佳电股份(000922) 投资要点 “国和一号”首次并网发电，核电迎来新的黄金发展期 “国和一号”是国家电投在引进美国西屋电气“AP1000”技术基础上自主开发的具有完全自主知识产权的第三代核电型号，投产后年发电量114亿千瓦时，可满足超1100万居民的用电需求，每年可减少温室气体排放超过900万吨。其首次成功并网发电标志着离正式投入商业运行只有一步之遥，接下来的批量化建设将极大拉动整个核电行业的需求，促进核电行业进入新的黄金发展期。佳电股份作为我国特种电机的龙头企业，其核电领域的主导产品包括核电站用主泵电机、特种电机、核电站用主泵、大功率屏蔽泵电机电动机等，在核电市场占有率较高，产品技术水平较先进。未来核电行业发展前景良好，预计公司产品将充分受益。 收购哈电动装，公司在三代核电领域的竞争优势得到巩固 哈动装是国内三代主泵龙头，也是在中国轴封式核主泵制造业企业中唯一的具有主泵和电机成套供应能力的企业，现已具备全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。公司于2023年11月完成对哈电动装51%股权的收购，有力地巩固了自身在三代核电领域的竞争优势。此外，哈动装还承担了三代核电项目“华龙一号”等的主泵供货任务，随着核电行业进入快速发展阶段，未来公司相关产品的订单有望持续增长。 积极布局四代核电领域，投资建设主氦风机 核能是一种清洁、高效的能源，在绿色低碳转型和能源转型的压力下，发展核能成为了各国持续推进的重要战略。相比三代核电技术，四代的高温气冷堆具有固有安全性高、效率高、用途广泛、能防止核扩散的优势，而主氦风机是高温气冷堆核电站核反应堆一回路唯一的动力设备。公司始终走在行业前沿，积极布局四代核电领域，目前已完成第四代高温气冷堆主氦风机等的研发制造任务，公司的产品为立式、电磁轴承支撑的变频调速机组，在国际上处于领先水平。此外，公司的主氦风机产品还取得了国内“重点领域首台套创新产品”认证。为满足未来核电市场需求，公司子公司现已投资建设主氦风机成套产业化项目，未来有望支撑公司持续成长。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为53.29、62.00、70.12亿元，EPS分别为0.68、0.88、1.08元，当前股价对应PE分别为16.7、13.0、10.5倍。公司作为全国先进的工业特种电机制造商，始终走在行业前列，完成了第四代高温气冷堆主氦风机、“华龙一号”核级电机、“国和一号”示范工程屏蔽主泵电机等多个国内首台套产品的研发制造任务。考虑到公司收购哈动装扩大了其在核电市场的影响力，将有望在核电电机市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 核电进展不及预期；原材料价格波动风险；订单落地不及时风险；市场竞争风险等。

     佳电股份(000922) 投资要点 事件：佳电股份披露2024年半年报。 上半年业绩同比小幅下滑。24H1，公司实现营收24.81亿元，同比-6.43%；实现归母净利1.75亿元，同比-19.57%；实现扣非归母净利1.63亿元，同比-6.11%。单看二季度，24Q2，公司实现营收13.28亿元，同比+20.51%，环比+15.20%；实现归母净利0.82亿元，同比-23.57%，环比-12.01%；实现扣非归母净利0.73亿元，同比-18.86%环比-19.20%。 电机业务需求疲软，核电业务高增。分业务来看：24H1，公司电动机及服务的营收18.67亿元，同比-20.80%，毛利率19.35%，同比-3.49pcts；核电产品的营收5.54亿元，同比+132.53%，毛利率29.84%，同比-3.49%。上半年公司电机业务下游需求较为疲软，是公司业绩承压的主要原因。 完成哈电动装51%股权收购，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。2023年11月，佳电股份完成了对哈电动装51%股权的收购，摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。核主泵是三代核电产业链技术制造难度系数最高也是价值量最大的设备，哈电动装是国内第一批推动核电主泵进口替代的企业，是行业技术龙头。24H1，哈电动装实现营收7.80亿元，同比+42%；实现净利润0.69亿元，同比+99%国内核电核准延续高景气，公司有望充分受益。中国近年来核电建设步伐稳健，2019年重启核电核准后，核准的机组数量逐渐增长。2019-2023年，我国核准核电机组数量分别为6/4/5/10/10台。2024年8月19日国常会审议通过5个核电项目，合计11台机组的核准。公司为国内K1\K3类核电特种电机核心供应商，三代核电已完成消化、吸收并实现创新，国内核电核准数量维持高位有望给公司核电订单带来提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入53.98/63.07/70.58亿元，同比增长1.45%/16.85%/11.90%；预计归母净利润4.05/5.97/6.95亿元，同比增长1.46%/47.37%/16.33%；对应PE分别为14.63/9.93/8.53倍，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；高温气冷堆产业化进程不及预期风险；行业竞争风险。

     佳电股份(000922) 核心观点 2024年上半年收入同比下降6.43%，归母净利润同比下降19.57%。公司2024年上半年实现营收24.81亿元，同比下降6.43%；归母净利润1.75亿元，同比下降19.57%，主要系主业电机业务需求疲软，行业竞争加剧价格压力大导致下滑，核电业务在手订单充足，保持高增。单季度看，2024年第二季度实现营收13.28亿元，同比下降7.98%；归母净利润0.82亿元，同比下降23.57%。2024年上半年公司毛利率/净利率分别为22.94%/8.41%，同比变动+0.20/-1.08个pct。公司费用率整体略有下降。2024年上半年公司合同负债14.95亿元，同比+8.12%，在手订单持续较好。 电动机业务承压，核电业务高增。分业务看，2024年上半年电动机及服务入18.67亿元，同比下降20.80%，毛利率19.35%，同比变动-3.49个pct，电机业务下滑主要系宏观经济承压，行业需求减少，竞争加剧，价格压力较大所致；核电收入5.54亿元，同比增长132.53%，毛利率29.84%，同比变动-3.49个pct；近年来国内核电形成批量化建设，公司在三代、四代核电订单充足，核电业务保持高速增长。哈电动装情况（控股51%），2024H1收入7.80亿元，同比增长增长42%，净利润0.69亿元，同比增长101%，其中2024H1核电业务/其他电机业务收入分别为5.54/2.27亿元，同比+133%/-27%。 发布定增改善财务状况，三、四代核电发展助力公司持续成长。定增方面，2024年6月，公司拟向控股股东哈电集团定增募资不超11.12亿元，发行数量为1.02亿股，用于补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金，本次定增有助于公司落实国资预算资金国有权益转化、降低资产负债率、减少持续关联交易、减少财务费用。2024年8月13日，公司定增申请已获深交所受理；核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，佳电股份系核电电机领域龙头，收购哈电动装后进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力；此外，四代高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。 风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司是特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军，核电业务在手订单充足，未来3年有望保持高增，考虑当前主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.90/4.75/6.24亿元（原值为4.45/5.46/6.97亿元），对应PE19/15/12倍，维持“优于大市”评级。

     佳电股份(000922) 事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年度报告，24H1实现营业收入24.81亿元，同比下降6.43%，实现归母净利润1.75亿元，同比下降19.57%。基本每股收益0.2934元，同比下降19.55%，销售毛利率22.94%，同比略增0.2pct，净利率8.41%，同比下降1.08pct。24Q2单季度公司实现营业收入13.28亿元，同比增长20.52%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降18.91%。 受益三代核电机组密集核准和投建，核电产品营收持续维持高增长。公司核电产品营收5.54亿元，同比增长132.53%，实现高增，电动机及服务营收18.67亿元，其他业务营收0.6亿元。公司于2023年11月收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，主要产品包括屏蔽式核主泵电机、轴封式核主泵等，其中轴封式主泵在中核集团批量化采购中占有率达50%。24H1哈电动装实现营收7.8亿元，同比增长42.16%，净利润6928.76万元，同比增长99.36%，增速可观。哈电动装的核电设备合同订单已排产到2028年，核主泵等产品订单大增，除供应国内核电站外，还出口“一带一路”国家，本次资产收购将为公司后续经营业绩提供有力保障。近年来中国新核准核电机组数量有所加速，十四五期间有望按照每年6-8台新机组进行核准，核电机组步入密集核准期，公司核岛和常规岛设备将持续贡献业绩增量。 发布投资计划，四代堆主氦风机有望放量。公司计划2024年总投资7.34亿元，固定资产投资计划4.62亿元，占年计划62.89%，其中投资规模最大的为主氦风机成套产业化项目，投资金额达4030万元，计划于年底投产使用；股权投资计划2.73亿元，占年计划37.11%。此外，公司是四代核电高温气冷堆核心装备主氦风机的核心供应商，已具备主氦风机量产能力，目前市场主氦风机共招标24台套，公司中标18台套，中标台套数与中标金额均占有75%市场份额，随着国内加快核电机组核准速度，公司四代堆主氦风机有望放量。 发布定增计划，彰显发展信心。2024年6月8日，公司计划以10.92元/股的发行价格，向哈电集团定向发行1.02亿股A股股票，募集资金不超过11.12亿元，拟全部用于偿还哈电集团委托贷款的流动资金。本次发行完成后，公司资产负债率将从61.82%下降至50.03%，从而优化资本结构，降低每年利息成本及财务费用，减少后续现金流出，增厚公司利润规模。 投资建议：公司作为国内特种电机领域的领导者，大力开发以核电、高效节能、低碳环保电机为主的新一代高效节能产品，我们预计公司2024年-2026年营收分别为51.95/57.64/67.71亿元，增速分别为-2.4%/10.9%/17.5%，归母净利润分别为4.14/4.69/5.45亿元，增速分别为3.5%/13.4%/16.3%，以8月15日收盘价为基准，2024-2026年PE为18X、16X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：核电核准进度不及预期，订单落地不及时风险，市场竞争风险。

     佳电股份(000922) 事件： 佳电股份发布《2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，公告显示，公司拟向哈电集团发行 A 股股票， 数量为 101,788,101 股，发行价格10.92 元/股， 募集资金总额不超过人民币 1,111,526,063.28元。 本次发行将国资预算资金转增为股本， 落实国资预算资金国有权益转化： 根据公司公告， 2021 年 11 月至 2024 年 2 月，哈电集团陆续向佳电股份及其子公司（佳电公司、哈电动装）拨付 6 笔国有资本经营预算资金，共计 12.53 亿。 根据国务院国资委和财政部相关文件规定，国资预算资金最终需要以注资方式使用。为使国资预算资金应尽快投入使用，以发挥预算资金效益考虑，哈电集团采用先委托贷款、后择机注资的方式，即由哈电集团将国资预算资金通过哈电集团财务公司向公司及控股子公司发放委托贷款，待公司增资时及时将国资预算资金转为公司股权投资。 本次发行即通过定增方式，将曾通过委托贷款发放的国有资本经营预算资金转为公司股权。 本次发行将有助于公司明确和落实国有权益，满足国资预算资金的相关规定。 发行完成后将降低公司资产负债率和利息成本： 本次发行将原委托贷款转为股权，有利于降低佳电股份资产负债率和利息成本。 截至 2024 年 3 月 31 日，公司资产合计为 94.31 亿元，负债合计为 58.30 亿元，资产负债率为 61.82%。 本次发行完成后，按照截至 2024 年 3 月 31 日资产及负债数据静态预测， 公司资产负债率将降至为 50.03%。 发行前采用委托贷款方式，公司需要向哈电集团定期支付贷款利息，发行完成后，公司将利用本次发行募集资金补充偿还哈电集团委托贷款的流动资金， 根据公司此前公告的委托贷款及利率测算，预计每年减少约 4029.5 万元利息费用。 投资建议： 考虑到公司主氦风机产线即将投产交付，以及子公司哈电动装业绩增长较快，我们上调了对公司的盈利预测。 我们预计公司 2024 年-2026年 的 收 入 分 别 为 63.79/82.06/100.78 亿 元 ， 增 速 分 别 为19.9%/28.7%/22.8%，净利润分别为 4.93/6.18/7.81 亿元，增速分别为 23.5%/25.2%/26.5%，成长性突出。参考电机和核电行业可比公司，2024 年可比公司 PE 为 20 倍，给予公司 2024 年 20 倍 PE， 6 个月目标价为 16.60 元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 核电项目建设进度不及预期； 原材料价格波动的风险； 盈利预测及假设不及预期的风险。

     佳电股份(000922) 事件： 佳电股份发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入53.21亿元，同比+16.69%，毛利率23.96%，同比+0.13pcts，实现归母净利润3.99亿元，同比+4.75%，销售净利率8.31%，同比-0.68pcts。23Q4公司实现营业收入22.84亿元，毛利率25.27%，归母净利润1.16亿元，销售净利率6.97%。分业务看，2023年电动机及服务实现收入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比+4.93pcts。核电产品收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比-35.57pcts。 公司24Q1实现营业收入11.53亿元，同比-4.57%，毛利率20.98%，同比-0.55pcts，实现归母净利润0.93亿元，同比-15.68%，销售净利率10.17%，同比+0.12pcts，扣非归母净利润0.90亿，同比+12.31%。 并表哈动装，核电业务快速增长： 公司以支付现金的方式收购哈尔滨电气持有的哈电动装51%股权，并于2023年11月完成资产过户。2023年哈动装实现收入13.06亿元，同比+32.90%，净利润0.88亿元，同比+48.05%。通过收购哈电动装股权，公司显著提升了自身在核电电机市场的竞争力，并成功扩展了业务范围，哈动装产品覆盖三代核电机组，轴封型核主泵实现出货且运行良好，具有屏蔽型核主泵生产能力，并形成了全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。 电机主业发展向好，盈利能力增强： 2023年公司电动机及服务实现收入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比+4.93pcts，盈利能力增长。公司拥有佳木斯和苏州、哈尔滨三大生产基地，国内主要城市均设有产品服务中心和销售机构，产品主要应用于石油、化工、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、矿山、科研等领域。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为62.26/72.03/87.93亿元，增速分别为17.0%/15.7%/22.1%，净利润分别为4.83/5.77/7.12亿元，增速分别为20.9%/19.6%/23.2%，成长性突出。参考电机和核电行业可比公司，2024年可比公司PE为20倍，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价为16.20元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。

     佳电股份(000922) 核心观点 2023年收入同比增长16.69%，归母净利润同比增长4.75%。公司2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。单季度看，2023年第四季度实现营收22.84亿元，同比增长21.98%；归母净利润1.16亿元，同比下降17.86%。2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%，同比变动+0.21/-1.5个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为25.27%/6.97%，同比变动-1.09/-5.53pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/3.96%/3.18/0.26%，同比变动-1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个pct。 电机业务盈利能力改善，核电业务高速增长。分业务看，2023年电动机及服务入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比变动+4.93pct；核电收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比变动-35.57pct；剔除合并哈电动装影响，2023年公司实现收入40.15亿元，同比增长+12.18%，归母净利润3.54亿元，同比增长0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入9.02亿元，同比增长1.12%，归母净利润0.71亿元，同比下降36.32%；哈电动装情况（控股51%），2023年收入13.06亿元，同比增长+33%，净利润0.88亿元，同比增长+48.31%，其中2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元，同比+52.78%/+16.32%。 并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。三代核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。 风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。投资建议：公司有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.45/5.46/6.97亿元（2024-2025年原值为5.27/6.54亿元），对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。

     佳电股份(000922) 国内特种电机龙头企业，持续引领行业发展： 佳电股份作为国内特种电机领域的领导者，拥有逾80年的行业历史和深厚技术积累。公司在经历了2017年的经营管理层面改革之后，业绩持续向好，展示了其在行业内的稳健发展和良好的市场地位。作为国务院国资委控股的企业，佳电股份在公司治理、技术创新及市场扩张方面显示出了明显的优势。通过不断强化技术创新和产业升级，公司成功巩固了在特种电机行业的龙头地位，同时展现了良好的成长潜力和稳定的发展趋势。 防爆电机等产品涵盖多个重工业领域，技术实力奠定影响力：佳电股份在特种电机领域拥有广泛的产品线和强大的市场竞争力。公司的特种电机产品涵盖了防爆电机、起重冶金电机、矿用电机等多个系列，广泛应用于石油、石化、冶金、矿山等关键领域。依靠其在技术创新和产品质量上的持续投入，佳电股份不仅保持了其产品在国内市场的领先地位，还成功扩大了其在国际市场上的影响力。公司通过不断的技术研发和市场开拓，实现了特种电机产品线的多元化和高端化，进一步加强了其在特种电机行业的竞争优势。 核电主泵供应商之一，产品覆盖三代、四代核电机组： 在核电电机领域，佳电股份展现了其技术创新和市场布局的战略眼光。通过收购哈电动装股权，公司显著提升了自身在核电电机市场的竞争力，并成功扩展了业务范围。佳电股份在核电电机技术研发上取得重大突破，特别是在高温气冷堆核电站项目中所展现的技术实力，标志着公司在全球核电技术领域的领先地位。这些成就不仅为公司开拓了新的增长空间，也为国内核电装备的自主研发和产业升级做出了重要贡献，展示了佳电股份在推动核电行业发展方面的重要角色。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为51.51/57.93/64.95亿元，增速分别为43.9%/12.5%/12.1%，净利润分别为4.21/4.73/5.49亿元，增速分别为50.0%/12.3%/16.1%，成长性突出。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为20倍，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价为15.80元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。