分众传媒(002027) 事件：分众传媒发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现营收119.04亿元（yoy+26.3%），归母净利润48.27亿元（yoy+73.0%）；2024年一季度，公司实现营业收入27.30亿元（yoy+6.01%），归母净利润10.40亿元（yoy+10.5%）。 点评： 互联网行业与日用消费品行业持续复苏。2023年，公司实现营收119.04亿元（yoy+26.3%），其中：楼宇媒体实现营收111.19亿元（yoy+25.3%）；影院媒体业务实现营收7.69亿元（yoy+43.1%）。2023年公司营收实现较快增长，主要受益于国内经济修复。从客户结构看，2023年日用消费品行业继续是公司楼宇媒体最大广告收入来源，实现收入62.85亿元，同比增长27.2%；互联网行业作为第二大收入来源，实现收入13.72亿元，同比增长31.1%。可以看到，互联网行业与日用消费品行业持续复苏。 24Q1毛利率相比2023年有所下滑，费用结构优化。（1）2023年，公司营业成本41.09亿元，毛利率65.5%，同比提升5.8个百分点；销售费用22.03亿元，销售费率18.5%，同比下降0.4个百分点；管理费用4.43亿元，管理费率3.7%，同比下降3.7个百分点；归母净利润48.27亿元，对应利润率40.6%，同比提升11.0个百分点。（2）2024年一季度，公司营业成本10.46亿元，毛利率61.7%，同比下降3.7个百分点；销售费用4.81亿元，销售费率17.6%，同比下降1.5个百分点；管理费用1.11亿元，管理费率4.1%，同比提升0.01个百分点；归母净利润10.4亿元，对应利润率38.1%，同比提升0.2个百分点。可以看到，公司24Q1毛利率相比2023年有所下滑，销售费率得到进一步优化，管理费率较为稳定。 有序扩张楼宇电梯及影院银幕点位数，扩大行业领先地位。截至2024年3月底，公司电梯电视媒体设备合计约111.6万台，相比2022年底，点位数提升28.6%，其中境外子公司的媒体设备约15.4万台，相比2022年底增加4.7万个；电梯海报媒体设备合计约196.2万个，相比2022年底，点位数提升7.7%；影院媒体签约影院1831家，1.3万个影厅，相比2023年7月底影院媒体签约影院1827家，1.3万个影厅，略有提升。展望未来，公司继续有序加大境内及境外优质资源点位的拓展力度，将扩大公司生活圈媒体的领先优势。 投资建议：公司占据“楼宇电梯”核心线下场景，具有强大品牌引爆能力。预计2024-2026年公司归母净利润分别为52.17亿元，58.42亿元和64.57亿元，对应现有股价PE分别为18X，16X和15X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：广告复苏不及预期；竞争格局变化风险。

     分众传媒(002027) 事件：分众传媒(002027.SZ)于2024年4月29日发布2023年年度报告与2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；营业成本69.80亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；基本每股收益0.33元，同比增长72.98%。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；营业成本16.98亿元，同比增长4.20%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；基本每股收益0.07元，同比增长10.43%。 分众传媒2023年毛利率为65.48%，销售费用率为18.51%，管理费用率为3.72%，研发费用率为0.52%，归母净利率为40.55%。公司23Q4-24Q1毛利率分别为65.41%/61.69%，销售费用率分别为19.06%/17.61%，管理费用率分别为4.05%/4.06%，研发费用率分别为0.49%/0.61%，归母净利率分别为37.94%/38.10%。 分业务来看，分众传媒楼宇媒体/影院媒体2023年营业收入分别为111.19亿元/7.69亿元，同比增长25.28%/43.10%。楼宇媒体营业成本为37.96亿元，同比增长3.54%；毛利为73.23亿元，同比增长40.57%；毛利率为65.86%。 点评： 23年业绩稳中向上，24Q1扣非归母净利润表现较优。分众23年实现营收119亿元，同比+26.3%；实现归母净利润48.27亿元，同比+73.02%，位于业绩预告区间内；毛利率基本稳定维持60%以上，销售、管理、研发费用率均得到有效控制，盈利能力较优。24年Q1实现营收27.3亿元，同比+6.02%；实现归母净利润10.4亿元，同比+10.5%，扣非归母净利润9.45亿元，同比+18.2%，归母净利润受到利息收入减少和政府补助减少影响，其中利息收入同比减少1600万元，同比下降25.7%，政府补助减少导致其他收益同比减少8413万元，同比下降45%。从业务细分表现来看，分众主营业务生活圈媒体资源规模大，覆盖面国内超280个城市、国外达95个主要城市，渗透率高。楼宇媒体数量同比22年增加32.5万台，影院银幕广告媒体合作数量同比22年增加151家。公司优化产品差异化布局，提升数字化、智能化营销能力，已实现云端在线推送、在线监控播放状态、精准投放；同时积极探索营销垂类大模型，结合AI为更多广告主赋能。 高分红比例持续提振投资者信心。公司向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），不分红股，不实施资本公积转增股本。共计派发47.66亿元，占当期归母净利润比例为98.7%，分红比例较高，公司高度重视股东利益回报。同时规定在公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%，强大现金流与稳定的现金分红政策持续提振投资者信心。按照23.12.31收盘价对应912.75亿元市值来测算，对应股息率为5.2%。 24年1-2月广告市场花费增幅扩大，电梯LCD和电梯海报渠道表现亮眼，分众传媒渠道优势稳固。根据CTR媒介智讯的数据显示，23年国内广告市场同比上涨6.0%，24年1-2月同比上涨7.5%，广告市场需求回暖。公司客户结构多元，广泛覆盖日用消费品、互联网、房产家居等多个行业领域，其中日用消费品/互联网客户营收占比分别稳定在52%/11%以上；户外广告投放场景多样，包括高铁、机场，电梯、影院、框架，户外大屏等各种场景。根据CTR媒介智讯，2月份广告市场花费同比上涨12.3%，较1月增幅扩大9个百分点。其中电视、广播、地铁、电梯LCD和电梯海报的月度广告同比均呈现增长，尤其电梯LCD和电梯海报涨幅均超过25%，消费品客户稳健投放。我们预计，24年二季度文化旅游、互联网等行业客户投放预算有望上调，分众渠道优势有望得到认证。 投资建议：我们预计分众传媒2024-2026年营业收入分别为138.03、154.20、169.48亿元，同比+16.0%、11.7%、9.9%；实现归母净利润分别为55.74/62.23/69.29亿元，同比+15.5%、11.6%、11.4%。截至2024年5月8日，对应PE分别为16.84/15.09/13.55，维持“买入”评级。 风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期

     分众传媒(002027) 投资要点： 事件：公司发布2023年及2024一季报，2023年实现营收、归母净利润119.04亿元、48.27亿元，同比增速分别为26.30%、73.02%。2024Q1实现营收、归母净利润27.30亿元、10.40亿元，同比增速分别为6.02%、10.50%。 整体业绩符合预期。2023年公司毛利率、净利率分别为65.48%、40.32%，同比分别增加5.77pct、10.20pct；管理费用率同比减少2.95pct，主要系去年计提较多运营人员的离职补偿金及年终奖，本年度相关费用减少。2024Q1公司毛利率、净利率分别为61.69%、37.13%，同比分别变化-0.13pct、0.35pct；经营活动现金流净额12.43亿元，同比下降40.04%，主要系回款节奏导致的销售商品、提供劳务收到的现金同比减少15.77%，以及政府补助、利息收入等导致的其他与经营活动有关的现金同比减少55.30%。 核心点位不断加密。资源端，公司在国内的重点城市点位仍在加密、并通过智能屏不断向当地中小客户倾斜。2023年公司国内自营点位数量241.8万块，同比增长8.04%；电梯电视、电梯海报分别为87万块、154.8万块，同比分别增长22.36%、1.38%；一、二、三线级以下城市分别有68.5万块、146.9万块、26.4万块，同比分别增长10.84%、7.70%、3.12%。境外而言，短期重点仍在提升点位数量，旨在通过规模优势稳固长期的市场地位。2023年公司在海外的自营点位数量14万块，同比增长26.13%；2023年公司在韩国、泰国、马来西亚、日本、越南、印度等地的子公司录得小规模亏损，但在印尼、新加坡等地的子公司已取得盈利，长期有望凭借规模优势逐步站稳海外。 高比例分红彰显长期投资价值。公司宣布高分红计划，2023年度拟每1股派发现金0.33元（含税），共计派发47.66亿元，占2023年归母净利润比重98.73%，按6.5元-7元的股价区间计算、对应股息率达4.71%-5.08%。此外，公司提请股东大会授权董事会，在符合利润分配的条件下制定具体的2024年中期利润分配方案。 投资建议：公司在国内的梯媒龙头地位稳固，盈利持续能力较强，现金流健康，高分红彰显长期投资价值。预计公司2024年/2025年/2026年分别实现营收131.69亿元/142.86亿元/151.85亿元，归母净利润52.44亿元/56.59亿元/59.95亿元，EPS分别为0.36元/0.39元/0.42元，对应PE为17.90倍/16.59倍/15.66倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；广告主投放不及预期；市场竞争加剧。

     分众传媒(002027) 公司2023年营业收入119.04亿元，同比增加26.30%；归母净利润48.27亿元，同比增加73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，同比增加82.68%。拟每10股派发现金3.30元，共计派发47.66亿元。 2024Q1营业收入27.29亿元，同比增加6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增加10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，同比增加18.17%。 投资要点： 广告行业同比呈现上升态势。根据中国广告业协会《2023年全球及中国户外广告市场报告》，2023年中国户外广告市场规模820.5亿元，同比增长11.01%。此外，CTR数据显示，2023年国内广告市场同比增长6.0%，其中电梯LCD、电梯海报和影院媒体分别增长21.0%、16.5%和21.9%；2024Q1广告市场增长5.5%，电梯LCD、电梯海报和影院媒体分别增长23.4%、24.6%和-13.5%。 公司业绩修复显著。2023Q1-2024Q1公司营业收入同比增长率分别为-12.40%/53.79%/25.44%/57.13%/6.02%，归母净利润同比增长率分别为1.34%/171.80%/88.40%/85.81%/10.50%。自2023Q2开始公司业绩呈现较为显著的修复。 2023年公司整体毛利率65.48%，同比提升5.77pct，营业成本随着点位数量的增加，占比营业成本比重70%的媒体资源成本同比增加了9.14%，但增速低于营业收入增速；2024Q1公司毛利率61.69%，同比基本持平，环比下滑3.72pct。由于公司媒体点位租金成本相对固定，广告市场投放需求的回升也能够带动更高的收入和利润增速。 客户结构方面，日用消费品客户收入占比达到56.23%，同比提升1.04pct，达到历史新高；互联网客户以及娱乐与休闲客户收入分别增长26.38%和29.99%；得益于AI应用类硬件设备的广告客户投放需求提升，通讯类客户营业收入增加147.69%；新能源汽车投放增加带动交通类客户收入增长44.00%。 媒体点位数量持续增加，覆盖大量国内外主要城市。截至2024年3月末，公司媒体点位覆盖国内超280个城市以及海外95个主要城市。其中电梯电视媒体自营设备105.1万台，覆盖99个国内主要城市以及95个海外主要城市，加盟电梯电视媒体6.5万台，覆盖125个国内城市；电梯海报媒体自营设备157.2万台，覆盖国内69个主要城市和香港、马来西亚的主要城市，参股电梯海报39.0万台，覆盖国内70个城市；合作影院媒体1831家，约1.3万个影厅，覆盖271个城市观影人群。公司境外自营电梯海报媒体数量增 第1页/共5页 长350.0%，境外自营电梯电视媒体数量增长43.9%，增速高于国内点位的增长数量，公司加速海外市场布局。 客户回款情况稳定。公司预期信用损失率有所下降，同时呈现风险特征的客户的应收账款余额也有所下降，因此2023年公司转回了应收账款信用减值损失以及合同资产减值损失合计5078.58万元，上年同期为计提3.70亿元。2024Q1公司信用减值损失以及资产减值损失合计转回2762.5万元，上年同期为损失652.55万元。 AI赋能主营业务。公司营销垂类大模型完成部署，正在微调和迭代。公司大模型主要应用于三个维度：1）内容生成：降低中小企业投放成本；2）内容反馈优化：内容成本的降低能够使广告内容进行快速测试并根据反馈结果进行优化，从而提升广告投放的效率和效果；3）投放方法优化：进一步探索公司广告对于品牌知名度、认知度和购买意愿的影响，形成逻辑清晰的数据链归因关系，为大中型客户提供投放策略的预测。 未来将继续保持较高分红比例，增强股东回报。2023年公司拟分红47.66亿元，达到全年归母净利润的98.74%，2024年中期拟进行利润分配，上限为归母净利润的80%。同时根据公司公布的《未来三年股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》，2024-2026年公司计划每年按照不低于当年扣非后归母净利润的80%进行分红。 盈利预测与投资评级：考虑2024Q1公司业绩增速下滑，预计2024-2026年公司EPS为0.36元、0.40元、0.44元，以5月6日收盘价6.63元，对应PE为18.22倍、16.39倍和15.04倍。维持“买入”投资评级。 风险提示：广告市场投放需求回落；媒体点位租金提升；行业竞争加剧；广告投放渠道变化

     分众传媒(002027) 事件： 公司2024年4月29日发布2023年公司年报及2024年一季度报告，其中2023全年营业收入119.04亿元，同比增长26.3%；归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润43.7亿元，同比增长82.7%。2024年Q1营业收入27.3亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.4亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17。公司公布2023年利润分配预案：每10股派发现金3.3元（含税），共计派发47.66亿元。 观点： 广告市场需求持续回暖，公司经营业绩稳定增长。根据CTR（央视市场研究股份有限公司）数据，按照刊例价计算，2023年国内广告市场同比上升6.0%，国内广告市场需求逐步回暖，行业整体同比呈现上升态势。根据中国广告业协会《2023年全球及中国户外广告市场报告》显示，2023年中国户外广告市场规模达到约820.5亿元人民币，同比增长约11.01%，呈现出了较好的复苏态势，领跑传统线下广告。2023年公司楼宇媒体实现营收111亿元，同比增长25.3%，跑赢户外广告大盘。 海外点位加速扩张，积极布局境外市场。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，截至2024年3月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内超280个城市，公司电梯电视媒体自营设备约105.1万台，电梯海报媒体自营设备约157.2万台，其中境外设备分别为15.4万、1.8万台，较2022年底分别增长4.7万台、1.4万台。 消费品、互联网客户贡献主要收入来源，部署营销垂类大模型。分行业客户来看，日用消费品行业客户为第一大营收来源2023年占比达56.23%，其次是互联网占11.75%。当前公司营销垂类大模型已完成部署，公司积极把握当前AI技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为128.68亿元、137.94亿元、146.22亿元。归母净利润为48.73亿元、52.33亿元、58.79亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为19.6/18.3/16.3倍。我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场，首次覆盖给予“买入”评级。

     分众传媒(002027) 投资要点 分众2023年四季度收入为32.28亿元，同比增长57.13%；归母净利润12.25亿元，同比增速85.81%；扣非后归母净利润11.17亿元，同比增长151.99%。2024年一季度收入为27.3亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。这其中非经常损益2023Q1为1.41亿元，而2024Q1仅为0.95亿元，主要由于其中计入2024Q1当期损益的政府补助同比下降了0.84亿元所导致。 公司点位产能持续扩张，营业成本小幅抬升：截至2024/3/31，公司总点位数量达到了307.8万个，相比2023年底增长了14.4%，其中电视媒体增长28.6%，海报媒体增长7.7%。点位数量的大幅扩张也将进一步提升公司对于城市主流人群的覆盖，为未来的提价提供有力的支撑。尽管公司点位大幅扩张，但对比2024Q1相较2022Q4的营业成本仅增长了6.38%，2024Q1单季度营业成本仅为10.46亿元。 保持日用消费品主力地位，多方位共同发展：从细分行业数据上来看（2023全年，楼宇和影院媒体加总投放金额，本段皆为此口径），日用消费品广告主仍然为第一大广告主占比为56.23%，消费客户投放金额的同比增速达到了28.68%；互联网广告主投放占比达到11.72%，投放金额同比增速为26.38%；交通类广告主投放占比达到了7.28%，投放金额同比增速为44%。 增加利润分配维持高股息率：此外公司还发布了《2023年度利润分配预案及2024年中期利润分配规划》，2023年向全体股东每10股派发现金3.30元，共计派发47.66亿元，股息率达到了4.71%。公司拟定的2024年中期利润分配条件为归属于上市公司普通股股东的净利润为正；利润分配现金分红上限为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润的80%。 盈利预测及投资评级：由于广告行业恢复慢于预期，我们将2024-2025年的EPS预测由0.43/0.49元调整为0.39/0.43元，我们预计2026年的EPS为0.50元，2024-2026年对应当前PE分别为16.72/14.98/12.99倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速不及预期，行业竞争超预期。

     分众传媒(002027) 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；实现扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%。 2024年一季度，公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。 公司发布2023年度利润分配方案及2024年中期利润分配规划，2023年拟向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），共派发47.66亿元；2024年中期，拟分配现金分红上限为期间归母净利润的80%。 核心业务稳健增长，日用消费品投放需求维持高位。2023年，国内广告行业整体稳增长，公司楼宇媒体实现收入111.19亿元，同比增长25.28%；影院媒体受益于电影市场的快速复苏，营业收入同比增长43.10%至7.69亿元。楼宇媒体业务中，日用消费品投放需求持续维持高位，其中药品和饮料表现亮眼，2023年共实现营业收入62.85亿元，同比增长27.24%；互联网行业实现收入13.72亿元，同比增长31.13%；此外，娱乐休闲/交通/商业及服务/通讯实现收入正增长，同比分别提升30.43%/34.60%/3.53%/178.57%；房产家居和杂类营业收入有所下滑。 点位有序扩张，积极响应“一带一路”。点位方面，公司在不断优化结构的同时，持续有序扩张；同时，公司积极响应“一带一路”政策，布局相应国家，拓展出海业务。截至2024年一季度末，公司共有电梯电视媒体111.6万台，较2022年末增长28.6%，一线/二线/三线及以下城市分别增长26.6%/24.8%/35.8%，境外点位数量增长43.9%；电梯海报媒体数量同比增长14.4%至307.8万，其中，一线/二线/三线及以下城市分别变动6.1%/0.7%/-2.0%，境外数量大幅增长350.0%。 费用率提升，降本增效持续推进。2023年，公司实现毛利率65.48%，同比增长5.77pct；实现净利率40.32%，同比增长10.20pct。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为18.51%/3.72%/-0.61%/0.52%，同比变动分别为-0.37pct/-2.74pct/0.56pct/-0.21pct；公司期间费用率同比下降2.76pct至22.14%。 【投资建议】 随着宏观经济恢复基础不断夯实，广告市场需求回暖，头部行业投放活跃，公司的经营业绩有望继续稳健增长。结合公司当前经营情况，我们调整并引入公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为130.67/138.42/144.01亿元，归母净利润分别为54.13/58.53/61.69亿元，EPS分别为0.37/0.41/0.43元，对应PE分别为17.66/16.33/15.50倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济下行； 行业竞争加剧。

     分众传媒(002027) 报告关键要素: 公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年实现营收119.04亿元（YoY+26.30%）；归母净利润48.27亿元（YoY+73.02%）；扣非归母净利润43.74亿元（YoY+82.68%）。2024年第一季度实现营收27.30亿元（YoY+6.02%）；归母净利润10.40亿元（YoY+10.50%）；扣非归母净利润9.45亿元（YoY+18.17%）。 投资要点: 广告市场需求高涨，梯媒渠道涨幅显著，公司业绩强劲修复。根据CTR数据显示，国内广告花费2023年同比上涨6.0%，整体市场在波动中逐渐回暖，恢复趋势显著，并在2024年持续保持，1-2月广告市场同比上涨7.5%。其中电梯LCD、电梯海报渠道2023年同比分别增长20.4%、16.5%，2024年1-2月同比涨幅均超过25%。国内广告市场需求高涨，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端实现显著修复。从三费情况来看，2023年销售费用有所增加，管理费用及研发费用实现有效成本控制有所缩减，并在2024年持续控制，三费均有所减少。 梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至24年3月31日，覆盖范围囊括大陆约280个城市、香港行政区以及印尼、韩国等95个海外主要城市。其中拥有自营电梯电视105.1万台（YoY+26.17%）、自营电梯海报媒体157.2万个（YoY+3.08%），梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费、交通等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。 持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测与投资建议：根据公司2024年一季报披露情况以及广告市场表现，下调其收入预测，结合近几年毛利率及费用成本控制情况，公司预计将保持较强的盈利能力，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入137.69/152.95/169.51亿元（2024-2025年调整前为150.27/168.37亿元），归母净利润分别为55.78/63.47/69.08亿元（2024-2025年调整前为58.71/66.00亿元），EPS分别为0.39/0.44/0.48元，对应4月30日收盘价，PE分别为16.83X/14.79X/13.59X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。

     分众传媒(002027) 核心观点 23营收及利润大幅增长。公司披露23年及24年Q1财报：1）23年全年实现营业收入119.04亿元、归母净利润48.27亿元，对应摊薄EPS0.33元，同比增长72.98%；实现扣非归母净利润43.74亿元、同比增长82.68%；2）23年Q4公司实现营收32.28亿元、归母净利润12.25亿元，同比分别增长57.1%、85.8%，对应摊薄EPS0.08元；3）24年Q1公司实现营业收入27.3亿元、归母净利润10.4亿，同比分别增长6.02%、10.5%，对应摊薄EPS0.07元；4）23年度计划向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），共计派发47.66亿元。 毛利率提升、盈利能力持续改善。1）23年全年公司毛利率达到65.5%，相比22年改善明显（22年全年毛利率为59.7%）；净利率则达到40.3%，处于近年来的较高水平、相比22年全年提升10.2个pct；2）24年Q1单季度毛利率、净利率分别为61.7.2%、37.1%，相比23年Q1略有增长继续保持在高位，展现出公司上升周期中较强的经营杠杆以及良好的产业链议价能力。资源点位持续扩张，影院媒体恢复增长。1）截至2024年3月31日，公司的生活圈媒体网络覆盖国内超280个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的95个主要城市。其中电视媒体自营设备105.1万台（包括境外子公司的媒体设备约15.4万台）、电梯海报媒体自营设备约157.2万台（包括境外子公司的媒体设备约1.8万台），影院媒体合作影院1,831家，约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约6.5万台、参股公司电梯海报媒体设备约39.0万个，媒体资源点位领先优势显著；2）23年楼宇媒体实现营收111亿元，同比增长25.28%，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（收入占比52.8%，同比增长27.24%）；3）得益于票房市场回暖，影院媒体实现营收7.69亿元，同比增长43.10%；24年在票房市场持续向上之下，影院媒体有望持续修复。 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议：我们维持2024/25年归母净利润分别为57.22/65.87亿，新增26年预测69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=16/14/14x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势十分显著，AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“买入”评级。

     分众传媒(002027) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入119.04亿（yoy+26.3%），归母净利润为48.27亿（yoy+73.02%），2024Q1实现营业收入27.3亿（yoy+6.02%），归母净利润为10.4亿（yoy+10.5%）。发布2023年利润分配预案，拟每10股派3.3元（含税），共派发红利47.66亿元。 收入端逐步复苏，控费能力突出。2023Q4、2024Q1公司分别实现收入为32.28亿（yoy+57.13%）、27.30亿（yoy+6.02%），在经济弱复苏背景下，收入端仍保持增长态势。2024Q1单季度营业成本为10.46亿（yoy+6.37%），点位增加但成本端仅微增；2024Q1销售费用、管理费用、研发费用分别为4.81亿（yoy-0.77%）、1.11亿（yoy-11.92%）、0.17亿（yoy-11.43%），费用端均有下降。得益于公司较强的成本及费用控制能力，2024Q1归母净利润为10.4亿（yoy+10.5%），利润端增速快于收入端增速，体现出较强的业绩韧性。 电梯电视媒体为扩充重点，海外点位仍在有序增加。截止2024年3月31日，公司自营电梯电视、电梯海报点位分别为105.1万台、157.2万台，较2022年底分别增长28.48%、2.68%，其中境外自营电梯电视、电梯海报点位较2022年底分别增长4.7万台、1.4万台。公司点位优化战略倾向于增加电梯电视媒体点位，并继续有序加大海外优质点位的拓展力度，持续夯实媒体点位资源的竞争壁垒。 消费品客户奠定基本盘，影院媒体快速修复。分行业客户来看，2023年较2022年收入增加幅度较大的行业为日用消费品、通讯、互联网、交通、娱乐及休闲，依次增加金额为14.92亿、3.63亿、2.92亿、2.65亿、1.90亿，其中日用消费品客户贡献增长幅度最为突出。且日用消费品客户投放需求较为稳定且规模较大，2023年其收入占比为56.23%，奠定了公司业绩的基本盘。分媒体资源来看，2023年得益于线下观影活动的恢复，影院媒体收入为7.69亿，同比增长43.10%，快于整体收入增速，也是拉动收入增长的主要驱动力之一。 高分红标的，增强股东回报确定性。2021-2023年公司年度分红分别为48.81亿、60.66亿、47.66亿，对应股息支付率依次为80.51%、217.41%、98.73%，对应股息率依次为4.13%、6.29%、5.22%。根据发布的《公司股东分红回报规划（2024年度-2026年度）》，公司拟于2024年中期以不超过相应期间归母净利润80%的金额进行分红。公司具有充足现金流并承诺高比例分红，增强股东回报的确定性。 投资建议：宏观经济持续修复将刺激广告市场的景气度回升，预计进一步推动公司业绩增长，预计2024-2026年归母净利润为56.70亿元、63.33亿元、67.65亿元，对应EPS为0.39元、0.44元、0.47元。公司具有较高的竞争壁垒，且承诺持续进行高分红，给予2024年20倍估值，对应6个月目标价为7.8元，给予“买入-A”评级。 风险提示：广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧；新技术迭代对媒体场景产生负面影响。

     分众传媒(002027) 事件: 2024年4月29日，分众传媒公告2023年年报及2024年一季报：（1）2023年营收119.0亿元（YOY+26.3%），归母净利润48.3亿元（YOY+73.0%），扣非归母净利润43.7亿元（YOY+82.7%）。 （2）2024Q1收入27.3亿元（YOY+6.02%），归母净利润10.4亿元（YOY+10.5%），扣非归母净利润9.45亿元（YOY+18.2%）。 （3）2023年拟每股派发股利0.33元，合计47.7亿元，分红率98.7%，以4月30日股价计算股息率为5.1%。规划2024-2026年每年按不低于扣非归母净利润80%进行现金分红。 投资要点: 2023年业绩强劲恢复，利润弹性显现。 （1）2023年营收119.0亿元（YOY+26.3%），归母净利润48.3亿元（YOY+73.0%），扣非归母净利润43.7亿元（YOY+82.7%）。2023年非经常损益4.5亿元（YOY+14.5%），主要为政府补助4.6亿元和公允价值变动损益1.2亿元。 （2）成本费用控制较好，应收账款周转改善。2023年毛利率65.5%（同比提升5.8pct），期间费用率22.1%（同比下降2.8pct），管理费用率同比下降2.7pct。2024Q1末货币资金加交易性金融资产共92亿元，较2022年末增加12.6亿元；2023年应收账款周转天数50天 （同比下降35天）。 （3）单季度看，2023Q1-Q4及2024Q1收入为25.7/29.4/31.6/32.3/27.3亿元（YOY-12.4%/+53.8%/+25.4%/+57.1%/+6.02%），营业成本9.8/10.1/10.0/11.2/10.5亿元，归母净利润9.4/12.9/13.7/12.3/10.4亿元（YOY+1.3%/+171.8%/+88.5%/+85.8%/+10.5%）。单季度营收进入正常增长通道，营业成本稳定，利润弹性显现。 媒体点位加密，1月刊例价常态化提升。 （1）楼宇：2023年楼宇媒体营收111.2亿元（YOY+25.3%），毛利率65.86%（同比提升7.16pct）。截至2024Q1末自营电梯电视约105.1万台（较2023/2022年末增加4.5/23.3万台）；自营电梯海报媒体157.2万个（较2023/2022年末增加0.8/4.1万个）。于2024年1月已常态化提升刊例价。 （2）影院：2023年影院媒体营收7.69亿元（YOY+43.1%）。据猫眼，2023年全国票房强劲复苏（YOY+83.5%），2024年元旦/春节/清明档票房均创历史新高，且待映影片较多，有望带动观影需求与影院广告业务稳步复苏。 广告主朝多元化发展，部署AI垂类大模型。 （1）消费品收入贡献持续提升，互联网收入正增长。①消费品2023年收入66.9亿元（YOY+28.7%），占比56.2%（同比提升1.0pct）。②互联网2023年收入14.0亿元，YOY+26.4%（2022年YOY-73.8%）。③2023年来自关联方阿里系企业收入6.7亿元（2022/2021年为5.0/12.8亿元）。 （2）营销垂类大模型已经部署完成。AI技术有望从广告创意生成、投放优化等多方面赋能广告主。 盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作 为线下品牌广告的龙头，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于此，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.48/57.75/61.50亿元，对应EPS为0.37/0.40/0.43元，对应PE为17.55/16.26/15.26X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

     分众传媒(002027) 事件：4月29日，分众传媒（002027.SZ）发布2023年报及2024年一季报。1）2023年实现营收119.04亿元，yoy+26.30%；归母净利润48.27亿元，yoy+73.02%；扣非后归母净利润43.74亿元，yoy+82.68%。符合业绩预告。2）24Q1实现营收27.3亿元，yoy+6.02%；归母净利润10.40亿元，yoy+10.50%；扣非后归母净利润9.45亿元，yoy+18.17%。 消费品及互联网行业仍然贡献主要收入来源：1）分行业，日用消费品行业客户为第一大营收来源，2023年占比达56.23%，yoy+1.04pct；其次是互联网占11.75%，同比稳定。2）分产品：2023年楼宇业务111.19亿元（yoy+25.28%）；影院业务7.69亿元（yoy+43.10%）。 毛利优化，经营杠杆带来利润释放：1）2023年：伴随下游广告主投放需求持续恢复，公司经营杠杆带来利润释放，毛利率显著提升5.77pct达65.48%，管理费用率-2.74pct主要系上年度集体较多人员补偿金及年终奖金，而2023年相关费用发生较少。投资收益同比减少1.44亿元；整体回款情况稳定，资产减值及信用减值损合计同比减少3.8亿元；其他收益同比减少2.59亿元。归母净利率40.55%，yoy+10.95pct。2）24Q1毛利率61.69%，同比稳定；期间费用相对稳定；归母净利率38.1%，yoy+1.5pct。 渠道点位持续微增：1）电梯电视媒体：截止24Q1为111.6万台，2023及2022年分别为105.7、86.8万台。2）电梯海报媒体：截止24Q1为307.8万台，2023及2022年分别为301.5、269.0万台。 高分红比率回馈股东：2023年利润分配预案拟每股派发现金0.33元（含税），对应4月30日股价的股息率为5.08%，利润分红比率达98.7%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母利润分别为54.71亿元、59.30亿元和63.31亿元，对应4月30日收盘价PE分别为17倍、16倍和15倍。我们认为：1）社区梯媒具备稀缺性，分众的线下流量触达价值不可或缺，渠道价值凸显；2）公司点位壁垒深厚，行业竞争格局稳定；3）公司高分红比率回馈股东，彰显长期价值。维持“推荐”评级。 风险提示：1）广告行业复苏不及预期；2）公司应收账款管控不严带来的坏账损失；3）行业竞争加剧；4）社区媒体形态更换，以梯媒为主的社区媒介被其他媒介取代。

     分众传媒(002027) 公司发布2023年年报及2024年一季报：分众传媒2023年全年实现营收119.04亿元，同比增长26.3%；归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利43.74亿元，同比增长82.68%。 2024年一季度实现营收27.3亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.4亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利9.45亿元，同比增长18.17%。 23年年度分红叠加24年中期分红，股息率有望进一步抬升：根据公司4月30日公告：1）公司拟定2023年度利润分配预案为：每1股派发现金0.33元（含税），共计派发47.66亿元，占扣非归母净利润的109%。按照4月30日收盘价测算，静态股息率为5.08%。2）拟定2024年中期利润分配条件为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润为正，现金分红上限为相应期间合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润的80%。股息率有进一步抬升空间。 Q1收入平稳增长，建议关注Q2及Q3广告投放情况。24Q1收入同比增长6.02%,实现平稳增长。根据公司年报，快消类客户收入占比56.23%，其中饮料、食品类客户比重较大，该类快消品的消费场景主要集中在夏季，广告营销需求也随之增长。另一方面，618电商节和奥运会的临近，预计对分众的广告投放有所拉动，建议关注Q2、Q3广告投放情况。 海外市场拓展加速：1）根据公司年报及一季报，2023年，公司收购并控股印度梯媒公司AbbieITMartPvt.Ltd.。24年Q1，收购越南梯媒公司“金太阳”。截止目前，公司已覆盖9个东亚/东南亚国家和地区，境外梯媒业务发展势头强劲。2）境外市场点位增长迅速：截至24年3月底，分众已覆盖境外95个主要城市，境外电梯电视/电梯海报媒体点位数分别为15.4/1.8万台，同比增长36.3%/350%。 盈利预测：根据公司一季报业绩增速，小幅下调公司营收及归母净利润。我们预计公司2024-2026年营收128.7/140.1/149.4亿元（24-25年前值145.5/166.0亿元），归母净利润53.0/58.5/63.5亿元（24-25年前值58.6/67.7亿元）。当前价格对应24/25年PE18/16x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；新客拓展不及预期。

     分众传媒(002027) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告和2024年一季报：2023年公司实现营业收入119.04亿元，同比增长26.30%；归属于上市公司股东的净利润48.27亿元，同比增长73.02%；扣非归母净利润43.74亿元，同比增长82.68%，公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.17%。 业绩同比高增，修复趋势显著：公司2023年度营收、利润均同比均显著增长，主要是因为：1）广告投放业务的回暖，公司应收水平持续改善，分季度看除一季度外，公司2023Q2-Q4营收均同比显著增长；2）公司固定成本（媒体租赁成本等）占营业成本比例高，带动利润同比增长更显著，2023年公司毛利率为65.5%，同比增长5.77pct；3）公司2023年管理费用率为3.72%，同比下降2.74pct，降本增效效果显著。 积极拥抱AI技术，发挥数字化、智能化营销能力优势：公司积极把握当前AI技术所带来的机遇，尝试和探索新兴技术的广泛应用。目前，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。 投资建议：我们认为，公司业绩增长的基本盘较为稳定，同时AI垂类大模型的应用等有望助力公司提升经营效率，实现降本增效。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达52.45/60.94/69.01亿元，同比增长8.67%/16.19%/13.23%，对应PE分别为19x/17x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、广告市场需求不确定的风险。

     分众传媒(002027) 业绩简评 2024年4月29日，公司发布23年报及24年一季报，23年营收119.0亿元/同比+26.3%，归母净利48.3亿/同比+73.0%，扣非归母43.7亿/同比+82.7%；24年Q1营收27.3亿/同比+6.0%，归母净利10.4亿/同比+10.5%，扣非归母9.5亿/同比+18.2%。公司23年利润分配预案为拟现金分红0.33元/股。 经营分析 23年业绩高增，同比显著修复。1）收入：23年同增26.3%，主要系广告投放逐步修复，Q1-4收入分别为25.7、29.4、31.6、32.3亿元，逐季度增长，同比-12.4%、+53.8%、+25.4%、+57.1%。其中，日用消费品仍然贡献50%以上收入，交通及通讯行业收入增速较高，分别同比+47.3%、147.7%。2）盈利：23年净利率同比+11.0pct至40.6%，预计主要由于占比较高的营业成本（媒体租赁成本）较为刚性，公司经营杠杆高，收入增长能撬动利润以更高速度增长，毛利率同比+5.8pct，同时管理费率同比-2.7pct。 1Q24延续逐步修复态势。Q1归母净利率同比+1.5pct至38.1%，盈利水平随收入同比增长而提升；收入同、环比+6.0%、-15.5%，预计主要系广告投放需求随消费逐步修复中，据CTR，24年1-2月电梯LCD和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，影院视频广告花费同比下跌17.7%；但受季节性影响，春节期间写字楼等区域人流量较小，梯媒投放需求环比减弱。 展望后续，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。据CTR，2024年1-2月家用电器、酒精类饮品、娱乐及休闲等行业增投户外广告较多，分别同比+294.1%、77.9%、70.5%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，关注1-2月增投的行业后续投放持续性；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI垂类模型等有望助力经营效率提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利为55.63/63.44/69.90亿元，对应PE为18.20/15.96/14.48倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

     分众传媒(002027) 事件：2023年9月后我们开始跟踪分众传媒线下梯媒的广告相关数据维度情况，2024年3月18日/4月11日共计两次线下调研数据，更新调研结果如下： 点评： 【位置】上海市浦东新区国际航运金融大厦 【一个轮播时长】以开头结尾均以分众传媒自身广告位为界限 2024年3月18日： 【轮播情况】 本次轮播总时长970s，共计广告主数量19个，其中日用消费品广告主14个，互联网广告主2个，汽车广告主2个，房产家居广告主1个。广告主分类型占比来看，日用消费品广告主数量占比74%，互联网广告主数量占比11%，汽车广告主数量占比11%，房产家居广告主数量占比5%。 【广告主播放次数前四名/后三名】 每个轮播时段内播放广告总次数为95次，其中播放次数前四名分别为：润百颜次抛11次，小猿学练机、德佑湿厕纸、松达山茶油霜均为8次，其播放时长分别为75s和100s、80s、65s，播放总时长占比分别为8%、10%、8%、7%。播放次数后三名分别为左庭右院鲜牛肉、林肯电车、德佑婴儿湿巾，均播放1次，其播放时长分别为15s，15s，5s，播放时长占比分别为2%、2%、1%。 【其他广告主播放次数及时长】 佳果源椰子水播放7次，总时长90s，时长占比9%；元气森林气泡水播放7次，总时长85s，时长占比9%；楚甲播放7次，总时长55s，时长占比6%；维达纸巾播放7次，总时长50s，时长占比 5%；悦鲜活牛奶播放6次，总时长35s，时长占比4%；飞鹤奶粉播放5次，总时长70s，时长占比7%；淘宝88VIP播放4次，总时长60s，时长占比6%。 2024年4月11日： 【轮播情况】 本次轮播总时长1065s，共计广告主数量19个，其中日用消费品广告主16个，互联网广告主3个。广告主分类型占比来看，日用消费品广告主数量占比84%，互联网广告主数量占比16%。 【广告主播放次数前三名/后二名】 每个轮播时段内播放广告总次数为127次，其中播放次数前三名分别为：佳果源椰子水27次，蓝月亮洗衣液、黄天鹅鸡蛋均为13次，其播放时长分别为145s和140s、95s，播放总时长占比分别为14%和13%、9%。播放次数后二名分别为新多芬沐浴泡泡、京东力士沐浴露均播放1次，其播放时长均为10s，播放时长占比均为1%。 【本周新增客户】 3.18-4.11本周新增用户13个，分别为蓝月亮洗衣液、黄天鹅鸡蛋、德芙巧克力、贵州珍酒、奥利奥饼干、美团costa咖啡、wagas健康轻食、卫龙魔芋爽、南孚电池、科罗娜啤酒、芬必得止痛药、新多芬沐浴泡泡、京东力士沐浴露。 【其他广告主播放次数及时长】 淘宝88vip年卡播放12次，总时长125s，时长占比12%；左庭右院鲜牛肉火锅播放11次，总时长120s，时长占比11%；德芙巧克力播放8次，总时长85s，时长占比8%；德佑湿厕纸播放6次，总时长50s，时长占比5%；润百颜次抛精华播放5次，总时长35s，时长占比2%。 【风险因素】广告主投放预算不及预期、线下消费恢复不及预期

     分众传媒(002027) 投资要点： 公司发布2023年业绩预告：2023年度公司预计实现归母净利润48.0-49.8亿元，同比增长72.0%-78.5%；扣非归母净利43.5-45.3亿元，同比增长81.7%-89.2%。 2023年第四季度预计实现归母净利润12.0-13.8亿元，同比增长81.7%-109.0%，环比增长-12.6%～0.5%；预计实现扣非归母净利10.9-12.7亿元，同比增长146.6%-187.2%，环比增长-15.0%～-1.0%。 保持稳健分红节奏，积极回报投资者。根据公司12月公告，2024-2026年度公司将按照不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。回溯历史数据，2015-2022年间，公司累计现金分红209.6亿元，股利支付率60.9%。2020-2022年，公司现金分红16.6/48.8/60.6亿元，股息率1.17%/4.13%/6.29%。公司一直致力于增强利润分配决策的透明度和可操作性，充分考虑股东整体利益，积极回报股东。 广告大盘持续回暖，电梯广告/院线广告复苏势头强劲。CTR数据显示，2023年1-11月广告市场花费同比上涨5.7%，电梯LCD、电梯海报、影华福证券 院视频广告1-11月同比上涨20.4%/17.2%/32.0%。展望2024，我们持续看好：1）快消品类客户基本盘稳健，汽车、餐饮娱乐等品类贡献增量；2）AI营销垂类模型落地，扩大销售人员服务半径，拉动来自中小客户的广告收入；3）境外市场拓展加速，业绩潜力进一步释放。 盈利预测：考虑宏观经济恢复情况，我们预计公司2023-2025年营收120.9/145.5/166.0亿元（前值123.2/148.2/169.1亿元），归母净利润49.7/58.6/67.7亿元（前值51.3/61.1/70.6亿元）。参照可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标市值为1172亿元，给予目标价至8.12元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；新客拓展不及预期；投资项目减值。

     分众传媒(002027) 事件: 2024年1月29日，分众传媒发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利48.0至49.8亿元（YOY+72.05%至+78.50%），扣非归母净利43.5至45.3亿元（YOY+81.69%至+89.20%）。 投资要点: 预计2023年股息率超4%，2024-2026年分红率不低于80%：（1）预计2023年公司归母净利48.0至49.8亿元（YOY+72.05%至+78.50%），扣非归母净利43.5至45.3亿元（YOY+81.69%至+89.20%），毛利率稳步上涨。2023Q4归母净利12.0至13.8亿元（YOY+81.7%至+109.0%，QOQ-12.6%至+0.5%），扣非归母净利10.9至12.7亿元（YOY+146.6%至187.2%，QOQ-15.0%至-1.0%）。（2）截至2024年1月31日，公司上市以来实施11次分红，平均分红率55.12%。公司规划未来三年（2024-2026年）每年以不低于当年扣非归母净利润的80%进行现金分红。以2024年1月31日收盘总市值816亿元计算，我们假设2023年分红率为80%，预测2023年股息率约4.26%至4.44%。 电梯LCD/电梯海报/影院视频广告恢复明显好于大盘： （1）根据CTR，2023年1-11月大盘刊例花费整体YOY为+5.7%，单月YOY分别为-2.3%/-11.9%/+0.2%/+15.1%/+21.4%/+8.9%/+8.7%/+5%/+6.5%/+6.6%/+7.1%。 （2）根据CTR，2023年1-11月电梯LCD刊例花费YOY为+20.4%（仅次于影院视频的+32%），月同比增速分别为+21%/+19%/+18.2%/+20.9%/+33.4%/+13.1%/+25.8%/+24.1%/+11.0%/+15.7%/+31.8%；2023年1-11月电梯海报刊例花费YOY为+17.2%（位列各媒体第3）。随消费逐步复苏，电梯媒体广告有望持续恢复。 以点带面，持续拓展多元广告主： （1）消费广告主细分品类以点带面。家电类广告主从早期的小熊电器等新消费品牌，逐步拓展到松下、创维、美的等大家电品牌，近期新增创维电视、九阳破壁机、万家乐、TCL等；服饰类新增鸿星尔克、保姆鹅、蕉内、芬腾、GXG等；食品饮料类新增螺霸王、奥利奥、立顿、莫奇托、真巧等；个护类新增郁美净、舒适达、绝色、高洁丝等；教育新增小彼恩点读学习笔、爱立熊、科大讯飞AI学习机、读书郎AI学习机等。 （2）持续拓展新能源汽车广告主，新增腾势、传祺智电、长安智电、领克等；医药类新增红云制药、漱玉平民、片仔癀、哈药护彤等。 盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，看好公司作为线下品牌广告的龙头在消费品/商业服务/房产家居/娱乐休闲/金融等行业渗透率的提升空间及互联网/汽车等行业的恢复空间。基于审慎原则，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润49.00/56.24/64.31亿元，对应EPS为0.34/0.39/0.45元，对应PE为16.65/14.51/12.69X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。

     分众传媒(002027) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润为48~49.8亿元（中值48.9亿元），同比增长72.1%~78.5%（中值75.3%）。主要受益于数字化手段及新技术应用，有效提升服务能力及运营效率。 对比公司2023年逐季度业绩预告表现：23H1预告归母净利润为21.5~22.8亿元，实际归母净利润为22.3亿元。23Q1~Q3预告归母净利润为35.1~36.1亿元，实际归母净利润为36亿元。23Q4预告归母净利润为12.0~13.8亿元（中值12.9亿元），同比增长82.0%~109.3%（中值95.7%）。 稀缺梯媒标的经营壁垒坚实，股息支付率稳定提升：公司作为电梯媒体龙头，点位数量具备卡位优势。截至2023年7月31日，公司电梯电视、海报媒体点位分别为94.4、187.8万台，与22年末相比分别增长8.8%、3.1%。点位拓展速度约保持每年5%~10%，增长稳健。2020-2022年公司分别分红16.6、48.8和60.7亿元，股息支付率分别为41.5%、80.5%和217.4%。截至2023Q3，公司持有货币资金41.4亿元，交易性金融资产31.2亿元（主要是银行理财产品），合计共72.6亿元。 经济疲软下业绩逆势环比回升，期待顺周期反弹高经营杠杆彰显弹性：2023Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别为9.4/12.9/13.7/12.0~13.8亿元，由于公司具有高经营杠杆属性，同时营业成本大幅下降、点位数量持续提升，业绩弹性进一步增长。我们看好随着消费逐步修复，政策定调下汽车等大宗消费、旅游等服务消费得到提振，公司业绩持续释放。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年的EPS预测为0.34/0.43/0.49元，2023-2025年对应当前PE分别为16.73/13.25/11.62倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济恢复不及预期，垂直模型功能迭代不及预期，行业竞争加剧。

     分众传媒(002027) 报告关键要素: 公司发布2023年度业绩预告，全年预计营收及毛利率稳步上升，归母净利润预计同比上涨72.05%-78.50%至48亿元-49.8亿元；扣非归母净利润同比上涨81.69%-89.20%至43.5亿元-45.3亿元；EPS预计为0.3324元-0.3448元。 投资要点: 23年1-11月广告市场震荡调整，梯媒渠道保持上涨趋势，公司业绩恢复态势向好。根据CTR数据显示，国内广告花费1-11月同比上涨5.7%，整体市场震荡调整，恢复趋势显著。其中电梯LCD、电梯海报渠道同比保持上涨趋势，11月份涨幅分别为31.8%、34.2%；影院视频渠道随着电影市场逐步复苏，居民观影热情升高，影院运营恢复，从而实现强力反弹，近期有所下滑，但维持在较高水平。国内广告市场需求逐步回暖，公司作为楼宇媒体龙头企业，营收、利润端预计实现回升。 梯媒延续龙头趋势，广告主投放需求旺盛。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至23年7月31日，覆盖范围囊括大陆约300个城市、香港行政区以及印尼、韩国等70个海外主要城市。其中拥有自营电梯电视89.2万台（YoY+11.22%）、自营电梯海报媒体154.7万个（YoY+0.52%），梯媒总体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，保持多元化发展态势。随着经济好转，线下消费复苏，影院运营情况好转，互联网、新消费、交通等广告火热领域需求将持续增强，广告主投放需求旺盛。 持续布局数字化、智能化营销，开发AI驱动解决方案。近年来，公司持续提升数字化、智能化营销能力，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司不断锤炼大数据分析能力，持续帮助客户实现精准有效投放，并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率。公司也已完成营销垂类大模型部署，致力于开发AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告 创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，不断提升服务能力和运营效率，进而为更多的广告主赋能。 盈利预测与投资建议：随着23年宏观经济和消费逐步复苏，梯媒等多渠道广告主投放需求上升，根据公司业绩预告，营收及利润端基本恢复符合此前预期，我们微幅调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营业收入129.09/150.27/168.37亿元（调整前为131.40/153.03/171.60亿元），归母净利润分别为49.03/58.71/66.00亿元（调整50.73/59.59/67.00亿元），EPS分别为0.34/0.41/0.46元，对应1月29日收盘价，PE分别为17.03X/14.22X/12.65X，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。