千味央厨(001215) 事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营业收入8.92亿元，同比+4.87%；实现归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；实现扣非净利润0.59亿元，同比+11.29%。单季度看，24Q2实现营业收入4.29亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25亿元，同比-3.36%；实现扣非净利润0.25亿元，同比+7.77%。 油炸、烘焙增长承压，预制菜增速较快。分产品看，24H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类产品分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%。油炸类同比下滑主要系核心客户增速变缓，且核心单品芝麻球现有市占率较高，增长空间有限，核心单品销量受制于市场竞争加剧；烘焙类同比下滑主要系公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少；蒸煮类增速较快，主要系B端预制菜贡献增量，公司针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，并向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。 大B增长稳健，需求偏弱小B承压。分渠道看，24H1直营渠道实现收入4.12亿元，同比+8.54%，公司着重增加对腰部直营客户的开发力度，截至24H1公司大客户数量为178家，同比增加21.09%；前五大客户收入合计同比+1.61%，前五大客户增速分别为-12.57%/-6.59%/+105.21%/+38.59%/+943.38%。24H1经销渠道实现收入4.76亿元，同比+1.77%，公司提高经销渠道建设力度，增加销售及市场的人员数量，加大市场部、行销部人员建设力度，加大对战略产品的推广力度，着力支持经销商发展，24H1末经销商数量为1423家，较23年末净减少118家（北区-34家，南区-84家）。 毛利提升、费投增加，24H1扣非净利率同比+0.33pcts。24H1/24Q2公司实现毛利率25.21%/24.95%，同比+1.97/+2.43pcts，预计主要系成本缓和。费用方面，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，同比+0.48/+1.65/+0.24/-0.45pcts，销售费用率同比提升预计主要系拓展销售人员、平台推广投入等，管理费用率上行预计主要系职工薪酬提升。24Q2实现归母净利率5.77%，同比-0.30pcts；扣非净利率5.84%，同比+0.33pcts。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为20.4/22.8/25.1亿元，同比增长7.4%/11.5%/10.2%，归母净利润分别为1.5/1.6/1.8亿元，同比增长7.6%/13.3%/10.4%；当前市值对应PE分别为16/14/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：餐饮复苏不及预期，B端市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，大B客户拓展不及预期等。

     千味央厨(001215) 事件 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非 4.87%/4.87%/6.14%/11.29%。单Q2实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.29/4.29/0.25/0.25亿元，同比1.65%/1.65%/-3.36%/7.77%。 核心要点 大B稳增长、菜肴及蒸煮类产品表现较好。分渠道，24H1直营/经销渠道分别实现收入4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77%。餐饮市场竞争仍然激烈，但公司大B渠道整体表现稳健，头部客户增长偏弱，公司积极开拓中腰部品牌、合作客户数同比持续增加。小B端需求弱于预期，实现小个位数增长，主因经销商在春节前备货量较大但春节后市场需求未能达到预期，导致库存消耗缓慢。分产品，24H1油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.4%/+18.99%。油炸类下滑因核心单品市占率上行空间较小、且行业竞争加剧所致，烘焙类受制于大B份额降导致品类表现不佳，但蒸煮和菜肴实现了双位数增长，公司通过预制菜肴类产品的开发，增加客户粘性，并助力业务提升。针对油条和蒸煎饺等大单品，公司将持续通过创新和品质提升来保持市场竞争力。 当下市场价格战激烈、公司净利率基本保持稳定、处于合理盈利区间。2024上半年，公司毛利率/归母净利率为25.21%/6.65%，分别同比1.97/0.08pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.52%/9.37%/1.17%/-0.16%，分别同比0.66/1.06/0.24/-0.41pct。24Q2，公司毛利率/归母净利率为24.95%/5.77%，分别同比2.43/-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，分别同比0.48/1.65/0.24/-0.45pct。由于去年同期确认政府补助费用约340万、今年补助费用减少，剔除这部分影响后24Q2净利率较23Q2仍有提升。 基于目前市场竞争环境，公司经营战略做出调整，预计下半年收入端有望提速、净利率维持在合理区间。下半年公司计划在大B端重点拓展快餐和泛火锅类客户，包括披萨、炸鸡、川式火锅等品牌，以增强市场覆盖。小B端经销商在Q2面临库存压力，进货动作减弱，5月后进货节奏已恢复正常，公司计划加强对头部经销商的支持，同时增加销售人员以服务中间环节渠道商。在收入承压的情况下，公司通过上游原料价格谈判和智能化改造提升毛利率，同时提升内部管理效率和优化运输仓储成本，将前端改善后溢出的利润投入到渠道中，在保障收入增长的同时将利润控制在合理区间内。 盈利预测与投资评级 我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为20.59/24.26/27.92亿元（原预测为22.19/26.85/31.8亿元），同比增长8.3%/17.83%/15.09%。预计2024-2026年归母净利润分别为1.45/1.72/2.0亿元（原预测为1.62/1.99/2.38亿元），同比增长7.89%/19.02%/16.12%。未来三年EPS分别为1.46/1.74/2.02元，对应当前股价PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2024年中报： 2024H1：公司实现营收8.92亿元，同比+4.9%；归母净利润0.59亿元，同比+6.14%；扣非净利润0.587亿元，同比+11.29%。 2024Q2：公司实现营收4.29亿元，同比+1.65%；归母净利润2475万元，同比-3.36%；扣非净利润2505万元，同比+7.77%。 大B端中腰部客户发力，小B端宴席需求走弱收入大幅降速。分销售模式看，直营/经销渠道2024H1分别实现营收4.12/4.76亿元，分别同比+8.5%/+1.8%。其中第一大客户2024H1收入同比-12.6%，考虑主因：1）去年同期处于餐饮反弹时期，基数较高；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压。从品类上看，主要供应给第一大核心客户的烘焙类产品收入2024H1同比-8.34%，由此可见公司在核心端的订单收入在需求和竞争挤压影响下受到冲击较大。直营客户的收入增长主要由中腰部客户带动，拆分来看，公司24H1大客户数量达到178家，同比+21%。除前五大客户以外的直销收入同比+49.5%，增速强劲。经销渠道主因宴席渠道拖累，收入增长乏力。 保持战略定力，扣非净利率保持稳健。24Q2归母净利率为5.77%，同比-0.3pct；扣非归母净利率为5.84%，同比+0.33pct。其中24Q2毛利率24.95%，同比+2.43pct；销售费用率5.13%，毛销差19.82%，同比+1.96pct。24Q2管理/研发/财务费用率分别为10.47%/1.28%/-0.18%，同比+1.65/+0.24/-0.45pct。毛利率提升明显主因原材料价格下降以及生产效率的提升，同时在需求不振，竞争挤压的背景下，公司保持战略定力，没有受价格战扰动。具体看24H1公司直销/经销毛利率分别同比-0.28/+4.16pct；油炸/蒸煮类毛利率贡献较大，同比+4.24/+4.66pct。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司经销渠道收入疲软，我们略下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为20.3/22.3/24.6亿元（前次预计为20.8/23.2/26.3亿元），同比增速+6.8%/10.1%/10.2%，预计归母净利润1.45/1.66/1.8亿元（前次预计为1.6/1.9/2.2亿元），同比+8.3%/14.1%/8.8%，对应PE分别为16x、14x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

     千味央厨(001215) 投资要点 百胜中国上市K萨新品，大B端边际改善。2024年7月肯德基上新K萨新品，系香炸饼底类披萨，预期下半年千味央厨仍有储备新品待上市，上新节奏加快。同时，百胜中国2024年维持新开店1500-1700家目标，上半年完成净开店779家，肯德基/必胜客分别净增635/192家。得益于开店扩张，百胜2024Q2在高基数下收入保持增长（以不变汇率计算，24Q2百胜收入同比+4%），西快龙头韧性足。面对复杂的外部环境，百胜下半年将推出创新产品，以提升单量来拉动公司同店表现。除百胜外，千味央厨也加速为塔斯汀、海底捞等客户上新，得益于上新节奏加快，大B端将迎来边际改善。 小B端精耕米面品类，积极拓展预制菜品类。公司在小B端持续推新，今年在米面品类的布局重心为早团餐主食、全熟蛋挞突破全场景、春卷破圈，近期推出黄金脆新品，适配宴席、团餐等场景。预制菜加快品类拓展，推出包括鸡排、肉串、咸蛋黄荔枝形虾球等品类匹配优势渠道和场景。2023财年公司有11个新品系列销售过千万，占比新品销售额的70%，公司推新能力强，产品持续驱动公司增长。 基金持仓下降至历史低位，剧烈杀估值期已过，估值触底。截止到2024Q2末，已没有主动基金重仓持股公司，达到历史最少水平，环比减少14个。公司PE(Forward)自2023年进入剧烈杀估值期，从2024年5月至今，千味央厨PE(Forward)从22x下降至15x左右，估值达到上市以来最低位，高估值风险释放。 餐饮业连锁化率持续提升，餐饮供应链助力降本增效的长期逻辑不变。当下外部需求相对疲软，但龙头餐饮企业韧性足，餐饮连锁化率长期提升确定性强，根据辰智大数据，国内餐饮门店数量从2019年底878万家下跌至2023年底的770.3万家，同时美团数据显示2019-2023年国内餐饮连锁化率从13%提升至21%。连锁企业抗风险性更强，餐饮供应链企业能满足连锁餐饮企业对标准化的要求，帮助下游客户降本增效的长期逻辑不变。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑餐饮端整体低迷，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为20.8/23.2/26.3（前次为21.9/26.1/30.9亿元亿元），同比增速+9.6%/11.5%/13.2%，预计归母净利润亿元1.6/1.9/2.2亿元（前次预测为1.8/2.2/2.6亿元），同比+17%/+21%/+16%，EPS分别为1.59/1.92/2.23元，对应PE分别为16x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

     千味央厨(001215) 核心观点 2024年一季度公司营业总收入同比增长8%。2023年公司实现营收19.01亿元，同比增长27.69%：归母净利润1.34亿元，同比增长31.76%，扣非归母净利润1.23亿元，同比增长27.19%。2024年一季度公司实现营业总收入4.63亿元，同比增长8.04%：实现归母净利润0.35亿元，同比增长14.16%，扣非归母净利润0.34亿元，同比增长14.05%。 2023年直营渠道修复较快，2024年一季度略有承压。2023年公司直营/经销渠道收入分别同比增长50%/16%，直营渠道修复较快，得益于对大客户的服务加强和新客户的积极开发，截至2023年底大客户数净增加43家至197家；受制于经济环境弱复苏，经销渠道增长相对疲软。2024第一季度在高基数、餐饮恢复较弱背景下，直营大客户方面增速偏低。2023年公司烘焙类、菜肴类延续较高增速，品类拓展方面，烧麦类、年年有鱼类和春卷类产品收入同比增长158%/94%/76%，新品培育进展顺利。 产品结构优化带动盈利能力改善，销售费用投放有所增加。2023年公司毛利率同比提升0.25pct至23.70%，毛利率略有提升主要源于高毛利产品占比提升。2024年一季度销售费用率/管理费用率同比+0.81/+0.53pct至5.89%/8.35%，主因在激烈的行业竞争环境下公司加大市场费用投放力度。2023年公司净利率同比提升0.2pct至7.1%，2024年第一季度净利率同比提升0.4pct至7.5%，盈利能力稳中有升。 渠道结构持续丰富，回购彰显长期发展信心。公司规划持续加强直营大B客户新品开发与服务力度，同时积极拓展新大B客户，品类扩张叠加下游门店数量增加有望持续贡献收入增量。小B方面公司规划重点拓展开发团餐、餐饮等专业经销商，赋能经销商支持下游扩大规模。此前公司首次实施回购股份，回购股份数量为25万股，占公司总股本0.25%，成交价为38.74至39.49元/股，成交总金额0.98亿元，彰显公司对于公司长远发展的信心。 风险提示：产品推新效果不佳，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨等。投资建议：考虑2024年下游餐饮复苏较为温和，我们小幅下调此前收入预测，预计2024-2025年公司实现营业总收入22.3/25.7亿元（前预测值为23.2/28.1亿元），并引入2026年收入预测29.2亿元，2024-2026年收入同比增加17.1%/15.3%/13.9%；2024-2025年公司实现归母净利润1.7/2.0亿元（前预测值为1.9/2.3亿元），并引入2026年利润预测2.2亿元，2024-2026年归母净利润同比增加24.4%/17.9%/10.6%；当前股价对应PE分22.6/19.2/17.3倍，维持“优于大市”评级。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营业收入19.01亿元（同比+27.69%），归母净利润1.34亿元（同比+31.43%）。2024年Q1，公司实现营业收入4.63亿元（同比+8.04%），归母净利润0.35亿元（同比+14.16%）。 2023年顺利收官，新品培育成效显现。1）产品端：2023年，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比增速分别为24.23%/29.16%/26.41%/38.63%，烘焙类高增速得益于公司加大产品结构调整力度和烘焙类产品增加；菜肴类受益于蒸煎饺和预制菜快速放量。另外，公司新品培育成效显现，新品规模不断扩大，2023年增幅较快的前三大产品线分别为：烧麦类0.19亿元（同比+157.95%）、年年有鱼类0.47亿元（同比+94.12%）、春卷类0.60亿元（同比+76.26%）。 高基数下，2024Q1大B短期有所承压。2）渠道端，①直营：2023年直营收入为7.75亿元（同比+49.89%，占比40.78%），主要系基数低及头部客户恢复明显。具体来看，前五大客户收入同比增长61.79%，其中第一大客户收入增速达68.49%；大客户数量同比增加43家至197家。2024Q1因基数效应，大B短期有所承压。②经销：2023年经销收入为11.18亿元（同比+15.73%，占比58.82%），前20%经销商销售额同比增长18.43%。另外，2023年经销商数量同比增加389个至1541个。2024Q1小B受益于团餐渠道表现较好。 产品结构持续优化，盈利能力稳中有升。2023年毛利率为23.70%（同比+0.29pct），主因产品结构优化；净利率为6.97%（同比+0.20pct）；期间费率为14.53%（同比+0.09pct），销售费率是期间费率提升的主因，销售费率同比提升0.76pct至4.68%，主要系销售业务拓展，销售人员增加，工资薪酬社保增加、线上销售平台推广费增加以及仓储费增加所致。2024Q1毛利率、净利率分别为25.45%（同比+1.50pct），7.44%（+0.47pct），受益于小B渠道毛利率提升；期间费率为15.17%（同比+1.22pct），销售/管理/财务/研发费率为5.89%（同比+0.81pct）/8.35%（同比+0.53pct）/-0.13%（同比-0.37pct）/1.06%（同比+0.24pct） 投资建议：考虑到餐饮维持弱复苏阶段和行业竞争加剧，适当调整公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.64/1.98/2.31亿元，同比增速分别为22.30%/20.54%/16.45%，对应EPS为1.65/1.99/2.32元，对应PE为22.86/18.97/16.29倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全的风险；原材料价格波动的风险；新品开拓不及预期的风险。

     千味央厨(001215) 公司2023年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.76%，扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。23年公司股权激励对净利润的影响金额为1,343.31万元，不考虑股权激励的影响，公司2023年归母净利润为1.48亿元，同比增长27.64%。23Q4公司实现营业收入5.73亿元，同比+25.02%；实现归母净利润0.40亿元，同比+24.12%，扣非归母净利润0.40亿元，同比+26.50%。 24年Q1公司实现营业总收入4.63亿元，同比+8.04%；实现归母净利润0.35亿元，同比+14.16%，扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。 23年直营渠道突飞猛进，24Q1直营渠道进一步增长受阻，略低于预期。在大B客户，尤其是百胜的快速复苏下，23年公司直营渠道同比+49.89%，小B渠道（经销）相对来说抗风险能力较弱，23年增速仅15.73%。反观24Q1，大B渠道增长主要受高基数、竞争加剧以及餐饮消费疲软影响增速较弱，24年Q1公司收入整体略低于预期。展望全年，大B的增长仍将受制于此三个因素，大客户的压价以及份额的切分仍有不确定性，给公司带来一定压力。不过长期来看，餐饮行业的连锁化率不到20%，相比欧美日等发达国家仍有很大的差距，连锁业态上游速冻米面行业成长空间确定，我们仍看好公司在直营渠道的发展。小B虽然抗风险能力偏弱，恢复相对大B较慢，但今年处于稳步复苏过程。23年公司加大了市场部、行销部的人员建设力度，经销商数量同比+33.77%，达到1541家，为来年的增长奠定了良好的基础，我们预计今年公司经销业务增长较为平稳。 从产品来看，烘焙及菜肴类产品依然高增长，为主要增长引擎。2023年公司油炸类营业收入为8.70亿元，同比增长24.23%；烘焙类营业收入为3.55亿元，同比增长29.16%；蒸煮类营业收入为3.73亿元，同比增长26.41%；菜肴类及其他营业收入为2.95亿元，同比增长38.63%。公司烘焙类及菜肴类及其他依然延续高增长。公司未来将继续加大对新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户的开发力度，加大预制菜的定制化研发力度、加大宴席渠道预制菜的培育力度。我们认为，烘焙及预制菜都有广阔的发展空间，看好此类产品给公司来的增长。 2023年，公司毛利率23.70%，同比+0.29pct，毛利率略有提升主要来自于高毛利的烘焙及菜肴类产品占比提升以及规模效应带来的贡献。直营/经销业务毛利率分别同比-0.11/+0.81pct至21.01/25.06%，直营占比的提升对毛利率有所拖累。油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他产品毛利率分别同比+0.25/-0.50/-1.79/+3.55pcts至21.78/22.71/24.64/27.48%。24Q1，公司毛利率同比+1.50pct至25.45%。随着经销占比的提升，公司销售费用率有所升高，23年公司销售费用率同比+0.76pct至4.68%；管理费用率随着规模的提升而降低0.91pct至8.43%。24Q1公司销售/管理费用率同比+0.81/+0.53至5.89%/8.35%，行业竞争愈发激烈，为维护客户公司费用投放略有加大，短期内仍有一定压力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，虽然现有大客户增长出现压力，但公司拓展大客户的能力得到验证。此外，经销渠道在今年有望进一步恢复。短期来看，行业竞争较激烈，公司对百胜增长存在压力，我们下调24-25年盈利预测并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为1.59、1.82和2.03亿元，对应EPS分别为1.60、1.83和2.05元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为22、20和18倍，下调至“推荐”评级。 风险提示：消费能力及消费需求下降，餐饮业复苏低于预期；前三大客户的经营风险间接影响公司对大客户销售额；食品安全风险等。

     千味央厨(001215) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%；其中2023Q4实现营收5.73亿元，同比+25.02%；归母净利润0.40亿元，同比+24.12%，扣非净利润0.40亿元，同比+26.50%。2024Q1实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34亿元，同比+14.05%。2023年公司拟派发每股0.19元（含税），拟回购不低于6000万元且不超过1亿元股份。 2023年大B恢复性高增，2024Q1外部影响导致业绩略有承压。2023年在大B恢复性高增带动下，全年收入同比增长27.7%，实现圆满收官。分产品来看，2023年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品分别实现收入8.7/3.6/3.7/3.0亿元、同比+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%，其中菜肴类产品实现高增，主由蒸煎饺继续放量及预制菜拓新加速贡献；油炸类产品慢于整体增长主由油条在核心客户中的增长放缓以及芝麻球增长空间有限所致。分渠道来看，全年公司大B渠道同比增长49.9%，大客户数量同比增长27.9%至197家，前三大客户销售额占公司整体收入的31.7%，全年销售额分别同比增长68.5%/59.5%/43.1%。小B渠道受制于整体恢复较慢，全年收入同比增长15.7%，其中前20%的核心经销商收入同比增长18.4%，2023年新开拓部分细分渠道经销商，经销商数量同比增长33.8%至1541个。2024年Q1公司收入同比增长8.0%，增速有所放缓预计主由大B收入略有下滑所致，去年大B恢复性增长带来高基数影响，加上下游餐饮景气略有回落，大B核心客户有较强的供应链降本诉求。小B渠道增长韧性较强，Q1速冻面米制品行业中小B渠道竞争趋烈，在公司未参与促销竞争的情况下，小B仍实现快于整体收入的增长。 产品结构持续优化，盈利水平稳中有升。2023年公司毛利率同比+0.3pct至23.7%，主因高毛利烘焙产品占比提升，产品结构优化推动毛利率稳步提升。费用方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别为4.7%/8.4%/1.1%，分别同比+0.8/-0.9/+0.1pct，整体费用率保持稳定，此外加上收到政府补助增加，全年净利率同比+0.2pct至7.0%。2024Q1公司毛利率同比+1.5pct至25.5%，销售/管理/研发费用率分别为5.9%/8.4%/1.1%，分别同比+0.8/+0.5/+0.2pct，Q1行业促销竞争加剧，春节后公司逐步加大市场费用投放力度，销售费用率略有提升。Q1整体盈利水平保持较稳定，净利率同比+0.5pct至7.4%。 短期需求承压，积极调整蓄力长远发展。展望2024年，大B客户经营韧性强，但面临整体高性价比消费需求趋势，大B客户多选择以价换量方式实现增长，对上游供应商成本提出更高要求。公司考虑长远发展保持整体价盘稳定，预计将坚持大客户推新加速，以及加大区域连锁客户开发力度的策略获得更多增量，大B端全年在高基数下有望实现稳健增长。小B端公司将调整销售策略积极应对市场竞争，预计在大单品发力以及新品持续导入的带动下，有望拉动整体增长。利润端，考虑到餐饮需求较疲软、市场竞争趋烈的情况下，预计费用投放力度加大，但原材料价格下行以及产品结构优化仍将对冲部分费用影响。 盈利预测：我们预计2024-2026年实现收入22.0/25.8/30.1亿元，同比增长15.8%/17.4%/16.4%，实现归母净利润1.6/1.9/2.3亿元，同比+19.7%/20.9%/19.6%，对应PE22/18/15X。我们按照2024年业绩给28倍PE，一年目标价45.25元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新客户开发不及预期；新品上市不及预期。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营收19亿元，同比+27.7%；实现归母净利润1.3亿元，同比+31.8%；其中23Q4实现收入5.7元，同比+25%，实现归母净利润0.4亿元，同比+24.1%；同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）。24Q1公司实现收入4.6亿元，同比+8%，实现归母净利润0.35亿元，同比+14.2%；公司业绩符合市场预期。 Q1收入小幅承压，全年主业维持高增。24Q1实现收入4.8亿元，同比+8%，Q1收入增速有所放缓，主要受开年以来整体餐饮需求偏弱及部分大客户自身策略调整所致。分产品看，2023年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品分别实现收入8.7/3.6/3.7/2.9亿元，同比分别+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%，其中菜肴类产品增速较快主要得益于蒸煎饺和预制菜产品快速放量，其他主营产品均维持较快增速。分渠道看，2023年公司直营/经销渠道分别实现收入11.2/7.8亿元，同比分别+15.7%/+49.9%；大B直营渠道实现高增主要得益于上半年同期存在高基数，叠加公司加强对大客户服务力度所致；小B渠道受整体社会餐饮环境变化影响，增速有所放缓。公司持续加大对核心经销商培育扶持力度，2023年前20%经销商销售额同比+18.43%，优于经销渠道整体增速。截至23年末，公司经销商数量净增长389家至1541家。 毛利率稳步提升，带动盈利能力上行。2023年公司毛利率为25.5%，同比+0.3pp；其中24Q1毛利率为25.5%，同比+1.5pp，毛利率提升主要系产品结构提升与原材料成本下行。费用率方面，2023/24Q1公司销售费用率分别为4.7%/5.9%，同比+0.76pp/+0.81pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上推广费用所致。2023/24Q1管理费用率分别为8.4%/8.4%，同比分别-0.9pp/+0.5pp。综合来看，公司2023/24Q1净利率同比分别+0.2pp/+0.5pp至7.4%/7.4%。 大B+小B双轮驱动，经营势能持续提升。展望未来：1）大B方面，公司持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，大客户门店数量持续增长叠加连锁餐饮渠道持续回暖，存量客户有望维持高增；此外公司亦积极拓展新大B客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小B方面，公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道，随着社会餐饮需求逐步复苏，团餐及乡厨等渠道有望加速放量，小B端预计将成为今年拉动公司收入增长的重要引擎。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，长期业绩有望维持高增。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.68元、2.09元、2.60元，对应动态PE分别为21倍、17倍、14倍，给予“持有”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

     千味央厨(001215) 事件： 公司发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收19.01亿元，yoy+27.69%；归母净利润1.34亿元，yoy+31.43%；扣非后归母净利润为1.23亿元，yoy+27.19%。24Q1公司实现营收4.63亿元，yoy+8.04%；归母净利润0.35亿元，yoy+14.16%，扣非后归母净利润0.34亿元，yoy+14.05%。 我们的分析和判断： 1、产品端：研发优势构建优质产品力，大单品策略成效显著。分品类看，公司2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比分别为+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%。公司持续进行产品结构调整，其中烘焙类产品增速高于整体增速，研发助推产品线逐步丰富。同时，菜肴及其他类产品表现亮眼，主要系蒸煎饺和预制菜快速放量带来积极影响。公司重点围绕“打造核心大单品”开展业务，在保持核心单品优势的基础上，培育打造烧麦、年年有鱼、春卷等潜在大单品，2023年分别实现+157.95%/+94.12%/+76.26%的高速增长，大单品策略成效显著，有望为公司业绩持续贡献增量。 2、渠道端：深耕直营客户定制服务，聚焦扶持核心经销商。分渠道看，公司2023年直营/经销渠道分别实现营收7.75/11.18亿元，同比分别为+49.89%/+15.73%。渠道增长有所分化，直营渠道方面，增速较高主要因为公司加大对百胜中国、华莱士、海底捞等核心大客户的服务力度，2023年前五大客户实现收入6.23亿元，同比+61.79%；同时成立区域连锁餐饮开发团队持续开拓区域连锁餐饮客户，截至2023年末公司直营大客户数量为197家，同比+27.92%。经销渠道方面，23年公司加大对核心经销商培育支持，前20%经销商销售额同比+18.43%；经销商数量增加389家至1541家。2024年Q1受宏观消费环境疲软影响，大B客户收入略有承压，但公司持续加强大客户服务力度，整体仍保持良性稳健增长。 3、利润端：产品结构优化驱动盈利能力改善。23&24Q1公司毛利率为23.70%/25.45%，同比+0.29pt/+1.49pct。产品结构改善驱动毛利提升，2023年较高毛利的菜肴及其他类产品占比提升，叠加该品类自身毛利率提升促使公司整体盈利能力改善。 4、投资建议：大B端，持续加大服务力度并开拓连锁区域餐饮客户，有望保持稳健增长；小B端，核心经销商充分赋能&大单品策略持续发力，有望拉动业绩高速增长。我们预计24-26年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元，（考虑消费复苏趋缓，较前次预测有所下调，前值24-25年归母净利润为2.1/2.8亿元），对应PE21X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：B端市场竞争加剧风险；大单品推广不及预期；原材料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2023年报&2024年一季报： 2023年：实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%。 2024Q1：实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34亿元，同比14.05%。 2023年顺利收官，2024Q1大B端收入承压。 1）分销售模式：23年经销/直营分别实现营收11.18/7.75亿元，分别同比+15.73%/+49.89%。第一大客户收入实现68%增长，低基数+百胜2023年快速恢复带动收入高增。2024Q1小B/大B增速预计分别为+15%/-10%，大B短期承压主因第一大客户同比双位数下滑，短期承压考虑主因：1）下游大客户Q1同店有一定承压；2）第一大客户分散供应商、降本增效需求提升，竞争加剧对公司已有单品有一定挤压；3）部分单品因去年Q1做促销高基数影响，今年同期下滑。 Q1收入疲软、盈利能力提升，预期后续将更积极应对竞争。 公司23年实现归母净利率7.06%，同比+0.22pct，扣非归母净利率6.46%，同比-0.01pct。23年实现毛利率23.7%，同比+0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pct，盈利能力保持稳健。 24Q1归母净利率为7.46%，同比+0.40pct；扣非归母净利率为7.27%，同比+0.38pct；毛利率25.45%，同比+1.49pct；销售费用率5.89%，毛销差19.56%，同比+0.68pct。管理/研发/财务费用率分别为8.35%/1.06%/-0.13%，同比+0.53/+0.24/-0.37pct。24Q1外部环境复杂、竞争激烈，公司维护利润率而收入端略显疲软，预期后续公司将更积极调整应对，平衡利润与收入，保障利润率稳定的同时，收入加速增长。 盈利预测与投资评级：公司专注服务B端餐饮客户，看好公司在强研发和客户优势双轮驱动下持续增长。考虑公司大B承压，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为21.9/26.1/30.9亿元（前次预计2024-2025年为23.3/28.1亿元），同比增速+15.2%/19.0%/18.5%，预计归母净利润1.8/2.2/2.6亿元（前次预计2024-2025年为2.1/2.6亿元），同比+31%/22%/20%，EPS分别为1.78/2.17/2.61元，对应PE分别为20x、17x、14x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、大客户收入占比较高带来的业绩不稳定风险。

     千味央厨(001215) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，23年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非净利润1.23亿元，同比+27.19%。单季度看，23Q4实现营收5.73亿元，同比+25.02%；归母净利润0.40亿元，同比+23.15%；扣非净利润0.40亿元，同比+25.51%。24Q1实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非净利润0.34亿元，同比+14.05%。23年公司拟向全体股东每10股派发现金人民币1.90元（含税），派发现金股利占23年归母净利润的54.55%。 聚焦核心大单品，新品培育有序推进。产品方面，公司持续执行打造“核心大单品”策略，聚焦油条、蒸煎饺等，同时培育米糕、春卷、烧卖、烘焙类等。23年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类产品收入分别8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比+24.23%/29.16%/26.41%/38.63%，其中油炸类产品增幅低于公司整体增幅，主要系油条在核心客户的增速放缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类产品增幅高于公司整体增幅，主要系公司23年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加；菜肴类以及其他增幅较快，主要系蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。 直营高势能延续，经销增长稳健。渠道方面，23年直营渠道实现收入7.75亿元，同比+49.89%，公司加大对大客户服务力度，截至23年底公司大客户数量为197家，同比+27.92%，并积极开发潜力餐饮客户。23年经销渠道实现收入11.18亿元，同比+15.73%，公司加大培育核心经销商，23年前20%经销商销售额同比+18.43%；此外开发有合适渠道的经销商，23年底经销商数量达1541个，同比+33.77%，新增部分主要为细分渠道经销商。 毛利提升、费投增加，全年扣非净利率同比-0.03pcts。23年公司实现毛利率23.70%，同比+0.29pcts，预计主要系成本端有所缓和。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.20pcts，销售费用率同比提升主因拓展销售业务增加相关人员、线上平台推广投入等影响。23年实现扣非净利率6.46%，同比-0.03pcts。 投资建议：展望看，大B端公司与头部客户绑定加深，供应品类持续突破；小B端开发早餐、团餐等场景，提高产品铺货率，带动销量提升。预计公司2024-2026年营收分别为22.2/27.1/32.5亿元，同比增长16.9%/21.9%/20.0%，归母净利润分别为1.7/2.1/2.5亿元，同比增长25.2%/22.9%/21.1%；当前市值对应PE分别为21/17/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，大客户拓店进度不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全问题等。

     千味央厨(001215) 投资要点 事件：公司发布2023年年报与2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入19.01亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%。4Q23，公司实现营业总收入5.73亿元，同比+25.02%；实现归母净利润0.4亿元，同比+23.15%。1Q24，公司实现营业总收入4.63亿元，同比+8.04%；实现归母净利润0.35亿元，同比+14.16%。 大客户引领增长，批发渠道稳步推进。从渠道来看，2023年公司加大对大客户的服务力度，截至2023年12月底，公司大客户数量为197家，同比增加27.92%。另外公司积极开发潜力餐饮客户，2023年，公司直营模式销售额为77,519.11万元，同比增幅为49.89%。2023年公司加大对核心经销商培育和支持的效果明显，2023年前20%经销商销售额同比增速为18.43%，高于公司经销商渠道的整体收入增速。2023年底，公司经销商数量为1,541个，同比增幅为33.77%，新增部分主要为细分渠道经销商。从产品来看，2023年公司油炸类营业收入8.70亿元，同比增长24.23%；烘焙类营业收入3.55亿元，同比增长29.16%；蒸煮类营业收入3.73亿元，同比增长26.41%；菜肴类及其他营业收入2.95亿元，同比增长38.63%。1Q24业绩增速有所放缓，预计主要系：1Q23高基数、消费环境较为疲软、大B端市场竞争加剧。 规模效应逐步体现，盈利能力有所提升。伴随规模生产优势显现与产品结构调整，整体毛利率有所提升。2023年，公司直营/经销业务毛利率分别同比-0.11/+0.81pcts至21.01/25.06%，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品毛利率分别同比+0.25/-0.50/-1.79/+3.55pcts至21.78/22.71/24.64/27.48%。1Q24，公司毛利率同比+1.49pct至25.45%。1Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pct至5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，费用投放略有加大。 产品渠道双轮驱动，长期具备成长性。渠道方面，在直营大客户层面，百胜中国是公司深耕大客户的样板，未来公司将围绕海底捞、华莱士、老乡鸡等大客户，不断提升服务能力，有针对性的研发、上新各类产品，拓宽产品线。在服务好现有大客户的同时，逐步开拓新兴小吃、快餐、咖啡、茶饮连锁类客户。在经销商渠道上，公司继续服务和支持核心经销商做强做大，开发餐饮渠道商。产品方面，公司继续围绕油条类、蒸煎饺类、烘焙类、米糕类四大优势产品线，稳固自身在油条产品上的领先地位，同时加大其他大单品的开发和推广力度，争取在未来3-5年内形成3-5个亿元核心大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据年报与一季报，考虑到消费环境与餐饮场景缓慢修复及激烈竞争，我们预计公司24-26年营收分别为22.33/26.19/30.52亿元（前次24/25年分别为25.58/32.68亿元），净利润分别为1.61/2.00/2.56亿元（前次24/25年分别为2.06/2.73亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：新客拓展不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

     千味央厨(001215) 事件 公司2023年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利 27.69%/27.69%/31.76%/27.53%。单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润5.73/5.73/0.4/0.4亿元，同比25.02%/25.02%/24.12%/26.5%。公司2024年Q1实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润4.63/4.63/0.35/0.34亿元，同比8.04%/8.04%/14.16%/14.05%。2023年较稳健达成。2024开年收入略低于预期。 投资要点 23年大B实现高速增长，预制菜业务逐渐放量。分品类看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.7/3.55/3.73/2.95亿元，同比24.23/29.16/26.41/38.63pct，油炸类产品由于基数变大、核心客户增长放缓导致增速下降，看单品烧卖、年年有鱼、春卷在2023年实现了单品快速增长。分渠道看，直营/经销分别实现营收7.75/11.18亿元，同比49.89/15.73pct，直营渠道占比进一步提升，头部大客户均实现了高速增长。分地区看，长江北/长江南分别实现营收5.75/12.89亿元，分别同比13.95/34.93pct。 毛利率持续提升，大B渠道依靠供应链能力保持盈利平稳。2023年，公司毛利率/归母净利率为23.7%/7.06%，分别同比0.29/0.22pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%/0.31%，分别同比0.76/-0.91/0.05/0.2pct。公司23Q4毛利率/归母净利率为25.46%/6.98%，分别同比0.46/-0.05pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/8.92%/1.37%/0.36%，分别同比0.22/-0.4/0.08/0.14pct。23年股份支付费用影响千万量级，剔除后净利润与收入增速持平。 24Q1高基数下大B核心客户增长滞缓、社会餐饮需求疲软等因素导致收入不及预期。从利润端看后续有释放空间、助力收入增速的恢复。公司Q1大B渠道高基数、第一大客户存量份额降低等因素影响同比下降，小B在餐饮市场需求疲软的背景下同比实现双位数增长，其中团餐渠道表现突出，宴席一季度为淡季，社会餐饮需求整体疲软。2024年Q1公司毛利率/归母净利率为25.45%/7.46%，分别同比1.49/0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%/-0.13%，分别同比0.81/0.53/0.24/-0.37pct。在市场前景不明朗的情况下，大B渠道毛利率维持平稳、小B毛利率持续提升。 二季度公司将基于目前市场竞争情况调整渠道策略、加大促销费用投入，预计未来将有较好成效显现。3月以后公司加大小B渠道上核心单品的竞争优势、加大市场费用投入，大B渠道持续开发新客户，24年对区域连锁品牌形成攻势，并对现有大客户加大产品推新、定制研发等服务。费用端投入加大、整体费用率水平趋于平衡，经营性净利润预期双位数增长。 盈利预测与投资评级 我们调整未来三年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为22.19/26.85/31.8亿元（原2024-2025年预测为23.92/29.04亿元），同比+16.76%/20.98%/18.45%，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/1.99/2.38亿元（原2024-2025年预测为2.01/2.56亿元），同比+20.96%/22.80%/19.16%。未来三年eps分别为1.64/2.01/2.39元，对应PE分别为22/18/15倍，本次股价经过回调，市场对于大B的担忧逐步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     千味央厨(001215) 事件: 2024年4月27日，千味央厨发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入19亿元，同比+27.69%；归母净利润1.34亿元，同比+31.43%；扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。单季度看，2023Q4及2024Q1公司实现营业收入5.73/4.63亿元，同比+25.02%/+8.04%；归母净利润0.4/0.35亿元，同比+23.15%/+14.16%；扣非归母净利润0.4/0.34亿元，同比+25.51%/+14.05%。 投资要点: 2023年顺利收官，2024Q1收入增速承压。2023年餐饮呈现结构性复苏，公司受益于大B高景气度保持较快增速，同时在市场竞争加剧背景下盈利水平仍有提升，展现出一定的经营韧性。2024Q1公司收入增速承压，我们认为主要系春节后餐饮转淡，行业竞争进一步加剧，同时大B在2023年高速增长，消化高基数需要时间。 2023大B高景气，经销渠道深度布局。分渠道看，2023年公司直营渠道收入同比+50%达7.75亿元，其中前五大客户收入同比+62%。受餐饮市场结构变化影响，经销渠道增速回落至15.7%，实现营收11.18亿元。但公司从数量、质量、针对性三方面加大经销渠道建设：1）经销商数净增加389个达1541个；2）加强对重点经销商的赋能，协助开发二批和终端，前20%经销商销售额同比+18.4%；3）渠道精细化开发，针对团餐、早餐等场景开发针对性渠道经销商。分品类看，2023年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类分别实现营收8.7/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比增长24%/29%/26%/39%，全品类实现较快增长，其中蒸煎饺、预制菜快速放量，同时公司持续加大烘焙产品培育。在保持核心单品优势基础上部分新产品实现高增，烧麦类/年年有鱼类/春卷类分别同比增长158%/94%/76%。 多因素贡献下盈利水平稳步提升。2023年公司毛利率为23.7%，同 比微增，其中直营/经销渠道分别为21.01%/25.06%，分别同比-0.11pct/+0.81pct。2023年在行业竞争加剧环境下，公司直营渠道盈利水平整体稳定。我们认为经销渠道盈利能力提升主要系毛利较高的蒸煎饺及预制菜放量，菜肴类及其他产品毛利率同比+3.55%至 27.48%，规模效应提升亦有贡献。费用端，2023年销售/管理/研发费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%。销售费用率同比+0.76pct，主要系扩充团队、线上平台推广费增加及仓储费增加。管理费用及研发费用率整体下降0.85pct。2023年公司净利率同比+0.2pct达6.97%。2024Q1盈利水平延续提升趋势，其中毛利率同比+1.5pct达25.45%，我们认为主要系返乡及宴席场景带动菜肴类放量。销售费用率及管理费用率分别同比增长0.81/0.53pct达5.89%/8.35%，最终实现归母净利率7.46%，同比+0.4pct。 长期竞争力仍在，回购彰显信心。2023年以来C端复苏偏弱加剧餐饮供应链竞争，但公司利润增速优于收入，为今年经营调整及费用投放带来较大空间和灵活度。公司业绩短期受到餐饮波动影响，但增速在餐饮供应链中仍较为领先。我们认为2024年大B渠道在高基数下增长预计放缓，但公司在与大B长期合作过程中从研发、生产、服务等各环节建立起综合优势；小B通过深度布局渠道能力有所提升，随着后续经营调整，业绩有望逐季改善。公司同步发布公告，拟自股东大会通过回购方案起12个月内回购0.6-1亿元并全部用于注销，参考公司4月29日16亿元流通股市值，回购计划彰显发展信心。 盈利预测与估值：公司作为速冻食品行业龙头，拥有较高的渠道及产品壁垒，综合实力强劲，长期经营战略清晰。我们预计公司2024-2026年实现营业收入22/27/31亿元，同比增长16%/21%/18%；归母净利润1.5/1.88/2.32亿元，分别同比增长12%/25%/24%，对应EPS分别为1.52/1.89/2.34元，对应PE分别为24X/19X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：1）食品安全风险。2）餐饮大客户自身经营风险。3）原材料价格波动风险。4）行业竞争加剧风险。5）新客户未来增速的不确定。

     千味央厨(001215) 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营业收入19.01亿元，同比增长27.69%；归母净利润1.34亿元，同比增长31.43%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长27.19%。公司同时发布2024年一季报，24Q1实现营业收入4.63亿元，同比增长8.04%；归母净利润0.35亿元，同比增长14.16%；扣非归母净利0.34亿元，同比增长14.05%。利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利1.90元（含税）。 平安观点： 全年经营稳健，Q1盈利能力有所提升。公司2023年经营稳中有进，实现毛利率23.70%，同比上升0.29pct。销售/管理/财务费用率分别为4.68%/8.43%/0.31%，较同期上升0.76/下降0.91/上升0.20pct。其中销售费用率上升主要是由于公司提高了经销商渠道建设力度、销售人员增加，以及线上销售平台推广费用增加。23全年实现净利率6.97%，同比上升0.19pct。公司2024Q1实现毛利率25.45%，同比上升1.50pct。销售/管理/财务费用率分别为5.89%/8.35%/-0.13%，较同期上升0.81/上升0.54/下降0.36pct。在期间费用率整体上升的前提下公司净利率仍保持提升，公司2024Q1实现净利率7.44%，同比上升0.47pct。 核心大单品持续放量，培育多元化产品矩阵。分产品看，公司2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比增长24.23%/29.16%/26.41%/38.63%。其中油炸类产品增幅低于公司整体增幅，主要是油条在核心客户的增速变缓，且核心单品芝麻球现有市场占有率较高，增长空间有限；烘焙类产品增幅高于公司整体增幅，主要是由于公司2023年加大产品结构调整力度，烘焙类产品有所增加；菜肴类及其他增幅较快，主要是蒸煎饺和预制菜快速放量带来的积极影响。公司继续推进大单品战略，在保持核心单品优势的基础上，又开始培育和打造其他大单品，23年增幅较快的前3大产品线烧麦类/年年有鱼类/春卷类实现增长157.95%/94.12%/76.26%，表现亮眼。 直营渠道增速较快，经销商渠道有所回落。分渠道看，2023年受制于外部环境影响，公司渠道增长有所分化。直营渠道/经销商渠道分别实现营收7.75/11.18亿元，同比增长49.89%/15.73%。其中直营渠道上年同期销售基数较低，且公司加大对核心大客户的服务力度，因此增速较快。截至2023年12月底，公司大客户数量为197家，同比增加27.92%。与此同时，受餐饮市场的结构变化影响，公司经销商渠道增速有所回落。 财务预测与估值：公司作为速冻面米制品B端龙头，兼具确定性和成长性，我们维持对公司的业绩预测，预计公司2024-2025年的归母净利润分别为1.77亿元和2.30亿元，新增2026年归母净利润为2.88亿元，EPS分别为1.78元、2.32元和2.90元，对应4月26日收盘价的PE分别约为19.7、15.2、12.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）食品安全风险：公司生产的速冻食品生产、流通环节众多，若出现食品安全问题，可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响。2）餐饮业复苏不及预期：疫情导致消费能力与消费需求下降，对餐饮行业造成较大冲击，餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定性。3）大客户风险：公司大客户占比较高，其中百胜中国及其关联方占公司的营收比例超20%，大客户的经营风险间接影响公司对大客户的销售额。4）行业竞争加剧：随着餐饮供应链市场容量不断扩大，或有其他潜在竞争者进入本行业，存在市场竞争加剧的风险。5）原材料价格波动风险：公司生产所需的主要原材料为面粉、食用油等大宗农产品，原材料成本占比高，原材料价格波动或影响公司盈利能力。

     千味央厨(001215) 业绩简评 2024年4月27日公司披露年报&一季报，2023年实现营收19.01亿元，同比+27.69%；实现归母净利润1.34亿元，同比+31.34%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+27.19%。2024Q1实现营收4.63亿元，同比+8.04%；归母净利润0.35亿元，同比+14.16%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+14.05%。 经营分析 23年大B业务表现亮眼，期待小B提速。分渠道来看，2023年直营/经销分别收入7.75/11.18亿元，同比+49.89%/+14.73%，直营渠道受益于餐饮复苏表现亮眼。直营渠道方面23年公司加大对大客户服务力度，截至23年底公司大客户数量为197家，同比增长27.93%，直营渠道前五大客户收入合计同比实现+61.79%。经销渠道方面公司加强渠道建设力度，重点聚焦核心经销商发展，截至2023年底公司经销商1541个，同比+33.77%，细分经销商数量增加明显，前20%经销商实现+18.43%。公司24Q1收入端表现承压，主要系大B渠道略有承压，公司小B经销客户培养顺利。 公司主营业务分产品来看，2023年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比+24.33%/+29.16%/+26.41%/+38.63%，在传统大单品保持优势的基础上，新打造的大单品烧卖/年年有鱼/春卷分别同比+157.95%/+94.12%/+76.26%，春卷有望成为下一个过亿大单品。 24Q1毛利率略有提升，净利率同比略增。公司2023/2024Q1分别实现毛利率23.70%/25.45%，同比+0.29/+1.50pct，实现净利率6.97%/7.44，同比+0.19/+0.47pct。公司费用端相对稳定，2023年销售/管理/研发费用率分别为4.68%/8.43%/1.11%，分别同比+0.76/-0.91/+0.05pct；24Q1销售/管理/研发费用率分别为5.89%/8.35%/1.06%，同比+0.81/+0.54/0.23pct。 盈利预测、估值与评级 公司持续开拓B端大客户业务，随着新客户的持续开拓与新品的持续投放，大B端有望稳健增长。小B端公司积极开拓核心经销商与细分经销商，随着餐饮的逐步好转有望加速成长，公司双轮驱动长期成长。预计公司24-26年收入为22.9/27.5/33.1亿元，同比+20%/20%/20%；归母净利为1.65/2.04/2.57亿元，同比+23%/+23%/+26%。对应EPS为，1.67/2.05/2.59元，对应PE为21/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示 大B业务稳定性受损；餐饮需求恢复不及预期；行业竞争加剧等。

     千味央厨(001215) 主要观点： 公司发布2023年报和24Q1季报： 24Q1：营收4.6亿（+8.0%）；归母0.4亿（+14.2%），扣非0.3亿（+14.1%）。 23Q4：营收5.7亿（+25.0%）；归母0.4亿（+23.2%），扣非0.4亿（+25.5%）。 23A：营收19.0亿（+27.7%）；归母1.3亿（+31.4%），扣非1.2亿（+27.2%）。 年报符合预期，一季报低于市场预期。 收入端：Q1不及预期源于大B端 分渠道：23A直营/经销收入分别为7.8/11.2亿，同比+49.9%/15.7%。大B端表现亮眼，前五大客户收入同比+62%，其中百胜+69%/华莱士+60%/海底捞+43%；经销商1541个，同比+33.8%带动小B端稳健增长。 24Q1预计大B端收入同比下滑10%左右，主要由于百胜高基数及竞争对手不计成本竞争；预计小B端收入同比+15%以上，稳健增长源于经销商开发。 产品结构：23A油炸/烘焙/蒸煮/菜肴收入分别为8.7/3.6/3.7/3.0亿，同比+24.2%/29.2%/26.4%/38.6%，菜肴类增幅大受益于蒸煎饺及预制菜快速放量，继油条、蛋挞、芝麻球、蒸煎饺过亿后，春卷23年同比+76%并有望24年过亿，此外烧麦、年年有鱼等大单品快速增长。 盈利端：小B端盈利性持续提升，竞争加剧 23A：毛利率/归母净利率各23.7%/7.1%，同比各+0.3/0.2pct，主要源于小B端蒸煎饺效率提升和成本下降。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/-0.9/+0.1/+0.2pct，费率控制得当。 24Q1：毛利率/归母净利率各25.5%/7.5%，同比各+1.5/0.4pct，预计主要来自小B端毛利率提升。销售/管理/研发/财务费率同比各+0.8/+0.5/+0.2/-0.4pct，费率提升反应竞争加剧。 投资建议：Q2大B端有望恢复，维持“买入” 我们的观点： 短期淡季不改长期逻辑，看好公司在大B端的研发能力积淀，持续扩充大单品及大小B客户。我们预计Q2大B端恢复增长，小B端势能维持，同时24年新品扩充带来增量。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入22.21/26.43/30.25亿元，同比+16.8%/+19.0%/+14.4%；归母净利润1.63/2.02/2.45亿元，同比+21.8%/+23.3%/+21.6%；当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，渠道拓展布局预期，新品不及预期。

     千味央厨(001215) 事件 2024年4月26日，千味央厨发布2023年年度报告与2024年一季度报告。 投资要点 Q1利润增速高于收入，计划加大促销推广力度 公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为19.01/5.73/4.63亿元，分别同增28%/25%/8%，经营情况稳健，2024Q1营收增速放缓主要系大客户同期高基数、叠加核心客户份额降低所致，归母净利润分别为1.34/0.40/0.35亿元，分别同增31%/23%/14%。盈利端，2023/2024Q1公司毛利率分别为23.70%/25.45%，分别同增0.3pct/1pct，销售费用率分别为4.68%/5.89%，分别同增1pct/1pct，主要系销售团队扩张/线上平台推广费用增加所致，管理费用率分别为8.43%/8.35%，分别同比-1pct/+1pct，综合导致2023/2024Q1公司净利率分别为6.97%/7.44%，分别同增0.2pct/0.5pct，目前市场竞争加剧，公司计划加大促销/搭赠力度推进营收规模扩张，预计后续利润将环比收窄。 主营业务稳健增长，大单品打造显现成效 油炸类产品稳健增长，菜肴类产品势能良好，2023年油炸类产品营收为8.70亿元（同增24%），销量为7.91万吨（同增20%），吨价1.10万元/吨（同增4%），增速低于整体主要系油条在核心客户的增速放缓，且芝麻球在高市占率基础上提升有限，由于产品结构变化，油炸类产品毛利率有所优化；2023年烘焙类产品营收为3.55亿元（同增29%）；2023年蒸煮类产品营收为3.73亿元（同增26%），销量为3.49万吨（同增31%），吨价1.07万元/吨（同减4%），由于市场竞争加剧，蒸煮类毛利率同比承压；2023年菜肴类及其他产品营收为2.95亿元（同增39%），销量为2.93万吨（同增35%），吨价1.01万元/吨（同增3%），主要系蒸煎饺增速加快、预制菜加速放量所致。大单品打造成效显现，2023年公司烧麦/年年有鱼/春卷类产品营收分别为0.19/0.47/0.60亿元，分别同增158%/94%/76%，主要系公司通过产品升级/渠道布局/品类扩充推进大单品培育，预计2024年春卷营收可突破1亿元。 重点赋能优商培育，持续强化新客户开拓 赋能优商建设，开发潜力餐饮客户，2023年公司经销渠道营收为11.18亿元（同增16%），公司加大销售团队建设，支持重点经销商做强做大，2023年前20%经销商销售额同增19%，高于公司经销商渠道整体收入增速，截至2023年末，公司经销商数量为1541家，净增加389家，新增部分主要为细分渠道经销商。2023年公司直营渠道营收为7.75亿元（同增50%），公司加大对大客户的服务力度、积极开发潜力餐饮客户，截至2023年底，公司大客户数量为197家（同增28%）。大B端高基数下承压，客户开发为下阶段重心，2024Q1公司大B端高基数下同比略有下降，小B端增长主要来自于团餐，后续公司计划不断做策略调整，通过新拓大客户/开发渠道经销商等方式促进稳健经营。 盈利预测 我们看好公司在主营业务稳健发展的情况下，不断培育新潜力大单品，同时持续进行新客户/渠道开发，寻找市场增量。根据年报与一季报，预计2024-2026年EPS分别为1.70/2.13/2.59元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

     千味央厨(001215) 事件： 公司披露 23 年年报及 24 年一季报： 23 年全年公司实现营收 19.01 亿元，同比+28%； 归母净利润 1.34 亿元， 同比+31%； 扣非归母净利润 1.23 亿元， 同比+27%。 此外， 受米面需求疲软、 大 B 竞争加剧以及高基数影响， 24 年 Q1 公司业绩低于预期， 同期营收为 4.63 亿元， 同比+8%； 归母净利润 0.35 亿元，同比+14%； 扣非归母净利润 0.34 亿元， 同比+14%。 23 年头部大 B 强势复苏带动主业高增， 同时公司加速小 b 渠道布局。 分产 品 看 ， 油 炸 类 / 烘 焙 类 / 蒸 煮 类 / 菜 肴 类 及 其 他 23 年 营 收 分 别 同 比+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%； 其中， 菜肴业务实现高增主要系核心单品蒸煎饺和预制菜快速放量； 新大单品培育方面， 春卷 23 年同增约 76%， 规模近 6000 万元， 烧卖、 年年有鱼也实现高增。 分渠道看， 23 年直营、 经销渠道营收分别同比+49.89%/+15.73%； 头部大客户高增带动直营渠道快速发展，其中公司前三大餐饮客户 23 年营收同比分别为+68.49%/+59.54%/+43.10%， 且在直营渠道的营收占比分别为 52.12%/16.93%/8.78%； 同时， 公司持续开拓优质潜力客户， 包括成立专业团队开发区域连锁餐饮， 截至 23 年末 ， 公司大客户数量为 197 家， 同比增加 27.92%。 而经销端 23 年业绩表现呈 V 字型， 全年 H1/H2 营收分别同增 10.12%/20.13%， 同时公司深化经销商改革、 扶持头部大商， 其中 23 年前 20%经销商销售额同比+18.43%， 快于分销渠道， 同时 23年 H2 加速开发专业渠道商， 23 年末经销商数量 1541 个， 同比+33.77%。 费用率有所抬升， 盈利能力整体保持稳健。 盈利方面， 23 年公司销售毛利率为 23.70%， 同比+0.29pct； 而 24 年 Q1 公司销售毛利率达 25.45%， 同比+1.5pcts， 预计主要系原材料价格低位运行叠加产品业务结构优化。 费用方面整体略有抬升， 23 年四项费率合计同比+0.1pct， 其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.76/-0.91/+0.05/+0.2pct； 而 24Q1 四项费率同比+1.22pcts， 其中销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.81/+0.53/+0.24/-0.37pcts。23 年公司净利率 6.97%， 同比+0.19pct； 而 24 年 Q1 净利率为 7.44%， 同比+0.47pct。 尽管 Q1 收入业绩增速有所放缓， 且随公司恢复增长势能， 估值性价比不断凸显。 尽管公司 Q1 业绩表现不及预期， 但公司内部增长势能高， 未来发展模式清晰， 大小 B 有效联动有望持续孵化亿元级大单品， 并共同构成公司增长系统闭环。 而且为进一步提振市场信心， 公司拟投入 0.6-1 亿元回购注销股份，按最近收盘价 35.19 元/股算， 预计回购股份数量约为 170.5-284.2 万股， 约占公司目前流通股本的 3.73%-6.21%。 总之， 公司基本盘牢固， 短期业绩波动不改长期价值， 尤其随着后续逐步恢复增长势能， 估值性价比不断凸显。 盈利预测与投资建议:考虑到 24 年 Q1 业绩低于预期， 我们略下调盈利预测， 预计 24-25 年归母净利润为 1.78/2.24 亿元（ 原 24-25 年为 1.79/2.25 亿元） ，26 年归母净利润为 2.78 亿元， 24-26 年利润分别同比 33%/26%/24%。 考虑到公司客户结构优， 内部发展势能高， 未来成长空间大， 给予公司 24 年 25 倍PE， 对应目标价为 44.91 元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 食品质量安全、 大客户不及预期、 主要原材料价格波动等