紫光股份(000938) 事项： 公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%，EPS为0.36元。 平安观点： 公司业绩平稳增长，ICT基础设施及服务业务营收占比持续提高。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。公司业绩实现平稳增长。分业务看，公司ICT基础设施及服务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营业收入的比重为68.82%，同比提高4.50个百分点；IT产品分销与供应链服务业务实现收入128.14亿元，同比下降10.96%，占营业收入的比重为35.55%，同比下降6.28个百分点。毛利率较高的ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构持续优化。2023年上半年，公司持续加大产品和解决方案研发力度，研发投入金额为27.74亿元，同比增长14.47%。2023年一季度，公司在国内以太网交换机、企业网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业网路由器、企业级WLAN、X86服务器等产品市场份额持续领先。公司在国内ICT行业领先地位稳固。 公司控股子公司新华三运营商业务和国际业务表现良好。2023年上半年，公司控股子公司新华三实现营收249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%。新华三运营商业务全面快速发展，持续深化与运营商的战略合作。在ICT设备集采方面，新华三持续大份额中标2023年中国电信STN集中采购项目、2023年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集中采购项目、中国移动2023年集中网络云资源池四期工程硬件防火墙采购项目、中国广电IT云资源池二期工程项目、中国联通通用服务器集采项目等重要项目，算网安主力供应商地位进一步提升。此外，新华三为运营商打造了多个智算中心全国标杆项目，确立了在运营商智算领域的领先地位。新华三运营商业务上半年实现收入52.36亿元，同比增长30.79%。在国际业务方面，新华三持续深耕海外市场，加强全球化布局，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。新华三国际业务上半年整体销售规模持续扩大，营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。新华三在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等70多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。我们认为，运营商业务和国际业务将是公司未来发展的重要推动力。 公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。在AI服务器领域，面对AIGC产业发展带来的算力提升需求，公司通过异构“xPU”的高效组合、先进计算架构、异构多元算力资源的统一管理和智能调度等三方面进化，打造了更符合智能时代所需的算力平台。发布了Uni Server G6系列服务器，实现通用算力53%提升，AI算力3倍提升以及数据分析性能3倍提升。面向AI全场景，发布专为大模型训练的智能算力旗舰H3CUniServerR5500G6，以及适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎H3C UniServer R5300 G6等，形成布局完善的智慧计算产品矩阵。在交换机领域，公司推出全球首款单芯片51.2T 800G CPO硅光交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，支持64个800G端口，单集群吞吐量提升8倍，单位时间内GPU运算效率提升25%，融合CPO硅光技术、液冷散热设计、智能无损等技术，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求。在AI大模型领域，公司正式推出“AIGC开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型。在ICT算力基础架构的基础上，不仅能通过“百业灵犀LinSeer”私域大模型+新华三ICT算力基础架构的模式确保私域数据安全，与业务深度结合提升工作效率，持续优化算法和积累公域数据，为客户提供最新知识能力和实现最优配合；而且支持客户自选大模型+新华三ICT算力基础架构模式，为客户AIGC提供强大算力保障。我们认为，公司在算力和大模型方面的积极布局，将为公司把握AIGC产业发展的市场机遇提供强力支撑。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为25.94亿元（原预测值为27.19亿元）、31.96亿元（原预测值为34.02亿元）、39.93亿元（原预测值为42.34亿元），预计公司2023-2025年的EPS分别为0.91元、1.12元和1.40元，对应8月25日收盘价的PE分别约为26.9、21.9、17.5倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2023年上半年，公司ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和国际业务表现良好，将是公司未来发展的重要推动力。另外，公司积极布局AIGC，把握AIGC产业发展的市场机遇。公司收购控股子公司新华三剩余49%股权事项持续落地，公司综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

     紫光股份(000938) 事件: 2023年8月25日，公司发布2023年半年报： （1）2023H1，公司实现营收360.45亿元，同比增长4.78%；归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。2023Q2，公司实现营收195.17亿元，同比增长2.39%；归母净利润5.83亿元，同比下降0.69%。 （2）2023H1，控股子公司新华三实现营收249.9亿元，同比增长4.9%；净利润18.2亿元，同比增长2.6%。2023Q2，新华三实现营收143.5亿元，同比增长7.4%；净利润11.3亿元，同比增长0.8%。 投资要点: “AllinAI”战略成效显现，全面领跑AI算力 公司推出“AIGC开放战略”，发布“百业灵犀LinSeer”私域大模型，支持“百业灵犀+新华三ICT基础架构”或“客户自选大模型+新华三ICT基础架构”，深挖AI算力需求。2023年1-7月，新华三新签订单同比增长50%+；其中人工智能相关新签订单同比增长950%+。分业务看： （1）网络：①交换机：推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光交换机，适用于AIGC集群，单位时间内GPU运算效率提升25%。②路由器和WLAN：发布SR6608-M、CR16005E-F等全新系列路由器，发布全场景Wi-Fi7解决方案，并推出8款Wi-Fi7新品。 （2）计算和存储：公司发布NVIDIAH800GPU的智能算力旗舰H3CUniServerR5500G6服务器已经进入批量交付阶段。搭载NVIDIAA800GPU的AI服务器去年已大规模交付。同时，公司推出新一代X10000智慧存储产品，全方位提升AI支持能力。 （3）云与安全：①云：发布了新一代绿洲平台3.0。紫光云在政务云、芯片云、云平台等项目实现关键格局性突破。②安全：发布安全运营中心2.0，截至2023H1，已完成十个省份商业安全服务运营中心建设。 三大市场持续取得突破，成功打造全新增长极 公司在政企、运营商、海外市场取得突破。2023H11，新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到186.61亿元。国内运营商业务营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%。国际业务营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。 1）政企：在政府、金融、交通、医疗、教育、电力等领域硕果丰富，连续大份额中标中国工商银行、中国建设银行、中国光大银行等项目。 2）运营商：持续大份额中标，巩固ICT设备市场份额，并打造多个运营商智算中心标杆项目。战略市场方面，新华三中标中国电信核心路由器集采项目，实现集群路由器在中国电信骨干网络的首次突破。 3）国际业务：着力将海外市场打造成为“第二曲线”，2023年新华三发布全新海外战略，在海外70多个国家取得项目突破并成功交付。 新华三与HPE签署战略协议，将延续全球合作关系 2023年8月3日，新华三与HPE正式签署新的战略销售协议，双方将继续展开全面合作，继续保持全球战略商业伙伴关系。协议约定：在中国市场（不含中国台湾及中国港澳地区），H3C将继续作为HPE品牌服务器、存储产品及技术服务的独家提供者（按协议约定HPE直接覆盖的客户除外）。在国际市场，H3C将在全球范围经营和全面销售H3C品牌的产品，同时HPE与H3C保持现有的OEM合作关系；本战略销售协议有效期为5年，并可自动续约5年，之后将逐年续约。 该协议的签署反映出HPE对H3C在中国稳固发展的信心，有助于H3C全面拓展海外市场，快速成长为一家全球化公司。 盈利预测和投资评级：公司是全球领先的ICT基础设施提供商，持续推进“AllinAI”战略，将受益于新一轮AI技术革命。我们预计2023-2025年归母净利润分别为29.03/38.37/48.58亿元，EPS分别为1.02/1.34/1.70元/股，对应PE分别为24.06/18.20/14.38X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下游需求，中美博弈加剧，AI算力需求不及预期，新市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。

     紫光股份(000938) 事件概述：2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告，整体实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%，扣非净利润8.45亿元，同比下降3.43%。2023Q2公司实现营业收入195.17亿元，同比增长2.39%，同期实现归母净利润5.83亿元，同比减少0.69%，实现扣非净利润5.08亿元，同比减少0.76%。 ICT基础设施及服务业务稳定增长。23H1公司ICT基础设施及服务实现248.1亿元，同比增长12.11%，在整体营收中占比68.82%，毛利率25.44%；IT产品分销与供应链服务实现128.1亿元，同比下降10.96%，在整体营收中占比35.55%，毛利率7.46%。公司在ICT全产业链布局，具备自身渠道和技术优势，ICT基础设施与服务业保持稳定增长。 布局新技术方向，全面拥抱AI时代。23H1研发投入27.74亿元，同比增长14.47%，其中23Q2公司研发费率为7.1%，相比22Q2同期增加+0.7pct，为期间费率中增长较快一项，面对AIGC技术和产业的快速发展，公司持续加大产品和解决方案研发力度。公司不断深化“云智原生”技术战略，聚焦技术和产品领先性和前瞻性，持续构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局；面向数字化变革和AIGC技术带来的机遇，公司正式推出“AIGC开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型；依托全栈ICT基础设施、私域大模型及大模型使能平台，打造MaaS（模型即服务）整体架构。公司陆续推出一系列重磅产品与解决方案，为AIGC全面应用构筑坚实的云智原生数字平台。 子公司新华三国内运营商增速拉动，国际业务H3C/自主渠道收入增速较快。子公司新华三23H1实现营业收入249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%。新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到186.61亿元，其中国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%。新华三运营商业务全面快速发展，持续深化与运营商的战略合作，在不断巩固ICT设备市场份额的基础上，积极助力运营商智算中心建设、新型网络革新以及新业务的快速拓展。国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。新华三持续深耕海外市场，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。 投资建议：公司积极拥抱AIGC新技术、新业态，看好子公司海外第二增长曲线。我们预计23-25年公司归母净利润28/35.35/42.77亿元，同比增长29.7%/26.3%/21.0%，当前股价对应23-25年PE分别为25/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海外业务拓展不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期。

     紫光股份(000938) 23年上半年公司业绩符合预期。公司围绕AIGC继续布局私域大模型LinSeer、800G硅光交换机等产品。与HPE签署新销售战略协议，公司继续着力将海外市场打造成收入增长的“第二曲线” 23年上半年归母净利润10.2亿元，同比增长6.5%，业绩符合预期 2023年8月25日，紫光股份发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营业收入360.5亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长6.5%。ICT基础设施及服务业务实现收入248.1亿元，同比增长12.1%，占营业收入68.8%。 23Q2单季实现营业收入195.2亿元，同比增长2.4%；归母净利润5.8亿元，同比基本持平。 2023年上半年，控股子公司新华三实现营业收入249.9亿元，同比增长4.9%；实现净利润18.2亿元，同比增长2.6%。新华三国内业务较为稳定，23年上半年实现收入186.6亿元，其中国内运营商业务拓展较为顺利，达到52.4亿元，同比增长30.8%；国际业务的销售规模也逐步扩大，23年上半年达到10.9亿元，同比增长20.9%；H3C的品牌产品及服务收入大幅增长69.8%至6.1亿元。 设定“AI in All”技术战略，围绕AIGC进行技术创新和产品布局 2023年，公司推出“AIGC开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型，并且积极围绕AIGC进行技术创新与产品布局。在数据中心领域，公司推出全球首款单芯片51.2T800G CPO硅光交换机，可以支持高达64个800G端口，主要应用于于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。在全光园区领域，公司推出新一代全光解决方案，通过以太全光、EPON、GPON三种技术搭建满足用户需求的全光网络。在路由器方向，发布具有更高带宽数据传输能力的发布了400Gbps高速接口板。公司发布UniServer G6系列服务器，可以提升53%通用算力、提升3倍AI算力和数据分析性能。同时，公司面向AI全场景发布专门为大模型训练的智能算力旗舰H3C UniServer R5500 G6和适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎H3C UniServer R5300 G6等，公司算力产品矩阵愈发完善。 布局国际市场，着力将海外市场打造成收入增长的“第二曲线” 2023年新华三发布全新海外战略，将继续围绕生态系统、人才赋能和技术创新三个方向发力海外市场。公司在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等70多个国家落地交付项目并且成功拓展阿联酋、越南和蒙古等市场。 8月10日，新华三在微信公众号平台公告与Hewlett Packard EnterpriseCompany(以下简称“HPE”)签署新有效期5年并且自动续约5年的战略销售协议，继续保持双方的全球战略商业伙伴关系。双方约定在国际市场，新华三将在全球范围内经验销售H3C品牌的产品，同时HPE在全球市场继续保持与H3C的OEM合作关系。我们认为此销售协议将继续帮助新华三拓展国际销售渠道，有助于新华三在国际市场继续开展业务。 盈利预测及估值 公司拟收购新华三剩余49%股权，暂不考虑此次交易影响，预测公司23-25年归母净利润分别为27.3、33.7、40.9亿元，对应23-25年PE倍数分别为26、21、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户需求和订单获取不及预期，海外市场拓展不及预期，与HPE合作不及预期，产品研发及推广不及预期。

     紫光股份(000938) 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入360.45亿元，较上年同期增长4.78%；实现归属于上市公司股东的净利润10.22亿元，较上年同期增长6.53%。 盈利能力持续提升，研发资源投入不断加大。报告期内，2023年上半年度，公司实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%，其中ICT基础设施及服务业务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营业收入比重达到68.82%，占比持续提升。公司实现归属于上市公司股东的净利润10.22亿元，同比增长6.53%。公司持续加大产品和解决方案研发力度，2023年上半年，研发投入27.74亿元，同比增长14.47%。控股子公司新华三2023年上半年实现营业收入249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%。新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到186.61亿元。国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%。国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。 抢占AIGC高地，推出多款算力基础设施产品。交换机方面，新华三推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景，支持64个800G端口，单集群吞吐量提升8倍，单位时间内GPU运算效率提升25%；并陆续推出了800G标准交换机、DDC交换机、新一代智算AI核心交换机等多款全新一代数据中心交换机产品。服务器方面，公司面向AI全场景，发布专为大模型训练的智能算力旗舰H3CUniServerR5500G6，以及适用于大规模推理/训练场景的多元算力引擎H3CUniServerR5300G6等，形成布局完善的智慧计算产品矩阵，公司推出了全新一代智算解决方案，包括支持异构计算资源统一管理、多元算力资源智能调度的傲飞算力平台，以及计算、存储、网络、能耗管理等关键部件。同时，顺应数据中心建设更加绿色、低碳、高效、智能的发展趋势，公司发布了“ALLinGREEN”战略，推出全栈液冷解决方案，实现了交换机、服务器、微模块等不同产品的改造。 深化行业场景应用，聚焦企业及运营商市场持续赋能。新华三依托全面的产品线和丰富的产品类型，持续面向各类场景推出数字化解决方案。在企业数字化转型方面，数字政府领域陆续中标成都高新区城运平台、萧山城市大脑、咸阳“智慧高新”等智慧城市类项目，数字金融领域，连续大份额中标多个头部银行客户商用和国产化项目；在运营商业务方面，新华三持续大份额中标2023年中国电信STN集中采购项目、2023年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集中采购项目，为运营商打造了多个智算中心全国标杆项目，实现集群路由器在中国电信骨干网络建设中的首次突破。在5G方面，新华三5G小站在中国移动超过8个省份实现规模落地，落地进度处于领先位置，并且完成了中国电信在多省的现网试点，取得良好效果。 与惠普延续战略伙伴关系，重塑国际市场。2016年，新华三集团成立，紫光与HPE分别持有新华三51%和49%的股权。新华三成为HPE品牌服务器、存储及相关技术服务在中国的独家提供商。2023年1月，紫光股份宣布，公司通过全资子公司紫光国际信息技术有限公司继续收购新华三49%的股权，将实现对新华三100%持股。近期，公司与惠普签署新的战略销售协议，根据双方新的合作协议，在中国市场，H3C将继续作为HPE品牌服务器、存储产品及技术服务的独家提供者，为客户提供相关产品及服务；在国际市场，H3C将在全球范围经营和全面销售H3C品牌的产品，同时HPE将继续在全球市场上与H3C保持现有的OEM合作关系。目前，新华三着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”，已在马来西亚、印度尼西亚、泰国、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等70多个国家取得项目突破并成功落地交付，新的战略销售协议的签署，将加速公司第二增长曲线。 投资建议：我们认为公司将直接受益数字经济及算力爆发带来的市场增量，将长期保持较高成长性。维持盈利预测，预测公司2023-2025年收入851.66/962.38/1058.62亿元，同比增长15.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为25.89/32.16/38.44亿元，同比增长20.0%/24.2%/19.5%，对应EPS0.91/1.12/1.34元，当前市值对应PE约为28.3/22.8/19.0（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2023-2025年归母净利润预计约为25.89/50.29/56.57亿元，PE28.3/14.5/12.9）；维持“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

     紫光股份(000938) 事件：2023年8月24日，公司发布了2023年半年度报告，2023年H1公司实现总营收360.45亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%；实现扣非后归母净利润8.45亿元，同比减少3.43%。 点评： 盈利能力较为稳定，研发实力持续增强 根据公司公告，公司2023年Q2实现营业收入195.17亿元，同比增长2.39%；实现归母净利润5.83亿元，同比减少0.69%，环比增长32.80%；实现扣非后归母净利润5.08亿元，同比减少0.76%，环比增长50.74%。2023年H1，公司ICT基础设施及服务持续创新升级，数字化转型方案加速推进，云服务能力进一步提升。公司加强数字化技术与行业应用场景深度融合，不断丰富行业数字化解决方案；优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加；公司克服疫情带来的不利影响，积极推进交付和项目实施。公司持续实施“云智原生”技术战略，深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，整体营收稳步提升，随着数字经济的加速发展，未来成长可期。 从盈利能力来看，公司二季度毛利率同比有所下降，净利率环比改善。2023年H1，公司毛利率为20.32%，净利率为5.00%；单季度来看，公司2023年Q2毛利率为19.74%，同比下降1.73pct，环比下降1.27pct，净利率为5.27%，同比下降0.15pct，环比提升0.58pct，我们认为随着公司市场份额的提升、产品结构的优化、海外市场的扩展，以及自研芯片不断放量，公司综合毛利率有望进一步优化。 从费用端来看，公司2023年H1费用率为16.48%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.54%、1.33%、0.9%，分别同比提升0.80pct、0.03pct、0.17pct，2023年H1的财务费用增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。 公司持续投入研发，拥有多支优秀研发团队，创新能力强劲。2023年H1公司研发费用为27.74亿元，同比增加14.47%，研发费用率为7.7%。公司持续加大在云计算、大数据、信息安全、物联网、存储、5G、行业应用等方面的研发投入，不断助力公司发展。 新华三智慧赋能数字化转型升级，保持较快增速 核心子公司新华三持续服务三大市场，赋能行业客户业务创新和数字化转型。新华三2023年H1实现营业收入249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%。2023年H1新华三聚焦国内企业业务、国内运营商业务和国际业务三大市场，其中国内企业业务稳步增长，营业收入达到186.61亿元；国内运营商业务合作不断加深，营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%；国际业务稳步推进，产品和解决方案销售规模持续增加，实现营业收入10.94亿元，同比增长20.94%，其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到6.05亿元，同比增长69.83%。 国内企业业务：在数字政府领域，新华三陆续中标成都高新区城运平台、萧山城市大脑、咸阳“智慧高新”等智慧城市类项目，深度参与浙江、江苏、河南、重庆等地多个智慧城市整体规划建设，推动城市技术融合、业务融合、数据融合，实现跨层级、跨地域、跨系统、跨部门、跨业务的协同管理和服务，为城市管理和公共服务提供全方位的解决方案;围绕产业经济发展，在贵港覃塘、伊川、烟台等多地落地智慧园区解决方案，实现园区智能化管理运营，有效提升园区管理效率与安全系数;参与了安徽、河北、江苏等多地政务云建设。 国内运营商业务：2023年上半年，新华三运营商业务全面快速发展，持续深化与运营商的战略合作，在不断巩固ICT设备市场份额的基础上，积极助力运营商智算中心建设、新型网络革新以及新业务的快速拓展。 在ICT设备集采方面，新华三持续大份额中标2023年中国电信STN集中采购项目、2023年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集中采购项目、中国移动2023年集中网络云资源池四期工程硬件防火墙采购项目、中国广电IT云资源池二期工程项目、中国联通通用服务器集采项目等重要项目，算网安主力供应商地位进一步提升。此外，新华三为运营商打造了多个智算中心全国标杆项目，确立了在运营商智算领域的领先地位。 在战略市场方面，新华三中标中国电信核心路由器集采项目，实现集群路由器在中国电信骨干网络建设中的首次突破;在中国移动和中国电信实现了城域网核心节点—新型业务路由器VBRAS的持续落地与应用，在10个省份实现规模承载用户业务。在5G方面，新华三5G小站在中国移动超过8个省份实现规模落地，落地进度处于领先位置，并且完成了中国电信在多省的现网试点，取得良好效果。 在政企和新业务方面，新华三助力运营商建设电信浦东政务云卫生域、广西政务云(二期)、河北政务云等一系列重大项目，持续提升DICT领域市场份额;并为运营商在政企业务的安全专线提供安全大脑产品与服务，已在中国电信实现30个省份的规模化应用，在中国移动进入全国业务合作的新阶段;在中国移动FTTR集采中突破入围，并中标江苏移动2023年全省FTTR全光组网设备项目。 国际业务：新华三持续深耕海外市场，加强全球化布局，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”。2023年新华三发布全新海外战略，围绕生态系统、人才赋能和技术创新三方面助力海外国家及地区实现数字化转型的“本地化”，并陆续推出“协同办公”、“创新教育”、“智能制造”、“高效医疗”、“可靠的公共服务”等一系列场景化解决方案及全新产品，助力多国客户打造面向未来的数字化底座设施。同时，新华三秉持“合作伙伴优先”的原则，帮助中资出海企业提升数字化竞争力，在数字经济的时代下抓住机遇，与合作伙伴在技术方案、服务、物流、合规等方面强强联合，实现优势互补，提升竞争力。 紫光云关键技术持续升级演进，云服务业务持续突破 2023年H1，核心子公司紫光云公司实现营业收入6.02亿元，同比增长7.92%。 在核心技术能力上：紫光云公司重点打造云服务核心能力，全面提升云平台的可靠性，持续升级ICT基础设施与服务内容；基于同构混合云技术，打造云数智全栈分布式云，发力多云建设，积极布局边缘云和分布式云整体解决方案；提升云计算产品的易用性和可维护性，提高交付、运营、运维服务质量；加大技术研发，完善软网关、PaaS平台技术能力，推出湖仓一体技术方案，并在云平台、云桌面、计算虚拟化软件、数据库和大数据等方面完成国产化技术演进，形成国产化云服务解决方案，进一步提升技术领先性。 在云服务、智慧城市及行业云方面增业务持续突破： 云服务方面：陆续中标曲靖政务云、重庆税务云、深圳联通公安专享云、洛阳公安专享云、中建科云等项目。 智慧城市方面：陆续中标朝阳市智慧城市、烟台疫情防控、武清疫情防控、泉州公安等项目。 产业云方面：中标沈阳化工园智慧应急、重庆铁路智慧工地等项目。 多产品市场份额持续领先，ICT龙头地位稳定 2023年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.5%、35.7%、37.9%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额31.2%，位列第二;中国企业网路由器市场份额31.0%，持续位列第二;中国企业级WLAN市场份额27.7%，蝉联市场第一;中国X86服务器市场份额18.2%，保持市场第二;中国刀片服务器市场份额63.6%，蝉联市场第一;中国存储市场份额12.2%，连续位居市场第二;中国超融合市场份额18.6%，位列第一;中国UTM防火墙市场份额21.7%，位居第二。 盈利预测与投资评级 公司是国内ICT设备龙头企业，具备完整的“芯—云—网—边—端”产业链，我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展。预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.45亿元、28.00亿元、33.88亿元，当前收盘价对应PE分别为31.22倍、26.14倍、21.60倍，维持“买入”评级。 风险因素 云计算产业发展不及预期；海外业务发展不及预期

     紫光股份(000938) 事件： 2023年8月24日，公司发布2023年半年度业绩报告。2023年上半年度公司实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比下降3.43%；实现基本每股收益0.357元，同比增长6.53%。 业绩稳健增长，ICT基础设施及服务业务占比持续提升： 2023年上半年，面对AIGC技术和产业的快速发展，公司持续构建覆盖“云-网-算-存-端”全栈业务布局。同时，公司以务实理念丰富数字化解决方案应用场景，重点推出了面向行业的私域大模型，打造MaaS整体架构，深度赋能行业客户的数字化转型和智能化升级。2023年上半年度公司实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%。其中ICT基础设施及服务业务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营业收入比重达到68.82%，占比持续提升。2023年上半年度公司实现归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。其中Q2单季度实现归母净利润5.83亿元，同比下降0.69%，环比增长32.80%。2023年上半年公司持续加大产品和解决方案研发力度，研发投入达到27.74亿元，同比增长14.47%，研发人员占公司总员工人数近40%。 新华三业绩持续提升，国内运营商业务规模快速增长： 2023年上半年新华三实现营业收入249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%。新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到186.61亿元。国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到52.36亿元，同比增长30.79%。 在ICT设备集采方面，新华三持续大份额中标2023年中国电信STN集中采购项目、2023年中国电信汇聚交换机和数据中心交换机集中采购项目、中国联通通用服务器集采项目等重要项目，算网安主力供应商地位进一步提升。此外，新华三为运营商打造了多个智算中心全国标杆项目，确立了在运营商智算领域的领先地位。同时新华三持续深耕海外市场，加强全球化布局，着力将海外市场打造成为公司收入增长的“第二曲线”，国际业务整体销售规模持续扩大，营业收入达到10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。 紧抓AIGC发展新机遇，各业务市场份额行业领先： 2023年面向数字化变革和AIGC技术带来的机遇，公司正式推出“AIGC开放战略”，发布了“百业灵犀LinSeer”私域大模型。在交换机领域，公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景；在服务器领域，公司发布了UniServerG6系列服务器，实现通用算力53%提升，AI算力3倍提升以及数据分析性能3倍提升；在无线产品领域，公司发布全场景Wi-Fi7解决方案，并推出8款Wi-Fi7新品。2023年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。根据公司公告及IDC数据，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.5%、35.7%、37.9%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额31.2%，位列第二；中国企业网路由器市场份额31.0%，持续位列第二；中国企业级WLAN市场份额27.7%，蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额18.2%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额63.6%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.2%，连续位居市场第二；中国超融合市场份额18.6%，位列第一；中国UTM防火墙市场份额21.7%，位居第二。 投资建议： 公司是ICT领域的龙头企业，拥有领先的数字化技术、新一代信息设施建设所需的全系列关键软硬件产品，基本面全面向好。我们预计公司2023年-2025年的主营收入分别为847.75/965.89/1100.62亿元，净利润分别为28.08/34.42/39.50亿元，对应的EPS分别为0.98/1.20/1.38元。我们给予公司2024年24倍PE，对应12个月目标价28.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：宏观经济环境变化风险、技术和产品研发风险、经营风险、人力资源风险。

     紫光股份(000938) 事件： 公司发布 2023 半年报， 2023H1 实现营业收入 360.45 亿元，同比增长 4.8%；归母净利润达到 10.22 亿元，同比增长 6.5%；公司控股子公司新华三实现营业收入 249.91 亿元， 同比增长 4.9%， 实现净利润 18.23 亿元，同比增长 2.6%。 1、 2023H1 业绩稳定增长 新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到 186.61 亿元。 在数字政府、数字金融、智慧交通、智慧医疗、智慧教育、电力能源等领域持续布局，同时深度参与华润集团、中国五矿、一汽集团、宝武集团、招商局集团等央企国企数字化转型。在智能制造领域，将数字技术与行业场景深度融合，在钢铁有色、材料化工、电子通讯、汽车装备等行业陆续中标重要项目。 国内运营商业务规模快速增长，营业收入达到 52.36 亿元，同比增长 30.79%。 ICT 设备集采方面， 持续大份额中标三大运营商和中国广电云网相关项目， 同时新华三助力运营商打造多个智算中心全国标杆项目，是运营商算网安全和智算领域的主力供应商之一； 战略市场方面， 中标中国电信核心路由器集采项目，在中国移动、中国电信实现新型业务路由器 VBRAS 持续落地， 5G 小基站亦在中国移动实现超过 8 个省份的规模落地，并完成中国电信多省现网试点；政企和新业务方面，积极助力运营商建设政务云项目，并为运营商政企业务的安全专线提供安全大脑产品及服务，此外在中国移动 FTTR 集采入围，中标江苏移动 2023 年全省 FTTR 全光组网设备项目。 国际业务整体销售规模持续扩大， 着力打造收入增长的“第二曲线”。 营业收入达到 10.94 亿元，同比增长20.94%； H3C 品牌产品及服务收入为 6.05 亿元，同比增长 69.83%，其中自主渠道收入达到 2.58 亿元，同比增长 125.31%。 2023 年新华三发布全新海外战略，积极助力海外国家及地区实现数字化转型的“本地化”， 在马来西亚、印度尼西亚、泰国、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、日本、西班牙、新加坡、南非、墨西哥等 70多个国家取得项目突破并成功落地交付，成功拓展阿联酋、越南和蒙古等新市场。 2、 多项产品市场份额占有率持续领先 根据公司半年报， 2023Q1，在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，公司市场份额位列第一；在数据中心交换机市场位列第二； 中国企业网路由器市场份额持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额连续蝉联第一；中国 X86 服务器市场份额保持第二， 中国刀片服务器市场份额蝉联第一；中国存储市场连续位列第一；中国超融合市场位列第一；中国 UTM 防火墙市场位列第二。公司以技术创新进一步扩大了领先优势，持续夯实了公司在数字经济核心赛道的差异化竞争力。 3、 持续布局研发算力基础设施领域技术和产品，“云智原生” 数字平台整体能力不断增强 2023H1 整体费用率 16.48%，同比增加 1.13pct，主要系研发费用率 7.70%， 同比增加 0.83pct，仍维持在较高水平。此外， 销售/管理/财务费用率分别为 6.54%/1.33%/0.91%，基本保持稳定。 报告期内，公司围绕 AIGC、算力供给、高品质网络、绿色节能、数据并行、安全隐私、智能运维等方向持续进行技术和产品创新，陆续推出一系列重磅产品与解决方案，为 AIGC 全面应用构筑坚实的云智原生数字平台。其中包括全球首款单芯片 800G CPO 硅光交换机、 CR16000-M8 和 CRT19000-20 等高端路由器、 Wi-Fi 7 新品、5G 小基站等。 此外，公司推出全栈液冷解决方案，并将其全面融入到全新 UniServer G6 系列服务器中，可以让整体数据中心 PUE 降低至 1.1 以下。2023H1 营业周期 206.82 天，与 2022 年同期基本持平（ 204.76 天），整体营运能力稳定。（ wind 数据） 4、 估值处于历史均值水平， 新华三在云化大趋势背景下仍具备长期业绩确定性 截至 8 月 24 日 PE（ TTM）为 32.9x，已低于近五年平均值 34.4x。 我们认为， 公司估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。 5、投资建议： 公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑 2022 年受疫情影响企业业务增长基数减少， 维持盈利预测， 预计 2023-2025 实现营收分别为 864.1/1020.0/1215.8 亿元，每股收益分别为 0.93/1.16/1.46 元，对应 2023 年 8 月 24 日 25.59 元/股收盘价 PE 分别为 27.5/22.0/17.6倍，维持“买入”评级。 6、风险提示： 数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。

     紫光股份(000938) 事件： 8月24日晚，公司公布2023年半年报。公司2023年半年度实现营业收入360.45亿元，同比增长4.78%；公司ICT基础设施及服务实现收入248.08亿元，同比增长12.11%，占营业收入比重68.82%，占比持续提升；归母净利润10.22亿元，同比增长6.53%。业绩符合预期。 H3C业务稳健增长，运营商和国际市场增长亮眼 报告期内，控股子公司新华三实现营收249.91亿元，同比增长4.87%；实现净利润18.23亿元，同比增长2.62%，新华三国内企业业务稳步推进，营业收入达到186.61亿元。国内运营商业务实现营收52.36亿元，同比增长30.79%。国际业务整体销售规模持续扩大，实现营收10.94亿元，同比增长20.94%；H3C品牌产品及服务收入为6.05亿元，同比增长69.83%，其中自主渠道收入达到2.58亿元，同比增长125.31%。 推出AIGC开放战略，夯实云服务能力 报告期内公司正式推出“AIGC开放战略”，发布面向行业的“百业灵犀LinSeer”私域大模型，不断进行智能服务与应用创新，提升云智原生数字平台整体能力，并通过H3C的ICT产品为客户提供AIGC算力保障。在数据中心领域，公司推出全球首款单芯片51.2T800GCPO硅光交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。紫光云顺利通过CMMI5认证，在工业、建筑、教育、医疗等行业落地应用，助力各行业客户高效实现云化转型。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为816/951/1096亿元，对应增速分别为10.25%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为26.40/30.46/35.49亿元，对应增速分别为22.36%/15.35%/16.53%，每股EPS分别为0.92/1.06/1.24元/股，3年CAGR为18.04%。鉴于公司持续受益于数字经济提速，且计划低PE收购H3C49%权益或将直接提升归母净利润，参考可比公司估值，给予23年40倍PE，目标价36.80元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期。

     紫光股份(000938) 事项： 公司5月27日发布公告：拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权。本次收购新华三49%股权的价格为35亿美元，约人民币246.9亿元（汇率为1美元兑7.053人民币）；同时，公司拟定向特定对象募集资金不超过120亿元人民币，用于收购新华三49%的股权。 国信通信观点： 1）收购新华三49%股份逐步落地，紫光股份归母净利润有望显著提升。2022年新华三营收为498亿元，同比增长12.31%；净利润37.3亿元，同比增长8.7%。紫光股份2022年归母净利润21.6亿元，收购新华三后持股由51%变为100%，归母净利润有望得到显著提升。 2）新华三是国内ICT领域龙头，有望持续受益数字经济+AI行业增长。a.数字经济政策频出，有望成为我国经济发展重要引擎，网络基础设施供应商持续受益；b.运营商23年加大云网建设投入，中国移动算力侧资本开支23年同比增长35%，中国电信产业数字化资本开支23年同比增长40%，中国联通算力网络资本开支同比增长20%；c.AIGC应用拉动数据中心需求高增，企业加大云基础设施建设，公司主营服务器、交换机等产品对应需求弹性大。 3）交易完成后有助于公司治理及股权结构进一步优化，公司将持续聚焦主业，持续夯实数字化综合解决方案能力，助推数字经济转型。若不考虑相关交易，我们预计公司2023-2025年收入为844/961/1069亿元（同比+14.0%/13.9%/11.2%），归母净利润25.2/29.9/34.6亿元（同比+16.7%/18.5%/16.0%），当前股价对应PE为33/28/24倍。预计2023-2025年新华三有望实现收入608/711/804亿元，净利润46/54/61亿元，若假设相关交易于2023年底完成（具体交易完成时点以公司实际交易公告为准，具体预测假设请参考下文），公司对新华三控股由51%变更为100%，新华三业绩100%合并至紫光股份，预计2024-2025年公司备选净利润为58/65亿元，对应PE为14/13X，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，维持“买入”评级。

     紫光股份(000938) 事件： 公司发布重大资产购买预案及向特定对象发行A股股票预案 1、收购预案发布，增厚利润数字经济下扬帆起航 公司发布重大资产购买预案，以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权，交易定价为35亿美元，约合人民币246.85亿元。新华三是ICT行业领军企业，是紫光股份优质核心资产，根据公告披露，新华三2021年度实现净利润34.3亿元，2022年实现净利润37.3亿元，23Q1实现净利润6.96亿元。顺利收购完成新华三49%股权之后，我们预计将显著增厚上市公司利润约20亿元，对公司整体利润水平将提升，同时有助于公司进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力。 同时公司发布向特定对象发行A股股票预案，拟募资120亿元人民币用于现金收购新华三49%的股权。 2、行业数字化变革下，ICT龙头迎发展机遇 公司持续赋能行业数字化转型，持续从技术、市场、服务等方面全方位助力政企客户、运营商和海外客户实现数字化转型与智能化发展，在细分场景如运营商、政府、建筑、金融、互联网、能源、教育、医疗等众多行业场景中，公司赋能行业客户进行信息化建设升级和数字化转型。以ChatGPT为代表的AIGC领域一系列创新技术的革命性迭代，已开始催生深远的产业变革，引发算力和网络基础设施的蓬勃需求。作为算力和网络基础设施的主要提供者、ICT领域龙头，紫光股份公司长期发展潜力及价值值得期待。 3、ICT业务竞争力突出，市场份额领先 子公司新华三在ICT领域持续保持技术&市场份额领先，赋能百行百业数字化转型。子公司在“2022中国大企业创新100强”榜单中位列第17名，连续十年荣列浙江省高新技术企业创新能力百强榜首。公司ICT业务稳步发展，业务核心竞争力突出，核心产品在中国市场份额持续领先：①截至2022年公司企业级WLAN连续十四年保持市场份额第一；②截至2022年，公司超融合市场保持市场份额第一；③截至2022年，公司在中国IT统一运维软件市场、中国网络管理软件市场均位列市场份额第一；④截至2022年，公司在以太网交换机市场、企业网路由器、X86服务器、存储市场、中国安全硬件市场保持市场份额第二。 盈利预测与投资建议： 紫光作为ICT行业龙头厂商，有望充分受益于收购新华三后带来的利润增厚以及强化数字经济产业布局实力，核心竞争力突出。不考虑后续收购新华三49%股权交易，受疫情影响，下调公司23-25归母净利润至26/31/37亿元（前值为27/33/40亿元），对应23-25年PE为32/27/23倍。维持“增持”评级！ 风险提示：中美政治风险，收购事项不确定性的风险，市场竞争的风险，低毛利产品项目管理不及预期等

     紫光股份(000938) 事项： 公司公告重大资产购买预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权。新华三49%股权合计作价35亿美元。公司同时公告2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟募资不超过120亿元人民币（含本数），用于收购新华三49%股权。 平安观点： 公司公告重大资产购买预案，收购新华三剩余49%股权事项持续落地。 公司公告重大资产购买预案，拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权（以下简称“本次交易”）。本次交易中HPE开曼持有的新华三48%股权的交易作价为3,428,535,816美元，IzarHoldingCo持有的新华三1%股权的交易作价为71,464,184美元，新华三49%股权合计作价35亿美元。按照中国人民银行授权中国外汇交易中心公布的2023年5月25日（即本预案签署日的前一日）人民币汇率中间价（汇率为1美元兑7.0529人民币）折算，合计人民币246.85亿元。公司同时公告2023年度向特定对象发行A股股票预案。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过120亿元人民币（含本数），扣除发行费用后的净额拟投资于收购新华三49%股权项目。公司与交易对方（HPE开曼和IzarHoldingCo）协商形成本次交易对价，并发布定增预案，将推动公司收购新华三剩余49%股权事项进一步落地。 新华三在国内ICT市场竞争优势显著，完成新华三剩余49%股权的收购，将进一步增强公司的综合实力。新华三作为国内ICT行业领先企业，其主营产品市场份额持续领先。根据IDC、Gartner、计世资讯的相关统计数据，2020年-2022年，在中国企业网路由器市场份额分别为30.8%、31.3%、31.8%，持续保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国以太网交换机市场份额分别为35.0%、35.2%、33.8%，持续保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国企业级WLAN市场份额分别为31.3%、28.4%、28.0%，连续十四年保持市场份额第一；2020年-2022年，在中国X86服务器市场份额分别为15.4%、17.4%、18.0%，保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国存储市场份额分别为11.4%、12.6%、12.5%，持续保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国安全硬件市场份额分别为9.4%、9.0%、9.3%，保持市场份额第二；2020年-2022年，在中国超融合市场份额分别为20.7%、21.9%、23.5%，保持市场份额第一；2020年-2022年，在中国IT统一运维软件市场份额分别为12.8%、12.6%、11.3%，持续保持市场份额第一；2017年-2022年，连续蝉联中国网络管理软件市场份额第一；2016年-2022年，连续七年在中国软件定义网络（软件）市场份额第一；2016年-2021年，连续六年在中国云管理平台市场保持市场份额第一。2022年，公司控股子公司新华三实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权，新华三将成为公司的全资子公司。我们认为，公司完成新华三剩余49%股权的收购，将能够进一步发挥新华三在国内ICT市场的竞争优势，公司与新华三的协同将进一步增强，在显著增厚公司业绩的同时，公司的综合实力将得到进一步提高。 盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.95元、1.19元和1.48元，对应5月26日收盘价的PE分别约为30.9、24.7、19.8倍。公司是国内ICT行业领先企业，在国内ICT基础设施及服务市场领先地位稳固。2022年，公司ICT基础设施及服务业务收入在营收中的比重进一步提高，公司营收结构进一步优化。公司运营商业务和紫光云业务表现突出，将是公司未来发展的重要推动力。公司收购控股子公司新华三剩余49%股权事项持续落地，公司综合实力将进一步提高。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）紫光云公司业务发展不达预期。紫光云公司基于紫鸾平台的紫光同构混合云全面升级为云数智全栈分布式云，为多中心、混合云、边缘云、异构多云四大场景提供全面覆盖的云服务。如果紫光云未来在智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业的用户接受度不达预期，则紫光云公司业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。

     紫光股份(000938) 事件概述：2023年5月27日，公司发布资产并购预案，拟由全资子公司 紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，合计收购新华三49%股权，标的资产作价35亿美元。同时发布定增预案，拟定增募资不超过120亿元，用于收购惠普持有的新华三49%股权。 收购确定性进一步增强，仅定增120亿元股份摊薄有限。 回顾收购历史，2016年5月，公司在香港注册成立的全资子公司紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，截至2023年1月3日，公司通过紫光国际持有新华三51%的控股权，HewlettPackardEnterpriseCompany通过其全资子公司HPE开曼和IzarHoldingCo分别持有新华三48%和1%股权。自2016年上市公司收购新华三控制权以来，新华三的资产质量、收入及利润规模均大幅提升。本次收购完成后，新华三将成为公司间接持有100%股权的下属公司。本次49%新华三股权交易对价为35亿元美元，对应约247亿元人民币，作为参考，16年紫光收购51%新华三股权，最终支付166.61亿元人民币；本次收购交易资金来源于公司自有资金、自筹资金，公司本次仅定增120亿元，剩余部分用自有资金等方式解决，对公司股份摊薄有限。 收购有望增厚业绩，激发内生成长动能。 1）收购推动并表增厚业绩，定增审批从股东大会审议通过定增预案到证监会发审委审核通过，通常所需要的时间通常在3到6个月，收购需在定增完成后进行，我们判断其有望于23年底落地；新华三作为公司核心资产，据公司年报，22年新华三归母净利润37.31亿元（按51%的持股比例计），同比增长8.65%，100%并表后公司归母净利润有望显著提升；2）收购发挥协同效应，增强数字经济竞争力。紫光在在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT设备市场的市场份额较高，国内领先；新华三深度布局“云-网-算-存-端”全产业链，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。收购促进公司进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力，且公司有望触及更为广阔的信创市场；3）后续惠普与紫光仍将维持良好合作，且新华三的出海限制将变小。 投资建议：考虑公司100%并表新华三将显著增厚业绩，并有望进一步激发内生成长动能。预计公司2023-2025年归母净利润分别为27.92/35.26/42.69亿元，对应PE倍数为30/24/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应链波动；收购进程存在不确定性；算力需求不及预期。

     紫光股份(000938) 事件： 5月26日晚间公司发布《紫光股份2023年度向特定对象发行A股股票预案》、《紫光股份有限公司重大资产购买预案》等一系列公告，公司拟向特定对象发行股票数量不超过本次发行前上市公司总股本的25%，募资不超过120亿元，扣除发行费用后用于收购新华三49%股权。 有利于提升公司长期竞争力 此次定增将有助于推动公司巩固ICT行业领先地位，增强公司的盈利水平，符合公司及全体股东的利益。通过本次募投项目的实施，或将进一步提升公司的市场竞争力，减少关联交易，优化治理结构，实现长期可持续发展。 低估值收购后或将显著提升上市公司利润 H3C2022年实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。本次收购新华三49%股权的价格为35亿美元，约合人民币约246.9亿元，对应2022年静态市盈率约为13.5倍。如交易顺利完成，公司100%控股H3C后或将显著提升上市公司利润。 盈利预测、估值与评级 暂不考虑定增的影响，我们预计公司2023-2025年营收分别为816/951/1096亿元，对应增速分别为10.25%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为26.40/30.46/35.49亿元，对应增速分别为22.36%/15.35%/16.53%，每股EPS分别为0.92/1.06/1.24元/股，3年CAGR为18.04%，当前股价对应PE分别为32x/28x/24x。鉴于公司持续受益于数字经济提速、AI算力和网络升级，参考可比公司估值，给予23年40倍PE，目标价36.80元，维持“买入”评级。 风险提示 定增进度不及预期；系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期。

     紫光股份(000938) 投资要点 事件：紫光股份第八届董事会第二十八次会议审议通过，拟面向不超过35名特定对象，发行股票数量不超过本次发行前上市公司总股本的25%（含25%），即71,501.9968万股，且向特定对象发行A股股票的募集资金总额不超过1,200,000.00万元，用于收购新华三股权。 事件过程： 2016年5月，紫光股份通过紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，另48%股份为HPE开曼持有，1%股份为IzarHoldingCo持有。2022年12月30日，经过双方多轮沟通，HPE开曼、IzarHoldingCo向紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》。根据交易各方签署的《股份购买协议》，HPE开曼持有的新华三48%股权的交易作价为3,428,535,816美元，IzarHoldingCo持有的新华三1%股权的交易作价为71,464,184美元，紫光股份需通过紫光国际收购新华三49%股权合计作价35亿美元。故紫光股份向特定对象发行股票募集资金不超过120亿元系为了本次收购新华三49%股权的交易提供资金支持。 事件分析： 提升上市公司对新华三控制权，优质资产增厚上市公司盈利水平。本次交易前，上市公司通过紫光国际持有新华三51%股权，自2016年上市公司收购新华三控制权以来，新华三的资产质量、收入及利润规模均大幅提升。本次收购将有助于提高对新华三公司的控制权，推动公司巩固ICT行业领先地位，同时将最大限度提升上市公司归属于母公司股东的净利润规模，2022年，新华三营收为498.1亿元,贡献净利润为37.3亿元；若考虑新华三100%业绩并表，24年紫光股份利润有望达到50.7亿元，进一步改善上市公司财务状况，带动总市值增加，从而巩固并提升上市公司的持续经营能力。 增强数字经济产业布局，加强资源/技术协同。公司是全球领先的云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的供应商，在交换机、服务器、路由器、WLAN等主要ICT基础设施市场均占有较高的市场份额，在国内市场居于领先地位。新华三是数字化解决方案领导者，在ICT领域拥有众多专利技术，截至2023年3月末，累计国内已获授权的有效专利超过7,600项，海外已获授权的有效专利超过500项，且近90%为发明专利。在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立17个海外分支机构，已认证海外合作伙伴1,500余家。本次上市公司通过收购新华三股权，将持续优化自身业务，进一步增强数字经济产业布局，发挥协同效应，提升核心竞争力 妥善解决新华三卖出期权行权事宜，保障上市公司经营稳定性。本次交易，上市公司拟由全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼购买所持有的新华三48%股权，以支付现金的方式向IzarHoldingCo购买所持有的新华三1%股权，收购新华三49%股权的交易对价为35亿美元，且对价支付方式为现金，公司所需资金金额较大，若仅依靠自有资金及银行贷款，会在一定程度上影响公司财务结构和经营稳健性，本次向特定对象发行股票的募集资金将有效地解决公司本次交易所需资金缺口。同时，财务结构的改善将有助于拓展公司后续通过银行信贷等方式融资的空间，但本次向特定对象发行使得公司总股本将有所扩大，不排除每股收益等指标在短期内被摊薄的可能。但从从中长期来看，公司的盈利能力和可持续经营能力将得到进一步提升。 事件落地时间预判：通常情况下，定增审批从股东大会审议通过定增预案到证监会发审委审核通过，实际上所需要的时间通常在3到6个月，待上市公司拿到证监会的书面核准文件后才能实施，我们预测23年底前完成紫光股份对新华三股权的收购。 投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入851.66/962.38/1058.62亿元，同比增长15.0%/13.0%/10.0%，公司归母净利润分别为25.89/32.16/38.44亿元，同比增长20.0%/24.2%/19.5%，对应EPS0.91/1.12/1.34元，PE32.5/26.1/21.9（假设2024年新华三100%业绩并表，公司2023-2025年归母净利润预计约为25.89/50.7/58.1亿元，PE32.5/16.5/14.4）；给予“增持-B”评级。 风险提示：云或算力需求不及预期；公司整合不及预期；市场竞争加剧；外部实体清单扰动。

     紫光股份(000938) 投资要点 23Q1，公司业绩稳定增长，公司战略高度拥抱AIGC，加大算力基础设施投入，看好公司未来实现估值/利润双升，维持“买入”评级。 23Q1公司业绩增长良好 2023Q1，公司收入和净利润实现持续增长，营业收入/归母净利润/扣非分别为165.29/4.39/3.37亿元，同比增长7.74%/17.92%/-7.19%。控股子公司方面，新华三实现营业收入/净利润达106.42/6.96亿元，同比增1.6%/5.6%。同时，运营商业务和国际业务收入也实现快速增长。 战略高度全面拥抱AIGC 2023Q1，公司加快“云-网-算-存-端”布局和数智创新，在“AIinALL”技术战略指引下，推出多款服务器、网络设备和安全产品等数字基础设施，产品和场景化解决方案持续在政府、运营商、金融、电力能源、教育、医疗、交通和智能制造等领域深度应用。 公司计划23年陆续发布新的AI算力新产品：针对GPT场景而优化的GPU服务器已经完成开发，该新一代系列GPU服务器将在二季度全面上市；新华三预计在下半年发布800G交换机和800G光模块，支持大带宽、低时延和无损网络的交换机部署和满足AI时代网络的各种爆发式需求；同时，硅光将成为算力时代的关键基础设施，新华三预计也将在年内发布800GCPO交换机，预期功耗降低40%左右，实现高算力场景下的低能耗、高能效。 各项产品市占率持续领先 公司在多个关键领域取得突破，技术实力与创新能力不断增强，在多个重点产品的市场占有率持续保持优势。2022年，在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，公司市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额连续14年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额保持市场第二，GPU服务器国内市场份额排名第二。 加大研发&盈利能力良好 23Q1毛利率为21.04%，保持较好水平；持续加大研发力度，研发费用23.97亿元同比增21.7%，全面拥抱以ChatGPT为代表的AIGC领域前沿科技，将人工智能技术全面融入各产品线，以实现自身解决方案的智能化重构和技术升级。 投资建议 公司拟收购新华三剩余49%股权，暂不考虑此次交易影响，预计23-25年归母利润27.32、33.71、40.91亿元，PE为31、25、21倍。维持“买入”评级。 风险提示：客户需求和订单获取不及预期，产品研发及推广不及预期。