中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收196.6亿元，同比+52.3%，环比+14.0%，归母净利润4.5亿元，同比+46.5%，环比-26.1%，扣非后归母净利润4.4亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。 26Q1营收/归母净利高增，费用控制较好。受益于行业销量快速增长，26Q1公司营收同比高增52.3%至196.6亿元，归母净利润同比高增46.5%至4.5亿元。盈利能力方面，26Q1公司毛利率为6.7%，同环比-0.4/-2.2pp；净利率为3.7%，同环比+0.4/-1.6pp。从费用端看，26Q1销售/管理/研发费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%，同比-0.1pp/-0.3pp/-0.4pp，环比-0.3pp/-0.2pp/-0.4pp，费用管控较好。 天然气与新能源重卡支撑内销，出口保持快速增长。1）根据中汽协数据，26Q1重汽集团批销8.7万台，同比增长17%，市场份额27.4%，坐稳龙头位置。其中，Q1集团天然气重卡终端销量1.2万台，同比增长22%，明显高于行业10%的增速；新能源重卡终端销量0.67万台，同比增长57%，高于行业45%的增速，份额提升1.2pp至15.2%，位居行业第二（第一商用车网），公司在天然气与新能源重卡市场持续发力，竞争力持续提升。2）出口端，目前公司产品已遍布6大洲、150多个国家和地区，全球市场保有量超100万辆。2025年重汽港股出口15.3万台，同比增长14.4%；26Q1重卡行业出口依然保持快速增长，公司出口依靠产品与渠道优势也保持快速增长走势。依靠非洲与东南亚等“一带一路”地区的需求支撑，我们预计，今年以重汽为代表的重卡出口仍将保持快速增长。 唯一控股子公司济南车桥业绩高增，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27年度，叠加重汽港股重卡销量增长20%等因素，25年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2亿元。按少数股东权益倒推，26Q1济南车桥净利润5.6亿元，同比增长129.0%，继续保持高速增长。按照目前重汽销量走势，我们预计今年济南车桥经营仍将保持较快增长，为公司贡献重要利润增量。 盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润20.1/24.1/28.0亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推行不及预期风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。

     中国重汽(000951) Q1营收、净利润提升显著，费用管控优秀带动净利率提升 公司发布2026年一季报，Q1实现营收196.6亿元，同比+52.3%；归母净利润4.5亿元，同比+46.5%。2026Q1毛利率为6.7%，同比-0.4pct，主要系新能源重卡放量迅速形成拖累所致。公司费用管控能力优化，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分别-0.12/-0.31/-0.42/-0.02pct，四费率合计1.5%，同比-0.9pct。费用端优化为净利率改善提供空间，2026Q1公司净利率为3.7%，同比+0.4pct。考虑到重卡出口持续增长、新能源及天然气重卡份额提升，我们上调公司2026-2027年业绩并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.8(+1.1)/25.0(+1.9)/29.5(+2.8)亿元，当前股价对应的PE分别为12.6/10.4/8.9倍。我们看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。 出口放量驱动总量增长，重汽集团出口份额保持领先 2026Q1国产重卡销量为31.8万辆，同比+19.9%，出口10.1万辆，同比+36.8%，出口贡献了总销量的31.8%。公司层面，重汽集团Q1销量8.7万辆，同比+17%，出口重卡4.9万辆，同比+46.9%，占国产重卡出口份额48.5%。从出口分布来看，受地区基础设施建设及矿产开采活动增加影响，东南亚、非洲等地重卡需求旺盛，根据海关数据，2026Q1非洲/东南亚重卡出口量分别为5.2/3.1万辆，同比+97.8%/+52.4%。 油气价差进一步扩大，天然气、新能源放量迅速 2026Q1油价上涨，油气价差扩大，天然气重卡经济适用性凸显。2026Q1国产天然气重卡销量5.2万辆，同比+9.8%，重汽集团燃气重卡销量1.2万辆，同比+22%，份额23.3%，同比+2.4pct；油价上涨彰显新能源重卡全生命周期成本优势，驱动部分燃油重卡提前置换，2026Q1国产新能源重卡销量4.4万辆，同比+44.9%，重汽集团销量0.7万辆，同比+57.3%，份额15.2%，同比+1.2pct。 风险提示：重卡出口不及预期；国内销量修复不及预期；行业竞争加剧。

     中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营业收入196.60亿元，同比+52.3%，环比+14.0%；实现归母净利润4.55亿元，同比+46.5%，环比-26.1%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。Q1业绩符合市场预期，表现亮眼。 26Q1毛利率环比回落，费用率继续下行。26Q1公司毛利率6.66%，同比-0.4pct，环比-2.2pct；期间费用率1.52%，同比-0.9pct，环比-0.9pct，费用管控表现较好。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分别-0.1/-0.3/-0.4/-0.02pct，环比分别-0.3/-0.2/-0.4/-0.04pct。整体看，Q1收入增长带来费用摊薄，但毛利率环比回落压制利润弹性。 26Q1重卡销量延续高增，单车收入明显提升。26Q1公司重卡整车销量5.0万台，同比+30.0%；估算单车收入（营业收入/重卡整车销量）39.3万元，同比+21.7%，环比+15.7%，单车收入同环比均明显提升，反映产品结构及价格端表现较好。对应单车净利润（归母净利润/重卡整车销量）约1.5万元，同比+25.7%，环比-7.1%，同比改善但环比略有回落，主因Q1毛利率环比下降。 展望：重卡周期向上，公司龙头地位稳固，利润兑现良好。1）出口：公司出口优势地位稳固，豪沃品牌主要出口区域非洲/东南亚高增长，中国重卡品牌全球议价能力持续提升，出口业务有望持续贡献业绩增量；2）内需：国四政策拉动下，国内老旧营运货车报废更新需求持续释放，2026年内销总量有望持续增长，重卡行业上行周期明确，公司作为龙头充分受益于行业景气度提升。 盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，出口景气向好，我们上调公司2026~2027年归母净利润预测至20.25/25.85亿元（原18.94/21.65），给予2028年归母净利润预测30.95亿元，2026~2028年对应EPS分别为1.72/2.20/2.63元，对应PE估值分别为12.91/10.11/8.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中国重汽(000951) 事件概述 公司发布2025年财报，实现营业收入577.37亿元，同比+28.51%；实现归母净利润16.66亿元，同比+12.58%；实现扣非归母净利润15.58亿元，同比+17.43%。25Q4单季度实现营业收入172.47亿元，同比+52.06%；实现归母净利润6.16亿元，同比+12.79%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比+21.70%。 投资摘要 以旧换新补贴带动重卡行业全年销量增长，公司销量高增速带动全年营收增长，新能源业务规模快速扩张阶段性拉低毛利率。2025年国内重卡行业受到老旧营运货车以旧换新补贴政策带动实现高增，海外市场需求稳步上升，重卡行业全年实现销量约114.49万辆，同比+26.98%。2025年公司实现重卡销量17.39万辆，同比+30.77%，增速超过行业平均，销量增长带动了收入和利润的持续增长。此外，国内新能源重卡行业2025年终端销量23.1万辆，同比+182%，公司新能源重卡销量近1.8万辆，同比+190%以上，由于盈利水平相对平缓，阶段性拉低整体毛利率，公司整车业务毛利率微降至6.73%。出口业务表现亮眼，海外市场仍将维持较好的增长态势。2025年重卡行业实现出口34.09万辆，同比+17.42%。公司产品出口主要通过重汽国际公司实现，2025年公司出口业务市场份额稳步扩大，产品全年出口占总销量近50%，出口业务的突出表现为业绩增长奠定基础。车桥公司业绩高增，纳入高新企业享受税收优惠，将进一步提升盈利能力。车桥公司产品主要供重汽集团旗下各整车生产单位，2025年实现营收102.39亿元，同比+42.06%；实现净利润15.20亿元，同比+95.63%，净利润率提升至14.84%。2025年底车桥公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率，将进一步增强其盈利能力。 投资建议 预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34/24.01/28.58亿元，同比分别+16.12%、+24.14%、+19.03%。2026年4月9日收盘价对应PE分别为14.98X、12.07X、10.14X。维持“买入”评级。 风险提示 经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。

     中国重汽(000951) 国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升 重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025年市占率为26.7%。作为重汽集团的重卡核心资产，2025年重汽A实现重卡销量17.4万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。我们预计2026-2028年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7亿元，当前股价对应PE为14.6、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续（1）国内：在以旧换新政策和国五替换周期的影响下，新能源重卡放量迅速，存量置换释放稳定需求，预计2026-2029年重卡内销中枢将维持在90万以上；（2）海外：受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025年我国对俄出口大幅萎缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。 新能源转型成功，份额位居行业前列 在政策和经济适用性的推动下，国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，并积极推进新能源平台建设和产能升级，2025年在新能源重卡市场份额达到11.7%，位居行业前列。 出海增长延续，打开中长期成长空间 重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提升，打开中长期成长空间。 风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。

     中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司披露三季报，25Q1-Q3实现收入404.9亿元，同比+20.6%，实现归母净利润10.5亿元，同比+12.5%。单季度看，25Q3实现收入143.3亿元，同比+56.0%，环比+8.1%，实现归母净利润3.8亿元，同比+21.0%，环比+6.5%。 Q3营收/利润快速增长。受益于行业需求改善，公司25Q3实现收入143.3亿元，同比+56.0%，环比+8.1%，实现归母净利润3.8亿元，同比+21.0%，环比+6.5%，营收/利润呈双增长。盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率为7.4%，同比-0.4pp，净利率为3.7%，同比-0.1pp。单季度看，25Q3毛利率为7.1%，同比-1.2pp，环比-0.8pp，净利率为3.8%，同比-0.6pp，环比-0.1pp。从费用端来看，公司25Q3销售/管理/研发费用率分别为0.6%/0.5%/1.8%，同比-0.2pp/-0.3pp/-0.4pp，环比-0.02pp/-0.3pp/+0.3pp。 集团持续开拓海外市场，利好公司业绩增长。在10月18日举办的中国重汽2025年全球合作伙伴大会上，集团披露1-9月重卡出口11.1万辆，同比+24.5%，9月重卡出口量达到1.5万辆，再度刷新单月出口纪录，创下国内重卡行业单月出口新高。同时，中国重汽主动拓宽高端市场，1-9月中国重汽在中东市场销量增长28.7%，高端市场也实现了快速发展。目前，中国重汽的产品已遍布6大洲、150多个国家和地区，全球市场保有量超100万辆。公司产品的出口主要通过重汽集团旗下的重汽国际公司予以实现，借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，公司产品出口优势有望持续巩固。 新能源贡献行业增量，公司重视新能源重卡领域发展。9月行业新能源重卡销售2.4万辆（交强险口径），环比+36%，同比+206%；1-9月新能源重卡销售13.8万辆，同比+184%，为行业贡献重要增量。集团1-9月新能源重卡销量达1.5万辆，同比+231%，高于行业涨幅。公司在投资者调研纪要披露，“公司将持续深耕新能源重卡领域，紧跟技术迭代与市场需求，推动业务稳步发展”，未来该领域有望为公司业绩做出贡献。 盈利预测与投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润15.5/20.6/25.1亿元，对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。

     中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2025年三季报，25Q3公司实现收入143.3亿元，同比+56%，环比+8.1%，实现归母净利润3.82亿元，同比+21.0%，环比+6.5%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比+30.9%，环比+7.1%。 受益行业景气回升，Q3销量大幅增长。根据中汽协，25Q3重汽集团批发销量7.6万辆，同环比分别+53.9%/+2.3%，出口销量4.1万辆，同环比分别+55.1%/+10.2%。根据交强险，重汽A25Q3内销销量2.2万辆，同环比分别+53.3%/+3.2%；结构上，重汽A25Q3天然气重卡/电动重卡占比分别为33.5%/18.3%。 毛利率同环比下降，主因内外销结构变化及出口竞争。25Q3公司毛利率为7.12%，同环比分别-1.2/-0.8pct，销售净利率3.8%，同比-0.6pct，环比持平，毛利率下滑主因：（1）25年海外部分区域竞争加剧，于25Q2开始持续体现；（2）25Q3内销增速高于出口，导致出口占比下滑。 费用率同环比下降，研发费用有所增加。25Q3期间费用率2.35%，同环比-0.95/-0.1pct，同比下滑主因收入增长摊薄费用，其中研发费用额环比+0.63亿元，主因车桥研发投入增加。25Q3所得税0.81亿元，同环比+0.3/-0.87亿元。 展望：重卡行业处于3-5年大周期的拐点，重卡龙头持续受益，利润兑现良好。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达75-80万辆，当前重卡正处于3-5年大周期的拐点，继续看好重卡周期向上及龙头公司业绩释放。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年归母净利润预测16.58/18.94/21.65亿元，2025~2027年对应EPS分别为1.41/1.61/1.84元，2025~2027年对应PE估值分别为12.85/11.25/9.84倍，公司龙头地位稳固，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中国重汽(000951) 事件概述：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收404.90亿元，同比+20.55%；归母净利润10.50亿元，同比+12.45%；扣非归母净利润9.85亿元，同比+15.09%；其中2025Q3营收143.29亿元，同比+55.98%，环比+8.11%；归母净利润3.82亿元，同比+20.99%，环比+6.51%；扣非归母净利润3.59亿元，同比+30.89%，环比+7.13%。 25Q3业绩符合预期结构变化影响毛利。1）营收端：2025Q3营收同环比与行业、集团销量基本一致。2025Q3营收143.29亿元，同比+55.98%，环比+8.11%，符合预期。2025Q3我国重卡批发销量为28.21万辆，同比+58.07%，环比+2.84%；集团实现销量7.63万辆，同比+53.91%，环比+2.28%。2）利润端：2025Q3公司实现归母净利润3.82亿元，同比+20.99%，环比+6.51%，符合预期。公司2025Q3毛利率为7.12%，同环比分别-1.18pct/-0.82pct，同环比下滑为收入结构变化导致。公司净利率为3.80%，同环比分别-0.62/-0.05pct。3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/0.46%/1.76%/-0.51%，同比分别-0.16/-0.33/-0.38/+0.02pct，环比分别-0.02/-0.34/+0.34/-0.07pct，费用率同比下降系规模效应提升导致。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q3重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q3我国重卡出口量为8.59万辆，同比+22.91%，环比+5.40%。2025Q3集团重卡出口量为4.10万辆，同比+55.10%，环比+10.23%，同环比表现优于行业增速。集团出口市场份额为47.77%，同比+9.91pct，环比+2.09pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则。此次政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除“柴油”二字，涵盖天然气重卡。截至目前，已有28个地区出台“2025年货车报废更新补贴工作细则”，地方通过差异化补贴降低购车成本，推动天然气重卡等更新换代，天然气重卡市场有望迎来进一步增长。中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策落地与工程需求释放，实现销量的提升。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为16.2/18.7/21.7亿元，对应EPS分别为1.38/1.60/1.85元。按照2025年10月30日收盘价17.48元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

     中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司披露半年报，25H1实现收入261.6亿元，同比+7.2%，实现归母净利润6.7亿元，同比+8.1%。单季度看，25Q2实现收入132.5亿元，同比+2.2%，环比+2.7%，实现归母净利润3.6亿元，同比+4.0%，环比+15.4%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.15元（含税），现金分红总额3.7亿元，分红比例达55%。 公司持续控制费用，子公司业绩亮眼。25H1公司毛利率为7.5%，同比+0.01pp，净利率为3.6%，同比+0.1pp。单季度看，25Q2毛利率为7.9%，同比+0.8pp，环比+0.9pp，净利率为3.9%，同比+0.2pp，环比+0.5pp。从费用端来看，公司25Q2销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.8%/1.4%，同比+0.03pp/+0.04pp/-0.11pp，环比-0.07pp/+0.21pp/-0.12pp。子公司方面，子公司重汽济南车桥实现收入42.1亿元，同比+10.7%，实现净利润5.4亿元，同比+20.5%，公司持续修炼内功，利好后续业绩增长。 海外需求结构改变，直接利好公司业绩增长。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，公司产品出口优势稳固。海关总署数据，25H1中国重卡出口至非俄地区14.3万辆，同比+35.8%，支撑出口量增长。公司出口俄罗斯占比较小，主要面向非洲、中东、东南亚地区，非俄地区是公司的优势市场，故需求增长对其是直接利好。 内外销均迎来机遇，看好后续行业发展。2025年上半年，我国固定资产投资与去年相比保持增长，基建投资持续发力，为重卡市场提供了稳定的工程类需求支撑。“以旧换新”政策极大激发了市场活力，推动了重卡市场结构性增长。我们认为，下半年行业内外销均存在一定机遇，国内：政策效果仍在显现，预计政策末端效应推动天然气车放量以及新能源车持续贡献增量；国外：非俄市场需求旺盛，预计今年印尼、越南等地均有增长。 盈利预测与投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润15.4/20.6/25.1亿元，对应PE为14/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。

     中国重汽(000951) 事件：公司发布2025年半年报，今年上半年实现营收261.62亿元，同比增长7.22%，归母净利润6.69亿元，同比增长8.10%；其中Q2实现营收132.53亿元，同比增长2%，归母净利润3.58亿元，同比增长4%。 盈利能力提升，重卡龙头向上。2025年上半年公司累计实现重卡销售8.1万辆，同比增长14.1%；实现销售收入261.6亿元，同比增长7.2%；实现归属于母公司净利润6.7亿元，同比增长8.1%；二季度公司毛利率为7.9%，同环比分别增长0.7/0.9pct，公司聚焦细分市场，深挖客户差异化需求，推动全价值链营销模式落地，持续推进产品高端化和新能源细分领域持续突破。 重汽市场份额连续二十年稳居第一。根据中国汽车工业协会统计，2025年上半年重卡行业实现销量53.92万辆，同比增长6.88%；新能源重卡销量7.52万辆，同比增长195.16%；重卡出口15.56万辆，同比增长2.69%。公司载货车、厢式车等车市占率均大幅提升；新能源渣土车市占率及排名均实现大幅度增长；环卫车市占率增幅行业第一；集装箱牵引车行业市占率第一；海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口优势稳固，市场份额连续二十年位居国内重卡行业第一。 重卡新一轮景气周期，看好龙头重汽。受益于全国范围内货车“以旧换新”政策的细则在各地基本落地，政策对需求的拉动效应持续释放，政策红利将进一步转化为市场需求。展望下半年，随着国内经济持续恢复及政策的继续推动，重卡行业有望保持景气上行态势。2025年1-7月，重卡市场累计销售62.40万辆，同比增长11%，净增长约6.1万辆；其中，重卡7月份销售8.49万辆，同比增长46%，创造了最近五年7月份的最高销量，2025年重卡市场有明显回暖迹象。“以旧换新”政策将天然气重卡纳入报废及新购补贴范围，加速老旧车辆淘汰更新。预判全年重卡行业规模在100万辆左右。重汽在新能源领域全面布局纯电动、混电动力和氢燃料电池三大技术路线，凭借其技术突破和降本降耗的持续推进，预计将进一步提高新能源重卡市占率。 投资建议：重卡市场开启新一轮向上周期。重卡市场7月份销售8.49万辆，同比增长46%，淡季不淡，创造了最近五年7月份的最高销量，2025年重卡市场有明显回暖迹象。重汽市场份额连续二十年稳居第一，最受益新一轮重卡向上周期。预计25-27年公司营业收入分别为523.6/583.5/678.9亿元，同比增长16.5%/11.4%/16.4%；归母净利润分别为16.5/20.9/23.8亿元，同比增长11.3%/27.1%/13.9%，对应PE分别为13/10/9，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期，出口不及预期，政策刺激不及预期。

     中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2025年半年报：25Q2公司实现收入132.5亿元，同比+2.2%，环比+2.7%，实现归母净利润3.58亿元，同比+4.0%，环比+15.4%，实现扣非归母净利润3.35亿元，同比+4.9%，环比+14.8%。 重卡销量同比表现优于行业。公司2025H1重卡销量8.1万辆，同比+14.8%，重卡单车收入估算32.3万，同比-6.6%。2025H1重卡行业批发销量53.9万辆，同比+7.0%，公司销量优于行业批发销量表现。 车桥公司收入利润同比增长，净利率进一步提升。2025H1车桥公司收入42.1亿元，同比+10.7%，净利润5.4亿元，同比+20.5%，对应净利率12.8%，同比+1.1pct。 25Q2毛利率同环比回升，费用率持续位于低位。25Q2公司毛利率为7.94%，同环比分别+0.7/+0.9pct，毛利率有所回升。25Q2销管研费用率分别0.7%/0.8%/1.4%，同比分别+0.03/+0.04/-0.1pct，环比分别-0.1/+0.2/-0.1pct，合计费用率2.9%，同环比分别-0.05/+0.03pct，费用率持续压降；净利率3.8%，同环比分别+0.2/+0.5pct，同环比回升，降本控费效果显著。 展望：出口+降本增效保障盈利，看好25年内需向上带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。 盈利预测与投资评级：考虑2025年重卡出口俄罗斯销量下滑，出口非俄地区价格竞争加剧，我们下调公司2025~2027年归母净利润预测至16.58/18.94/21.65亿元（原18.76/23.43/26.17亿元），2025~2027年对应PE估值分别为13.07/11.44/10.00倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中国重汽(000951) 事件概述 公司发布2025年半年报，实现营业收入261.62亿元，同比+7.22%；实现归母净利润6.69亿元，同比+8.10%；实现扣非归母净利润6.27亿元，同比+7.64%。 投资摘要 上半年营收和归母净利润实现稳定增长，Q2单季度营收和归母净利润微增。公司上半年重卡销量8.1万辆，同比+14.1%，营收和归母净利润实现稳定增长，毛利率7.50%同比基本持平，其中，配件销售毛利9.42%，同比下降2.98个百分点，对毛利率提升造成一定拖累。25Q2，公司实现营收132.53亿元，同比+2.15%；实现归母净利润3.58亿元，同比+4.00%。 公司重卡销量增速高于行业平均水平，市场份额有所提升。看好下半年以旧换新政策刺激作用，叠加去年低基数，销量有望持续提升。25H1，行业重卡销量53.92万辆，同比+6.88%；公司重卡销量8.1万辆，同比+14.1%，增速高于行业平均水平。公司市场份额突破15%，同比增长超1个百分点。基于以旧换新政策的持续刺激作用，叠加24H2重卡销量连续多月走低，低基数下，25Q3有望实现行业销量大幅增长，我们认为公司销量也会同步提升。 公司聚焦细分市场，深挖客户差异化需求，新能源市场前瞻布局，出口优势稳固。公司产品在多个细分市场取得突破成果，集装箱牵引车行业市占率第一；随车吊车型、环卫车市占率增幅行业第一；提前布局保障车市场，市占率大幅增长；清障车市占率行业第一。公司提前布局新能源领域，紧跟技术迭代与市场需求，推动业务稳步发展。海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口优势稳固，市场份额连续二十年位居国内重卡行业第一。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.92/19.89/23.29亿元，同比分别+14.36%、+17.53%、+17.10%。2025年8月28日收盘价对应PE分别为12.80X、10.89X、9.30X。维持“买入”评级。 风险提示 经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。

     中国重汽(000951) 事件概述：公司披露2025年半年度报告，2025H1营收261.62亿元，同比+7.22%；归母净利润6.69亿元，同比+8.10%；扣非归母净利6.27亿元，同比+7.64%。利润分配方面，公司拟以特定总股本为基数每10股派发现金股利3.15元（含税），合计派现约3.68亿元，现金分红占2025年半年度归母净利润比例达55%。 25Q2业绩符合预期盈利能力同环比双升。1）营收端：2025Q2营收132.53亿元，同比+2.15%，环比+2.68%，符合预期。2025Q2我国重卡批发销量为27.43万辆，同比+18.33%，环比+3.50%；集团实现销量7.46万辆，同比+18.86%，环比+0.55%，公司营收同比增速优于行业。2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润3.58亿元，同比+4.00%，环比+15.44%，符合预期。公司2025Q2毛利率为7.94%，同环比分别+0.77pct/+0.89pct。公司净利率为3.85%，同环比分别+0.17/+0.52pct。3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/0.81%/1.42%/-0.44%，同比分别+0.03/+0.04/-0.11/-0.01pct，环比分别-0.07/+0.21/-0.12/+0.02pct，整体费用率保持低位，公司降本增效成效显著，带动公司业绩增长。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2025Q2重卡出口同环比双增，产品性价比优势仍然显著，海外重卡市场终端需求回暖，出口总体维持高景气、高基数。2025Q2我国重卡出口量为8.15万辆，同比+5.17%，环比+9.90%，在俄罗斯加征报废税的影响下依然同环比正增长，需求强劲。2025Q2集团重卡出口量为3.72万辆，同比+28.74%，环比+12.75%，同环比表现优于行业增速。集团出口市场份额为45.68%，同比+8.37pct，环比+1.16pct，继续保持行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则。此次政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除“柴油”二字，涵盖天然气重卡。截至目前，已有28个地区出台“2025年货车报废更新补贴工作细则”，地方通过差异化补贴降低购车成本，推动天然气重卡等更新换代，天然气重卡市场有望迎来进一步增长。中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策落地与工程需求释放，实现销量提升。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.2/23.3亿元，对应EPS分别为1.50/1.72/1.98元。按照2025年8月27日收盘价18.44元，对应PE分别为12/11/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。