伟星股份(002003) 事件: 伟星股份4月29日发布2024年第一季度业绩公告：2024年Q1公司营业收入8.01亿元，同比+14.83%；归母净利润0.78亿元，同比+45.25%；净利率9.7%，较上年同期+2.0pct；毛利率37.93%，较上年同期+0.23pct。 投资要点: 公司利润率提升，财务费用率显著降低。2024Q1公司毛利率37.93%，较上年同期+0.23pct，净利率达9.7%，较上年同期+2.0pct；2024Q1期间销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%，同比变化-0.36/0.49/0.42/-2.84pct，其中财务费用同比-119.58%，主要系受汇率影响本期为汇兑净收益（上年同期为汇兑净损失），且利息收入较上年同期增加。 存货周转天数略有下降，存货同比增长13.8%。2024Q1公司存货总额7.34亿元，同比+13.8%，存货周转天数121天，同比-4天；应收账款3.90亿元，同比+2.8%，应收账款周转天数48天，同比-1天；应付账款4.88亿元，同比+19.8%，应付账款周转天数87天，同比+8天。 现金流明显改善，经营趋势向好。2024Q1公司经营活动现金流0.94亿元，上年同期为-0.10亿元，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多；筹资活动现金流1.85亿元，上年同期 为-0.22亿元，主要系本期银行借款和还款净额较上年同期增加。 盈利预测和投资评级：考虑公司坚持“转型升级”和“投入产出”，注重境外产能布局和数智制造，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026年实现收入45.0/51.6/57.2亿元人民币，同比+15%/+15%/+11%；归母净利润6.6/7.6/8.5亿元人民币，同比+18%/+15%/+12%；实现EPS0.56/0.65/0.73元人民币，2024年4月30日收盘价12.09元，对应2024-2026年PE为21.5/18.6/16.6X。长期我们看好公司产能优化，以及国际化市场拓展战略，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求疲软；原材料价格波动；产能扩张不及预期；国际贸易环境不确定性增加的风险；汇率波动；行业竞争加剧风险。

     伟星股份(002003) 投资要点 公司公布2024年一季报：营收8.0亿元/yoy+14.83%，归母净利润7792万元/yoy+45.25%，营收延续23Q2以来的订单好转趋势、实现双位数稳健增长，归母净利润大增、主要受益于人民币汇率贬值产生汇兑收益+利息收益增加带动财务费用率同比下降2.84pct。 23年全品类收入逆势增长，毛利率提升。1）分产品看，23年拉链/钮扣/其他辅料收入分别同比+6.82%/+8.95%/+8.79%、收入分别占比55%/41%/3%，在下游客户去库周期中收入实现逆势增长，持续兑现公司竞争优势凸显下市场份额提升逻辑。23年拉链/钮扣毛利率分别为41.01%/42.21%，分别同比+2.95/+1.02pct，主要来自整体产品结构优化（拉链/钮扣销量分别同比+5.7%/+4.6%、ASP分别同比+1.1%/+3.9%）及产能利用率提升贡献（23年产能利用率66.81%、同比提升3.51pct）。2）分市场看，国内/海外市场收入分别同比+7.23%/+8.67%，收入分别占比69%/31%。 24Q1全品类、国内海外市场均实现双位数以上收入增长。我们估计24Q1在下游客户去库周期结束带动下全品类收入实现双位数以上增长，其中织带基数较小、增长最快、同比增速20%以上，钮扣品类丰富实现快于拉链增长。按市场划分，我们估计24Q1国内/海外市场均实现双位数以上增长，其中海外市场处于逐步修复过程中，国内市场增长快于海外市场。 24Q1毛利率提升、费用率下降、归母净利润率提升显著。1）毛利率：24Q1同比+0.23pct至37.93%，2）期间费用率：24Q1同比-2.3pct至26.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/+0.49/+0.42/-2.84pct至9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%，财务费用率下降较多主要来自汇兑收益及利息收入增加贡献。3）归母净利润率：24Q1同比+2.04pct至9.73%。 盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，23年在下游客户去库周期、上游订单承压环境下业绩率先恢复正增长，体现公司国际化+智能化战略持续推进下市场份额不断提升。24Q1收入延续良好增长势头、盈利水平进一步上行，公司目标24年收入达到45亿元（对应同比增速15.2%），指引积极。考虑到公司接单趋势良好，我们将24-25年归母净利润预测值从6.39/7.19上调至6.56/7.51亿元，增加26年预测值8.33亿元，对应24-26年PE分别为21/19/17X，2023年公司分红比例达94.3%、较22年的74.3%水平进一步提升，高分红特征突出，维持“买入”评级。 风险提示：消费疲软、汇率波动、地缘政治风险等。

     伟星股份(002003) 投资要点： 2023年归母净利润5.58亿元，高于业绩快报。公司公告全年实现收入39.1亿元，同比增长7.67%，归母净利润5.58亿元，同比增长14.21%，高于业绩快报5.54亿元，扣非净利润5.33亿元，同比增长12.74%，高于业绩快报5.21亿元，毛利率40.92%，同比提升1.91pct，归母净利率14.26%，同比提升0.83pct，扣非归母净利率13.65%，同比提升0.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.08%/10.42%/4.05%/0.42%，合计同比增加1.32pct。 收入增速6个季度以来新高。23Q4实现收入10.0亿元，同比23.77%，单季度收入加速增长，增速是自2022年Q2至今6个季度以来，最高的收入增速（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%）。 主要品类均实现修复增长。公司核心品类拉链和纽扣均实现恢复性增长，全年拉链收入增长6.8%，纽扣收入增长9.0%，拉链销售量5.0亿米，同比增长5.67%，纽扣销售量89亿粒，同比增长4.63%，分半年情况看，23H2拉链收入增速为17.3%（23H1为-2.8%），23H2纽扣收入增速为14.3%（23H1为+3.2%），两项主要业务增速均显著改善。我们认为，销售情况改善拉动产能用率提升，产生规模效应提升毛利率，2023年产能利用率66.81%，同比提升3.51pct，其中孟加拉国产能利用率达50.60%，同比提升10.9pct，毛利率分业务看拉链为41.01%，同比提升2.95pct，纽扣毛利率为42.21%，同比提升1.02pct。 公司竞争力持续提升，行业份额或持续增加。2023年10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%，23Q4服装类零售额季度增速为19.1%，伟星的单季度收入增速（23.77%）超过国内终端零售增长，国内业务收入全年增长7.2%，其中23H2同比增21.0%，较23H1的-5.6%大幅改善，我们认为公司表现出超过行业的增速是客户认可度的体现，有望持续实现份额提升。 公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势，公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局纵深，推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力，在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人均效率和效益的双提升。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年收入预测分别为43.7、49.6、58.1亿元，归母净利润预测分别为6.11、6.79、8.03亿元（原2024+25预测为5.91、6.82亿元），给予公司2024年25X PE不变，对应目标价13.05元（+3%），维持“优于大市”评级。 风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

     伟星股份(002003) 2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地，维持“买入”评级 2023年实现营收39.07亿元（同比+7.7%），归母净利润5.58亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润5.33亿元（同比+12.7%）。2023年业绩逐季改善，恢复态势优于同行；2024年越南工厂投产，正有序安排客户参观、验厂，陆续进行接单生产，期待后续越南产能陆续爬坡；长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，我们上调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.57/7.48/8.48亿元（2024-2025年前值：6.46/7.28亿元），对应EPS为0.56/0.64/0.73元，当前股价对应PE为21.1/18.6/16.4倍，维持“买入”评级。 2023年拉链、纽扣业务量价齐升，实现逆势增长；国际收入占比逐年提升分产品看，（1）拉链：2023年实现营收21.43亿元，同比+6.8%；毛利率为41.01%（同比+3.0pct），销量/单价分别同比+5.7%/+1.1%。（2）纽扣：2023年实现营收16.00亿元，同比+9.0%；毛利率为42.21%（同比+1.0pct），销量/单价分别同比+4.6%/+4.1%。（3）其他服装辅料：2023年营收1.16亿元，同比+8.8%，收入占比为2.96%（同比+0.03pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收26.96/12.10亿元，同比+7.23%/+8.67%，国际收入占比提升0.28pct至30.98%。 盈利能力稳中有升，营运能力保持良好水平，维持高分红比例盈利能力：2023年毛利率为40.92%（同比+1.9pct），主要系订单结构变化、大宗价格持续下降所致；期间费用率为23.97%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.01/-0.1/+1.0pct；综上，归母净利率14.29%，同比+0.8pct。营运能力：存货周转天数同比基本持平，应收账款周转天数同减1天。分红：公司维持高分红回报股东，2023年拟派发现金红利0.45元/股，现金分红比例达94.3%，并且核定2024年中期在不超过净利润60%的前提下进行分红。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

     伟星股份(002003) 公司发布2023年年报 23Q4公司收入10.02亿元，同增23.8%；归母净利0.26亿元，同增181.5%；扣非归母0.30亿元，同增201.9%。 23年公司收入39.07亿元，同增7.7%；归母净利5.58亿元，同增14.2%；扣非归母5.33亿元，同增12.7%。 2023年公司拟派发现金红利5.26亿元，分红率94.3%。 公司持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。2024年公司计划营收45.0亿，营业总成本控制在38.3亿左右。 分品类，纽扣收入16亿元，同增9.0%，占比41%；拉链收入21.43亿元，同增6.8%，占比54.9%；其他服饰辅料收入1.16亿元，同增8.8%，占比3%；其他收入0.48亿元，同增1.9%，占比1.2%。 分地区，国内地区收入26.96亿元，同增7.2%，占比69%；国际地区收入12.10亿元，同增8.7%，占比31%。 23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct 公司23年毛利率40.9%，同增1.9pct；净利率14.3%，同增0.8pct。总费率24.0%，同增1.4pct。其中，销售费率9.1%，同增0.5pct；管理费率10.4%，基本与上年持平；财务费率0.4%，同增1pct，变动主要系受国际汇率影响，年内汇兑净收益较上年同期减少所致；研发费率4.1%，同减0.1pct。 紧绕目标，攻坚克难，实现营收反转上升 2023年公司面对服装行业去库压力，深化变革，狠抓战略执行与落地，快速扭转开局不利趋势，逆势实现营业收入反转上升。①聚焦大客户，提升客户满意度，实现市场份额持续提升。公司获评安踏年度创新奖和优秀认可实验室、波司登快反领先奖、探路者2023年度金牌供应商奖、艾莱依年度优秀供应商奖等；②加速推进全球化战略，持续优化客户保障，国际业务保持稳健增长；③紧盯细分市场，发挥大辅料综合竞争优势，快速切入客户供应链体系，有效拓宽业务发展空间，新品类增长明显。 强化产品领先，聚焦时尚开发与技术创新，构建新的竞争壁垒 公司瞄准市场变化和客户需求，通过技术创新不断强化产品竞争力。①聚焦时尚前沿，加速特色产品研发，满足客户对辅料的采购需求。②聚焦“可持续”理念，持续发力绿色环保产品，有效满足客户和消费者对健康生活的追求。③立足未来技术趋势，加强对新技术、新工艺等领域的攻关，构筑新的竞争壁垒和优势。 数字驱动，全面提升制造水平，赋能企业高质量发展 公司持续推进数字化转型升级，不断推进制造上水平，赋能企业高质量发展。①是以“数字化工厂”为蓝本，优化数字化管理体系，持续升级柔性智造优势；②借助信息化管理工具，不断提升现场管理水平，持续打造高标准的品质优势。③以投入产出为主线，“降本”“提效”双轨运营，取得了良好的精益管理成效。④是加速海外工业园升级改造与布局。公司快速推进孟加拉工业园的升级改造工作，有效提升海外生产保障能力；越南工业园一期“高效率、高标准”推进，强化“全球供应”的产业链协同优势。 伴随越南基地投运，有望启动成长第二曲线 越南工业园的建设正按照既定计划稳步推进，预计将于二季度正常投产。根据公司规划，越南工业园一期投产后预计会形成年产各类拉链12,400万条、金属扣39,800万套的生产能力。待越南工业园正式建成运营后，公司海外产能将有所提升。伴随越南基地投运，伟星将启动成长第二曲线，更加全面满足品牌客户要求，充分放大竞争力优势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司始终坚持可持续发展，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销有效协同，常态攻坚，深化转型，不断强化核心竞争优势，逆势实现公司经营业绩的稳健增长。根据公司业绩及公告中收入预测，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为45.01/51.49/59.94亿元（24-25年前值分别为47.32/54.13亿元），归母净利分别为6.39/7.13/8.63亿元（24-25年值分别为6.57/7.50亿元），EPS分别为0.55/0.61/0.74元/股，对应PE分别为22/19/16X。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。

     伟星股份(002003) 核心观点 全年业绩增长稳健，逐季提速。伟星股份为拉链、钮扣等服装辅料龙头。在2023年下游普遍库存高位、需求承压情况下，公司于二季度率先实现业绩正向增长，三、四季度收入和净利润增长逐季提速。2023年收入同比+7.7%至39.1亿元；归母净利润同比+14.2%至5.6亿元。受益于原材料价格下行、产品结构变化，以及规模效应和智能制造带动下生产效率提升，毛利率同比提升1.9百分点至40.9%；财务费用率同比增长1.0百分点，主要因受汇率影响，汇兑收益较上年同期减少所致。经营利润率/归母净利率分别提升1.0/0.8百分点至17.2%和14.3%。营运效率提升；分红水平较高，派发现金分红5.3亿元，分红率约94%。 第四季度收入双位数增长，净利润同比大幅改善。2022年同期海外服饰品牌库存高企，需求下降致公司盈利承压；2023年四季度随订单和收入增速恢复，盈利改善显著。第四季度收入同比+23.8%至10.0亿元；归母 净利润同比+182.1%至0.3亿元。毛利率显著提升5.0百分点至39.0%；总体费用率改善，同比下降1.9百分点；受毛利率和费用率改善共同推动，经营利润率/归母净利率分别提升7.8和6.5百分点至4.3%和2.6%。各品类、国内外业务均稳健增长，孟加拉产能利用率显著提升。分品类看，2023年拉链/钮扣/其他服装辅料收入分别同比+6.8%/+9.0%/+8.8%，其中拉链、钮扣收入增长受量价共同推动；其他辅料中织带业务预计增速较快。主要受益于产品结构变化和原材料价格下行，拉链、钮扣毛利率分别提升3.0/1.0百分点。分区域看，公司加速推进国际市场的布局和转化，加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。2023年国内/国外收入分别同比+7.2%和8.7%，毛利率分别提升1.8%和2.2%。从产能占比来看，国内和海外（主要为孟加拉）占比分别为85%和15%；孟加拉产能利用率显著提升，2023年国内和孟加拉工厂产能利用率分别同比提升3.0、10.9百分点。 风险提示：产能扩张不及预期；去库存进程不及预期；国际政治经济风险投资建议：看好公司中长期份额扩张的潜力，关注今年景气度回升机遇。2023年在下游需求普遍较弱情况下，公司仍保持逆势扩张的同时，优于行业订单率先恢复，展现出强大竞争实力；随下游去库进入尾声，我们看好行业景气度及公司订单增速进一步回升。我们维持对公司2024-2025年的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为6.5/7.5/8.3亿元，同比增长16.9%/15.2%/10.5%，维持12.7~13.3元的合理估值区间，对应2024年23-24xPE，维持“买入”评级。

     伟星股份(002003) 事件回顾 公司公布2023年年报，报告期实现收入39.1亿元，同增7.67%实现归母净利润5.6亿元，同增14.21%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同增12.47%，其中23Q4实现收入10.0亿元，同增23.77%，实现归母净利润0.26亿元，同增182.12%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同增201.86%。公司拟每10股派息数4.5元（含税）。 事件点评 拉链纽扣量价齐升带动增长，国内外齐发力。分产品来看，纽扣类产品23年实现收入16.0亿元，占比40.95%，同增8.95%，实现销量89.1亿粒，同增4.63%，均价0.18元/粒，同增4.1%；拉链类产品实现收入21.4亿元，占比54.85%，同增6.82%，实现销量5.0亿米，同增5.67%，均价4.28元/米，同增1.1%；其他服饰辅料实现收入1.2亿元，占比2.96%，同增8.79%；其他产品实现收入0.5亿元占比1.24%，同增1.93%。分地区来看，国内23年实现收入27.0亿元，占比69.02%，同增7.23%；国际实现收入12.1亿元，占比30.98%同增8.67%，国内外收入齐增长。 毛利率优化带动净利率提升。公司23年实现毛利率40.92%，同增1.91PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为41.0%/42.2%，分别同比提升2.95PCT/1.02PCT，受均价提升、生产效率提升等因素毛利率优化公司23年销售费用率为9.08%，同增0.46PCT，管理费用率为10.42%同增0.01PCT；研发费用率为4.05%，同降0.12PCT；财务费用率为0.42%，同增1.02PCT，销售费用率及财务费用率有所上升；综上，公司23年归母净利率为14.29%，同比提升0.8PCT。 盈利预测及投资建议：我们新增公司2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为6.5亿元/7.5亿元/8.7亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。 风险提示： 订单增长不及预期；净利率下降等。

     伟星股份(002003) 事件：4月18日，伟星股份发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收39.07亿元，同比+7.67%；实现归母净利润5.58亿元，同比+14.21%；扣非归母净利润为5.33亿元，同比+12.74%。单Q4营收为10.02亿元，同比+23.77%；归母净利润为0.26亿元，扣非归母净利润为0.30亿元，扭亏为盈。 2023年营收同比+7.67%，收入结构较为稳定。钮扣、拉链等服饰辅料作为传统日用消费品，受全球经济增长放缓及消费需求影响较大，2023年因需求下降与供应提升的矛盾，“去库存”成为行业主旋律，但公司作为国内服饰辅料行业领军企业，以稳健增长的态势在行业中保持竞争优势。分产品看，2023年，拉链实现营收21.43亿元，同比+6.82%，营收占比54.85%；钮扣实现营收16.00亿元，同比+8.95%，营收占比40.95%；其他服饰辅料营收为1.16亿元，同比+8.79%。拆分量价看，钮扣销售量同比+4.6%，单价同比+4.1%；拉链销量同比+5.7%，单价同比+1.1%。分地区看，2023年，国内地区营收为26.96亿元，同比+7.23%，国际地区实现营收12.10亿元，同比+8.67%，国内地区与国际地区的营收占比基本稳定。 盈利能力改善，成本控制良好。①毛利率端，2023年，毛利率为40.92%，同比+1.91pct；4Q23，毛利率为39.00%，同比+5.03pct。②费率端，2023年，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为9.08%、10.42%、4.05%、0.42%，分别同比+0.46、+0.01、-0.12、+1.02pct；4Q23，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为13.80%、14.13%、4.67%、1.54%，分别同比-1.28、-0.49、+0.01、-0.17pct，费用率降低主要系规模效应下费用的摊薄作用。其中，2023年，财务费用较上年同期+176.32%，主要受国际汇率影响，汇兑净收益同比减少所致。③净利率端，基于毛利率和费率情况，2023年，净利率为14.26%，同比+0.84pct；4Q23，净利率为2.49%。 产能利用率同比提升，产能扩张步伐稳健。2023年末，公司在国内外建有八大工业基地，已形成年产钮扣116亿粒、拉链8.50亿米的生产能力，产能利用率达66.81%，同比+3.51pct。其中境内产能占比85.05%，产能利用率达69.49%；境外产能占比14.95%，产能利用率为50.60%。定增募投资金用于年产9.7亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产2.2亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目等，项目稳步推进，产能扩张可期。 发布2023年度利润分配方案及2024年中期现金分红规划。2023年，公司拟以总股本11.69亿股为基数，向全体股东按每10股派发现金红利4.50元（含税），共计派发5.26亿元，分红率达94.28%。为更好的回报投资者，公司制定2024年具体的中期现金分红方案，中期现金分红对应期间，需同时满足扣非归母净利润为正、经营活动产生的现金流量净额为正；2024年中期现金分红上限为不超过对应期间归母净利润的60%。此外，2024年，公司计划实现营收45亿元，营业总成本控制在38.30亿元左右。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入45.31、52.29、58.83亿元，分别同比+16.0%、+15.4%、+12.5%；归母净利润分别为6.61、7.69、8.78亿元，同比+18.5%、+16.3%、+14.2%，对应PE为21、18、16倍，维持“推荐“评级。 风险提示：原材料价格波动风险；国际贸易环境不确定风险；产能建设不及预期等。

     伟星股份(002003) 辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期，首覆给予“买入”评级 公司深耕辅料40余年，是国内综合规模最大、品类最齐全的辅料龙头。短期来看，下游去库接近尾声，接单趋势持续向好，公司恢复态势优于同行；长期来看，随着公司基于自身竞争优势，持续布局海外产能并加强产品质量标准化，我们认为公司有望复刻YKK成功路径并抢占YKK份额，未来业绩有望稳步增长，我们预计2023-2025年归母净利润为5.54/6.46/7.28亿元，对应EPS为0.47/0.55/0.62元，当前股价对应PE为22.1/19.0/16.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 辅料行业：市场空间较大，本土龙头有望抢占全球份额 辅料行业市场空间较大，经过测算2023年全球/中国辅料市场规模约为2455/1080亿元，其中中国拉链/纽扣市场规模约为560/287亿元，我国为拉链/纽扣出口大国，占全球出口额比重的68%/64.7%，出口景气度较好。从竞争格局来看，中高端头部供应商占据优势地位，低端市场同质化低价竞争激烈，我们认为具备扩张势能、盈利能力稳定的本土龙头有望持续抢占全球中高端市场份额，伟星股份拉链/纽扣2018-2022年市占率稳步提升0.7pct/1.2pct。 他山之石：从YKK看辅料龙头成功路径，全球化扩张可期 （1）复盘YKK：龙头YKK拉链规模约200亿，全球份额占据21%，YKK凭借自制设备一体化生产以及全球产能布局，以标准化、高质量、创新性产品快速抢占市场份额，成为全球拉链行业龙头；未来YKK将加强成本竞争力，从客户需求出发加强商品企划和开发，持续拓展客户。（2）伟星股份：伟星股份凭借“产品+服务”的差异化战略打开市场，保持高水平研发投入和新品开发，并投入数字化智造赋能需求实现。未来将通过全球产能布局和多品类扩张，持续抢占客户份额。（3）对标YKK：未来伟星股份将基于自身竞争优势，通过海外产能布局复刻YKK扩张路径，数字化智造支撑规模扩张，我们认为伟星股份有望复刻YKK成功路径并抢占YKK份额。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。

     伟星股份(002003) 投资要点： 2023年业绩快报归母净利润同比增长13.32%。公司公告2023年业绩快报，全年收入39.2亿元，同比增长7.93%，营业利润6.67亿元，同比增长13.5%，营业利润率17.0%，同比提升0.84pct，归母净利润5.54亿元，同比增长13.32%，归母净利率14.1%，同比提升0.67pct，扣非净利润5.21亿，同比增长10.03%，扣非净利率13.3%，同比提升0.25pct。 收入加速增长，展现行业竞争力。2023年公司收入、归母净利润继续保持稳健增长，同时经营利润率、扣非净利率提升，我们认为展现出公司经营质量不断提升，行业议价能力改善的特点。2023年Q4实现收入10.1亿元，同比增长24.9%，单季度收入加速增长，增速是自2022年Q2至今6个季度以来，最高的收入增速（22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2/23Q3收入增速分别为+17.4%/+11.5%/-17.8%/-3.6%/+2.4%/+8.7%），对应2023年10/11/12月国内宏观鞋服零售额增速分别为+7.5%/+22.0%/+26.0%，23Q4服装类零售额季度增速为19.1%，伟星的单季度收入规模增速超过终端零售增长，我们认为公司在市场中已建立有效的品牌和客户认可度，持续实现份额提升。 单季度净利率回落，不改全年运营效率改善的趋势。23Q4归母净利率2.1%，扣非净利率1.8%，对比历史2018-2022单4季度扣非净利率分别为1.2%/1.5%/5.4%/5.2%/22Q4单季度亏损，其中净利率较低的18Q4、19Q4单季度收入负增长，考虑到公司的生产运营规模效应可出现正向或负向影响，我们认为未来公司单4季度利润率仍有提升空间，短期较低利润率或因2023年是国内外出行恢复正常的首年，因业务出行增长或造成费用增多，全年看扣非净利率13.3%，仍有0.25pct小幅提升，整体运营改善趋势不变。 公司坚持转型升级和投入产出，重点布局全球化和数智制造。面对复杂的宏观环境和经济形势，公司始终坚持以“可持续发展”为核心，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局纵深推进战略转化与执行落实不断提升综合竞争力在行业不景气的形势下实现了公司稳健经营。加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，为国际市场的拓展提供有力保障。提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，加速实施“数智”制造战略，推进现场管理与生产制造的转型升级，实现人均效率和效益的双提升。 风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。

     伟星股份(002003) 事件回顾 公司公布2023年业绩快报，2023年公司实现营业收入39.16亿元，同增7.9%；实现归母净利润5.54亿元，同增13.3%；实现扣非归母净利润5.21亿元，同增10.0%。根据业绩快报，预计23Q4收入为10.11亿元，同增24.9%；23Q4实现归母净利润0.22亿元，转正；23Q4扣非归母净利润0.18亿元，转正。公司业绩符合预期。 事件点评 23Q4收入加速，订单持续恢复。公司23Q4收入环比加速，得益于23年国内服装消费复苏以及全球龙头品牌去库尾声，公司订单持续改善，实现收入加速。2023年公司始终坚持以“可持续发展”为战略指南，紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续聚焦全球布局及数智制造两大核心，以市场需求与客户需求为导向，研产销多频互动，不断强化核心竞争力，重点区域市场及核心客户的份额持续提升，实现公司经营业绩的稳健增长。 毛利率提升等多因素提升公司净利率。公司盈利能力修复，2023年净利率为14.1%（提升0.67%），其中23Q4为2.1%（去年为负）公司盈利能力持续改善，主要得益于智能制造、产能利用率提升等带来毛利率改善；伴随公司全球龙头品牌对辅料需求的回暖以及公司通过产品创新、快速反应市场需求等因素持续提升拉链、纽扣份额，规模效应进一步强化，未来盈利能力有望持续改善。 盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为5.54亿元/6.63亿元/7.59亿元，对应PE为22倍/19倍/16倍，维持买入评级。 风险提示： 拉链纽扣需求不及预期；行业集中度提升低于预期，净利率提升不及预期等。

     伟星股份(002003) 公司接单年内累计仍保持增长趋势 公司接单年内累计仍保持增长趋势，主要系：一、行业自身处于缓慢复苏的态势；二、得益公司核心竞争力提升，获得越来越多客户的认可。2023年行业处于去库存周期，展望2024（各品牌去库进度不一，但总体说已进入尾声）我们乐观预期公司订单表现，逐步走出产业低谷，有望加速成长。分品类看，近几年，公司加大了拉链业务的市场拓展力度，因此其增速高于公司平均增速。 公司2021年以来持续验证成长能力，反映细分织造竞争格局变化及自身竞争优势，具备较强持续性及稀缺性。面对复杂宏观环境，公司紧扣“转型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓和智能制造推进力度，强化产品领先与组织保障，加速全球布局，纵深推进战略转化与执行落实，提升综合竞争力，在行业不景气形势下稳健经营，其中包括： （1）全面提升与品牌客户合作深度和广度；研产销联动，多形式、多途径地提升客户的满意度，为客户提供“一站（全程）”采购便利。 （2）加速推进国际市场布局和转化；以源头品牌和成衣加工区域为重点，公司越南工业园将于24Q2投产，公司大力帮扶其正常投产及后续运行。我们认为，越南工业园简称投产具备积极意义，不但在于扩充产能保障供给及交期，更在于全球产能分散布局可以更好满足客户需求以及开发新增客户，有效分散生产风险，实现持续稳定增长。 （3）聚焦产品价值创造，深化产品领先战略。 （4）提速高端智能制造转型，不断提升生产管理水平，实现人均效率和效益双提升。 公司服务意识及快放能力是核心竞争力之一 面对下游“小批量、多批次”的下单模式，公司除了提升服务意识之外，还通过智能制造战略的实施和柔性制造体系的打造来提升生产效率，多方面的举措形成了公司较强的快反能力。公司拉链在产品品类的多样性、时尚性、创新能力以及产品的配套能力等方面都形成了较强竞争优势。 我们认为，中国织造供应链普遍具备较强生产交付及服务能力，在参与全球竞争过程中，优势将逐步被放大，市场份额有望逐步提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计公司23-25年归母净利分别为5.77/6.57/7.50亿元，EPS分别为0.49/0.56/0.64，对应PE分别为21/19/16X。 风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；产能扩张及释放不及预期等。