序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 维持 | 买入 | 大额存货减值拖累,静待基本面改善 | 2024-04-26 |
中科三环(000970)
事件
4月25日公司发布2024年一季报,2024年Q1公司实现收入16.52亿元,环比-14.89%,同比-25.43%;归母净利润为-0.99亿元,同环比转亏。
点评
原材料价格下跌计提大额存货减值拖累业绩。2024Q1公司钕铁硼主要原材料镨钕合金、金属镝、金属铽市场价分别环比-22%/-27%/-30%至46万元/吨、246万元/吨、696万元/吨。2024Q1公司资产减值损失环比-0.91亿元至-1.26亿元,主要系Q1原材料价格下跌导致存货跌价准备环比增加。
量价齐跌影响收入,毛利随之收窄。2024Q1稀土永磁行业呈现显著的周期下行,N52钕铁硼价格环比-15.9%至185元/公斤;公司产品定位较N52更加高端,但均价亦将随着市场价格下跌而下滑。考虑Q1春节假期影响,我们认为公司产量环比亦或有所下滑。Q1公司毛利环比-19.29%至1.59亿元,毛利率环比-0.52pct至9.6%,为三年来单季度毛利率的最低点。
管理改善持续精进,资产负债率逐年下行。2024Q1公司期间费用合计环比-6.17%至1.52亿元,管理改善效果开始显现;下降的主要原因为管理费用下降,Q1环比-28.43%至0.68亿元。公司Q1研发费用环比-2.70%至0.36亿元,仍维持较高水平的研发投入;财务费用环比+0.23亿元至0.09亿元,我们认为系汇兑损失增加导致财务费用增加。2024Q1末公司资产负债率为28.42%,较2021/2022/2023年末分别下降7.61/6.54/1.96pct,资本结构逐年优化。
看好稀土永磁基本面改善。自2024年3月下旬镨钕金属价格触底,截至4月下旬价格已底部回升近17%。考虑设备更新和以旧换新行动配套措施有望持续落地,通过设备更新有望带来稀土永磁材料存量与增量需求并举;供应端海外矿有望持续走弱、配额增速放缓,稀土永磁行业基本面有望持续改善;公司作为钕铁硼巨头有望充分受益。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26年营收分别为77.41/98.18/114.94亿元,归母净利润分别为1.46/2.96/3.66亿元,EPS分别为0.12/0.24/0.30元,对应PE分别为76.61/37.82/30.60倍。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期;稀土价格波动超预期;汇率波动超预期。 |
2 | 国金证券 | 李超,王钦扬 | 维持 | 买入 | 量平利跌,静待需求复苏 | 2024-03-28 |
中科三环(000970)
事件
3月27日公司发布2023年报,2023年公司全年实现收入83.58亿元,同比-13.97%;归母净利润2.75亿元,同比-67.53%;2023Q4收入为19.41亿元,环比-8.13%,同比-12.11%;归母净利润为0.52亿元,环比-14.85%,同比-77.63%。
点评
销量基本持平,单位毛利显著收窄。公司2023年磁材销量为11324.20吨,同比仅+0.32%;考虑公司产能仍处扩张阶段,表明需求较弱拖累公司销量增长。我们测算磁材平均售价72.18万元/吨,同比-12.87%;单位成本同比-7.59%至62.79万元/吨,单位毛利同比-36.96%至9.39万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至81.74亿元,毛利同比-36.75%至10.63亿元,毛利率同比-4.97pct至13.00%。
研发投入持续增长,汇率波动增加财务费用。2023年公司期间费用同比+25%至6.11亿元,其中:销售费用同比+7.35%至1.46亿元,管理费用同比+6.96%至3.69亿元;研发费用为1.40亿元,同比+8.53%;由于汇率波动,财务费用增加0.77亿元。
规模领先行业。公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业;截至2023年底,公司烧结钕铁硼产能达到25000吨,较2022年末增加3000吨;粘结钕铁硼工厂产能也达到1500吨。
产品矩阵完备,高性能与高性价比并举。公司可以提供具有高综合性能及高温稳定性产品;在高性价比产品方面,公司已经推出高丰度稀土磁体系列牌号产品,其中最高铈含量超过稀土总量的40%,突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限,将其扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。
“以旧换新”政策推行,磁材需求有望提振。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,由于目前稀土永磁电机节能效果仍处较优水平且渗透率较低,叠加能效监察趋严,工业电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。
盈利预测、估值与评级
预计公司24-26年营收分别为92.22/107.41/119.48亿元,归母净利润分别为3.04/4.06/5.13亿元,EPS分别为0.25/0.33/0.42元,对应PE分别为36.14/27.06/21.41倍。维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期;稀土价格波动超预期;汇率波动超预期。 |
3 | 国金证券 | 李超,宋洋 | 维持 | 买入 | Q3业绩符合预期,静待需求恢复 | 2023-10-26 |
中科三环(000970)
事件
公司10月25日发布2023年三季报,前三季度实现营收64.17亿元,同降14.52%;实现归母净利润2.23亿元,同降63.73%;实现扣非净利润2.06亿元,同降66.21%。3Q23实现营收21.13亿元,环增1.15%;实现归母净利润0.61亿元,环降1.6%;实现扣非净利润0.55亿元,环降6.8%。
评论
Q3稀土价格企稳回升,公司业绩符合预期。Q3氧化镨钕均价49.08万元/吨,环降1%,同降34%,稀土价格基本止跌企稳。Q3公司归母环降1.6%,扣非归母环降6.8%,非经常性损益中0.15亿元来自政府补助;毛利率10.77%,环降1.5pcts,净利率3.28%,环降1.86pcts,主因稀土原材料价格在Q2大幅下跌,但尚未完全传导至终端客户,Q3公司营收利润仍然受到影响。23年9月,公司子公司肇庆三环增资后,公司对其持股比例下降至28.59%,其不再纳入公司合并报表范围。
第二批稀土指标增长符合预期,需求有望恢复。23年第二批稀土开采、冶炼分离指标均较22年同增近10%,其中轻稀土开采指标同增10.1%,中重稀土开采指标同增7.1%,指标增长幅度整体符合预期。23年第一批稀土开采指标为12万吨,同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨,同增18.21%,整体符合预期。下游新能源车、风电、节能家电等领域对稀土永磁需求有望逐步恢复。
产能持续扩张,新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年,宁波和赣州募投项目投产后,预计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作,保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域,新能源车占比有望持续提升。公司背靠科学院研发优势显著,此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持,23上半年公司海外业务营收占比达到71%,较22年增加12pcts,覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。
盈利预测&投资建议
根据公司前三季度业绩,分别下调公司23-25年归母净利润14%、11%、12%,预计公司23-25年归母净利润分别为3.46亿元、5.35亿元、6.29亿元,对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.52元,对应PE分别为36倍、23倍、20倍,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险;下游需求波动风险;行业竞争加剧风险。 |
4 | 国金证券 | 李超,宋洋 | 首次 | 买入 | 聚焦高性能稀土永磁,全球化布局加速 | 2023-09-06 |
中科三环(000970)
投资逻辑
中国科学院控股的稀土永磁龙头企业。公司专注于烧结和粘结钕铁硼的产销,营收占比在95%以上,实控人为中国科学院,生产基地主要聚集在宁波、天津、北京、上海和赣州。23上半年公司实现营收43.04亿元,同降8.50%;实现归母净利润1.63亿元,同降59.86%,主因需求下滑稀土价格下跌导致公司资产减值损失达0.69亿元,同增152%。22年2月公司按照每股人民币4.5元的价格,以每10股配1.5股的比例配售1.5亿股,认购金额6.77亿元,用于宁波和赣州基地改扩建项目。
稀土短期价格承压,中长期需求空间广阔。新能源车、风电、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长,我们预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨,3年CAGR=20.5%。23年第一批稀土开采指标为12万吨,同增19.05%;冶炼分离产品11.5万吨,同增18.21%。23上半年受需求下滑影响,氧化镨钕价格从年初到目前跌幅超30%,7月以来企稳回升,目前氧化镨钕在49万元/吨,三季度关注第二批指标释放量,预计短期内价格以震荡为主,中期价格预计在40-50万/吨。我国稀土永磁产量占全球超过90%,高端产品资金门槛、技术壁垒高,龙头企业积极扩产,集中度将进一步提升。
海外市场加速拓展,新能源领域占比提升。目前公司烧结钕铁硼的毛坯产能为2.5万吨/年,宁波和赣州募投项目投产后,预计在24年底达到3万吨/年。原料上公司与南方稀土集团等合作,保障供应。公司产品下游应用主要包括新能源汽车、传统汽车、消费电子、工业机器人、节能家电、风电和计算机等领域,23上半年新能源车占比持续提升。公司背靠科学院研发优势显著,此前与日立金属签订的《专利许可协议》为公司大规模开展国际业务提供了支持,23上半年公司海外业务营收占比达到71%,较22年增加12pcts,覆盖北美、欧洲、东南亚等主要海外市场。
盈利预测、估值和评级
预计公司23-25年营收分别为80.65亿元、95.83亿元、102.11亿元,归母净利润分别为4.00亿元、6.01亿元、7.13亿元,EPS为0.33元、0.50元、0.59元,PE为34倍、22倍、19倍。给予24年25倍PE,对应市值150.25亿元,目标价12.38元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
原材料价格波动风险;下游需求波动风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;对国际市场依赖的风险。 |
5 | 中国银河 | 华立,阎予露 | 维持 | 买入 | 需求疲软叠加产品价格下行,公司业绩下滑 | 2023-08-21 |
中科三环(000970)
核心观点:
事件:中科三环发布2023年半年报,公司实现营业收入43.04亿元,同比下降8.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比下降59.86%。2023年二季度单季归母净利润0.62亿元,同比下降74.27%,环比下降38.61%。
需求不振、产品价格下跌是导致业绩下滑的主要因素。报告期内,由于受整体经济影响,公司下游主要领域新能源汽车增长放缓,消费电子下滑明显,这使公司钕铁硼产品需求低迷,产品价格下跌(百川盈孚统计23H1国内毛坯烧结钕铁硼H35价格同比下降25%、环比下降9%),拖累公司上半年营业收入同比下降9%、环比下降14%。尽管公司产品主要原料稀土价格下跌(百川盈孚统计2023上半年国内镨钕金属均价同比下降41%、环比下降18%)使公司上半年营业成本同比下降5%、环比下降10%,但稀土价格下跌也造成了库存的资产减值损失扩大,公司报告期内资产减值损失同比增加152%、环比增加563%。其中,二季度公司下游需求虽然边际改善,但钕铁硼与稀土价格持续下行仍使公司2023Q2营业收入环比下降6%,营业成本基本保持不变,公司毛利率环比下行4.95个百分点至12.27%,且资产减值损失环比增加13%,拖累公司2023Q2业绩进一步环比下降近39%。
需求有望逐步复苏,下游消费新亮点显现。在国内强调逆周期调节,稳增长政策进一步推出,下半年国内经济有望逐步回暖,新能源汽车、消费电子、工业电机、风电、家电等钕铁硼下游需求亦有望好转。此外,特斯拉推出人形机器人后叠加AI技术赋能将加速人形机器人产业发展,而国内工信部等国家部委以及北京、山东等地方政府也在近期密集推出支持人形机器人产业发展政策。具有体积小、重量轻和磁性强等优异性能的钕铁硼是人形机器人的关键性材料之一,估算一台特斯拉人形机器人应用钕铁硼约3公斤,人形机器人有望成为钕铁硼行业新的消费亮点。公司作为全球钕铁硼龙头企业,有望最先切人人形机器人的永磁材料应用赛道。
投资建议:国内稳增长政策有望尽快落地支持经济复苏,新能源汽车销量回暖产业链开工率回暖,人形机器人发展如火如荼,稀土永磁需求与价格有望回升。公司在产毛坯钕铁硼产能2.65万吨,处于稀土永磁行业头部,有望最先获益行业复苏,预计公司2023-2024年归母净利润5.37、8.03亿元,对应2023-2024年PE为25x、17x,维持“推荐”评级。
风险提示:1)下游需求不及预期;2)稀土价格大幅下跌;3)公司扩产不及预期。 |
6 | 华鑫证券 | 傅鸿浩 | 首次 | 买入 | 公司动态研究报告:稀土永磁产能持续增长,新兴产业带来需求增量 | 2023-07-02 |
中科三环(000970)
投资要点
公司主营钕铁硼磁材研发和生产,深耕市场多年
公司是国内最早从事钕铁硼磁性材料研究和生产的企业之一,多年来一直深耕于全球主要市场。
截止至2023年6月,公司已经具备2.5万吨烧结钕铁硼产能和1500吨粘结钕铁硼产能。此外,还有5000吨烧结钕铁硼产能处于建设中,预计2024年投产,届时公司钕铁硼总产能将达到3.15万吨。
钕铁硼下游应用广泛,新兴产业打开需求增长空间
钕铁硼永磁材料行业的下游是汽车EPS、节能家电、消费类电子、工业电机等传统应用领域,以及新能源汽车、轨道交通、机器人等新兴应用领域。在传统领域钕铁硼市场稳步提升的同时,新兴领域市场空间持续拓展。
根据弗若斯特沙利文的报告,稀土永磁材料(主要包括钕铁硼永磁材料)的全球消耗预期由2020年的20.95万吨增至2025年的30.52万吨,5年的CAGR达到7.82%。
根据公司公告,2022年度公司产品应用于汽车(包括新能源汽车)领域的比例最高,其次分别为消费类电子、工业机器人、计算机、风电、节能电机、工业电机及其他应用。
人形机器人有望带来额外需求,钕铁硼磁材有望迎来需求高景气
2023年5-6月深圳及北京先后发布人工智能及机器人相关产业政策,人形机器人产业有望在国内迎来快速发展。5月31日,深圳正式印发《深圳市加快推动人工智能高质量发展高水平应用行动方案(2023-2024年)》,里面提到加强科技研发攻关,重点支持通用大模型和智能机器人的研发和应用。北京于2023年6月16日发布《北京市机器人产业创新发展行动方案(2023—2025年)》,以便加快推动本市机器人产业创新发展,打造全球机器人产业高地。
根据特斯拉公司在Tesla AI Day2022发布的Optimus机器人原型机,主体具有28个电机,手指关节具有合计12个电机,单个机器人总电机数量达到40个。
钕铁硼是机器人电机重要的材料之一。公司产品应用于机器人领域已多年,目前主要应用于工业机器人。一般而言,工业机器人对钕铁硼磁性材料的性能要求更高一些,因此公司产品能够满足人形机器人对磁材性能的要求。在人形机器人有望迎来快速发展的背景下,公司磁材产业有望受益。
盈利预测
预测公司2023-2024年营收分别为107.60、123.60、143.60亿元;归母净利润分别为8.54、9.24、10.71亿元,当前股价对应PE分别为18.2、16.9、14.6倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
1)钕铁硼生产成本大幅上升;2)公司钕铁硼产量大幅下降;3)钕铁硼需求大幅下滑;4)下游人形机器人需求不及预期;5)公司业绩不及预期等。 |