依依股份(001206) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入4.85亿元，同比+26.56%，归母净利润0.54亿元，同比+27.96%，扣非归母净利润0.5亿元，同比+40.99%； 24Q4公司收入4.82亿元，同比+37.16%，归母净利润0.64亿元，同比+304.43%，扣非归母净利润0.56亿元，同比+121.87%； 24年公司收入17.98亿元，同比+34.41%，归母净利润2.15亿元，同比+108.34%，扣非归母净利润1.91亿元，同比+75.09%。 24年公司毛利率19.63%，同增2.61pct；归母净利率11.97%，同增4.25pct。 2024年得益于海外客户去库存周期结束，公司在老客户订单稳定增长与新增客户持续发力的双重驱动下实现营收稳步提升。伴随市场需求放量及募投项目产能释放，规模化生产效应显著增强：一方面原材料采购价格趋稳，营业成本总体保持稳定；另一方面通过强化内部管控优化运营成本结构，盈利能力显著修复。 24年公司分红1.65亿，分红比例77%；此外积极回购强化经营信心。 宠物一次性护理用品高增，下游客户积极开拓，全球市场份额持续提升 分产品，24年宠物一次性护理用品收入16.9亿元，同比+34.9%，销量39.09亿件同比+29.91%，单价0.43元，同比+4.1%，毛利率20.73%，同比+2.83pct； 无纺布收入0.8亿元，同比+33.9%，销量1.95万吨，同比+38.54%，单价4275元/吨，同比-3.3%。 其中，宠物一次性卫生护理用品的销售量增长主要系其涵盖的宠物垫、宠物尿裤产品24年客户订单增加所致；无纺布产品的销售量增长主要系新产能释放后公司积极拓展新客户，推动销售订单增长，此外无纺布作为宠物尿垫、宠物尿裤的主要原材料，其需求随着下游产品订单的增加而同步上升。 目前，公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、Costco、韩国Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英国Pets at home等都是公司优质的合作伙伴，同时积极拓展新客户来源，实现订单快速增长。公司凭借扎实的客户基础和灵活策略，成功将客户拓展转化为营收增长，24年公司出口额占宠物护理同类产品比重35.8%，同比+4.6pct，份额稳健提升。 积极推进柬埔寨产能布局，产能稀缺优势显现 目前公司已建成年产46亿片宠物垫和2亿片尿裤的生产规模，占据国内同类产品出口总额30%以上的市场份额，稳居国际市场核心供应商阵营。 面对当前国际市场关税扰动，公司在柬埔寨投资设立了全资子公司“柬埔寨华盛护理用品有限公司”，该项目预计于2025年4月末投产，标志着公司全球化产能战略迈出了里程碑式的一步。面对复杂多变的贸易环境，以及全球消费者对高品质宠物护理用品的增长需求，公司仍需通过多元化产能布局构建抗风险能力。柬埔寨以其关税、成本优势，成为公司拓展东南亚乃至全球市场的重要支点。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司宠物护理业务增长靓丽，海外市场份额持续提升，全球化供应链协同优势凸显，我们预计25-27年公司归母净利润分别为2.7/3.2/3.8亿元，对应PE分别为12X/10X/8X。 风险提示：关税风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险，原材料价格波动风险，新客户开拓不及预期风险等

     依依股份(001206) 对外投资设立全资子公司 为面对复杂多变国际形势、日益激烈市场竞争及不断增长消费需求，公司需积极探索新发展路径，拓展更广阔市场空间，提升自身竞争力；公司以自有资金300万美元在柬埔寨投资设立全资子公司“柬埔寨华盛护理用品有限公司”。 公司本次在柬埔寨投资建厂，围绕公司主营业务展开，不仅有利于公司拓展国际市场，还可以提高贸易风险管理能力，培养国际化人才，积累管理经验，提升国际竞争力。 国内外养宠率仍保持上升趋势 宠物产品人均消费也呈增长状态，且公司产品是宠物全生命周期使用的产品，属于养宠刚需类生活用品，具有较大增长空间。 首先，美国既是全球最大市场也是增长速度最快市场，公司这一品类增速既高于宠物行业整体增速，也高于宠物用品增速，宠物一次性卫生护理用品的产品渗透率有望持续提升。 其次，日韩宠物市场经历较长期发展，目前处于成熟期，从近几年数据看，每年保持个位数稳定增长。欧洲市场同样也保持着较稳定的增长，虽然近几年受国际形势影响，但公司产品具备刚需属性，宠物主可能对质量的要求有所下降，但更加注重性价比，在欧洲的销售额绝对值也在一直增长。 对于国内市场，宠物一次性卫生护理用品尚处于起步阶段，还需要一段时间去发展。从日本市场看宠物需求潜力，随着社会不断发展，人们对于情感需求日益增强，养宠意识的转变和宠物角色的转换，宠物一次性卫生护理用品的市场将进一步壮大。 公司核心竞争优势主要体现在稳定客户资源、规模化的生产能力、快速响应的供货能力、高品质的产品保障、优秀的产品研发设计能力、精细化管理等方面。 未来业绩增长驱动明确 首先，海外宠物卫生护理产品属于消耗必需品，行业需求持续旺盛。公司与原有客户深度绑定，如PetSmart、亚马逊、沃尔玛等全球零售龙头，原有客户订单保持了较好的增长态势。 其次，公司继续积极拓展新客户、新市场，例如2024年成功拓展Costco等新客户，并拓展渠道客户合作销售地区，为业绩增长注入新动力。 然后，公司通过改进生产技术、优化生产流程、引进先进设备等措施，大幅提高了产能利用率，使得单位产品分摊的固定成本降低，提升了产品的利润空间。 最后，公司不断进行技术升级和产品创新，通过市场调研，持续跟进市场并为客户做好服务，推出具有固定贴、防滑、湿度显示等多项具备专属性、功能性的宠物卫生护理用品千余种，构筑完善的产品体系，满足了不同客户的需求，提升了产品的市场竞争力. 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们预计24-26年公司EPS为1.2/1.5/1.8元/股，对应PE分别为18x、15x以及12x，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期；市场竞争激烈；原材料价格波动、劳动力成本上升、客户相对集中、汇率波动风险。