伟星股份(002003) 投资要点： 中国服装辅料市场规模预计稳定增长。辅料是服装上除面料外材料的统称，一般具备服用性能及装饰性能。伴随内需市场企稳回升及海外市场订单在补库背景下修复，预计中国未来辅料市场需求仍在，规模有望维持稳定增长。据共研网微信公众号，预计到2030年，中国服装辅料市场规模将增长至1291.6亿元，2023-2030年CAGR为5.03%。 以客户为核心，公司持续布局海外产能及其他服饰辅料产品。据公司公告，公司近年持续践行“市场优先”原则。从海外布局方面看，公司已在全球布局多家销售分公司及营销网点，并于2024年改造升级孟加拉工厂、完成越南工业园投产，更多的海外产能布局有望提高与客户的协同效率并节省成本。 注重研发，持续维持公司产品的竞争力。据公司公告，公司近年坚持“以开发为先锋”，跟踪行业技术前沿及市场流行趋势，持续投入研发费用以不断强化其产品的竞争优势，2024年公司研发费用为1.81亿元，同比+13.04%。在持续的研发投入下，据公司公告，截至2024年底，公司持有有效专利1372项，且近年公司多项产品设计获得ISPO、红点奖等奖项，创新设计有望助公司持续强化其产品竞争力。 致力于高标准绿色智慧工厂建设，公司运营效率持续提升。据公司公告，公司致力于推动数智制造战略，加速数字化工厂建设，持续引进国际精密制造研发设备、智能化系统，并配备先进的ERP生产管理系统，高效管理生产环节。 盈利预测与评级：公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率，夯实公司在行业内的竞争优势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别7.83亿元/8.79亿元/9.67亿元，同比分别增长11.80%/12.33%/9.95%。我们选择与公司同属纺服代工赛道的华利集团及同属纺服细分赛道头部企业公司的安踏体育为可比公司。根据我们的盈利预测，考虑到公司 在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，给予公司一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险；国际关税政策变动风险；全球经济下行风险。

     伟星股份(002003) 公司发布25年一季报 营收10亿，同比+22%，归母净利润1亿，同比+29%，扣非归母净利润1亿，同比+30%； 毛利率39%，同比+1pct，归母净利率10%，同比+1pct； 销售费率9%，同比持平；管理费率11%，同比-2pct；研发费率4%，同比-1pct； 经营活动产生的现金流量净额同比-66%，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加； 投资活动产生的现金流量净额同比+31%，主因购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少。 积极应对关税变化 从产品交付的角度看，公司主要根据品牌服饰企业的要求将产品直接交付给客户自有或其指定的成衣加工等企业，因而公司国际业务的出口区域基本集中在孟加拉、越南等国际服装加工出口较多的国家或地区，直接出口到欧美源头国家的业务量非常低。因此，终端消费国或区域调整成衣等商品的关税对公司业务的直接影响有限。 公司将加强与下游品牌服饰客户及成衣加工企业的交流，积极商讨并评估相关影响；另一方面，公司坚定推进国际化战略，持续做好与源头品牌的对接与开发工作，努力提升市场份额，实现稳健发展。 在产能规划上，在贸易环境和国际客户需求明朗之前，公司能够对国内外工业园产能进行合理的调配，有效发挥公司快速反应和产品运输半径大的优势。根据目前形势来看，除了正常技改等方面的投入，公司会在风险控制第一的前提下，更加审慎决策新的投资，尤其是暂时规避重大的资本开支；在未来布局上更加与时俱进，适应全球市场的趋势和变化，实现全球交付能力和品牌影响力的提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们维持25-27年盈利预测，预计25-27年营收为53、59、68亿；归母净利润为8、9、11亿； EPS为0.68、0.79、0.90元； PE为16x、14x以及12x。 风险提示：外贸环境变化，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。

     伟星股份(002003) l事件回顾 公司公布25Q1季报，25Q1实现收入9.8亿元，同比+22.3%，实现归母净利润1.0亿元，同比+28.8%，实现扣非归母净利润为0.98亿元，同比+29.6%。公司25Q1收入业绩超预期。 l事件点评 国际收入高增长，拉链纽扣齐发力。分业务来看，25Q1预计拉链、纽扣均实现较快增长，拉链收入增速略高于纽扣。分地区来看，25Q1预计海外品牌实现高增长，是驱动收入高速增长的核心原因，其中越南产能持续爬坡，贡献一定收入提升海外增速；国内品牌受零售端景气度影响增速远弱于海外。 规模效应&产品结构提升毛利率，研发管理费用率提升拖累盈利能力。25Q1公司毛利率+0.9pct至38.8%，主要系产品结构变化以及较好的规模效应；25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.5%/11.4%/3.9%/0.3%，分别同比持平/-1.6pct/-0.7pct/+0.7pct，规模效应下管理研发费用率优化，利息收入减少带来财务费用率提升，综合归母净利率同比+0.5pct至10.25%。 l盈利预测及投资建议 短期来看美国关税影响部分客户订单，中长期看公司海外产能持续爬坡，积极扩展拉链各个领域应用，外部不确定性增强公司竞争力，或加速全球份额提升。预计公司25年-27年归母净利润分别为7.7亿元/8.6亿元/9.6亿元，对应PE分别为17倍/15倍/14倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 订单增长不及预期；盈利能力恶化；织带等新兴业务孵化不及预期等。

     伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年年报：2024年营收46.74亿元/yoy+19.66%，归母净利润7.0亿元/yoy+25.48%。单Q4营收10.9亿元/yoy+9.2%，归母净利润7671万元/yoy+197%，Q4营收同比增幅环比放缓，主因2023年基数前低后高，归母净利润同比大增主因薪酬计提方式调整（由集中Q4计提调整为分季度计提）。年末分红0.3元/股，全年分红比例83.46%。 钮扣增长快于拉链，海外市场增长快于国内，产品单价显著提升。1）分产品看，2024年拉链/钮扣收入分别同比+15.9%/+22.2%，收入占比分别为53%/42%，钮扣增长略快于拉链，主因钮扣主要应用于服装产品，而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等，因此在2024年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链。2）分市场看，2024年国内/海外收入分别同比+14.7%/+30.6%，收入分别占比66%/34%，海外市场增长持续快于国内，主要得益于公司国际化战略的持续推进。3）拆分量价看，2024年拉链销量5.3亿米/yoy+5.9%，单价4.68元/米/yoy+9.5%；钮扣销量97.4亿粒/yoy+9.3%，单价0.2元/粒/yoy+11.8%。拉链和钮扣单价均有显著提升，主因产品结构变动。 毛利率进一步提升，期间费用率有所优化，归母净利率提升。1）毛利率：2024年同比+0.81pct至41.73%，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+1.11/+0.75pct至42.12%/42.96%，钮扣毛利率改善我们判断主要来自产能利用率提升贡献，拉链毛利率改善主因订单快速恢复&结构优化，2024年钮扣产能利用率82%/同比提升6pct，拉链产能利用率58.6%/同比持平。2）费用率：24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.21/+0.54/-0.18/-0.39pct至8.87%/10.96%/3.86%/0.03%，销售费用率小幅降低，管理费用率小幅提升，主因年内根据股权激励受益对象确认股份支付成本费用对上年同期数进行调整（调减管理费用，调增销售费用）。3）归母净利率：2024年同比+0.7pct至14.98%。 盈利预测与投资评级：2024年3月越南工厂建成投产，尚处验厂和打样阶段，公司预计2025年起越南工厂有望贡献业绩。考虑到2025年国内市场服装品牌预期审慎，海外市场方面存在中美关税政策的不确定性，公司将2025年收入目标制定为50亿元，净利润目标制定为7.5亿元。我们将25-26年归母净利润预测值从8.03/9.19亿元下调至7.54/8.41亿元，增加27年预测值9.35亿元，对应25-27年PE分别为19/17/15X。长期看，公司的国际化+智能制造战略有望引领公司持续健康增长，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低迷，关税政策变动。

     伟星股份(002003) 2024年业绩靓丽，看好越南产能爬坡提升国际竞争力，维持“买入”评级 2024年实现营收46.7亿元（同比+19.7%，下同），归母净利润7.0亿元（+25.5%）。短期看，2024年补库高基数及外部环境不确定带来的下游客户订单谨慎背景下，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.5/8.7/10.0亿元（此前为8.2/9.4亿元），公司为国内辅料龙头，年产能钮扣120亿粒、拉链9.10亿米，基于规模、柔性智造及创新优势，持续丰富品类，完善营销和服务体系，持续推进国际化战略以提升全球竞争力，预计2025年越南产能逐步释放，当前股价对应PE为18.6/16.1/14.0倍，维持“买入”评级。 2024年拉链、纽扣业务量价齐升，国际业务加速，收入占比进一步提升 分产品看，（1）纽扣：2024年实现营收19.5亿元，同比+22.2%；毛利率为43%（同比+0.8pct），销量/单价分别同比+9.3/+11.8%，产能利用率81.8%（+4.7pct）。（2）拉链：2024年实现营收24.8亿元，同比+15.9%；毛利率为42.1%（同比+1.1pct），销量/单价分别同比+5.9/+9.5%，产能利用率58.6%（-0.5pct）。（3）其他服装辅料：2024年营收1.64亿元，同比+41.9%，公司推进新品类布局，收入占比为3.51%（同比+0.6pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收30.9/15.8亿元，同比+14.7%/+30.6%，国际业务增速明显快于国内，国际收入占比+2.8pct至34%，国内/国际毛利率分别为41.5%/42.2%，同比+1.9/-1.6pct，其中SAB越南2024年处于验厂、打样阶段，收入3210万元，由于产能尚未有效释放且确认1778万元汇兑损失，亏损5832万元，预计2025年越南产能逐步释放提振国际业务及盈利。 盈利能力稳中有升，营运能力良好，维持高分红比例 盈利能力：2024年毛利率为41.7%（同比+0.8pct），主要系纽扣毛利率提升及纽扣占比提升所致；期间费用率为23.7%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.8/-0.2/-0.4pct，管理费用率增加主要系员工薪酬增加，财务费用率费下降主要系利息收入增加，归母净利率15%，同比+0.7pct。营运能力：存货周转天数同比-4.6天至86天，应收账款周转天数同减约1天。分红：公司维持高分红回报股东，2024年现金分红比例达83.5%，2023年为94.3%。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

     伟星股份(002003) 核心观点 全年收入增长20%，盈利能力持续提升。2024年收入同比增长19.7%至46.74亿元；归母净利润同比增长25.5%至7.00亿元；扣非归母净利润同比增长29.1%至6.88亿元。基于高毛利产品占比提升、产能利用率提升、以及智能制造、数字化转型升级效果显现，综合毛利率同比提升0.81个百分点至41.73%。销售、研发费用率分别同比下降0.2/0.4百分点，管理费用率同比+0.5百分点，主要受绩效奖金计提增加影响。经营利润率、归母净利率分别同比提升1.0/0.9个百分点至18.2%/15.1%。存货/应收账款周转天数同比缩短5/1天至86/38天。公司期末拟每10股派息3元，叠加中期股息，全年分红率达83.46%。 四季度收入稳健增长，由于奖金计提节奏变化净利润大幅提升。第四季度收入同比+9.2%至10.94亿元，归母净利润同比+197.5%至0.77亿元，大幅增长主要受益于绩效奖金计提时间从以往四季度计提变为分摊至 全年。毛利率同比-0.4个百分点至38.6%；销售/管理/财务费用率分别-2.7/+0.4/-1.7百分点；归母净利率同比提升4.4百分点至7.0%。 国际市场收入快速增长，产能及产能利用率均有提升。1）分品类：钮扣/拉链收入分别同比+22.2%/15.9%至19.54/24.84亿元，增长由量价共同推动；毛利率分别同比提升0.75/1.11百分点至42.96%/42.12%。其他辅料受益于织带业务带动，收入同比+41.9%至1.64亿元。2）分区域：国内市场收入同比+14.7%至30.94亿元，毛利率同比提升1.86个百分点至41.52%。国际市场收入同比+30.62%至15.81亿元，毛利率同比-1.56个百分点至42.16%。3）产能、产能利用率均有提升。2024年越南产能顺利投产，但由于前期处于验厂打样阶段，2024年预计亏损。钮扣总产能提升至120亿粒（2023年为116亿），拉链总产能提升至9.1亿米（2023年为8.5亿米），同时总产能利用率提升2百分点至68.82%。 风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。2024年公司展现出领先行业的良好增长势头，2025年公司当前基于国内相对疲弱的消费环境和关税的不确定性，以及2024年高基数基础上指引相对保守，但我们仍然看好公司中长期维持在10%左右的领先于行业的复合增长。基于公司当前对2025年较为保守的指引，我们下调对公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为7.5/8.3/9.2亿元（2025-2026年前值为8.0/8.7亿元），同比+7.5%/10.8%/10.6%；小幅下调目标价至13.5-14.8元（前值为14.5-15.1元），对应2025年21-23xPE，维持“优于大市”评级。

     伟星股份(002003) 公司发布2024年财报 24Q4公司收入11亿同增9%，归母净利0.8亿同增197%，扣非后归母净利0.8亿同增161%。24年公司收入47亿同增20%，归母净利7亿同增25%，扣非后归母净利6.9亿同增29%。 24年分业务看，公司纽扣收入20亿占总42%，同增22%。拉链收入25亿占总53%，同增16%；其他辅料收入1.6亿占总4%同增42%，系公司织带及其他产品收入增加较快所致。 分地区看，国内收入31亿占总66%，同增15%；国际16亿占总34%，同增31%。 截止24年，公司总产能纽扣120亿粒，拉链9.1亿米，产能利用率69%（23年为纽扣116亿粒及拉链8.5亿米，产能利用率67%）。 以客户为中心，统筹资源，多措并举实现份额稳健增长 公司深度理解产业发展趋势和客户需求，多策并举促进销售业绩全面增长。一是加速海外布局，全年国际业务收入同比增长30%以上；二是深化综合服务保障体系，提升客户满意度；三是推进新品类布局，24年公司其他服饰辅料产品营业收入同增40%以上。 把握流行趋势，集聚终端需求，以创新设计强化产品竞争优势 公司瞄准技术前沿和流行趋势，持续提升产品设计，增强新品展示与客户体验，不断强化产品竞争优势，赢得客户广泛好评。截至2024年底，公司持有有效专利1372项。 深化数字应用，实现系统协同，建设高标准的绿色智慧工厂 公司纵深推进数智制造战略，加速“数字化工厂”建设，持续优化生产管理体系，提升全过程品质保障能力，打造全球协同的智造保障能力和全球供应链体系，为市场拓展提供强大保障。2024年孟加拉园区持续改造升级、越南工业园顺利投产，海外制造能力快速提升。 2025年公司计划营收50亿，营业总成本控制42.5亿元 2025年公司紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，对标国际一流服饰辅料企业，瞄准技术前沿，把握产业变革方向，完善战略布局，纵深推进战略转化与落地执行，强化组织发展，持续打造竞争新优势，构建更宽的护城河，为中长期发展目标的实现奠定坚实的基础。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于2024年经营业绩表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年收入分别为53亿、59亿、68亿（25-26年前值为56亿、67亿），归母净利分别为8亿、9亿、11亿元（25-26年前值为9亿、11亿），对应EPS为0.68/0.79/0.90元/股。 风险提示：市场经营风险；接单不及预期；核心高管流失等。

     伟星股份(002003) l事件回顾 公司公布2024年年报，报告期实现收入46.7亿元，同比+19.7%，归母净利润7.0亿元，同比+25.5%，扣非归母净利润6.9亿元，同比+29.1%；其中24Q4实现收入10.9亿元，同比+9.2%，归母净利润0.9亿元，同比+197.5%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+161.1%；公司拟每10股派现3元（含税）。 l事件点评 拉链纽扣量价齐升，国际业务快速增长。公司24年分产品来看，拉链/纽扣/其他辅料收入分别为24.8亿元/19.5亿元/1.6亿元，分别同比15.9%/+22.2%/41.9%，其中拉链/纽扣销量分别同比+5.9%/9.3%，实现量价齐升，其他辅料H2加速增长。公司24年分地区来看，国际/国内收入分别为15.8亿元/30.9亿元，分别同比+30.6%/14.7%，得益于景气度及国际化战略国际收入高速增长。截至24年末，公司拉链/纽扣产能分别为9.1亿米（同比+0.6亿米）、120亿粒（同比+4亿粒），产能利用率为68.8%。 毛利率稳定提升、净利率优化。公司24年毛利率同比+0.8pct至41.7%，其中纽扣/拉链毛利率分别+0.8pct/+1.1pct至43.0%/42.1%，主要得益于产品结构变化以及良好的成本管控能力；公司24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.4pct/+0.8pct/-0.2pct至8.9%/10.9%/3.9%，其中按收益对象确认股份支付成本费用的调整影响三费，整体保持稳定。综合公司24年归母净利率同比+0.7pct至15.0%，净利率优化。 盈利预测及投资建议：公司将致力于成为“全球化、创新型时尚辅料王国”，加快生产销售的全球化布局，以“快速反应”为差异化竞争优势，不断缩小与YKK差距。我们持续看好公司拉链纽扣份额稳健扩张，织带等其他辅料逐步成长，预计25年-27年公司归母净利润为8.0亿元/9.1亿元/10.3亿元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期，产能扩张进度低于预期，关税政策风险等。