慕思股份(001323) 事件：公司发布2025半年报。2025H1年公司实现收入24.78亿元（同比-5.8%），归母净利润3.58亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润2.85亿元（同比-21.0%）；2025Q2公司实现收入13.56亿元（同比-5.0%），归母净利润2.40亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润1.66亿元（同比-26.9%）。 点评： 核心床垫品类优势显著，市场份额有望持续提升。2025H1公司床垫/床架/沙发/床品业务实现收入12.56/6.95/1.76/1.16亿元，分别同比+1.3%/-10.7%/-15.6%/-22.2%，其中床垫品类表现较好。毛利率角度，核心品类床垫、床架2025H1分别为63.55%、49.35%，同比+1.79pct、+1.56pct，实现逆势增长。尽管行业需求短期面临压力，但公司继续坚持“聚焦健康睡眠”战略通过线上线下高频造势的品牌推广方式扩大传播声量，广泛触达用户并形成差异化记忆点。此外公司亦坚定推进全渠道战略，构建全域渠道生态，激发客单转化潜力。公司判断我国床垫行业正迈入整合发展阶段，头部企业依靠产品创新、规模化生产有望持续提升市场份额。我们预计在公司全品类品牌矩阵+全渠道业务架构下，有望实现行业集中度提升带来的结构性增长。 AI产品收入超三倍增长，把握智能床垫品类机遇。在睡眠行业不断创新的背景下，AI智能调节及监测技术的完善使得AI智能床垫品类有望实现快速增长。智能床垫不仅更受年轻消费者青睐，也是床垫融入智能家居系统的重要入口。2025年是公司AI战略深耕之年，公司智能业务从探索布局向战略化迈进，例如推出了AI智能床垫产品T11+。2025H1公司AI产品收入1.21亿元、同比实现超三倍增长。公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”的研发策略，组建了具备IOT全领域开发能力的研发团队，积极以科技赋能健康睡眠，并与华为鸿蒙智选达成合作共同构建睡眠新生态。 利润率稳中有升。2025H1公司毛利率51.90%（同比+0.64pct），归母净利率为14.44%（同比+0.25pct）。费用率方面，2025H1期间费用率为37.86%（同比+3.62pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.85%/6.70%/4.03%（同比+1.66pct/+0.55pct/+0.31pct）。2025Q2毛利率51.95%（同比-0.24pct），归母净利率17.67%（同比+1.43pct）。2025Q2期间费用率38.52%（同比+6.12pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.92%/6.21%/4.14%（同比+3.87pct/+0.56pct/+0.51pct）。 经营质量不断提升，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至2025H1公司存货周转天数33.41天（同比+1.26天）、应收账款周转天数5.62天（同比+2.77天）、应付账款周转天数57.70天（同比+1.10天）。2025H1公司经营性现金流为0.86亿元（同比-1.36亿元），收益质量保持较好水平。盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.7/8.2/9.0亿元，对应PE为17.0X/16.0X/14.6X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。

     慕思股份(001323) 主要观点： 事件：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入24.78亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润3.58亿元，同比下降4.14%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入13.56亿元，同比下降5.01%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长3.35%。 AI产品同比超三倍增长，积极开拓海外市场 2025H1，分产品来看，分产品来看，公司床垫/床架/沙发/床品/其他实现营业收入12.56/6.95/1.76/1.16/1.94亿元，同比+1.25%/-10.68%/-15.64%/-22.23%/-7.97%；床垫/床架毛利率分别为63.55%/49.35%，分别同比+1.79/+1.56pct。2025年为公司AI战略深耕之年，公司举行“深度AI睡眠新革命”新品全球发布会，推出AI智能床垫T11+；新推出的慕思潮汐算法2.0不断完善「感知-决策-进化」路径，显著提升睡眠数据的采集、处理、分析及决策效率和精度；与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，携手致力于智慧睡眠新生态的构建。2025H1公司AI产品实现收入1.21亿，同比超三倍增长。分地区来看，公司境内/境外实现营业收入23.69/1.09亿元，同比-7.71%/+73.97%；境内毛利率为52.85%，同比+1.13pct。公司积极开拓海外市场，在中国香港、澳大利亚、美国、加拿大、新加坡等国家地区设有专卖店，初步形成国际销售网络布局。 加强营销投入，毛利率净利率双升 2025H1公司毛利率为51.9%，同比+0.64pct；销售/管理/研发/财务费用率为26.85%/6.7%/4.03%/0.27%，同比+1.66/+0.55/+0.31/+1.10pct；归母净利率为14.44%，同比+0.25pct。2025年第二季度公司毛利率为51.95%，同比-0.24pct；销售/管理/研发/财务费用率为27.92%/6.21%/4.14%/0.25%，同比+3.87/+0.56/+0.51/+1.19pct；归母净利率为17.67%，同比+1.43pct。 聚焦健康智慧睡眠，夯实品牌高端基因 公司依托“CES展会（国际消费类电子产品展览）传播”、“321AI新品发布会”、“618世界除螨日”三大活动，叠加线上线下高频造势，革新品牌推广方式，多维度多平台协同发力，扩大品牌传播声量。公司发布慕思金管家4.0智慧服务体系，依托客户反馈闭环与标准化培训，强化前后端服务意识，系统提升服务专业度与标准化。落地强支撑的AI产品服务体系，执行快速响应、高效解决的客诉处理机制，完成AI产品知识库搭建，有效赋能经销商AI产品落地转化。四城落地高端会员俱乐部，覆盖成员逾400人，截至2025H1，会员注册总量超392万，会员规模快速扩张。 投资建议 公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，分别同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.9/8.67/9.41亿元，分别同比增长3.0%/9.8%/8.5%。截至2025年8月28日，对应EPS分别为1.82/1.99/2.16元，对应PE分别为16.63/15.15/13.96倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。

     慕思股份(001323) 8月27日公司发布2025年中报，25H1公司实现营收24.8亿元，同比-5.8%，归母净利润3.6亿元，同比-4.1%。其中Q2实现营收13.6亿元，同比-5.0%，归母净利润2.4亿元，同比+3.3%。 经营分析 主品类床垫基本盘稳固，红利属性显现提升股东回报。25H1受到宏观环境影响，家居消费整体动能有待提升，公司整体营收短期承压。分品类看，25H1床垫/床架/沙发产品营收分别为12.6/7.0/1.8亿元，同比+1.2%/-10.7%/-15.6%。公司宣布利润分配预案，25H1中期派息每10股派发现金红利4.5元（含税），预案生效后25H1股利分配率将达到55%，未来有望保持稳健的分红节奏。 25H1毛利率整体微增，持续追求高质量发展：25H1公司毛利率为51.9%，同比+0.6pcts；Q2整体毛利率为51.9%，同比-0.3pcts。费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为26.9%/6.7%/4.0%，同比+1.7/+0.6/+0.3pcts，销售费用提升主要系公司AI床垫新品推广所致。公司持续推动智能化升级进程，推动供应链降本增效。 AI床垫赛道扩容势能释放，华为生态链赋能未来可期。2025年为公司AI战略深耕元年，25H1公司AI产品实现收入1.21亿元，同比超三倍增长。公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”的研发策略，不断丰富AI床垫T11系列产品矩阵，有望实现销售量价齐飞。25年6月公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，双方将共研共创智能化产品，大厂生态链将从技术迭代、供应链规模效应、产品推广等多方面赋能公司新品研发和推广。 全渠道布局实现运营闭环，购物中心专卖店夯实品牌高端基因。公司经销为主，电商、直供、直营等多种模式并存。传统渠道优化现有卖场选址，鼓励VMD焕新升级。新零售部门通过打通本地流量池，赋能超千万业绩城市13个，超500万业绩城市26个，经销商客户订单转化率显著提升。此外公司布局大型商超AI床垫旗舰店，利用购物中心自然流量引领产品推广，借助高端商场定位推动慕思向消费者品牌转型。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年归母净利润为7.7、8.1、9.1亿元，同比+0.8%、+5.1%、+11.4%。考虑到公司AI床垫量价齐升，华为鸿蒙智选持续赋能，当前股价对应25-27年PE为17X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示 新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

     慕思股份(001323) 主要观点： 概况：中高端床垫品牌，健康睡眠倡导者 慕思股份成立于2007年，致力于提供中高端健康睡眠产品及服务，目前是集研发、设计、生产、销售、服务于一体的智慧健康睡眠解决方案服务商。产品方面，公司深耕健康睡眠研究，形成了以床垫为核心，包括床架、沙发、床品及其他产品的多元化产品体系。品牌方面，公司着重打造健康睡眠品牌，并同步推进沙发及大家居品牌的建设，构建了完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩阵。渠道方面，公司以经销为主，并进行电商、直营、直供等多种渠道布局，形成了多元化、全渠道销售网络体系。2019-2024年，公司营业总收入由38.62亿元增长至56.03亿元，CAGR为7.73%；归母净利润由3.33亿元增长至7.67亿元，CAGR为18.16%。 行业：床垫行业有望扩容，智能化趋势创造增长空间 我国床垫行业规模稳步增长，但市场集中度和渗透率较低，相比发达国家仍有提升空间，这为头部品牌凭借品牌、渠道、技术壁垒提升份额创造了机遇。尽管房地产市场承压带来挑战，但床垫行业市场规模数据增速与地产数据增速正逐步脱钩，产量和需求量也稳步增长，体现出床垫行业的强地产beta驱动属性逐渐减弱，消费属性愈加突出，更新迭代需求叠加高品质追求有望推动床垫市场规模持续扩容。同时，2025年国补政策延续，有望进一步激活以旧换新和品质消费需求。智能床垫作为新兴品类，处于发展初期，渗透率较低但增长迅速、潜力较大。智能床垫的核心价值在于健康监测与智能调节功能，高度契合消费者健康睡眠需求。但该领域技术门槛较高，涉及传感器、芯片、算法等，限制了性能和价格下沉。传统头部床垫企业如慕思、喜临门、梦百合等凭借深厚积累在该领域布局早、投入深，展现出较强竞争力。随着技术升级和市场深化，头部床垫品牌有望在快速成长的智能床垫市场中显著提升份额。 公司：聚焦床垫主业，引领智慧睡眠趋势 1）传统床垫领域：公司多方面持续发力，巩固竞争优势。在产品方面，公司高度重视研发创新，持续加大投入并保持业内领先的研发费用率，构建了强大的技术壁垒和专利优势。通过整合全球顶尖设计人才、科研专家及优质材料资源，并依托权威质检体系，不断巩固产品研发实力与品质保障。公司完善的中高端及年轻化产品矩阵，覆盖全生命周期不同需求，并通过品类协同有效提升客单价与市场覆盖。在渠道方面，公司已构建以经销为主，直营、直供、电商等并存的全渠道销售网络，整体策略强调在巩固传统经销优势的同时，深化电商创新与多渠道布局。经销渠道作为核心支柱，2024年营收占比74.12%，通过一系列优化策略持续提升效能。电商渠道增长强劲，2024年营收占比19.51%，依托境内传统平台与新兴直播平台快速发展，积极拓展跨境电商业务。在产能方面，公司积极推进数智化转型，参照工业4.0标准打造华南、华东两大国内生产基地，产能优势逐步凸显，显著提升了标准化与柔性化生产能力。同时，公司通过收购新加坡MIPL公司及其印尼工厂PTTC的特定资产，正式开启国际化布局，利用东南亚生产基地降低成本并依托成熟渠道切入当地及跨境电商市场，加速构建“区域制造+全球销售”的全球化闭环。2）智慧睡眠领域：公司前瞻布局AI智能床垫，凭借独创的AI“潮汐”算法构建技术壁垒，显著提升用户睡眠质量，并以此为核心打造了覆盖“监测-调节-干预-改善”全场景的智慧睡眠生态体系。其产品矩阵包括多个系列床垫及相关智能寝具、助眠设备，并联动睡眠报告、线上睡眠诊断等增值服务，满足用户从寝具智能化到健康管理个性化的多元需求。为推进业务持续增长，未来公司计划深化技术研发、优化产品定价，并强化市场策略以激活消费需求。 盈利预测及投资建议 公司一方面在产品、渠道、产能方面持续发力，巩固传统床垫领域的竞争优势；另一方面不断加强研发投入，构建技术壁垒，推动AI床垫产品性能升级，并不断丰富智能产品矩阵，打造智慧睡眠新生态，有望创造新的增长空间。我们预计公司2025-2027年营收分别为59.34/62.98/66.65亿元，分别同比增长5.9%/6.1%/5.8%；归母净利润分别为7.90/8.63/9.31亿元，分别同比增长3.0%/9.2%/7.9%。截至2025年6月13日，对应EPS分别为1.98/2.16/2.33元，对应PE分别为14.75/13.51/12.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观环境风险，主要原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，品牌运营与管理风险，经销商管理风险。