盛航股份(001205) 投资要点 事件：盛航股份公布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营业收入15.0亿元，同比上升18.9%；归母净利润1.37亿元，同比下降24.7%。2025年一季度实现营业收入3.72亿元，同比下降1.44%，归母净利润3792.47万元，同比下降19.83%。 石化需求疲软冲击危化品运输量价。据国家统计局数据所示，2024年石化行业的营业收入16.28万亿元，实现了2.1%的同比增长。然而，在利润方面，行业利润总额为7897.1亿元，同比下降了8.8%。在进出口数据上，进出口总额为9488.1亿美元，呈现出2.4%的同比降幅。受石化行业市场需求偏弱以及石化企业成本传导，危险品水路运输周转量及运价受到一定程度的影响。 控股股东变更为万达控股集团。2025年1月15日，盛航股份公告，公司控股股东由李桃元变更为万达控股集团，实际控制人变更为尚吉永。万达控股集团创建于1988年，总部位于山东省东营市，是一家涵盖港口码头、石油化工、国际贸易等产业于一体的国际化企业集团。万达控股集团旗下拥有原油加工及进出口资质，以及化工物流方面的港口公司宝港国际，与盛航股份在产业链上具有天然的互补性，通过资源整合和协同合作，有望实现资源共享和优势互补。 公司船舶运力不断增加。截至2024年12月末，公司控制的内外贸船舶共52艘，总运力40.5万载重吨，其中内贸化学品船33艘，总运力21万载重吨；成品油船13艘，总运力13.07万载重吨；液化石油气船1艘（内外贸兼营），总运力4626载重吨，载货量5546.8立方米，外贸化学品船舶5艘，总运力5.97万载重吨。公司及子公司另有在建船舶5艘，总运力4.67万载重吨。 内外贸危化运输协同发力。公司重视大客户战略执行，与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等业内龙头石化生产企业构建起稳固的合作体系。2024年实现内贸液体化学品水路运量543.81万吨（含盛航浩源7-12月数据），较上年增长9.42%。在国际危化品水路运输领域，公司不断积极开拓新市场，已成功与埃克森美孚、日本三菱、日本出光、壳牌、沙比克、沙特阿美、道达尔等国际知名石化企业建立起稳定的合作关系。2024年实现外贸液货危险品运量合计246.81万吨（含盛航时代上海1-12月份数据），较上年增长104.06%，公司在外贸液体危险品运输市场中的竞争力大幅提升。 盈利预测：预计公司2024/25/26年归母净利润分别为1.8/2.1/2.3亿元，EPS分别为0.97/1.11/1.24元，对应PE分别为17/15/14倍。 风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险等。

     盛航股份(001205) 业绩 2025年4月25日，盛航股份发布2024年度报告及2025年一季报。2024年公司营收15亿元，同比增长19%；归母净利润1.4亿元，同比下降25%，其中2024Q4公司营收3.7亿元，同比下降3.9%；归母净利润0.02亿元，同比下降96%。2025Q1公司营收3.7亿元，同比下降1%；归母净利润0.4亿元，同比下降20%。 分析 营收同比增长，源于业务量增长及外贸高景气。2024年公司营业收入同比增长19%，分业务看：（1）内贸化学品运输：内贸船舶运输业务中年度COA合同的履约占比约为70%，全年内贸液体化学品水路运量543.81万吨，同比9.42%；（2）内贸油品运输：公司于2024年7月完成盛航浩源控股权的收购，全年内贸油品水路运量123.86万吨，同比109.94%；（3）外贸化学品运输：2024年以来外贸市场高景气，公司外贸液货危险品运量合计246.81万吨，同比增长104.06%。 内贸市场需求偏弱，毛利率同比下降。2024年公司毛利率为25.6%，同比下降5.9pct，或源于炼化行业市场需求偏弱以及炼化企业成本传导，内贸液货危险品水路运价受到一定程度的影响。2024年公司整体费用率为14.6%，同比增长0.8pct，其中销售费用率+0.1pct至0.5%，管理费用率+0.4ct至5.8%，研发费用率-0.1pct至2.5%，财务费用率+0.3pct至5.8%。受上述综合影响，公司2024年净利率下降5.3pct至9.1%。 多种方式计划扩大运力规模，提升竞争力水平。未来运力增长明确：（1）公司以“退一进一”方式置换新建的6,200载重吨油化两用船正在建造过程中，此外全资子公司盛航恩典于2024年投资建造的1艘13,500DWT外贸化学品/成品油船亦在建造过程中。（2）盛航浩源投资建造2艘化学品/成品油船舶，载重吨分别为11,068.95DWT和11,446.14DWT，此外2024H2盛航浩源投资新建1艘4,500DWT成品油船，上述3艘船舶尚处于建造过程中。以上船舶建成投产后将进一步优化运力结构，增强综合竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑内贸需求偏弱，下调公司2025-2026年归母净利润预测至1.7亿元、2.2亿元（原2.7亿元、3.2亿元），新增2027年净利预测2.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     盛航股份(001205) 控股股东变更为万达控股集团 2025年1月15日，盛航股份控股股东由李桃元先生变更为万达控股集团。2024年12月26日，李桃元向万达控股集团转让6.55%盛航股份股权，2025年1月15日，万达控股集团获得盛航股份26.56%表决权，成为控股股东；2025年4月3日，李桃元、顾德林向万达控股集团转让盛航股份5%股权，转让后万达控股集团持有盛航股份11.55%股权。 控股股东与盛航股份业务有望协同 万达控股集团是国内产业链条长且较为完整的炼化企业之一，涵盖石油化工、港口码头、国际贸易等产业。2023年万达控股集团的总资产555亿元，净资产364亿元，营业收入862亿元，净利润19亿元。万达控股集团下属的山东宝港国际港务股份有限公司主营业务包括码头装卸服务、罐区储存服务等，属于盛航股份业务的产业链上游。2024年宝港国际的总资产24亿元，净资产17亿元，营业收入4.86亿元，净利润2.41亿元。盛航股份从事国内沿海、国际液体化学品、成品油水上运输业务，未来有望与万达控股集团进行业务协同。 内贸化学品船运价处于历史相对低位 运输需求增速下降，国内化学品船运价处于历史相对低位。2024年，中国大宗液体化学品下海货量增速有所降低，沿海散装液体化学品船市场或已逼近供需关系拐点，沿海散装液体化学品水运市场主要航线运价较往年略有下降，部分主流船东已开始将运力调至外贸航线。2025年3月，国内沿海液体化学品海运价格处于历史相对低位。 下调盈利预测，维持“买入”评级 2024年国内沿海液体化学品海运运价下跌拖累业绩，因此下调2024-2025年的预测归母净利润至1.57、1.78亿元（原预测2.72、3.45亿元），引入2026年预测归母净利润1.97亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量下降，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

     盛航股份(001205) 2024年10月25日，盛航股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收11.3亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.6%。2024Q3公司实现营收4.2亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长31.3%。 分析 前三季度营收同比增长，或源于外贸业务高景气及并购并表。2024年前三季度公司营业收入同比增长28.8%，主要系公司外贸业务规模扩大以及合并报表范围发生变动所致。2024年以来外贸市场高景气，公司抓住机会积极开拓外贸运输业务。公司已于2024年6月受让取得海昌华44.8679%的股份，海昌华成为公司控股子公司，海昌华控制的船舶合计12艘，总运力为10.06万载重吨，收购将提升公司的收入以及市占率。 内贸市场需求偏弱，毛利率同比下降。2024Q3公司毛利率为22.3%，同比下降9.6pct，或源于石化行业市场需求偏弱以及石化企业成本传导，内贸液货危险品水路运输周转量及运价受到一定程度的影响。2024Q3公司整体费用率为11.9%，同比下降3.5pct，其中销售费用率+0.1pct至0.5%，管理费用率-3.2ct至3.9%，研发费用率-0.3pct至1.8%，财务费用率-0.1pct至5.7%。受上述综合影响，公司2024Q3年净利率下降0.7pct至8.9%。 新造船舶顺利投产，持续优化运力结构。10月15日，公司新造船“盛航化18”正式加入盛航船队，“盛航化18”轮是公司定制的散装液体高端化学品船，将主要执行国内包括PO、MDI/TDI、苯酚、丙烯腈等高附加值的高端化学品航次运输任务。“盛航化18”的加入将进一步丰富公司船型类型，持续优化公司船舶运力结构，进一步提升公司的市场占有率及竞争力水平。 盈利预测、估值与评级 考虑内贸需求偏弱，下调公司2024-2026年归母净利润预测至2亿元、2.7亿元、3.2亿元（原2.4亿元、3.1亿元、3.6亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     盛航股份(001205) 2024年8月19日，盛航股份发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收7.1亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长10.5%。2024Q2公司实现营收3.3亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长17.3%。 分析 外贸运输业务规模扩大，上半年营收同比增长。2024H1公司营业收入同比增长22.4%，主要系公司外贸业务规模扩大所致，2024H1公司境内收入为4.16亿元，同比下降11.3%，境外收入为2.9亿元，同比大幅增长165.8%。外贸市场高景气，公司抓住机会积极开拓外贸运输业务，截至2024H1公司控制的内外贸船舶数量达已52艘，总运力39.9万载重吨，其中已有15艘船舶从事外贸运输（不含3艘外租外贸船舶）。相应地，2024H1公司内贸液体化学品水路运量为260.42万吨，同比增长4.66%；外贸液货危险品运量为125.50万吨，同比大幅增长207.90%。 内贸市场需求偏弱，毛利率同比下降。2024H1受石化行业市场需求偏弱以及石化企业成本传导，内贸液货危险品水路运输周转量及运价受到一定程度的影响，而同期运河拥堵造成外贸市场吨海里需求增长，化学品油轮市场的运费在上半年仍然保持相对高位稳定。2024H1公司境内业务毛利率为30.56%，同比下降2.34pct；境外业务毛利率为31.12%，同比增长8.89pct。综合影响下，2024Q2公司毛利率下降1.9pct至27.4%。受期间费用率改善及投资收益增长影响，2024Q2公司净利率为15.1%，同比增长0.3pct。 完成对海昌华的收购，增强内贸成品油水路运输竞争力。公司已于2024年6月受让取得海昌华44.8679%的股份，截至2023H1公司合计持有海昌华6101万股股份，占其总股本的53.0555%，海昌华成为公司控股子公司。海昌华控制的船舶合计12艘，总运力为10.06万载重吨，其中内贸成品油船舶8艘，总运力7.97万载重吨，内贸化学品船舶4艘，总运力2.09万载重吨。本次股权收购项目的实施有助于进一步提升公司的市场占有率及竞争力水平，奠定公司在内贸液货危险品水路运输市场中的领先地位。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年归母净利润预测2.4亿元、3.1亿元、3.6亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     盛航股份(001205) 事件: 2024年8月20日，盛航股份发布2024年半年报。 2024H1公司实现营收7.08亿元，同比+22.36%；归母净利润0.97亿元，同比+10.48%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+1.77%；其中，2024Q2营收3.31亿元，同比+15.31%；归母净利润0.50亿元，同比+17.29%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+1.82%。 投资要点: 内外兼营对冲内贸景气度下行，外贸驱动收入增长 内贸景气度偏弱的背景下，公司积极通过船舶内外贸兼营的策略平衡运力布局，截至2024H1公司除5艘外贸化学品船合共5.97万DWT外，另有10艘内贸转外贸运营的船舶。外贸成为增长强驱动，2024H1内贸化学品、内贸成品油、外贸化学品收入分别为3.73亿元、0.43亿元、2.93亿元，同比分别-11.08%、-13.20%、+165.80%；毛利率分别31.79%、19.85%、31.12%，同比-4.40pct、+14.95pct、+31.12pct。 并购海昌华落地，内外贸双轮扩张延续 公司已于2024年6月受让取得海昌华44.87%的股份，截至2024H1共持53.06%股权。股权、产能并购并进下，截至2024H1公司（含海昌华）内贸化学品船34艘，总运力20.86万载重吨；内贸成品油船13艘，总运力13.07万载重吨；外贸化学品船舶5艘，总运力5.97万载重吨。另在手订单共在建船舶6艘，总运力5.74万载重吨，包括新建1.3万载重吨外贸化学品船及两艘合计2.3万载重吨内贸化学品船/成品油船。 静待内贸需求回暖，多元布局打开长期空间 外贸高景气、内贸周期筑底温和修复，需求侧大幅下行风险或已出清，公司通过内外贸兼营的形式对冲需求下行风险，产能爬坡推动业绩逐季兑现；长期来看，公司逆势整合并购，内外贸双轮扩张路 径清晰，液氨水路运输、公路运输、贸易经营、仓储领域四位一体布局的推进有望进一步打开成长空间。 盈利预测与投资评级我们预计盛航股份2024-2026年营业收入分别为14.78亿元、19.24亿元与21.19亿元，同比分别+17%、30%、10%；归母净利润分别为2.07亿元、2.69亿元与3.20亿元，同比分别+14%、+30%、+19%；对应PE分别为12.02倍、9.27倍与7.78倍，维持“买入”评级。 风险提示化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。