依依股份(001206) 投资要点 业绩摘要：公司发布2025年半年报，25年上半年公司实现营收8.9亿元，同比+9.3%；实现归母净利润1亿元，同比+7.4%；实现扣非净利润0.9亿元，同比+9.1%。单季度来看，Q2公司实现营收4亿元，同比-6.1％；实现归母净利润4811.2万元，同比-9.1%；实现扣非后归母净利润3963.3万元，同比-15.2%。公司业绩稳健增长，受关税扰动影响Q2业绩暂时承压。25H1每股分红0.24元，预计分配现金股利4420万元，对应分红率43.3%。 盈利能力相对稳健。25年上半年，公司整体毛利率为19.0%，同比+0.1pp，虽有阶段性关税扰动，但毛利率整体维持稳定。费用率方面，公司总费用率为4.9%，同比持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.8%/2.8%/-0.8%/1.1%，同比+0.1pp/+0.1pp/+0.2pp/-0.4pp。综合来看，公司净利率为11.5%，同比-0.2pp。单Q2毛利率为19.1%，同比-0.4pp；净利率为11.9%，同比-0.4pp。Q2盈利能力相对稳健主要得益于：一是受关税扰动，二季度开始公司对美部分客户产品降价，同时公司和上游供应链积极沟通，关税成本向上游部分传导；二是多种原材料的市场需求并不旺盛，同时大宗商品价格波动，原材料采购价格呈小幅下降趋势；三是公司实行成本精细化管理，对成本端进行严格把控。 核心客户驱动增长，合作关系稳固。2025年上半年境外营收8.3亿元，同比+9.4%，占营业收入的比重达93.5%。公司以ODM/OEM模式为主，与国际连锁零售商、专业宠物用品渠道商及头部电商平台建立起长期稳定的合作关系，产品远销美国、日本、韩国、加拿大、意大利、英国等近40个国家和地区。主要客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、美国Target、日本JAPELL等。新客户Costco24年切入，25年开始向加拿大、英国等8个非美国家供货，逐渐成为核心增长引擎。报告期公司前五名客户销售额占公司同期主营业务销售总额的比例为58.2%，客户黏性强。 规模优势突出，柬埔寨工厂投产。截至2025年上半年，公司国内核心产品宠物垫产品的最新产能按标准产品计算年产已达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片。公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口中规模优势较为突出。2025年上半年公司以自有资金300万美元在柬埔寨投资设立全资子公司柬埔寨华盛护理用品有限公司，年产能近3亿片，5月份顺利投产，对冲关税风险。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.29元、1.54元、1.81元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍。考虑到公司终端需求稳健，宠物行业增长前景较好，估值仍有上修空间，现金流及分红能力较强，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；客户订单波动的风险；汇率波动的风险。

     依依股份(001206) 公司发布2025年中期报告 25Q2公司实现收入4.0亿元，同比-6.1%；归母净利润0.5亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-15.2%； 25H1公司实现收入8.9亿元，同比+9.3%；归母净利润1.0亿元，同比+7.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+9.1%。 上半年受到关税政策影响对美暂缓出货，目前公司订单情况稳定，生产有序进行，对美业务已经恢复正常，此外公司大力拓展非美地区，如欧洲、东南亚等地区，努力降低市场风险。 25Q2毛利率19.1%，同比-0.4pct，归母净利率11.9%，同比-0.4pct，盈利能力保持稳定。 25H1分配现金股利0.44亿元，分红比例43%。 25H1分品类来看，宠物垫收入7.6亿，同比+7.3%，毛利率17.5%，同比-0.6pct；宠物尿裤收入0.7亿，同比+40.6%；无纺布收入0.4亿，同比+14.6%。上半年柬埔寨基地投产，全球供应优势地位明确 外销方面，公司通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商。公司凭借规模化的产能优势，过硬的产品品质，较强的综合生产管理能力等，获得了客户长期认可，构建了稳定持久的合作关系。目前下游合作伙伴包括众多大型连锁零售商、专业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、开市客、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Pets at home等。 25H1国内核心产品宠物垫产品的最新产能按标准产品计算年产已达46亿片，宠物尿裤年产达2亿片；公司柬埔寨的海外产能在今年4月底正式投产，宠物垫产品年产能近3亿片。同时，公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。 内销积极建设自主品牌，有望共享行业发展红利 在国内市场，公司主要采用直销和经销的方式进行销售。国内宠物一次性卫生护理用品市场起步较晚，公司自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售。随着国内宠物市场的快速发展，国内市场也迅速成长了一批知名的宠物品牌运营商，如耐威克·宠物品牌运营商上海耐威克宠物用品有限公司。这些宠物品牌运营商也主要依靠供应链采购，公司以ODM/OEM方式拓展上述国内宠物品牌运营商。 目前我国宠物行业正处于高速发展期，养宠人数逐渐增多，宠物主消费意愿和消费能力进一步提升，我们认为公司自有品牌布局有望享受行业红利。调整盈利预测，维持“买入”评级 公司在客户/渠道开拓方面具备长期优势，海外基地投产奠定全球份额提升基础，此外国内积极发展自主品牌，有望享宠物赛道景气成长。根据25H1业绩情况，考虑上半年贸易政策影响，我们调整盈利预测，预计25-27年归母分别为2.2/2.7/3.2亿元（前值分别为2.7/3.2/3.8亿元），PE为21X/18X/15X。 风险提示：关税风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，新客户开拓不及预期风险等

     依依股份(001206) 事件：公司发布2025半年报。25H1公司实现收入8.88亿元（+9.3%），归母净利润1.02亿元（+7.4%），扣非归母净利润0.90亿元（+9.1%）；单Q2实现收入4.03亿元（-6.1%），归母净利润0.48亿元（-9.1%），扣非归母净利润0.40亿元（-15.2%）。 点评：Q2受关税影响，业绩短暂承压。伴随海外产能落地、美国关税&需求逐步明朗，我们判断公司Q3出货有望边际改善。 客户结构优质，产品多元发展。25H1公司主营宠物垫收入为7.64亿元（同比分别+7.3%），公司所属赛道偏刚需，且下游客户供应商准入门槛较高，甄选程序较为严苛，与客户粘性较强。尽管Q2关税扰动，我们判断公司美国业务H1仍实现平稳增长，且与亚马逊、PetSmart、沃尔玛等合作保持稳定，在Costco&亚马逊等客户中拓张顺利。此外，公司凭借现有渠道优势，助力宠物尿垫份额增长，25H1实现收入0.66亿元，同比增长40.6%。 产能加速出海，订单有望边际改善。公司国内宠物垫产能已达46亿片，宠物尿裤产能为2亿片；柬埔寨海外产能25年4月底正式投产，宠物垫产能近3亿片，考虑美国本土规模化产能少、供应成本高昂，伴随关税政策明朗，公司与客户商谈措施逐步落地、柬埔寨产能逐步爬坡，我们预计25H2对美出口业务有望逐步改善。 盈利能力稳定，现金流良好。25Q2公司毛利率/归母净利率19.1%/11.9%（同比-0.4/-0.4pct），我们预计公司考虑关税小幅让利客户，但同时凭借自身规模优势亦将压力成功传导至上游，盈利能力保持稳定。费用方面，销售/研发/管理/财务费用率分别为1.8%/1.2%/3.2%/-0.8%（（同比+0.01/-0.33/+0.38/+0.38pct）。截至25Q2末存货/应收/应付账款周转天数分别为45.5/68.9/35.0天（同比+1.8/+1.8/-3.9天），营运能力稳健。经营性现金流净额为1.18亿元（同比+1.45亿元），现金流表现优异。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润2.4、2.9、3.5亿元，对应PE分别为20.2X、16.3X、13.4X。 风险提示：全球贸易摩擦加剧，产能投放不及预期，未来关税变动风险

     依依股份(001206) 投资要点： 事件：公司发布了2025年中报。公司2025年上半年实现营业总收入8.88亿元，同比增长9.34%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长7.37%。业绩符合预期。点评： 公司宠物一次性卫生用品保持较快增长。上半年，公司宠物一次性卫生护理用品实现收入8.34亿元，同比增长9.31%；其中宠物垫实现收入7.64亿元，同比增长7.28%；宠物尿裤实现收入0.66亿元，同比增长40.58%；个人一次性卫生护理用品实现收入897万元，同比下降13.78%；无纺布实现收入0.43亿元，同比增长14.57%。 境内外市场收入保持较快增长。上半年，公司境外市场实现收入8.30亿元，同比增长9.43%；境内市场实现收入0.58亿元，同比在8.03%。在国外市场，公司主要采用ODM/OEM模式向大型宠物用品品牌运营商、商超和电商平台销售产品，少部分产品以自有品牌模式向商超和电商平台销售。在国内市场，公司主要采用直销和经销的方式进行销售。 公司不断加大国内自主品牌的推广投入。公司旗下自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”通过进行线上线下相结合的全渠道布局，参与国内各类宠物行业展会，利用线上平台进行内容创作与传播，研发符合国内养宠环境与宠物特点的产品，不断拓展国内市场份额。 毛利率略有提升，净利率略有下降。上半年，公司毛利率同比提升0.09个百分点至18.97%；期间费用率同比提升0.01个百分点至4.92%；其中销售费用率同比提升0.07个百分点，管理费用率同比下降0.28个百分点，财务费用率同比提升0.22个百分点。受资产减值损失增加拖累，上半年公司净 利率同比略微下降0.22个百分点至11.5%。 维持对公司的“增持”评级。预计公司2025-2026年EPS分别为1.34元和1.60元，对应PE分别为20倍和17倍。未来公司将持续推进“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略，继续专注主业，持续提升自身竞争力。维持对公司的“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，汇率波动，国际形势变化等风险。

     依依股份(001206) 推进“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略公司将继续专注主业，持续提升自身竞争力，利用好自身国内外的产能布局，抓住国内外宠物卫生护理用品市场的发展机遇。 同时，公司还通过产业基金对宠物赛道进行战略布局，近几年陆续投资了猫砂、宠物食品、宠物智能用品、医药疫苗等项目，未来公司准备通过资源整合对其他相对刚需的宠物用品进行拓展，为未来外延式发展储备项目，后续将根据行业发展趋势及标的质量适时推进资本运作。 中国宠物用品市场规模仅次于美国，且整体仍旧呈现强劲增长态势 据《2025年中国宠物行业白皮书》，2024年宠物用品渗透率80.2%，其中犬类用品渗透率83.8%，猫类用品渗透率76.6%。 宠物日用品是宠物主最主要的用品消费支出品类，随着人宠共居关系升级，宠物人类生活环境重合，致使宠物主更密切关注人宠环境和谐，宠物主在宠物洗护美容及清洁护理方向支出也进一步增加。 未来，随着人宠关系贴近，围绕宠物智能、互娱共居户外出行、宠物洗护等宠物用品使用场景，宠物用品品类将丰富并拓展。 公司不断加大国内自主品牌推广投入，旗下自有品牌“乐事宠(HUSHPET)”、“一坪花房”通过进行线上线下相结合的全渠道布局，参与国内各类宠物行业展会，利用线上平台进行内容创作与传播，研发符合国内养宠环境与宠物特点的产品，不断拓展国内市场份额。 关税影响可控 公司目前订单情况稳定，生产有序进行。前期受关税政策影响暂缓出货的对美业务已经恢复正常，此外公司大力拓展非美地区，如欧洲、东南亚等地区，努力降低市场风险。 公司产品为养宠日常刚需用品，下游需求较为稳定。目前宠物一次性卫生护理用品的全球产能主要集中在国内，相比较之下其他地区的产能十分有限且成本高昂。公司在行业内深耕二十余年，凭借自身在生产规模、交付能力产品品质、研发能力等方面优势，与海外大型客户建立稳定合作关系。 调整盈利预测，维持“买入”评级 国内宠物行业起步相对较晚，随着国民经济的发展和人均收入水平的提高，人们的生活和消费方式开始发生变化，伴随着单身经济、银发经济的兴起，人们对于情感需求日益增强，养宠意识的转变和宠物角色的转换，我国宠物行业进入快速发展时期。 我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为17/14/12x。 风险提示：关税风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，新客户开拓不及预期风险等。

     依依股份(001206) 投资要点： 事件：公司近期股价表现相对较强。 点评： 公司系我国宠物一次性卫生用品龙头。公司成立于1990年，2021年成功在深交所上市。目前公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售，其中，一次性卫生护理用品包括宠物卫生护理用品和个人卫生护理用品。产品远销美国、加拿大、日本、韩国、英国、意大利等近40个国家和地区。 积极开拓境内外市场，已累积一定客户资源优势。海外销售方面，公司主要通过ODM/OEM模式向境外大型综合连锁商超、宠物连锁超市及连锁店、电商平台销售产品。经过多年累积，目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Pets athome等为主的客户资源体系。上述客户的供应商准入门槛极高，公司通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商。公司也在积极开拓国内市场，主要采用直销和经销的方式进行销售。 国内外宠物市场仍有望保持较快增长。发达国家宠物行业起步早，目前发展较为成熟，其中欧美市场仍有望保持较好增长。我国宠物市场规模已突破3000亿元。根据历年《中国宠物行业白皮书》，2018-2024年，我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模由1708亿元增长至3002亿元，CAGR约为9.9%；我国宠物（犬猫）用品市场规模由314亿元增长至372亿元，CAGR 约为2.9%。预计未来几年我国宠物及宠物用品市场规模仍有望保持较快增长。 维持对公司的“增持”评级。预计公司2025-2026年EPS分别为1.34元和1.60元，对应PE分别为19倍和16倍。国内外宠物市场仍有望保持较快增长，国内优质企业有望受益。公司系我国宠物一次性卫生用品龙头，在境外市场已累积一定客户资源优势，未来将加大境内外市场开拓，且具备一定规模优势，未来发展可期。维持对公司的“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，汇率波动，国际形势变化等风险。