中钢国际(000928) 前三季度营业收入短暂承压，Q3业绩实现较快增长 公司24Q1-3实现营收126.03亿，同比-26.56%，实现归母、扣非净利润6.40、5.79亿，同比+30.36%、+32.55%；Q3单季实现营收35.29亿，同比-45.42%，归母、扣非净利润为2.21、2.06亿元，分别同比+48.67%、+42.74%。Q3单季度利润高增主要系毛利率同比改善明显。 海外订单延续高增趋势，在手订单充足 24年前三季度公司新签合同额150.52亿，同比增加4.41%，其中境外市场开拓速度大幅增加，新签国内订单27.61亿，同比下降63.7%；新签境外订单122.91亿，同比增加80.5%。公司第三季度公司新签工程项目合同金额总计53.53亿元，同比增加6.2%，其中国内项目合同金额合计11.72亿元，同比下降68.5%；国外项目合同金额合计41.82亿元，同比增加215.1%。截至24年上半年，公司已执行未完工项目预计总收入为1024.80亿元，在手订单充足。公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，深度开拓传统市场，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，海外市场增长潜力较大。 Q3毛利率同比显著提升，看好全年现金流改善 24Q1-3公司综合毛利率12.39%，同比+3.84pct；Q3单季度毛利率为14.8%，同比+6.49pct，我们判断毛利率提升或延续中期趋势，海外高毛利率业务占比提升。24Q1-3期间费用率同比提升1.06pct至5.29%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.29%、3.38%、1.70%、-0.08%，分别同比变动+0.11pct、+1.17pct、+0.22pct、-0.44pct，资产及信用减值损失为0.49亿，同比减少0.28亿，综合影响下24年Q1-3净利率为5.30%，同比+2.28pct，单Q3净利率同比增加4.04pct至6.48%。24Q1-3公司CFO净额为-39.85亿，同比多流出30.17亿，收付现比分别为73.36%、118.07%，同比-5.92、+25.28pct。 海外业务前景广阔，维持“买入”评级 公司在手订单充足，我们看好公司海外业务持续拓展，预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为11.5、10、8.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。

     中钢国际(000928) 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收90.73亿元，同比下降15.15%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长22.43%。 海外业务收入高增长，归母净利润增速快。2024H1，公司实现营收90.73亿元，同比下降15.15%；其中，工程总承包收入84.31亿元，同比下降15.75%；商品销售收入4.95亿元，同比下降8.48%。分区域看，国内收入43.86亿元，同比下降41.67%；海外收入46.87亿元，同比增长47.67%。公司实现归母净利润4.2亿元，同比增长22.43%；实现扣非净利润3.73亿元，同比增长27.53%。公司实现经营活动现金净流量-15.56亿元，同比多流出7.31亿元，主要系本期营收规模有所下降，导致项目收款有所减少。 盈利能力明显提升。2024H1公司毛利率为11.46%，同比提高2.75pct；净利率为4.84%,同比提高1.47pct。期间费用率为4.76%,同比提高0.72pct。销售费用率为0.3%，同比提高0.13pct。管理费用率为3.57%，同比提高1.17pct。财务费用率为-0.65%，同比下降0.87pct，主要为汇兑变动增加汇兑收益所致。研发费用率为1.54%，同比提高0.3pct。公司资产负债率为68.95％,同比下降6.01pct。 持续推进低碳冶金研发，深耕“一带一路”，海外新签合同高增长。2024H1，公司新签工程项目合同共计43个，合同金额总计96.99亿元，同比增长3.47%，其中，国内合同金额合计15.89亿元；国外合同金额合计81.10亿元，同比增长47.97%。公司持续推进前沿低碳冶金技术的研发、工程化实践和传统工艺的节能降碳改造，持续推进数字化。公司全力应对国内钢业行业严峻形势，深入挖潜国内市场。公司积极参与“一带一路”建设，公司已在全球设有15个海外分支机构，在全球50余个国家搭建起较为完善的经营网络，公司业务已在30余个“一带一路”沿线国家落地，90%的海外签约额来自“一带一路”沿线国家。公司持续多年深耕“一带一路”沿线，硕果累累。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.10、8.86、10.07亿元，分别同比+6.33%/+9.48%/+13.61%,对应P/E分别为9.60/8.77/7.72x,维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险；海外业务发展不及预期的风险。

     中钢国际(000928) 事件： 公司发布2024年中报，2024H1，公司实现营业收入90.73亿元（yoy-15.15%），归母净利润4.20亿元（yoy+22.43%），扣除非经常性损益的归母净利润3.73亿元（yoy+27.53%）。 高基数下营业收入下滑，海外营收/订单持续高增。 2024H1公司实现营收90.73亿元，yoy-15.15%，在23H1高基数（yoy+39.91%）基础上，公司营业收入同比下滑。在各季度表现上，24Q1、Q2营业收入分别同比-4.07%、-25.29%。公司海外业务营收在去年高基数基础上持续增长，期内海外营收yoy+47.67%（23H1yoy+31.74%），营收占比大幅提升至51.66%（23H1为101.53%），国际化经营持续提速，海外项目执行进度或加快，带动海外整体营收提升；国内营收大幅下滑，期内国内营业收入同比-41.67%（23H1yoy+24.97%），营收占比降至48.34%，或主要由于国内冶金行业经营承压。2024H1公司新签合同额为96.99亿元，同比+3.47%，其中海外新签合同额为81.1亿元，同比高增47.97%，占比高达83.62%。 毛利率提升带动业绩高增，营收减少致经营性现金流流出扩大。 2024H1公司归母净利润为4.20亿元，yoy+22.43%，业绩增速远高于营收增速（-15.15%），主要由于期内公司毛利率大幅提升。2024H1公司毛利率为11.46%，同比+2.75pct，其中国内毛利率为10.32%（同比+1.46pct）、海外业务毛利率为12.53%（同比+4.20pct），或主要由于公司通过项目精细化管理、降本增效等措施，同时高毛利项目执行加快，实现主营业务盈利能力大幅改善。期内公司期间费用率为4.76%，同比+0.72pct，主要由于管理费用用同比提升1.17个pct至3.57%,24H1公司净利率为4.63%，同比+1.42pct，整体盈利能力显著提升。公司经营性现金流净流出同比扩大至-15.56亿元（23H1为-8.25亿元），主要由于公司营业收入下滑导致收款减少。 低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展。 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放，同时加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024H1末，公司有效合同累计达409.55亿元，约为公司2023年收入的1.55倍，在手订单充裕，海外业务毛利率和营收占比明显提升，带动整体盈利能力改善，均为未来业绩释放奠定基础，且多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出。 盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为247.89亿元、276.49亿元和309.20亿元，分别同比增长-6.0%、11.5%和11.8%，归母净利润分别为8.86亿元、10.09亿元和11.33亿元，分别同比增长16.4%、13.8%和12.3%，动态PE分别为8.9倍、7.8倍和6.9倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价6.17元，对应2024年PE为10倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

     中钢国际(000928) 事件: 2024年8月28日，中钢国际发布2024年中报：2024H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润90.7/4.2/3.7亿元，分别同比-15.2%/+22.4%/+27.5%；2024Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润41.7/2.0/1.6亿元，分别同比-25.3%/+52.0%/+21.5%。 投资要点: 工程主业收入承压，海外占比大幅提升：2024H1工程总承包/商品销售/服务/其他业务收入为84.3/5.0/1.3/0.2亿元，同比-15.8%/-8.5%/-0.5%/+11.0%；收入占比为92.9%/5.5%/1.4%/0.2%，同比-0.6/+0.4/+0.2/+0.1pct。工程总承包毛利率为10.7%，同比+3.2pct。分地区，境内/境外收入为43.9/46.9亿元，同比-41.7%/+47.7%；收入占比为48.3%/51.7%，同比-22.0/+22.0pct；毛利率为10.3%/12.5%，同比+1.5/+4.2pct。 海外订单增长较快，国内降碳需求有望逐步释放：2024H1，公司新签订单97.0亿元，同比+3.5%。其中，国内/国外分别新签15.9/81.1亿元，同比-59.2%/+48.0%；海外订单占比为83.6%，同比+25.1pct。国内订单下滑较多主要系国内钢铁景气度下行所致，国外订单增长较快主要得益于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区钢铁需求增长较快。单季度看，2024Q2新签36.8亿元，同比-30.7%。其中，国内/国外分别新签8.2/28.6亿元，同比-27.5%/-31.6%，国外订单下滑主要系2023Q2海外高基数所致。展望全年，我们认为得益于 海外基建景气度拉动的钢铁需求以及国内钢铁降碳需求双轮驱动，全年订单有望延续高增。 2024Q2现金流大幅改善，盈利能力同比改善：2024H1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为11.5%/4.6%/4.1%，分别同比+2.8/+1.4/1.4pct，盈利能力改善主要得益于毛利率提升。2024H1，公司期间费用率为4.8%，同比+0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/3.6%/1.5%/-0.7%，同比+0.1/+1.2/+0.3/-0.9pct。管理费用率提升较大主要系职工薪酬同比+47.6%所致，财务费用率下降较多主要系汇兑变动增加汇兑收益。2024H1公司资产负债率/有息负债率为69.0%/3.0%，同比-6.0/-3.6pct。2024H1公司经营性现金流-15.6亿元，同比多流出7.3亿，主要系营业收入降低导致回款减少但现金流出较为刚性所致；同期，收现比为83.6%，同比+4.1pct。单季度来看，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为12.5%/4.9%/3.9%，同比+3.9/+2.5+1.5pct、环比+1.9/+0.5/-0.4pct。2024Q2经营性净现金流12.4亿元，同比+1709.1%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加；同期，收现比135.6%、同/环比为+54.4/+96.3pct。 股权激励指引清晰，测算2024年股息率有望达6.8%：根据公司股权激励目标，2024/2025年归母净利润不低于9.2/10.4亿元，复合增长率不低于12.5%。同时，公司现金流持续表现优异，2014-2023年净现比均值为1.5，为公司持续分红奠定基础。公司2021-2023年股息率分别为2.7%/5.9%/4.6%，分红比例分别为49.4%/70.8%/50.1%。我们以2024年8月28日收盘价测算，假设2024年分红比例不低于2021-2023年均值56.8%，根据我们对公司2024年的盈利预测，测算2024年股息率有望达6.8% 盈利预测和投资评级：公司为全球冶金工程优质服务商，我们认为 未来公司看点主要有：1）海外钢铁需求景气度较高，公司海外订单占比高，有望充分受益；2）公司前瞻布局低碳冶金，有望受益全球钢铁降碳需求；3）随着公司融入宝武体系后，有望进一步参与宝武集团国际化工程；4）盈利能力以及现金流较为优秀，未来有望保持持续分红。我们预计2024-2026年营业收入为244.9/268.4/294.6亿元，归母净利润为9.3/10.5/11.7亿元，EPS为0.6/0.7/0.8元，PE为8.4/7.4/6.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：冶金工程需求不及预期，订单转化率不及预期，海外市场风险，海外汇率波动风险，应收账款减值风险。

     中钢国际(000928) 上半年营业收入短暂承压，Q2业绩实现较快增长 公司24H1实现营收90.73亿，同比-15.15%，实现归母、扣非净利润4.20、3.73亿，同比+22.4%、+27.5%；Q2单季实现营收41.72亿，同比-25.29%，归母、扣非净利润为2.05、1.62亿元，分别同比+52.04%、+21.47%。Q2单季度利润高增主要系毛利率同比改善明显。我们预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为8.8、7.7、6.7倍，维持“买入”评级。 境外业务收入增长迅速，有效带动整体毛利率的提升。 分业务来看，24年上半年公司工程总承包、商品销售、服务业务分别实现营收84.31、4.95、1.31亿元，同比-15.75%、-8.48%、-0.49%，毛利率分别为10.65%、13.07%、47.01%，工程总承包毛利率同比+3.21pct。分地区来看，境外、境内营收为46.87、43.86亿元，同比+47.67%、-41.67%，毛利率为12.53%、10.32%，同比+4.20、+1.46pct，境外业务带动毛利率提升。23年公司整体毛利率11.5%，同比+2.75pct，Q2单季毛利率为12.47%，同比+3.95pct。 海外订单延续高增趋势，在手订单充足 24H1公司新签合同额96.99亿，同比+3.47%，其中境内市场开拓速度有所放缓，新签国内订单15.89亿，同比-59.18%；新签境外订单81.10亿，占比83.62%，海外签单同比高增47.97%。截至24年上半年，公司已执行未完工项目预计总收入为1024.80亿元，在手订单充足。公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，深度开拓传统市场，并积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，海外市场增长潜力较大。 费用率同比提升，现金流有待改善 24H1期间费用率同比提升0.71pct至4.76%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.30%、3.57%、1.54%、-0.65%，分别同比变动+0.12pct、+1.17pct、+0.30pct、-0.88pct，财务费用同比减少347.52%系汇兑收益增加，销售费用同比增长43.88%系加大海外市场开拓所致，资产及信用减值损失为0.49亿，同比减少0.28亿，综合影响下24H1净利率为4.84%，同比+1.47pct，单Q2净利率同比增加2.58pct至5.16%。24H1公司CFO净额为-15.56亿，同比多流出7.31亿，收付现比分别为83.62%、111.68%，同比+4.06、+16.35pct。 风险提示：订单落地不及预期；海外政治经济不确定性；项目落地不及预期。

     中钢国际(000928) 大增51%，Q2单季净利率为4.85%，同比上升2.43pct，利润增长显著高于营收增速，我们认为主要系公司加强项目精细化管理、降本增效所致。24Q1订单实现较快增长，海外市场增长潜力较大 24Q1公司共计新签合同金额60.17亿元，同比增长48%，其中国内新签合同金额7.68亿元，同比-72%；国外新签合同金额52.49亿元，同比+304%，海外订单占比为87%，海外订单占比明显提升，公司海外业务集中于俄语区、非洲区以及南美地区、中东地区，海外市场增长潜力较大。截至24Q1，公司已签约未完工合同额242.81亿元，未开工合同金额约133.27亿元，在手订单充裕。 低碳冶金龙头助力钢铁行业减碳，高分红提升投资吸引力 公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉HyCROF、氢冶金电熔炼工艺HyRESP两项主要低碳冶金技术，掌握了钢铁长、短流程低碳冶金的核心工艺。23年公司现金分红比例为50%，截至24/7/16，公司23年股息率为5.07%，根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%，高分红提升投资性价比。 加入宝武集团业务协同有望进一步加深，看好公司中长期增长潜力 中国宝武重组中钢集团，有望加快推进公司国际化、绿色低碳、数字化战略落地，同时宝钢工程存在整合预期，有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。我们认为后续业务协同有望进一步加深。我们预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为8.6、7.5、6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期；业绩快报仅为初步核算结果。

     中钢国际(000928) 公司披露2024年半年度业绩快报：24H1公司实现营收90.73亿元，同比-15.15%，归母净利4.17亿元，同比+21.71%，扣非归母净利4.13亿元，同比+40.90%。其中，24Q2营收41.72亿元，同比-25.29%，归母净利2.02亿元，同比+50.20%，扣非净利2.01亿元，同比+50.85%。公司收入受国内钢铁行业景气度下行拖累，但24Q2业绩超预期，预计主因系：①毛利率同比或有所回升，例如24Q1毛利率10.59%、同比+1.69pct，公司海外业务营收占比提升、带动整体毛利率提升；②23H1基数受减值影响（23H1计提信用减值7578万元）。 海外业务持续景气，新签合同金额占比继续提升： 海外业务新签合同额占比、营收占比双增长。①2023年公司海外业务新签合同金额达105.52亿元，同比+55%，海外新签合同占比54.8%（2022年为37.0%），24Q1海外业务新签合同金额达52.49亿元，同比+304%，占比87.2%；②2023年公司实现海外营收97.30亿元，同比+80%，海外营收占比36.9%（2022年为28.8%）。海外新签合同占比持续提升，有望拉动公司海外业务收入持续景气。公司海外业务主要集中在俄语区、非洲区、南美地区、中东地区，2024年力争在南美和非洲地区签约新客户和项目。 借力宝武出海，“国改”继续推进，期待沙特项目落地： 2023年6月中钢集团股权划转中国宝武已办理完成工商变更登记手续，整合后协同效应体现在：①国际化排头兵，中钢国际海外项目经验丰富，助力宝武集团、践行“走出去”战略，部分项目有望体现协同效应，例如2023年5月宝钢股份与沙特阿美集团成立合资公司，未来将建成年产能250万吨直接还原铁、150万吨厚板的全流程钢铁制造基地，公司将凭借丰富的海外项目执行经验、按照市场化原则参与宝武集团国际化项目工程竞争；②宝武为公司低碳冶金技术研发提供更大的工程实践平台，如EPC承建新疆八钢富氢碳循环高炉试验项目成功点火投运，EPC承建宝钢湛江钢铁零碳示范工厂百万吨级氢基竖炉项目正式进入氢基竖炉本体设备安装阶段。 现金流表现较优，股息率角度具备明显性价比： 2019-2023年公司净现比分别为1.44、2.49、0.91、1.75、1.70，公司应收账款集中在国内项目上，海外项目应收账款占比较小，随着海外业务收入占比提升，公司现金流有望持续改善。2023年公司现金分红3.82亿元，分红比例达50.1%，2023年分红对应股息率5.1%；假设2024年公司完成股权激励考核目标（激励目标归母净利为9.24亿元）、分红比例仍维持50.1%，则对应股息率达6.1%。 投资建议：我们看好①海外业务新签合同额占比、营收占比持续提升，②宝武重组继续推进，期待沙特项目落地，③现金流表现较优，分红率角度具备明显性价比。我们预计公司2024-2026年归母净利为9.26、10.52和11.83亿元，现价对应PE分别为8、7、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际经商环境变化不及预期；国内冶金行业固定资产投资增速下滑；低碳技术普及节奏不及预期。

     中钢国际(000928) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入263.77亿元（yoy+40.92%），归母净利润7.61亿元（yoy+20.58%），拟向全体股东向全体股东每10股派发现金红利2.66元（含税），分红率为50.11%。2024年一季度，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），归母净利润2.15亿元（yoy+3.26%），扣非归母净利润2.12亿元（yoy+32.58%）。 2023Q4营业收入提速，国内/海外业务齐发力。 2023年公司实现营收263.77亿元，yoy+40.92%，国内和海外业务营收均实现同比正向增长，其中Q4单季度营收同比高增40.92%，较23Q3增速大幅提升。期内公司海外业务表现亮眼，全年实现海外营收97.30亿元，yoy+80.28%，营收占比为36.89%，较2022年占比提升8.06个pct，公司国家化经营优势突出，海外项目执行进度加快带动整体营收提升。2023年公司新签合同额192.61亿元，yoy+4.67%，其中海外合同额yoy+55.04%，占比为54.78%；2024Q1新签合同额为60.17亿元，同比高增48.17%，其中海外订单表现亮眼，同比增长303.77%，占比高达87%。公司国内业务营收维持稳健增长态势，全年国内营收为166.47亿元，yoy+24.97%，营收在占比为63.11%，新签合同持续萎缩，2023和2024Q1国内新签合同额分别同比-24.90%、-72.18%。 海外业务毛利率明显修复，信用减值损失增加，经营性现金流和ROE改善。 公司2023年实现归母净利润7.61亿元，yoy+20.58%，业绩增速低于营收增速表现（40.92%），主要由于期内公司毛利率有所下降，为8.79%（同比-0.50个pct），同时公司信用减值损失同比增加1.23亿元，或出于行业风险防范角度，对部分项目的应收账款进行了计提。2023年公司毛利率同比下滑，主要国内项目盈利能力影响，国内和海外业务毛利率分别为9.50%、7.58%，分别同比-0.89个、+1.03个pct，海外业务毛利率在2021-2023年间持续提升。公司全年经营性现金流改善，实现净流入13.68亿元，yoy+17.73%。受毛利率和信用减值损失影响，公司全年净利率同比下滑0.50个pct至3.05%；ROE（加权）有所提升，为11.07%，同比+1.15个pct，主要由于期内总资产周转率的明显提升。 高基数下2024Q1营收小幅下滑，盈利能力改善扣非业绩高增。 2024Q1，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），23Q1营收同比高增67.50%，高基数下公司Q1营收规模同比收缩。期内公司毛利率提升显著，为10.59%，同比+1.69个pct。受益于盈利能力提升，24Q1公司归母业绩实现同比正向增长，归母净利润为2.15亿元，yoy+3.26%，扣非归母净利润同比高增32.58%，期内公司投资净收益较23Q1大幅减少，根据公告，主要由于2024Q1公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，实现主营业务盈利能力和业绩的大幅改善。 低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展，持续高分红比例创造股东回报。 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放。同时公司加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024Q1末，公司有效合同累计达376.08亿元，为公司2023年收入的1.43倍，在手订单充裕，为未来业绩释放奠定基础。公司2023年拟向全体股东每10股派息人民币2.66元（含税），分红率高达50.11%。公司公司始终采取高分红政策回报股东，连续8年现金分红比率超30%，其中2021-2023年各年分红率分别为49.37%、70.84%和50.11%，创造长期股东回报。 盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为291.43亿元、323.28亿元和358.20亿元，分别同比增长10.5%、10.9%和10.8%，归母净利润分别为8.86亿元、9.81亿元和10.90亿元，分别同比增长16.3%、10.7%和11.1%，动态PE分别为10.5倍、9.5倍和8.5倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价9.26元，对应2024年PE为15倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

     中钢国际(000928) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年，公司实现营业收入263.77亿元（yoy+40.92%），归母净利润7.61亿元（yoy+20.58%），拟向全体股东向全体股东每10股派发现金红利2.66元（含税），分红率为50.11%。2024年一季度，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），归母净利润2.15亿元（yoy+3.26%），扣非归母净利润2.12亿元（yoy+32.58%）。 2023Q4营业收入提速，国内/海外业务齐发力。 2023年公司实现营收263.77亿元，yoy+40.92%，国内和海外业务营收均实现同比正向增长，其中Q4单季度营收同比高增40.92%，较23Q3增速大幅提升。期内公司海外业务表现亮眼，全年实现海外营收97.30亿元，yoy+80.28%，营收占比为36.89%，较2022年占比提升8.06个pct，公司国家化经营优势突出，海外项目执行进度加快带动整体营收提升。2023年公司新签合同额192.61亿元，yoy+4.67%，其中海外合同额yoy+55.04%，占比为54.78%；2024Q1新签合同额为60.17亿元，同比高增48.17%，其中海外订单表现亮眼，同比增长303.77%，占比高达87%。公司国内业务营收维持稳健增长态势，全年国内营收为166.47亿元，yoy+24.97%，营收在占比为63.11%，新签合同持续萎缩，2023和2024Q1国内新签合同额分别同比-24.90%、-72.18%。 海外业务毛利率明显修复，信用减值损失增加，经营性现金流和ROE改善。 公司2023年实现归母净利润7.61亿元，yoy+20.58%，业绩增速低于营收增速表现（40.92%），主要由于期内公司毛利率有所下降，为8.79%（同比-0.50个pct），同时公司信用减值损失同比增加1.23亿元，或出于行业风险防范角度，对部分项目的应收账款进行了计提。2023年公司毛利率同比下滑，主要国内项目盈利能力影响，国内和海外业务毛利率分别为9.50%、7.58%，分别同比-0.89个、+1.03个pct，海外业务毛利率在2021-2023年间持续提升。公司全年经营性现金流改善，实现净流入13.68亿元，yoy+17.73%。受毛利率和信用减值损失影响，公司全年净利率同比下滑0.50个pct至3.05%；ROE（加权）有所提升，为11.07%，同比+1.15个pct，主要由于期内总资产周转率的明显提升。 高基数下2024Q1营收小幅下滑，盈利能力改善扣非业绩高增。 2024Q1，公司实现营业收入49.01亿元（yoy-4.07%），23Q1营收同比高增67.50%，高基数下公司Q1营收规模同比收缩。期内公司毛利率提升显著，为10.59%，同比+1.69个pct。受益于盈利能力提升，24Q1公司归母业绩实现同比正向增长，归母净利润为2.15亿元，yoy+3.26%，扣非归母净利润同比高增32.58%，期内公司投资净收益较23Q1大幅减少，根据公告，主要由于2024Q1公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，实现主营业务盈利能力和业绩的大幅改善。 低碳冶金领域的龙头企业，海外扩张+宝武赋能助力长期发展，持续高分红比例创造股东回报。 公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展，承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目，有望优先受益海外“一带一路”沿线国家冶金建设需求以及未来国内钢铁行业低碳改造需求释放。同时公司加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024Q1末，公司有效合同累计达376.08亿元，为公司2023年收入的1.43倍，在手订单充裕，为未来业绩释放奠定基础。公司2023年拟向全体股东每10股派息人民币2.66元（含税），分红率高达50.11%。公司公司始终采取高分红政策回报股东，连续8年现金分红比率超30%，其中2021-2023年各年分红率分别为49.37%、70.84%和50.11%，创造长期股东回报。 盈利预测和投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为291.43亿元、323.28亿元和358.20亿元，分别同比增长10.5%、10.9%和10.8%，归母净利润分别为8.86亿元、9.81亿元和10.90亿元，分别同比增长16.3%、10.7%和11.1%，动态PE分别为10.5倍、9.5倍和8.5倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价9.26元，对应2024年PE为15倍。 风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。

     中钢国际(000928) 收入利润增速亮眼，高分红价值属性凸显 公司23年实现营收263.8亿，同比+40.92%，实现归母、扣非净利润7.6、6.3亿，同比+20.6%、+13.6%；23Q4单季实现营收92.2亿，同比+50.8%，归母、扣非净利润为2.7、1.9亿元，分别同比+25.2%、+35.2%。24Q1实现收入49.0亿，同比-4.1%，归母、扣非净利润分别为2.1、2.1亿，同比+3.3%、+32.6%，24Q1扣非净利润高增主要系毛利率同比改善明显。根据公司发布的《三年股东回报规划（2023-2025年）》，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的40%，公司23拟实行分红3.82亿（含税），分红比例为50%，截止2024/4/30，股息率为4.10%。我们预计公司24-26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿，对应PE为10.6、9.2、8.1倍，认可给予公司24年14倍PE，对应目标价为8.57元，维持“买入”评级。 工程总承包实现快速增长，毛利率有所承压 分业务来看，23年公司工程总承包、商品销售、服务分别实现营收250.2、10.5、2.8亿元，同比+42.85%、+20.05%、-9.25%，毛利率分别为7.55%、24.0%、54.0%，同比-0.71pct、+9.29pct、+7.82pct。分地区来看，境外营收为97.3亿元，同比+80.3%，毛利率为7.58%，同比+1.03%；境内营收1666.5亿元，同比+25.0%，毛利率为9.50%，同比-0.89pct。23年公司整体毛利率8.8%，同比-0.49pct，主要受工程总承包业务毛利率下滑拖累。23Q4、24Q1单季毛利率分别为9.23%、10.59%，同比-1.04pct、+1.69pct。 海外订单高增，在手订单充足 23年公司新签合同额192.61亿，同比+4.7%，新签境外订单105.5亿，占比54.8%，海外签单同比高增55.0%。24Q1公司新签合同60.17亿元，同比+48.2%，境外新签合同52.49亿元，同比+303.8%，海外订单延续高增态势。截至24年一季度末，在手订单948.20亿元，在手订单充足。 控费效果整体较好，现金流表现优异 23年期间费用率为4.02%，同比-0.73pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0.0pct、-0.51pct、-0.32pct、+0.11pct，财务费用同比增加205.55%系汇兑收益同比减少，销售费用同比增长40.5%主要系加大海外市场开拓使得投入增加，资产及信用减值损失同比增加1.13亿至2.82亿，投资收益同比增加0.62亿，综合影响下净利率为3.05%，同比-0.50pct。23年CFO净额为13.7亿，同比多流入2.1亿，收现比/付现比分别为79.02%、78.13%，分别同比-13.1pct、-8.5pct，截至23年末应收账款、合同资产为50.8、8.3亿元，较年初增加18.7、5.8亿。 风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；项目落地不及预期。

     中钢国际(000928) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。 业绩增速较为显著，国外项目新签订单表现亮眼。公司2023年实现营业收入263.77亿元，同比增长40.92%；归母净利润7.61亿元，同比增长20.58%，扣非后归母净利润6.27亿元，同比增长13.57%。2023年，公司共计新签工程项目合同金额192.61亿元，同比增长4.67%，其中国内项目合同金额87.09亿元，同比减少24.90%；国外项目合同金额105.52亿元，同比增长55.04%。2024Q1，公司实现营业收入49.01亿元，同比减少4.07%，归母净利润2.15亿元，同比增长3.26%，扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长32.58%。2024Q1，公司新签合同额60.17亿元，同比增长49.50%，其中国内项目合同金额7.68亿元，同比减少72.18%；国外项目合同金额52.49亿元，同比增长303.77%。 2024Q1毛利率显著提升，2023年现金流有所改善。公司2023年毛利率为8.79%，同比下降0.5pct，其中工程总承包毛利率为7.55%，同比下降0.71pct。公司2023年净利率为3.05%，同比下降0.5pct。2024Q1毛利率为10.59%，同比提升1.69pct，净利率为4.56%，同比提升0.33pct。2023年公司经营现金流量净额为13.68亿元，较上年多流入2.06亿元；2024Q1公司经营现金流量净额为-27.92亿元，较上年同期多流出18.98亿元。 海外业务规模不断扩大，绿色低碳技术开启智慧化转型。2023年，公司持续发挥国际市场优势，加大海外业务开拓力度，进一步扩大区域市场份额，在“现有市场扩大、增量市场开拓、在手项目推进”等方面取得标志性成果。一是海外业务营收占比、新签合同额占比再创新高。2023年实现海外业务营收97.30亿元，占比36.89%；全年新签海外项目订单合同金额为105.52亿元，占比54.78%。二是250万吨/年焦化3、4号焦炉项目、年产480万吨焦化EP项目、德信一期扩建项目、1800mm热轧等一批海外重点项目顺利通过热试。三是Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目、玻利维亚穆通综合钢厂项目等多个海外在手执行项目取得阶段性成果，进入最后冲刺阶段。在绿色低碳技术领域，2023年公司执行的低碳示范项目实施取得突破：八钢2500m3HyCROF商业示范项目攻克煤气加热和碳捕集等技术难关成功点火；河钢宣钢张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目一期工程实现稳定连续生产，湛江氢冶金项目顺利产出高质量直接还原铁（DRI）产品。2023年，公司立足“智慧化”发展方向，赋能绿色低碳业务领域智慧化工程，多个重点项目的数字化设计与交付已完成，部分项目打造绿色电炉、氢基竖炉低碳冶金项目的数字化样板厂，实现了对工厂对象全生命周期管理，为建设智慧化工厂提供坚实基础，填补了国内绿色冶金数字化样板厂的空白。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为290.61亿元、326.04亿元、371.85亿元，分别同增10.18%、12.19%、14.05%，归母净利润分别为8.56亿元、9.80亿元、11.55亿元，分别同增12.37%、14.48%、17.86%，EPS分别为0.60元/股、0.68元/股、0.80元/股，对应当前股价的PE分别为11.22倍、9.80倍、8.31倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中钢国际(000928) Q4业绩实现较快增长，在手订单充足静待业绩释放 公司披露业绩快报，23年实现营收264.1亿元，同比增长41.10%，归母净利润为7.86亿元，同比增长24.5%；其中Q4单季实现收入92.52亿，同比增长51%，归母净利润为2.95亿，同比增长36%，扣非净利润为2.6亿，同比大增84%，净利率为3.19%，同比下滑0.35pct。四季度营收及利润增速表现亮眼，23Q1-3公司共计新签合同金额144.16亿元，其中国内新签合同金额76.08亿元，同比-4.8%；国外新签合同金额68.08亿元，同比+12.1%，海外订单占比为47.23%，截至23Q3末，公司已签约未完工合同额458亿元，约为23年收入的1.73倍，在手订单充裕。 加入宝武集团，业务协同有望进一步加深 中国宝武重组中钢集团，有望加快推进公司国际化、绿色低碳、数字化战略落地。我们认为后续业务协同有望进一步加深：1）宝钢工程存在整合预期，22年宝钢工程营收和净利润分别为49/2.6亿元，且中钢国际现任董事长兼任宝钢工程技党委书记、董事长，绿色建筑工程业务是中钢国际和宝钢工程整合后的重点业务之一，未来有望充分发挥“1+1>2”的整合效应。2）中钢国际曾多次参与宝武系钢铁企业的项目升级改造，公司EPC总承包的八钢2500m3 HyCROF商业示范项目成功点火、正式投运，进一步巩固公司低碳冶金领域核心竞争力。3）2021年中国宝武开始接管中钢集团之后，关联方收入大幅增加，2020-2022年CAGR为589%，随着中钢国际并入宝武集团，关联方收入或将进一步提升。 “一带一路”需求旺盛，海外布局进一步加速 “一带一路”沿线铁矿石资源开发潜力较大，亚洲将新增9500万吨粗钢产能，主要来自印度和东南亚。据Mysteel，未来3-5年东南亚地区将有15个新增钢铁产能项目投产，总产能约8220万吨，主要为中国钢铁企业投资。中国宝武加速出海进程，其海外在建钢铁产能2137万吨，铁矿石2500万吨，中钢国际有望持续受益。截止22年底中钢国际已布局49个国家和地区，并设有14个海外分支机构。23H1海外营收同比+102%，23Q1-3公司新签海外订单68.08亿，同比增长12.1%，随着“一带一路”沿线需求高增，预计公司海外营收或将稳步提升。 低碳冶金龙头助力钢铁行业减碳，看好公司中长期发展潜力 公司承担工程化集成与创新的中国宝武富氢碳循环高炉HyCROF、氢冶金电熔炼工艺HyRESP两项主要低碳冶金技术，掌握了钢铁长、短流程低碳冶金的核心工艺。考虑到公司国内新签订单下滑以及海外经营风险较大，我们下调公司23-25年归母净利润为7.86/8.87/10.12亿（前值8.24/9.53/11.09亿），认可给予公司24年12倍PE，对应目标价为7.42元，维持“买入”评级。 风险提示：订单落地不及预期；海外市场风险；钢铁行业低碳改造需求不及预期；业绩快报仅为初步核算结果。