协鑫能科(002015) 事件：公司发布2023年第三季度报告，23年前三季度实现营收85.93亿元，同比增长8.82%，归母净利润9.26亿元，同比增长40.42%；03单季度实现营收29.66亿元，同比增长3.47%，环比+7%，归母净利润1.25亿元，同比增长-54.10%，环比73.74%，主要系计提信用减值损失和投资收益减少，影响当期净利润。前三季度公司毛利率17.51%，同比+0.08pct净利率11.24%，同比+2.66pct03单季度毛利率16.98%，同/环比分别-0.03pctf-1.87pct净利率5.50%，同/环比分别-4.60pct11.59pct。 热电联产基本盘稳固，并购注入光伏发电资产 截至2023年9月30日，公司并网总装机容量为2921.90MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产257MW。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。此外，控股子公司苏州工业园区鑫坤能清洁能游有限公司拟收购协鑫新能源36个光伏电站公司的全部股权，装机规模达583.87MW收购完成后将进一步扩大公司的资产规模和装机容量，提升公司综合实力。 光储充换售一体化不断完善，液冷超级快充实现多场景协同应用 公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务，初步建成涵盖充换电运营、电池银行、能源交易、业财一体化、数字营销、资产管理的能源生态一体化数字平台，携手吉利、福田、宁德时代等企业拓展钢厂、煤矿、电厂等电动汽车充换电重点应用场景。移动储能领域，实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配，液冷超级快充领域，公司与华为签署合作协议，共同开发储充一体的液冷超充站，并与郑州市合作规划建设“超充之城”，公司规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站。 协鑫智算平台正式投运，布局全球算力中心稳步推进 公司AI算力领域稳步推进协鑫智算苏州相城项目于8月27日正式投运，AI智能算力集群算力高达每秒一百万亿次，存储容量达32PB，提升公司“电力+算力”核心竞争力。客户方面，公司与华为数字能源开展全面合作，并与九州云、谷梵科技签署投资框架协议，现有项目有望带来示范效应，助力后线客户开拓。协鑫智算计划于2024年前在全球设立15个能源智算中心，固定投资规模超百亿，打造具有国际竞争力的数字产业集群。公司于10月18日向上海信弘采购9.25亿元算力设备，持续推进“电力+储能+算力”三位一体战路转型 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.98亿元、15.10亿元、18.26亿元，对应目前PE分别为14.3X/12.3X/10.2X，维持“买入”评级 风险提示 宏观经济下行：原材料价格波动：电动车政策变动风险；客户拓展不及预期：算力业务推进不及预期等

     协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入85.9亿元，同比+8.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比+40.4%；其中单Q3实现收入29.7亿元，同比+3.5%，实现归母净利润1.2亿元，同比-54.1%。 燃料成本下降，热电联产电厂业绩提升。截至9月30日，公司并网运营总装机容量为2922MW，其中，燃机热电联产1777MW，燃煤热电联产257MW，风电744MW，垃圾发电116MW；前三季度公司完成结算汽量957.5万吨，同比-9.9%；完成结算电量70.9亿千瓦时，同比-4.5%；完成垃圾处置量167万吨，同比+7.9%，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。 持续优化资产结构，毛利率略有提升。前三季度公司积极调整融资结构和渠道，降低融资成本，实现毛利率达17.51%，同比+0.08pp；实现净利率11.24%，同比+2.66pp。前三季度期间费用率同比下降1.21pp至12.67%，财务费用率同比下降2.91pp，销售费用率和管理费用率同比分别上升0.27pp/1.43pp。 切入液冷超级快充领域，国内首个能源算力中心正式投运。截至报告期末，公司与郑州市政府围绕“超充之城”等领域展开合作，为河南省构建光储充算一体化应用。此外，公司规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站；在智算中心业务方面，8月27日，协鑫智算苏州相城项目正式投运，是国内首个能源算力中心，公司积极与国产算力服务商开展合作，丰富上下游生态的产业链把控能力，保障智算中心业务的稳定有序发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13.5亿元、18.4亿元、24.7亿元，对应动态PE分别为14.0倍、10.3倍、7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

     协鑫能科(002015) 事件： 2023年10月26日，协鑫能科发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润为9.26亿元，同比增长40.42%。2023年第三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降54.10%。 投资要点： 燃料成本回落，热电联产业绩同比提升。2023年，燃料成本高位回落，公司燃机和燃煤热电联产电厂业绩同比显著提升。截至2023年9月30日，公司并网运营总装机容量为2921.90MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产257MW。 信用减值损失影响三季度利润。2023年前三季度，公司共计提信用减值损失2265.38万元，其中2023年第三季度计提2538.8万元，影响当期净利润。 毛利率略有上升，销售、管理费用率有所提高。2023前三季度，公司毛利率为17.51%，同比提升0.08pct。由于公司数字能源业务市场开拓力度加大，销售费用同比增长44.66%至0.95亿元，销售费用率同比提升0.27pct至1.11%。同时，随着业务开拓，公司职工薪酬、中介机构费等有所增加，导致管理费用同比增长41.92%至3.68亿元，管理费用率同比提升1.41pct至6.07%。 盈利预测和投资评级考虑到能源成本回落带动公司热电联产业务高速增长，前三季度业绩明显增长，我们略调高公司2023/2024/2025年归母净利润预测至12.71/15.90/19.54亿元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；能源成本后续抬升导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；用电、用汽需求不及预期风险；资产处置损失风险；商誉减值风险。

     协鑫能科(002015) 事件：公司发布2023年半年度报告，23H1实现营收56.27亿元，同比增长11.87%，归母净利润8.01亿元，同比增长106.88%；02单李度实现营收27.72亿元，同比增长14.34%，归母净利润4.76亿元，同比增长119.28%。 盈利能力显著提升，上半年业绩表现亮眼 公司上半年营收稳健增长、盈利能力大幅改善，23H1毛利率17.8%，同比+0.13pcts，净利率14.27%，同比+6.55pcts；Q2单季度毛利率18.85%同/环比分别+2.11pcts/+2.07pcts，净利率17.09%，同/环比分别+8.63pcts/+5.57pctsc公司上半年业绩表现亮眼，主要原因包括：①风电营收与利润规模同比大幅提升；公司发电机组能耗下降及上网电价上升热电联产机组盈利能力提升；③调整融资结构和渠道、降低融资成本等方面取得显著效果：（4报告期内取得有关债权与股权的处置收益 热电联产基本盘稳固、经济复苏背景下盈利产能充分释放 截至2023年6月30日，公司并网总装机容量为2903.04MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产266MW。报告期内，公司完成结算汽量（677.68万吨，同比减少4.66%；完成结算电量48.97亿千瓦时，同比增加0.12%:完成垃圾处置量110.65万吨，同比增加8.65%。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。 换电业务客户与场景不断开拓，光储充换售一体化布局还渐完善 公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动新型电力系统服务商业务，初步建成涵盖充换电运营、电池银行、能源交易、业财一体化、数字营销、资产管理的能源生态一体化数字平台。充换电方面公司覆盖客户与应用场景进一步扩大，截至23年6月底，公司运营及在建的乘用车综合能源站81座，运营及在建的商用车综合能源站49座；上半年运营里程及充入电量均有提升，规模效应下多个项目已实现现金流为正。移动储能领域，实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配；8月28日公司公告下属控股子公司年产20GWh储能系统项目投产，主要产品为储能系列产品和动力电池系列PACK/电池族产品，适用于电源侧、电网侧和大基地、工商业分布等多元化场景，为“电力+储能+算力”三位一体战略转型升级奠定基础 协鑫智算平台正式开放，全球算力中心布局稳步推进 公司AI算力领域稳步推进，5月与苏州市相城区人民政府签署战略合作框架协议，合作建设启动国内首个能源算力中心，提升“电力+算力”核心竞争力，8月27日，协鑫智算正式开放算力出租平台，计算能力高达每秒百万亿次。客户方面，与华为数字能源开展全面合作、与九州云签署战略合作框架协议、与谷梵科技签署投资框架协议，现有项目有望带来示范效应未来公司有望持续开拓更多客户。未来协鑫智算将持续加速发展，并计划于2024年前在全球设立15个能源智算中心，固定投资规模超百亿，打造具有国际竞争力的数字产业集群 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.19亿元、18.25亿元、22.38亿元，对应目前PE分别为13.8X/10.8X/8.8X，维持“买入”评级 风险提示 宏观经济下行；原材料价格波动；电动车政策变动风险；客户拓展不及预期算力业务推进不及预期等

     协鑫能科(002015) 事件： 8 月 29 日公司公告， 下属控股子公司张家港协鑫超能云动科技有限公司负责实施的年产 20GWh 储能系统项目于近日投产。 20GWh 储能系统项目投产， “电力+储能+算力”三位一体加速转型项目产能为年产 20GWh 储能系统， 主要产品为储能系列产品和动力电池系列 PACK/电池簇产品， 定位于液冷 PACK 标准化单元、储能液冷一体机、储能液冷集装箱等高端储能产品的研发制造。根据财联社报道，项目预计 2024 年可实现产值 140 亿元。该项目投产将提升公司行业影响力和市场竞争力，也有利于充分发挥公司的产业协同效应， 进一步发挥规模化优势， 为公司“电力+储能+算力”三位一体战略转型升级奠定坚实基础。 建设能源算力中心， 提升“电力+算力”核心竞争力 公司与苏州市相城区人民政府签署战略合作框架协议，拟在苏州市相城区算力和安全产业园设立协鑫能源算力中心全球总部，计划于 2024 年底前在全球范围内建立 15 个能源算力中心，以推动数字产业化和产业数字化，实现数字经济与实体经济的深度融合， 打造具有国际竞争力的数字产业集群。 公司发挥源网荷储一体化模式的产业优势,为算力业务提供绿色低碳的能源解决方案， 提升“电力+算力”核心竞争力。 目前， 协鑫智算（苏州） 中心项目一期工程已完工，进入调试运行阶段，公司各项投建项目按计划推进中。 中报业绩高增长， 股权处置收益和债权清偿收益显著 上半年公司毛利率 17.80%（同比+0.13pct），其中电力业务毛利率 20.80%（同比+3.75pct），热力业务毛利率 11.16%（同比+1.11pct），盈利能力大幅提升；净利率 14.27%（同比+6.55pct）， ROE（摊薄）7.54%（同比+2.83pct）；期间费用率 12.84%（同比-1.17pct），其中财务费用率 5.60%（同比-2.96pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 6.92 亿元（同比+6.87%）；上半年股权处置收益和债权清偿收益5.07 亿元，非经常性收益总计 5.88 亿元；截至上半年末，公司资产负债率 55.20%（同比-4.98pct）。 清洁能源盈利提升，综合能源站建设稳步推进 清洁能源业务方面，上半年风资源较好，风电利润规模提升；受益于发电机组能耗下降以及上网电价上升，燃机热电联产盈利能力提升。上半年电力/热力业务毛利率分别增加 3.75pct/1.11pct。上半年末公司并网总装机容量 2903.04MW，其中燃机热电联产 1777.14MW，风电 743.9MW，垃圾发电 116MW，燃煤热电联产 266MW。结算电量 48.97亿千瓦时（同比+0.12%）， 结算汽量 677.68 万吨（同比-4.66%）， 完成垃圾处置量 110.65 万吨（同比+8.65%）。 控股建德抽水蓄能电站项目（2400MW）已经开工，正按建设节点稳步推进 移动能源业务方面，截至上半年末公司运营及在建的综合能源站130 座（乘用车 81 座，商用车 49 座），其中 Q1/Q2 分别新增 13 座/15座。上半年入网车辆数增加，运营里程数及充入电量提升，多个项目已实现现金流为正。随着合作车型与应用场景不断拓展，预计综合能源站盈利能力将持续提升。 估值分析与评级说明 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 13.34 亿元、 17.07 亿元、 21.05 亿元，对应 PE 分别为 14.5 倍、 11.3 倍、 9.2 倍,维持“推荐”评级。 风险提示： 产能利用率不及预期； 综合能源站建设不及预期；上网电价下调；燃料成本上升等。

     协鑫能科(002015) 事件：公司公告2023年半年报，上半年营业收入约56.27亿元，同比增加11.87%；归属于上市公司股东的净利润约8.01亿元，同比增加106.88%；基本每股收益0.4948元，同比增加90.09%。 业绩高增，盈利能力持续改善。报告期内，公司主营业务为数字能源业务和清洁能源业务，打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商。公司半年度业绩亮眼，主要原因包括包括：（1）风电业务收入及利润实现同比大幅提升。（2）发电机组能耗下降以及上网电价上升，热电联产机组盈利能力提升。（3）调整融资结构和渠道、降低融资成本等方面取得显著效果，财务费用同比有所下降。（4）持续优化资产结构，取得有关股权处置收益和债权清偿收益。其中，2023Q2毛利率18.85%，同比+2.14pcts，环比+2.07pcts，叠加今年成本趋势，预计公司主业毛利率有望持续改善。 打造“光储充换售”一体化优势，清洁能源业务稳步发展。截至2023年上半年，公司持续携手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代等等头部企业，拓展钢厂、煤矿、电厂等电动汽车充换电重点应用场景，公司自2023年通过理顺体系、运营提升等抓手增加营收。报告期内，公司新增了投运及建设站点、增加了入网车辆数、提升了运营里程数及充入电量，多个项目已实现现金流为正。截至目前，运营及在建的乘用车综合能源站81座，运营及在建的商用车综合能源站49座。截至报告期末，公司并网运营总装机容量2903.04MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.9MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产266MW。报告期内，完成结算汽量677.68万吨，同比减少4.66%；完成结算电量48.97亿千瓦时，同比增加0.12%；完成垃圾处置量110.65万吨，同比增加8.65%。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能。此外，公司控股持有浙江建德协鑫抽水蓄能项目，装机规模2400MW，被列入国家《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》重点实施项目，将成为目前华东区域第一大抽水蓄能电站。 持续布局AI算力，打造“电力+算力”核心竞争力。公司4月公告出资3亿元增资星临科技，增资完成后将持有其10%的股权，将利用自身从发电到配售电、移动储能、能效管理的“源网荷储”一体化模式产业优势及目前业务布局，为AI算力业务提供绿色低碳的能源解决方案，共同为客户提供“电+储+算”一体服务，打造AI时代的大规模零碳算力；此外，公司与九州云于6月8日签署《战略合作框架协议》，同日与谷梵科技签署了《投资框架协议》，九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，同时也通过其子公司谷梵科技提供算力中心的建设和运营服务，公司布局AI算力赛道，市场竞争力与盈利能力有望进一步提升。 投资建议：公司打造从清洁能源生产、补能服务到储能的“固定+移动”储能新型电力系统服务商，以“光储充换售一体化”赋能多种场景解决方案，加持算力产业支持，有望成为领先的移动数字能源科技运营商。我们预测公司2023-25年归母净利润分别为13.38、17.60和21.70亿元，对应EPS为0.82、1.08和1.34元，PE为15、11、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1、政策性风险。2、新能源装机低于预期。3、财务风险。

     协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，实现营收56.3亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润8.0亿元，同比增长107%；实现投资收益5.5亿元，同比111%；利润增加主要系（1）风电盈利提升（2）电价提升能耗下降，热电联产机组盈利提升（3）公司调整融资结构和渠道，降低融资成本（4）取得有关股权处置收益和债权清偿收益。 电价提升能耗下降，清洁能源业务持续发展。截至2023H1公司并网运营总装机容量为2.9GW，其中燃机热电联产/风电/垃圾发电/燃煤热电联产分别为1.8/0.7/0.1/0.3GW；2023H1公司完成结算汽量678万吨，同比减少5%，完成结算电量49亿千瓦时，同比增加0.1%，完成垃圾处置量111万吨，同比增加9%。公司本期经营业绩较同期有所增长，主要系煤价能耗双降，机组盈利提升。 光储充换售赋能新型电力系统，打造多元化场景的灵活解决方案服务商。公司注重研发创新，拥有数字能源的核心知识产权。2023H1公司构建完成平台生态智能运营服务标准化体系17个，初步建成涵盖充换电运营、电池银行、能源交易、业财一体化、数字营销、资产管理的能源生态一体化数字平台；完成对接站型11款、充电桩5款、车型19款；另外，公司积极拓展电动汽车充换电重点应用场景，新增投运及建设站点，公司在运及在建的乘用车/商用车综合能源站分别达81/49座。公司积极投入研发创新，突破了极寒地区重卡换电、重卡移动换电等技术难题，不断丰富商用车补能场景。 用户侧需求响应规模居江苏前列，建设国内首个能源算力中心。公司市场化交易服务电量93.6亿kWh，配电项目累计管理容量2111MVA，浙江和四川售电市场业务全面开展，服务用户超600家。公司用户侧管理容量超1400万KVA，在江苏区域需求侧响应端签约用户容量达30万kW，目前已投运储能、分布式能源、微网等能源服务项目超36项，公司积极推进用户侧需求响应，全面开展碳中和服务；在算力领域，公司与苏州相城区政府签署战略合作框架协议，合作建设启动国内首个能源算力中心，提升了“电力+算力”核心竞争力，有望为公司贡献新的业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为13.5/18.4/24.7亿元，对应23-25年PE分别为14.7/10.8/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

     协鑫能科(002015) 移动换电加速布局，“车-站-电池”产品矩阵扩大协同：1）车：加紧自研移动能源运营平台，推进电动重卡、物流和乘用车多场景服务；2）站：截止2022年末，公司运营及在建能源站超过100座，其中乘用车站74座，重卡站28座；3）电池：推进“车电分离”，一方面发挥低成本电力与换电设备优势，一方面与吉利、三一、宁德等客户优化资源合作。通过测算五年期现金流折现模型得出，公司研发降本有望将商用车换电站IRR从7%提升至12%。 开创“能源+算力”新赛道，响应“源网荷储”一体化：公司与苏州相城区合作启动国内首个能源算力中心，并迅速着手扩充九州云、谷梵科技等优质算力资源。据我们测算，2023年完成数据中心投运即可为公司带来正向营收与利润贡献，中性假设下，4个数据中心投运可使公司2024年归母净利润达到15.41亿元，贡献弹性增量12.25%，若公司如期于2024年完成15个算力中心建设，有望进一步迎来可观的营收与利润增量。 热电联产提升利用效率，电价改革筑造护城河：2022年燃料价格攀升，公司积极开拓供热客户，将蒸汽销售收入占比提升至39.3%，利用热电联产的先发优势创造区域排他性。2023年以来，煤、气价格双双回落降低企业成本，多地政府调控电价波动风险稳定企业收益，双因素作用下江苏、广东双边长协电价相较燃煤基准价均上浮近20%，电企业绩韧性初步显现。 多领域落子开花，主动调整应对市场变化：截止2022年底，公司并网总装机容量为3.7GW，其中燃机热电联产2.5GW，风电0.7GW，垃圾发电0.12GW，清洁能源占比达91.75%，可见公司持续优化电力销售结构，有效应对传统能源式微局面。在此基础上，公司多点布局，逐渐从售电售热的能源供应商，转型至综合能源服务商。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年、2025年营业收入分别为138.49/166.14/197.69亿元，归属母公司净利润分别为9.76/13.73/17.81亿元，对应PE20.96/14.90/11.49倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：换电站项目进度不及预期、原材料价格大幅波动风险、热电联产建设不及预期等。

     协鑫能科(002015) 事件描述 6月9日，公司发布公告与浙江九州云信息科技有限公司签署了《战略合作框架协议》，并与江苏谷梵智能科技有限公司签署了《投资框架协议》，合法合规前提下，有权以股权收购及增资扩股方式成为谷梵科技的第一大股东及实际控制人。事件点评 签订能源算力中心建设运营协议，彰显公司发力数字能源信心及决心。九州云是一家边缘计算、私有云科技服务行业的公司，能针对新能源客户的分散性特点，提供供匹配的技术解决方案；此外，其子公司谷梵科技能够提供算力中心的建设和运营服务。协鑫能科与九州云签订的《战略合作框架协议》主要内容显示：协鑫能科的能源算力中心建设和运营订单在同等条件下优先给予九州云，并最迟于2023年7月底向九州云发出首个订单。此外，协鑫能科同意采购九州云的云操作系统软件和源代码，并委托九州云采购计算芯片等相关产品。此次协议的签署有利于公司于九州云实现优势互补、资源共享，进一步提升公司在数字能源产业方面的市场竞争力和盈利能力。 持续布局换电业务，打造"车、电池、站"三位一体解决方案。在移动能源业务领域，公司整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业以及政府资源，聚焦焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，重点布局北方、西北、蒙疆、华东、华南、西南六大区域。截至2023年一季度末，公司运营及在建的综合能源站合计115座，其中乘用车及商用车分别为72及43座。 清洁能源装机比例提升，抽水蓄能稳步推进。截至2023年一季度末，公司并网总装机容量为3.7GW，其中：燃机热电联产2.4GW，风电0.74GW，生物质发电0.06GW，垃圾发电0.12GW，燃煤热电联产0.30GW，风能、天然气等清洁能源装机容量占比90%以上。此外，公司在建德0.24GW的抽水蓄能电站项目被列入入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》重点实施项目，并被列入浙江省能源发展“十四五”规划，目前项目已开工，正在按建设截点稳步推进。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母公司净利润12.3/15.2/17.5亿元，分别同比增长80.9%、23.6%和15.1%，对应EPS为0.76/0.94/1.08元，2023年6月14日收盘价对应PE分别为17.8/14.4/12.5倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 综合能源站建设不及预期、天然气价格持续走高导致成本上升、换电全国推进不及预期，产业政策变化等。

     协鑫能科(002015) 业绩概要：2022年公司实现营业收入106.83亿元，同比降低5.7%，归母净利润6.80亿元，同比降低32.92%。2023年第一季度实现营收28.55亿元，同比增长9.57%，归母净利润3.25亿元，同比增长91.07%。 盈利能力显著改善，一季度业绩实现开门红。 2022年受俄乌冲突、国际通胀加剧等外部环境影响，天然气、煤炭等燃料价格持续高位，发电企业电价随燃料价格持续高位，电力行业成本承压、盈利能力下滑。2023Q1，公司归母净利润3.25亿元，同比增长91.07%，接近业绩预告增速上限；毛利率16.78%，同比略降1.79pcts、环比提升8.10pcts，净利率11.52%，同比提升4.49pcts。公司一季度业绩表现亮眼，主要原因包括：①公司加强风电等可再生项目的可发与运营，公司风电收入及利润同比大幅提升；②公司发电机组能耗下降及电价上升，热电联产机组盈利能力提升；③在调整融资结构和渠道、降低融资成本等方面取得显著效果；④报告期内取得有关债权与股权的处置收益。 清洁能源装机进一步提高，动态优化调整保证单位盈利。 截至2023年3月31日，公司并网总装机容量为3659.04MW，其中燃机热电联产2437.14MW，风电743.90MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产302MW，以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比91.75%。公司控股的浙江建德抽水蓄能电站项目装机规模2400MW，已被列入国家《抽水蓄能中长期发展规划》重点实施项目和浙江省能源发展“十四五”规划，目前项目已开工，正按建设节点稳步推进。综合能源服务方面，2023年一季度，公司市场化交易服务电量47.53亿KWh，配电项目累计管理容量2111MWA，浙江和四川售电市场业务全面开展，服务用户超600家，用户侧管理容量超1400万KVA。 移动能源业务持续推进，规模化后有望贡献业绩增量。 截至2023年3月31日，公司运营及在建的乘用车综合能源站72座、商用车综合能源站43座，其中乘用车站主要分布在杭州、广州、无锡、苏州等地区，商用车站主要分布在河北、内蒙、陕西、山西及江苏徐州等地的煤电、矿山、钢厂及城市渣土场景。展望2023年，我们预计随着国内经济形势好转，换电业务将加速落地、可转债募投项目有望加快推进，后续有望贡献业绩增量。 布局AI算力，“电+储+算”一体服务打造新成长曲线。 近期公司公告拟出资3亿元增资星临科技，增资完成后将持有其10%的股权。星临科技主业聚焦于单相浸没式液冷数据中心与GPU高性能云计算领域，拥有包括IaaS、PaaS、MaaS三大层面的完整技术平台，可为通用人工智能模型的训练和推理、生命科学、影视渲染、区块链、云游戏、自动驾驶等各行业提供专业算力服务，目前已在安徽签约建设百亿规模的液冷超级智算中心，为国产大模型的研发训练、各行业领域的“AI+”产业智能化升级，提供超高性价比的算力服务。星临科技原股东承诺，自协议签订日至2026年底，星临科技累计净利润总和不低于10.5亿元。未来公司将利用自身从发电到配售电、移动储能、能效管理的“源网荷储”一体化模式产业优势，为AI算力业务提供绿色低碳的能源解决方案，市场竞争力及盈利能力有望进一步提升。 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.20亿元、18.28亿元、22.44亿元，对应目前PE分别为16.3X/12.6X/10.3X，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行；原材料价格波动；电动车政策变动风险；客户拓展不及预期等。

     协鑫能科(002015) 事件： 协鑫能科发布2022年年报&2023年一季报：公司2022年实现营业收入106.83亿元，同比下降5.70%；实现归母净利润为6.80亿元，同比下降32.92%。2023年一季度公司实现营业收入28.55亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润3.25亿元，同比增长91.07%。 投资要点： 燃料成本高企压制热电联产业务利润。2022年，受天然气、煤炭等燃料价格持续处于高位影响，燃机企业电价随燃料价格变动虽有一定联动，但未能消化全部成本，电力行业承受巨大成本压力，盈利能力出现下滑。公司积极采取措施，持续进行发电机组节能改造与运营优化，加大长协燃料兑现，稳定采购价格，2022年售电收入57.74亿元，同比下降13.22%。同时，公司积极拓展热用户，积极争取供热价格，2022年实现热力销售收入40.31亿元，同比增长11.70%。公司致力于大力开发分散式风电项目，适度开发热电联产项目，努力提升清洁能源装机占比；截至2023年3月31日，公司并网总装机容量为3659.04MW，其中：燃机热电联产2437.14MW，风电743.90MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产302MW。 移动能源业务积极推进。公司整合汽车生产、电池制造、出行平台、物流企业等行业以及政府资源，聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，携手吉利、福田、三一、东风、货拉拉、宁德时代、地上铁等整车生产、出行平台、电池制造、物流行业等头部企业，拓展钢厂、煤矿、电厂等重点应用场景，重点布局北方、西北、蒙疆、华东、华南、西南六大区域。截至2023年3月31日，运营及在建的乘用车综合能源站72座，运营及在建的商用车综合能源站43座。 聚焦上游锂资源材料，拟打造关键材料与技术闭环。公司与Zim-ThaiTantalum(Private)Limited公司签署了共同投资开发在津巴布韦马尼卡兰省的EPO1780锂矿资源的合同，扩大锁定锂资源标的范围，长协采购、股权收购等方式齐头并举，取得国内外锂资源的稳定供给。同时，公司已取得四川眉山年产3万吨电池级碳酸锂锂盐生产加工的相关批文手续，计划10个月内建成投产。 毛利率受燃料成本高企影响同比下降，销售费用、研发费用明显提升。2022年，由于燃料价格仍然高企，公司毛利率同比下滑7.7pct至15.15%。此外，由于大力开拓移动能源市场业务，公司销售费用同比增长56.34%至1亿元，销售费用率为0.93%，同比提升0.37pct。公司研发费用同比增长41.13%至0.22亿元，研发费用率同比提升0.06pct至0.20%。 盈利预测和投资评级考虑燃料成本仍然较高，移动能源业务对资金占用较大，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润至11.18/14.70/19.63亿元，对应PE分别为22/16/12倍，下调至“增持”评级。 风险提示在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；疫情反复导致用电、用汽需求不及预期风险。