序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 天风证券 | 孙海洋 | 维持 | 买入 | Q1业绩高增,品类、渠道升级,员工持股显信心 | 2024-05-06 |
慕思股份(001323)
公司发布2023年年报及2024年一季报
24Q1收入12.0亿,同比+25.5%;归母净利润1.4亿,同比+39.5%;扣非归母净利润1.3亿,同比+36.4%;
23Q4收入17.7亿元,同比+6.9%;归母净利润2.8亿元,同比+0.8%;扣非归母净利润后2.8亿元,同比+19.2%;
23年公司收入55.8亿,同比-4.0%;归母净利润8.0亿,同比+13.3%;扣非归母净利润7.8亿元,同比+20.6%。收入下滑主要系公司终止直供欧派苏斯品牌业务所致。
23年拟派发现金红利3.9亿元(含税),已实施的股份回购金额1.2亿元视同现金分红,则23年现金分红总额5.2亿元,占归母净利润64.44%。
公司发布2024年员工持股计划,拟持有标的股票数量不超过600万股,约占公司股本1.50%,人员范围为董监高及核心骨干员工,业绩考核目标为:1)第一个解锁期:以2023年营业收入为基数,2024年营业收入增长率不低于15%;且以2023年净利润为基数,2024年净利润增长率不低于10%;2)第二个解锁期:以2023年营业收入为基数,2025年营业收入增长率不低于32.25%;且以2023年净利润为基数,2025年净利润增长率不低于21%。
套系组合赋能流量及转化率提升,V6大家居全面推进
分品类,23年床垫收入25.8亿,同比-5.4%,毛利率62.3%,同比+3.4pct;床架收入16.7亿,同比-2.6%,毛利率46.6%,同比+6.9pct;沙发收入4.3亿,同比-3.6%。
24年慕思主品牌通过推出明星产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略,提升客流量、成单率和高端产品的销售额;通过省级联动、终端直播等方式增强品牌影响力;同时,深化家装渠道运营,推动产品更新,鼓励经销商开设更多优质家装店,全面拓展家装市场。
24年沙发将升级门店形象,优化网点布局,并持续推进新店覆盖;公司沙发业务经销商与慕思寝具重合度超70%,24年将大力拉通沙发业务与慕思寝具产品业务的融合,向消费者提供更多有性价比的客餐卧融合套餐,做大客单值,提升连带率和流量的转化率。
24年V6将围绕“年轻时尚大家居”战略定位,通过跨界营销、与新媒体合作等方式不断扩大品牌影响力;同时加强渠道建设,提高门店数量,持续提升业务能力、组织能力、数字化能力。
线下高质量开店,内销电商结构优化,跨境电商扬帆起航
分渠道,23年经销收入41.6亿,同比+7.0%,毛利率48.8%,同比+3.1pct;电商收入10.3亿,同比+29.2%,毛利率54.0%,同比-3.2pct;直供收入1.8亿,同比-76.7%;直营收入1.5亿,同比-50.3%。
截至23年末线下专卖店5700余家,较年初净增约100余家,公司不断完善线下终端销售网络,24年将积极覆盖空白市场,加密补充强势市场、重点市场,稳健有质量开店,其中沙发、V6按已定规划,加大新开门店投入,慕思经典在上半年要完成强势卖场、重点卖场门店店态的全面升级。
电商方面23年实现高增,其中天猫收入占比约48%、京东占比约27%、抖音等直播平台占比约24%。24年公司计划稳固传统电商平台业务的同时,持续发力社交媒体及直播销售等新渠道,扩大高端智能床垫的营销,夯实品牌高端定位;此外优化产品结构,提高盈利能力。
此外,23年为公司跨境电商元年,公司主要通过亚马逊、沃尔玛、欧洲OTO等平台,在北美、欧洲、中东、日本等地域发展业务,24年计划加大投入、招聘关键人才、组建专业团队,通过全域引流打造爆款产品,发力海外业务打造第二增长曲线。
盈利能力提升,Q1经营现金流受应付项目影响
23年毛利率50.3%,同比+3.8pct,净利率14.4%,同比+2.2pct,盈利能力提升;公司通过精益化生产与管理,不断提高生产效率,优化生产工艺,有效推进降本增效;此外对标市场需求快速拟定新品开发计划,加快产品升级迭代,产品结构优化有望保障盈利能力提升。
23年公司经营性现金流量净额19.3亿,同比+12.8亿,主要系经营性应收项目的减少及经营性应付项目增加所致;24Q1经营性现金流量净额-0.2亿,主要系增加了以现金结算的应付项目,然而公司现金充足,后续将持续通过精细化的现金流预算管理,合理安排资金使用和调度。
调整盈利预测,维持“买入”评级
根据23年报及24年一季报及员工持股计划,我们调整盈利预测,预计24-26年归母分别为8.9/9.8/11.3亿(24-25年前值分别为8.8/10.6亿元),对应PE分别为16/14/13X,维持“买入”评级。
风险提示:国内地产持续疲软;跨境电商加大费用投放;套系化融合不及预期等 |
2 | 西南证券 | 蔡欣,赵兰亭 | 维持 | 增持 | 23年年报及24年一季报点评:24Q1业绩增长亮眼,员工持股计划彰显信心 | 2024-05-06 |
慕思股份(001323)
投资要点
事件1:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收55.8亿元,同比-4%;实现归母净利润8亿元,同比+13.3%;实现扣非净利润7.8亿元,同比+20.6%。单季度来看,2023Q4公司实现营收17.7亿元,同比+6.9%;实现归母净利润2.8亿元,同比+0.8%;实现扣非后归母净利润2.8亿元,同比+19.2%。2024Q1公司实现营收12亿元,同比+25.5%;实现归母净利润1.4亿元,同比+39.5%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比+36.4%。24Q1营收较快增长,盈利能力改善。
事件2:公司发布2024年员工持股计划草案,本次员工持股计划拟持有的股票数量不超过600万股,约占草案公布当日公司股本总额的1.5%,持股员工范围包括公司董监高及核心骨干员工等不超过140人。持股计划的公司层面业绩考核目标为以2023年营业收入为基数,2024/2025年营业收入增长率不低于15%/32.25%;且以2023年净利润为基数,2024/2025年净利润增长率不低于10%/21%。在当前家居行业形势下,激励计划有助于发挥员工积极性,提振市场信心。
毛利率同比改善,精益管理成效显著。报告期内,公司整体毛利率为50.3%,同比+3.8pp;2023Q4毛利率为49.2%,同比+2.7pp。公司收缩低毛利的直供业务,同时加强精细生产及管理,毛利率同比改善。分产品看,公司床垫/床架/沙发/床品的毛利率分别为62.3%(+3.4pp)/46.6%(+6.9pp)/31.9%(+3.0pp)/41.2%(+0.1pp)。分销售模式看,公司经销/电商分别实现毛利率48.8%(+3.1pp)/54.0%(-3.2pp)。费用率方面,公司总费用率为32.9%,同比+0.4pp,费用率总体稳定,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为25.2%/5.4%/-1.1%/3.3%,同比+0.1pp/+0.1pp/-0.5pp/+0.6pp。综合来看,公司净利率为14.4%,同比+2.2pp。2023年公司经营性现金流净额为19.3亿,同比+198.8%,现金流明显改善。2024Q1毛利率为50.2%,同比+1.8pp;总费用率为36.4%,同比+1.1pp,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5pp/0pp/+0.3pp/+0.3pp;2024Q1净利率为11.8%,同比+1.2pp,盈利能力延续改善趋势。
经销模式增长稳健,电商渠道贡献亮眼增长。分渠道看,公司经销/电商/直供/直营分别实现营收41.6亿元(+7.0%)/10.3亿元(+29.2%)/1.8亿元(-76.7%)/1.5亿元(-50.3%)。线下方面,公司经销渠道增长稳健,2023年公司线下专卖店达到5700余家,V6大家居门店新开104家,线下终端销售网络不断完善。线上方面,电商渠道增速亮眼,公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销策略的持续创新,实现电商平台业务的高速增长,其中官方旗舰店模式实现的主营业务收入占电商渠道的比例约93%,业绩贡献亮眼。直供渠道方面,公司收缩与欧派品牌合作的苏斯系列产品业务,直供渠道有所下滑,预计2024年直供业务对收入影响减少。2024年公司将致力于流量、转化率、客单值的精益运营,构建线上线下立体的网络营销体系,以全渠道、多品类策略开拓市场,提升公司的整体规模和盈利能力。
主品类表现受基数影响暂时承压,2024年有望恢复。分产品看,2023年公司床垫/床架分别实现营收25.8亿元(-5.4%)/16.7亿元(-2.6%);沙发/床品/其他产品(主要为定制及配套)/其他业务分别实现营收4.3亿元(-3.6%)/3.3亿元(-6.3%)/5.1亿元(-2.3%)/0.6亿元(+12.7%)。公司聚焦“一体两翼”业务下“健康睡眠、大家居、沙发”三大品牌,持续提升品牌影响力。慕思主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略,提升客流量、成单率和高端产品的销售额。V6大家居业务围绕“年轻时尚大家居”战略定位,通过跨界营销、与新媒体合作等方式不断扩大品牌影响力,提升门店数量。随着公司渠道优化升级,线上线下同步扩大品牌力,各品类有望恢复稳健增长。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.21元、2.46元、2.84元,对应PE分别为16倍、14倍、12倍。考虑到公司品牌力突出,线下渠道持续升级优化,电商保持较快增长,维持“持有”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险、渠道开拓进展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、房地产市场波动的风险。 |
3 | 开源证券 | 吕明,周嘉乐,骆扬 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2024Q1业绩超预期,全渠道、多品类市场布局加深 | 2024-04-30 |
慕思股份(001323)
2024Q1业绩超预期,加深全渠道、多品类市场布局,维持“买入”评级2023年公司实现营业收入55.8亿元(同比-4.0%,下同),归母净利润8.0亿元(+13.2%),扣非归母净利润7.8亿元(+20.6%)。2024Q1公司实现收入12.01亿元(+25.5%),归母净利润1.41亿元(+39.5%),扣非净利润1.33亿元(+36.4%)。公司2024Q1收入及利润于较低基数下增速亮眼,考虑到未来需求仍存在不确定性,我们下调2024-2025年,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为8.99/10.30/11.84亿元(2024-2025年原值为9.58/11.01亿元),对应EPS为2.25/2.57/2.96元,当前股价对应PE为15.4/13.4/11.7倍,看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩双升,维持“买入”评级。
盈利能力:毛净利率提升显著,现金流表现优秀
2023年公司毛利率为50.3%(+3.8pct),毛利率大幅改善主系产品结构改善,低毛利欧派直供业务终止等因素所致,期间费用率为32.9%(+0.4pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+25.2%/+5.4%/+3.3%/-1.1%,分别同比+0.1/+0.1/+0.6/-0.5pct。综合影响下,2023年公司销售净利率为14.4%(+2.2pct),扣非净利率为14.0%(+2.9pct)。2024Q1公司毛利率50.2%(+1.8pct);期间费用率为36.4%(+1.1pct)。综合影响下,公司销售净利率为11.8%(+1.2pct),扣非净利率11.1%(+0.9pct)。现金流方面,公司2023年经营性现金流19.3亿元(+198.8%),主系应收项目减少、应付项目增加所致。
收入拆分:欧派直供业务终止各业务收入承压,电商渠道增速靓眼
分产品来看,2023年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入25.8/16.7/4.3/3.3/5.1亿元,分别同比-5.4%/-2.6%/-3.6%/-6.3%/-2.3%。各业务增速有所承压主系欧派直供业务终止,展望2024年,随着公司产品迭代升级,品牌力不断加强,不利因素出清,各业务有望重回增长。分渠道来看,公司2023年经销/电商渠道分别收入41.6/10.3亿元,分别同比+7.0%/+29.2%,我们看好2024年公司在公司持续投入下,电商渠道维持较高增速。
公司亮点:致力全渠道、多品牌布局,股权激励目标彰显发展信心
主品牌方面,公司将通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略以提升客流量、成单率及高端产品销售占比。电商方面,公司将在稳固传统电商业务基本盘的同时,持续发力社交媒体及直播等新渠道,并优化线上产品结构,提高盈利能力。公司也将持续加大对V6大家居、跨境电商等业务的投入,进一步完善全渠道、多品牌的布局。公司发布2024年员工持股计划,计划覆盖140人,拟持有股票不超过600万股(占总股本1.5%),计划业绩考核目标为:2024/2025年收入较2023年基数的增长率不低于15%/32.25%(两年复合增速为15%),净利润较2023年基数的增长率不低于10%/21%(两年复合增速为10%)。
风险提示:终端销售不及预期、渠道开拓不及预期、原材料价格波动 |
4 | 民生证券 | 徐皓亮,谭雅轩 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:24Q1业绩高增,盈利能力持续提升 | 2024-04-29 |
慕思股份(001323)
事件:公司发布23年年报及24年一季报:23年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润55.79/8.02/7.83亿元,同比-4.03%/+13.25%/+20.59%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润17.73/2.84/2.82亿元,同增6.86%/0.09%/19.20%。24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润12.01/1.41/1.33亿元,同增25.50%/39.48%/36.44%。公司拟每10股派发现金股利10元,拟派发现金红利3.9亿元,占23年归母净利润49%。
零售稳健,电商高增。23年公司床垫/床架/沙发/床品/其他分别实现收入25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元,同降5.39%/2.57%/3.57%/6.29%/2.31%,主要系直供欧派业务终止。分渠道看,23年公司经销/电商/直供/直营实现收入41.64/10.31/1.82/1.48亿元,同比变动+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%,其中经销渠道通过门店升级、套餐引流等方式提升客单值,深化家装渠道拓展,推动产品更新,实现稳健成长;电商渠道在稳固传统平台的同时发力社交媒体及直播等新渠道,收入延续高增;直供业务下滑主要系直供欧派业务终止所致;直营收入下滑主要系部分直营门店转经销所致。
盈利能力显著提升,现金流靓丽。23A/23Q4/24Q1公司毛利率分别为50.29%/49.22%/50.15%,同增3.82/2.73/1.76pct,主要系1)低毛利率直供欧派业务终止;2)产品迭代升级,高毛利率新品占比提升;3)推进供应链降本、精简SKU等,实现降本增效。分业务看,23年公司床垫/床架毛利率为62.33%/46.64%,同增3.41/6.88pct。分渠道看,23年经销/电商毛利率为48.75%/54.03%,同比变动+3.05/-3.23pct,电商毛利率下降主要系产品结构变化及相关流量费用增加所致。费用方面,23年公司销售/管理/研发/财务费率分别为25.20%/5.44%/3.33%/-1.10%,同比变动+0.14/+0.07/+0.61/-0.46pct24Q1公司销售/管理/研发/财务费率分别为26.55%/6.75%/3.82%/-0.70%,同增0.52/0.00/0.26/0.34pct。毛利率提升带动公司净利率增长,公司23A/23Q4/24Q1净利率14.38%/16.01%/11.76%,同比变动+2.18/-1.09/+1.18pct。此外,公司23年实现经营性现金流净额19.35亿元,同增199%,主因应收项目减少、应付项目增加。
持续推进全渠道、多品类布局。主品牌方面通过明星产品组合套餐、店态升级等方式提升客流量、客单值和成单率,同时深化家装渠道运营;电商业务在多渠道开拓的同时优化产品结构,提升盈利能力;此外,公司将加大跨境电商业务投入,优化团队配置,推进国际市场战略,预计实现较快增长。
投资建议:公司持续深耕健康睡眠领域,品牌形象优质,看好公司持续扩张。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润9.03/10.22/11.68亿元,当前股价对应PE为14X/13X/11X,维持“推荐”评级。
风险提示:终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;房地产市场波动。 |
5 | 中国银河 | 陈柏儒,刘立思 | 维持 | 买入 | 24Q1经营修复,看好未来品类&渠道布局 | 2024-04-28 |
慕思股份(001323)
事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实现营收55.79亿元,同比-4.03%;归母净利润8.02亿元,同比+13.25%;扣非净利润7.83亿元,同比+20.59%;基本每股收益2.01元。23Q4,公司实现营收17.73亿元,同比+6.86%;归母净利润2.84亿元,同比+0.83%;扣非净利润2.82亿元,同比+20.27%。24Q1,公司实现营收12.01亿元,同比+25.5%;归母净利润1.41亿元,同比+39.48%;扣非净利润1.33亿元,同比+36.44%。
费用率小幅增加,毛利率改善带动扣非净利率提升。
毛利率:2023年,公司综合毛利率为50.29%,同比+3.82pct。23Q4,单季毛利率为49.22%,同比+2.73pct,环比-1.76pct。24Q1,公司综合毛利率为50.15%,同比+1.76pct,环比+0.93pct。毛利率明显提升主要是因为,低毛利率直供渠道营收大幅下降,营收占比快速下滑。
费用率:2023年,公司期间费用率为32.87%,同比+0.36pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为25.20%/5.44%/3.33%/-1.1%,同比分别变动+0.14pct/+0.07pct/+0.61pct/-0.46pct。24Q1,公司期间费用率为36.42%,同比+1.12pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为26.55%/6.75%/3.82%/-0.7%,同比分别变动+0.51pct/+0.01pct/+0.26pct/+0.34pct。
扣非净利率:2023年,公司扣非净利率为14.04%,同比+2.87pct。23Q4,公司扣非净利率为15.89%,同比+1.77pct,环比+4.8pct。24Q1,公司扣非净利率为11.1%,同比+0.89pct,环比-4.79pct。
聚焦床垫核心品类,同步发力整装大家居及沙发业务。2023年,公司床垫/床架/沙发/床品/其他产品分别实现25.81/16.66/4.34/3.29/5.07亿元,同比分别-5.39%/-2.57%/-3.57%/-6.29%/-2.31%。公司持续推进多品类发展战略,聚焦床垫核心品类,同步发力整装大家居及沙发业务:慕思主品牌业务未来将通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等策略,提升客流量、成单率和高端产品的销售额;V6大家居业务持续加强渠道建设,增加门店数量,23年新开104家大家居门店;沙发业务专注产品迭代升级,提高高端产品占比,并升级门店形象,优化网点布局,推进新店覆盖。
经销零售稳健发展,电商渠道增速亮眼。2023年,公司经销/电商/直供/直营/其他渠道分别实现41.64/10.31/1.82/1.48/0.53亿元,同比分别+7.03%/+29.18%/-76.67%/-50.25%/+17.32%。经销方面,公司已成功开拓线下专卖店5,700余家,总部组织架构优化有效提升组织效能和业务开拓创新能力,赋能终端提升销售客单值与门店店效人效。电商方面,公司稳固传统电商平台的同时,持续发力社交媒体及直播销售等新渠道,并扩大高端智能床垫的营销,优化产品结构,提高盈利能力。
投资建议:公司深耕床垫行业,聚焦中高端市场打造高端品牌形象,借助床类产品及品牌优势进行品类延伸,并稳健推进渠道布局,未来成长性显著,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益2.23/2.54/2.92元,对应PE为15X/13X/11X,维持“推荐”评级。
风险提示:家居消费需求不及预期的风险,房地产市场不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。 |
6 | 中泰证券 | 张潇,郭美鑫 | 维持 | 买入 | 2023盈利提升,2024多品类、全渠道布局 | 2024-04-28 |
慕思股份(001323)
投资要点
事件1:慕思股份发布2023年报。2023年实现营收55.8亿元,同比-4.03%;实现归母净利润8.02亿元,同比+13.25%;实现扣非净利润7.83亿元,同比+20.59%。单季度看,Q4实现营收17.73亿元,同比+6.86%;实现归母净利润2.84亿元,同比+0.83%;实现扣非净利润2.82亿元。2023年,经营活动产生的现金流量净额19.35亿元,同比+199%。公司拟派发现金红利1元/股(含税),派发总额3.93亿元(占当年归母净利润49%)。
事件2:慕思股份发布2024年一季报。一季度,实现营收12.01亿元,同比+25.5%;实现归母净利润1.41亿元,同比+39.48%,实现扣非净利润1.33亿元,同比+36.44%。
事件3:发布2024年员工持股计划,本员工持股计划覆盖140人,拟持有股票不超过600万股(占总股本1.5%),持股价格为16.28元/股,业绩考核目标为:2024/2025年收入同比增速不低于15%/15%,利润同比增长不低于10%/10%。
聚焦高效产品、精简SKU及内在降本增效,盈利提升逻辑持续兑现。盈利能力方面,2023年,公司实现销售毛利率50.29%(+3.82pct.),归母净利率14.38%(+2.19pct.);24Q1单季度销售毛利率为50.15%(+1.76pct.),归母净利率为11.76%(+1.18pct.)。受益于:①业务结构优化,②精减SKU、聚焦高效产品及降本增效,公司盈利提升逻辑持续兑现。期间费用方面,2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、5.44%、3.33%、-1.10%,分别+0.14、+0.07、+0.61、-0.46pct.。
分产品:套系销售推动客单提升,加速发展大家居业务。2023年,1)床垫/床架分别营收25.8、16.7亿元,同比-5.4%/-2.6%,毛利率62.3%/46.6%,同比+3.4pct./+6.9pct.。2023年,公司直营+经销合计门店5700余家,睡眠产品主业上,公司通过人事调整和组织架构优化提升效率,在渠道优化及产品精简下,套餐销售推动客单值提升。2)沙发/其他产品分别营收4.3、5.07亿元,同比-3.6%/-2.3%。2023年公司重点打通V6整装大家居产品,通过装修补贴、培训赋能等扶持政策全年新开104家大家居门店。
分渠道:电商渠道拓展卓有成效,经销维持正增长。2023年,公司经销/直营/直供/电商渠道分别营收41.6/1.5/1.8/10.3亿元,同比+7%/-50.2%/-76.7%/+29.2%。直营转经
销致短期渠道收入增速变化,直供业务主要系大客户合作终止影响。在睡眠主业上,公司大力发展电商业务,公司通过对天猫、京东、抖音等主要电商渠道的资源投入及营销创新,实现社交平台业务高速增长。
2024年致力全渠道、多品类布局,深耕客户价值,精益运营。2023年公司聚焦床垫核心品类,同步发力整装大家居及沙发业务,目前已形成“健康睡眠、大家居、沙发”三大主力品牌,在产品、品牌及渠道端均积极改革。2024年慕思主品牌讲持续爆款产品组合套餐、激励经销商店态升级等策略,提升客流量、成单率和高端产品的销售额,同时V6大家居业务定位“年轻时尚大家居”,加速渠道建设。
投资建议:慕思是国内品牌床垫龙头,品牌及渠道端均积极改革,在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年有望实现收入64.34、74.05、83.94亿元,分别同比增长15.3%、15.1%、13.4%,实现归母净利润8.99、10.35、11.84亿元,分别同比增长12%、15.1%、14.5%(考虑终端销售压力及公司产品结构优化,调整盈利预测,2024-2025年前次预测值为9.73、11.25亿元),EPS为2.25、2.59、2.96元,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等 |