紫光股份(000938) 业绩简评 2026年10月30日公司披露三季报，前三季度实现营业收入1021.55亿元，同比+32.1%；实现归母净利润27.73亿元，同比+97.5%。26Q3单季度实现营业收入386.40亿元，同/环比分别+29.2%/+8.7%；实现归母净利润6.06亿元，同/环比分别+67.0%/-56.1%。 经营分析 新华三延续增长态势。前三季度归母净利润处于此前24.20-30.60亿元预告区间中枢附近。新华三实现收入809.83亿元、净利润31.33亿元，同比分别增长35.8%、23.9%；其中国内政企业务收入718.68亿元，同比增长39.5%，国际业务收入47.85亿元，同比增长37.6%。我们认为，智算及国产化建设推动核心业务扩张，海外市场开拓进一步拓宽收入来源；公司对新华三的持股比例已提高至87.98%，有利于将子公司经营增长更多转化为归母收益。 单季毛利率有所回落，减值与备货影响盈利及现金表现。26Q3毛利率10.5%，同/环比分别下降0.8/3.3pct；期间费用率7.5%，同比下降1.8pct，部分缓冲盈利压力。前三季度计提各项减值准备11.32亿元，其中存货跌价9.34亿元，对利润形成拖累。期末存货667.11亿元、合同负债141.23亿元，环比分别增长30.7%、22.0%；前三季度经营现金流净额-85.76亿元，主要系业务扩大带来采购付款增加。 智算与海外布局持续推进。9月，新华三展示UniPoD S80000超节点、102.4TNPO交换机及1.6T智算交换机，并完成多厂商1.6T链路互通测试；10月升级国际战略，强化本地化经营及海外研发与市场投入。我们认为，计算与互连协同有利于其从设备供应向集群方案延伸，提升大规模智算项目的参与深度，海外高端客户拓展则有望带来新的增长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为1356.68/1842.93/2161.26亿元，同比增长40.23%/35.84%/17.27%；预计净利润分别为32.04/44.44/58.90亿元，PE分别为20.56/14.82/11.18倍，维持“买入”评级。 风险提示 存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、超节点进展不及预期。

     紫光股份(000938) 发挥“算力×联接”全栈协同优势，业绩再次实现高速增长 2026年10月29日紫光股份发布2026年三季度财报，公司2026年前三季度实现营收1021.55亿元，同比增长32.12%；实现归母净利润27.73亿元，同比增长97.53%；实现扣非归母净利润24.56亿元，同比增长68.25%。分季度来看，公司2026Q3实现营收386.40亿元，同比增长29.24%，环比增长8.75%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长66.97%；实现扣非归母净利润5.83亿元，同比增长70.41%。考虑到确收节奏等综合原因，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.47/56.91/70.08亿元（原43.21/57.44/70.18亿元），当前收盘价对应PE19.9/12.1/9.8倍，公司在“算力×联接”战略引领下紧抓智算与国产化机遇，有望持续受益于行业客户智能化转型和智算中心建设的浪潮，维持“买入”评级。 战略卡位智算产品，或深度受益于国产算力和超节点新机遇 公司紧跟人工智能技术趋势和产业需求，持续丰富产品矩阵。公司UniPoDS80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，支持万亿参数大模型训练与推理需求；全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO/NPO、CPC等先进技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。 渗透互联网客户，AI算力打造第二增长曲线 公司积极参与互联网客户智算集群建设，提供多元算力支撑大规模AI集群部署，满足其AI训推算力需求。互联层面，公司依靠Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across互联技术，搭配800G高速网络，帮助互联网客户打破算力扩展瓶颈，保障模型训练、实时交互等业务稳定高效运行。此外，公司与头部互联网企业联合研发，将场景化经验沉淀为产品能力，进而转化为适配其他行业客户需求的解决方案。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

     紫光股份(000938) 紫光股份营收突破九百亿，深耕ICT三十余年 企业简介：深耕ICT三十余年，新华三为核心资产 紫光股份有限公司（简称“紫光股份”，股票代码000938）成立于1999年，于1999年11月4日在深圳证券交易所主板上市，是国内领先的数字化及AI解决方案提供者。公司注册地及总部位于北京市海淀区清华大学紫光大楼，主营业务为面向政府与行业客户提供网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈智能化ICT基础设施、云与智能平台，以及数字化转型与智能化升级解决方案。 公司控股股东为西藏紫光通信科技有限公司（持股比例28.00%），间接控股股东为北京智广芯控股有限公司；2022年7月紫光集团完成破产重整后，公司无实际控制人。公司核心经营主体为控股子公司新华三集团有限公司，截至2026年6月末公司通过全资子公司紫光国际持有新华三87.98%股权，HPE开曼已不再持有新华三股权。 公司前身清华紫光（集团）总公司，1999年完成股份制改造并登陆资本市场；此后历经业务聚焦、控股股东变更与重大资产重组，逐步确立以ICT基础设施为主业的战略定位。2016年公司控股新华三，切入企业网与数据中心网络设备核心赛道；2022年紫光集团重整后纳入智广芯体系；2025—2026年完成对新华三剩余股权的收购，并表控股比例由51%一路提升至87.98%。 截至2026年6月末，公司总股本约28.60亿股，控股股东西藏紫光通信科技有限公司持有28.00%，为单一最大股东；其余股东持股比例均低于2%，股权结构较为分散。香港中央结算有限公司（北向资金）持股1.92%，国有法人北京国研天成投资管理有限公司持股1.10%。公司无实际控制人，间接控股股东为北京智广芯控股有限公司。

     紫光股份(000938) 投资要点 业绩高增，盈利能力显著提升。2026年上半年，公司实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%，归母净利润21.67亿元，同比大幅增长108.18%，归母扣非净利润18.74亿元，同比增长67.59%，各项经营指标较2025年同期均呈现明显加速态势。核心子公司新华三贡献核心业绩增量，上半年实现营业收入499.75亿元，同比增长37.28%，净利润23.88亿元，同比增长29.03%，其中国内政企业务收入438.67亿元，同比增长41.35%，主要系互联网厂商资本开支扩容、行业客户数字化升级需求释放带动交换机、服务器需求快速增长，国际业务拓展成效显著，收入规模达29.41亿元，同比增长53.25%，产品维度上网络产品收入同比增长超20%，400G、800G高端交换机增速尤为突出，服务器收入亦实现大幅增长。 智算国产化新品密集落地，筑牢数智一体化底座。报告期内，公司持续加码智算与国产化产品布局，多款新品密集落地，持续丰富产品矩阵，为AI应用落地打造安全、稳定、高效的算网存云安维数智一体化底座。算力端，UniPoD S80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，可满足万亿参数大模型训练与推理需求；全新一代UniServer S90000高密全液冷整机柜作为高性能通用算力平台，实现算力密度与能效双突破，算力密度较传统方案提升3倍。网络端，全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO、NPO、CPC等先进互连技术，可满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的部署需求；全球首款企业级Wi-Fi8产品可在复杂环境下提供稳定低延迟的无损连接，荣获2026日本网络通信展览会银奖。存储与云服务层面，新一代AI原生存储X20000系列为智算中心提供更高密度存储容量与更强数据访问能力，有效缓解存储瓶颈导致的算力等待；AI智能云依托通智融合架构、智算加速引擎、数智融合MaaS平台三大核心能力，打造全域统一、高效稳定、可信开放的云数智平台。安全与运维维度，新一代16T吞吐AI防火墙适配超大型数据中心、AI算力集群等高流量场景防护需求，AI安全网关深度融合多维度安全能力实现智能体全链路保护，态势感知全面升级为Agentic SOC后内置30余款智能体，告警降噪率达95%并实现运营自主闭环，安全运营效能持续提升；配套泵驱两相冷板式液冷系统提供绿色散热解决方案，灵犀运维智能体则针对性解决传统运维痛点，保障AI大模型训练对网络高稳定性、低时延的要求。 国内海外双轮驱动，市场布局持续深化。国内市场方面，公司打造从顶层设计、交付落地到长期运维的完整服务闭环，依托全栈全场景的系统解决能力与极致工程化实施能力，通过灵活的产品及方案组合匹配多元行业与场景的数智化需求，有效应对传统ICT基础设施算力碎片化、网络拥塞、存储瓶颈、运维复杂、成本高企等核心挑战，为政府、金融、医疗、交通、能源、教育、制造等多行业客户AI应用落地提供高效支撑；在互联网客户赛道，公司AI算力硬件与数据中心网络产品市场份额位居前列，算力侧覆盖多元AI芯片、多形态加速卡、单机多卡服务器、超节点等全品类算力形态，可支撑万卡级超大规模AI集群稳定部署，充分满足AI训练与推理业务算力需求，算力互联侧则依托Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across三类场景互联技术搭配800G高速网络，助力客户突破AI算力扩展瓶颈，保障大模型训练、实时线上AI交互等业务稳定高效运行，同时重点布局AI智算集群、400G/800G高速交换机等高端开放架构产品，凭借全栈研发能力提供联合设计、集群调优一体化方案。海外市场方面，公司持续深化本地化战略，推动标准化体系与本地化应变能力深度融合，自主渠道建设增长态势良好；上半年紧抓海外智算发展机遇，聚焦运营商、云服务商、教育、政府等重点行业，核心产品与解决方案快速落地，斩获哈萨克斯坦头部运营商、菲律宾农业部、马来西亚高校等多个标杆项目，同时深度协同“中资出海”，以全栈智算方案服务出海企业海外ICT基建与大型数据中心建设，后续公司将依托初具规模的海外自主渠道网络，持续加大资源投入精准深耕，进一步提升海外收入规模与盈利水平。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入1225/1465/1710亿元，归母净利润34/46/59亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济环境变化风险；市场竞争加剧风险；技术和产品研发不及预期风险；经营风险；人力资源风险。

     紫光股份(000938) 数字化及AI解决方案领导者，业绩再次实现高速增长，维持“买入”评级2026年8月28日紫光股份发布2026年上半年财报，公司2026年上半年实现营收635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%，居此前预告区间19.1-23.2亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，同样居此前预告区间16.1-20.2亿元的中值偏上限。分季度来看，公司2026Q2实现营收355.31亿元，同比增长33.40%，环比增长26.97%；实现归母净利润13.79亿元，同比增长99.18%，环比增长75.03%，居此前预告区间11.22-15.32亿元的中值偏上限；实现扣非归母净利润为12.53亿元，同比增长76.81%，环比增长101.95%，同样居此前预告区间9.90-14.00亿元的中值偏上限。公司持续深耕行业市场并专注产品研发和技术创新，有望持续受益于国产算力和超节点带来的市场机遇，我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为43.21、57.44、70.18亿元，当前收盘价对应PE为23.8、17.9、14.6倍，维持“买入”评级。 战略卡位智算产品，或深度受益于国产算力和超节点新机遇 公司紧跟人工智能技术趋势和产业需求，持续丰富产品矩阵。公司UniPoDS80000系列超节点产品覆盖32卡至1024卡全品类，最大可扩展至16384卡，兼容多厂商CPU、GPU、NPU、DPU等异构算力，支持万亿参数大模型训练与推理需求；全系列单芯片102.4T智算交换机引入CPO/NPO、CPC等先进技术，满足Scale-Up与Scale-Out场景下更高密度、更大吞吐的需求。 渗透互联网客户，AI算力打造第二增长曲线 公司积极参与互联网客户智算集群建设，提供多元算力支撑大规模AI集群部署，满足其AI训推算力需求。互联层面，公司依靠Scale-Up、Scale-Out、Scale-Across互联技术，搭配800G高速网络，帮助互联网客户打破算力扩展瓶颈，保障模型训练、实时交互等业务稳定高效运行。此外，公司与头部互联网企业联合研发，将场景化经验沉淀为产品能力，进而转化为适配其他行业客户需求的解决方案。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等。

     紫光股份(000938) 8月28日紫光股份披露2026年中报，2026年上半年实现营业收入635.16亿元，同比增长33.93%；实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。二季度实现营业收入355.31亿元，同比增长33.40%，环比增长27.0%；归母净利润13.79亿元，同比增长99.18%。 经营分析 AI驱动ICT业务高增，单季收入环比提速。分地区看，国内业务收入604.05亿元，同比增长32.92%，系新华三国内政企市场高速增长及中标多个政务云与智算中心项目；海外业务收入31.10亿元，同比增长57.15%，快于整体收入增速，其中核心子公司新华三海外收入29.41亿元，同比增长53.25%，公司海外合作伙伴数量已增至近4200家，服务网络覆盖180余个国家和地区，海外自主渠道建设成效显现。 毛利率环比回升，费用优化对冲结构性摊薄。26H1综合毛利率13.41%（同比-1.83pct），其中ICT基础设施与服务毛利率15.28%（同比-2.77pct），主要系毛利率相对较低的AI服务器等算力硬件收入占比快速提升；26Q2毛利率约13.8%，环比回升约0.9pct。费用端：销售费用+12.08%、管理费用-0.70%，归母净利率升至3.41%（上年同期2.19%）。 新华三剩余股权收购完成，并表增厚归母业绩。2026年6月，公司完成HPE开曼所持新华三剩余股权交割，其中紫光国际以约4.99亿美元对价收购新华三6.98%股权，公司对新华三持股比例由81%提升至87.98%，HPE开曼不再持有新华三股权；并表比例提升后，新华三留存利润对归母净利润的摊薄进一步减少，增厚归母业绩。新华三盈利持续高增，2026年上半年实现净利润23.88亿元，同比增长29.03%；2025年全年实现净利润31.51亿元，同比增长12.30%，核心子公司经营质量稳步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1341.10/1765.37/2145.26亿元，归母净利润为37.33/51.56/66.81亿元，公司股票现价对应PE估值为27.50/19.91/15.36倍，维持“买入”评级。 风险提示 上游零部件供应短缺风险、存货跌价风险、AI需求不及预期风险。