盛航股份(001205) 业绩简评 2024年4月25日，盛航股份发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入12.6亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长7.7%。2024Q1公司实现营业收入3.78亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长4.1%。 经营分析 业务规模扩大，营收同比增长。2023年公司营收同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模，根据过往公告，截至2023年末公司控制的内外贸船舶达已40艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力29.88万载重吨，较年初增长48.7%。此外公司另有在建船舶4艘，总运力2.14万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），6200载重吨油化两用船（运力置换）、7450载重吨化学品船以及22000m3液化石油气船。 毛利率同比下降，费用率同比上升。2023年公司实现毛利率31.4%，同比下降5.5pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为13.8%，同比上升0.11pct，其中销售费率为0.43%，同比下降0.10pct；管理费用率为5.43%，同比下降1.20pct；研发费用率为2.53%，同比下降0.63pct；财务费用率为5.44%，同比上升2.04pct，主要系融资规模扩大所致。由于毛利率同比下滑，费用率同比上升，2023年公司归母净利率为14.43%，同比下降5.04pct。 股份回购有序推进，拟收购海昌华增强公司业务拓展。公司2024年2月公告拟通过集中竞价方式回购公司A股股票，回购股份总金额不低于4000万元。截至1Q2024，公司累计回购公司股份占总股本1.1%，回购总额为2999.7万元。2023年公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权，持股比例升至51%。截至2024年1月，安德福能源发展已经纳入公司合并报表范围。2024年1月，公司公告有意收购海昌华71.5342%股份，公司现有海昌华8.19%股份，海昌华主要经营化学品水上运输，与中海油、中石化等有良好的合作关系，现有船舶运力以成品油船为主，收购可强化公司业务拓展。 盈利预测、估值与评级 考虑到化学品运输市场需求较弱，下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.1亿元，新增2026年归母净利润预测至3.6亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动，安全运营风险，并购不及预期，股东减持风险。

     盛航股份(001205) 行业高门槛成就高盈利 沿海危化品运输准入门槛高，行业供需紧平衡，企业盈利能力强。沿海液货危险品运输受到严格管制，经营企业和营运船舶均需取得液货危险品水上运输业务经营许可。市场新增运力主要来自新增造船运力，而该运力规模和指标分配每年由交通部批准。2014-2022年，沿海省际化学品船运力年化增速3.5%，远低于运量年化增速9.2%。行业供给偏紧导致头部公司的ROE和ROIC都在10%以上，盈利能力较强。 周期性弱，船舶价值稳定 石化行业产能释放带动运输需求增长，而运力供给严格管控，所以内贸化学品船运价相对稳定。从2017年以来的市场运价波动看，周期性较弱，波动幅度较小，稳定性较强。同时，盛航股份和兴通股份与大型石化企业建立了良好的合作关系，与货主签订COA合同能覆盖多数运力，使公司实际运价保持稳定。稳定的运价带来较稳定的船舶盈利，使船舶价值也比较稳定。因此，船舶价值适合作为公司合理估值的锚。 市值已经低于重置价值 内贸化学品船具有特许经营权，账面价值可能低于重置价值。我们搜集了近一年的内外贸化学品船、油船的交易价格数据，据此对盛航股份和兴通股份的每艘船进行价值重估，比较评估价值与固定资产账面价值，计算现有船队的增值金额，确定船队和公司整体的重置价值。比较重置价值和市值，发现盛航股份的市值是重置价值的80%左右，兴通股份的市值是重置价值的100%左右，说明盛航股份市值或被低估，有向上修复的空间。 下调盈利预测，维持“买入”评级 盛航股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年运价有望回升。因此下调2023-2024年的预测归母净利润至1.75、2.72亿元（原预测2.86、3.98亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润3.45亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

     盛航股份(001205) 事件: 2023年10月30日盛航股份发布2023年三季度报告： 2023年前三季度，公司实现营业收入8.78亿元，同比增长42.74%，完成归母净利润1.17亿元，同比下降13.47%。完成扣非归母净利润1.15亿元，同比下降13.64%。 其中公司2023Q3实现营业收入2.99亿元，同比增长34.29%，环比增长4.19%，完成归母净利润0.29亿元，同比下降35.49%，环比下降32.49%。完成扣非归母净利润0.28亿元，同比下降35.61%，环比下降30.85%。 投资要点: 需求温和复苏，投资收益亏损导致业绩低于预期 2023Q3，公司实现营收2.99亿元，同比增长34.29%，环比增长4.19%，收入实现同环比双增。收入端的变化符合公司产能持续扩张以及行业回暖的趋势。进入下半年化学品开工率开始回升，以PX为例，2023Q3日平均开工率为79.68%，同比提升1.98pcts，环比提升6.71pcts，开工率的回暖带动液体化学品水运需求略有提升。但三季度公司投资收益拖累公司业绩，Q3该板块亏损了930万元，Q2为+533万元，环比Q2下降1463万元，该因素导致公司完成归母净利润0.29亿元，同比下降35.49%，环比下降32.49%，业绩低于我们预期。 内外贸并进，产能扩张持续推进 2023年10月20日，公司发布公告，拟向丰海海运购置船名为“丰海29”轮的一艘内贸化学品船舶以及船名为“丰海17”轮、“丰海21”轮两艘外贸化学品船舶100%的所有权，公司运力将进一步提升。截至10月20日，公司今年新购买船舶11艘，其中内贸化学品船5艘共计30629.33载重吨，外贸化学品船5艘，共计59653.29载重吨，成品油船1艘，运力为7244载重吨。目前新购买的11艘船中已有6艘投入运营，剩下5艘船舶预计将会陆续投入运营。公司产能持续扩张，市占率有望持续提升。 开工率边际修复，静待景气回暖 进入10月份以来，化学品开工率总体稳定并略有回暖，以PX为例，截至10月27日，10月份日均开工率为80.06，较9月环比提升0.28pcts。向后展望，随着公司新购买以及自建船舶的投入运营，公司内外贸化学品运输业务预计将得以快速拓展，内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力；与此同时，外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。内外贸双轮驱动下，公司业绩有望步入修复阶段，静待景气回暖。 盈利预测和投资评级考虑宏观景气度的影响，我们调整本次盈利预测，预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为11.97亿元、16.82亿元与19.32亿元，归母净利润分别为1.69亿元、2.55亿元与3.34亿元，对应PE分别为17.26倍、11.45倍与8.72倍。进入四季度行业景气度边际修复，静待公司产能爬坡业绩修复，维持“买入”评级。 风险提示政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

     盛航股份(001205) 业绩简评 2023年10月30日，盛航股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入8.8亿元，同比上升42.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降13.5%。其中Q3公司实现营业收入3亿元，同比上升34.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降35.5%。 经营分析 业务规模扩大，营收同比增长。2023Q3公司营收同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模，根据过往公告，截至2023H1公司控制的内外贸船舶达已37艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力27.92万载重吨，较年初增长39%。此外公司另有在建船舶3艘，总运力1.5万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）以及7450载重吨化学品船。 Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率31.8%，同比下降3pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为15.4%，同比上升1.1pct，其中销售费率为0.4%，同比下降0.1pct；管理费用率为7.1%，同比下降0.1pct；研发费用率为2.1%，同比下降0.8pct；财务费用率为5.8%%，同比上升2.1pct。2023Q3公司实现投资收益-930.3万元，同比下降365.7%。由于毛利率同比下滑，费用率同比上升，叠加投资收益大幅下降，2023Q3公司归母净利率为9.6%，同比下降10.4pct。 化学品船舶买三卖二，安德福能源发展将并表。公司10月19日公告拟向丰海海运购置1艘内贸化学品船舶以及2艘外贸化学品船舶，购置总价款合计人民币1.99亿元。为优化外贸化学品船舶资产结构，提升外贸化学品船队的整体运营效率，10月30日公司公告下属二级全资子公司拟出售2艘外贸化学品船舶100%所有权，交易价格分别为1179万美元和2301.5万美元。9月8日，公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权，持股比例升至51%，收购对价为500万元，收购完成后安德福能源发展将纳入公司合并报表范围。上述变动将进一步扩大公司业务规模，增加业绩来源。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年以来需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利润预测至1.8亿元、2.7亿元、3.6亿元（原2.2亿元、3.1亿元、4亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     盛航股份(001205) 事件 公司近日发布2023年中报，实现营业收入5.79亿元，同比增47.5%，归母净利润0.88亿元，同比增-2.6%，EPS为0.51元。 点评 公司十余年经营液货危险品运输业务，逐步覆盖渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工生产基地。随着公司国际业务的发展，运输航线不断向东南亚、东北亚等区域拓展。目前已是国内液体化学品航运龙头企业之一。 截至2023年6月30日，公司控制的船舶合计37艘（含购置正在办理交接改造手续的6艘船舶），总运力27.9万载重吨，其中内贸化学品船27艘，总运力17.2万载重吨；成品油船5艘，总运力5.1万载重吨；外贸化学品船舶5艘，总运力5.7万载重吨。另有在建船舶3艘，总运力1.5万载重吨。公司主营业务，以水路运输的危化品和油品为主。报告期内，主要业绩拆分如下： 化学品运输收入5.3亿元，较上年同期增长59.5%；此项收入占总营收为91.5%。其中，内贸液体化学品水路运量248.8万吨，较上年同期增长4.5%; 油品运输收入0.5亿元，较上年同期增长37.1%。其中，内贸油品水路运量33.5万吨，较上年同期增长18.7%。 投资评级 近日公司已收到交通部“退一进一”批文，此举表明公司持续优化船龄结构,积极布局危化品LPG的海外运输业务。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 化工品产业链需求下滑超出预期、危化品出现安全事故等。

     盛航股份(001205) 主要观点： 数据表现：需求波动、船舶检修和费率增加，导致Q2业绩略有下滑公司23H1实现营收5.79亿元（同比+47.5%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-2.8%）。其中，Q2营收2.87亿元（同比+35.3%，环比-1.9%），扣非归母净利润0.41亿元（同比-21.4%，环比-10.1%）。我们判断，Q2业绩环比下滑主要原因有：①需求方面，上半年炼厂检修时点较往年有所前移，下游景气度指数持续过冷，导致公司产能利用率下降；②供给方面，针对需求下行，公司Q2安排船舶集中检修，导致维修成本增加，产能爬坡节奏放缓；③费用方面，公司23Q2财务费率升至5.61%（同比+2.7pp，环比+0.1pp），管理费率升至6.9%（同比+1.3pp,环比-0.1pp）。 点评：需求端已现改善信号，期待与产能爬坡和债务结构改善共振首先，需求端已现边际改善信号。①8月运价已边际企稳回升；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率边际持续回暖；③关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。公司业绩有望随着需求回暖，得到较快修复。其次，公司产能、市占率仍有望持续提升。截至23H1，公司内贸化学品船运力市占11.7%。较22年底+0.9pp。综合考虑行业运力增长及公司扩张节奏，公司的内贸化学品船运力市占率仍有望保持较快增长。最后，公司债务结构有望改善。财务费用方面，公司已公告不超过7.4亿的可转债融资计划，为后续调优债务结构，降低财务费用率打下基础。 投资建议：景气度和业绩波动下公司估值较低，重视底部布局机会测算2023至2025年营收分别为12.3亿元、15.9亿元和18.9亿元（前预测值为12.3亿元、15.9亿元和18.9亿元），归母净利润分别为2.0亿元、3.2亿元和4.2亿元（前预测值为2.1亿元、3.3亿元、4.2亿元），目前市值对应PE分别为16.7x、10.3x、7.8x，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、油价大幅波动、人工成本大幅上涨。

     盛航股份(001205) 事件: 盛航股份发布2023年半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长47.52%，完成归母净利润0.88亿元，同比下降2.63%。毛利率为30.87%，同比下降8.06pcts，归母净利润率为15.18%，同比下降7.82pcts。根据公司2023Q1披露数据，2023Q2公司实现营业收入2.87亿元，同比增长35.31%，完成归母净利润0.42亿元，同比下降16.80%。 分业务来看，2023年上半年公司实现化学品运输收入5.30亿元，同比增长59.48%；实现油品运输收入0.49亿元，同比增长37.14%。 投资要点: 宏观环境影响，Q2业绩同环比承压 2023Q2，受国内外宏观环境影响，各化学品开工率均进入近五年低位（二季度PX开工率70%，同比下降5.14pcts），液体化学品水运量受到冲击，需求景气度下行。同比来看，公司Q2营收2.87亿元，yoy35.31%，产能扩张下营收保持增长，但需求的弱化导致船舶产能利用率不足，费用端由于财务成本上行与股权激励增加而上升（Q2财务费用率与管理费用率分别同比增加1.25pct与2.73pcts），归母净利0.42亿元，yoy-16.8%，出现同比下滑；环比来看，公司营收与归母净利润均出现环比下降，分别减少1.91%和6.54%，炼化企业检修、运输需求收缩使公司提前安排船舶检修，维修成本上升幅度较大，Q2业绩端承压。 运力同比增长78%，看好产能逐步爬坡 2023年5月，公司向丰海海运购置三艘内贸化学品船舶与三艘外贸化学品船舶，进一步提升公司船舶运力规模。公司获批的3720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）以及7450载重吨化学品船舶正在建造过程中，上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。截至2023年6月30日，公司总运力27.92万载重吨（含向丰海购买的6艘未投入运营的化学品船舶），同比增长77.95%，运力持续提升。 开工率边际修复，静待景气回暖 进入8月份以来，化学品开工率出现边际改善。向后展望，随着向丰海海运购置的6艘船舶投入运营，公司内外贸化学品运输业务将得以快速拓展，内贸需求的复苏有望消化公司新增内贸运力；与此同时，外贸船舶的投入将进一步增强公司的国际运营能力。双轮驱动下，公司业绩有望步入修复阶段，静待景气回暖。 盈利预测和投资评级考虑宏观景气度的影响，我们调整本次盈利预测，预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为10.32亿元、13.65亿元与16.48亿元，归母净利润分别为2.03亿元、2.97亿元与3.95亿元，对应PE分别为17.35倍、11.87倍与8.90倍。进入下半年，行业景气度边际修复，静待公司产能爬坡业绩修复，维持“买入”评级。 风险提示政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。

     盛航股份(001205) 投资要点 2023年上半年，盛航股份实现营收5.79亿元，同比增长47.52%；实现归母净利润0.88亿元，同比下滑2.63%。分季度看，2023年第二季度，公司实现营收2.87亿元，同比增长35.31%，环比下滑1.91%；实现归母净利润0.42亿元，同比下滑16.80%，环比下滑6.54%。 炼化企业检修+业务结构调整，盈利能力阶段性承压公司业绩回落，主要系阶段性因素所致：上下游炼化企业检修引起需求阶段性收缩；公司业务结构调整导致盈利能力偏弱。 炼化企业检修引起需求阶段性收缩：2023年上半年炼化行业景气度偏低，部分化工企业停产检修，导致液货危险品航运业需求阶段性收缩，行业运量、运价受到一定影响。从运量上看，公司2023年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83万吨，同比增速为4.48%。 外贸化学品业务尚处培育期，盈利能力或待提高：公司外贸化学品业务在2022年四季度起步，运量在2022年四季度实现4.72万吨，而在2023年上半年已扩张至40.76万吨。2023年上半年，公司实现化学品运输收入5.30亿元，同比增长59.48%，化学品运输毛利率同比下滑9.68pct。考虑到公司内贸化学品业务相对成熟，盈利能力相对稳定，化学品运输收入高增、毛利率下滑预计与外贸化学品运输业务扩张相关。 销售商品业务规模缩减：2023年上半年，公司销售商品业务实现营收11.36万元，同比下滑99.53%，导致相关盈利收窄。 业务结构调整导致经营费用偏高：随着公司业务规模扩张，船舶运营相关管理经营成本、为满足经营稳定性所需的资金借款有所扩张，导致管理费用、财务费用扩张。2023年上半年，公司管理费用达0.41亿元，同比增长97.87%；财务费用达0.30亿元，同比增长200.95%。 积极购建新船，优化船龄与运力结构 液体化学品市场需求的增长仍具确定性，公司凭借扩充运力规模、改善运力结构等措施提升竞争力，预计随着炼化行业景气度复苏实现业绩修复。 控制船舶：共37艘（27.92万载重吨，含购置丰海海运未投运的6艘） 内贸化学品船27艘（17.16万载重吨，含购置丰海海运未投运的3艘） 外贸化学品船5艘（5.68万载重吨，含购置丰海海运未投运的3艘） 成品油船5艘（5.08万载重吨） 在建船舶：共3艘（1.5万载重吨） 油化两用船1艘（0.372万载重吨，运力置换） 化学品船1艘（0.745万载重吨） 液化气船1艘（5050立方米，非乙烯船）新增获批船舶：油化两用船1艘（不超0.62万载重吨，运力置换） 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务情况，预计公司2023-2025年实现营业收入11.45、14.51、17.57亿元，同比增长31.87%、26.77%、21.05%，实现归母净利润2.25、3.03、3.87亿元，同比增长32.89%、34.87%和27.70%，对应EPS为1.31、1.77、2.26元。现价对应PE为15.67倍、11.62倍、9.10倍，维持“增持”评级。 风险提示 危化品航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。

     盛航股份(001205) 业绩 2023 年 8 月 14 日，盛航股份发布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营收 5.8 亿元，同比增长 47.5%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比下降 2.6%； 2023Q2 公司实现营收 2.9 亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比下降 16.8%。 分析 安德福并表叠加运量增加，营收同比增长。 2023 上半年及 Q2 公司营业收入同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致： 1、 公司于2022 年收购江苏安德福能源供应链于 2022Q3 并表， 故 2023Q2 给公司营收带来额外增量。 2、随着船舶并购及投产， 公司 2023 H1实现内贸液体化学品水路运量 248.83 万吨， 同比增长 4.48%；实现内贸油品水路运量 33.53 万吨， 同比增长 18.69%。 盈利能力同比下降， 费用率同比增长。 2023Q2 化工产品价格下滑，CCPI 同比下降 24.6%， 受国内外经济环境、上下游炼化企业检修等多方面因素影响， 公司盈利能力下滑。 2023Q2 公司毛利率下降11.6pct 至 29.3%。费用率方面，2023Q2 公司期间费用率增长 3pct，其中销售费用率为 0.4%，同比下降 0.1pct；管理费用率为 6.9%，同比增长 1.3pct， 主要系职工薪酬增加、办公楼折旧以及限制性股票激励产生的股份支付费用上升；研发费用率为 2.2%，同比下降 0.9pct；财务费用率为 5.6%，同比增长 2.7pct，主要系融资规模扩大。 2023Q2 公司净利率为 14.8%，同比下降 9.3pct。 运力规模扩大可期，运力结构将持续优化。 截至 2023H1 公司控制的内外贸船舶达已 37 艘（含已购置但未投入运营的船舶）， 总运力 27.92 万载重吨， 较年初增长 39%。 2023 年 8 月，公司公告将以“退一进一”方式置换现有船舶运力， 新增船舶运力较退出市场船舶运力增加 50%的总吨位，有利于进一步提升公司船队运力规模。此外公司另有在建船舶 3 艘，总运力 1.5 万载重吨，包括 3720载重吨油化两用船（运力置换）， 5050 立方米液化气船（非乙烯船）以及 7450 载重吨化学品，上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。 盈利预测、估值与评级 考虑化工物流行业景气回落，下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 2.2 亿元、 3.1 亿元、 4 亿元（原 2.4 亿元、 3.3 亿元、 4.2亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     盛航股份(001205) 主要观点： 行业格局加速优化，需求景气度已低位运行较长时间，静待边际改善。行业格局正处加速优化阶段，推动强者恒强。 供给端， 新增运力向头部企业集中，且龙头加速收并购。 2019-2022 年，获批运力数量排名前 4的企业，占行业获批运力的 67.6%； 兴通 2023 年 3 月实现对中船万邦（中腰部玩家）并表，盛航 2023 年 6 月起收购 6 艘船舶。需求端， 下游客户格局改善， 客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以 PX 所在的化纤产业链为例， CR3 从 14.6%提升至 48.7%。2023 年以来整体需求偏弱， 当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面， 2,000DWT、 3,000DWT 和 5,000DWT 三种船型的运价持续走低。 PX 和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。 我们判断， 上述指标后续边际改善的概率较大。 综合能力居行业前列，业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。 合规管理和客户拓展能力居行业前列，推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。 公司中型船舶运力占比约 79%， 程租收入占比约 82.7%。 由于中型船舶需求适配性强，程租单位载重吨毛利更高， 导致公司业绩与景气度关联度较高，业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。 投资建议：高增长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。 当前处“两高一低”阶段，即高成长、高弹性和低估值，具备很高的投资性价比。我们测算 2023 年至 2025 年，收入规模为 12.3 亿元、 15.8亿元和 18.7 亿元， 同比增长 41.5%、 29.0%和 18.1%； 归母净利润为2.1 亿元、 3.3 亿元和 4.2 亿元， 同比增长 23.8%、 55.9%和 27.7%。当前市值对应估值为 17.7x、 11.3x 和 8.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险

     盛航股份(001205) 盛航股份发布拟向丰海船运购置化学品船等关联交易事项的公告，计划以5亿元向丰海海运购置内贸化学品船、外贸化学品船各3艘，预计内贸化学品船队新增运力2.11万吨，外贸化学品船队新增运力4.34万吨。本次购置船舶计划于6月末或7月末前交付，若顺利投产，预计2023年贡献归母净利润约0.31亿元，2024年贡献归母净利润约0.65亿元。 事件：公司发布拟向丰海船运购置化学品船等关联交易事项的公告，计划向丰海海运购置3艘内贸化学品船、3艘外贸化学品船，协商总价5.04亿元。 内外贸双路扩张，奠基业绩放量 公司以化学品航运为核心业务，在近年国产替代促进行业需求稳健增长的背景下，新增运力投产持续带动业务规模扩张。受益于行业供需紧平衡持续，公司作为行业头部企业，运力扩张节奏领先，叠加客户认可度逐步改善，预计持续强化竞争力。 本次计划购置船舶情况： 丰海23：内贸化学品船，参考载货量0.81万吨，6月30日前交付； 丰海26：内贸化学品船，参考载货量0.65万吨，7月31日前交付； 丰海27：内贸化学品船，参考载货量0.65万吨，7月31日前交付； 丰海13：外贸化学品船，参考载货量0.81万吨，7月31日前交付； 丰海15：外贸化学品船，参考载货量0.81万吨，6月30日前交付； 丰海33：外贸化学品船，参考载货量2.72万吨，6月30日前交付。 根据公司2022年年报，截至2022年末，公司内贸化学品船队合计24艘，运力15.05万吨；外贸化学品船队合计2艘，运力1.34万吨。本次计划购置船舶落地后，预计内贸化学品船队运力新增2.11万吨，较2022年末增长14%；外贸化学品船队运力新增4.34万吨，较2022年末增长324%。 利润测算：假设上述船舶均于计划日期交付并顺利投产，基于公司历史船舶业绩贡献能力测算，预计2023年合计贡献归母净利润约0.31亿元，约占2022年全年归母净利润18%；预计2024年合计贡献净利润约0.65亿元，约占2022年全年归母净利润38%。 盈利预测与估值 盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，叠加经营持续改善，行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。考虑到收购未完成，暂不考虑本次收购的影响，预计2023-2025公司归母净利润分别实现2.41、3.11、3.80亿元，对应现股价PE分别为15.2、11.8、9.7倍。维持“增持”评级。 风险提示 危化品航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。

     盛航股份(001205) 2023年第一季度，盛航股份实现营收2.92亿元，同比增长61.84%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长15.81%。 业务扩张支撑业绩高增 收入端：高增主要受益于业务范围及规模扩大。 利润端：增速阶段性受限，主要系业务扩张仍处投入期，股权激励摊销扩张管理费用、长期债务融资增加财务费用等因素所致。 积极新增运力，奠基成长性释放 公司以化学品航运为核心业务，在近年国产替代促进行业需求稳健增长的背景下，新增运力投产持续带动业务规模扩张。受益于行业供需紧平衡持续，公司作为行业头部企业，运力扩张节奏领先，叠加客户认可度逐步改善，利润增厚可期。 客户认可度持续改善，奠基利润增厚 公司2022年航运业务期租运输收入1.28亿元，同比+83.83%超预期，占航运营收比重提升3.34个百分点至15.36%。由于期租运输收入规模反映客户认可度，且期租运输毛利率45.11%高于航次运输7.72个百分点，预计公司客户认可度进一步突出，奠基后续利润增厚。 盈利预测与估值 盛航股份得益于客户资源、获批能力突出，叠加经营持续改善，行业供需紧平衡的背景下盈利成长性强劲。预计公司2023-2025年实现营业收入11.45、14.51、17.57亿元，同比增长31.87%、26.77%、21.07%，实现归母净利润2.41、3.11、3.80亿元，同比增长42.63%、28.92%和22.24%，对应EPS为1.41、1.82、2.22元。现价对应PE为15.48倍、12.01倍、9.82倍，维持“增持”评级。 风险提示 危化品航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。

     盛航股份(001205) 业绩 2023年4月29日，盛航股份发布2023年第一季度报告。2023年第一季度公司实现营业收入2.92亿元，同比增长61.84%，实现归母净利润0.45亿元，同比增长15.81%。 分析 安德福并表叠加运力增加，营收同比大幅增长。2023Q1公司实现营业收入2.92亿元，同比增长61.84%，主要系业务范围及规模扩大所致：1、公司于2022年收购江苏安德福能源供应链，布局液氨公路运输业务，安德福并表给公司营收带来增量。2、随着船舶并购及投产，2022年末公司控制的内外贸船舶达30艘，同比增长36%，此外公司13,000载重吨成品油船于2023年1月投入使用。公司获批的3,720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）正在建造过程中，未来伴随运力扩张，营收有望持续增长。 毛利率同比下降，费用率同比大幅增长。受公司业务范围及规模扩大影响，2023Q1公司毛利率下降4.2pct至32.4%。费用率方面，2023Q1公司期间费用率增长4.1pct，其中销售费用率为0.4%，同比下降0.2pct；管理费用率为7.1%，同比增长2.4pct，主要系运输范围及规模扩大和股权激励费用摊销所致；研发费用率为2.3%，同比下降0.7pct；财务费用率为4.7%，同比增长2.6pct，主要系业务范围及规模扩大，增加流动资金借款和长期债务融资。受上述影响，2023Q1公司净利率为15.5%，同比下降6.1pct。 发布可转债预案，运力增长可期。3月9日公司公告发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过7.4亿元用于：（1）沿海省际液体危险货物船舶购建项目1.2亿元；（2）沿海省际液体危险货物船舶置换购建项目1.1亿元；（3）沿海省际液体危险货物船舶购置项目3亿元；（4）补充流动资金2.1亿元。若本次可转债发行，将增强公司资金实力，有助于未来稳步提升运力规模，优化船队结构，提升市场竞争力。 盈利预测、估值与评级 考虑船舶引进节奏，下调公司2023年净利预测至2.4亿元（原2.6亿元），维持2024-2025年归母净利润预测3.3亿元、4.2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     盛航股份(001205) 事件: 盛航股份发布2023年一季报： 2023年Q1，盛航股份完成营业收入2.92亿元，同比增长61.84%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长23.49%；毛利率为32.41%，同比下降4.23pcts；净利率为16.11%，同比下降5.61pcts。 投资要点: 营收高增长，盈利逐季改善 2023Q1，公司实现营收2.92亿元，同比增长61.84%，环比增长15.44%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比增长23.49%，环比增长32.25%。供给侧公司运力扩张是营收同比高增长的主要驱动因素，需求侧炼厂开工虽较2022Q4基本环比修复但整体仍处于低位，同时受规模扩张影响，管理费用与财务费用均有所上升，综合来看Q1实现净利率16.11%，同比下降5.61pcts，环比提升1.91pcts。 产能扩张加速，布局外贸打开业务边界 2022年，公司控制内外贸船舶合计达到30艘，相比2021年增加8艘，总运力20.1万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24艘，同比增加5艘，总运力达到15.05万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。 需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力 展望2023年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022年年底投入运营，且2023年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增。根据我们对公司2023年度的盈利预测，当前股价对应2023PE仅为16.10倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。 盈利预测和投资评级 我们预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为10.86亿元、13.48亿元与16.34亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.21亿元与4.21亿元，2023-2025年对应PE分别为16.10倍、11.61倍与8.87倍。公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。