尚太科技(001301) 2023年公司实现收入43.9亿元，同降8.2%；归母净利润7.2亿元，同降44%；扣非归母净利润7.1亿元，同降44%；经营活动现金流-4.2亿元，同增48%。2023年公司综合毛利率27.7%，同降14pct；净利率16.5%，同降10.5pct。 2023Q4公司实现收入12.2亿元，同降2.1%，环增1.3%；归母净利润1.55亿元，同降36%，环降5.2%；扣非归母净利润1.6亿元，同降33%，环增0.9%；经营活动现金流5.2亿元，同增267%，环增412%。综合毛利率28.8%，同降8.7pct，环增6.1pct。净利率12.7%，同降6.8pct，环降0.88pct。 公司主营业务：1）负极材料营业收入37.4亿元，同降11.0%；毛利率27.2%，同降16.4pct；销售量14.1万吨，同增31.5%，负极材料产销规模首次跻身行业前五名。2）石墨化焦营业收入4.3亿元，同增7.9%。公司在石墨化工序优化送电曲线，降低电力消耗也提升石墨坩埚的使用寿命，进一步压低了生产成本。但行业产能扩建，负极材料产品价格水平大幅下降，远超公司成本下降幅度。公司持续提升装备自动化和智能化水平，规模效应凸显。公司与宁德时代、国轩高科、蜂巢能源等重要客户不断深化合作，开发新产品。公司进一步增加研发投入，提升研发能力。23年公司研发费用率2.84%，同增0.62pct。 2024Q1公司实现收入8.6亿元，同降9.6%，环降29.4%；归母净利润1.5亿元，同降35.5%，环降4.0%；扣非归母净利润1.4亿元，同降35.2%，环降11.8%；经营活动现金流-2.6亿元，同增59%，环降150.3%。综合毛利率26.6%，同降8.4pct，环降2.1pct。净利率17.3%，同降6.9pct，环增4.6pct。 考虑到负极材料价格下降超预期和负极需求不及预期，我们下调公司24年归母净利润至7亿元（此前预测20亿元），预计25/26年实现归母净利润9/11亿元，考虑到公司成本优势（表观体现的是负极毛利率），以及当前估值水位，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期、负极价格下降超预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降。

     尚太科技(001301) 2023年负极销量增长31%，成本降幅大于价格降幅 2023年实现收入43.9亿元，同比-8%，实现归母净利润7.2亿元，同比-44%，实现扣非归母净利润7.1亿元，同比-44%。毛利率28%，净利率16%，计提资产减值损失1.1亿元。23年全年负极销量14.1万吨（同比增长31%），价格下降到2.65万元/吨（同比下降1.27万元/吨），单吨净利润（按一体化算）0.51万元/吨（同比下降0.69万元/吨），净利润下降幅度小于价格下降幅度，公司一体化程度较高，显现出成本管控能力。 23Q4实现收入12.2亿元，同-2%，归母净利润1.55亿元，环-5%，毛利率29%（环+6.14pct）。出货预计4.5万吨（环+5%），对应单价估计2.29万元/吨（环-0.08万元/吨），单吨净利润0.34万元/吨（环-0.04万元/吨），加回减值0.49万元/吨（环+0.09万元/吨），在持续降价的趋势下表现亮眼。 2024Q1出货同比高增长，单吨盈利超预期 2024Q1实现收入8.6亿元，环-29%，同-10%，归母净利润1.49亿元，环-4%，毛利率27%（环-2.12pct）。预计出货3.3万吨（环-27%，同+43%），对应单价估计2.22万元/吨（环-0.07万元/吨），单吨净利润0.45万元/吨（环+0.11万元/吨），若调回23Q4预提减值0.25万元/吨（环-0.07万元/吨），考虑到24Q1开工率较低，盈利下降幅度和价格下降幅度保持一致，表现仍然超预期。 绑定龙头优质客户，新产品全线发力，力争卡位新技术 2023年公司第一大客户为宁德时代（占收入比例61.12%），同时也是宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧、中兴派能等知名厂商的供应商，深度绑定龙头客户有望帮助公司降低回款风险、巩固市场份额。根据高工锂电、EVTank等多家行业研究统计，2023年公司负极产销规模首次跻身行业前五名。公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，显著提升动力电池快充性能、储能电池能量密度。公司继续加强研发投入，一种原位植入型低成本聚合硅碳负极复合材料已进入小试阶段。 盈利预测与投资建议 我们预计旺季开工率提升，前期高价库存进一步消化后，公司盈利能力有望出现触底回升，近期石油焦价格浮动，负极产品定制化相对较强，前期锁定项目精准卡位。预计2024-2026年归母净利润有望达到6.07/7.7/9.84亿元（前次预测为13.3/17.1/-，主要由于行业竞争激烈，价格快速下跌），当前PE13.7/10.8/8.4x，给予2024年20倍PE，对应目标价46.59元/股（前次为69.07元/股），维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。

     尚太科技(001301) 事件。2024年4月24日，公司发布2023年年报及2024年一季报，23年公司全年实现营收43.91亿元，同比变动-8.18%，实现归母净利润7.23亿元，同比变动-43.94%，扣非后归母净利润7.13亿元，同比变动-44.34%。 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%，归母净利润为1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%，扣非后归母净利润为1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。毛利率：2024Q1毛利率为26.64%，同比-8.35pct，环比-2.12pct。净利率：2024Q1净利率为17.27%，同比-6.93pcts，环比+4.58pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为6.85%，同比+1.08pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%、1.86%、3.25%、1.39%。 负极单吨盈利水平超预期。23年公司负极材料业务实现营收37.26亿元，同比下降11.01%，实现出货14.09万吨，单吨净利约0.51万元，24Q1公司预计出货3.3万吨，单吨净利约0.45万元，单吨盈利水平超预期。展望未来，一方面公司于23年9月公告拟投资40亿元在河北无极经济开发区建设年产10万吨锂电池负极材料一体化项目，该项目已于24年2月开工，另一方面，我们预计行业高成本低品质产能将逐步出清。因此随着公司产能按需逐步释放，叠加市场格局改善，负极材料业务有望迎来拐点。 重视技术创新，加快产品迭代。公司重视研发，23年公司研发投入金额达1.25亿元，同比增长17.48%。报告期内，公司自主开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料完成批量销售，并实现了对过往产品的迭代。储能电池方面，适配330mAh/g、350mAh/g低温性能优秀、循环性能佳的储能电池负极材料产品均已实现量产，在满足低容量长循环的同时降低成本。动力电池方面，公司针对新能源汽车“里程焦虑”的行业痛点，开发高能量密度、高快充性能产品。“一种高倍率锂离子电池负极材料开发和工艺升级”研发项目已实现量产。随着公司新产品、新工艺的逐步落地，公司有望夯实盈利优势。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收49.91、70.96、93.69亿元，同比增速分别为13.7%、42.2%、32.0%，归母净利润7.32、10.71、14.60亿元，同比增速分别为1.2%、46.4%、36.3%，对应PE为12、9、6倍，考虑到公司负极出货增长态势不变，产品价格将逐步企稳，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求回暖不及预期、上游原材料价格波动超预期、市场竞争进一步加剧。

     尚太科技(001301) 投资要点 Q4业绩符合预期，Q1盈利超预期。公司23年营收44亿，同-8%；归母净利7.2亿，同-44%，毛利率28%，同减14pct，净利率16%，同减10pct；其中23Q4营收12亿，同环比-2%/+1.3%，归母净利1.6亿，同环比-36%/-5%，毛利率29%，同环比-8.7pct/+0.9pct。24Q1营收8.7亿，同-9.6%，归母净利1.5亿，同-35%，毛利率26.7%，同-8.4pct，净利率17.3%，同-7pct。 3月起需求明显恢复、预计24年出货40%增长。23年公司负极出货14.1万吨，同增32%，其中Q4出货4.6万吨，同增66%，环增6%。公司为宁德第一大供应商，23年营收占比61%，同+4pct。我们预计公司Q1负极出货近3.5万吨，同增40%，公司为宁德神行主供，3月起需求起量明显，4月已实现满产，预计Q2出货有望环增50%+至5万吨，预计24年全年出货20万吨，同增40%，24年年底新增10万吨产能，25年出货有望维持30%增速。 Q1单位盈利超预期，全年单位盈利预计维持0.35万/吨。23年公司负极单价3.1万元/吨（含税），同降31%。24Q1测算单价约2.95万元/吨，环降2%。盈利端，23年负极吨净利0.5万/吨，Q4吨净利0.35万元/吨，若加回减值0.66亿，吨净利0.5万/吨，24Q1单吨净利约0.4万元/吨，其中减值冲回0.17亿，若扣除吨净利0.38万元/吨，环降20%+，系Q1开工率降低叠加负极年初降价，但公司盈利仍显著好于行业平均。考虑负极降价将于Q2充分体现，预计Q2盈利0.3万元/吨+，好于此前市场预期，当前负极行业超低价已有小幅调涨，价格见底明确，公司成本优势明显，预计24年吨净利可维持0.35万元。 存货维持合理水平，Q1减值损失部分冲回。23年期间费用2.5亿，同-13.6%，费用率5.7%，同-0.4pct，计提减值0.8亿，24Q1期间费用0.6亿，同+7%，费用率6.9%，同+1pct，冲回减值损失0.17亿。23年公司经营性净现金流-4.2亿元，同减48%。24Q1经营性净现金流-2.6亿元，同-59%，投资活动净现金流1.1亿元，同增250%；账面现金1亿元，同-93%，短期借款8亿元，较年初增22%。24Q1末存货11.5亿，较年初增5%，合同负债0.2亿，较年初降10%。 盈利预测与投资评级：考虑公司成本优势显著，我们上调24-25年归母净利润至7/9.4（原预测值为6/8.7亿元），新增26年预测为12.7亿元，同比-3%/+33%/+36%，给予2024年20倍PE，对应目标价53.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。

     尚太科技(001301) 投资要点 负极底部确立，我们预计2025年供需格局将明显改善。我们预计2024年负极行业供给230万吨，产能利用率74%，龙头扩产放缓、新进入者暂停扩产；我们预计2025年供给270万吨，同比增长18%，产能利用率将提升至接近80%。24Q1负极环节部分低价单降至1.5万元/吨左右，叠加原料石油焦小幅调涨100-500元/吨，导致除龙头仍有3000元/吨左右盈利以外，其余厂家基本处在微利或亏损状态。24年4月随产能利用率提升，部分低价单价格已小幅恢复，行业底部确立，我们预计24H2-25年价格有望反转。 受益于快充负极放量，公司已满产，我们预计2024年出货维持40%增长。公司为宁德时代第一大供应商，且24年公司成为宁德时代神行电池主供，3月排产环比翻番至1.5万吨，我们预计4月进一步提升至1.8万吨，已实现满产，5月起将新增外协产能。我们预计24Q1出货3.3-3.4万吨，同比增长40%，Q2出货有望环增50%+至5万吨，24年我们预计出货20万吨，同比增长40%，我们预计公司2025年新增10万吨产能，25年出货可维持30%增长，充分受益行业需求+电池龙头市占率提升带来的双重增速。 盈利持续优于同行，成本优势确立，2025年盈利有望回升。24年公司石墨化单吨电耗6000度，低于0.8-1万度的行业平均水平。我们测算24Q1公司石墨化成本约0.55万元/吨，且一体化基地布局+单位投资额更低，减少了运输成本和折旧成本，综合来看，我们预计24年公司负极成本较竞争对手低0.2-0.3万元/吨左右。我们预计公司24Q1单位净利0.3-0.35万元/吨，24年初的降价将于24Q2充分体现，我们预计24Q2盈利略降至0.3万/吨以内，预计24年单吨利润0.3万元/吨左右，25年有望恢复至0.3-0.4万元/吨 投资建议：考虑负极行业供给过剩盈利出现下滑，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至7.1/6.2/8.7亿元（原预期7.5/8.2/11亿元），同比-45%/-14%/+40%，对应PE为12x/14x/110x，考虑公司为负极成本龙头，成本优势长期可维持，给予2024年20xPE，对应目标价47元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。