大中矿业(001203) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营收38.43亿元，同比减少4.01%；归母净利润7.51亿元，同比减少34.17%；扣非归母净利7.31亿元，同比减少33.39%。2024Q4，公司实现营收8.65亿元，同比减少25.72%，环比减少13.84%；归母净利润0.86亿元，同比减少72.34%，环比减少57.28%；扣非归母净利0.83亿元，同比减少74.40%，环比减少56.40%。2025Q1，公司实现营收9.25亿元，同比增加0.52%，环比增长6.97%；归母净利润2.25亿元，同比减少6.97%，环比增加160.11%；扣非归母净利2.23亿元，同比减少6.20%、环比增加168.83%。 点评：公司铁矿产量持稳，毛利率环比回升 ①公司铁矿产量持平，销量小幅下滑。公司2024年铁精粉产量376.66万吨，同比增加0.07%，公司球团部分使用自产精粉，部分外购进行生产，铁精粉+球团销量为393.30万吨，同比减少5.12%。 ②2025Q1铁矿价格持稳，公司毛利率回升。2024年，铁矿石65%普氏指数均价为123.4美元/吨，折人民币889.39元/吨，同比下降4.97%，公司毛利率49.47%，同比下降4.02pct。2025Q1，铁矿石65%普氏指数均价为116.88美元/吨，折人民币851.58元/吨，环比上升0.20%，公司毛利率52.63%，环比上升7.44pct，同比下降4.15pct。 未来核心看点：铁矿增储扩产，锂矿勘探取得重要突破 ①铁矿资源量增加。截至24年底，周油坊铁矿和重新集铁矿较前一次备案的资源量分别增加了16,130.25万吨、1,313.14万吨。新增资源将进一步延长矿山服务年限或扩大生产规模，为公司的长期可持续发展奠定坚实的资源基础。 ②采选冶一体化，成本优势显著。公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼一体化生产，使得公司在成本控制方面具有明显优势。2024年，公司铁精粉单位销售成本仅为370.62元/吨，处于行业较低水平，毛利率则高达57.86%，处于行业较高水平。碳酸锂采选冶全产业链自营，有利于控制碳酸锂成本。 ③锂矿勘探取得重要突破。湖南锂矿项目取得了自然资源部的储量评审备案，鸡脚山锂矿首采区通天庙矿段查明矿石量4.9亿吨，平均品位0.268%，Li2O矿物量131.35万吨，折算约324.43万吨碳酸锂当量，同时伴生钨、锡、铌、钽、铷等有价金属，跻身全国锂矿企业前列。四川加达锂矿项目已圆满完成首采区探矿工作，正在加紧推进储量评审流程和其他探转采手续。 盈利预测与投资建议：公司铁矿扩产、锂矿新建项目逐步推进，新增产能有望释放，我们预计公司2025-27年将分别实现归母净利润7.49/7.62/7.94亿元对应现价，PE分别为17、17和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期。

     大中矿业(001203) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收19.7亿元，同比+10.10%，实现归母净利4.63亿元，同比-8.32%，实现扣非归母净利4.58亿元，同比+0.37%，扣非净利维持稳定。2024Q2单季度实现营收10.53亿元，环比+14.4%，同比-8.6%；实现归母净利2.21亿元，环比-8.6%，同比-28.9%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1元（含税），预计派发现金红利总额为1.49亿元，股利支付率32%。 铁精粉价格回暖，产量保持稳定。价格方面，据Wind数据，2024H1黎城铁精粉(66%，干基含税)均价为1197元/吨，较2023H1同比上涨4.2%；铜陵球团矿（62%）均价为1234元/吨，较2023H1同比上涨12.7%。产销量方面，2024H1公司生产铁精粉178.25万吨，基本与上年同期持平，销售150.53万吨，生产球团自用铁精粉28.05万吨；公司生产球团39.49万吨，销售47.60万吨，消耗了一定的库存。经我们测算，2024H1公司铁精粉单位售价926元/吨，单位成本344元/吨，处于行业较低水平，单位毛利583元/吨，较2023H1的490元/吨同比大幅上涨18.9%。 以旧换新政策将带动钢铁需求，公司主业（铁精粉+球团）受益。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。国家将有序推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，推进基础设施、交通运输等多领域形成更新换代规模效应，直接带动市场对钢铁产品的需求。2024H1公司铁精粉和球团销售收入占营业收入的比重为95.28%，将直接受益于钢铁需求爆发及价格上涨；此外，公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿扩产项目的证照审批手续。根据2023年报，公司铁矿扩建产能570万吨/年（目前铁矿开采产能1520万吨/年），铁精粉产能预期有37.5%增量空间。 获取鸡脚山锂矿、加达锂矿两大资源，锂矿业务稳步推进。2023年4月，公司通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，公司已完成该矿权的延续。现已取得一期2万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项。一期2万吨/年碳酸锂项目已于2023年12月取得能评批复，2024年2月成功摘牌项目用地，争取项目尽快投产。2023年8月，公司通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，评价报告预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967万吨至4716万吨，氧化锂推断资源量37万吨至60万吨（折合碳酸锂当量92万吨至148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力，2023年11月公司取得该矿探矿权证。锂矿有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测。考虑铁矿石价格下行，新增锂项目产能逐渐落地以及碳酸锂价格处于低位，我们预计公司2024-2026年营收分别为43/52/64亿元，归母净利分别为10.1/12.1/14.0亿元，同比增速-11.2%、19.0%和16.2%，对应2024年8月26日收盘价计算PE分别为11.42x、9.60x和8.27x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 风险提示：铁矿石及碳酸锂价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不及预期

     大中矿业(001203) 【中报概况】 8月23日，大中矿业（001203.SZ）发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入19.74亿元，同比增长10.09%；实现归母净利润4.62亿元，每股收益0.31元/股；扣非净利润4.58亿元，同比增长0.37%。公司经营质量表现良好，经营活动产生的现金流量净额为8.77亿元，同增325.64%。公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，体现了公司回馈股东的意愿和对未来发展的信心。 【公司看点】 1.铁矿技改优化工艺，稳产收益增长 量：铁精粉产量同比提升。报告期内，公司生产铁精粉178.25万吨，基本与上年同期持平；销售铁精粉150.53万吨、生产球团自用铁精粉28.05万吨，二者合计消耗的铁精粉比去年同期增加3.23%； 价：公司毛利率保持行业领先。铁精粉平均售价926.36元/吨，比上年同期增长9.59%；生产球团39.49吨，销售球团47.60万吨。2024年上半年，公司铁精粉单位销售成本仅为343.68元/吨，处于行业较低水平，而铁精粉毛利率则高达62.90%，处于行业较高水平； 期间费用：报告期内公司销售费用同比下降9.84%，管理费用同比增长16.72%，财务费用同比增长185.82%，主要由于借款本金增加利息支出增加所致。 财务状况：截至2024年6月30日，公司资产总额153.63亿元，同期增长44.09%；负债总额90.02亿元，同期增长67.05%。资产负债率58.60%，利息保障倍数5.81。 在报告期内，公司采纳先进设备并优化了生产各环节的工艺流程，显著增强了选矿处理能力。此举不仅有助于提高铁精粉的产量，而且实现了原材料的节约，尤其是钢球等成本的控制。同时，公司在二段磨矿投资更新了塔磨机以替代传统的球磨机，在提升磨选效率的同时，也显著提高了磨矿的细度。这一改进使得书记沟选厂能够适应更广泛的矿源条件，从而更好地服务于公司未来收购周边矿山的战略规划。 2.资源储备丰富一体化生产成本优势强劲 铁矿：公司经国土资源管理部门备案的铁矿石资源量合计5.16亿吨，硫铁矿资源量为7085.41万吨，且金日晟矿业的重新集铁矿预计还可新增1313.14万吨铁矿资源，公司在独立铁矿采选企业中具有较大的资源优势。锂矿：公司已获得的两大锂矿探矿权：湖南鸡脚山锂矿、四川加达锂矿，均具备大-超大型矿产资源潜力。公司主要产品原料自给自足，采矿、选矿、冶炼等关键生产环节均以自营为主，一体化生产，这使得公司在成本控制方面具有明显优势。 【未来增长点】 1.铁矿产能持续增长 公司三大铁矿扩展项目正在有序推进。2024年上半年，公司重点推动了周油坊铁矿、重新集铁矿、，固阳合教铁矿的扩产项目，并确定详细的扩建建设方案，分别完成了《周油坊铁矿资源储量核实及深部勘探报告》和《重新集铁矿资源储量核实报告》，并提交安徽省矿产资源储量评审中心评审。 《重新集铁矿资源储量核实报告》已通过安徽省矿产资源储量评审中心的专家评审，并形成评审意见如下:重新集铁矿累计查明铁矿石资源量16396.57万吨，TFe品位28.03%;铁矿石资源量较前期已备案的数据增加了1313.14万吨。 目前，大中矿业铁矿产能1500万吨/年，在铁矿现有的开采规模上，公司正在加快推动扩产项目周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿三大铁矿扩产项目，未来增量570万吨/年，达产后约2100万吨/年。 2、两大锂矿开发加速 公司自2022年开始进军具有“白色石油”称号的锂矿行业，2023年一举取得湖南鸡脚山锂矿(控制权)和四川加达锂矿两个锂矿探矿权。湖南锂矿和四川锂矿项目不断推进，将在2025年形成新的利润增长点。 湖南鸡脚山锂矿，公司现已规划一期2万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目。进展：探矿上公司已完成鸡脚山锂矿勘探报告并提交自然资源部审核；选矿厂，目前场平基本结束，已经进行了关键设备的订货，正在出施工图，预计第四季度会施工；碳酸锂一期的场平已经完成，目前正在建设中；采选连接隧道，TBM四月开工，目前已经施工了1000多米。 四川加达锂矿，首采区钻探量已完成60%，选矿场和尾矿库已确定选址，选矿厂同样建在低海拔地区，实现全年生产；采选连接隧道，TBM盾构机将于9月底进驻。整个项目计划建设采矿选矿500万吨/年，以委托加工的方式进行碳酸锂的生产。 【风险因素】 铁矿石及碳酸锂价格大幅回落；下游需求不及预期；产能释放不及预期。

     大中矿业(001203) 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收19.74亿元，同比增长10.1%；归母净利润4.63亿元，同比减少8.3%；扣非归母净利4.58亿元，同比增长0.4%。2024Q2，公司实现营收10.53亿元，同比减少8.6%、环比增长14.4%；归母净利润2.21亿元，同比减少28.9%、环比减少8.6%；扣非归母净利2.21亿元，同比减少27.8%、环比减少6.8%。 点评：总销量提升，毛利率小幅回落 ①量：铁精粉合计消耗同比提升。销售铁精粉150.53万吨、生产球团自用铁精粉28.05万吨，二者合计消耗的铁精粉比去年同期增加3.23%；生产球团39.49万吨，销售球团47.60万吨。 ②价：公司毛利率小幅回落。2024H1，铁精粉平均售价926.36元/吨，比上年同期增长9.59%；2024H1公司毛利率53.60%，同比增长2.25pct。2024Q2，公司产品毛利率为50.82%，同比下滑0.87pct，环比下滑5.96pct。 ③财务费用同比增加。2024H1，公司销售费用同比下滑9.84%，管理费用同比增长16.72%；财务费用同比增长185.82%，系借款本金增加利息支出增加。 未来核心看点：铁矿资源量增加，新能源项目持续推进 ①铁矿资源量增加。金日晟矿业为尽快推进周油坊铁矿、重新集铁矿的扩产项目，并确定详细的扩产建设方案，重点开展了两矿的勘探及资源储量评审工作。截至本报告披露日，《周油坊铁矿资源储量核实及深部勘探报告》正在等待安徽省矿产资源储量评审中心出具最终评审备案意见。《重新集铁矿资源储量核实报告》已通过安徽省矿产资源储量评审中心的专家评审，并形成评审意见如下：重新集铁矿累计查明铁矿石资源量16,396.57万吨，TFe品位28.03%；铁矿石资源量较前期已备案的数据增加了1,313.14万吨。 ②布局新能源领域。公司于2023年4月通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿。公司现已取得一期2万吨/年碳酸锂项目、年处理1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项，并取得能评批复、完成安全预评价评审工作，且成功摘牌项目用地。公司于2023年8月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，并完成拍卖价款的缴纳，预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量2967万吨至4716万吨，氧化锂推断资源量37万吨至60万吨（折合碳酸锂当量92万吨至148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力。 盈利预测与投资建议：公司原矿产能持续增长，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为9.83/11.18/12.12亿元，对应8月23日收盘价，PE为12x、10x和10x，盈利能力稳步增长，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。