登康口腔(001328) 核心观点 收入稳健增长，扣非归母净利润保持较快增速。公司2026H1实现营收9.61亿/yoy+14.16%，归母净利润1.01亿/yoy+19.05%。其中2026Q2实现营收4.66亿/yoy+13.19%，归母净利润0.50亿/yoy+18.06%，扣非归母净利润0.45元/yoy+32.69%，扣非归母净利润延续较快增长。 分产品看，成人基础口腔护理基本盘稳健，电动牙刷保持快速增长。2026H1成人牙膏实现收入7.79亿/yoy+15.00%，收入占比为81.02%，毛利率为52.91%/yoy-0.68pct，核心基本盘保持稳健增长；成人牙刷实现收入0.96亿/yoy+14.80%，毛利率为47.39%/yoy+6.45pct，产品结构优化带动盈利能力明显改善；电动牙刷实现收入0.12亿/yoy+81.51%，毛利率为56.02%/yoy+2.02pct，收入保持快速增长，但目前整体体量仍然较小。此外，儿童牙膏、儿童牙刷分别实现收入0.39亿和0.14亿，同比+1.57%和-6.54%。 分渠道看，线上线下均实现双位数增长，线下渠道毛利率有所提升。2026H1线上电商模式实现收入3.43亿元/yoy+14.22%，毛利率为60.64%/yoy-1.80pct，收入增速与公司整体基本一致，占比保持稳定；线下渠道，即经销模式及直供模式合计，实现收入6.10亿元/yoy+13.55%，毛利率为48.35%/yoy+1.29pct。线下渠道盈利能力改善预计主要受益于医研系列等中高端产品逐步铺货，带动渠道产品结构升级。 Q2毛利率明显提升，毛销差环比、同比均有所改善。2026Q2公司毛利率为52.84%/yoy+3.26pct，预计主要受益于产品结构升级以及中高端产品占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比-0.65/+0.93/+0.06pct。Q2毛销差为19.14%/yoy+3.91pct，较Q1的16.82%提升2.32pct。环比改善主要来自销售费用率下降，预计与公司更加注重营销转化效率和投入产出管理有关。 风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。 投资建议：公司成人牙膏基本盘保持稳健增长，成人牙刷产品结构优化成效明显，电动牙刷等新兴品类加快放量，产品矩阵进一步完善。医研系列等中高端产品持续放量，并逐步由线上向线下渠道渗透，推动线下产品结构升级和毛利率改善。公司线上、线下渠道协同增长，营销投放更加注重转化效率，产品结构升级与经营效率提升有望共同支撑业绩稳健增长。我们维持公司2026-2028年归母净利润2.17/2.54/2.89亿，对应PE为23/19/17x，维持“优于大市”评级。

     登康口腔(001328) 2026H1扣非利润同比+32.4%，品牌实现“四化”升级，维持“买入”评级 2026H1公司实现营业收入9.61亿元，同比+14.2%；归母净利润1.01亿元，同比+19.1%；扣非归母净利润0.92亿元，同比+32.4%，扣非增速显著高于收入增速，盈利质量持续改善；2026H1毛利率达52.7%，同比+0.1pct；归母净利率提升至10.5%，同比+0.4pct；销售费用率优化至34.8%，期间费用率整体控制在40.9%；经营活动现金流净额同比+25.1%至0.82亿元，盈利与现金流匹配度良好。展望全年，公司围绕"十五五"战略与"8462"跃升行动持续发力，品牌战略已从"三化"升级为专业化、高端化、年轻化、国际化协同推进。产品端，公司继续夯实抗敏感核心技术壁垒，加快无水配方、儿童分龄护理等创新品类落地，同时推动电动牙刷、冲牙器等智能口腔产品矩阵扩容，打造第二增长曲线；渠道端，深化全域全渠协同，精耕经销下沉市场的同时强化KA与电商新零售布局，海外业务正式进军越南并完成供应链试点搭建，国际化迈出实质一步。盈利层面，高端爆品持续拉动产品结构上移，自2025年以来，电商渠道毛利率已见明显改善，叠加数字化供应链降本增效，全年盈利能力有望稳步提升。根据尼尔森2026H1线下零售统计，公司牙膏、儿童牙膏市场份额均位列行业前三，牙刷、儿童牙刷零售额份额分别位居行业第二和第一。我们维持公司2026-2028年归母净利润2.17/2.60/3.09亿元的盈利预测，当前股价对应PE分别为22.5/18.8/15.8倍，维持"买入"评级。 分产品拆分：成人基本盘稳固，电动品类表现亮眼，儿童品类短期承压 分产品来看，成人基础口腔护理仍是公司核心基本盘，上半年实现收入8.74亿元，同比+15.0%，占总收入比重91.0%。其中成人牙膏收入7.79亿元，同比+15.0%，占比81.0%，冷酸灵在抗敏感牙膏细分领域持续保持超60%的市场份额，龙头地位稳固；成人牙刷收入0.96亿元，同比+14.8%，毛利率同比提升6.45pct至47.4%，产品结构升级成效显著。电动口腔护理品类表现亮眼，2026H1电动牙刷收入0.12亿元，同比+81.5%，毛利率达56.0%，高于公司整体水平。公司S700智能牙刷上半年斩获缪斯设计奖、法国设计奖两项国际权威设计殊荣，品牌力与产品力同步提升。口腔医疗与美容护理产品收入0.21亿元，毛利率高达65.1%。儿童品类短期承压，儿童牙膏收入0.39亿元同比微增1.6%，儿童牙刷收入0.14亿元同比下滑6.5%，后续有望通过分龄护理产品创新与IP联名营销逐步修复。 经销渠道稳健+领跑，电商占比超35%，海外布局迈出关键一步 分渠道来看，2026H1经销模式实现收入6.03亿元，同比+17.2%，占比62.7%，增速高于公司整体水平，主要得益于公司持续深化县域开发运作模式，依托全国2000余个区/县的经分销商网络，在三四线及县域市场构筑了深厚的渠道壁垒，行业承压背景下市场份额稳步提升；电商模式实现收入3.43亿元，同比+14.2%，占比直供模式收入35.7%；0.07亿元，同比-68.7%，占比仅0.7%，主要系部分直供客户受电商冲击调整策略所致，对整体影响有限。海外市场方面，公司正式进军越南市场，完成海外供应链试点体系搭建，迈出国际化战略坚实一步，后续有望依托东南亚市场拓展打开长期成长空间。 风险提示：市场竞争加剧、终端消费疲软、海外市场拓展不及预期等风险。

     登康口腔(001328) 事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入9.61亿元（同比+14.2%），归母净利润1.01亿元（同比+19.1%），扣非归母净利润0.92亿元（同比+32.4%）；26Q2实现收入4.66亿元（同比+13.2%），归母净利润0.50亿元（同比+18.1%），扣非归母净利润0.45亿元（同比+32.7%）。 点评：公司推动“品牌三化”向“品牌四化”战略升维，即专业化、高端化、年轻化和国际化协同发展，深耕渠道精细化运营，行业整体承压背景下、收入健康增长；尽管原材料价格提升，但受益于产品结构优化，公司毛利率同环比均保持提升趋势，盈利韧性凸显。 线上加速放量，新品逐步贡献增量。26H1线下东部/南部/西部/北部地区收入分别为1.35/1.59/1.49/1.30亿元，同比分别+16.7%/+9.7%/+2.7%/+18.2%。公司线下贯彻精耕分销、强化KA、电商和新零售并举策略，合作头部OTC连锁共建动销模式，行业整体承压背景下份额稳步提升，我们预计Q2仍延续稳健增长。26H1电商收入为3.86亿元（同比+18.7%），公司主动优化平台结构与资源投入、提升ROI，我们预计Q2旺季投入强化、收入增长提速，且高端爆品驱动盈利能力改善，线上毛利率达57.7%（25H2为55.3%）。此外，智能口腔、口腔医疗作为重要战略支点，电动口腔护理产品26H1收入同比+76.1%。 盈利韧性凸显，费用管控优异。26Q2公司毛利率为52.84%（同比+3.26pct），归母净利率为10.65%（同比+0.44pct）。费用表现来看，26Q2期间费用率为40.87%（同比+0.44pct、环比-0.14pct），其中销售/研发/管理/财务费用 0.65/+0.06/+0.93/+0.10pct），尽管旺季投入加强，但公司强化投放效率、整体费用率控制优异。 Q2经营现金流改善，营运能力优异。26Q2经营性现金流净额为0.28亿元（同比+0.28亿元）；26Q2末存货/应收/应付周转天数分别为74.74/7.44/60.60天（同比分别-22.43/+1.01/-0.16天）。 盈利预测：我们预计2026-2028年归母净利润分别为2.2、2.6、3.1亿元，对应PE估值分别为21.9X、19.0X、16.0X。 风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动

     登康口腔(001328) 8月20日，公司披露2026年半年度报告，上半年实现营收9.61亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长19.05%，归母净利率10.51%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长32.36%，扣非归母净利润率9.57%，业绩符合预期。 经营分析 从产品看，成人增长稳健，电动牙刷等第二曲线快速成长。上半年成人牙膏实现收入7.79亿元（同比+15.00%），成人牙刷实现收入0.96亿元（同比+14.80%）。公司重点布局的第二增长曲线初见成效，电动牙刷品类收入0.12亿元，同比高速增长81.51%，智能口腔业务成为重要战略支点。另外，儿童牙膏收入0.39亿元（同比+1.57%），儿童牙刷收入0.14亿元（同比-6.54%）。 分渠道看，电商渠道保持较快增长，线下渠道展现韧性。电商及其他渠道收入3.86亿元，同比+18.78%，占总收入比重提升至40.18%，是公司增长的重点引擎，Q2展现了良好的渠道调控能力。线下渠道在行业承压背景下实现稳步增长，其中东部地区和北部地区表现亮眼，收入分别为1.35亿元/1.29亿元，分别同比+17.00%/+18.06%，西部地区收入1.49亿元（同比+2.79%），南部地区收入1.59亿元（同比+10.01%），优势区域外市场拓展取得成效。海外业务迈出坚实一步，报告期内正式进军越南市场。 盈利能力稳中有升，费用管控成效显著。26H1公司整体毛利率为52.7%，同比+0.48pct。产品结构优化带动成人牙刷毛利率同比提升6.45pct。费用端控制良好，销售/管理/研发费用率34.77%/3.67%/3.08%；同比+0.22pct/-0.61pct/+0.04pct。 盈利预测、估值与评级 预计公司26-28年归母净利分别为2.24、2.72、3.38亿元，当前股价对应PE分别为34、28、23X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；新品放量不及预期风险。