冀中能源(000937) 事件：2024年8月16日，1）公司披露2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入101.11亿元，同比下降31.46%；归属于上市公司股东的净利润为10.02亿元，同比下降70.26%。2）披露2024年半年度权益分派预案，拟每10股派2.0元（含税），合计派发现金红利7.07亿元。 由于煤价下滑，24Q2公司盈利同、环比下降明显。24Q2公司实现归母净利润2.93亿元，同比下降55.81%，环比下降58.58%。24Q2实现扣非后归母净利润2.95亿元，同比下降55.67%，环比下降58.09%。 24H1煤炭业务毛利下滑。据公告，2024年上半年，公司原煤产量1353.84万吨，煤炭销量1239.81万吨，煤炭销售收入78.52亿元，同比下降36.9%，销售成本41.68亿元，同比下降44.25%，煤炭实现毛利润36.84亿元，同比下降25.9%。由于成本降幅高于收入，煤炭业务毛利率同比增长6.99个百分点至46.92%。测算吨煤销售收入633.32元，吨煤成本为336.14元。其他业务方面，电力业务毛利为-0.25亿元，同比下降133.6%，建材业务毛利0.42亿元，同比下降59.1%，化工业务实现毛利润0.75亿元，实现同比扭亏。 半年度现金分红0.2元/股，股息率3.61%。据公告，2024年上半年公司拟每10股派2.0元，合计派发现金红利7.07亿元，占公司2024H1归母净利润的70.56%，以2024年8月16日的股价测算，股息率为3.61%。 远期煤炭成长空间大。据2023年年报，短期内公司最大限度挖掘省内矿区稳产潜力和山西、内蒙矿区增产潜力，重点加快破解东庞矿本部及北井、邢台西井、梧桐庄矿等骨干矿井的生产制约瓶颈。中长期公司全力构建“一核双极、多元支撑”的新发展格局，力争在三到五年内把煤炭主业做到5000万吨的规模。2023年公司实现原煤产量2741万吨，以5000万吨目标计算，增幅82.42%。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年底投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：考虑煤价下滑对公司的影响，我们预计2024-2026年公司归母净利为15.03/12.56/15.66亿元，对应EPS分别为0.43/0.36/0.44元/股，对应2024年8月16日收盘价的PE分别均为13/16/13倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

     冀中能源(000937) 投资要点 冀中能源于发布2023年报及2024一季度报告： 2023年实现营业收入243.30亿元，同比减少32.49%；归母净利润49.44亿元，同比增长10.83%；扣非归母净利润30.78亿元，同比减少30.03%；基本每股收益1.4元，同比增长11.11%。 2023Q4实现营业收入39.74亿元，同比减少43.12%，环比减少29.09%；归母净利润10.28亿元，同比增长117.47%，环比增长87.34%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长70.95%，环比增长21.01%；基本每股收益0.29元，同比增长123.08%，环比增长81.25%。 2024Q1实现营业收入53.33亿元，同比减少32.71%，环比增长34.20%；归母净利润7.08亿元，同比减少73.80%，环比减少31.13%；扣非归母净利润7.04亿元，同比减少41.72%，环比增长6.92%；基本每股收益0.20元/股，同比减少74.03%，环比减少31.03%。 煤炭业务：洗精煤产销量下滑 产销量方面，2023年公司原煤产量为2741万吨，同比增长3.97%，洗精煤产量为992万吨（同比-21.99%），洗混煤产量为590万吨（同比+4.46%），煤泥及其他产量为164万吨（同比-20.95%）；商品煤销量为2604万吨，同比减少9.96%，其中原煤销量为944万吨（同比+1.14%），洗精煤销量为966万吨（同比-22.75%），洗混煤销量为523万吨（同比+4.79%），煤泥及其他销量为170万吨（同比-18.28%）。 价格与利润方面，2023年公司吨煤价格721元/吨，同比减少27.98%，其中原煤价格为420元/吨（同比+2.12%），洗精煤价格为1308元/吨（同比-28.16%），洗混煤价格为350元/吨（同比-11.70%），煤泥及其他价格为193元/吨（同比+16.76%）；吨煤成本410元/吨，同比减少36%；吨煤毛利311元/吨，同比减少13.75%。 煤化工业务：PVC产销同比大增 2023年公司焦炭产量为100万吨（同比-9.23%），焦炭销量为98万吨（同比-11.13%）；烧碱产量为20万吨（同比-1.70%），烧碱销量为18万吨（同比-3.79%）；PVC产量为21万吨（同比+101.47%），PVC销量为20万吨（同比+93.81%）；玻璃纤维产量为28万吨（同比+8.14%），玻璃纤维销量为25万吨（同比+14.72%）。 2023年投资收益大涨，利润贡献显著。2023年冀中能源实现投资收益22.20亿元，相较于2022年的-0.73亿元大幅增长，主要来自于所属子公司金牛化工56.04%股权、乾新煤业72%股权转让所致。金牛化工、乾新煤业出售为公司贡献净利润分别为14.78、3.88亿元，分别占上市公司净利润的26.27%、6.89%。此次子公司股权转让带来的投资收益大涨并不具备持续性，预计不会影响到2024年投资收益。 股息率8.01%。冀中能源于2023年4月12日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.6元，现金分红金额达到21.20亿元，以2024年4月30日收盘价7.49元，测算股息率为8.01%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下滑影响，我们下修公司2024年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为242.19、247.22、249.07亿元，实现归母净利润分别为34.54、36.80、37.35亿元（2024年原预测值为53.26亿元，新增2025-2026年盈利预测），每股收益分别为0.98、1.04、1.06元，当前股价7.49元，对应PE分别为7.7X/7.2X/7.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、新建矿井产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

     冀中能源(000937) 事件：2024年4月26日公司发布2024年一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润7.08亿元，同比减少73.83%；营业收入53.33亿元，同比减少32.71%。 24Q1扣非后净利润同比下降42%。24Q1公司实现归母净利润7.08亿元，同比减少73.83%，实现扣非后净利润7.04亿元，同比下降41.85%，业绩下滑主要由于煤价下降所致。归母净利润与扣非后净利润降幅差异较大主要由于去年同期确认出售金牛化工股权投资收益，而今年无此事件。 远期煤炭成长空间大。据2023年年报，短期来看，公司最大限度挖掘省内矿区稳产潜力和山西、内蒙矿区增产潜力，重点加快破解东庞矿本部及北井、邢台西井、梧桐庄矿等骨干矿井的生产制约瓶颈。中长期来看，公司全力构建“一核双极、多元支撑”的新发展格局，力争在三到五年内把煤炭主业做到5000万吨的规模。2023年公司实现原煤产量2741万吨，以5000万吨目标计算，增长幅度达到82.42%。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 积极优化资产结构，化解历史遗留问题。根据公司2023年报，公司以6780万元的价格出售邢北煤业部分债权及全部资产和负债，以23.18亿元的价格出售公司所持金牛化工56.04%的股权，以10.35亿元的价格出售乾新煤业72%的股权。通过以上资产处置，公司成功化解历史遗留问题，积极优化资产结构，这些低效资产的剥离不仅提升了公司财务状况，也为公司未来的发展奠定了更加稳固的基础。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为30.44/32.87/35.93亿元，对应EPS分别为0.86/0.93/1.02元/股，对应2024年4月26日收盘价的PE分别均为9/8/8倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。

     冀中能源(000937) 事件：2024年4月12日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入243.30亿元，同比下降32.49%；归属于上市公司股东的净利润49.44亿元，同比增长10.83%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润30.78亿元，同比下降30.03%。 24Q4业绩同、环比实现大幅增长。根据年报测算，23Q4公司实现归母净利润10.28亿元，环比增长87.34%，同比增长117.46%；实现扣非后归母净利润6.59亿元，环比增长21.01%，同比增长70.95%。其中23Q4确认投资净收益5.3亿元，较23Q3的0.18亿元以及22Q4的-1.55亿元大幅增长，主要为出售金牛化工全部股权、出售乾新煤业股权取得投资收益。 现金分红42.9%，股息率7.57%。据公告，公司拟每10股派6.0元，合计派发现金红利21.2亿元，占公司2023年归母净利润的42.9%，以2024年4月12日收盘价测算，股息率7.57%。 严控成本，煤炭业务毛利率提升。2023年，公司实现煤炭产量2741.22万吨，同比增长3.97%；煤炭销量2603.87万吨，同比下降9.96%；商品煤综合售价720.56元/吨，同比下降27.98%；吨煤成本435.57元/吨，同比下降33.73%，其中吨煤原材料成本同比下降66.34%，吨煤制造费用同比下降11.54%；煤炭业务毛利率同比增长7.88pct至44.89%。其中，公司实现洗精煤产量991.56万吨，同比下降21.99%；洗精煤销量966.48万吨，同比下降22.75%；洗精煤平均售价1307.55元/吨，同比下降28.16%。 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。2023年，公司实现焦炭产/销量100.21/98.18万吨，同比-9.23%/-11.13%；烧碱产/销量19.67/18.30万吨， 101.47%/+93.81%；玻璃纤维产/销量27.90/25.41万吨，同比+8.14%/+14.72%；电力产/销量均为16745.29万度，同比-9.49%。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线预计2024年投产，投产后产业规模将进入行业第一梯队，玻纤产能总规模将达到40万吨。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着项目投产与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目正在办理探矿权转采矿权项目核准等前期手续。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为30.40/32.81/35.87亿元，对应EPS分别为0.86/0.93/1.02元/股，对应2024年4月12日收盘价的PE分别均为9/9/8倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。