新大陆(000997) 投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩报告。23年实现营收82.5亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润10.0亿元，同比扭亏+13.9亿元；实现扣非归母净利润10.8亿元，同比增长136.8%。单Q4来看，实现营收23.7亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润1.9亿元，同比扭亏+9.4亿元；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比扭亏+2.1亿元。 23年收单表现优异，整合杉昊智能加深商户SaaS布局。23年商户增值和运营业务实现营收和利润高增，同比+33.6%至38.8亿元，毛利率同比+13.99pp至41.2%。1）收单：2023年国内社会消费品零售总额同比增长7.2%，三方支付行业伴随国内消费重启增长；但下半年行业内各公司严格执行259号文关于所有终端设备符合“一机一户一码”的要求，整体来看行业内部分公司受风控合规强化影响流水承压；但新大陆在严监管的环境下持续把握市场机遇，23年整体支付服务交易规模同比约+8%至2.5万亿，叠加行业竞争缓和下费率稳步提升，盈利能力持续提升。2）商户SaaS：23年商户SaaS实现收入10.95亿元，占商户增值业务比为28%，公司为370万活跃商户提供经营和金融科技服务，单用户ARPU值达295元/年、23Q3公司通过少数股权置换的方式引入深耕商户运营领域杉昊智能团队，提升面向中小微商户数字化转型的服务能力，推动商户运营及增值服务业务稳健发展。 海外硬件持续深化本地化部署，23年实现稳健增长。2023年支付产品及信息识读产品实现营收32.0亿元，同比-4.1%。分地区来看，1）海外业务多市场多模式拓展，23年实现收入22.5亿元，同比增长8.7%。市场拓展方面，23年公司在全球范围内新增设立5家子公司，先后在新加坡、日本、欧洲、北美等国家和地区开展实体运作；拉美地区除巴西外，公司还在阿根廷、墨西哥和委内瑞拉加大投入力度，为后续持续增长打下基础。服务模式方面，23年公司在欧洲地区结合TOMS商业数字化服务平台重点推进从硬件到增值服务的业务方向扩展。2）23年国内硬件升级换代需求短期收缩，实现营收9.5亿元，同比下滑25.0%。 成本端改善明显，盈利能力大幅提升。1）成本端来看，23年公司整体毛利率为40.3%，同比提升7.43pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品毛利率分别为41.2%/37.7%，分别同比+13.99pp/+4.41pp。2）费用端来看，23年销售/管理/研发费用率分别同比下滑0.17pp/0.47pp/1.25pp至4.7%/6.7%/7.7%；扣非归母净利润率为13.1%，同比+6.93pp，整体盈利能力大幅提升。 盈利预测与投资建议。公司收单业务持续受益于流水复苏和行业提费，短期利润弹性较大；中长期公司一方面通过收购杉昊智能提升商户SaaS服务能力；另一方面海外持续加大本地化部署，增长曲线陡峭，利润端释放值得期待。预计24-26年EPS为1.21/1.46/1.71元，当前股价对应的PE为14/12/10倍，给予公司2024年18倍PE，对应目标价21.78元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧；参股子公司公允价值波动；数字人民币推广不及预期等风险。

     新大陆(000997) 事件：新大陆发布2023年度报告，2023年，公司实现营收82.50亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长362.91%；实现扣非净利润10.84亿元，同比增长136.82%；实现经营性现金流净额22.27亿元，同比增长113.16%，经营性现金流净额超过归母净利润两倍。此外，公司持续提高投资者回报水平，2023年全年现金分红合计达每10股5.00元（含税）。单2023Q4来看，公司实现营收23.66亿元，同比增长28.44%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长124.59%；实现扣非净利润1.94亿元，同比转亏为盈。 POS销售业务短期承压，支付业务实现“量价齐升”。2023年，分产品看，（1）智能终端集群业务：公司智能终端集群业务实现收入31.99亿元，同比下降4.07%，主要因国内市场受短期因素影响收缩所致。智能终端集群业务毛利率达37.68%，同比增长4.41个百分点。在硬件POS出货量方面，根据尼尔森2023年数据，公司2022年度POS出货量全球第一，2023年度POS出货量700万台，其中海外出货350万台。在国内整体需求下滑的情况下，公司持续提高智能化POS机普及率，2023年智能POS全球出货量同比增长超90%，且公司智能POS全线入围国有五大行。（2）行业数字化集群业务：公司行业数字化集群业务实现收入50.37亿元，同比增长25.35%，主要因第三方支付进入行业拐点，供给侧出清所致。其中商户运营及增值业务实现收入38.83亿元，同比增长33.57%。商户运营及增值业务毛利率达41.19%，同比提升13.99个百分点。此外，截至2023年底，公司服务商户超370万户，单商户ARPU值达295元/年，银行合作流水超6800亿元，商户补贴超7亿元。在流水规模方面，2023全年支付服务业务交易总量超2.5万亿元，同比增长8%。我们认为，在硬件POS销售方面，尽管需求侧短期受影响，但公司发力智能POS业务，提升整体业务毛利率，若未来国内POS需求回暖，公司POS销售业务有望重回快速增长轨道。在支付业务方面，我们认为支付业务毛利率的提升是因费率提升所致，未来“费率提升+流水规模提升”的增长逻辑有望继续得到体现。 迈入国际化2.0阶段，未来关注海外支付增值业务拓展。2023年，公司正式步入技术、服务、组织等全要素本地化的国际化2.0阶段，2023年公司在全球范围内新增设立5家子公司，业务版图扩大至100多个国家和地区。2023年，公司海外销售收入达22.53亿元，同比增长8.69%，且境外业务收入占集群收入比例超70%。分地区看，公司在亚太区域（除中国大陆外）实现收入近2亿元，同比增长179%；拉美市场保持稳定增长，且公司已服务巴西核心五大银行，在巴西市场中占据主导地位；中东非地区销售收入突破4亿元；欧洲地区销售收入增速达28%。我们认为，公司以往在海外地区收入来源是以POS硬件销售为主，未来随着公司国际化战略的推进以及支付数字业务的渗透，公司海外业务有望成为公司未来增长的重要增量。 费用增速合理，人效指标创新高。2023年，在费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为3.91/5.41/6.32亿元，同比变化分别为+7.94%/+4.44%/-3.76%。在人员人效方面，公司人均创收达125.74万元，人均创利达15.30万元，这两项人效指标均创造公司上市以来的最高值。截至2023年底，公司总人数6561人，较2022年底下降59人。 盈利预测：我们预计2024-2026年EPS分别为1.25/1.55/1.84元，对应PE为14.11/11.38/9.59倍。 风险提示：市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期、技术发展不及预期。

     新大陆(000997) 事件：新大陆于4月22日晚发布2023年年报，公司2023年全年实现营收82.50亿元，同比增长12%；实现归母净利润10.04亿元，去年同期为-3.82亿元；实现扣非净利润10.84亿元，同比增长137%。 23Q4收入增速亮眼。从2023年Q4看，公司单季度实现营收23.66亿元，同比增长28%；实现归母净利润1.85亿元，去年同期为-7.54亿元；实现扣非净利润1.94亿元，去年同期为-0.16亿元。公司摆脱了2022年支付行业的整体政策性影响，实现了收入、利润端的强势反弹。 支付业务迎来“流水+费率”提升的双击。新大陆2023年商户运营与增值业务实现收入38.82亿元，同比增长33.57%，同时商户业务毛利率达到41.19%，同比增长13.99pct。对于支付业务，可以从流水+费率两个角度看，流水方面2023年全年，新大陆支付服务业务交易总量超2.5万亿，较上年同期增长约8%，而毛利率同比大幅增长，印证了支付行业费率提升的趋势。 加大力度布局海外业务，寻找新增量。新大陆在智能终端制造领域具备显著规模优势，最新全球尼尔森报告中，新大陆支付全球出货量排名全球第一。2023年公司电子支付产品实现营收31.99亿元，同比下滑4.07%，毛利率达到37.68%，相较于2022年提升4.41pct。2023年公司实现智能和泛智能POS、智能收银机、标准POS、扫码POS、泛智能终端等产品销量合计超700万台，其中海外销量超350万台，23年公司境外地区收入22.53亿元，同比增长8.69%，公司全方位布局海外业务，在亚太、拉美、中东、欧洲等地区均加速拓展当地市场。 现金流创历史新高，发布强有力分红计划。2023年公司销售收现达到80.20亿元，同比增长10%，经营性净现金流达到22.27亿元，同比增长113%，公司整体现金流表现亮眼。同时，公司公布了2023年分红计划，拟每10股派息5元（含税），整体现金分红金额达到5.07亿元。亮眼的现金流表现以及有利的分红计划，彰显了公司高质量经营的同时重视股东回报。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别12.4、15.0、16.6亿元，同比增速分别为24%、21%、11%，当前市值对应24/25/26年PE为14/12/11倍。考虑到支付行业供给格局持续改善，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

     新大陆(000997) 投资要点： 深化全球化布局，智能终端及收单行业领军者。公司是集智能终端、大数据处理能力、数据场景运营能力为一体的数字化服务商，聚焦政府、行业、企业及社会的治理痛点，提供从硬件、软件、业务运营到数据运营的全场景数字化解决方案。业务范围覆盖全球100多个国家和地区，并为“一带一路”沿线国家持续输出数字化转型的中国方案。 收单费率上涨或成趋势。根据行业一般情况，收单费率呈现国外高于国内的态势。从2022年下半年开始，支付行业内有部分公司费率提升。我们认为，未来随着国内支付生态持续合规化发展，将展现更为市场化之趋。支付牌照收紧及259号文件出台致使监管趋严形势下收单机构需要付出更多的合规成本，此外收单机构还需要根据央行要求，对不符合规定的银行卡受理终端限期内进行改造或更换，机具成本大幅增加，涨费率成了许多收单机构稳营收的选择。同时，收单机构需寻求新增长点，帮助商户全面提升数字化能力，整合产业资源，通过生态建设来获得综合收益。 海外本地化部署加速，支付设备出货量跻身全球第一。据中国网援引尼尔森2022年全球收单及POS机具市场情况报告，公司2022年支付设备出货量已跻身全球第一，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，积极布局东南亚、中东非、欧美市场，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模保持持续增长，2023Q1-3，海外业务收入占集群收入比例达74%。公司先后在中国香港、巴西、新加坡等地设立分公司，并在全球范围内建立了若干个业务发展服务中心，不断提升本地化的服务能力。拥有国内外4家工业4.0智能化生产基地，凭借高研发投入，强供应链交付，全场景建设的核心竞争力，已为全球客户提供立体化全过程服务，将支付网络延伸至世界各地。 全产业链布局数字人民币，积极拥抱开源鸿蒙。（1）新大陆在硬件、软件、场景运营服务等产业都具备了一定的市场地位和规模，通过数字人民币的推广和商业模式创新将有效将相关产业实现串联，带来新的产业空间。（2）2021年12月，公司加入由开放原子开源基金会孵化及运营的OpenHarmony项目群，并成为A类候选捐赠人。同时公司持续保持在行业内的市场前瞻与技术创新优势，积极推进支付终端自主可控转化进程，产品硬件已实现100%国产化替代，并完成了包括OpenHarmony在内的多款开源OS在终端产品上兼容性测试，N910Pro智能POS首批次通过了中国银联金融数字化服务终端操作系统专项测试。 盈利预测与投资建议。我们认为，考虑到线下消费持续复苏带动支付流水增长、硬件设备出海发展迅速，我们预计公司2023/2024/2025归母净利润分别为10.06/12.55/15.07亿元，同比分别增长363.45%/24.75%/20.14%，EPS分别为0.97/1.22/1.46元，给予2024年PE25倍，6个月目标价30.50元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业监管政策变化，海外机具出货及境内收单恢复低于预期。

     新大陆(000997) 事件概述 1 月 22 日，新大陆发布 2023 年年度业绩预告。公司利润端同比大幅扭亏， 2023 年实现归母净利润 9.5-10.5 亿元，同比增长 349-375%，扣非归母净利润 10.1-11.1 亿元，同比增长 121-142%。 利润端同比大幅扭亏，流水增长快速 利润端， 若区中值来看， 2023 年实现归母净利润 10.0 亿元，同比增长 362%，扣非归母净利润 10.6 亿元，同比增长 131.5%。公司净利润同比大幅扭亏。 根据公司公告， 1）收单业务： 2023 年公司实现收单流水规模超 2.5 万亿，同比增长超 7%，流水规模实现较快增长； 除流水变化之外，我们认为费率的修复也为公司利润端带来较大的增厚； 2）支付终端业务： 2023 年公司加强海外业务的本地化部署，海外业务维持高增。 收单业务供给侧优化持续兑现，国际化战略进入收获期 收单业务方面， 截至三季度末， 全国性银行卡收单牌照的支付机构共计 25 家，支付牌照持续收缩。此外， 2023 年 11 月 259 号文正式实施落地，实现“一机一户一码”，监管进一步趋严，加速行业出清速度。 智能支付终端方面，我们认为未来海外市场仍有较大发展潜力：1） 拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间， 2） 智能化更新升级新需求，根据尼尔森数据， 2022 年公司已成为全球出货量第一厂商，未来将持续受益于海外市场的高速发展。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年营收分别为87.24/106.11/128.67亿，归母净利润分别为 10.38/14.31/19.55 亿，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 27.80 元，相当于 2024 年 20 倍的动态市盈率。风险提示： 宏观经济不及预期、海外市场及政策风险、收单行业监管政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。

     新大陆(000997) 事件概述 10 月 27 日， 新大陆发布 2023 年三季报。公司于 2023 年前三季度实现营业收入 58.83 亿元，同比增长 6.43%；实现归母净利润 8.18 亿元，同比增长 119.83%，扣非归母净利润 8.91 亿元，同比增长 87.84%。Q3 业绩高增， 现金流情况亮眼 收入端， 2023 年前三季度公司实现营业收入 58.83 亿元， 同比增长6.43%；单 Q3 来看，公司实现营收 20.45 亿元，同比增长 9.17%。 我们认为公司智能支付终端及流水收单业务均实现较好增长。 成本端，2023 年公司前三季度毛利率为 35.52%，较去年同期+8.81 pcts，我们认为主要由于 1）公司支付终端业务营收结构优化，毛利率较高的海外业务收入占集群收入比例达 74%； 2）公司流水收单业务费率恢复，盈利能力持续提升。 利润端， 公司归母净利润实现较高增长，前三季度归母净利润 8.18 亿元，同比增长 119.83%；单 Q3 来看，公司实现归母净利润 2.54 亿元，同比增长 86.39%。 值得一提的是，公司前三季度经营活动现金流净额达 17.81 亿，同比增长 195.02%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，良好的现金流为公司的可持续性发展打下坚实的地基。费率供需两侧优化持续兑现，国际化战略进入收获期 流水收单业务方面， 1）需求侧： 截止三季度末公司实现累计支付服务交易规模超 1.93 万亿，同比增长 13.23%； 2）供给侧： 目前具备全国性银行卡收单牌照的支付机构共计 25 家，支付牌照持续收缩。智能支付终端方面，我们认为未来海外市场仍有较大发展潜力： 1）拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间： 根据 FIS《2022 年全球支付报告》，中东非地区与拉美地区使用现金线下支付比例 2021 年分别达44%/36%，非现金支付仍有较大渗透空间，市场规模将进一步扩大。2） 智能化更新升级新需求： 伴随着移动支付、第三方支付的兴起，POS 机智能化程度随之提升，带来更新换代需求。 公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据， 2022 年公司已成为全球出货量第一厂商，未来将持续受益于海外市场的高速发展。 收单业务引入新管理团队，发力商户运营、拓宽合作伙伴覆盖根据公司 9 月 28 日公告，公司拟通过持有的全资子公司国通世纪网络的 50%股权，进行换股收购上海杉昊智能 80%股权，实现对杉昊智能的控制权收购，并引进杉昊智能经营管理团队。杉昊智能管理团队深耕商户运营领域且具备较强的 SaaS 综合服务能力，将较大提升公司面向中小微商户数字化转型的服务能力，更好地推动商户运营及增值服务业务发展。杉昊智能集中解决商户及连锁企业数据孤岛、场景支付、库存管理、会员营销、供应链、普惠金融等痛点需求，打造覆盖零售、餐饮、医疗、校园等多行业的综合解决方案。目前，杉昊智能服务商户数量超 100 万，主要合作伙伴涵盖大型国企、银行、头部第三方支付机构等。 我们认为，本次股权收购将提升公司支付业务整体数字化水平，进一步深化公司对下游应用场景的理解，并且拓宽公司合作伙伴的覆盖面，助力提升公司收单业务的整体竞争力。 投资建议 公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能 POS 机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司 AI 领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔，前景可期。我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 87.24/106.11/128.67 亿，归母净利润分别为 10.76/14.83/20.26 亿，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 26.00 元，相当于 2023 年 25 倍的动态市盈率。 风险提示： 宏观经济风险、海外市场风险、行业政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。

     新大陆(000997) 事件：新大陆于10月27日晚发布2023年三季度业绩报告，公司2023年前三季度，实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%；实现扣非净利润8.91亿元，同比增长87.84%。 收单业务盈利能力增强，Q3利润端大幅增长。2023年Q3，公司实现营业收入20.45亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长86.39%；实现扣非净利润2.94亿元，同比增长75.58%。利润端增长较快，主要系公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，在稳步提升交易规模的基础上，不断优化成本结构，收单业务盈利能力保持较快增长。 费用端管控良好，现金流充沛。1）费用端：新大陆2023年前三季度，销售/管理/研发同比增速分别为-0.44%/-1.29%/-1.80%，在费用端成本管控良好的同时，收入与利润仍然保持较大增长；2）现金流：经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加11.77亿元，增幅195.02%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金以及清分净收款增加所致，现金流充沛利于公司后续开展各项业务。 消费恢复利好收单业务，海外业务本地化部署加速。1）线下消费持续恢复，交易规模稳步增长：上半年以来，线下消费持续恢复，2023年7月28日，国务院转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，推动线下消费进一步扩大，在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，在稳步提升交易规模的基础上，不断优化成本结构，盈利能力保持较快增长，截止三季度末公司实现累计支付服务交易规模超1.93万亿，同比增长13.23%； 2）海外业务本地化部署加速，智能终端持续发展：智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，积极布局东南亚、中东非、欧美、日本市场，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模保持持续增长，2023前三季度海外业务收入占集群收入比例达74%，据最新尼尔森报告显示，公司2022年支付设备出货量已跻身全球第一。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别10.69、13.23、15.66亿元，同比增速分别为380%/24%/18%，当前市值对应23/24/25年PE为17/14/12倍。考虑到2023年四季度线下消费持续恢复，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

     新大陆(000997) 主要观点： 公司发布 2023 年三季报 前三季度实现营业收入 58.83 亿元， 同比增长 6.43%； 实现归母净利润8.18 亿元， 同比增长 119.83%； 实现扣非归母净利润 8.91 亿元， 同比增长 87.84%。 单三季度实现营业收入 20.45 亿元， 同比增长 9.17%； 实现归母净利润2.54 亿元， 同比增长 86.39%； 实现扣非归母净利润 2.94 亿元， 同比增长 75.58%。 支付服务与支付设备业务系主要成长动力 1. 分业务来看， 前三季度累计支付服务交易规模超 1.93 万亿，同 比增长 13.23%， 线下收单业务呈现明显复苏。 智能终端集群方面，据最新尼尔森报告显示，公司 2022 年支付设备出货量已跻身全球第一， 海外业务收入占集群收入比例达 74%。 2. 单三季度毛利率 38.6%， 同比提升 3.32pct， 或主要由于支付业务行业复苏、 海外业务占比提升所致。 销售费用率、 管理费用率、 研发费用率同比分别下降 0.9pct、 0.7pct 及 0.9pct， 费用管控良好。 财务费用率有所提升， 主要系报告期汇率波动所致。 3. 信用减值损失较上年同期增加 1.03 亿元， 主要系报告期国内经济周期性影响， 公司采用更谨慎的贷款准备计提方式所致。 4. 单 Q3 受投资净亏损、 公允价值变动损失影响， 公司归母净利润受到一定影响。 5. 经营活动产生现金流量净额较上年同期增加 11.77 亿元， 同比增长195%， 主要系报告期商户运营及增值服务、 数字支付终端业务规模持续增长， 对应销售商品提供劳务收到的现金及情分净收款增加所致。 支付服务复苏逻辑， 叠加海外市场快速成长逻辑逐步兑现， 全年业绩预期积极。 我们在此前报告就提到， 公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。 同时， 海外业务占比提升， 有助于提升公司整体收入增速与毛利率。 投资建议 维持此前盈利预测，预计 2023 年-2025 年实现归母净利润 12.02 亿元、 15.58 亿元、 20.44 亿元。对应当前市值的 PE 分别为 15 倍、 12倍及 9 倍， 维持“买入”。 风险提示 疫情复苏后线下消费复苏不及预期； 人民银行等监管机构的监管政策趋严； 第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

     新大陆(000997) 投资要点： 毛利率净利润双高增。公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入38.38亿元，同比增加5.03%；归母净利润5.65亿元，同比增加139.09%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增加94.54%。经营活动净现金流12.83亿元，同比增加217.87%，主要系2023年上半年数字支付终端销售回款、商户运营及增值服务业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金增加，以及2023年初为法定节假日，全资子公司国通星驿公司应收清分款项于报告期清分到账所致。2023年H1公司实现毛利率36.79%，同比10.39pct；三费率方面，销售费用率4.44%，同比增加0.09pct，管理费用率5.88%，同比减少0.35pct，研发费用率7.33%，同比减少0.51pct。单Q2来看，公司实现营收19.39亿元，同比增加4.03%；归母净利润2.65亿元，同比增加74.19%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增加175.54%。截至2023年6月30日，公司合同负债2.93亿元。 海外业务持续拓展，消费复苏带动支付流水增长。公司主营业务分为智能终端集群和行业数字化集群。智能终端集群方面，2023年上半年实现营业收入15.32亿元，同比下降7.72%。营收变动主要系国内市场受经济周期影响，整体需求释放仍较缓慢；海外市场方面，公司持续布局新兴地区，海外业务收入占集群总收入比例超75%。（1）数字支付终端，2023年上半年公司实现智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品销量合计超过400万台，其中海外销量超210万台，海外业务收入占比超过77%。（2）智能感知识别，2023年上半年业务收入同比增长14.40%，并积极开拓北美市场，业务收入同比增长89.70%。行业数字化集群方面，2023年上半年实现营业收入22.99亿元，同比增长15.73%，主要源于线下消费复苏，以餐饮、零售业为主的中小微商户交易规模增长所致。此外值得关注的是，公司积极把握消费复苏机会，加大产品创新与客户服务投入，并不断优化成本结构，持续强化各环节的风险筛查与管理机制，2023年上半年公司实现支付服务交易规模1.30万亿，较上年同期增长17.73%。 继续坚持海内外双轮发展驱动。2023年下半年，在国内市场方面，公司将重点以“数字化”、“生态化”为核心策略，将持续携手生态合作伙伴，在AI大模型、区块链、边缘计算等维度强化核心技术底座，加快形成可承载分布式算力的端边云一体化的综合解决能力；在海外业务方面，公司将重点以“国际化”为发力点，加快海外本地化部署，持续输出数字化解决方案。公司将通过优化人才结构，扩大海外本地化销售及支撑队伍，并进一步强化供应链布局，通过新产品品类突破新市场、新赛道。 盈利预测与投资建议：我们认为，考虑到线下消费持续复苏带动支付流水增长、硬件设备出海发展迅速，上调公司2023/2024/2025归母净利润至11.54/14.41/17.39亿元（原预测8.96/11.37/13.28亿元），EPS分别为1.12/1.40/1.69元（原预测0.87/1.10/1.29元），给予2023年动态PE30倍，目标价33.60元（原目标价26.10元，2023年动态PE30倍，+29%），维持“优于大市”评级。 风险提示：行业监管政策变化，海外机具出货及境内收单恢复低于预期。

     新大陆(000997) 数字支付领域龙头，技术沉淀+垂直并购形成全产业链布局 新大陆是全球领先的智能支付解决方案提供商，主要从事智能识别终端、流水收单及商户增值业务、以及数字化软件业务。经过多年的内延外并，公司目前形成“终端-收单-服务-平台”的完整智能支付全产业链布局，并在全球各地区形成了较为完整的营销网络布局及本地化部署。2022年公司营收为73.70亿元，5年CAGR为5.5%；近五年毛利率维持在26%左右，净利率维持在7-10%之间。 国际化战略进入收获期，终端业务持续增长可期 公司自2003年开启海外布局，近年来加速海外市场本地化部署，2022年公司海外收入达20.73亿元，5年CAGR高达59.77%。未来海外市场仍有较大发展潜力：1）拉美、非洲等地渗透率仍有提升空间：根据FIS《2022年全球支付报告》，中东非地区与拉美地区使用现金线下支付比例2021年分别达44%/36%，非现金支付仍有较大渗透空间，市场规模将进一步扩大。2）智能化更新升级新需求：伴随着移动支付、第三方支付的兴起，POS机智能化程度随之提升，带来更新换代需求。目前全球移动支付POS机渗透率仍较低，根据Statista数据，2022年全球移动POS机支付的渗透率除中国、越南、韩国外均低于25%。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据，2021年公司为该地区出货量前三的厂商，未来有望持续受益于海外市场的高速发展。 收单业务需求回暖，行业出清带来费率弹性 公司收单业务主要为线下支付收单的费用分成，目前行业供需两方面均迎来边际变化。需求端，去年受外部环境影响，2022年公司流水规模为2.4万亿，同比下降4%，费率为0.093%，同比下降1.9pcts。当前线下消费逐步回暖，2023年上半年社会消费品零售总额15.05万亿元，同比增长10.67%，公司流水收单业务有望持续回暖。供给侧，支付行业监管趋严，银行卡收单牌照持续收缩，截至央行非银行支付机构《支付业务许可证》续展公示信息（2023年7月第六批），目前仅剩33家公司拥有银行卡收单牌照，8年内减少了29家。综合需求端回暖，以及行业内竞争格局不断优化，我们认为未来公司收单费率将进入上行周期。 与中科院大模型合作，积极布局智能化AI能力 新大陆是中科院紫东太初大模型的合作伙伴之一，在图像算法、垂类数据积累、云边协同方面有较大的优势，目前已实现感知AI和认知AI两大场景的应用。1）感知AI方面，公司基于大模型的海量数据，通过提取、蒸馏和剪枝的方式在垂直场景中进行优化，形成垂直场景应用的小模型；目前已运用于中国铁塔项目，并入选算法数量第二，质量第一。此外，公司重点布局机器视觉和生物特征识别方向，场景潜力较大。2）认知AI方面，公司聚焦数字人民币智能合约探索，AI有望赋能智能合约提升交付灵活性、场景可拓展性、效率与准确性及安全性，提升智能合约的智能化程度，助力数币生态建设。 投资建议： 公司为全球领先的智能支付解决方案提供商，产业链布局完整。短期来看，国内消费逐渐复苏+产能出清促使公司收单业务向好，带来费率弹性。中长期来看，伴随着海外地区智能POS机渗透率的提升，将为公司电子支付终端业务带来持续的成长性。此外，公司AI领域与中科院紫东太初多模态大模型合作，应用场景广阔，前景可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为87.24/106.10/128.67亿，归母净利润分别为9.60/13.02/17.57亿。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为23.30元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示：宏观经济风险、海外市场风险、行业政策风险、市场竞争加剧、数字人民币发展不及预期。

     新大陆(000997) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度业绩报告，接近业绩预告上限。23H1实现营收38.4亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润5.6亿元，同比增长139.1%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比增长94.5%。单Q2来看，实现营收19.4亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长74.2%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比增长175.5%。 23H1收单流水规模快速增长，硬件出海成为第二增长曲线。2023H1公司商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品/行业应用与软件开发服务分别实现营收18.1/15.3/4.9亿元，分别同比+24.4%/-7.7%/-7.7%。分业务来看：1）商户运营增值服务：上半年公司支付服务交易规模1.3万亿，同比增长17.7%；同时商户结构不断优化，月流水10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加9.7pp。2）电子支付及信息识读产品：上半年国内支付终端需求尚未恢复，但公司推出的多款智能POS成功入围工行、农行、交行等国有银行，智能POS出货量同比增长超80%；海外泛智能终端产品销量超210万台，占智能终端收入比超77%。 费用端相对稳定，盈利能力大幅提升。23H1公司毛利率为36.8%，同比提升10.39pp，具体来看，商户运营及增值服务/电子支付产品及信息识读产品毛利率分别为41.1%/38.3%，分别同比+10.09pp/12.34pp，毛利率大幅提升主要由于：1）公司上半年陆续对部分收单产品进行提费叠加代理商分成比例下降；2）海外业务本地化部署加速，持续优化经营与管理成本。23H1销售/管理/研发费用率分别同比+0.09pp/-0.35pp/-0.52pp至4.4%/5.9%/7.3%；净利润率为16.1%，同比+8.67pp，整体盈利能力大幅提升。 积极布局感知AI、人脸识别和认知AI，相关应用实现落地。公司利用天然的“视觉”基因，实现从一维/二维条码识别算法、三维3D人脸识别算法向多维动态视觉感知算法延展。1）感知AI，公司基于丰富的智能数据采集终端，叠加边缘算力，为中国铁塔等运营商推出边缘智能网关产品和专用AI模组；2）人脸识别算法，实现支付场景的技术向安防场景拓展，通过公安一所安防级别检测标准，假体检测通过率95%以上，真人通过率100%；3）认知AI，公司与中科院自动化研究所紫东太初大模型、清华大学ChatGLM开源模型、百川智能开源模型合作，提升既有神经网络模型准确率，并支持新任务快速训练，缩短开发周期。目前，公司大模型应用已服务涵盖运营商、教育机构等领域。 盈利预测与投资建议。考虑到国内收单业务持续受益于流水复苏和行业提费趋势；海外非现金支付渗透率持续提升，海外硬件终端业务快速发展，已然成为公司业绩第二增长极，公司整体利润弹性值得期待。预计2023-2025年EPS分别为1.15/1.47/1.75元，当前股价对应的PE分别为17/13/11倍，给予公司2024年16倍PE，对应目标价23.52元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、参股子公司公允价值波动、数字人民币推广不及预期等风险。

     新大陆(000997) 事件：新大陆于8月25日发布2023年半年度业绩报告，公司2023年上半年，实现营业收入38.38亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长139.09%；实现扣非净利润5.96亿元，同比增长94.54%。 海外业务部署加速，Q2利润端增长较快。2023年二季度，公司实现营业收入19.39亿元，同比增长4.03%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长74.19%；实现扣非净利润3.47亿元，同比增长175.54%，接近业绩预告上限。利润端增长较快，主要系公司积极把握国内线下消费经济复苏以及海外非接触式经济持续渗透的发展机会，持续提升在应对复杂环境下的可持续发展经营理念和全球化视角，并加速海外业务的本地化部署，持续优化经营与管理成本。 费用端管控良好，现金流充沛。1）费用端：新大陆2023年上半年，销售/管理/研发费用同比增速分别为7.31%/-0.84%/-1.88%，费用端管控稳定；2）现金流：公司上半年经营活动现金流净额达12.83亿元，同比增长217.87%，主要系数字支付终端销售回款、商户运营及增值服务业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金增加，以及报告期初为法定节假日，全资子公司应收清分款项于报告期清分到账所致。 消费恢复带动支付业务增长，出海业务成为新增长点。1）线下消费持续恢复，支付行业规范化优化竞争格局：上半年以来，线下消费持续恢复，2023年7月28日，国务院转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知，推动线下消费进一步扩大，同时，中国支付清算协会等监管机构出台文件，规范支付行业发展，使得行业竞争格局进一步优化，公司抢抓机遇，上半年实现支付服务交易规模1.30万亿，同比增长17.73%，商户结构不断优化，月流水10万以上的商户流水占比持续增长，较去年末增加近十个百分点；2）海外国家数字支付市场扩大，支付终端业务持续收益：受益于海外市场疫后消费复苏以及消费习惯的趋势性变化，数字支付终端行业在全球范围内持续发展，尤其是发展中国家非现金支付和移动支付渗透率快速提升，数字支付终端的市场规模进一步扩大，公司海外数字支付终端业务快速发展，实现海外支付终端销量超210万台，收入占比超过77%。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别10.69、13.27、15.69亿元，同比增速分别为380%/24%/18%，当前市值对应23/24/25年PE为17/14/11倍。考虑到2023年下半年线下消费持续恢复，以及海外支付市场进一步扩大，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧；监管风险；无法持续享受税收优惠；技术风险。

     新大陆(000997) 公司发布2023年中报 2023年上半年实现营业总收入38.4亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长139.0%；实现扣非归母净利润5.96亿元，同比增长94.5%。 单Q2来看，实现营业总收入19.38亿元，同比增长4.0%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长74.2%；实现扣非归母净利润3.47亿元，同比增长175.5%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比39.4%的增长。 中报高增长，其中支付服务流水较快增长，支付服务利润高速增长 1）智能终端集群主要包括数字支付终端业务和智能感知识别终端业务，实现营业收入15.32亿元，同比下降7.72%。行业数字化集群主要包括商户运营及增值服务、电信运营商数字化服务，实现营业总收入22.99亿元，同比增长15.73%。 2）值得关注的是商户运营及增值服务业务。今年上半年公司实现支付服务交易规模1.30万亿，较上年同期增长17.73%。而主要从事支付服务业务的国通星驿子公司上半年实现收入15.21亿元，上年同期11.73亿元，同比增长29.6%；而利润方面，上半年实现3.65亿元，上年同期4413万元，大幅增长。由此判断，公司支付业务费率有所提升；同时实现较好的成本费用管控。 3）费用率来看，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.44%、5.88%、7.33%，同比分别持平、微降0.35pct、微降0.51pct。 5）经营活动产生的现金流量净额12.83亿元，同比增长217.87%。主要系报告期数字支付终端销售回款、商户运营及增值服务业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金增加，以及报告期初为法定节假日，全资子公司国通星驿公司应收清分款项于报告期清分到账所致。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长 公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。全年预计在流水增长、费用率提升的大背景下，带来更多的利润弹性。 投资建议 我们此前一直强调，2023年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为15倍、12倍及9倍，维持“买入”。 风险提示 疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

     新大陆(000997) 主要观点： 公司发布2023年中报预告 2023年上半年公司预计实现归母净利润4.72亿元-5.90亿元，同比增长100-150%；实现扣非归母净利润4.90亿元-6.13亿元，同比增长60-100%。 单Q2来看，实现归母净利润1.73亿元-2.91亿元，同比增长13%-91%；实现扣非归母净利润2.41亿元-3.64亿元，同比增长91%-189%。值得注意的是，扣非归母净利润实现环比（-3%）-（+46%）的增长。 中报高增长体现公司主要两大业务的疫后复苏与成本管控 公司预告中提到，中报快速增长主要源于两大业务：1）在商户运营及增值服务方面，公司重点把握国内线下消费复苏的有利条件，支付交易规模持续上升，同时不断优化成本结构，盈利能力实现较快增长；2）智能终端集群方面，公司继续把握海外移动支付快速发展机会，进一步加强海外业务本地化部署，业务规模持续增长。 全年来看，支付行业交易流水仍有望维持持续快速增长 根据人民银行统计数据，2023年一季度，全国共发生银行卡交易71118.39亿笔，金额292.90万亿元，同比分别增长18.75%和10.57%。非银行支付机构处理网络支付业务2665.01亿笔、金额84.66万亿元，按可比口径同比分别增长11.97%、11.34%。各项数据显示，整个支付行业都有不同程度的复苏趋势。考虑去年二季度低基数，预计二季度整体数据仍然保持较快增长趋势。公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。 投资建议 我们此前一直强调，2023年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。当前从中报预告来看，各项利润数据积极向好，预计下半年有望延续。因此，维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为17倍、13倍及10倍，维持“买入”。 风险提示 疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

     新大陆(000997) 公司发布2022年年报及2023年一季报 2022年实现营业收入73.70亿元，同比下降4.26%；实现归母净利润-3.82亿元，同比下降154%；实现扣非归母净利润4.57亿元，同比下降8.21%。 2023年第一季度实现营业收入18.99亿元，同比增长6.08%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长257.16%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长38.01%。 2022年收疫情影响，商户运营及增值服务业务同比下降，2023年积极向好 公司业务包括电子支付产品及信息识读产品、商户运营及增值服务、行业应用与软件开发及服务业务。2022年受疫情影响，商户运营及增值服务业务下降明显，收入同比下降15.19%。其中，公司全年支付服务业务总交易量近2.4万亿，同比下降6%。 而2023年，随着疫情复苏，当前该业务复苏势头明显。2023年一季度累计实现支付服务业务总交易量近6,600亿，同比增长超20%。预计随着线下消费复苏、行业费率提升，商户运营及增值服务业务全年将体现更强的成长势头。 公司另一大业务，电子支付及信息识读产品，主要为第三方支付公司等支付机构提供支付终端设备制造、技术开发及服务，也将受益于下游行业复苏。 行业性风险落地，2023年轻装上阵 公司近期发布公告，全资子公司福建国通星驿网络科技有限公司（以下简称“国通星驿公司”）在开展收单业务过程中，存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情况，国通星驿公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户。 当前年报来看，相关事件已有处理结果，子公司国通星驿公司需按照相关协议自2023年1月份开始分批次将涉及资金退还至待处理账户。涉及资金已全额记入2022年度损益，由此导致子公司国通星驿2022年净利润-8.23亿元。当前该不确定性已全部解除，2023年轻装上阵。 投资建议 我们认为，2023年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。因此，预计公司2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为15倍、11倍及9倍，给予“买入”评级（首次覆盖）。 风险提示 疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。

     新大陆(000997) 事件：新大陆于4月28日晚发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营业收入73.70亿元，同比下降4.26%；实现归母净利润-3.82亿元，同比下降154.20%；实现扣非后归母净利润4.58亿元，同比下降8.21%。2023年Q1，实现营业收入18.99亿元，同比增长6.08%；实现归母净利润2.99亿元，同比增长257.16%；实现扣非后归母净利润2.49亿元，同比增长38.01%。 持续加大研发投入，前瞻布局人工智能。1）费用端：2022年，公司销售费用、管理费用、研发费用总计15.37亿元，同比增长4.79%，其中研发费用6.57亿元，占营业总收入的8.91%，公司在人工智能、边缘计算、区块链等前瞻技术研发上取得了显著效果，2021年底公司加入由中科院自动化研究所牵头的“多模态人工智能产业联盟”，参与“紫东太初”多模态大模型的研发应用；2）利润端：公司2022年度实现归母净利润-3.82亿元，主要系全资子公司国通星驿公司在收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情形，需按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户所致。 海外POS业务呈现猛增势头，支付服务交易需求回暖。1）电子支付及信息识读产品：2022年实现营收33.35亿元，同比增长12.54%，其中海外销售收入20.73亿元，占该业务收入比例60%以上，同比增长46.10%。2022年公司实现智能POS、智能收银机、标准POS、新型扫码POS、泛智能终端等产品销量合计超1100万台，其中海外销量超400万台，海外业务收入同比增长超58%；2）商户运营及增值服务：2022年实现营收29.07亿元，同比下降15.19%，主要系外部宏观环境的变化对我国线下消费市场产生较大影响所致，公司全年支付服务业务总交易量近2.4万亿，同比下降6%，值得注意，下半年在公司成功续牌及市场加速出清的双重作用下，支付服务业务交易量呈现逐步回暖态势。 重点把握国内线下消费复苏和海外移动支付快速发展的时代机遇。2023Q1，在市场环境确定性增强、消费复苏、宏观经济回暖背景下，公司经营业绩实现较快增长，其中，商户运营及增值服务业务2023年Q1累计实现支付服务业务总交易量近6600亿，同比增长超20%，支付业务规模及盈利弹性在促消费等政策推动下，实现快速增长；同时，公司智能终端集群海外业务持续快速增长，一季度海外营收同比增长22.82%，本地化部署策略效果持续释放。 投资建议：预计公司23-25年归母净利润分别为9.14、11.41、13.72亿元，同比增速分别为339%/25%/20%，当前市值对应23/24/25年PE为20/16/13倍，考虑到新大陆收单业务的高速增长以及海外市场的不断拓展，在2023年数字经济布局全面落地的背景下，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；收单业务景气度恢复不及预期