尚太科技(001301) 公司发布2025年年报和2026年一季报，公司推行差异化产品策略，2025年负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，未来盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年公司归母净利润同比增长12.82%：公司发布2025年年报，全年实现营收79.43亿元，同比增长51.90%；实现归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润9.64亿元，同比增长19.24%。 2026年一季度公司归母净利润同比下降24.42%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收21.95亿元，同比增长34.85%；归母净利润1.81亿元，同比减少24.42%，环比减少22.94%；扣非归母净利润1.92亿元，同比减少22.40%，环比减少18.24%。 负极销量快速提升，行业地位不断巩固：根据高工锂电数据显示，2025年我国负极材料全年出货量达290万吨，同比增长39%。其中人造石墨负极材料出货量达267万吨，同比增长49%。2025年公司负极材料销量34.35万吨，同比增长59%，增速高于行业平均。公司规划了山西四期、五期项目，落地后将新增40万吨产能，有利于公司巩固市场地位和开拓客户。 成本上涨致盈利短期承压：2025年公司负极材料毛利率同比下降4.89个百分点至18.92%，主要因2025年下半年以来焦类原材料价格持续上升以及石墨化外协价格上涨。公司一方面积极进行工艺改进，通过提升生产效率来降低成本；一方面积极与客户展开磋商，进行合理适度的价格传导，公司未来盈利能力有望改善。 估值 结合公司年报和一季报，考虑到公司成本上涨盈利能力有所承压，调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年的预测每股收益为4.48/5.85/7.47元，原2026-2028年预测每股收益为5.13/6.36/-元，对应市盈率18.8/14.4/11.3倍；考虑到公司未来盈利和营收有望保持较高增长，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

     尚太科技(001301) 投资要点 业绩符合市场预期。公司26Q1营收22亿元，同环比34.9％/-9.9％，归母净利1.8亿元，同环比-24.4%/-22.9％，扣非净利1.9亿元，同环比-22.4%/-18.2％，毛利率19.3%，同环比-7/+0.9pct，非经主要系废旧厂房处理等。 公司负极满产满销、26年出货量预计30%+增长。我们预计公司Q1出货9.6万吨，同增40%，当前公司超产，外协占比提升，Q2公司维持满产状态。我们预计公司山西四期20万吨一体化产能Q3末落地，马来西亚5万吨Q4落地，叠加外协，我们预计26年出货量45万吨，同比增长30%；我们预计山西五期20万吨产能27年中投产，27年出货量预计继续维持40%+增长。 Q1单位净利整体承压、后续盈利有望逐步改善。我们测算公司Q1单吨净利2.58万元/吨，环比微降，单吨毛利0.44万元/吨，环比微增，Q1单吨净利为0.2万元/吨，环比下降10%，主要系公司Q1原材料涨价叠加外协出货占比提升，但公司Q1信用减值及资产减值计提0.9亿元，整体盈利韧性较强。展望未来，公司Q2产品定价机制有望实现原材料联动，后续大客户涨价有望跟进，同时26H2公司自有产能释放降低成本，我们预计全年公司单吨利润0.2-0.25万元/吨。 Q1现金流承压、存货水平环比提升。公司26Q1期间费用1亿元，同环比+19.9%/-35%，费用率4.8%，同环比-0.6/-1.8pct；26Q1经营性现金流-14.4亿元，整体承压，主要系屯原材料预付款所致；26Q1资本开支2.8亿元，同环比+180%/-56%；26Q1末存货21.1亿元，较年初增长19%，主要系屯涨价原材料。 盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计26-28年归母净利润为11/15.4/19.2亿元，同比+16.7%/+40%/+25%，对应19/13/11倍PE，给予27年20倍pe，目标价118.4元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

     尚太科技(001301) 投资要点 Q4毛利率回升、业绩符合我们的预期。公司25年营收79.4亿元，同比+51.9%，归母净利9.5亿元，同比+12.8%，扣非净利9.6亿元，同比+19.2%，毛利率21.2%，同比-4.5pct，归母净利率11.9%，同比-4.1pct；其中25Q4营收24.4亿元，同环比+51.5％/+15.1％，归母净利2.3亿元，同环比-9.9%/+1.2％，扣非净利2.3亿元，同环比-1.1%/-1.9％，毛利率18.4%，同环比-8.5/+1pct，归母净利率9.6%，同环比-6.6/-1.3pct。 公司负极满产满销、26年预计30%+增长。2025年公司负极出货34.35万吨，同增59%，其中我们预计公司Q4负极出货量10-11万吨，同环比+50%/7%，满产满销；我们预计Q1出货接近10万吨，同增40%+。我们预计公司马来西亚5万吨、山西四期20万吨一体化产能26H2落地，叠加外协，我们预期26年可贡献10万吨+增量，出货量45万吨，同比增长30%；我们预计山西五期20万吨产能27年中投产，27年继续维持40%+增长。 Q4年终奖影响单位净利、若加回整体盈利水平稳定。公司25年负极收入72.9亿，同增55%，毛利率18.9%，同比-5pct，对应单价2.4万元/吨，同比-2%，单吨毛利0.4万，同比-22%，我们测算公司Q4单吨毛利0.43万/吨，环增14%，主要系小客户涨价于Q4落地，Q4单吨净利为0.22万元，环比下降25%，主要系公司Q4确认年终奖所致，若加回，公司Q4单吨净利维持0.25万/吨，环比微增。展望未来，公司Q1受原材料涨价影响单吨承压，后续大客户涨价有望跟进，同时26H2公司自有产能释放降低成本，我们预计全年单吨净利0.2-0.25万/吨。 Q4费用率提升、存货水平控制良好。公司25年期间费用4.6亿元，同比+43.3%，费用率5.8%，同比-0.3pct，其中Q4期间费用1.6亿元，同环比+52%/+44.4%，费用率6.6%，同环比0/+1.3pct；25年经营性净现金流9.6亿元，同比+436%，其中Q4经营性现金流14.3亿元，同环比+471.4%/+3968%；25年资本开支9.9亿元，同比+21.4%，其中Q4资本开支6.5亿元，同环比+163.8%/+543.7%；25年末存货17.7亿元，较年初+13.9%。 盈利预测与投资评级：由于材料涨价影响公司负极单吨盈利承压，我们预计26-27年归母净利润为11/15.4亿元，（原预测13.1/16.4亿元），新增28年归母净利润预测19.2亿元，同比+16.7%/+40%/+25%，对应17/13/10倍PE，考虑到后续大客户涨价有望跟进，公司负极满产满销，给予27年20倍pe，目标价118.4元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

     尚太科技(001301) 投资要点 景气度回升，盈利进入上行通道 伴随储能电池等下游需求爆发，锂电池产业链景气度回暖，公司作为行业龙头企业，受益于行业景气度回升。随着行业资本开支放缓，下游需求持续高速增长，行业供需结构持续优化，价格优化，公司盈利有望进入上行通道。 高性能负极抢占市场，量升价优跑赢行业 高性能产品+优异的成本管理，是白热化竞争中公司的立身之本。在锂电池厂商持续追求更高性能的背景下，推出新一代人造石墨负极材料产品，适用于“快充”“超充”性能动力电池以及可提升储能电池应用效率。公司25年前三季度负极材料销量较2024年同期增长58.71%，高于行业平均增速，在行业白热化竞争下脱颖而出。同时，公司依托较高的石墨化自供率和一体化生产优势，通过工艺优化压降单位成本，具有优异的成本管理能力，在一定程度上对冲行业价格波动影响，2025年前三季度毛利率达22.47%，优于行业平均水平。 产能高负荷运作，新项目投产带来新增长点 公司当前产能高负荷运作，新项目投产带来新的增长点。公司正在全力推进马来西亚年产5万吨负极项目与山西四期年产20万吨负极项目，其中马来西亚项目侧重海外市场与客户布局，而山西四期依托电力成本优势及工艺升级，有望抬升未来盈利能力。预计2026Q3进入投产阶段，公司将形成超过50万吨的人造石墨负极材料一体化产能规模，新增产能将主要投向高性能、差异化产品领域，为公司营收与利润增长提供重要支撑。 盈利预测 预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.41元，对应PE分别为22/17/13倍。基于公司成本优势显著，我们认为公司中长期发展具备向上空间，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

     尚太科技(001301) 公司发布2025年三季报，前三季度实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%。公司负极材料产销规模快速增长，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。 支撑评级的要点 前三季度归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%；归母净利润7.11亿元，同比增长23.08%；扣非归母净利润7.30亿元，同比增长27.69%。第三季度实现营收21.18亿元，同比增长38.73%；归母净利润2.32亿元同比增长4.87%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长7.12%。 第三季度销售规模再创新高：受下游市场景气度提升带动，公司第三季度销售规模再创新高。公司在自有产能全力运转的同时，已经扩大了外协加工的规模，以弥补短期生产能力不足，产品供应侧已经出现了局部紧平衡的状况。公司预计第四季度市场供需紧平衡的状况将持续。公司将持续开拓下游市场，把握业务机会，同客户开展深入合作，持续提高生产效率，扩大生产规模的同时提高管理水平，稳定公司盈利水平。 产能建设持续推进，山西四期生产成本进一步降低：公司持续推进马来西亚建设年产5万吨锂电池负极材料项目和山西省晋中市昔阳县建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目。公司将加速推进上述项目实施以应对当前供应紧平衡的状况。公司预计上述基地将在2026年第三季度进入投产阶段，届时，公司将具备超过50万吨的人造石墨负极材料一体化生产能力。其中，山西四期由于坐落于电力资源较为丰富的地区，公司预计电力开支将有比较明显的下降，叠加工艺进步、设备效率提升影响，新生产基地建设将为公司盈利水平的进一步提升奠定基础。 估值 结合公司三季报和行业情况，调整盈利预测，我们预计公司2025-2027年的预测每股收益为3.85/5.13/6.36元，（原2025-2027年预测摊薄每股收益为3.86/5.14/6.20元）对应市盈率24.4/18.3/14.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。