九芝堂(000989) 湖南省中华老字号企业第一名，具有市场优势 现代的九芝堂股份有限公司于 1999 年设立， 2000 年于深交所上市。公司拥有“九芝堂”和“友搏”两个“中国驰名商标”， 2006 年被商务部认定为“中华老字号”。公司拥有心脑血管、补益安神、妇科、呼吸、消化、清热、五官、耳鼻喉、骨科、皮肤、儿科等领域内的三百多个药品批文。处方药领域以疏血通注射液为代表，非处方药领域以驴胶补血颗粒、六味地黄丸为代表，在中成药市场中拥有良好口碑与市场优势。 兼顾处方药与 OTC，生产高质明星产品 公司主要产品分为非处方药与处方药，产品细分类别多样，已建立起以疏血通注射液、驴胶补血颗粒、 六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、足光散、斯奇康、裸花紫珠片等为核心的第一梯队产品，补肾固齿丸、小金丸、逍遥丸、杞菊地黄丸、归脾丸、补中益气丸等第二梯队产品，孵化独家、特色的阿珍养血口服液、补肾填精口服液、生发丸、健肺丸、喉炎丸等第三梯队产品。2021 年，公司有 6 个产品品种实现销售收入过亿元，分别为疏血通注射液、六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸、足光散；有 26 个产品品种实现销售收入过千万元。在售产品消费者教育充分，在市场享有良好声誉及品牌效应。 与益丰强强联合，推动公司发展 2022 年 4 月，公司与益丰大药房连锁股份有限公司签署《股权转让框架协议》。公司向益丰出售所持的湖南九芝堂医药有限公司 51%的股权，本次股权转让有助于发挥转让双方优势发挥，利于实现强强联合，突出双方市场优势——公司既保持“九芝堂”品牌名称，又通过益丰成熟的医药布局及市场竞争力，扩大销售端品牌影响力，有助于未来提升市场竞争格局。 投资建议与盈利预测 公司经典产品众多，消费者教育充分， 与益丰的强强联合有望助力公司影响力提升，预计 2023-2025 年，公司归属母公司股东净利润分别为： 4.52、5.46 和 6.49 亿元，对应基本每股收益分别为： 0.53、 0.64 和 0.76 元/股，对应 PE 分别为 21、 17 和 14 倍。考虑到公司在中成药行业地位和品牌优势，首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 行业政策风险；原材料价格波动及供应风险；药品降价风险；研发不及预期

     九芝堂(000989) 扣非净利润高速增长，维持“买入”评级 公司发布2023半年报：2023H1公司实现营收18.19亿元（-3.72%），归母净利润2.45亿元（-33.55%），扣非净利润2.36亿元（+77.40%），经营现金流净额1.38亿元（+40.61%）。公司业绩符合我们的预期。收入利润下滑主要系2022年5月公司完成九芝堂医药51%股权转让后不再将其纳入公司合并报表范围所致，2022H1纳入报表的九芝堂医药营收为4.41亿元，转让股份产生利得2.67亿元，剔除这一影响，公司营收同比增长约26%，业绩向好趋势明显。公司院外品种放量潜力大，产品矩阵成熟，同时公司通过产能扩充、渠道拓展增强持续成长性，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别4.38、5.68、7.39亿元，对应EPS为0.51、0.66、0.86元/股，当前股价对应PE为21.9/16.9/13.0倍，维持“买入”评级。 盈利能力提升显著，加大渠道投入促进产品销售 分季度看，公司Q1/Q2收入分别为10.89亿元（-8.97%）、7.30亿元（+5.3%）；归母净利润分别为1.62亿元（+30.72%）、0.83亿元（-66.1%）；扣非净利润分别为1.60亿元（+77.40%）、0.76亿元（+293.9%）。分板块来看，2023H1OTC营收8.43亿元，营收占比46.32%，毛利率53.46%；处方药营收9.12亿元，营收占比50.17%，毛利率73.44%。从盈利能力来看，2023上半年毛利率62.75%（+6.35pct），扣非净利率13.0%（+5.9pct），盈利能力提升显著。从费用端来看，2023上半年销售费用率为37.62%（+2.62pct），主要是公司加大渠道投入促进产品销售；管理费用率为8.74%（-0.48pct）；财务费用率为-0.20%（-0.22pct）。 深入推进产销一体，挖掘市场潜力 公司各传统经营板块深入推进产销一体，持续优化营销模式，聚焦大品种，发展潜力品种，培育新品种，优化营销实施方案、做好指标的细化分解及跟踪落实，持续优化资源配置，降低管理成本，产品资源得到更加深入地挖掘，更多产品列入重点培育梯队。 风险提示：渠道推广不及预期，中药材价格上涨。

     九芝堂(000989) 主要观点： 事件： 2023 年 8 月 8 日，公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 公司实现营业收入 18.19 亿元，同比-3.72%；归母净利润 2.45 亿元，同比-33.55%；扣非归母净利润 2.36 亿元，同比+77.40%。 2023Q2 公司实现营业收入 7.30 亿元，同比+5.35%；归母净利润 0.83亿元，同比-66.08%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比+293.91%。 分析点评 二季度业绩恢复明显， 扣非归母净利润同比增速亮眼 2023H1营业收入同比下降主要是出售了子公司九芝堂医药 51%的股权后不再将其纳入公司合并报表范围，影响金额为 4.41 亿元。归属于上市公司股东的净利润较上年同期增下降 33.55%，主要是要系上年同期九芝堂医药 51%股权转让产生的投资收益所致，前述投资收益属于非经常性损益。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长 77.40%，主要系公司产品销量增加、 综合毛利率上升、管理费用和投资亏损减少所致。 2023 上半年， 公司整体毛利率为 62.75%，同比+6.36 个百分点；期间费用率为 42.81%，同比+1.30 个百分点；其中销售费用率 37.62%，同比+2.62 个百分点；管理费用率 5.39%，同比-1.10 个百分点；财务费用率-0.20%，同比-0.22 个百分点；研发费用率3.35%，同比+0.62 个百分点。 单季度来看， 公司二季度业绩恢复明显， 扣非归母净利润同比增速亮眼，2023Q2 公司实现营业收入 7.30 亿元， 同比+5.35%，实现扣非归母净利润 0.76 亿元，同比+293.91%。 中成药增速提升明显， 传统业务固本增源，深入挖掘市场潜力 分板块来看， 2023H1， 公司中成药实现营收 17.48 亿元，同比增长19.80%， 该板块增速提升明显，主要系九芝堂（长沙基地） 的六味地黄丸、 驴胶补血颗粒、安宫牛黄丸等公司核心产品实现放量，带动公司中药板块实现快速增长。同时，公司旗下的子公司成都金鼎药业和海南药业通过坚定落实产销一体改革， 开拓等级医疗市场， 主推重点产品，寻找基层终端发展机遇等多途径拓展，公司业绩较上年同期实现增长。2023 上半年，公司西成药收入 0.03 亿元，同比下滑 99.25%， 主要系2022 年 5 月九芝堂医药 51%股权转让后不再将其纳入合并报表范围所致； 生物药品实现营收 0.24 亿元，同比下滑 31.28%，但子公司斯奇生物的主营产品斯奇康（卡介菌多糖核酸注射液）被纳入湖南省重点培育品种目录，预计未来产品市占率有望进一步提升。 加快已上市产品二次开发，坚持新产品创新研发 公司聚焦过千万大品种、独家（类独家）品种，有计划地对疏血通注射液、天麻钩藤颗粒、补肾固齿丸、阿胶、安宫牛黄丸、六味地黄丸、驴胶补血颗粒等重点产品开展药学研究、药理毒理、临床有效性再评价项目研究等工作，提升产品的临床价值数据支持。 公司研发中心的 YB209 项目（即 LFG 项目）已正式启动临床试验， 完成对已入组剂量组的全部实验室检测； YB211 项目已向国家药品监督管理局药品审评中心递交临床试验申请并获正式受理； 中药经典名方YB106、 YB107 按项目研发计划正常推进。 此外， 北京美科的缺血耐受人同种异体骨髓间充质干细胞治疗缺血性脑卒中的Ⅰ期临床试验（即临床试验第一阶段）进展顺利， 经国家药监局评估同意进入Ⅱ a 期（即第二阶段）的临床试验；同时，北京美科一次性顺利通过了中国医药生物技术协会关于“干细胞制剂制备质量管理自律规范”认证的现场检查，并荣获《干细胞制剂制备质量管理合格证书》。 投资建议 我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023~2025 年收入分别34.8/41.1/48.7 亿元，分别同比增长 14.6%/18.2%/18.5%，归母净利润分别为 4.3/5.3/6.5 亿元，分别同比增长 18.5%/24.5%/22.3%，对应估值为 29X/23X/19X。 维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；药品降价风险； 原材料供应不足及价格波动风险。