尚太科技(001301) 投资摘要 事件概述 2023年8月10日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入19.67亿元，同比-11%；归母净利润4.05亿元，同比-42%；扣非归母净利润3.90亿元，同比-43%。 分析与判断 23H1行业竞争加剧，公司盈利能力承压 我们认为，供需反转下，负极行业竞争加剧，产品均价走低，致使公司盈利能力承压。23H1，公司负极材料业务出货量为5.22万吨，同比增长4%；单价3.11万元/吨，同比下降20%，环比下降21%；毛利率为31%，同比下降15.46pct。但从全行业看，公司负极材料业务具备成本优势，单吨盈利水平依然行业领先。 新品放量叠加年底需求回升，看好下半年出货增长 公司储能电池用负极材料产品开发取得初步成效，订单量显著增加，23Q2出货量处爬坡阶段，预计23Q3将进一步放量。此外，随年底旺季到来，预计包括快充产品在内的下游客户需求将有所提升。根据客户订单情况，目前公司开工率、排产计划均呈上升趋势，预计23Q3开工率和产销量将继续走高，后续将接近满产满销状态。产能扩张方面，山西四期项目处土地平整阶段；同时，公司有意向在沿海经济发达地区建设产能，为长期出货进一步增长打好基础。 成本优势显著，23Q4单吨盈利有望“触底回升” 行业层面，考虑需求旺季到来及负极均价“触底”，预计后续负极市场价格将企稳。公司层面，一体化生产模式、领先的生产工艺及优惠电价政策，共同筑牢负极业务成本优势。预计公司在23Q3完成对前期高成本库存出货后，有望凭借成本优势，在23Q4实现负极材料业务单吨盈利水平的“触底回升”。 投资建议 我们预计2023~2025年营收分别为51.1、63.8和83.7亿元，同比+7%、+25%和+31%；归母净利润分别为10.0、12.3和16.3亿元，同比-23%、+23%和+33%，对应PE分别为15、12和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业延续低价竞争，公司新品出货量不及预期，原材料价格上涨

     尚太科技(001301) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收19.7亿元，同比-10.52%，实现归母净利润4.0亿元，同比-41.53%。2023年Q2实现营收10.1亿元，环比+6.5%。实现归母净利润1.74亿元，环比-24.43%。。 盈利能力保持领先，下半年有望见底回升。公司H1负极材料收入16亿元，出货量为5.22万吨，单吨毛利估计为1万元，单吨净利估计为0.66万元。据百川盈孚，2023年H1全国锂电负极材料平均单吨毛利低于1万元，公司凭借较高的石墨化自供率拥有较高的盈利能力。我们预计，随着高价原材料库存的消化完成以及下游需求的回升，下半年公司盈利能力有望见底提升。 结构性产能过剩情况下，公司有望凭借综合优势进一步提升市占率。多家负极材料厂家在2023-2024年均进入产能释放期，并且以石墨化为核心的一体化项目陆续投产，目前行业产能面临严重的结构性过剩。我们认为目前中低端负极材料同质化较为严重，拥有较低的成本是核心竞争力。公司石墨化自供率位居行业前列，且可以获得较低的工业用电价格，具备成本优势，有望在行业出清阶段进一步提升市占率。 投资建议：我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为52.00/61.60/85.59亿元,同比增长8.74%/18.46%/38.94%；归母净利润分别10.72/11.79/16.32亿元，同比增长-16.83%/9.93%/38.45%。对应EPS分别为4.13/4.54/6.28元。当前股价对应PE为14/13/9。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

     尚太科技(001301) 投资要点： 事件：2023年8月11日，公司公布2023年半年报，公司上半年实现营收19.67亿元，同比降低10.52%；实现归母净利4.05亿元，同比下降41.53%。 行业产能结构性过剩，公司业绩承压：2023年锂离子电池市场增速有所放缓，与此同时，负极材料行业以石墨化为核心的一体化项目陆续投产，新建产能逐步释放，产能结构性过剩严重，市场竞争不断加大。公司Q2营收10.14亿元，同比和环比分别降低9.54%和提升6.46%；归母净利1.74亿元，同比和环比分别下降49.29%和下降24.43%；毛利率和净利率分别为25.78%和17.18%，环比下滑9.21pcts和7.02pcts。公司上半年负极材料销售量为5.22万吨，单吨净利约0.78万元，公司负极材料销售量和单吨盈利水平仍处于行业领先位置。 高石墨化自供率保证盈利能力，预计三季度单吨盈利见底：公司的成本优势主要基于一体化生产模式，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，从而减少因委托加工导致的毛利流出。公司能够控制全部生产流程，进而控制各工序成本，各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率，并减少了运输支出，降低了生产成本，提高了盈利水平。我们预计公司三季度的单吨盈利相比二季度会继续有所下降，随着后期高成本库存的销售，公司凭借成本优势，单吨盈利水平会逐步触底回升。 公司大力开发储能市场，预计三季度储能占比将明显提升：公司大力开发储能负极材料市场，应用于储能电池的负极材料订单量相比一季度明显增加。公司二季度应用于储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段，预计三季度开始储能电池负极材料出货量占比将明显提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利8.96亿元、12.69亿元、16.14亿元，当前股价对应2023年PE为16.69倍。考虑公司一体化生产模式，成本控制行业领先，下半年出货量有望实现同环比高增，我们看好公司的中长期发展，首次覆盖，给予公司2023年20倍PE，目标价68.98元，给予“买入”评级。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；技术路线发生重大变化；原材料价格大幅波动。

     尚太科技(001301) 事件：尚太科技披露2023年半年报。 上半年净利约4亿元，出货5.22万吨。2023H1，公司实现营收19.67亿元，同比-10.5%；实现归母净利4.05亿元，同比-41.5%；实现扣非归母净利3.90亿元，同比-43.1%。上半年公司负极销量5.22万吨，单吨归母净利约0.78万元。 二季度负极价格虽持续走低，公司盈利仍处于行业领先水平。23Q2，公司实现营收10.14亿元，环比+6.5%，同比-9.5%；归母净利1.74亿元，环比-24.3%，同比-49.3%；扣非归母净利1.69亿元，环比-23.5%，同比-50.2%。我们测算23Q2，公司负极出货约2.9万吨，环比+27%；单吨售价约3.5万元，环比下降约0.7万元/吨；单吨扣非归母净利约0.6万元，环比下降约0.4万元/吨。根据百川盈孚数据，低端/中端/高端人造石墨负极Q2相比Q1均价下降0.65-0.95万元/吨不等，公司产品均价下滑主要受行业趋势影响。得益于公司良好的成本管控能力和一体化自供率，公司盈利能力仍处于行业领先水平。 加大拓展储能和快充动力场景，产品结构有望优化。23Q2公司用于储能场景的负极材料处于爬坡状态，预计于三季度放量。此外，在动力快充领域，随着年底下游需求的提升，也有望加大出货量。 股权激励有望进一步提振员工积极性。公司推出2023年股权激励计划，拟授予138.15万股，总股本0.5318%，授予价格26.75元/股。设置公司层面考核要求：2024/2025/2026年各年度净利润与负极销量均同比增长20%。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营业收入51.22/64.82/83.17亿元，同比增长7.11%/26.56%/28.30%；预计归母净利润10.84/15.06/19.58亿元，同比增长-15.90%/38.89%/29.97%；对应PE分别为13.80/9.94/7.64倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

     尚太科技(001301) 公司发布2023年中报，上半年实现归母盈利4.05亿元；公司降本增效持续推进，产品和客户结构持续优化；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年实现营收19.67亿元，同比下降10.52%：公司发布2023年中报，上半年实现营收19.67亿元，同比下降10.52%；归母盈利4.05亿元，同比下降41.53%；扣非盈利3.90亿元，同比下降43.12%。根据中报测算，二季度公司实现营收10.14亿元，同比下降9.54%，环比增长6.46%；归母盈利1.74亿元，同比下降49.29%，环比下降24.43%；扣非盈利1.69亿元，环比下降23.24%。 负极产销同比增长，盈利能力承压：2023年上半年公司负极材料销量5.22万吨，同增4.19%；毛利率同比下降15.45个百分点至31.11%；实现归母净利润4.05亿元，单吨盈利约0.78万元。我们预计公司23Q2负极销量约2.9万吨，环比增长约25%；单吨盈利约0.6万元。公司负极盈利水平下降主要系2023年上半年负极行业产品售价整体下滑明显，且公司北苏总部及山西三期在2022年下半年投产运营，运营成本及费用开支大幅增加，横向比较公司盈利水平仍处于行业领先水平。 新产品开发初见成效，产品结构不断优化：公司在快充及储能用负极材料领域开发已取得初步成效，二季度储能负极材料出货量逐步爬坡，预计三季度放量出货。公司将继续加大新客户开发力度，预计储能和快充负极出货占比将进一步提升，产品结构持续优化。 股权激励设立长期目标，彰显公司发展信心：公司拟向82名核心管理人员、业务（技术）骨干授予合计138.15万股限制性股票，业绩考核目标为2024起至2026年各年度净利润与负极材料销量较前一年均增长20%，彰显公司长期发展信心。 估值 在当前股本下，考虑负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.58/4.63/6.00元（原预测为5.04/7.13/9.40元），对应市盈率16.1/12.4/9.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

     尚太科技(001301) 核心观点 事件：公司发布2023年中报，公司23H1实现营收19.67亿元，同比-10.52%，归母净利4.05亿元，同比-41.53%，扣非净利3.90亿元，同比-43.12%，毛利率30.24%，同比-14.27pct，净利率20.58%，同比-10.91pct。23Q2实现营收10.14亿元，同环比-9.54%/+6.46%，归母净利1.74亿元，同环比-49.29%/-24.44%，扣非净利1.69亿元，同环比-50.23%/-23.24%。 行业供需反转大幅压缩利润空间，销售价格与毛利率走低：公司23年上半年出货5.22万吨，对应单吨净利0.78万元，对比22年H1单吨净利1.38万元、22年H2单吨净利1.05万元，同环比均明显下滑。价格方面，23年上半年负极单价3.11万元，同比-20.06%（2022H1负极单价为3.88万元）。毛利方面，23年上半年单吨毛利也有明显下滑（2022H1单吨毛利1.81万元，2023H1为0.97万元），主要由于行业增速放缓、下游客户需求提振较慢，加之行业库存过剩，导致平均销售价格持续走低，销量增速普遍放缓，整体利润空间大幅压缩。 上半年存货跌价准备大幅计提影响利润，成本优势保障公司盈利韧性：公司23H1产生资产减值损失-0.33亿元，同比+320.73%，主要为年初石墨化焦价格下降导致相关存货跌价准备计提增加，对利润有一定影响。成本方面，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，并且实现对生产工序的全面控制，一体化模式为公司确立了行业内显著的成本优势，保障了公司在行业逆境中的盈利韧性。 投资建议：公司的石墨化成本优势明显，有望在市场竞争中维持盈利空间。我们预计公司2023-2025年实现营业总收入54.54/81.30/103.00亿元，归母净利润10.09/16.60/21.19亿元。对应PE15.30/9.30/7.28倍，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动、产业政策变动、产能过剩、价格与毛利率下降以及客户集中度高的风险。

     尚太科技(001301) 事件说明。2023年8月11日，公司公布2023年中报。2023H1公司实现营收19.66亿元，同比下降10.52%；归母净利4.04亿元，同比-41.53%；实现扣非归母净利3.90亿元，同比-43.12%。 Q2业绩拆分。Q2公司实现营收10.14亿元，同比-9.54%，归母净利1.74亿元，同比-49.27%，扣非归母净利1.69亿元，同比-50.44%。毛利率为25.78%，同比下降18.37%，净利率为17.18%，同比下降13.46%。Q2业绩下滑主要系①北苏总部22年H2投入使用，公司职工薪酬、折旧摊销、购买原材料劳务等支出大幅增长。②行业产能结构性过剩，负极价格继续下跌。 开工率和排产环比上升，下半年需求回暖。负极出货量方面，23年H1，公司负极销量5.2万吨。分季度看，23年Q1和Q2销量分别为2.3和2.9万吨。2023年下半年，随年底旺季的到来及公司新产品开发初见成效，以及公司开工率和产能利用率提升，我们预计Q3和Q4出货环比持续提升，全年出货15-16万吨。 石墨化工序自供率100%，成本优势构筑竞争壁垒。吨净利方面，我们预计Q1和Q2分别为0.9和0.6万/吨，2023年下半年，我们预计公司吨净利下调空间有限。公司自建一体化生产基地，实现100%石墨化工序自供和独创焙烧工艺，构筑成本优势，单吨盈利依然处于行业领先地位。 产能扩张顺利，一体化锂电负极材料项目建设继续推进。北苏总部、山西三期基本完成建设分别已于2022年6月、2022年Q3开始逐步投产使用，公司22年底包含石墨化全工序一体化有效产能达24万吨。目前山西四期30万吨负极材料一体化项目尚在土地平整中，预计2024年Q2逐步投产，建成后公司将形成全工序一体化年产约50万吨锂电人造石墨负极材料产能。 着重开发储能电池市场，快充产品有望放量。2023H1，储能电池用负极材料出货份额占比有所提升，订单量Q2相比Q1明显增加，Q3放量出货。据GGII，储能电池的终端应用发展迅猛，2023年H1出货量达到87GWh，同比增长67%，增速已经超过动力电池，公司将继续加大储能新产品和新客户开发力度。随着年底下游客户的需求提升，公司快充产品出货量也将有所增加。 投资建议：预计公司2023-2025年营收依次为52.27、62.39、85.50亿元，归母净利润分别为10.72、12.51、16.79亿元，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为14、12、9倍。考虑公司一体化生产模式，成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险

     尚太科技(001301) 投资要点 2023年H1公司营收19.67亿元，同降10.52%；归母净利4.05亿元，同降41.53%；扣非净利3.9亿元，同降43.12%；23H1毛利率为30.24%，同降14.27pct。2023年Q2公司实现营收10.14亿元，同降9.54％，环增6.46%；归母净利1.74亿元，同降49.29%，环降24.43％，扣非净利1.69亿元，环降23.24%。盈利能力方面，23Q2毛利率为25.78%，同降18.37pct，环降9.21pct；归母净利率17.18%，同降26.74pct，环降8.6pct。 23H1出货同比持平微增，2H预期销量高增长。23H1公司负极出货5.22万吨，同比持平微增，其中23Q2我们预计出货近2.9万吨，同增10%，环增20%+，其中宁德储能订单23Q2开始爬坡，6月储能占比超10%。下游需求逐步起量，公司6月起产能利用率恢复至70%+，8月公司已满产满销，我们预计23Q3出货环比50%增长，其中储能占比我们预计提升至30%，贡献主要增量，且4C快充产品放量，推动动力产品起量，我们预计公司2023年出货有望达15-16万吨，同增45%。 受降价影响盈利承压、预计长期成本优势可维持。价格端，2023H1公司负极单价达3.5万元/吨左右（含税），较2022年4.4万元/吨下滑明显，其中2023Q2单价预计达3.2-3.3万元/吨，随着降价订单的逐步履行，2023Q3价格我们预计仍有小幅下降，但目前新增订单价格基本企稳，我们预计负极大幅降价时间已过。盈利端看，2023H1单吨盈利0.8万元，其中2023Q2单吨净利0.6万元，环降30%，下半年看，2023Q3降价+仍需消耗上半年部分高价库存，我们预计单吨净利小幅下降，Q4高价库存基本可消化完毕，盈利水平我们预计可基本维持，我们测算全年公司单吨净利有望达0.6万元/吨左右。公司后续自动化程度、耗材利用效率等仍有提升空间，我们预计可保持3000-4000元/吨成本优势。 存货较年初微降,经营性现金流承压。2023H1公司期间费用合计1.2亿元，同增8%，费用率6.09%，同增1.05pct；2023H1末存货14亿元，较年初减4%；应收账款13亿，较年初增24%；2023H1末公司合同负债7亿元，较年初减11%。2023H1公司经营活动净现金流出10亿元，同比转负。 盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利预期至9.04/11.36/15.46亿元（原预期13.05/18.59/25.40亿元），同比-30%/+26%/+36%，对应PE为17x/14x/10x，考虑到公司具备长期成本优势，给予24年20xPE，对应目标价87.4元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

     尚太科技(001301) 投资要点： 业绩分析： 2023H1公司实现收入19.67亿元，同-11%；实现归母净利润4.05亿元，同-42%；扣非归母净利润3.9亿元，同-43%。非经主要为政府补助。 2023Q2公司实现收入10.1亿元，同-10%，环+6%；实现归母净利润1.74亿元，同-49%，环-24%；扣非归母净利润1.69亿元，同-50%，环-23%。 盈利能力分析： 2023H1负极销量5.22万吨，单价为3.11万元/吨（22年为3.92万元/吨），单位成本为2.14万元/吨（22年为2.21万元/吨），单位毛利为0.97万元/吨（22年为1.71万元/吨），按一体化算单吨扣非归母净利为0.78万元/吨。 2023Q2负极销量预计为2.9万吨（环+27%），单价预计为2.85万元/吨（环-0.55万元/吨），一体化单吨扣非归母净利润为0.58万元/吨（环-0.38万元/吨），若加回0.18亿元资产减值，一体化单吨扣非归母净利润为为0.64万元/吨（环-0.38万元/吨）。价格降幅大于盈利降幅，成本也在同步下降。 2023Q2末公司存货从17亿元下降到14亿元，我们预计Q3排产回暖，完成库存去化后，盈利有望修复。 盈利预测与估值分析： 预计2023-2025年公司归母净利润为10.6/13.3/17.1亿元，对应PE 15/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。

     尚太科技(001301) 激励规模： 8月2日晚间，公司发布2023年股权激励草案，拟授予股数138.15万股，占总股本0.5%，授予价格26.75元/股。股权激励费用总共0.3亿元，分4年摊销，23-26年分别为0.04/0.17/0.07/0.03亿元。 激励范围聚焦中层骨干 首次授予的激励对象共82人，包括核心管理人员、业务（技术）骨干。特别强调：不含独董、监事、或持股5%以上股东及实控人（含配偶、父母、子女）、首次授予对象不包括董事、高管。激励对象聚焦对公司业务、技术发展有贡献的一线中层骨干。 考核目标锁定销量和净利润，逐年增长20%： 24-26年，净利润与负极销售量均在上一年基础上增长20%。其中净利润=扣非归母净利润（扣除股权激励费用），特别强调负极材料包括石墨、硅基等适用于锂电/钠电的材料。一般企业股权激励目标都会设定得较为保守，当前市场对负极行业需求复合增速中性预期在30%左右，考虑到行业竞争格局，对行业整体单吨净利润也有逐步下降的预期：而公司设定每年增长20%的目标，并且是对利润和销售量的双重设定，充分体现对中长期发展的信心。 盈利预测与估值分析 由于上半年行业整体需求较弱，开工率较低，供需关系变化导致行业整体单位盈利下修，我们调整对公司2023-2025年归母净利润的预期为10.6/13.3/17.1亿元（前值为14.3/19.4/25.8亿元），对应PE14.3/11.4/8.9倍。综合考虑我们对基本面的客观预测，给予2023年17倍PE（前值为15倍），维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。

     尚太科技(001301) 投资要点： 从专业石墨化转型的负极新贵。公司从石墨化加工起家，2017年转型负极一体化加工。公司高管团队都是技术人员出身，技术、管理经验丰富；重点大客户宁德时代2017年通过长江晨道参股。当前，负极材料贡献公司绝大部分收入，成功转型为一体化负极厂商，带动公司业绩快速增长。 供需反转后盈利触底，成本优势是洗牌关键。人造石墨综合性能较好，目前是行业主流，我们测算2025年全球负极需求达298万吨，三年复合增速36%。短期内成本和价格基本触底，2022年下半年供需预期反转后，石墨化价格从2.8万元/吨的高位腰斩，石油焦价格回到底部横盘，人造石墨价格也跌破此前低点。存货减值、价格战、低开工率的三重压力边际改善，我们判断盈利有望触底反弹。2023年是洗牌关键期，成本控制优势是取胜的关键。 极致发挥强控本能力，技术创新客户多元化。公司具备绝对的低成本优势，具备行业最高的石墨化自供率和丰富的经验，公司享受山西地方给予的最低电价，石墨化单吨成本0.6-0.7万元，负极单吨成本2.1万元，显著低于行业水平；客户方面，公司深度绑定宁德时代，也开拓了国轩高科、蜂巢能源等优质客户；技术方面，公司擅长的坩埚炉比行业内的箱式炉石墨化率更高、一致性更强，目前也已推出多代中高端产品，储能领域也有突破。有望在本轮洗牌中抢占更大市场份额。 盈利预测：我们预计尚太科技2023-2025年归母净利润分别为14.3/19.4/25.8亿元，同比增长11%/36%/33%，对应当前股价的PE估值分别为12/9/7倍。给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价82.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。

     尚太科技(001301) 由石墨化加工切入负极材料业务，业绩增长进入快车道 公司成立于2008年，以负极材料石墨化加工业务起步，2017年围绕石墨化加工，向前后端工序延伸，转型为负极材料厂商。切入负极材料业务后，公司业绩高速增长，2020~2022年营收CAGR为165%，归母净利润CAGR为68%。2023年受负极材料下游客户去库存影响，公司业绩有所下滑，2023Q1营收9.52亿元，同比-12%，归母净利润2.30亿元，同比-34%。 行业竞争加剧，一体化+供应链稳定为核心竞争力 我们预计动力电池、储能市场有望驱动负极材料需求向上，2025年全球负极材料需求量将达到292.6万吨。另一方面，负极材料行业产能加速扩张，截至2022年底，国内主要负极企业产能达218.3万吨，同比+77%。据ICC鑫椤资讯统计，2023年中国锂电负极材料有效产能将达到450万吨。行业供过于求的情况下，头部负极材料厂商通过提高一体化水平（即石墨化自供比例），从而构筑成本优势。此外，在产能快速扩充的情况下，保障焦类原料供应链稳定也为核心竞争要素。 公司成本优势显著，绑定头部客户加速扩产 公司在石墨化环节奠定成本领先优势：1）采用一体化生产模式，2021、2022H1石墨化产能配套比例在95%左右，处业内高水平；2）工艺领先，在石墨化工序前增加焙烧工序，且对石墨化炉设备更新迭代至第七代，大幅提升生产效率；3）公司主要生产基地享受优惠电价，石墨化成本进一步降低。受益于优秀的成本控制能力，公司负极材料毛利率显著高于行业，2022年公司负极材料毛利率为43.6%，行业平均毛利率21.3%。此外，公司深度绑定下游头部客户宁德时代，在此基础上积极扩产，山西尚太四期规划产能约30万吨，预计2024年二季度逐步投产，达产后预计2025年公司一体化有效产能将达到50万吨，支撑公司长期业绩增长。 投资建议 综合考虑1）公司成本优势显著，护城河深厚；2）绑定下游头部客户，产能快速扩张，出货量有望保持高增速。我们预计公司2023~2025年营收分别为58.5、86.0和117.2亿元，同比+22%、+47%和+36%；归母净利润分别为13.1、18.6和24.4亿元，同比+2%、+42%和+32%。当前股价对应PE分别为12.9、9.1、6.9倍，行业可比公司平均PE分别为14.0、10.3、8.3倍，公司估值水平略低于行业，具备价格优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车需求下降的风险，产能过剩的风险，能源耗用的风险，新产品、新技术和新工艺的研发风险，产能建设不及预期的风险

     尚太科技(001301) 前身从事石墨化加工服务，行业扩产格局重塑后市占率有望继续提升：公司前身从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，2017年完成主营业务从石墨化加工向负极材料研发、生产、加工和销售的转变，并陆续进入众多下游知名锂电供应链。公司营收从2018年的4.69亿元增长到2022年的47.82亿元，CAGR超220%。2022年，公司出货量占国内负极材料行业市场份额的9%，行业扩产格局重塑后市占率有望继续提升。 产品结构优化带动单吨盈利提升、新品布局后续可期：2021年起公司新增ST-22T等中高价格产品，2022销量占负极材料比重的12.31%，低端ST-1产品销量占比从2019年的72.09%下降到2022H1的7.59%。产品结构优化带动2022年总负极材料单吨售价和净利提升到3.92和1.20万元。公司中长期布局了新型硅碳复合负极材料等6项战略储备专利，正在持续推进产业化进程，新品增长空间可期。 借助原有碳素行业工艺优势及区位优势，负极材料单吨成本优势明显：1、公司基于碳素制品生产和粉体加工经验建设一体化生产基地，实现100%石墨化工序自供；独创焙烧工艺提高振实密度60%以上，持续改善石墨化设备设计，提高生产效率，降低成本；2、主产能山西生产基地享受政策优惠电价。 山西四期30万吨计划2023Q2开工建设，产能持续优化布局：22年底公司已有一体化有效产能达24万吨，预计2024年Q2山西四期逐步投产后形成50万吨负极材料产能，有助于提高市占率。2023年公司践行降本增效战略，已关闭里城道落后产能基地。 深化龙头及优质客户合作，开发海内外客户及储能市场：公司已与宁德时代形成深度绑定，2022年积极开发国内知名锂电厂商客户，成果显著。公司已向LG新能源及比亚迪送样，有望未来实现批量供货。储能市场也是公司2023年重点开发的客户领域。 投资建议：预计公司2023-2025年营业收入67.27、90.50、119.34亿元，同比增速分别为40.7%、34.5%、31.9%，归母净利润依次为13.65、17.91、23.15亿元，同比增速分别为5.9%、31.2%、29.2%，当前股价对应2023-2025年PE依次为14、10、8倍。考虑公司一体化生产模式实现成本控制行业领先，产能布局及新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险；次新股上市股价波动风险。