德明利(001309) 核心观点 公司1Q26预计归母净利润同比增长4659%-5383%。公司25年实现营收107.89亿元（YoY+126.07%），归母净利润6.88亿元（YoY+96.35%），随存储行业景气度加速上行，公司4Q25单季度营收41.3亿元(YoY+251%，QoQ+62%)，归母净利润7.15亿元(YoY+1105%，QoQ+687%)。进入1Q26，存储价格进一步拉升，公司预计1Q26营收73-78亿元，同比增长483%-523%；归母净利润31.5-36.5亿元，同比增长4659%-5383%。 企业级产品加速拓展，光明基地建设加强产品配套能力。公司企业级产品完成了飞腾生态体系合作伙伴认证，OpenCloudOS、腾讯云技术兼容互认证，加入了海光产业生态合作组织和中国移动“千帆”生态联盟，成为了信创工委会技术活动单位；与飞腾、龙芯、兆芯及海光等主流国产CPU平台及统信、麒麟、中科方德等操作系统开展联合测试与长期生态适配。此外，光明基 地建设推进，未来基地产能将支撑企业级SSD、高性能内存模组等高端 产品规模化落地，通过“研发-制造-交付”闭环以加强高端存储市场的长期竞争壁垒。 25年公司嵌入式存储、内存条营收分别同比增长334.43%、263.65%。随着存储进入上行周期，公司固态硬盘、嵌入式存储、内存条业务拓展与客户验证工作加速，切入了消费电子品牌终端、手机、PC OEM、工业存储领域，客户数量持续增加，目前公司部分嵌入式产品已与紫光展锐、瑞芯微等国产SoC平台完成深度适配，25年公司嵌入式存储、内存条营收分别同比增长334.43%、263.65%。 自研主控芯片加速突破，股权激励显信心。公司自研主控芯片实现突破，新一代SD6.0主控芯片与基于RISC-V指令集的SATA SSD主控芯片均已实现量产导入，同时多款面向高性能场景的差异化存储主控项目已同步启动，覆盖PCIe SSD、CXL内存控制器等前沿领域，通过自研主控，公司头部客户粘性有望进一步提升。25年公司研发人员数量同比增长40%，研发费用同比增长43.54%，在此基础上，公司推出新一轮股权激励计划，业绩考核目标为26-28年营收分别为180-200亿元、215-235亿元、240-265亿元。 投资建议：我们看好存储周期上行趋势下公司规模提升及企业级产品打开的增长空间；结合公司1Q26业绩预告及行业回暖趋势，上调公司盈利预测，预计26-28年公司有望实现归母净利润88.8/92.03/93.20亿元(前值26-27年：5.10/10.17亿元)，对应26-28年PE分别为13.1/12.7/12.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：企业级产品放量不及预期，存储价格上涨不及预期等。

     德明利(001309) 投资要点： 公司已实现存储模组全产品线布局，在企业级存储领域布局领先。公司主要从事存储模组产品的研发与销售，并具备闪存主控芯片设计与开发能力，致力于为客户提供存储领域的完整解决方案。自成立以来，公司始终聚焦存储主业，不断完善产品矩阵，积极拓展应用领域与使用场景，现已形成涵盖固态硬盘类、嵌入式存储类、内存条类及移动存储类的多条产品线，产品广泛应用于数据中心、智能手机、车载电子、平板电脑、安防监控等多元场景。一方面，公司以闪存主控芯片设计与研发为差异化核心竞争力，结合固件方案、量产工具开发、存储模组测试及供应链管理，构建了完善的系统级存储解决方案；另一方面，公司在企业级存储市场布局已处于国内领先地位，其PCIe/SATA SSD等产品已深度适配AI服务器与数据中心等高端应用，并成功进入多家头部互联网与服务器厂商供应链，实现稳定批量出货，相关业务占比持续提升。 AI驱动存储器市场规模扩张，公司有望迎来新一轮成长空间。AI在各类应用场景快速普及，对半导体存储提出更高要求，驱动行业市场规模持续扩容。上游算力方面，AI服务器的训练与推理对高性能、低延迟存储解决方案的依赖日益增强，带动存储器在带宽、容量及功耗等方面持续优化，推动高端DRAM（如HBM）与企业级SSD需求增长；下游终端方面，随着AI从云端向端侧渗透，智能手机、PC、AI眼镜、智能汽车等设备正嵌入大模型推理与多模态交互能力，对本地模型存储、缓存与高速读写提出新要求。终端设备对更大容量、更高带宽、更低功耗的存储需求显著提升。公司重视企业级存储国产替代机遇，目前已形成完整的产品体系，涵盖高性能SSD、DRAM等产品，可满足数据中心、云计算等领域国产化需求；终端方面，公司所生产的固态硬盘、嵌入式存储、内存条产品已进入多家知名厂商供应链，有望受益端侧存储持续扩容。 AI浪潮推动存储器价格涨幅超预期，板块上行趋势明确。自9月以来，闪迪、美光、三星、西数等多家存储巨头陆续上调产品报价，涨价幅度普遍超出市场预期。本轮海外存储巨头集体涨价，主要驱动力为AI应用爆发，导致对AI服务器、数据中心用的高性能存储芯片需求激增，从而推动整个存储市场的价格上行。随着生成式AI向多模态方向发展，全球科技企业正加速数据中心建设，推动对DDR5RDIMM、eSSD等高性能存储产品需求增长。据CFM闪存市场预测，预计四季度存储器价格有望全面上涨，其中服务器eSSD涨幅将达到10%以上。公司是国内存储行业头部企业，与上下游合作关系稳固，在采购端成本优势突出，有望充分受益于存储行业周期上行。 投资建议：预计公司2025—2027年每股收益分别为1.61元、4.00元和5.49元，对应估值分别为148倍、60倍和43倍，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆等原材料价格波动剧烈的风险、消费类电子需求下行的风险等。

     德明利(001309) 核心观点 公司2Q25收入同环比增长超100%，客户与产品数量持续增长。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。1H25存储行业在原厂产能调控及需求复苏驱动下逐季上行，公司通过嵌入式、企业级客户拓展，1H25实现营收41.09亿元(YoY+88.83%)。其中2Q25随客户陆续放量，单季度实现营收28.57亿元(YoY+109.27%，QoQ+128.19%)，盈利能力已现改善趋势，25Q2归母净利润为-0.49亿元，环比一季度减亏29.28%；短期受成本影响1H25毛利率为5.03%(YoY-23.98pct)，预计随终端存储产品价格修复，毛利率有望逐步改善。 1H25嵌入式产品营收同比增长290.1%，客户数量加速增长。1H25嵌入式存储实现营收17.00亿元(YoY+290.10%)，营收占比提升至41.37%；公司已经布局车规、工规、商规应用，公司eMMC产品已通过主流5G平台认证，LPDDR4X已实现批量出货，LPDDR5/5X正加快验证；针对高速、大容量的应用包含端侧AI应用场景，公司推出了多款LPDDR、UFS产品，客户数量持续增加。1H25固态硬盘营收同比增长64.6%，内存条开始起量。1H25固态硬盘实现营收15.34亿元(YoY+64.62%)，营收占比约37%。公司已成功进入多家知名厂商供应链，部分客户已经实现批量出货，在工规级应用端构建了主流接口及多元形态的全场景布局，产品实现全容量段覆盖。企业级存储解决方案已推出，并进入头部云服务商供应链。内存条业务起量，1H25实现营收3.38亿元，占8.22%，企业级RDIMM目前已成功导入核心客户体系。 自研主控顺利推进，形成“主控芯片+固件算法+场景适配”定制能力。目前搭载公司自研采用RISC-V指令集的SATA SSD主控芯片已完成产品与客户导入工作，并实现批量销售；基于40nm工艺的新一代SD6.0存储卡主控芯片成功量产，进入送样验证阶段。此外，目前公司正在推进三颗主控芯片立项研发以满足客户的定制化需求。 投资建议：考虑公司上半年收入规模增长及费用投入高于预期，结合公司1H25情况，略调整公司收入及费用率，预计25-27年归母净利润为3.61/5.10/10.17亿元(前值25-26年3.61/4.93/7.32亿元)，对应25-27年PE分别为56/37/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费电子及服务器需求不及预期，产能提升不及预期。