售净利率水平位居前列。

     丽江股份(002033) 事件：丽江股份发布2023H1业绩预告。公司预计23H1实现归母净利润1.10-1.30亿元，实现扭亏为盈；预计23H1实现扣非归母净利润1.12-1.38亿元。23Q2归母净利润预计为0.55-0.75亿元，实现大幅增长。 上半年旅游市场环境好转，公司索道、演艺、酒店各项目业绩均有显著提升。索道项目层面，23H1公司三条索道共计接待游客300.66万人次,同比上升484%，其中玉龙雪山索道接待游客163.48万人次，同比增长295.84%;云杉坪索道接待游客122.20万人次，同比增长1194.49%；牦牛坪索道接待游客14.98万人次，同比增加2040.00%。旅游演艺项目层面，印象丽江共计演出347场，共计接待游客79.90万人次，同比上升3603.08%，实现营业收入7660.08万元，同比上升3878.02%，实现净利润3341.02万元，同比上升480.45%。酒店项目层面，丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596商业街、丽世山居)实现营业收入6411.82万元，同比上升209.44%，实现净利润100.64万元，净利润较上年同期增加2403.98万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司(含迪庆英迪格酒店、奔子栏丽世酒店、香格里拉丽世酒店)实现营业收入1390.81万元，同比增长139.40%，亏损1449.76万元，同比减亏222.58万元。 公司持续推进泸沽湖摩梭小镇和牦牛坪索道改扩建项目，打造香格里拉生态旅游圈；玉龙雪山甘海子游客集散中心项目落地，有望拉动印象丽江游客转换率。2023年7月3日玉龙雪山甘海子游客集散中心项目落地试运营，未来将优化玉龙雪山景区甘海子片区交通组织，提升经营效率，同时该项目位于印象丽江对面，集散中心的运营有望拉动印象丽江游客转换率，印象丽江成长弹性较大。未来公司计划全面完成泸沽湖英迪格酒店的建设，并争取摩梭宫演艺项目的尽早开工，同时加快推进牦牛坪索道改扩建项目，打造香格里拉生态旅游圈，有望为公司创造更多业绩增量。 投资建议：预计公司23-25年实现营收8.62/9.53/9.95亿元，归母净利润2.56/2.77/2.96亿元，对应PE为23.4/21.6/20.2X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新项目进展不及预期；自然气候影响。

     丽江股份(002033) 公司发布2023年半年度业绩预告。23H1公司预计实现归母净利润1.1–1.3亿元，yoy+305.92%-343.36%；扣非归母净利润1.12-1.38亿元，yoy+287.10%-330.53%。其中Q2预计实现归母净利润5480-7480万元，yoy+317.95%-397.50%；扣非归母净利润5644-8244万元，yoy+285.17%-370.48%。23H1公司业绩延续高增态势，高温假期加速旅游市场恢复，公司积极迎合市场需求完善产业链设施，看好后续盈利稳步攀升，维持增持评级。 支撑评级的要点 23H1业绩持续高增。23H1公司预计实现归母净利润1.1–1.3亿元，yoy+305.92%-343.36%；扣非归母净利润1.12-1.38亿元，yoy+287.10%-330.53%。其中Q2预计实现归母净利润5480-7480万元，yoy+317.95%-397.50%；扣非归母净利润5644-8244万元，yoy+285.17%-370.48%。主因旅游市场环境向好，公司积极拓展市场，游客接待数量显著攀升。 各主营业务高弹性复苏，客流量显著提升拉高营收。索道方面，23H1公司三条索道共计接待游客301.66万人次，yoy+484%，其中玉龙雪山/云杉坪/牦牛坪索道分别接待游客163.48/122.20/14.98万人次，yoy分别+296%/1194%/2040%。旅游演艺方面，印象丽江共计演出347场，接待游客79.9万人次，yoy+3603%，实现营收0.77亿元，yoy+3878%，实现净利润0.33亿元，yoy+480%。酒店方面，丽江和府酒店实现营收0.64亿元，yoy+209%，实现净利润100.64万元；迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营收0.14亿元，yoy+139%。公司发挥产业链完善优势，进行品牌联合营销，增强市场协同，客流持续增长，各主营业务实现高速恢复。 旅游接待升级+产品研发双架并行，高质量服务满足市场增量。据公司公告，甘海子游客集散中心已投入试运营，接通丽江综合轨道交通1号线确保未来景区人流存量不被分流；牦牛坪旅游索道改扩建项目被列为省级重大项目；泸沽湖摩梭小镇二期演艺项目已完成节目初步设计；23年预计完成泸沽湖英迪格酒店开业筹备。景区服务效率与质量提升并驾齐驱。 估值 23H1公司主业延续高增态势，旅游服务升级与设施更新迎合Q3旅游旺季市场需求，公司产业链的进一步完善与景区资源深度开发有望实现量价齐升。我们调整23-25年EPS至0.44/0.47/0.53元，对应市盈率为25.0/23.5/20.8倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 市场竞争激烈风险，新项目运营不达预期风险，索道运营安全风险。

     丽江股份(002033) 核心观点 2023年上半年归母净利润扭亏为盈，较2019年上半年增长12-33%。上半年，公司预计实现归母净利润1.10~1.30亿元/同比扭亏，较19年同期+12%~33%，EPS0.20-0.24元；预计实现扣非归母净利润1.12~1.38亿元/同比扭亏，较19年同期+18%~46%。我们此前中报前瞻预测系公司业绩预告中值附近。 2023Q2公司归母净利润预计较疫情前-13%~+19%。2023年二季度，公司预计实现归母净利润0.55~0.75亿元/同比扭亏，与2019Q2相比-13%~+19%，中值预计较19Q2增长3.30%；预计实现扣非归母净利润0.56~0.82亿元/同比扭亏，与2019Q2相比-8%~+35%，中值预计较19Q2增长13.57%。 积极拓展云杉坪等索道客流增量，上半年索道客流较疫前增43%。上半年，公司三条索道游客300.66万人次/+484.00%，较2019H1+43.06%。其中玉龙雪山接待客流163.48万人次，较2019H1+10.56%，稳定增长。但公司通过积极拓展定价更低，客流提升空间更高的其他索道客流增量，云杉坪/牦牛坪索道上半年客流各122.20/14.98万人次，较2019H1各增+127.69%/+73.58%，有效助力公司索道客流较疫情前较快增长。上半年印象丽江演出收入0.77亿元，较2019年同期-0.98%；净利润0.33亿元，较2019H1+0.31%。和府酒店公司收入0.64亿元/+209.44%，较2019H1+24.51%；净利润0.01亿元/同比扭亏，较2019H1亏损0.09亿元实现扭亏。而迪庆香巴拉酒店上半年收入0.14亿元/+139.40%，亏损0.14亿元，同比减亏0.02亿元，但仍有拖累。 积极推进摩梭小镇项目和牦牛坪索道改造，关注未来股权问题进展。公司系丽江区域唯一A股上市公司，资源优势突出，今年7月3日开业的玉龙雪山景区甘海子游客集散中心（印象丽江剧场对面）有望进一步优化交通动线，强化二次消费。同时，公司今年将全面推进牦牛坪旅游索道改扩建前期工作，以扩容中线客流接待空间。泸沽湖摩梭小镇二期项目预计2024年建成并投入运营。区域整合持续推进，有望带来中线看点。此外，此前公司曾公告华邦健康与玉龙雪山管委会均有意愿对其第一大股东雪山公司的股权等相关事宜继续保持协商，未来相关进展建议持续跟踪。 风险提示：政策风险、疫情及其他系统性风险，股权问题解决低于预期等。 投资建议：维持“增持”评级。考虑今年补偿性客流出行趋势良好且公司通过积极挖潜云杉坪索道等带来客流增量，上调2023-2025年EPS至0.39/0.45/0.49元（此前0.35/0.42/0.46元），对应PE29/25/23倍。公司系滇西北旅游龙头，资源禀赋良好，区域卡位优势突出，中报业绩预告较疫情前良好增长，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，并通过索道改造等提升接待能力，静待控股权博弈落地，维持“增持”评级。

     丽江股份(002033) 核心观点：公司拥有云南西北部核心旅游资源，疫后复苏景气度确认，且随交通改善和新项目落地，业绩有望超市场预期，当前估值尚未充分反应其成长部分。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计，公司23/24/25年的营业收入为7.69/8.14/8.72亿元，增速143%/6%/7%，归母净利润2.57/2.82/2.97亿元，增速6884%/9%/5%，对应PE22.0/20.1/19.1x。考虑到公司业务的盈利性和未来新项目的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 公司坐拥云南西北部旅游核心资源，盈利手段主要为索道、演出、酒店业务。目前公司的业务布局云南西北部的丽江古城、玉龙雪山、泸沽湖、香格里拉地区，形成以索道、演出、酒店为核心业态的旅游公司。其中，索道业务毛利最高，毛利率常年维持在80%以上，2019年索道毛利占公司总毛利的55%。 交通改善与新项目扩张带来成长性。自2016年年末昆明接入全国高铁网至今，云南西北部的交通改善逻辑持续演绎。2014年以来，公司走出丽江，向泸沽湖、香格里拉地区布局酒店与演出业务。然而，2017-18年云南旅游整治，团队游承压，2020-22年遭遇疫情，景区客流大幅下挫。基本面改善恰逢外部不利因素压制，导致业绩稳定性与成长性未充分体现。疫后，压制因素解除，业绩有望得到快速释放。 23Q1创单季历史最高业绩，景气度确认。23年Q1，公司在淡季实现营收1.80亿，归母净利润0.55亿元，两项指标皆创历史最高水平，景气度得到确认。当前市场对于景区疫后复苏有所预期，而对于公司的成长性尚未有充分判断。我们认为，丽江股份，有望在景区个股中实现复苏与成长的共振。 风险提示：控制权变更的风险；自然灾害的风险；酒店无法盈利的风险；研报使用信息滞后或更新不及时风险。