尚太科技(001301) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现营收15.26亿元，同比+26.75%；归母净利2.21亿元，同比+35.33%，扣非净利2.23亿元，同比+38.79%。 公司“快充”产品差异化优势持续体现，出货量增速远超行业。我们估计公司三季度的销量为6.45万吨，环比增速超过20%，其中快充产品占四分之一左右，后续有望逐渐往上提升。目前公司产能利用率较高，公司“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”正在建设，我们预计产能将在2025年一季度投产，随着新产能的释放，公司销量增速及市占率有望进一步提升。 盈利水平保持领先，新产品及海外订单有望增强盈利能力。Q3公司盈利水平保持行业领先，主要原因在于公司一体化生产能力较强以及快充产品价格较高。展望Q4及2025年：1）快充产品在终端上量较快，后续公司快充负极产品占比有望持续提升；2）公司积极拓展海外客户，海外订单价格相比国内更有优势，带动公司盈利水平提升。 投资建议：考虑公司具备新技术及成本优势，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为50.95/63.80/96.00亿元，同比增长16.04%/25.22%/50.47%；归母净利润分别8.01/9.22/13.18亿元（原预期7.27/9.18/12.57亿元），同比增长10.82%/15.08%/42.99%。对应EPS分3.07/3.53/5.05元。当前股价对应PE24.37/21.17/14.81。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

     尚太科技(001301) 投资要点： 事件：公司发布2024年第三季度报告。 点评： 2024Q3业绩同比快速增长，环比稳增长。公司2024年前三季度实现营收36.20亿元，同比增长14.16%；归母净利润5.78亿元，同比增长1.72%；扣非后净利润5.71亿元，同比增长3.69%。其中Q3实现营收15.27亿元，同比增长26.75%，环比增长23.88%；归母净利润2.21亿元，同比增长35.33%，环比增长6.34%；扣非后净利润2.23亿元，同比增长38.79%，环比增长8.86%。 Q3毛利率同比上升，研发费用增加。前三季度毛利率25.2%，同比下滑2.15pct，净利率15.96%，同比下滑1.95pct。其中Q3毛利率24.72%，同比上升2.1pct，环比下滑0.08pct；净利率14.49%，同比上升0.92pct，环比下滑2.39pct。由于负极材料产品价格下行，前三季度盈利能力小幅下降。自Q3以来负极材料价格相对企稳，同时公司快充产品占比提升，Q3公司毛利率同比回升，环比基本持平。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，期间费用率合计6.36%，同比上升2.02pct，环比上升1.68pct，主要系研发费用增加，公司保持技术开发Q3研发费用同比增长116.35%，环比增长109.62%，研发费用率3.74%，同比上升1.55pct，环比上升1.53pct。 快充负极需求增长带动公司产品销量维持高增。公司为头部人造石墨负极材料厂商，已进入宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂电池厂商的供应链。2024年以来，公司实现了新一代高倍率“快充”“超充”性能以及新型储能终端人造石墨负极材料产品的批量出货，相关产品受终端新能源汽车动力电池和储能电池市场需求快速增长的带动，产销规模快速上升。2024年Q3公司实现负极材料产品销量6.42万吨，前三季度实现销量达14.8万吨，同比增长超55%，已经超过2023年全年销量。 投资建议：维持买入评级。预计2024-2026年EPS分别为3.01元、3.77元4.64元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍，公司业绩表现较强韧性，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；大客户流失风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅波动风险。

     尚太科技(001301) 核心观点 公司2024前三季度实现归母净利润5.78亿元，同比+1.72%。公司为全球锂电负极领先企业，主要产品包括锂电石墨负极和石墨化焦。2024年前三季度公司实现营收36.2亿元，同比+14.2%，实现归母净利润5.78亿元，同比+1.72%。对应2024Q3公司实现营收15.3亿元，同比+27%，环比+24%，2024Q3实现归母净利润2.21亿元，同比+35%，环比+6%；2024Q3实现毛利率24.7%，同比+2.1pcts，环比-0.1pcts，净利率14.5%，同比+0.9pct，环比-2.4pct。 负极出货稳定增长。2024年前三季度公司负极材料产品销售数量达14.8万吨，同比增长超过55%，对应2024Q3公司负极出货约6.4万吨，环比+23%）我们估算2024Q3公司负极产品单吨盈利约3400-3500元，环比-8%至-10%。展望2024Q4，我们预计公司负极出货有望继续环比增长，达到6.5-7万吨，负极单吨盈利可继续保持稳定。 公司费用控制稳定，存货微增。公司2024年前三季度费用率合计5.91%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/1.51%/3.1%/1.13%。2024年前三季度公司经营性现金流出5.3亿元，其中2024Q3经营性现金流出4.2亿元，同环比均转负。2024三季度末公司存货13.4亿元，较二季度末增长10%。 国内产能陆续落地，海外产能逐步推进。国内产能方面，公司2023年底负极产能达到24万吨，伴随北苏二期年产10万吨负极项目逐步落地，预计将于2024年底逐步投产，公司产能将达到34万吨。海外方面，公司继在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立全资孙公司后，10月25日公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元），建设周期预计为24个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润8.13/9.53/11.27亿元，同比增长13%/17%/18%，结合绝对估值与相对估值的结果，我们认为公司股票合理估值区间为69.35-76.65元，较当前股价有10%-22%溢价空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游行业需求增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；宏观政策波动的风险。

     尚太科技(001301) 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收36.2亿元，同增14.2%，归母净利润5.8亿元，同增1.7%，毛利率25.2%，同降2.1pct，归母净利率16%，同降2.0pct；其中24Q3营收15.3亿元，同环比+26.7％/+23.9％，归母净利润2.2亿元，同环比+35.3%/+6.3％，毛利率24.7%，同环比+2.1/-0.1pct，归母净利率14.5%，同环比+0.9/-2.4pct。 24年预计出货21万吨、25年出货有望40%增长。我们预计公司24Q3出货约6.4万吨，环增26%，24Q1-Q3累计出货14.8万吨，我们预计24年全年出货21万吨，同增40%+。24Q2起快充新产品起量，公司市占率提升明显，24年1-8月产量市占率10.3%，较23年提升1pct，其中8月单月市占率已达11.6%。24年年底公司新增10万吨产能，我们预计25年有望出货28-30万吨，对应40%左右增长，公司新增马来西亚5万吨产能规划，我们预计26H2有望投产，助力海外客户开拓及长期出货增长。 Q3单位盈利符合预期、25年单位盈利可维持0.34万元/吨。我们测算24Q3负极单价约2.39万元/吨，环比微降，单吨毛利0.59万元/吨，环比持平微降，预计24Q3经营性单吨净利0.33万元/吨，环降约10%，主要系Q3公司加大石墨化委外比例，且单吨费用有所增长，但盈利仍显著好于行业平均。当前负极行业价格见底明确，公司成本优势明显，我们预计24年吨净利0.34万元，25年可维持。 Q3经营性现金流下滑明显、存货环比微增。公司24Q1-Q3期间费用2.1亿元，同增24.4%，费用率5.9%，同增0.5pct，其中Q3期间费用1.0亿元，同环比+85.3%/+68.3%，费用率6.4%，同环比+2.0/+1.7pct；24Q1-Q3经营性现金流出5.3亿元，同减43.1%，其中Q3经营性现金流出4.2亿元，同环比转负；24Q1-Q3资本开支5.7亿元，同增258.7%，其中Q3资本开支2.0亿元，同环比+224%/+4%；24Q3末存货13.4亿元，较Q2末增10.1%。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们上调公司2024-2026年归母净利润预期至8.01/10.20/12.78亿元（原预期7.03/9.37/12.72亿元），同比+11%/+27%/+25%，对应PE为20/15/12倍，考虑公司为负极成本龙头，给予25年25倍PE，对应目标价98元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

     尚太科技(001301) 事件。2024年10月25日，公司公布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收36.20亿元，同比增加14.16%；归母净利5.78亿元，同比+1.72%；实现扣非归母净利5.71亿元，同比+3.69%。 Q3业绩拆分。营收和净利：公司2024Q3营收15.26亿元，同增26.75%，环增23.88%，归母净利润为2.21亿元，同增35.33%，环增6.34%，扣非后归母净利润为2.23亿元，同增38.79%，环增8.86%。毛利率：2024Q3毛利率为24.72%，同比+2.10pcts，环比-0.08pct。净利率：2024Q3净利率为14.49%，同比+0.92pct，环比-2.39pcts。费用率：公司2024Q3期间费用率为6.36%，同比+0.02pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.10%、1.38%、3.74%、1.14%。 出货稳定增长，单位盈利稳定。出货量：我们预计公司Q1-Q3出货14.7万吨，其中Q3出货约6.45万吨，公司持续处于满产阶段，我们预计公司全年出货有望超21万吨，同比增长超40%。单吨盈利：我们测算公司Q3单位盈利在3400元/吨左右，盈利能力稳定，目前负极价格基本处于底部，下行空间有限，我们预计Q4公司单位盈利可以保持稳定。 国内产能逐步落地，海外产能规划明确。国内方面，公司北苏二期产能逐步落地，预计新基地在24年末陆续投产。海外方面，10月25日，公司发布公告，为满足海外市场需求，公司拟以自有资金或自筹资金在马来西亚设立全资孙公司，并投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，该项目总投资约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元），建设周期预计为24个月，建设海外工厂的主要目的是便于在境外直接生产制造，满足境外终端客户和市场的需要。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润依次为7.99、9.52、12.27亿元，同比增速分别为10.5%，19.2%，28.9%，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为20、16、13倍。考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险

     尚太科技(001301) 事件：公司发布2024年半年报，公司2024上半年实现营收20.93亿元，同比+6.45%；归母净利3.57亿元，同比-11.86%，扣非净利3.48亿元，同比-10.78%。 公司“快充”“超充”负极产品具备差异化优势，出货量同比大幅提升。公司具备高倍率性能的“快充”“超充”等新一代动力电池负极材料产品的大批量生产能力，受益于相关产品市场需求的快速增长，公司在2024年1-6月实现了负极材料销售数量的快速增加，销售数量达8.38万吨，较2023年同比增长超55%。 积极实践降本增效措施，盈利水平保持领先。公司的成本优势主要基于一体化生产模式，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，从而减少因委托加工导致的毛利流出，并且各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率。公司积极实践各项降本增效措施，进行工艺、装备更新，并通过信息化、智能化、精细化管理提高生产效率，如公司自主设计的石墨化炉在每个生产基地均进行不断优化，在质量稳定的同时不断探索“成本极限”。公司在负极材料整体价格水平远低于上年同期的情况下，净利润行业领先。 积极拓展优质大客户，市占率持续上升。截至2024年6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额有望持续上升。 投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为47.00/59.60/95.00亿元，同比增长7.04%/26.81%/59.40%；归母净利润分别7.27/9.18/12.57亿元（2024、2025原预期11.79/16.32亿元，新增2026年预测），同比增长0.56%/26.25%/36.93%。对应EPS分2.79/3.52/4.82元。当前股价对应PE14.43/11.43/8.35。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不及预期。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：尚太科技披露2024年半年报。 上半年业绩修复，负极销量大幅增长。2024H1，公司实现营收20.93亿元，同比+6.45%；实现归母净利3.57亿元，同比-11.86%；实现扣非归母净利3.48亿元，同比-10.78%；负极材料毛利率23.32%同比-7.78%。盈利能力下降主因Q1同业竞争加剧导致产能过剩，负极材料价格大幅下降。24H1，公司负极出货8.38万吨，同比高增59%二季度盈利超2亿元，同/环比均实现显著提升。分季度来看，公司24Q2实现营收12.32亿元，同/环比+21.38%/+43.09%；实现归母净利2.08亿元，同/环比+18.86%/+39.60%；实现扣非归母净利2.05亿元，同/环比+21.30%/43.36%。Q2受益于以快充、超充性能为代表的高倍率负极材料产品对原有产品升级换代提速，以及差异化产品市场需求持续提升影响，公司处于满排满产阶段，预期Q3维持满产状态。 国际化战略稳步推进，海外市场逐步打开。公司上半年境外收入实现581万元，完成质的突破。2024年6月21日发布公告，拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，在西班牙设立孙公司，注册资本分别为3000万美元/3000万欧元，后者由前者100%持股，预期在海外市场逐渐打开知名度；另一方面，公司海外基地布局逐渐清晰明朗化积极选取交通便利、电力资源丰富地进行产能建设，便于国际客户开发及技术交流。 强化新负极材料研发，维持竞争优势。公司将碳硅负极材料研发作为24年重点研发方向，组建成熟技术团队并构建相应中试生产线增强对负极材料发展方向的前瞻性，预期持续加大研发力度，把握行业方向，维持竞争优势。 打造一体化生产模式，盈利能力预期提高。公司积极推进一体化生产建设，提高品质稳定性控制及生产效率，降低生产成本，提高长久竞争力。随着北苏二期生产基地土建部分逐步完成，新建产能预计24年底陆续投产，预期盈利能力进一步提升。 盈利预测与估值 我们预计2024-2026年，公司分别实现营收48.99/62.90/78.09亿元，同比分别+11.58%/28.39%/24.14%；分别实现归母净利润7.19/9.20/12.05亿元，同比分别-0.60%/+28.04%/+30.94%；对应PE分别13.60/10.62/8.11倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致盈利能力下降；负极材料需求不及预期；新建生产基地建设不达预期。

     尚太科技(001301) 公司发布2024年中报，上半年实现归母净利润3.57亿元；公司推行差异化产品策略，降本增效持续推进，盈利有望保持较强韧性；维持增持评级。 支撑评级的要点 24H1归母净利润3.57亿元，Q2归母净利润环比增长明显：公司发布2024年半年报，上半年实现营收20.93亿元，同比增长6.45%；实现归母净利润3.57亿元，同比下降11.86%；实现扣非归母净利润3.48亿元，同比下降10.78%。根据公司半年报计算，2024年第二季度公司实现归母净利润2.08亿元，同比增长19.4%，环比增长39.83%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长20.98%，环比增长43.23%。 24H1负极销量同比高增，盈利有所承压：2024年以来，公司新一代负极材料需求快速增长，带动出货量提升，上半年公司负极材料实现销量8.38万吨，同比增长59.34%。受行业竞争影响，负极材料价格处于较低水平公司营收小幅增长，2024上半年负极材料业务实现营收18.42亿元，同比增长13.62%，毛利率同比下降7.79个百分点至23.32%。展望后市，公司预计2024年三季度可维持满产状态，且当前市场环境下负极材料产品差异化程度有所提高，以快充、超充性能为代表的高倍率负极材料产品正逐步实现对原有产品的升级换代，未来公司将通过差异化产品战略增强自身产品竞争力，通过扩大新产品产销规模提升市场占有率。 探索国际化发展战略，开拓境外市场：公司公告拟分别于新加坡、西班牙设立全资子公司和全资孙公司，海外基地布局逐渐清晰明朗。投资设立境外主体便于公司在境外建设和运营生产基地，有利于公司与国际客户建立技术交流和合作，我们预计公司海外市场有望逐步打开。 新型负极研发投入加大：硅碳负极材料是公司2024年重点研发方向之一，公司已组建了成熟技术团队并构建中试产线，将继续加大研发投入和产品布局，逐步提高产品成熟度，未来新型负极有望逐步实现批量供应。 估值 结合公司中报和行业近况，我们预计公司2024-2026年的预测每股收益为2.80/3.46/4.39元，对应市盈率13.0/10.5/8.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

     尚太科技(001301) 主要观点： 业绩 公司发布2024年半年度报告。24年上半年公司实现营业收入20.93亿元，同比+6.45%；实现归母净利润3.57亿元，同比-11.86%，实现扣非归母净利润3.48亿元，同比-10.78%。其中24年上半年公司销售毛利率为25.56%，同比-4.69pct，销售净利率为17.04%，同比-3.54pct。分季度看，24Q2公司实现营业收入12.32亿元，同比+21.52%，环比+43.08%；实现归母净利润2.08亿元，同比+19.40%，环比+39.83%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比+20.98%，环比+43.23%；24Q2公司销售毛利率24.80%，同比-0.98pct，环比-1.85pct，销售净利率16.88%，同比-0.3pct，环比-0.39pct。其中24年上半年公司锂电负极业务实现营收18.42亿元，同比+13.63%。上半年负极材料销量达8.38万吨，较2023年同比增长超55%。 加快创新产品迭代，客户合作市场份额不断提升 公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现了对过往产品的迭代。截至2024年6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额持续上升。在石家庄无极县启动“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新的生产设备和工艺，该项目已于2024年2月开工。 投资建议 我们调整2024-2026年公司归母净利润为7.27/9.18/11.48亿元（前值为7.17/9.70/12.46亿元），对应PE13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：公司8月14日发布中报，2024年中期实现营业总收入20.93亿元，同比+6.5%，归母净利润3.57亿元，同比-11.9%，扣非归母净利润3.48亿元、同比-10.8%；其中，2024Q2实现营业总收入12.32亿元、同比+21.5%、环比+43.1%，归母净利润2.08亿元、同比+19.4%、环比+39.8%，扣非归母净利润2.05亿元、同比+21.0%、环比+43.2%。 销量快速增长，Q3有望持续满产。公司2024上半年实现了负极材料销量的快速增加，负极材料营收18.42亿元，占比总营收87.98%，销量8.38万吨、同比增长59.34%，单吨售价2.2万元。产销规模高增主要因为新一代“快充”、“超充”负极材料以及新型储能人造石墨负极材料产品的批量出货。同时，因差异化产品的需求持续提升，公司处于满产阶段，预计2024Q3能维持满产状态。 负极材料市场竞争激烈，公司自供率居行业前列。2024H1毛利率25.56%，同比下滑4.7pct；扣非归母净利率16.6%，同比下滑3.2pct。2024Q2毛利率24.8%，同比下滑1.0pct，环比下滑1.8pct；扣非归母净利率16.64%，同比下滑0.1pct，环比持平。负极材料行业仍处于白热化市场竞争环境中，产品价格水平较低，远低于上年同期水平。相较于同行业主要企业，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，从而减少因委托加工导致的毛利流出，盈利维持较好水平。 进入知名厂商供应链，海外布局逐步推进。截至2024年6月，公司已进入下游知名行业如宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂离子电池厂商的供应链，并参与新产品开发，不断深化合作，市场份额持续上升。公司海外布局逐渐清晰，目前有意愿在海外选择交通便利、电力资源相对丰富、制造业存在一定基础的国家和地区进行产能建设。 硅碳负极材料研发持续推进。硅碳负极材料是尚太科技2024年重点研发方向之一，已经组建了成熟的技术团队，并构建相应中试生产线，公司将继续加大相应研发投入和产品布局，研究相关工艺控制、主要原材料、设备工艺设计等方面，逐步提高产品成熟度，向产品批量供应不断迈进。 调整2023年限制性股票激励计划业绩考核指标。随着市场需求增速放缓，叠加前期行业需求过热导致的企业持续扩产，在供需反转环境下，负极材料产品价格水平仍处于较低水平，2024年上半年销售均价相较于2023年有较大幅度的下滑。并且，原设定目标已经不符合公司对未来业务的预测。因此，公司对该激励计划的解除限售考核指标进行调整。将原定指标：2024-2026年度，每一年度公司净利润与负极材料销售量相比上一年度均增长20%。调整为：2024-2026年度，每一年度公司净利润较上一年度同比增长不低于25%；或本年度负极材料销售量较上一年度增长不低于25%，并且本年度公司净利润不低于上一年度。 投资建议：公司成本优势领先，采用一体化生产模式，石墨化自供率居于行业前列，整体生产效率高，客户结构优秀且粘性高。我们看好公司的发展前景，考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.20亿元、9.10亿元和11.33亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为7.23亿元、9.96亿元和12.47亿元），对应PE分别是14、11和9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期等。

     尚太科技(001301) 事件。2024年8月14日，公司公布2024年中报。2024H1公司实现营收20.93亿元，同比增加6.45%；归母净利3.56亿元，同比-11.86%；实现扣非归母净利3.48亿元，同比-10.78%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收12.32亿元，同增21.52%，环增43.08%，归母净利润为2.08亿元，同增19.40%，环增39.83%，扣非后归母净利润为2.05亿元，同增20.98%，环增43.23%。毛利率：2024Q2毛利率为24.80%，同比-0.98pct，环比-1.85pcts。净利率：2024Q2净利率为16.88%，同比-0.30pct，环比-0.39pct。费用率：公司2024Q2期间费用率为4.68%，同比-1.13pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.20%、1.38%、2.21%、0.89%，同比变动0.12pct、-0.34pct、-1.09pct和0.18pct。 盈利能力超预期，出货量稳步增长。出货量，2024年H1，公司负极销量8.38万吨，同比增长超55%，分季度来看，我们预计2024年Q1和Q2销量分别为3.2和5.2万吨。三季度排产持续饱满，我们预计，全年出货20万吨，同比增长约40%。单吨盈利方面，我们预计Q2单吨盈利超3800元/吨，盈利能超出此前预期，盈利能力能够维持高位的主要原因为：1、稼动率的提升，Q2的产能利用率明显高于Q1，产量大幅提升，固定成本摊销显著；2、二季度产品结构进一步优化，快充负极和新型储能的出货占比提升。后续公司将持续降本增效，优化工艺，盈利能力有望维持稳定。 出海脚步明确，股权激励明确目标。6月21日，公司公告拟于新加坡设立全资子公司，注册资本为3000万美元，公司100%持股，并在西班牙设立全资孙公司，注册资本为3000万欧元，公司新加坡全资子公司100%持股，公司积极探索国际化发展战略，开拓境外市场，未来全球份额有望进一步提升。8月，公司调整了2023年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标的议案，对24-26年的考核激励指标从同时考核销量和利润调整为考核销量或利润，本次调整是在充分考虑当前较为激烈的市场竞争环境下进行的决策，有助于发挥相关激励的正向效应。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润依次为7.61、9.35、11.73亿元，同比增速分别为5.3%，22.9%，25.4%，当前收盘价对应2024-2026年PE依次为13、11、9倍。考虑公司成本控制行业领先，新客开拓力度加强，成长逻辑确定性强，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险；新能源汽车周期波动风险；存货余额增长及减值的风险；新品研发进步不及预期风险

     尚太科技(001301) 投资要点 24H1业绩符合市场预期。公司24H1营收21亿元，同增6%；归母净利3.6亿元，同降12%，毛利率25.56%，同减4.69pct，销售净利率17.04%，同减3.54pct；其中24Q2营收12亿元，同环比+22%/+43%，归母净利2.1亿元，同环比+19%/+40%，毛利率24.80%，同环比-0.98pct/-1.85pct。 24Q2出货环增40%，预计24年出货40%增长。公司24H1负极出货8.4万吨，同增55%，其中24Q2出货近5万吨，环增40%。Q2起动力快充产品起量，下半年占比有望进一步提升，7月起公司单月排产2万吨+，我们预计24年全年出货20万吨，同增40%，24年年底新增10万吨产能，25年出货有望维持30%增速。 Q2单位盈利符合预期，24年单位盈利预计维持0.35万元/吨。24Q2我们测算单价约2.43万元/吨，环降7%，主要系3月降价在Q2充分体现。盈利端，24Q2单吨净利约0.35万元/吨，环降近20%，若剔除减值影响，单吨净利约0.37万元/吨，环比微降，主要系产品降价影响，但公司盈利仍显著好于行业平均。Q3公司加大委外比例，单吨利润有进一步下行压力，但当前负极行业超低价已有小幅调涨，价格见底明确，公司成本优势明显，我们预计24年吨净利可维持0.35万元。 费用管控良好，存货维持合理水平。24H1期间费用1.2亿元，同降2%，费用率5.6%，同降0.5pct，其中24Q2期间费用0.6亿元，同环比-10/-3pct，费用率4.7%，同环比-1.7/-2.2pct。24H1公司经营性净现金流-1.2亿元，同减89%，其中24Q2经营性净现金流1.44亿元，同增136%，24Q2末存货12亿元，较Q1末增6%。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为7.03/9.37/12.72亿元，同比-3%/+33%/+36%，对应PE为14/10/8倍，考虑公司为负极成本龙头，给予24年20倍PE，对应目标价54元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

     尚太科技(001301) 事件 尚太科技发布2024年半年报：公司2024年上半年实现收入20.93亿元/yoy+6.45%，实现归母净利润3.57亿元/yoy-11.86%。 投资要点 2024Q2业绩韧性十足，表现超预期 公司2024Q2收入12.32亿元/yoy+22%/QoQ+43%，实现归母净利润2.08亿元/yoy+19%/QoQ+40%，实现扣非归母净利润2.05亿元/yoy+21%/QoQ+43%。公司2024Q2业绩表现超预期。2024Q2公司毛利率为25%，净利率为17%，在建工程为2.49亿元，存货为12.15亿元。 降本持续推进，单吨盈利表现强劲 公司2024H1负极销量8.4万吨/yoy+55%，其中公司2024Q2负极销量约5万吨/QoQ+50%以上。按照公司整体扣非归母净利润口径，公司2024Q1/Q2单吨净利润分别为0.43/0.40万元/吨。尽管公司山西基地优惠电价取消，但是公司不断优化石墨化等工序，降本持续推进叠加2024Q2产能利用率大幅提升，公司单吨净利超预期。 逆势加码产能，份额有望持续扩张 公司在建产能10万吨，有望在10月陆续投产，当前公司产能已经打满，部分产能委外，伴随新产能投放，叠加公司领先的成本优势，份额有望逆势扩张。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.5/9.6/12.1亿元，EPS为2.89/3.67/4.64元，对应PE分别为13/10/8倍。基于公司成本优势显著，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

     尚太科技(001301) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。 点评： 2024Q2归母净利润环比快速增长。公司2024年上半年实现营收20.93亿元，同比增长6.45%；归母净利润3.57亿元，同比下降11.86%；扣非后净利润3.48亿元，同比下降10.78%。其中Q2实现营收12.32亿元，同比增长21.52%，环比增长43.08%；归母净利润2.08亿元，同比增长19.4%，环比增长39.83%；扣非后净利润2.05亿元，同比增长20.98%，环比增长43.36%上半年经营活动现金流净额-1.19亿元，同比增长88.55%。其中Q2经营活动现金流净额1.44亿元，由负转正。 快充负极需求增长带动公司产品销量大幅增长。公司为头部人造石墨负极材料厂商，已进入宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达、远景动力、瑞浦兰钧等知名锂电池厂商的供应链。公司具备高倍率性能的“快充”“超充”等新一代动力电池负极材料产品的大批量生产能力，受益于相关产品市场需求快速增长，公司在2024年上半年实现负极材料销售数量达8.38万吨，较2023年同比增长超55%，占国内负极材料出货量的8.9%。 价格低迷拖累盈利能力，降本增效成果显著。由于负极材料价格处于较低水平，公司营收实现了小幅增长，增幅小于销售数量的增幅，盈利能力同比小幅下降。上半年毛利率25.56%，同比下降4.68pct；净利率17.04%，同比下降3.54pct。其中Q2毛利率24.8%，同比下降0.9pct，环比下降1.84pct；净利率16.88%，同比下降0.3pct，环比下降0.39pct。公司保持技术开发，石墨化自供率位居行业前列，基于一体化生产模式具备较强成本优势，实施降本增效措施成果显著。Q2实现毛利3.06亿元环比增长33.16%；而销售/管理/财务费用分别环比-2.77%/4.15%/-11.17%。在Q2营收实现环比大幅增长的情况下，期间费用环比减少2.68% 投资建议：给予买入评级。预计2024-2026年EPS分别为2.91元、3.63元4.52元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，公司业绩表现较强韧性，给予买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；大客户流失风险；技术和工艺路线变革风险；原材料价格大幅波动风险。

     尚太科技(001301) 主要观点： 业绩 公司发布2023年年报和2024年一季报。公司23年实现营收43.91亿元，同比-8.18%；实现归母净利润7.23亿元，同比-43.94%，扣非归母净利润为7.13亿元，同比-44.34%。其中23年Q4实现营收12.20亿元，同环比-2.07%/+1.29%；实现归母净利润1.55亿元，同比-36.28%，环比-5.24%，实现扣非归母净利润1.62亿元，同比-33.10%，环比+0.87%。24Q1公司实现营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利润1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。业绩符合市场预期。 负极产品销量稳定增长，盈利短期承压 2023年公司锂电负极业务实现营收37.36亿元，同比-11.01%，主要系行业竞争加剧，产品价格下降所致；公司23年负极产品销售量为14.1万吨，同增31.5%。根据年报，公司负极业务毛利率为27.16%，同比-16.44pct，主要系公司产品价格下降幅度超过成本下降幅度所致。 加快创新产品迭代，主动进行产能调整 公司开发的多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现了对过往产品的迭代。在行业企业持续产能扩张，大量跨界资本涌入的情况下，负极材料行业出现结构性产能过剩，公司主动进行产能调整，将里城道基地进行停产和改造，在石家庄无极县启动“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新的生产设备和工艺，该项目已于2024年2月开工。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.17/9.70/12.46亿元，对应PE16、11、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：尚太科技披露2023年年报和2024年一季报。 2023年业绩基本符合预期，2024年一季报超预期。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比-8.18%；实现归母净利7.23亿元，同比-43.94%；实现扣非归母净利7.13亿元，同比-44.34%。2024Q1，公司实现营收8.61亿元，同比-9.58%，环比-29.40%；实现归母净利1.49亿元，同比-35.48%，环比-3.95%；实现扣非归母净利1.43亿元，同比-35.16%，环比-11.75%。 2023年受行业降价影响增量不增收，公司盈利保持行业领先。2023年，公司负极销量14.09万吨，同比增长31.50%，公司产销规模持续提升；负极营收37.36亿元，同比-11.01%，主要受到行业供需反转、负极产品单价大幅下降影响；毛利率27.16%，同比-16.44pcts。我们计算，公司2023年负极单价约2.65万元/吨，同比下降1.27万元/吨；2023年公司平均单吨净利约0.5万元/吨，同比约下降0.7万元/吨。总体来看，公司受到行业结构性产能过剩的影响，产品价格下滑导致盈利能力也随之受损，但和行业其他公司相比公司凭借突出的成本优势、技术和工艺优势等，盈利能力仍保持了行业较高水平。 下游需求回暖价格有望止跌，客户新技术迭代带动快充产品放量。2024年一季度，下游终端需求回暖，3月起复苏明显，预计2024年第二季度负极材料价格有望得到一定修复。公司4C及以上产品已在2023年完成开发和导入，24Q1开始大规模出货，快充产品有望在2024年有所放量。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入54.67/67.54/85.97亿元，同比增长24.52%/23.53%/27.29%；预计归母净利润7.66/9.94/13.75亿元，同比增长5.95%/29.82%/38.31%；对应PE分别为12.99/10.01/7.24倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

     尚太科技(001301) 事件 尚太科技发布公告： 1）发布2023年报：实现营收43.91亿元/yoy-8.18%，实现归母净利润7.23亿元/yoy-43.94%，实现扣非归母净利润7.13亿元/yoy-44.34%； 2）发布2024年一季报：实现营收8.61亿元/yoy-9.58%，实现归母净利润1.49亿元/yoy-35.48%，实现扣非归母净利润1.43亿元/yoy-35.16%。 投资要点 一季度业绩亮眼，盈利韧性凸显 公司2023年实现营收43.91亿元/yoy-8.18%，实现归母净利润7.23亿元/yoy-43.94%，公司营收同比下滑主要由于负极材料行业竞争加剧，产品价格下行导致，公司2023年负极材料出货14.09万吨/yoy+31.5%，销售均价约2.65万元/吨，同比下降32%。公司积极采取措施以应对行业价格下降，但由于行业产能快速释放，供需反转，公司成本下降幅度不及产品价格下降幅度，导致公司盈利能力及利润水平有一定下滑。 2024年一季度，公司实现营收8.61亿元/yoy-9.58%/qoq-29.4%，实现归母净利润1.49亿元/yoy-35.48%/qoq-3.9%。在下游销售淡季，公司营收环比下滑29%的情况下，公司归母净利润环比仅下降3.9%，表现亮眼。公司一季度净利率17.27%，环比提升4.58pct，盈利韧性凸显。 成本优势构筑核心竞争力，深度绑定头部客户 成本优势为公司竞争优势核心来源，公司成本优势源自多方面：1）高石墨化自供率，不同于其他负极材料头部企业，公司以石墨化工序为核心向下游负极材料一体化延伸，石墨化自供率高；2）工艺理解，公司石墨化起家，总结石墨化最优电功率曲线，并应用焙烧工艺，提升半成品密度，提升石墨化效率，有效降低成本；3）费用控制，公司2023年四费（管理费用、销售费用、研发费用、财务费用）合计费用率为5.6%，低于友商5pct+。得益于成本优势，公司与宁德时代、ATL、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等行业头部客户建立良好合作关系，其中与宁德时代深度绑定，其占公司2023年收入比重达61%，并通过长江晨道间接持有公司股份。 产品加速迭代，助力份额提升 2023年，公司多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料实现批量销售，并迅速占据市场，实现对过往产品的迭代。针对动力电池，公司新产品在支持高能量密度的基础上，显著提升快充性能，迎合行业趋势，解决新能源车里程焦虑；针对储能电池，公司新产品在保障长循环寿命的同时，支持高能量密度，为储能系统的高效实施增加保障。得益于公司快充及储能新品的投放，公司市占率在2023年显著提升，根据鑫椤锂电，2023年公司负极材料产量全国市占率约9.2%，较2022年提升0.6pct。 盈利预测 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为7.1/9.6/12.1亿元，EPS为2.7/3.67/4.64元，对应PE分别为14/10/8倍。基于公司成本优势显著，盈利有望触底企稳，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；产品价格大幅波动风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。

     尚太科技(001301) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润7.23亿元；公司降本增效持续推进，产品结构持续优化，竞争优势有望保持；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润7.23亿元：公司发布2023年年报，实现收入43.91亿元，同比减少8.18%；实现归母净利润7.23亿元，同比减少43.94%；实现扣非净利润7.13亿元，同比减少44.34%。根据年报计算，2023Q4公司实现归母净利润1.55亿元，同比减少36.28%，环比减少5.24%。 2024年一季度归母净利润1.49亿元：公司发布2024年一季报，2024Q1实现归母净利润1.49亿元，同比下降35.48%，扣非归母净利润1.43亿元同比下降35.16%。2024Q1公司销售毛利率同比下降8.35个百分点至26.64%；销售净利率同比下降6.93个百分点至17.27%。 负极销量保持较快增速，盈利有所承压：2023年公司负极材料销量14.09万吨，同比增长31.50%；实现营收37.36亿元，同比下降11.81%；毛利率同比下降16.50个百分点至27.16%。根据公司公告披露，2024年3月公司排产环比上升明显，预计3月起至第二季度将保持较高开工率，随着市场需求回暖，公司盈利水平有望在年内得到一定修复，并继续保持行业内相对较高的单吨净利润水平。公司在石家庄无极县的“年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目”已开工建设，并加紧推进，争取2024年四季度逐步投产。 产品结构持续优化，快充占比提升：根据公告披露，2023年公司已完成4C及以上产品的开发和导入，2024年一季度迎来大规模出货，公司预计未来快充产品出货将持续增加，2024年4C及以上快充产品将在销售结构中占据优势地位。 估值 结合公司年报和一季报，考虑到负极材料行业竞争仍较激烈，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至2.80/3.47/4.39元（原预测摊薄每股收益为3.18/4.16/-元），对应市盈率13.6/11.0/8.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料及电力价格波动风险，新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，客户集中风险，价格竞争超预期，产业链需求不达预期。

     尚太科技(001301) 事件：近日，公司公布2023年年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2023年，公司实现营收43.91亿元，同比下降8.18%；营业利润8.73亿元，同比下降45.33%；归母净利润7.23亿元，同比下降43.94%；扣非后净利润7.13亿元，同比下降44.34%；经营活动产生的现金流净额-4.16亿元，同比增长47.59%；基本每股收益2.78元，加权平均净资产收益率13.37%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利8.0元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收12.20亿元，环比增长1.29%，同比下降2.07%；净利润1.55亿元，环比下降5.25%，同比下降36.28%。2023年，公司非经常损益合计963万元，其中政府补助2795万元、非流动性资产处置损益-1571万元。公司主要产品为人造石墨负极材料，下游终端主要应用于动力电池和储能电池，公司致力于成为“锂电池负极材料技术的领导者”。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-3月，我国新能源汽车销售208.90万辆，同比增长31.76%，合计占比31.10%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游负极材料等锂电关键材料需求仍将增长。 负极材料行业增长关注动力和储能领域，人造石墨负极材料占比提升。根据GGII数据显示：2023，我国储能锂电池出货206GWh，同比增长58.5%。受行业高景气周期影响，2023年跨界资本和企业大量进入，储能电池市场出现结构性、阶段性产能过剩，产品价格持续下降，储能锂电池电芯一度下降至0.4元/Wh以下，相关企业盈利承压。但基于储能应用场景丰富，产品性能持续提升，其发展前景广阔，预计我国储能电池出货在2024年需求依旧旺盛。受益于动力和储能需求增长，2023年我国负极材料出货165万吨，同比增长20.44%，其中：人造石墨出货146.85吨，出货占比提升至89.0%，主要系人造石墨成本下降，其性价比提升。总体预计锂电关键材料需求将持续增长，GGII预计：2030年，我国负极材料出货有望达到580万吨，其中人造石墨为市场主流产品，短期行业竞争显著加剧，主要系锂电关键材料新增产能速度显著高于下游需求增速，百川盈孚统计显示：截止2024年3月，我国负极材料有效产能331.69万吨，较2022年底的155.39万吨显著增长113.5%。综上，锂电负极材料去产能将维持一段时间，成本控制能力强和客户资源优势企业将在此轮竞争中胜出，如2023年行业产能利用率出现分化，其中前六名企业利用率超过70%，排名以后企业利用率不足30%。行业发展趋势而言，负极材料主要包括石墨化一体化生产，高容量负极如合金类负极材料将是研发重点方向，且人造石墨负极材料占比仍将维持高位。 公司负极材料量增价跌，产销首次跻身行业前五。公司主营产品为人造石墨负极材料，近年来负极材料销量持续增长，由2019年的1.92万吨增至2022年的10.72万吨；对应营收由2019年的3.50亿元增至2022年的41.98亿元；伴随公司发展模式转变，负极材料在公司营收中的占比由2019年的63.93%提升至2022年的87.80%。2023年，公司负极材料销量14.09万吨，同比增长31.50%，产销规模首次跻身行业前五名；对应营收37.36亿元，同比下降11.81%，在公司营收中占比85.10%，显示销售均价较2022年大幅下降。 公司负极材料出货高于行业水平，在行业竞争加剧背景下，显示公司产品具备较强的竞争力，预计2024年公司出货仍将持续增长，主要逻辑在于：一是负极材料需求仍受益于行业增长。二是公司产品具备一定成本优势，主要基于一体化生产模式，其中石墨化工序自供率位居行业前列，积累了丰富的生产工艺、装备设计和生产管理经验。三是客户优势，下游客户包括宁德时代、宁德新能源、国轩高科、蜂巢能源等。2023年前五大客户在公司营收中合计占比79.98%，其中宁德时代营收占比61.12%。四是公司长期注重研发投入。截止2023年底，公司拥有49项授权专利，其中12项发明专利、37项实用新型专利。2023年研发投入1.25亿元，在公司营收中占比2.84%，同比提升0.62个百分点。 公司2024年一季度业绩仍承压。2024年第一季度，公司实现营收8.61亿元，同比下降9.58%，环比第四季度下降29.40%；归母净利润1.49亿元，同比下降35.48%，环比第四季度下降3.95%；扣非后净利润为1.43亿元，同比下降35.16%；基本每股收益0.57元，公司一季度业绩仍承压，净利润下滑主要系负极材料产品价格显著下降，导致毛利率大幅下降。 公司盈利显著承压，预计2024年有望改善。2023年，公司销售毛利率27.74%，同比回落13.91个百分点，主要系行业竞争显著加剧。其中，2024年第一季度为26.64%，环比2023年第四季度回落2.12个百分点。公司主营产品盈利显示：2023年，公司负极材料销售毛利率为27.16%，同比回落16.50个百分点，主要系行业竞争加剧所致。考虑负极材料行业产能释放预期、行业竞争格局以及公司成本优势，总体预计2024年公司盈利能力有望逐步改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为2.80元与3.36元，按4月29日38.39元收盘价计算，对应的PE分别为13.72倍与11.41倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

     尚太科技(001301) 投资要点 事件：公司发布2023年度财报和2024年一季报，2023年实现营业总收入43.91亿元，同比-8.18%，归属于上市公司股东的净利润7.23亿元，同比-43.94%；公司拟向全体股东每10股派发现金股利8元（含税）。2024Q1实现营业总收入8.61亿元、同比-9.58%、环比-80.39%，归属于上市公司股东的净利润1.49亿元、同比-35.48%、环比-79.43%。 自供率水平行业领先，出货规模大幅增长。公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，降低生产成本。产能建设方面，公司山西昔阳三期、无极北苏总部生产基地完整运行，一体化产能充分释放，全年产销规模持续提升；主动进行产能调整，将里城道基地进行停产和改造，将原有石墨化工序生产线进行拆除，并购建破碎工序生产线；2023年10月在石家庄无极县启动“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，采用最新生产设备和工艺研究成果，高质量开展基地建设，此项目于2024年2月开工，预计2024Q4逐步投产。2023年，公司负极材料出货量达14.09万吨，同比增长31.5%，产销规模首次跻身行业前五。 因产品价格下滑，盈利能力承压。2023年，公司实现营业总收入43.91亿元，同比-8.18%，归属于上市公司股东的净利润7.23亿元，同比-43.94%。分业务来看，2023年公司负极材料实现营收37.36亿元，同比下降11.01%，主要系行业持续进行产能扩建，竞争加大，负极材料行业产能出现结构性过剩，价格水平持续下降所致；负极材料毛利率27.16%，同比下降16.44pct，主要系产品售价下降超过公司成本下降幅度所致。公司石墨化焦实现营收4.33亿元，同比增长7.88%。2023年底，公司经营活动产生现金流净额-4.16亿元，同比增长47.59%，主要系部分客户支付销售回款方式调整，由商业承兑汇票转为信用等级较高的银行承兑汇票所致。 产品迭代加快，生产工艺优化。产品方面，公司开发出多款具备高容量、高倍率、长循环寿命、高安全性的新一代负极材料，并实现批量销售，完成对过往产品的迭代。该部分产品适配新一代新能源汽车动力电池和储能电池的性能要求，在支持高能量密度的基础上显著提升快充性能。此外，公司自建锂离子电池小规模生产线，研发综合实力快速提升，研发团队进一步优化。生产工艺方面，公司在原材料预处理、炭化等工序均采取新工艺，周转速度和生产效率提升，同时持续提升装备自动化和智能化水平，规模效应凸显。2023年，公司研发投入1.25亿元，同比增长17.48%。 2024年一季度4C及以上产品大规模出货。2024Q1公司实现营收8.61亿元，同比下降9.58%，主要系一季度销售价格同比明显下滑。2024Q1公司综合毛利率26.64%，同比-8.35pct、环比-1.10pct，净利率17.27%，同比-6.93pct、环比+0.80pct。2024Q1，公司销售费用率0.29%，同比+0.21pct、环比+0.17pct，主要系本期向客户赠送样品指出增加所致，管理费用率1.90%，同比+0.18pct、环比+0.06pct，研发费用率3.26%，同比-0.04pct、环比+0.42pct，财务费用率1.43%，同比+0.72pct、环比+0.59pct，主要系2023Q1利息收入规模较大，本期利息收入减少所致。2023年公司已完成4C及以上产品的开发和导入，2024Q1迎来大规模出货，随着终端新一代新能源汽车的销售保持火热态势，公司相应快充产品出货量将持续增加，占比相应提升。 投资建议：公司成本优势领先，自供率水平和一体化程度高，出货规模持续增长。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.23亿元、9.96亿元和12.47亿元（前次2024-2025年盈利预测分别为8.24、10.36亿元），对应PE分别是13.8、10.1和8.0倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。