协鑫能科(002015) 事件：公司发布2023年第三季度报告，23年前三季度实现营收85.93亿元，同比增长8.82%，归母净利润9.26亿元，同比增长40.42%；03单季度实现营收29.66亿元，同比增长3.47%，环比+7%，归母净利润1.25亿元，同比增长-54.10%，环比73.74%，主要系计提信用减值损失和投资收益减少，影响当期净利润。前三季度公司毛利率17.51%，同比+0.08pct净利率11.24%，同比+2.66pct03单季度毛利率16.98%，同/环比分别-0.03pctf-1.87pct净利率5.50%，同/环比分别-4.60pct11.59pct。 热电联产基本盘稳固，并购注入光伏发电资产 截至2023年9月30日，公司并网总装机容量为2921.90MW，其中燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产257MW。在燃料成本高位回落、经济复苏等情况下，公司通过技术改造、优化运行方式等举措充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。此外，控股子公司苏州工业园区鑫坤能清洁能游有限公司拟收购协鑫新能源36个光伏电站公司的全部股权，装机规模达583.87MW收购完成后将进一步扩大公司的资产规模和装机容量，提升公司综合实力。 光储充换售一体化不断完善，液冷超级快充实现多场景协同应用 公司升级原有移动充换电业务，以“光储充换售”一体化赋能“固定+移动”新型电力系统服务商业务，初步建成涵盖充换电运营、电池银行、能源交易、业财一体化、数字营销、资产管理的能源生态一体化数字平台，携手吉利、福田、宁德时代等企业拓展钢厂、煤矿、电厂等电动汽车充换电重点应用场景。移动储能领域，实现多站协同、多能互补、智能消峰匹配、充换智能匹配，液冷超级快充领域，公司与华为签署合作协议，共同开发储充一体的液冷超充站，并与郑州市合作规划建设“超充之城”，公司规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站。 协鑫智算平台正式投运，布局全球算力中心稳步推进 公司AI算力领域稳步推进协鑫智算苏州相城项目于8月27日正式投运，AI智能算力集群算力高达每秒一百万亿次，存储容量达32PB，提升公司“电力+算力”核心竞争力。客户方面，公司与华为数字能源开展全面合作，并与九州云、谷梵科技签署投资框架协议，现有项目有望带来示范效应，助力后线客户开拓。协鑫智算计划于2024年前在全球设立15个能源智算中心，固定投资规模超百亿，打造具有国际竞争力的数字产业集群。公司于10月18日向上海信弘采购9.25亿元算力设备，持续推进“电力+储能+算力”三位一体战路转型 投资建议 预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.98亿元、15.10亿元、18.26亿元，对应目前PE分别为14.3X/12.3X/10.2X，维持“买入”评级 风险提示 宏观经济下行：原材料价格波动：电动车政策变动风险；客户拓展不及预期：算力业务推进不及预期等

     协鑫能科(002015) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现收入85.9亿元，同比+8.8%，实现归母净利润9.3亿元，同比+40.4%；其中单Q3实现收入29.7亿元，同比+3.5%，实现归母净利润1.2亿元，同比-54.1%。 燃料成本下降，热电联产电厂业绩提升。截至9月30日，公司并网运营总装机容量为2922MW，其中，燃机热电联产1777MW，燃煤热电联产257MW，风电744MW，垃圾发电116MW；前三季度公司完成结算汽量957.5万吨，同比-9.9%；完成结算电量70.9亿千瓦时，同比-4.5%；完成垃圾处置量167万吨，同比+7.9%，公司通过技术改造、优化运行方式等举措，充分释放盈利产能，最大程度争取效益最大化。 持续优化资产结构，毛利率略有提升。前三季度公司积极调整融资结构和渠道，降低融资成本，实现毛利率达17.51%，同比+0.08pp；实现净利率11.24%，同比+2.66pp。前三季度期间费用率同比下降1.21pp至12.67%，财务费用率同比下降2.91pp，销售费用率和管理费用率同比分别上升0.27pp/1.43pp。 切入液冷超级快充领域，国内首个能源算力中心正式投运。截至报告期末，公司与郑州市政府围绕“超充之城”等领域展开合作，为河南省构建光储充算一体化应用。此外，公司规划3年内在长三角和大湾区建设运营50个全液冷超充站；在智算中心业务方面，8月27日，协鑫智算苏州相城项目正式投运，是国内首个能源算力中心，公司积极与国产算力服务商开展合作，丰富上下游生态的产业链把控能力，保障智算中心业务的稳定有序发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为13.5亿元、18.4亿元、24.7亿元，对应动态PE分别为14.0倍、10.3倍、7.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：车站比不能达标、项目投产不及预期、原材料价格大幅波动等风险。

     协鑫能科(002015) 事件： 2023年10月26日，协鑫能科发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入85.93亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润为9.26亿元，同比增长40.42%。2023年第三季度，公司实现营业收入29.66亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润1.25亿元，同比下降54.10%。 投资要点： 燃料成本回落，热电联产业绩同比提升。2023年，燃料成本高位回落，公司燃机和燃煤热电联产电厂业绩同比显著提升。截至2023年9月30日，公司并网运营总装机容量为2921.90MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，风电743.90MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产257MW。 信用减值损失影响三季度利润。2023年前三季度，公司共计提信用减值损失2265.38万元，其中2023年第三季度计提2538.8万元，影响当期净利润。 毛利率略有上升，销售、管理费用率有所提高。2023前三季度，公司毛利率为17.51%，同比提升0.08pct。由于公司数字能源业务市场开拓力度加大，销售费用同比增长44.66%至0.95亿元，销售费用率同比提升0.27pct至1.11%。同时，随着业务开拓，公司职工薪酬、中介机构费等有所增加，导致管理费用同比增长41.92%至3.68亿元，管理费用率同比提升1.41pct至6.07%。 盈利预测和投资评级考虑到能源成本回落带动公司热电联产业务高速增长，前三季度业绩明显增长，我们略调高公司2023/2024/2025年归母净利润预测至12.71/15.90/19.54亿元，对应PE分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示在手清洁能源项目落地进度不及预期；换电站建设进度不及预期；能源成本后续抬升导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；弃风限电风险；用电、用汽需求不及预期风险；资产处置损失风险；商誉减值风险。