中科三环(000970) 事件 10月28日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入49.82亿元，同比-22.37%；归母净利润为-0.42亿元，同比-118.82%。3Q24公司实现收入16.93亿元，环比+3.37%，同比-19.89%；归母净利润0.30亿元，环比+14.70%，同比-50.23%。 点评 镨钕价格上涨部分加回库存减值，旺季盈利能力有所回升。3Q24公司主要原材料镨钕合金、金属镝和金属铽价格环比分别+1.76%、-8.29%、-12.34%至48.19万元/吨、235.70万元/吨和673万元/吨。考虑公司原材料构成中镨钕占比应高于镝、铽，因而3Q24公司资产减值损失加回0.17亿元。由于Q3开始为新能源车生产旺季，盈利能力强于其他产品，因而3Q24毛利、毛利率环比+16.67%、+1.31pct至1.96亿元、11.58%。 资本结构持续优化，管理费用进一步缩减。3Q24末公司资产负债率25.50%，环比2Q24下降0.33pct，较2022-2023年的30%~35%显著下降，资本结构持续优化。3Q24公司期间费率环比+0.06pct至8.86%，期间费率水平总体稳定;其中销售费率环比+0.17pct至2.13%，管理费率环比-0.16pct至4.61%，研发费率环比-0.62pct至1.95%，财务费率环比+0.67pct至0.18%。在行业整体承压的背景下，公司3Q24研发费用为0.33亿元，仍处较高水平。 缅甸供给扰动，关注稀土价格整体回升。考虑磁性材料生产周期，在稀土价格上涨过程中具备天然的“库存收益”。近期缅甸局势动荡；缅甸稀土矿作为国内稀土原料供给、尤其中重稀土重要的一环，供给扰动将显著影响中重稀土镝、铽和轻稀土镨钕的价格。且由于2024年国内配额增速放缓，需求显著回升，叠加稀土管理条例落地有望带来“类供改”催化，多重因素下我们认为稀土价格有望持续上行；公司盈利有望受益。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为67.27/84.23/107.71亿元，归母净利润分别为0.64/2.47/3.17亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.26元，对应PE分别为189.00/48.75/37.97倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

     中科三环(000970) 事件 8月21日公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入32.89亿元，同比-23.58%；归母净利润为-0.72亿元，同比-144.48%。2024Q2实现收入16.37亿元，环比-0.89%，同比-21.62%；归母净利润0.26亿元，环比扭亏，同比-57.07%。 点评 原料价格略有回升叠加产销更旺，Q2扭亏。Q2公司主要原材料镨钕合金、金属镝和金属铽价格环比分别持平、+5%、+10%至47.73万元/吨、257.02万元/吨和0.77万元/公斤。因此整体看，公司Q2原材料价格水平较Q1环比上升，公司资产减值损失加回0.16亿元。由于Q2生产更为旺盛，因此公司Q2毛利率环比+0.64PCT至10.26%，毛利环比+0.09亿元至1.68亿元。 降本增效不改高研发投入，资本结构持续优化。2024Q2公司期间费用合计环比-5.26%至1.44亿元，管理改善持续显现;下降的主要原因为销售费用和财务费用持续下降，销售费用Q2环比-17.95%至0.32亿元，财务费用环比下降0.17亿元至-0.08亿元。在行业整体承压、公司降本增效持续推进的背景下，公司Q2研发费用环比+16.67%至0.42亿元，高水平投入持续。2024H1末公司资产负债率25.83%，较24Q1下降2.59pct；公司资产负债率自2021年见顶后、2021-2023年逐年下降，资本结构逐年优化。 重视稀土永磁板块底部上行机会。需求方面，“两新”行动提档升级，将购买（报废更新）新能源乘用车、燃油乘用车补贴分别提高到2万元和1.5万元；购买2级及以上能效的家电产品，给予产品销售价格15%的补贴。而汽车、家电作为稀土需求的重要板块，亦将有望受益于以旧换新政策加持。供给方面，国内配额增速显著放缓叠加《稀土管理条例》落地均将放缓供应增长，稀土供需改善叠加行业低库存，稀土价格有望上行。而永磁企业作为加工环节，亦将有望受益于上游原料价格上涨。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为76.93/96.51/114.81亿元，归母净利润分别为1.11/1.73/3.53亿元，EPS分别为0.09/0.14/0.29元，对应PE分别为89.01/57.15/28.00倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

     中科三环(000970) 事件 4月25日公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现收入16.52亿元，环比-14.89%，同比-25.43%；归母净利润为-0.99亿元，同环比转亏。 点评 原材料价格下跌计提大额存货减值拖累业绩。2024Q1公司钕铁硼主要原材料镨钕合金、金属镝、金属铽市场价分别环比-22%/-27%/-30%至46万元/吨、246万元/吨、696万元/吨。2024Q1公司资产减值损失环比-0.91亿元至-1.26亿元，主要系Q1原材料价格下跌导致存货跌价准备环比增加。 量价齐跌影响收入，毛利随之收窄。2024Q1稀土永磁行业呈现显著的周期下行，N52钕铁硼价格环比-15.9%至185元/公斤；公司产品定位较N52更加高端，但均价亦将随着市场价格下跌而下滑。考虑Q1春节假期影响，我们认为公司产量环比亦或有所下滑。Q1公司毛利环比-19.29%至1.59亿元，毛利率环比-0.52pct至9.6%，为三年来单季度毛利率的最低点。 管理改善持续精进，资产负债率逐年下行。2024Q1公司期间费用合计环比-6.17%至1.52亿元，管理改善效果开始显现;下降的主要原因为管理费用下降，Q1环比-28.43%至0.68亿元。公司Q1研发费用环比-2.70%至0.36亿元，仍维持较高水平的研发投入；财务费用环比+0.23亿元至0.09亿元，我们认为系汇兑损失增加导致财务费用增加。2024Q1末公司资产负债率为28.42%，较2021/2022/2023年末分别下降7.61/6.54/1.96pct，资本结构逐年优化。 看好稀土永磁基本面改善。自2024年3月下旬镨钕金属价格触底，截至4月下旬价格已底部回升近17%。考虑设备更新和以旧换新行动配套措施有望持续落地，通过设备更新有望带来稀土永磁材料存量与增量需求并举；供应端海外矿有望持续走弱、配额增速放缓，稀土永磁行业基本面有望持续改善；公司作为钕铁硼巨头有望充分受益。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为77.41/98.18/114.94亿元，归母净利润分别为1.46/2.96/3.66亿元，EPS分别为0.12/0.24/0.30元，对应PE分别为76.61/37.82/30.60倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。

     中科三环(000970) 事件 3月27日公司发布2023年报，2023年公司全年实现收入83.58亿元，同比-13.97%；归母净利润2.75亿元，同比-67.53%；2023Q4收入为19.41亿元，环比-8.13%，同比-12.11%；归母净利润为0.52亿元，环比-14.85%，同比-77.63%。 点评 销量基本持平，单位毛利显著收窄。公司2023年磁材销量为11324.20吨，同比仅+0.32%；考虑公司产能仍处扩张阶段，表明需求较弱拖累公司销量增长。我们测算磁材平均售价72.18万元/吨，同比-12.87%；单位成本同比-7.59%至62.79万元/吨，单位毛利同比-36.96%至9.39万元/吨。磁材业务收入同比-12.59%至81.74亿元，毛利同比-36.75%至10.63亿元，毛利率同比-4.97pct至13.00%。 研发投入持续增长，汇率波动增加财务费用。2023年公司期间费用同比+25%至6.11亿元，其中：销售费用同比+7.35%至1.46亿元，管理费用同比+6.96%至3.69亿元；研发费用为1.40亿元，同比+8.53%；由于汇率波动，财务费用增加0.77亿元。 规模领先行业。公司是国内销售收入最高的磁性材料生产企业；截至2023年底，公司烧结钕铁硼产能达到25000吨，较2022年末增加3000吨；粘结钕铁硼工厂产能也达到1500吨。 产品矩阵完备，高性能与高性价比并举。公司可以提供具有高综合性能及高温稳定性产品；在高性价比产品方面，公司已经推出高丰度稀土磁体系列牌号产品，其中最高铈含量超过稀土总量的40%，突破了高丰度稀土磁体集中在低成本市场应用的局限，将其扩展到声学器件、工业电机等更为严苛的应用领域。 “以旧换新”政策推行，磁材需求有望提振。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，由于目前稀土永磁电机节能效果仍处较优水平且渗透率较低，叠加能效监察趋严，工业电机领域的稀土永磁材料需求空间愈发广阔。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年营收分别为92.22/107.41/119.48亿元，归母净利润分别为3.04/4.06/5.13亿元，EPS分别为0.25/0.33/0.42元，对应PE分别为36.14/27.06/21.41倍。维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。