康冠科技(001308) Q1收入增速亮眼，利润端因成本转嫁滞后短期承压 2024Q1公司营收28.3亿元/yoy+30.8%。2024Q1归母净利1.85亿元/yoy-26.7%，扣非归母净利1.35亿元/yoy-38.8%，非经损益5041万元，其中政府补助4297万元。经营现金流净额yoy-159.05%，系公司为扩大营业规模，根据在手订单情况购入原材料，致支付现金增长速度高于收到现金速度。海外需求持续恢复，成本压力有望逐季改善，利润端修复可期，我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE11.6/10.1/8.9倍，维持“买入”评级。 各业务出货量均上升，交互平板需求拐点已现 量增驱动收入增长:2024Q1智能交互显示/创新显示/智能电视收入yoy+11.28%/+114.62%/+16.77%，出货量yoy+6.49%/+258.32%/+11.81%，其中智能交互平板/专业类显示产品出货量yoy+12.97%/+4.53%。2024Q1毛利率12.6%/yoy-6.46pct，净利率6.5%/yoy-5.19pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.7%/4.9%/-1.4%，yoy+0.93pct/-0.36pct/-0.33pct/-1.74pct。主要原材料液晶面板价格上行并在期末处于历史高位，公司成本加成的定价策略具有一定滞后性。同时，公司加大品牌推广力度，销售费用yoy+86.04%达8854万元，财务费用率减少系2024Q1汇兑收益1947.81万元，而2023Q1汇兑损失1888.17万元。 需求复苏带动经营向好有望拉动预期向上，全年多季度可平滑短期成本扰动彩电出口龙头海信视像2024Q1营收127亿/yoy+10.6%，归母净利4.7亿/yoy-24.8%。复盘2021年康冠科技盈利能力：2021H1面板价格上行，公司毛利率/净利率11.7%/5.2%，但随着公司提价转移成本压力，且9月开始面板价格步入下行周期，2021H2公司盈利能力迅速修复，全年毛利率/净利率15.4%/7.8%，yoy-0.26pct/+1.23pct。单季度盈利能力承压但全年多季度平滑整体盈利能力趋于稳健。随着大促面板采购需求告一段落，成本压力有望逐季改善。短期业绩承压不是股价上涨的掣肘，收入增长反映的需求恢复是经营向好、股价企稳爬升的驱动力。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

     康冠科技(001308) 核心观点 2023全年营收同比增长16%，4Q23营收同比增长95%。2023年公司营收134.47亿元（YoY+16.0%），归母净利润12.82亿元（YoY-15.4%），毛利率17.83%（YoY-3.3pct）。其中4Q23营收48.85亿元（YoY+95.0%，QoQ+36.1%）归母净利润4.18亿元（YoY+13.2%，QoQ+30.4%），毛利率18.23%（YoY-8.89pct，QoQ+2.14pct）。从营收结构看，智能电视、智能交互显示产品、创新类显示产品、部品销售及设计加工业务分别占比54%/29%/7%/7%/3%。 智能电视出货量同比增长37%，是公司业绩增长重要驱动力。2023年公司智能电视业务营收72.90亿元（YoY+32.0%），出货量731.4万台（YoY+37.3%）。公司深耕智能电视行业多年，通过多种业务模式积极开拓电视市场，2023年公司智能电视业务不同尺寸销量皆呈现增长的态势。根据迪显咨询，1Q24公司电视ODM出货量约160万台，同比增长16%，继续保持同比增长态势。 电竞显示器出货量高速增长，创新类显示产品销售额翻倍增长。2023年公司电竞显示器业务高速增长，2023全年出货142.99万台（YoY+241.39%），全年销售额同比增长169.97%。同时，公司通过自有品牌KTC、皓丽、FPD开拓市场，创新类显示产品目前已形成近20种产品线，2023年创新类显示产品销售额9.6亿元（YoY+128.92%）。 智能交互平板销售额同比下滑，2024年有望修复。2023年公司智能交互显示产品营收38亿元（YoY-9.0%），其中智能交互平板业务受海外宏观环境及海外客户去库存影响销售额同比下降32.6%。根据迪显咨询，2023年全球智能交互平板出货量285万台，同比下滑4.6%，预计2024年出货量为290万台，同比增长2%。2024年公司智能交互平板业务有望随着行业增速修复。发布股权激励，彰显未来发展信心。公司发布2024年股权激励计划，2024-2026年的营业收入目标值分别为151/174/188亿元，相对于2023年营收的增长率分别为12.3%/29.4%/39.8%；触发值分别为144/163/175亿元，相对于2023年营收的增长率分别为7.1%/21.2%/30.1%。 投资建议：我们看好公司拓展客户带来电视ODM出货量增长、电竞显示器及创新类显示产品出货量保持高增速，看好智能交互平板市场复苏、全球化布局带来的未来业绩增长。预计2024-2026年公司归母净利润为14.80/17.86/19.55亿元（前值2024-2025年为13.69/15.68亿元），同比增速15.4%/20.7%/9.5%，对应PE为12.3/10.2/9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

     康冠科技(001308) 公司发布2023年财报 公司23Q4收入48.9亿，同增95%，归母4.2亿，同增13.3%；扣非3.94亿，同增5.9%； 2023年收入134.5亿同增16%，归母12.8亿同增-15.4%，扣非12.3亿同增-13%。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利6.00元，合计派发4.1亿，分红率32%。 三大产品线齐头并进 2023年公司智能交互显示产品收入38.4亿，占比28.6%，同增-9%；其中智能交互显示平板业务销售额减少32.6%，电竞显示器销售增长170%。电竞显示器延续上年良好趋势，呈现持续发力增长的态势。凭借多年在研发、制造的技术积累、在高精尖显示技术上的研发突破和成本控制良好等优势，公司得以进一步开拓电竞显示器市场份额，2023年该产品出货量增长至142.99万台，同增241.39% 创新类显示产品收入9.6亿，占比7.2%，同增129%；创新类显示产品在公司培育下，目前已形成近20种产品线。通过积极投放广告提升“KTC”、“皓丽（Horion）”、“FPD”三大品牌知名度，开拓跨境电商，利用强大外销能力推动产品出海开拓新市场。2023年公司在创新类显示产品研发投入约为2.17亿，产品线聚焦新场景，通过融入AI人工智能、云计算、物联网等新技术，为公司创新类显示产品提供更为广阔的发展前景。 智能电视收入72.9亿，占比54.2%，同增32%；智能电视业务为公司整体销售增长重要驱动力，其中智能电视在北美市场也有长足进步，智能电视中大小不同尺寸销量皆呈现增长态势。多年来公司深耕智能电视领域，通过多种业务模式积极开拓电视市场，保持基本面活力。公司通过智能电视业务因地制宜带动整体产品生态链：在客户上，公司利用智能电视庞大的客户资源平台，向客户共享公司的整体业务产品；在生产上，智能电视柔性制造能力，为各类产品线的制造建立起领头示范作用。 分地区看，内销21.5亿，占比16%，同增7.3%；外销112.9亿，占比84%，同增18%。 2023年公司毛利率17.83%，同减3.3pct；其中智能交互显示产品毛利率25.9%，同减3.2pct；创新显示产品毛利率14.4%，同减5pct；智能电视毛利率15.4%，同减2pct。 2023年公司智能交互显示产品销售量198万台，同增80%；系公司电竞显示器订单需求上涨带动本业务生产量、销售量增长； 创新类显示产品销售70万台，同增272%；系创新类显示产品满足客户多样化应用需求，具有更人性化的设计和便捷操作方式，又通过应用AI、VR、AR等前沿技术于产品设计中，综合为用户提供更舒适和便利使用体验； 智能电视销售731万台，同增37%，系公司智能电视北美市场出货量增长。公司积极推动创新类显示产品和自有品牌快速发展，借助高强度研发投入与科技创新能力，构筑坚实产品护城河，在技术领先及市场领跑优势上实现快速增长。未来康冠将加大对创新类显示产品投入，为消费者提供更优质的产品和服务。 创新类显示产品积极拥抱前沿科技，深入探索“智能显示+多元应用”的无限可能。创新显示产品，如移动智慧屏、智能美妆镜、VR眼镜、直播机、投影仪、智显屏、OLED悬浮电视，是公司通过技术创新和产品研发，将先进显示技术应用于不同场景和需求的产物。这些产品不仅具备出色的显示性能，还融入了智能化、便捷化等现代科技元素，为用户提供了全新的视觉体验。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司的主要业务为智能显示产品的研发、设计、生产以及销售，主要产品包括智能交互平板、创新类显示产品、专业类显示产品、智能电视等。公司在创新类显示产品领域以自有品牌和服务客户相结合的方式推广产品。公司从事智能显示行业29年，始终专注于智能显示领域的研发设计和生产制造，是国内最早致力于智能显示终端产品的厂家之一。 基于2023年财报及此前股权激励，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利为15.9/18.9/21.5亿元（24-25前值为15.5/18.4亿），EPS分别为2.3/2.8/3.1元/股（24-25前值为2.3/2.7元/股），对应PE分别为12/10/9X。 风险提示：宏观经济环境的风险；汇率波动风险；液晶面板价格波动等风险；信用风险；操作风险等。

     康冠科技(001308) 【投资要点】 2024年4月10日，康冠科技公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入134.47亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润12.83亿元，同比下降15.37%。公司第四季度收入创历史新高，2023Q4公司实现营收48.85亿元，同比增长95.04%，环比增长36.08%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长13.20%，环比增长30.37%。 分产品来看：（1）智能电视出货量增长带动销售额增长，液晶面板价格上涨使毛利率有所下降，全年收入72.90亿元，同比增长32.00%，毛利率为15.41%，同比下降2.09pcts；（2）创新类显示产品从智能交互显示产品中分离单列，全年实现销售额9.62亿，同比增长128.92%，毛利率为14.42%；（3）智能交互显示产品全年实现销售而38.41亿元，同比下降9.00%，毛利率为25.92%；（4）部品销售业务订单增长较快，全年实现收入9.27亿元，同比增长86.76%，毛利率为9.26%，同比下降5.09pcts；（5）公司主动收缩设计加工业务，全年实现收入4.26亿元，同比下降53.97%，毛利率为12.67%，同比提高2.02pcts。 支持自有品牌战略，创新类显示产品成绩亮眼。公司构建了KTC、皓丽和FPD三大自有品牌，瞄准电竞显示、智能会议和智能家居领域形成产品矩阵。公司大力支持自有品牌发展，2023年度在创新显示产品研发投入约2.17亿元，同时积极投放广告提升三款品牌知名度。公司的投入得到了回报，根据洛图科技统计，2023年度皓丽在国内商用平板市场占比排名第二，KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四。 海外客户持续导入，电视代工出货量延续涨势。2023年公司智能电视实现出货量731.4万台，较上年增长37.31%，根据洛图科技数据，2023年1-2月，公司电视出货量延续涨势在35万台左右，同比增长8.7%。公司差异化布局发展中国家等新兴市场，以小批量、定制化的柔性服务为突破口，导入亚太、拉美、非洲等地区的当地龙头品牌客户，客户丰富度有较大提升。 股权激励计划目标彰显发展信心。公司在2024年股票期权激励计划公告中对公司层面营收进行考核，2024-2026年收入目标值分别为151/174/188亿元，对应增速分别为12.29%/15.23%/8.05%，触发值分别为144/163/175亿元，对应增速分别为7.09%/13.19%/7.36%。 【投资建议】 公司在2023年营收稳健增长，尤其是在四季度取得营收利润同环比高增。公司大力支持自有品牌战略，创新类显示产品增长取得了阶段性成果。电视代工业务利用优势开展差异化竞争，持续导入新兴市场客户，出货量持续提升。公司2023年全年营收超预期，因此我们调整了2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为159.09/174.24/189.94亿元，归母净利润分别为15.03/17.29/20.05亿元，EPS分别为2.19/2.52/2.92元，对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。

     康冠科技(001308) 事件： 公司发布2023年年度报告： 2023年公司实现收入134.47亿元，同比+16.05%；归母净利润12.83亿元，同比-15.37%。其中，Q4单季度公司实现收入48.85亿元，同比+95.04%；归母净利润4.18亿元，同比+13.20%。Q4收入增长超预期。 此外，公司拟每10股派发现金红利6元。 创新类显示产品高增，智能交互显示降幅收窄 2023年公司智能交互显示产品、创新类显示产品、智能电视、设计加工业务、部品销售业务分别实现收入38.41、9.62、72.90、4.269.27亿元，同比分别-9.00%、+128.92%、+32.00%、-53.97%、+86.76%其中，创新类显示产品高增，公司KTC、皓丽、FPD三大品牌知名度提升；智能电视收入高双位数增长，主要得益于北美市场拓展，整体出货量增长；智能交互显示降幅收窄，其中，智能交互显示平板受海外客户去库存影响同比-33%，但电竞显示业务持续发力，同比+170%带动整体智能交互显示业务降幅逐步收窄。 原材料价格影响，盈利能力短期承压 2023年公司整体毛利率、净利率分别为17.83%、9.55%，同比分别-3.30pct、-3.55pct，受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力有所承压，其中，净利率下滑幅度略大于毛利率，主要为汇兑收益减少，2023年汇兑收益为1535万元，而上年同期公司取得1.85亿汇兑收益。另外，公司持续加大研发投入，2023年公司研发费用达6.17亿元，同比+21.18%，研发费用率为4.59%，同比+0.19pct。 再发股权激励方案，彰显发展信心 近期公司发布2024年股票期权激励计划草案，授予数、覆盖员工数创新高，业绩考核具体到收入绝对额。本次授予股票期权数2666.33万份，占总股本3.89%，行权价格为26.52元/份，覆盖包括董事、高管、核心管理及技术等在内的不超过2154人，业绩考核目标为2024-2026年营收分别为151、174、188亿元。 投资建议： 我们看好公司在全球智能显示领域领先地位以及代工+自有品牌双轮驱动，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.79/16.95/18.92亿元，同比分别+15.30%/+14.62%/+11.60%，对应PE分别为12/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

    ，健全激励体系》研报附件原文摘录）
康冠科技(001308) 公司发布2024年股权激励计划（草案） 拟向激励对象授予股票期权数量共2666.33万份，约占总股本6.86亿股的3.9%，授予价格为26.52元/份；激励对象总数不超过2154人，包括任职董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术（业务）人员等。 计划分三个行权期：第一个行权期：自授予登记完成之日起12个月后的首个交易日起至授予登记完成之日起24个月内的最后一个交易日当日止，行权比例40%；第二、三个行权期依次顺延12个月，分别行权比例为30%、30%。 激励计划授予的股票期权行权对应的考核期为24-26年 1）第1个考核期（2024年）：营收目标值151亿元，触发值144亿元。2）第2个考核期（2025年）：营收目标值174亿元，触发值163亿元。3）第3个考核期（2026年）：营收目标值188亿元，触发值175亿元。 假设公司2024年4月底授予激励对象股票期权，激励计划授予的股票期权对2024-27年费用影响分别为：2079.5、2148.4、1069.2、257.4万元。公司在2022年上市后，先后实施2022年期权激励和2023年期权激励，业绩目标制定具有积极的激励效果。目前2022年期权激励第一个行权期行权条件已达成，正处在行权期。公司将积极探索并不断健全公司激励体系，提升公司吸引人才、留住人才能力，提高核心竞争力。 公司专注于智能显示产品的研发、设计、生产、销售与服务，形成以“自主研发”为主的研发模式；“以销定产”为主的生产模式。经过多年的技术沉淀和经验积累，公司形成了如下竞争优势：（一）全流程软硬件定制化研发设计优势；（二）小批量多型号柔性化制造的优势；（三）差异化市场策略及优质客户资源优势；（四）全球化布局优势。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司持续推进创新发展，兼顾代工业务与自有品牌发展，陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境VR一体机、FPD双面屏、FPD智能美妆镜等新型显示产品；同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，扩大自有品牌类产品销售额。我们预计公司23-25年归母净利分别为12.52/15.53/18.36亿元，EPS分别为1.82/2.26/2.67元/股，对应PE分别为15/12/10X。 风险提示：宏观经济环境的风险；汇率波动风险；液晶面板价格波动等风险；信用风险；操作风险；激励计划不及预期风险等。

     康冠科技(001308) 2023Q4业绩超预期，股权激励目标完成，新一轮股权激励彰显增长信心公司公告2023年营收134.5亿元/yoy+16.05%，归母净利12.8亿元/yoy-15.4%，扣非归母净利12.3亿元/yoy-13.1%，汇兑收益0.15亿元/yoy-91.7%。其中2023Q4实现营收48.9亿元/yoy+95%，归母净利4.2亿元/yoy+13.2%。2023年公司股利支付率32.1%。海外需求恢复+客户拓展+创新类业务增长超预期，Q4出货量创新高。考虑到创新业务盈利尚处爬坡期，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利14.8/17.1/19.3（2024-2025前值为16/20）亿元，yoy+15.7%/+15%/+13.2%，对应EPS为2.16/2.49/2.82元，当前股价对应PE12.2/10.6/9.4倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 电视业务高增，交互平板客户市场份额持续领先，创新类显示业务增速亮眼分业务：2023年智能交互显示/创新类显示（包含三大品牌）/智能电视实现营收38.4/9.6/72.9亿元，yoy-9%/+128.9%/+32%，占比28.6%/7.2%/54.2%，出货量yoy+80.4%/+272.33%/+37.3%。其中交互平板收入yoy-32.56%，出货量yoy-23.5%，专业显示设备yoy+173.9%，电竞显示器收入yoy+169.97%，出货量142.99万台/yoy+241.39%。分地区：2023年海外/国内收入112.9/21.5亿元，yoy+17.9%/+7.3%，占比84%/16%。交互平板第一大客户普米市场份额继续保持领先，2023/2023Q4全球交互平板份额17.4%/21.1%。KTC显示器在国内线上零售市场销量排名第七，电竞细分市场排名第四，创新类业务积极出海开拓新市场。智能电视开拓北美市场同时一带一路地区需求旺盛，2023年出货量排名第五（2022年第六）。 费用率保持稳定，全球化布局客户集中度进一步下降 成本上行周期对公司盈利影响可控：2023年公司毛利率17.83%/yoy-3.3pct，净利率9.55%/-3.55pct。智能交互显示/创新类显示/智能电视毛利率25.9%/14.4%/15.4%，yoy-3.24pct/-4.99pct/-2.09pct。2024年业务结构进一步优化及成本端企稳有望带动盈利能力上升。费用率保持稳定：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率2.3%/2.4%/4.6%/-0.6%，yoy+0.11pct/+0.06pct/+0.19pct/+1.22pct。2023年公司前五大客户收入占比28.9%/yoy-8.58pct，客户拓展逻辑进一步验证。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

     康冠科技(001308) 主要观点： 公司发布2023年业绩： 23Q4：收入13.9亿元（+95%），归母4.2亿元（+13%），扣非3.9亿元（+6%）。 23年：收入134亿元（+16%），归母12.8亿元（-15%），扣非12.3亿元（-13%）。 Q4高增收入利润均大超预期。另公司拟每股分红0.6元，考虑股权激励行权后股本变化，对应实际分红率可达32.6%，较往年30%进一步提升。 此外，4月8日公司发布2024年股票期权激励计划，拟授予股票期权2666万股（占总股本3.89%），激励对象总人数不超过2154人(含董监高5人），股票期权的行权价格为26.52元。 收入端：核心驱动为电视ODM好转 电视ODM：边际提速，H2/全年收入分别同比+58%/32%，其中全年量/价分别同比+37%/-4%。公司Q4电视出货量创历史新高，我们预计Q4出货量同比70%+拉动收入增长。 智能交互：边际好转，H2/全年收入分别同比+7%/-9%，其中交互平板全年仍处下行，但专业显示全年出货量同比+174%，预计电竞屏高增是主要驱动力。 创新产品：收入翻倍，全年收入同比+129%，其中量/价分别同比272%/-39%，23年公司业内首推移动智慧屏，预计其放量带动高增。 盈利端：单季毛利率已环比改善 全年毛/净利率分别同比-3.3/-3.6pct，Q4毛利率为18.2%，同比-8.9pct，但环比+2.1pct已有明显改善，降本增效下Q4净利率同比-6.2pct好于毛利率。随着12月电视ODM业务提价及24年交互业务修复，预期24年收入利润将迎向上周期。 若剔除22年汇兑及补贴影响（合计约4亿），并考虑计提的股权激励费用（23年0.9亿/22年0.2亿），23年实际净利润好于22年，23年净利率稳定于9.5%。 新发股权激励重申成长 公司新一期股权激励中24-26年收入目标值为151/174/188亿（YOY+12%/15%/8%），触发值为144/163/175亿(YOY+7%/13%/7%)。解锁条件高于市场预期，24-26年收入目标值和触发值分别对应cagr+11.6%/10.2%，彰显未来3年持续增长。 投资建议： 我们的观点： 公司23年经历电视利润承压与交互平板的周期性低谷，当前已现经营拐点。两大核心业务修复节奏为23Q4电视好转+24年起智能交互拐点接力，此外24年创新业务仍有望维持+50%以上的高增，公司经营周期+结构优化逻辑持续。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营收153/174/189亿元，同比+14%/+14%/+9%；实现归母净利润15/18/19亿元，同比+15%/+19%/+10%；当前股价对应PE为12/10/9X且分红率提升，业绩与估值皆有向上弹性，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

     康冠科技(001308) 【投资要点】 康冠科技是我国智能显示行业的龙头之一，专注显示行业29年。公司致力于平板显示研发制造，主营产品依靠智能电视和智能交互平板双轮驱动。根据迪显咨询数据统计，2023年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据洛图科技数据统计，2023年上半年，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。 自有品牌与代工业务双管齐下，打开成长空间。电视生产代工是公司传统业务，根据迪显咨询数据，公司2023全年出货8.0M，同比增长15%，位列第六，纯代工业务KTC位居第五。智能交互平板业务采用自有品牌和服务客户双发展战略，推出会议用智能交互平板自有品牌“皓丽”，同时公司还推出KTC电竞显示器品牌和FPD福比特智能家居品牌，利用线上渠道取得了优异成果。 利用柔性化生产优势，差异化布局海外市场。公司八成以上收入来自于外销，客户主要为细分领域的知名品牌或本地龙头品牌企业客户，此类客户具有产品需求多样，定制化需求高，单笔订单量相对较小的特点，公司的柔性化生产能力能很好满足客户需求。公司面向发展中国家等新兴市场，与亚太、拉美、中东、非洲等地区的当地龙头品牌客户建立了长期合作的关系。海外市场尤其是新兴市场对于智能电视和教育信息化需求较大，公司未来业绩有望受益于全球化布局。 成立汽车电子公司，欲布局新增长点。2023年6月，公司成立全资汽车电子子公司，欲布局领域为新能源汽车整车进出口、智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。公司具有完善的全球渠道资源，有助于开展我国新能源汽车出海业务。同时，公司利用成熟的智能美妆镜产品切入汽车电子，目前中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。 【投资建议】 综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2023-2025年营收分别为120.86/141.60/162.06亿元，归母净利润分别为12.39/15.25/18.78亿元。 我们采用相对估值法对公司市值进行估算，选取的可比公司是招股说明书中选择的公司及教育智能交互显示行业公司，为兆驰股份、视源股份、鸿合科技、海信视像、华勤技术、国新文化。参考可比公司2024年的Choice一致盈利预测均值及我们已覆盖公司的盈利预测，因此我们给予公司2024年14.7倍PE，对应目标价32.7元，上调至“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。 汇率波动的风险。公司外销收入占主营业务收入的比例较高，境外销售主要以美元结算为主，同时公司采购的主要原材料也使用美元结算，因此会自然降低外汇敞口。若未来人民币兑美元汇率发生较大的波动，则会对公司的业绩产生影响。 原材料价格波动的风险。公司产品的直接材料中最主要的原材料为液晶面板等。长期来看，液晶面板行业的价格主要受到供需关系的直接影响，呈现较强的波动性

     康冠科技(001308) 主要观点： 两大核心业务销量改善，2024年赛事催化可期 23年Q3核心业务销售量改善，24年赛事催化下业务可期。23Q1-3公司营收达85.6亿元，yoy-5.73%，归母净利润8.65亿元，yoy-24.6%，主要是22年海外智能交互平板销售基数高，同时原材料面板价格变化导致利润端承压。从23Q3来看，公司核心业务智能交互显示产品23Q3总体出货量同比增长yoy+134.4%。另一核心业务智能电视出货量23Q3同比增长yoy+24.4%，业务增长好于预期。智慧显示业务主要服务于欧美客户和新兴市场客户，海外库存在23Q3开始去化。而智能电视主要服务于“一带一路”国家的当地Local King品牌客户，目前需求较好，2024年在奥运等赛事催化下，预计此类业务会有进一步增长。 核心看点：自有品牌全球化道路清晰，智慧座舱业务略有成效 公司全球化、品牌化道路清晰，24年有望加速发展。公司目前ODM业务和自有品牌业务双线发展，“皓丽Horion”主要经营智能会议平板类产品，自19年开启海外战略后，目前畅销全球30多个国家区域，公司目前已经在中国香港、中国台湾、韩国首尔、日本东京、美国加州、墨西哥提华纳、阿联酋迪拜、波兰华沙设立全资子公司。自2023年起，另一大电竞显示器、移动智慧屏自有品牌“KTC”在海外进行销售，动销良好，24年有望高速发展。 新业务展望方面努力开拓智慧座舱领域，略有成效。公司于23年6月成立子公司惠州康冠汽车电子，欲布局智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。目前创新类显示产品智能美妆镜应用到汽车上已有进展，公司近期取得一项名为“一种汽车遮阳板”的专利，将镜面功能与触摸显示的功能结合，产品已成功中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。 投资建议 我们看好公司智能交互平板业务通过自有品牌出海，智能电视于一带一路新兴世界国家的持续拓展，以及存货减值、成本减少，共同带动业绩快速增长。预计23-25年收入分别为122.98、144.83、167.52亿元，对应增速分别为6.1%、17.8%、15.7%，归母净利润分别为11.50、14.70、18.07亿元，对应增速分别为-24.1%、27.8%、22.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险，原材料价格上行，宏观国际贸易环境变化，业务进展不及预期等。

     康冠科技(001308) 投资要点 深耕智能显示领域，成就行业龙头地位。公司成立于1995年，是国内较早致力于平板显示终端产品的厂家之一，经过28年积淀，现已成为全球智能显示产品领域的龙头企业，专注于为客户提供深度定制化、差异化的平板显示产品，主要包括智能交互平板、专业类显示产品、创新类显示产品和智能电视等。公司主要通过代工模式将产品销往海外，国内则以自有品牌发展为主，2023H1外销收入占比83%。 智能交互显示：IFPD有望改善，专业创新类赋能增长。得益于海外教育信息化持续投入及更新换代需求增加，全球智能交互平板有望长期实现稳健增长，公司IFPD产品主要销往欧美，下游客户市场地位领先，随着海外通胀缓解需求恢复，公司IFPD出货量将迎来显著改善；公司专业类、创新类显示产品应用场景丰富，细分品类电竞显示器、医疗显示器、移动屏等行业景气度较高，公司不断丰富产品矩阵，同时借助代工、自有品牌模式加速产品渗透，未来有望实现放量增长；除此之外，公司设立全资子公司进军新能源汽车领域，目前镜面显示产品已中标某全球智能高端汽车品牌合作开发项目，随着业务布局逐步深入，公司收入有望再上台阶。 智能电视：经营稳健，业绩基石。公司采取差异化市场策略，主要发力智能电视渗透率偏低的第三世界国家，与当地的LocalKing品牌形成了良好的合作关系，销售整体维持稳健增长。此外，考虑到24年奥运会、欧洲杯等赛事举办或将加速需求释放，预计公司智能电视业务增速将进一步提升。 投资建议：受益于海外教育信息化建设持续投入及更新需求增加，公司IFPD业务有望迎来改善，专业、创新类显示产品市场空间广阔、需求景气度相对较高，中长期有望延续高增态势，智能电视业务在差异化策略下有望维持稳健，预计公司未来收入业绩将实现较快增长。预计2023-2025年归母净利润分别为11.91/15.07/17.49亿元，同比增长-21.4%/26.5%/16.1%，首次覆盖，给予增持-B评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，原材料价格大幅上涨，人民币汇率不利波动，海运费价格不利波动，市场竞争加剧等。

     康冠科技(001308) 投资逻辑 智能显示领先企业，业务结构持续优化。公司成立于1995年，成立以来一直专注于智能显示产品领域的研发设计和生产制造，目前主要产品为智能电视、智能交互显示产品等，2023H1公司智能电视、智能交互显示产品营收占比分别为50%、41%。据DISCIEN，2022年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；据洛图科技，2023年半年度，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五，行业地位领先。受益于公司客户拓展、业务结构优化，2018-2022年公司营收、归母净利润年复合增长率分别达14%、40%，利润端表现亮眼。 智能交互显示：市场发展景气，代工+自有品牌并举。智能交互显示产品应用场景广泛，主要包括教育、会议、电竞、安防、商业展示、医疗等领域，据DISCIEN，2021-2027年全球智能交互平板出货量从302.9万台提升至462万台，年复合增长7.29%。公司紧抓海外市场高速增长趋势，以服务一线客户为主，产品主要销往欧洲、北美等主流市场。与此同时，公司推进自有品牌业务，分别于1998年、2007年、2014年推出KTC、FPD、皓丽等自有品牌，其中，据洛图科技，2022年，皓丽品牌在国内商用平板市场中出货量排名第二，自有品牌表现靓丽。另外，公司旗下子公司康冠医疗及康冠汽车电子分别发力医疗及汽车电子领域智能显示业务。 智能电视：定制化柔性化生产，差异化市场布局。公司针对智能电视制定了差异化的市场竞争战略，确立了服务智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户的差异化市场策略，2023H1、Q3公司智能电视出货量分别+14.41%、+24.41%，目标市场需求相对较高。公司凭借研发和制造优势定制化柔性化服务客户，在目标市场占据较高市占率。此外，智能电视核心原材料液晶面板价格自11月有所下滑，盈利水平压力有望逐步缓解。 重视员工激励，上市一年半内推出两期股权激励。公司上市一年半时间内分别推出2022年、2023年两期股票期权激励计划，人员除核心管理团队外还包括公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他，分别涉及618、1211人，授予股票期权数量分别为964、1938万份，行权价格分别为18.96、22.14元/份。2022年股票期权业绩考核中，2022年公司净利润表现超额完成目标。2023年股票期权计划业绩考核为以2022年收入为基数，2023-2025年营收增长率目标值分别为+15%/30%/50%。 盈利预测与估值：我们看好公司从智能电视出口企业到AI智能显示终端的积极转变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.55/15.90/18.92亿元，同比分别-17.19%/+26.67%/+19.05%，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境的风险、汇率波动的风险、原材料价格波动的风险。

     康冠科技(001308) 核心观点 3Q23公司营收同比增长7.29%，环比增长28.00%。2023年前三季度公司营收85.62亿元（YoY-5.73%），归母净利润8.65亿元（YoY-24.57%），毛利率17.60%（YoY-1.88pct）；3Q23营收35.90亿元（YoY+7.29%，QoQ+28.00%），归母净利润3.20亿元（YoY-29.91%，QoQ+9.96%），毛利率16.09%（YoY-3.21pct，QoQ-2.32pct）。 第三季度智能电视及智能交互显示产品出货量同比增长。2023年7-9月，公司智能电视出货量同比增长24.41%，智能交互显示产品业务量整体增长，出货量同比增长134.37%。智能交互显示产品中的专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲，是公司研发投入的重点领域，公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品，解决客户更多的需求痛点。 受益于海外市场复苏，公司电视ODM出货量三季度同比增长。根据洛图科技的数据，KTC（康冠）三季度电视ODM出货量约240万台，同比大幅增长，在专业代工厂中排名第四，较上半年排名上升一位。康冠科技主要以中东非和拉美区域市场的客户增长为基础，同时受益于今年北美电视市场复苏带来的订单增量。明年受到奥运、欧洲杯等大型赛事的催化，电视需求有望提升。 9月公司电竞显示器线上出货量同比增长200%。根据洛图科技的数据，2023年9月，中国电竞显示器线上市场（不含抖快等内容电商）销量为35.1万台，同比增长23.8%，环比下降0.5%。其中康冠科技旗下品牌KTC位居线上监测市场销量第四，9月销量近3万台，同比增长超过200%，是Top10中增速最大的品牌。产品线的扩充、机型的多点爆发保障了KTC在近期几月都维持了高速的同比增长。专业类显示器的出货量高增速将为公司业绩提供持续动能。 投资建议：我们看好原材料成本优化及海外市场需求提升带来的公司智能电视及智能交互平板业务营收增加，看好公司全球化布局带来的未来业绩增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为11.79、13.69、15.68亿元（YoY-22.2%、16.1%、14.6%），对应PE为14.0、12.1、10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

     康冠科技(001308) 智能交互产品出货量同增134%，创新显示产品表现亮眼 23Q3收入35.9亿，同增7.3%，归母净利3.2亿，同减29.9% 公司23Q1-3收入85.62亿，同减5.7%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速21.7亿（yoy-20.6%）/28.0亿（yoy-6.8%）/35.9亿（yoy+7.3%）； 23Q1-3归母净利8.65亿，同减24.6%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速2.53亿（yoy+10.9%）/2.91亿（yoy-36.8%）/3.2亿（yoy-29.9%）。 23Q1-3毛利率17.6%同减1.9pct，净利率10.1%同减2.5pct 23Q1-3销售费用率2.3%，同增0.3pct；管理费用率（包含研发费用率）7.8%，同增1.4pct；财务费用率-0.9%，同增1.6pct，原因主要系公司汇兑收益较上年同期减少所致。 多品类销售增长强劲，差异化布局稳固海外客户 23Q3公司智能电视出货量同比增长24.41%；智能交互显示产品业务量整体增长，出货量同比增长134.37%，其中专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲。 海外销售份额较大的产品主要有智能电视、智能交互平板等。智能电视主要服务于一带一路国家、新兴市场国家的Localking品牌客户，智能交互平板主要服务欧美及新兴市场的头部品牌客户。23H1公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一；智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。 此外，公司自主品牌KTC电竞显示器表现亮眼，22H1KTC出品的Mini-Led显示器全球出货量排名第二；23H1其在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居Top5。 全球化布局降本提效，AI产品深度赋能未来 公司目前已经在中国香港、中国台湾、韩国首尔、日本东京、美国加州、墨西哥提华纳、阿联酋迪拜、波兰华沙设立全资子公司。MTO战略在提高公司整体周转速度的同时，有效减少仓储和物流的成本，还能够提高公司资源的使用效率，将更多的资源投入研发等核心环节，持续提高公司核心竞争力。 公司一直关注前沿技术，注重研发投入，加快推进前沿技术研究，储备新技术项目，目前有部分产品已应用AI、AR等前沿技术，如智能运动镜、智能美妆镜、移动智慧屏、AI试衣镜、VR眼镜等，未来或有效提升产品的技术附加值。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司持续推进创新发展，兼顾代工业务与自有品牌发展，陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境VR一体机、FPD双面屏、FPD智能美妆镜等新型显示产品；同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，逐步扩大自有品牌类产品销售额，23Q3公司智能电视出货量同比增长24.41%；智能交互显示产品业务量整体增长，出货量同比增长134.37%，同时23Q3收入同增7.3%，因此我们小幅上调盈利预测。预计公司23-25年归母净利12.52/15.53/18.36亿元（前值为12.28/14.19/16.43亿元），EPS分别为1.83/2.27/2.68元/股，对应PE为14/11/10x。 风险提示：宏观经济环境的风险；汇率波动风险；液晶面板价格波动等风险；信用风险；操作风险等。

     康冠科技(001308) 剔除汇兑损益公司归母净利同比转正，业绩拐点已至 2023Q1-Q3公司实现收入85.6亿元/yoy-5.73%，归母净利8.65亿元/yoy-24.57%，扣非归母净利8.35亿元/yoy-19.85%，汇兑损益增厚利润超3000万。2023Q3公司实现收入35.9亿元/yoy+7.29%，归母净利3.2亿元/yoy-29.91%，扣非归母净利3.04亿元/yoy-31.06%。剔除汇兑损益，公司业绩正向增长，拐点或已至。考虑到汇兑损益对利润增厚有所下降，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利12.5/16/20（前值为13.5/17/21.1）亿元，yoy-17.3%/+27.9%/+24.6%，对应EPS为1.83/2.34/2.92元，当前股价对应PE为13.2/10.3/8.3倍，海外需求前景仍广阔，业绩修复可期，维持“买入”评级。 智能交互出货量yoy+134.4%，海外需求恢复好于预期 2023Q3智能电视/智能交互显示产品出货量yoy+24.4%/134.4%，一带一路、新兴市场国家电视需求旺盛，智能交互业务海外需求受俄乌冲突及通胀影响逐渐式微，库存消化已至尾声，需求恢复好于预期。2023Q1-Q3毛利率17.6%/yoy-1.88pct，净利率10.11%/yoy-2.53pct，2023Q3毛利率16.09%/yoy-3.21pct，净利率8.93%/yoy-4.75pct，毛利率下降主要系原材料面板价格上涨所致。费用端：2023Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.98/2.28/4.37/-0.76亿元，yoy+7.2%/+18.7%/+12.2%/+65.8%，对应费用率为2.3%/2.7%/5.1%/-0.9%，yoy+0.3/+0.5/+0.8/+1.6pct。2023Q3对应费用率为2.1%/2.2%/4.5%/0.1%，yoy+0.03/+0.13/+0.36/+4.37pct。公司加大销售费用投放助力创新品类开拓市场，财务费用增加较多系2022年同期汇兑收益较多。 主要原材料成本液晶面板价格出现拐点，创新品类储备丰富放量显著 成本端：9月液晶电视/显示器面板价格环比持平，面板价格上行周期或已至尾声。 需求端：海外教育信息化政策推动下欧洲教育交互平板采购刚性，此前受宏观环境影响延后的需求预计Q4将集中释放。创新品类：公司利用AI+等技术推出多款智能镜显和移动智显产品如VR灵境一体机、智显屏、直播机等，部分创新单品如随心屏代工与自有品牌结合，预计全年放量显著。 风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。

     康冠科技(001308) 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入85.62亿元，同比-5.73%；归母净利润8.65亿元，同比-24.57%。其中，2023Q3公司实现收入35.90亿元，同比+7.29%；归母净利润3.20亿元，同比-29.91%。Q3收入恢复正增长，利润端受去年高基数影响有所承压。 收入环比大幅回暖，产品结构持续优化 23Q3公司收入同比+7.29%，相较于Q1/Q2收入同比分别-20.57%/-6.76%，收入环比大幅回暖并实现正增长。分产品来看，公司Q3智能电视出货量同比+24.41%；智能交互显示产品出货量同比+134.37%，智能交互显示产品中专业类显示产品和创新类显示产品增长强劲，预计未来收入占比持续提升，产品结构持续优化。 受面板价格影响，盈利能力短期承压 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为17.60%、10.11%，同比分别-1.88pct、-2.53pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为16.09%、8.93%，同比分别-3.21pct、-4.75pct，受主要原材料面板价格上涨影响，盈利能力短期承压。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为9.19%，同比+3.21pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.32%、2.66%、5.11%、-0.89%，分别同比+0.28pct、+0.55pct、+0.82pct、+1.56pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为8.90%，同比+4.89pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.13%、2.22%、4.49%、0.05%，分别同比+0.03pct、+0.13pct、+0.36pct、+4.37pct，受去年汇兑收益导致的高基数影响下，Q3财务费用率大幅提升。 投资建议： 我们看好公司从智能电视出口企业到AI智能显示终端的积极转变，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.55/15.87/18.82亿元，同比分别-17.20%/+26.49%/+18.55%，对应PE分别为13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

     康冠科技(001308) 核心观点 2Q23公司营收、归母净利润同比下滑，环比改善。公司1H23营收49.72亿元（YoY-13.33%），归母净利润5.44亿元（YoY-21.03%）；其中智能交互显示产品营收20.29亿元（YoY-19.89%），占总营收40.81%；智能电视营收24.95亿元（YoY0.13%），占总营收50.18%。2Q23营收28.05亿元（YoY-6.76%，QoQ29.41%），归母净利润2.91亿元（YoY-36.82%，QoQ15.25%），1H23毛利率18.70%（YoY-0.89pct），2Q23毛利率18.41%（YoY-2.07pct，QoQ-0.66pct），毛利率相对稳定。上半年公司营收下降主要系终端价格受原材料价格扰动，产品价格传导滞后所致。 1H23公司智能交互平板出货量同比下降32%，出货量仍位于全球第一。1H23公司智能交互显示产品出货量同比增长44.34%，其中智能交互平板出货量同比下降32.33%。智能交互平板出货量下降的主要原因系欧美市场受俄乌冲突、通货膨胀等影响需求下滑以及2022上半年智能平板业务处于原材料和客户需求双高阶段因此经营数据基数较高所致。根据迪显咨询数据，2023上半年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。随着海外需求及原材料价格好转，教育类智能交互平板营收将恢复增长趋势。 专业类显示及创新类显示产品出货量翻倍增长。公司专业类显示产品包括电竞、医疗、商业显示器等，得益于持续的研发投入，公司专业类显示产品性能优越，可以更好的满足用户需求，1H23出货量同比增长117%，根据奥维睿沃统计，自有品牌“KTC”在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居Top5行列。公司创新类显示产品应用AI、VR、AR等前沿技术，公司自有品牌KTC推出随心屏、皓丽推出直播一体机、FPD推出智能美妆镜、VR一体机等产品，满足客户多样需求，1H23公司创新类显示产品出货量同比增长127%。 全球化布局+MTO战略，海外需求增长有望受益。公司主要客户在海外，未来三年计划在全球范围新建多个技术支持及服务中心，目前已在全球多地设立全资子公司，扩大业务范围和市场份额。公司未来重点发展MTO技术服务合作模式，服务海外LocalKing客户提供本地化采购。目前，除了欧美市场有较高需求外，其他新兴国家也出现明显需求，公司全球化布局有望收益。 投资建议：我们看好原材料价格好转及海外市场需求提升带来的公司智能交互平板业务营收增加，全球化布局、MTO战略带来的未来业绩增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.84、14.97、17.20亿元（YoY-15.3%、16.5%、14.9%），对应PE为13.3、11.4、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。

     康冠科技(001308) 事件 公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入49.72亿元，同比下滑13%；实现归母净利润5.44亿元，同比下滑21%;实现扣非归母净利润5.31亿元，同比下滑12%，其中Q2单季度实现营业收入28.05亿元，同比下滑7%；实现归母净利润2.91亿元，同比下滑37%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比下滑22%。 核心观点 受原材料价格变动及海外需求下滑影响，Q2营收短期承压。23H1公司营业收入同比下滑13%，按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入41.38/8.34亿元，同比增速分别为-14%/9%。 按产品细分来看，公司智能电视/智能交互显示产品业务收入分别为24.95/20.29亿元，同比增速分别为0%/-20%。智能电视：23H1公司智能电视出货量同比增长14%，受原材料面板价格变动影响，产品售价有所下调；智能交互显示产品：智能交互显示产品出货量同比增长44%，其中，智能交互平板出货量同比下降32%；专业类显示产品出货量同比增长117%；创新类显示产品出货量同比增长127%，公司专业类及创新类显示产品出货量增长亮眼，受去年高基数及海外需求有所下滑影响，公司智能交互平板出货量增速同比下滑，随着面板价格持续提升以及海外需求逐步修复影响，公司智能交互平板出货量有望恢复增长态势。2023年4-7月，液晶电视面板（55寸）价格同比增速分别为1%/22%/34%/51%；液晶显示器面板（21.5寸）价格同比增速分别为-27%/-18%/-7%/-1%，反映出下游需求持续修复，另外，原材料价格提升有望传导至公司产品售价，有利于公司营收端修复。展望未来，公司智能创新显示产品（如运动镜、美妆镜、随心屏等）均可为AI应用落地场景，有望充分受益于AI智能发展浪潮。 Q2业绩短期承压。23Q2公司销售毛利率达18.41%，同比-2.07个pct，环比-0.66个pct，公司销售净利率达10.41%，同比-4.97个pct，环比-1.28个pct。 区域细分来看，23H1公司外销毛利率为19.4%，同比-0.7个pct；内销毛利率为15.2%，同比-1.7个pct。产品细分来看，23H1公司智能电视毛利率为15.68%，同比-0.21个pct；智能交互显示产品毛利率为24.21%，同比-1.12个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.65%/2.91%/5.81%/-3.04%，同比分别+0.51/+0.54/+1.18/-0.44个pct。公司销售净利率同比下滑幅度较大，主要系原材料价格传导周期及高基数（22年Q2归母净利润同比增速达251%）影响。 维持“买入”评级。考虑上半年下游需求有所承压影响，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为130/154/187亿元（前值为141/170/203亿元），同比分别增长12%/19%/21%，归母净利润分别为12.59/16.48/20.38亿元（前值为15.18/17.29/21.06亿元），同比分别增长-17%/31%/24%，摊薄每股收益分别为1.85/2.42/3.00元（前值为2.23/2.54/3.10元），对应PE分别为14/10/8倍。 风险提示： 宏观经济环境风险、汇率波动风险、原材料价格波动、下游需求增长不及预期风险。

     康冠科技(001308) 23Q2收入28.0亿（同比-6.8%），归母净利2.9亿（同比-36.8%） 公司23H1收入49.7亿，同减13.3%；其中23Q1为21.7亿，同减20.6%； 23H1归母净利5.4亿，同减21.0%；其中23Q1为2.5亿，同增10.9%； 营收分产品，23H1智能交互显示产品收入20.3亿（占总40.8%），同减19.9%，主要系原材料平均价格低于去年同期水平，公司产品价格或及时或滞后传导；智能电视收入24.9亿（占总50.2%），同增0.1%；设计加工业务收入2.6亿（占总5.2%），同减52.2%。 分地区，23H1内销8.3亿（占总16.8%），同减9.0%；外销41.4亿（占总83.2%），同减14.2%。 23H1毛利率18.7%（同比-0.9pct），归母净利率10.9%（同比-1.1pct） 分产品，23H1智能交互显示24.2%，同减1.1pct，智能电视15.7%，同减0.2pct。 分地区，23H1内销15.2%，同减1.7pct；外销19.4%，同减0.7pct。23H1销售费用率2.5%同增0.5pct；管理费用率3.0%同增0.9pct；研发费用率5.6%同增1.2pct。 23H1归母净利率10.9%，同减1.1pct，其中23Q1为11.7%，同增3.3pct，23Q2为10.4%，同减5.0pct。 AI赋能多元化应用需求，创新类产品出货量高增 23H1智能交互显示产品出货量同增44%（其中智能交互平板同减32%；专业类显示同增117%；创新类显示同增127%）；智能电视出货量同增14.41%。智能交互平板出货量减少主要系①22H2欧美由于俄乌战争、通货膨胀等影响，需求有所减少；但海外教育信息化普及程度较低，教育类智能交互平板仍为新兴教学设备，市场前景仍然广阔；②公司教育类智能交互平板22H1处于原材料和客户需求双高阶段，历史基数较高；③随着整体海外需求和原材料价格的好转，公司教育类智能交互平板业务营收将逐步恢复增长趋势；④目前除欧美有较高需求外，其他新兴国家也出现明显的需求，公司将紧抓行业机遇实现快速发展。 公司创新类显示产品包括移动智慧屏、智能运动镜、直播机、智能美妆镜等，以自有品牌与服务客户两种模式共同发展。 譬如移动智慧屏：集学习机、健身镜、平板电脑、电纸书阅读器和智能音箱多种功能于一体，深入解决用户痛点，解放用户双手，通过高清大屏、无线续航、触摸屏、无线投屏、隐藏万向轮、旋转升降支架和多种数据接口等功能与设计丰富影视娱乐、办公学习和健身多种应用场景； 智能运动镜：外观流畅，造型简约时尚。采用镜面屏设计，同时支持智能触控屏无缝切换。内置AI智能黑科技，可以充当用户的专属私人“教练”，能够与用户实时锻炼互动。 智能美妆镜：结合AI和镜子技术，通过内置的摄像头和人脸识别技术，实时分析用户肤质、面部特征和妆容需求，提供个性化美妆建议。 公司创新类显示产品满足客户多样化应用需求，具有人性化设计和便捷操作方式，如触摸屏、可调节角度和高度、多种接口等，又通过应用AI、VR、AR等前沿技术于产品设计中，综合为用户提供更舒适和便利的使用体验。23H1公司智能交互平板在生产制造型供应商中出货量全球排名第一；智能电视出货量全球排名第五；自有品牌“KTC”在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居Top5。 差异化市场策略+全球化布局，市场份额持续扩大 公司服务于智能交互显示产品全球头部品牌商、智能电视国际知名品牌中小区域市场、各区域市场本地龙头品牌客户，上述类型客户具有产品需求多样，定制化需求高，单笔订单量相对较小的特点，同时细分领域的知名品牌或本地龙头品牌企业客户也具有收入规模大、品牌号召力强、抗风险能力强的优势，随着市场的发展，市场集中度逐步向此类企业集中，公司营业收入随着下游客户市场规模增大同步增长。 公司主要客户在海外，自2014年来海外市场份额逐年提升。根据公司未来三年技术支持及服务中心发展规划，公司拟在全球范围内新建多个技术支持及服务中心。同时通过公司MTO战略，将原材料以半散件或者散件的方式出口到对应地区当地进行组装，提高了公司整体周转速度的同时减少仓储和物流的成本，有利于提高订单响应、交付能力，扩大市场份额。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司从事智能显示28年，已成为智能显示行业龙头企业之一。公司在智能交互显示产品方面不断推进创新发展，采用服务客户和构建自有品牌双发展战略，在服务客户的同时，公司陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境VR一体机、FPD双面屏、FPD智能美妆镜等新型显示产品，加大自有品牌发展。同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，逐步扩大自有品牌类产品销售额。 考虑到22H2欧美由于俄乌战争、通货膨胀等影响，需求有所减少；公司教育类智能交互平板22H1处于原材料和客户需求双高阶段，历史基数较高。我们调整盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.8/2.1/2.4元/股（原值为3.0/2.9/3.6元/股），对应PE为14/12/10x。 风险提示：地缘政治风险；海外市场需求乏力风险；行业竞争加剧风险；产品推广不及预期风险等。

     康冠科技(001308) 事件概述 8 月 6 日，公司发布 2023 年半年度报告： 2023H1：公司实现营业收入 49.72 亿元，同比-13.33%，实现归母净利润 5.44 亿元，同比-21.03%， 扣非归母净利润 5.31亿元,同比-11.64%。 对应 23Q2：公司实现营业收入 28.05 亿元，同比-6.76%，实现归母净利润 2.91 亿元，同比-36.82%， 扣非归母净利润为3.11 亿元，同比-22.37%。 分析判断: 收入端： 整体出货量表现较好， 原材料价格波动等拖累营收 2023 年上半年， 分业务看： 1） 智能交互显示业务： 23H1营收 20.29 亿元，同比-19.89%。根据公司半年报，公司整体营收下降主因产品的平均价格下降。 公司终端价格受原材料价格扰动，可及时传导，但也会有滞后，具体终端售价会根据市场销售策略、市场环境而定。 销量上，根据公司半年报， 智能交互显示产品整体出货量同比增长 44.34%。 其中： （1） 智能交互平板出货量同比下降 32.33%，系需求下滑和去年同期经营数据基数高所致，另根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计， 2023 年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。 （2） 专业类显示产品出货量同比增长 117.37%，主要原因系公司专业类显示产品的技术升级和功能增强，根据奥维睿沃统计， 2023 年上半年， 公司自有品牌“KTC” 在国内线上零售市场电竞类显示器销量位居 Top5 行列； （3） 创新类显示产品出货量同比增长 127.12%， 该产品是公司研发投入的重点之一，公司将不断努力开发出更多新应用场景下的智能显示产品，解决客户更多的需求痛点。 2） 智能电视业务： 23H1 营收 24.95 亿元，同比+0.13%。公司凭借相匹配的研发和制造优势拥有较高的市占率， 根据迪显咨询（DISCIEN）数据统计， 2023 年半年度，公司智能电视出货量在全球生产制造型供应商中排名第五， 同比增长 14.41%。 3） 设计加工业务： 23H1 营收 2.56 亿元，同比-52.18%。公司凭借在设计加工方面多年的丰富经验，能够为部分客户提供定制化的设计和生产，满足其多样化的交付需求。 4） 部品销售业务： 23H1 营收 1.92 亿元，同比+8.59%。业绩端： 2023H1：公司整体毛利率为 18.70%，同比-0.89pct，归母净利率 10.95%，同比-1.07pct，扣非归母净利率 10.69%，同比+0.20pct。 对应23Q2：公司整体毛利率18.41%，同比-2.07pct，归母净利率 10.39%，同比-4.94pct，扣非归母净利率 11.09%，同比-2.23pct。 分业务看： 智能交互显示产品： 23H1毛利率实现24.21%，同比-1.12pct。 智能电视： 23H1 毛利率实现 15.68%，同比-0.21pct。 设计加工业务： 23H1 毛利率实现 13.15%，同比-0.22pct。 部品销售业务： 23H1 毛利率实现 7.02%，同比-1.19pct。 根据公司 2023 年半年度公告， 我们认为公司利润波动主因： 1） 营业收入下降幅度高于营业成本下降幅度，导致毛利率下滑。 2）公司销售/管理/研发费用率均有所上升，其中研发费用率同比+1.2pct。 3）本期公司收到的政府补助较上年同期大幅减少。 此外， 公司 23H1 所得税费用为-4378 万元，去年同期为 6155万元，主因康冠智能经国家有关部门联审评定为 2022 年国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，获得税务机关批准2022 年度企业所得税减按 10%的税率计缴并冲减 2023 年当期所得税费用。 分区域看： 23H1内销毛利率15.20%，同比-0.70pct，外销毛利率 19.40%，同比-1.70pct。 投资建议 公司专注智能显示产品， 22 年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。 考虑到上半年需求波动，我们下调全年盈利预测， 我们预计23-25 年 公 司 收 入 分 别 为 130/155/188 亿 元 （ 前值为152/184/205 亿元），同比分别+12%/+19%/+21%， 预计 2023-25 年归母净利润分别为 14.0/16.3/19.9 亿元（前值为16.9/20.7/25.4 亿元），同比分别-7%/+16%/+22%，相应 EPS分别为 2.06/2.40/2.93 元，以 23 年 8 月 7 日收盘价 25.38元计算，对应 PE 分别为 12/11/9 倍， 维持“增持”评级 风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。