德明利(001309) 投资要点： 公司已实现存储模组全产品线布局，在企业级存储领域布局领先。公司主要从事存储模组产品的研发与销售，并具备闪存主控芯片设计与开发能力，致力于为客户提供存储领域的完整解决方案。自成立以来，公司始终聚焦存储主业，不断完善产品矩阵，积极拓展应用领域与使用场景，现已形成涵盖固态硬盘类、嵌入式存储类、内存条类及移动存储类的多条产品线，产品广泛应用于数据中心、智能手机、车载电子、平板电脑、安防监控等多元场景。一方面，公司以闪存主控芯片设计与研发为差异化核心竞争力，结合固件方案、量产工具开发、存储模组测试及供应链管理，构建了完善的系统级存储解决方案；另一方面，公司在企业级存储市场布局已处于国内领先地位，其PCIe/SATA SSD等产品已深度适配AI服务器与数据中心等高端应用，并成功进入多家头部互联网与服务器厂商供应链，实现稳定批量出货，相关业务占比持续提升。 AI驱动存储器市场规模扩张，公司有望迎来新一轮成长空间。AI在各类应用场景快速普及，对半导体存储提出更高要求，驱动行业市场规模持续扩容。上游算力方面，AI服务器的训练与推理对高性能、低延迟存储解决方案的依赖日益增强，带动存储器在带宽、容量及功耗等方面持续优化，推动高端DRAM（如HBM）与企业级SSD需求增长；下游终端方面，随着AI从云端向端侧渗透，智能手机、PC、AI眼镜、智能汽车等设备正嵌入大模型推理与多模态交互能力，对本地模型存储、缓存与高速读写提出新要求。终端设备对更大容量、更高带宽、更低功耗的存储需求显著提升。公司重视企业级存储国产替代机遇，目前已形成完整的产品体系，涵盖高性能SSD、DRAM等产品，可满足数据中心、云计算等领域国产化需求；终端方面，公司所生产的固态硬盘、嵌入式存储、内存条产品已进入多家知名厂商供应链，有望受益端侧存储持续扩容。 AI浪潮推动存储器价格涨幅超预期，板块上行趋势明确。自9月以来，闪迪、美光、三星、西数等多家存储巨头陆续上调产品报价，涨价幅度普遍超出市场预期。本轮海外存储巨头集体涨价，主要驱动力为AI应用爆发，导致对AI服务器、数据中心用的高性能存储芯片需求激增，从而推动整个存储市场的价格上行。随着生成式AI向多模态方向发展，全球科技企业正加速数据中心建设，推动对DDR5RDIMM、eSSD等高性能存储产品需求增长。据CFM闪存市场预测，预计四季度存储器价格有望全面上涨，其中服务器eSSD涨幅将达到10%以上。公司是国内存储行业头部企业，与上下游合作关系稳固，在采购端成本优势突出，有望充分受益于存储行业周期上行。 投资建议：预计公司2025—2027年每股收益分别为1.61元、4.00元和5.49元，对应估值分别为148倍、60倍和43倍，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆等原材料价格波动剧烈的风险、消费类电子需求下行的风险等。

     德明利(001309) 核心观点 公司2Q25收入同环比增长超100%，客户与产品数量持续增长。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。1H25存储行业在原厂产能调控及需求复苏驱动下逐季上行，公司通过嵌入式、企业级客户拓展，1H25实现营收41.09亿元(YoY+88.83%)。其中2Q25随客户陆续放量，单季度实现营收28.57亿元(YoY+109.27%，QoQ+128.19%)，盈利能力已现改善趋势，25Q2归母净利润为-0.49亿元，环比一季度减亏29.28%；短期受成本影响1H25毛利率为5.03%(YoY-23.98pct)，预计随终端存储产品价格修复，毛利率有望逐步改善。 1H25嵌入式产品营收同比增长290.1%，客户数量加速增长。1H25嵌入式存储实现营收17.00亿元(YoY+290.10%)，营收占比提升至41.37%；公司已经布局车规、工规、商规应用，公司eMMC产品已通过主流5G平台认证，LPDDR4X已实现批量出货，LPDDR5/5X正加快验证；针对高速、大容量的应用包含端侧AI应用场景，公司推出了多款LPDDR、UFS产品，客户数量持续增加。1H25固态硬盘营收同比增长64.6%，内存条开始起量。1H25固态硬盘实现营收15.34亿元(YoY+64.62%)，营收占比约37%。公司已成功进入多家知名厂商供应链，部分客户已经实现批量出货，在工规级应用端构建了主流接口及多元形态的全场景布局，产品实现全容量段覆盖。企业级存储解决方案已推出，并进入头部云服务商供应链。内存条业务起量，1H25实现营收3.38亿元，占8.22%，企业级RDIMM目前已成功导入核心客户体系。 自研主控顺利推进，形成“主控芯片+固件算法+场景适配”定制能力。目前搭载公司自研采用RISC-V指令集的SATA SSD主控芯片已完成产品与客户导入工作，并实现批量销售；基于40nm工艺的新一代SD6.0存储卡主控芯片成功量产，进入送样验证阶段。此外，目前公司正在推进三颗主控芯片立项研发以满足客户的定制化需求。 投资建议：考虑公司上半年收入规模增长及费用投入高于预期，结合公司1H25情况，略调整公司收入及费用率，预计25-27年归母净利润为3.61/5.10/10.17亿元(前值25-26年3.61/4.93/7.32亿元)，对应25-27年PE分别为56/37/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费电子及服务器需求不及预期，产能提升不及预期。