苏泊尔(002032) 核心观点 经营稳健，利润小幅承压。公司2025年实现营收227.7亿元，同比增长1.5%；归母利润21.0亿元，同比下降6.6%；扣非利润19.1亿元，同比下降7.3%。预计公司2025Q4营收58.7亿元，同比下降0.7%；归母利润7.3亿元，同比下降10.0%；扣非利润5.9亿元，同比下降9.9%。在面临关税等外部扰动的不利因素下，公司营收表现稳健，利润因费用投入加大而有所下降，整体经营韧性较强。 内销增长稳健。SEB披露的2025年业绩显示，排除汇率等影响的同口径下，2025年中国区收入增长2.7%，其中Q4增长1.0%。预计公司内销通过持续创新及强大的渠道竞争优势，在核心品类的市占率上保持领先，实现内销收入的稳定增长。 外销小幅拖累。公司2025年主要外销客户订单略有减少，外销收入同比略降。SEB财报显示，2025年SEB实现营收81.7亿欧元，同比-1.2%/同口径下+0.3%，其中2025Q1/Q2/Q3/Q4同口径下分别-0.6%/+1.9%/-1.2%/+0.9%。2025年SEB消费者业务收入同比-1.6%，西欧收入同比+1.0%，东欧及中东非收入同比+1.1%，北美收入同比-9.7%，南美收入同比-11.9%，中国收入同比-1.3%，中国外亚洲收入同比-2.1%；SEB商用业务收入同比+2.1%。预计受关税及气候等影响，SEB美洲区收入有所承压，对苏泊尔外销业务小幅拖累。SEB中期目标为收入重回5%的年增长，有望支撑苏泊尔外销收入的稳健增长。 毛利率稳中有升，费用投入有所增加。公司通过积极的降本增效措施，叠加内销收入占比提升，毛利率实现小幅提升。为强化内销业务的发展，公司投入了与内销增长相匹配的营销资源，导致销售费用同比小幅增长；在研发上，公司加大研发创新投入力度，不断丰富产品品类，预计费用率整体有所提升。同时，公司货币资金整体收益因利率走低而有所下降。2025年公司归母净利率同比下降0.8pct至9.2%；Q4归母净利率同比下降1.3pct至12.4%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 苏泊尔是我国厨房小家电及炊具龙头，内销核心品类领先优势稳固，外销依托大股东SEB表现稳健，看好公司经营韧性和高分红下的高股息。考虑到公司外销受关税等扰动、内销费用投入有所增加，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为21.0/22.5/23.7亿（前值为24.0/25.5/26.9亿），增速为-7%/+8%/+5%，对应PE=17/16/15x，维持“优于大市”评级。

     苏泊尔(002032) 2025年10月23日，公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营收169.0亿，同比+2.3%，归母净利润13.7亿，同比-4.7%，扣非归母净利13.2亿元，同比-6.1%。25Q3实现营业收入54.2亿，同比-2.3%，归母净利润4.3亿，同比-13.4%，扣非归母净利润4.1亿，同比-14.5% 经营分析 单季度营收小幅放缓，年初至今规模保持增长。公司三季度营收增速环比有所放缓，我们预计系小家电行业需求景气仍然偏低所致，此外，上半年抢出口效应下海外发货或有所前置，叠加同期出口基数相对较高，出口增速或亦有所放缓。 盈利能力有所下滑。25Q3公司毛利率23.9%，同比-0.7pct。费率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/1.6%/2.3%/-0.1%，同比分别+0.9pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct，整体控制水平良好。其中财务费用上升主要系利息收入较同期减少所致，投资收益上升主要系可转让大额存单投资增加所致，信用减值损失增加40.95%，系报告期末应收账款余额较期初增加金额高于去年同期增幅所致，资产减值损失受益于呆滞产品周转提速下降82.62%。综合影响下，公司25Q3实现归母净利率7.9%，同比-1.0pct。 盈利预测、估值与评级 公司经营韧性较强，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为2.9/3.0/3.2元，当前股价对应PE估值为16.7/15.7/15.2倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。

     苏泊尔(002032) 核心观点 公司发布2025年中期报告：1）2025H1营业收入114.8亿元，同比+4.7%；归母净利润9.4亿元，同比-0.1%；归母净利率为8.2%，同比-0.4pct。其中，2025Q1/Q2营业收入分别为57.9/56.9亿元，同比+7.6%/+1.9%；归母净利润为5/4.4亿元，同比+5.8%/-5.9%；归母净利率为8.6%/7.8%，同比-0.1/-0.7pct。2）公司2025Q2利润下滑主要是出口受美国关税影响，导致毛利率偏低，但预计后续会快速恢复。 内销业务稳定，毛利率有所提升：2025H1内销收入77.6亿元，同比+3.4%，受到国补政策拉动；毛利率27.7%，同比+0.6pct。公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位。根据AVC数据，2025H1，苏泊尔炊具、厨房小家电市占率线上、线下均为第一；其中苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，并逐渐拉开与第二名的差距。在国内电商行业竞争加剧的情况下，公司持续加强产品研发创新，除了通过推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势外，还积极切入台式净饮机、制冰机等新品类，实现内销毛利率提升。 外销Q2阶段性受美国关税影响，毛利率暂时走低：2025H1外销收入37.2亿元，同比+7.6%，其中Q1增长较好，Q2受4-5月美国关税政策变化及去年同期高基数影响，增速有所放缓；毛利率15%，同比-1.5pct。公司外销毛利率常年稳定在18%上下波动，上半年毛利率下滑主要系阶段性受到美国关税影响，预计后续会迅速恢复。由于公司北美出口占比不高，且可以通过越南工厂进行产能调配，对公司长期影响有限，预计全年外销业务将保持稳定增长。 分产品来看：2025H1，烹饪电器、炊具、食物料理电器、其他电器分别实现收入47/31.6/19.5/16.7亿元，同比+1.2%/+7.5%/+2.4%/+13%；毛利率分别为23.5%/25.5%/20.3%/24.1%，同比+0.6/-1.1/+0.2/-1.5pct。 投资建议：公司股价支撑来自盈利稳定，高ROE、高分红。维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为23/23.8/24.9亿元；EPS为2.87/2.96/3.1元，对应PE为17.9/17.3/16.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

     苏泊尔(002032) 2025年8月28日，公司发布2025年中报。25H1实现营收114.8亿，同比+4.7%，归母净利润9.4亿，同比-0.1%，扣非归母净利9.1亿元，同比-1.7%。25Q2实现营业收入56.9亿，同比+1.9%，归母净利润4.4亿，同比-5.9%，扣非归母净利润4.2亿，同比-8.3% 经营分析 内销表现稳健，外销韧性突出。内销方面，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现稳健增长，持续提升市场占有率，25H1国内实现营收77.6亿元，同比+3.4%，据奥维云网数据，2025H1公司在明火炊具、厨小电线上、线下市场份额均位居行业第一。外销方面，在美国关税政策扰动下上半年依然维持较好增长，25H1海外实现营收37.2亿元，同比+7.6%，主要系外销客户的订单较同期增长。出口拖累下盈利略下滑，费用控制良好。25Q2公司毛利率23.3%，同比-0.5pct。费率方面，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.03%/1.85%/1.89%/-0.13%，同比分别-0.45pct/+0.02pct/-0.08pct/+0.35pct，整体控制水平良好，其中财务费用变动主要系利息收入较同期减少和人民币汇率波动使汇兑收益较同期减少。综合影响下，公司25Q2归母净利率7.8%，同比-0.64pct。 盈利预测、估值与评级 公司收入和利润稳健，龙头地位稳固，产品与品牌优势显著。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为2.9/3.1/3.3元，当前股价对应PE估值为17.7/16.3/15.5倍，维持“增持”评级。 风险提示 人民币汇率波动；市场竞争加剧；海内外市场需求不及预期。