航天电器(002025) 事件：4月25日，公司发布2024年一季报，1Q24实现营收16.1亿元，YoY-9.5%；归母净利润2.3亿元，YoY+2.7%；扣非净利润2.1亿元，YoY-2.8%。 业绩表现符合市场预期。公司下游需求放缓，营收同比下滑，利润同比增速放缓。 1Q24营收/利润环比增长；盈利能力提升。1）营收端：3Q23，公司营收同比增长0.01%，增速有所放缓；4Q23~1Q24，公司营收连续两个季度同比下滑，主要系需求端节奏放缓所致。1Q24，公司营收同比减少9.5%，但环比实现60.3%的增长。2）利润端：1Q23~4Q23，公司归母净利润保持较高增速，同比增长分别为38.1%、40.9%、24.0%、36.7%。1Q24归母净利润同比增长2.7%，增速放缓，但环比实现45.4%的增长。3）盈利能力：公司1Q24毛利率同比增加4.4ppt至40.3%；净利率同比增加1.8ppt至15.8%。 持续加大研发投入；回款影响经营性现金流。1Q24期间费用率同比增加3.6ppt至20.1%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至2.2%；2）管理费用率同比增加2.1ppt至9.5%；3）财务费用率为-0.2%，去年同期为-0.04%；4）研发费用率同比增加1.6ppt至8.5%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据54.6亿元，较年初增加16.7%；2）预付款项0.7亿元，较年初增加50.0%；3）存货10.0亿元，较年初减少5.5%；4）合同负债0.6亿元，较年初减少11.4%。1Q24经营活动净现金流为-3.7亿元，1Q23为-2.9亿元。 优势产业与新产业协同发展；持续强化能力建设。1）目前公司形成“三地一院十二部”的跨地域集团化产业发展格局，依托在防务、商业航天、通信、深海等方面的技术积累，持续做强做大连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器优势主业；积极拓展光传输、高速互连、毫米波、新能源互连与驱动及机载设备等新业务；培育智能装备与服务等新产业；布局拓展新型电子元器件产业，促进优势产业与新产业协同发展，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。2）2023年，公司围绕新产业新领域、重大产业化项目需求开展能力建设，江苏奥雷年产153万只新基建用光模块项目生产厂房竣工具备使用条件，苏州华旃年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进，支撑公司结构优化、产业布局，为可持续发展打下良好基础。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.13亿元、11.03亿元、13.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为20x/16x/13x。考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、订单低于预期等。

     航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2023年报。2023年公司营业收入为62.10亿元，同比增长3.16%；归母净利润为7.50亿元，同比上升35.11%；扣非归母净利润6.92亿元，同比增长37.22%；负债合计38.66亿元，同比增长14.02%；货币资金34.08亿元，同比增长55.76%；应收账款31.31亿元，同比增长71.17%；存货10.63亿元，同比减少1.62%。 事件点评 连接器业务稳健增长，盈利能力显著提升。公司核心业务连接器及互连一体化产品，实现营收44.33亿元，同比增长14.28%。公司采取设计优化、工艺降本、采购降本、能耗管控等成本管控举措，成效明显，2023年毛利率 同比提升4.99个百分点至37.99%，净利率同比提升3.16个百分点至13.98%，盈利能力显著提升。 积极布局新产业，开辟产业发展新赛道。2023年公司聚焦优势专业积极布局新产业，加大科技创新投入，研发费用同比增长11.81%，达到6.99亿元，研发的宇航连接器、高速系列连接器、光模块、微波组件等新产品实现批量订货，在商业航天、数据中心、通讯、人工智能等领域得到规模应用，开辟了公司产业发展的新赛道。国防装备需求的稳定增长，以及商业航天、深海业务、新能源、民用通讯、低空经济等新兴产业的快速发展，将为公司带来更多产业配套的机会，公司有望持续受益。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为2.14\2.68\3.23，对应公司3月29日收盘价37.86元，2024-2026年PE分别为17.7\14.1\11.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

     航天电器(002025) 事件：公司发布2023年报，2023年营收62.10亿元，同比增长3.16%，归母净利润7.50亿元，同比增长35.11%。 投资要点 降本增效收效显著，围绕新产业科研团队快速扩张：公司2023年实现营业收入62.10亿元，同比+3.16%，营业成本38.51亿元，同比-4.52%，归母净利润7.50亿元，同比+35.11%。主要原因是公司在商业航天、光电、高速互连、新能源、微波组件等多领域市场持续拓展，同时工艺设计和原料能耗的降本举措成效明显。公司23年研发费用6.99亿元，同比+11.81%；研发人员数量2034人，同比+26.26%，反映公司科技力量储备增大，聚焦新产业加快研发步伐。 响应市场节奏变化，募投项目推进时序调整：23年8月，公司董事会通过决议，将“特种连接器、继电器项目”“年产153万只光模块项目”“年产3976.2万只连接器项目”和“贵州林泉微特电机项目”的建设完工时间延长至24年底，主要系前期供应链扰动和下游民用家电市场需求波动所致。公司23年经营活动产生的现金流净额16.42亿元，同比+819.18%，当前现金流充沛，且高端继电器市场需求平稳，项目投资进度可期。 国家航天工程重要配套提供商，行业发展空间广阔：公司是我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业，旗下产品广泛应用于高技术领域，尤其在航空、航天、电子等领域已形成全面解决方案。公司曾先后承担和完成载人航天、探月探火、北斗等多项国家重大战略工程的配套，2023年与日常活动有关的政府补助0.83亿元，同比+22.25%，反映公司科研实力深厚、项目成果转化稳定。我国商业航天正在迈上高速发展的快车道，随着公司未来航天工程配套项目承接增多，核心业务将持续做大做强。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于航天业务高速增长，并考虑公司在高端连接器、继电器的核心地位，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测值分别为9.87/12.68亿元（前值9.94/13.57亿元），新增2026年归母净利润预测为15.75亿元，对应PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济形势变化风险；2）公司主业市场盈利水平波动风险；3）应收账款增加的风险。

     航天电器(002025) 事件：公司3月30日发布2023年报，全年实现营收62.1亿元，YoY+3.2%；归母净利润7.5亿元，YoY+35.1%；扣非净利润6.9亿元，YoY+37.2%。业绩表现符合市场预期。受益于国防装备、商业航天、新能车等需求稳增长，2023年公司主要经济指标再创新高。2024年公司预计实现营收65亿元，YoY+4.7%。 4Q23利润增长37%；23年净利率创19年以来新高。1）单季度看：4Q23 实现营收10.1亿元，YoY-23.4%；归母净利润1.6亿元，YoY+36.7%；扣非净利润1.2亿元，YoY+35.4%。1Q23~4Q23，公司四个季度归母净利润同比增速均保持在较高水平，分别是38.1%、40.9%、24.0%、36.7%。2）盈利能力：4Q23公司毛利率同比增加15.9ppt至52.1%；净利率同比增加8.9ppt至19.4%。2023年毛利率同比增加5.0ppt至38.0%；净利率同比增加3.2ppt至14.0%，公司持续深化内部治理，2023年净利率为2019年以来的最高水平。 核心产品连接器稳增长；各项业务毛利率均有提升。2023年，分产品看： 1）继电器：实现营收3.3亿元，YoY-9.2%，毛利率同比增加4.56ppt至46.4%；2）连接器及互连一体化产品：实现营收44.3亿元，YoY+14.3%，毛利率同比增加6.06ppt至38.5%；3）电机与控制组件：实现营收12.6亿元，YoY-16.2%，毛利率同比增加5.81ppt至35.3%；4）光通信器件：实现营收1.3亿元，YoY+8.5%，毛利率同比增加0.66ppt至23.3%。产能建设方面：公司启动华南产业基地规划报建；江苏奥雷“年产153万只新基建用光模块项目生产厂房”竣工具备使用条件；年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化项目等有序推进。 持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。2023年期间费用率同比增加1.5ppt至22.1%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至2.3%；2）管理费用率同比增加0.6ppt至8.9%；3）研发费用率同比增加0.9ppt至11.3%，公司积极布局新产业，加大高可靠光电互连、新能源、微波组件、机器视觉技术等重点科研项目的投入。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据46.8亿元，较年初减少5.0%；2）存货10.6亿元，较年初增加1.6%；3）合同负债0.7亿元，较年初减少55.9%。2023年经营活动净现金流为16.4亿元，去年同期为1.8亿元。公司优化供应链物料采购结算管理，资金管理成效显现。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，扩大主业优势的同时加快布局商业航天、数据中心、低空经济等战略新兴产业，进一步提升市场竞争力和经济效益，实现从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为9.13亿元、11.03亿元、13.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别为19x/16x/13x。考虑到公司传统业务的优势和在新业务领域的加快布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。

     航天电器(002025) 事件： 公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为52.03亿元，同比10.56%。归母净利润为5.95亿元，同比增长34.71%，基本每股收益为1.32元。 毛利率提升拉动归母净利润增长 2023年第三季度，公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，实现营收15.83亿元，同比-3.29%。受益于采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，公司单季度产品毛利率34.39%，比去年同期提升3.21pct，进而拉动归母净利润增长21.08%。 积极优化产业规划与布局 前三季度，公司研发费用4.55亿元，同比增长13.00%，表明公司加大研发投入力度。上半年，公司业务正在从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。公司以市场牵引、创新驱动为依托，做强做大优势主业的同时，加快拓展光传输、高速互连、新能源互连与驱动及机载设备等新业务板块；培育智能装备与服务等新兴产业；布局新型电子元器件产业，拓展产业赛道，实现产业技术进步和产业链协同发展。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们调整公司2023-2025年营业收入预计分别为66.84/85.39/105.49亿元（原值76.85/98.40/121.76亿元），对应增速分别为11.04%/27.75%/23.54%，归母净利润分别为7.67/10.53/13.18亿元（原值7.78/10.45/13.84亿元），对应增速38.10%/37.26%/25.21%，EPS分别为1.68/2.30/2.89元/股，3年CAGR为33.39%。参考可比公司，给予公司2024年25倍PE，目标市值263.24亿元，对应股价57.62元，维持“增持”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2023年三季报。2023年年初至三季度末公司营业收入为52.03亿元，同比增长10.56%；归母净利润为5.95亿元，同比上升34.71%；扣非归母净利润5.76亿元，同比增长37.58%；负债合计39.56亿元，同比增长16.89%；货币资金19.41亿元，同比增长35.46%；应收账款45.57亿元，同比增长17.12%；存货7.94亿元，同比减少17.67%。 事件点评 营业收入稳健增长，盈利能力持续提升。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，公司营业收入实现稳步增长，同时采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，带动净利润实现较快增长，2023年初至三季度末公司毛利率同比提升3.16个百分点至35.25%，净利率同比提升2.03个百分点至12.93%。 国防装备信息化智能化水平不断提高，公司有望持续受益。公司主要从事高端连接器、微特电机、高端继电器、光通信器件（光电模块）等高端电子元器件的研制和销售，产品主要销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域。随着我军新型导弹武器和航空装备的定型量产加速，以及全军实战化演练频次增加带来的消耗增多，公司作为关键必备基础元器件配套企业将直接受益。 投资建议 我们维持公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.74\2.35\3.28，对应公司10月26日收盘价51.60元，2023-2025年PE分别为29.7\22.0\15.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

     航天电器(002025) 事件：公司10月26日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收52.03亿元，YoY+10.6%；归母净利润5.95亿元，YoY+34.7%；扣非净利润5.76亿元，YoY+37.6%。业绩表现符合此前市场预期。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，营收稳步增长；同时采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，带动净利润实现较快增长。 3Q23净利润增长24%；今年以来盈利能力提升显著。1）单季度：3Q23实现营收15.83亿元，YoY+0.15%；归母净利润1.68亿元，YoY+23.6%；扣非净利润1.63亿元，YoY+29.4%。2）盈利能力：1~3Q23毛利率同比提升3.2ppt至35.3%；净利率同比提升2.0ppt至12.9%。今年以来，公司单季度盈利能力提升明显，1Q23~3Q23毛利率分别为35.9%（YoY+0.3ppt）、35.3%（YoY+5.7ppt）、34.4%（YoY+3.2ppt）；净利率分别为14.0%（YoY+1.8ppt）、12.8%（YoY+2.0ppt）、11.9%（YoY+2.0ppt）。 经营活动现金流改善明显；继续增加研发投入。1~3Q23期间费用率同比增加1.4ppt至17.9%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.0%；2）管理费用率同比增加0.9ppt至7.4%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比增加0.2ppt至8.8%；研发费用同比增加13.0%至4.55亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据64.02亿元，较2Q23末增加11.6%；2）预付款项0.89亿元，较2Q23末减少24.9%；3）存货7.94亿元，较2Q23末增加1.0%；4）合同负债0.50亿元，较2Q23末减少9.7%。1~3Q23经营活动净现金流为-0.17亿元，去年同期为-7.15亿元。 激励彰显长期信心；前三季度年营收完成度72%。1）股权激励：公司于2023年5月15日以46.0元/股的价格向244名激励对象授予420.8万股限制性股票，从ROE、净利润复合增长率和EVA变化三个维度设定考核条件，预计2023~2027年分别摊销1798.0万元、2876.8万元、2052.7万元、1008.9万元、254.7万元。公司2023年股权激励落地，激发公司成长活力，给予未来明确增长预期；同时评估开展中长期激励提升发展活力。2）经营目标完成度：2023年计划营收72.0亿元（YoY+19.6%），前三季度营收完成度为72%。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，产品在航天应用占比不断提升。2021年定增扩产满足不断增加的市场需求。我们根据下游需求节奏的影响，调整盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.1亿元、11.4亿元、15.9亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为29x/21x/15x。考虑到公司成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。

     航天电器(002025) 【投资要点】 加强新市场资源投入，营收稳步提升。2023年上半年公司实现营业收入36.20亿元，同比（调整后）增加15.91%。分业务来看，继电器/连接器与电缆组件/电机与控制组件/光通信器件分别实现营业收入2.08/24.45/8.55/0.64亿元，同比分别+19.14%/+19.74%/+5.13%/+8.46%。2023年上半年公司实现归母净利润4.28亿元，同比增加39.45%。公司营收高增主要得益于在传统优势产品系列订单持续增长基础上，持续加大新市场及新领域资源投入，加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率稳步提升。 持续加大研发投入，盈利能力稳步提升。2023年上半年公司毛利率为35.63%，同比+3.05pct，主要系公司实施的采购降本、工艺降本措施成效显现。从费用端看，2023年上半年公司期间费用率（含研发）为17.03%，同比+1.18pct，其中管理费用率6.73%，同比+0.40pct，主要系股权激励费用摊销，财务费用率-0.32%，同比+0.27pct，主要系公司利息收入及汇率波动形成的汇兑收益减少。2023年H1研发投入3.12亿元，同比增长21.81%，公司加大重点科研项目如传输一体化互连、高速数据传输互连、微波器件及组件等的技术研究。在此基础上，公司净利率达13.39%，同比增长1.92pct，主要系公司积极开辟业务经营新赛道，降本效应显著。 深耕连接器主业，持续推进募投扩产项目。公司主营产品连接器、微特电机、继电器和光通信器件广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等领域，属国家重点支持发展的高技术领域。公司先后承担并圆满完成载人航天、探月、北斗、火星探测、新一代飞船等国家重大工程和重大专项配套任务。公司凭借技术、产品、品牌、管理等竞争优势，已成为我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业。2021年8月公司通过定增净募集资金14.22亿元，用于“特种连接器、特种继电器产业化建设项目”、“年产153万只新基建用光模块项目”、“年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目”和“贵州林泉微特电机产业化建设项目”等，以上四个募投项目达产后预计每年为航天电器增加营收23.61亿元，2023年8月公司对以上四个扩产项目完工时间延期至2024年底，一是募投项目涉及的基建项目规划报建手续办理周期长，导致基建项目实施进度未达到时序目标；二是设备受供应链影响导致节点延期；三是民用产品市场变化快，公司对部分产线工艺设备进行优化。 【投资建议】 给予“增持”评级，基于公司在军品连接器中具备资质、技术双重壁垒，微特电机、继电器、光通信器件领域下游应用广阔，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为73.18/89.03/112.27亿元，归母净利润分别为8.06/10.10/12.77亿元，EPS分别为1.77/2.21/2.80元，PE分别为33/27/21倍（基于9月12日收盘价）。 【风险提示】 下游需求不及预期； 募投项目建设进度不及预期； 产品降价影响整体盈利能力。

     航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2023年半年报。2023年上半年公司营业收入为36.20亿元，同比增长15.91%；归母净利润为4.28亿元，同比上升39.45%；负债合计38.25亿元，同比增长5.00%；货币资金23.66亿元，同比增长37.62%；应收账款42.76亿元，同比增长24.89%；存货7.86亿元，同比减少32.34%。 事件点评 营业收入稳健增长。公司加强光电、通信、能源装备等领域产品推广，产品中标率、营业收入稳步增长。分产品看，1）连接器与电缆组件营收24.45亿元，同比增长19.74%，毛利率同比增长2.75个百分点至35.47%，2）电机与控制组件营收8.55亿元，同比增长5.13%，毛利率同比增长4.34个百分点至32.73%，3）继电器营收2.08亿元，同比增长19.14%，毛利率同比下滑1.99个百分点至43.77%，4）光通信器件营收0.64亿元，同比增长8.46%，毛利率同比下滑1.43个百分比至24.67%。 盈利能力显著提升。公司实施的采购降本、工艺降本措施成效显现，盈利能力显著提升，上半年公司毛利率同比提升3.05个百分点至35.63%，净利率同比提升1.92个百分点至13.39%。 投资建议 我们上调了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.73\2.33\3.25，对应公司8月23日收盘价59.25元，2023-2025年PE分别为34.3\25.5\18.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。

     航天电器(002025) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年实现营收36.20亿元，同比增长15.91%，实现归母净利润4.28亿元，同比增长39.45%。 投资要点 多领域产品推广，2023年上半年营业收入同比增长15.91%：2023年H1公司围绕用户为中心，坚持拓重聚型聚项为向导，持续加大资源投入，同时加强了多领域产品推广，增加产品中标率，实现营业收入36.20亿元，同比增长15.91%。从产品来看，2023年H1继电器和连接器与电缆组件两大产品营业收入增长迅速，同比分别增长19.14%和19.74%。2023H1，归母净利润为4.28亿元，同比增长39.45%，主要系营收稳步增长、采购和工艺降本等措施成效显著影响。2023H1公司销售费用为0.72亿元，同比增加21.79%。研发费用为3.12亿元，受公司战略影响，加大技术研究和产品开发的投入，致使研发费用增加。管理费用为2.44亿元，同比增长23.19%，主要系公司变动管理费用支出增加、股权激励费用摊销影响。 股权激励提升公司活力：2023年5月15日，公司召开第七届董事会2023年第五次临时会议和第七届监事会第十四次会议，审议通过了股票激励计划的议案，以每股46元价格，向244人，包括公司及控股子公司董事、高级管理人员及核心技术人员，授予420.80万股限制性股票，不断提升公司发展活力。 手握核心技术，不断深化创新：经过多年沉淀和研发积累，公司在连接器与电缆组件、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等中高端机电组件领域中掌握了大量的核心技术，比如传输一体化互连、高速连接器、射顿连接器及组件、高可靠光电互连、先进互连技术、继电控制与开关、智能制造装备及技术。同时不断加强创新能力，优化研发组架构，已在关键的技术研究以及产业化等方面中，收到市场和政府部门的认可。截止至2023年6月30日，公司累计获得专利授权1887项（包括国际发明专利）。 盈利预测与投资评级：基于航天业务高速增长，并考虑公司在高端连接器、继电器的核心地位，我们将2023-2025年归母净利润预期调整为7.59（-0.77）/9.94（-2.28）/13.57(-4.06)亿元；对应PE分别为37/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济形势变化风险；2）公司主业市场盈利水平波动风险；3）应收账款增加的风险。

     航天电器(002025) 事件：公司8月21日发布2023年中报，1H23实现营收36.20亿元，YoY+15.9%；归母净利润4.28亿元，YoY+39.4%；扣非净利润4.13亿元，YoY+38.8%。业绩表现超出此前市场预期。受益于下游需求持续向好的增长，公司上半年营收和业绩均创下历史同期新高。 2Q23营收创下单季历史新高；主要经营指标双过半。1）单季度看：2Q23公司实现营收18.38亿元，YoY+15.5%；归母净利润2.08亿元，YoY+40.9%；扣非净利润1.98亿元，YoY+42.6%。2Q23营收创下单季度历史新高。2）盈利能力：2Q23毛利率同比提升5.7ppt至35.3%；净利率同比提升2.0ppt至12.8%。1H23毛利率同比提升3.1ppt至35.6%；净利率同比提升1.9ppt至13.4%，上半年利润率创下1H19以来最高。3）经营目标：2023年计划营收72.0亿元（YoY+19.6%），上半年主要经营指标实现了双过半。 核心产品连接器增长20%，盈利能力有所提升。分产品看，1H23：1）继电器：营收2.1亿元，YoY+19.1%，毛利率同比下滑1.99ppt至43.8%；2）连接器与电缆组件：营收24.4亿元，YoY+19.7%，占总营收68%，毛利率同比提升2.75ppt至35.5%；3）电机与控制组件电机：营收8.6亿元，YoY+5.1%，占总营收24%，毛利率同比提升4.34ppt至32.7%；4）光通信器件：营收0.6亿元，YoY+8.5%，毛利率同比下滑1.43ppt至24.7%。股权激励：公司于5月15日以46.0元/股的价格向244名激励对象授予420.8万股限制性股票，2023~2027年分别摊销1798.0、2876.8、2052.7、1008.9、254.7万元。 持续加大研发投入；经营活动现金流改善明显。1H23期间费用率同比增加1.2ppt至17.0%：1）销售费用率同比增加0.1ppt至2.0%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至6.7%；3）财务费用率为-0.3%，1H22为-0.6%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至8.6%；研发费用同比增加24.1%至3.1亿元。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据57.37亿元，较1Q23末增加1.0%；2）预付款项1.19亿元，较1Q23末增加3.8%；3）存货7.86亿元，较1Q23末减少18.5%；4）合同负债0.56亿元，较1Q23末减少19.8%。1H23经营活动净现金流为2.69亿元，1H22为-5.32亿元，公司持续加大货款回收力度，货款回笼优于1H22；同时公司优化供应链物料采购结算模式，资金管理绩效改善明显。 投资建议：公司是特种连接器核心供应商，产品在航天应用占比不断提升。2021年定增扩产满足不断增加的市场需求；2023年实施股权激励，同时评估开展中长期激励提升发展活力。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.5亿元、12.4亿元、17.9亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为31x/21x/15x。考虑到公司成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。

     航天电器(002025) 事件： 公司于2023年8月发布半年报，上半年实现营业收入为36.20亿元，同比增长15.91%。归母净利润为4.13亿元，同比增长39.45%，基本每股收益为0.95元。 上半年经营指标过半，产品毛利率提升 公司2022年度董事会工作报告披露，2023年计划实现营业收入72亿元；报告期内，公司营收36.20亿元，营收指标过半。受益于采购降本、工艺降本，公司产品毛利率由2022H1的32.58%提升至2023H1的35.63%，毛利率提升3.05pct；受益于毛利率提升，净利率由2022H1的11.47%提升至2023H1的13.39%，净利率提升1.92pct，盈利能力明显提升。 优化产业规划与布局 报告期内，当前公司业务正在从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。公司以市场牵引、创新驱动为依托，做强做大优势主业的同时，加快拓展光传输、高速互连、新能源互连与驱动及机载设备等新业务板块；培育智能装备与服务等新兴产业；布局新型电子元器件产业，拓展产业赛道，实现产业技术进步和产业链协同发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为76.85/98.40/121.76亿元，对应增速分别为27.67%/28.04%/23.73%，归母净利润分别为7.78/10.45/13.84亿元，对应增速40.11%/34.29%/32.43%，EPS分别为1.70/2.29/3.03元/股，3年CAGR为26.47%。参考可比公司，给予公司2023年40倍PE，目标市值311.20亿元，对应股价68.11元，维持“增持”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     航天电器(002025) 事件描述 航天电器公司发布2023 年一季报。一季度年公司营业收入为17.83亿元，同比增长 16.31%； 归母净利润为 2.20 亿元， 同比上升 38.07%； 扣非后归母净利润为 2.14 亿元， 同比上升 37.82%； 负债合计 34.61 亿元， 同比增长 3.67%；货币资金 18.46 亿元， 同比减少 2.83%； 应收账款 30.87 亿元， 同比增长17.78%； 存货 9.64 亿元， 同比减少 15.05%。 事件点评 营业收入稳步增长， 盈利能力提升。 公司持续加大新市场、 新领域和重点客户拓展力度， 产品订单、 营业收入稳步增长， 一季度营业收入同比增长16.31%， 公司深入推进提质增效措施， 带动营业利润实现较快增长， 一季度归母净利润同比上升 38.07%， 公司毛利率同比提升 0.26 个百分点达到35.94%， 净利率同比提升 1.8 个百分点达到 13.95%， 盈利能力提升。 期间费用率改善。 23Q1 公司期间费用率同比减少 1.68 个百分点达到16.45%， 其中销售费用率同比减少 0.19 个百分点达到 2.27%， 研发费用率同比减少 0.43 个百分点达到 6.82%， 管理费用率同比减少 1.20 个百分点达到7.40%， 财务费用率同比增长 0.14 个百分点达到-0.04%。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.61\2.12\2.93， 对应公司 5 月 10日收盘价 64.45 元， 2023-2025 年 PE 分别为 40.1\30.3\22.0， 维持“增持-A”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期； 募投项目进展不及预期