海信家电(000921) 投资要点： 事件：根据公司发布的2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入486.4亿元，同比+13.3%。归属净利润为20.2亿元，同比+34.6%；单24Q2实现营收251.6亿元，同比+7.0%，归母净利润10.4亿元，同比+17.3%。 出口表现优于内销，空冰洗均实现较快增长。根据产业在线数据，2024H1冰箱行业出口量同比+23%，洗衣机行业出口量同比+22%，空调行业出口量同比+30%，白电出口整体保持了较好的景气度。1）拆分业务来看，24H1暖通空调业务共实现营收227.7亿元，同比+7.6%，冰洗实现营收146.9亿元，同比+26.8%，单独央空业务约实现营收113.4亿元，同比+0.3%，主要由于央空业务的地产关联度较高，一定程度上受到拖累。2）分区域来看，境内实现营收253.3亿元，同比+3.5%，境外营收182.1亿元，同比+27.9%，上半年的高增速主要由出口端增长所拉动。其中，欧洲/美洲/中东/亚太/东盟地区营收增速分别为14%/40%/27%/19%/39%，欧美和新兴市场的增长势头均较高。 费用同比有所提升，盈利能力保持稳健。公司24H1公司实现销售毛利率21.3%，同比-0.3pct，受原材料价格上涨影响，分产品看，24H1暖通空调/冰洗毛利率同比+0.1/-0.7pct至29.1%/17.4%，净利率为6.2%，同比+0.4pct；费用端，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.1/+0.5/+0.5pct至10.2%/2.3%/3.4%/-0.2%，随着海外产业链布局的逐渐完善和产品结构的持续升级，公司长期盈利能力有望进一步改善。 盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为955/1045/1129亿元，归母净利润分别为33/36/39亿元，对应EPS分别为2.38/2.62/2.79元，当前股价对应PE分别为10.39/9.43/8.87倍，给予公司13-15倍PE，价格区间为30.94-35.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，汇率波动风险，市场竞争加剧。

     海信家电(000921) 核心观点 营收增长稳健，盈利持续改善。公司2024H1实现营收486.4亿/+13.3%，归母净利润20.2亿/+34.6%，扣非归母净利润17.0亿/+34.8%。其中Q2收入251.6亿/+7.0%，归母净利润10.3亿/+17.3%，扣非归母净利润8.7亿/+16.5%。公司Q2在高基数及内销景气回落的背景下依然实现良好增长，通过数字化提效和供应链优化，盈利能力持续提升。 空调业务增长稳健，盈利持续提升。2024H1公司暖通空调收入增长7.6%至227.7亿。其中海信日立收入增长0.3%至113.4亿，海信日立之外的空调收入同比增长15.9%至114.3亿，预计央空受宏观经济的影响增长相对平稳，家空在外销带动下依然实现较好增长。H1海信日立净利率同比提升3.0pct至17.3%，其余的暖通空调净利率同比提升1.9pct至5.9%，盈利持续改善。 冰洗收入快速增长，盈利保持稳定。H1公司冰洗收入同比增长26.8%至146.9 亿，其中洗衣机收入增长49.8%；冰洗经营利润率同比-0.1pct至3.4%，预计主要系外销占比提升的结构性因素所致。 三电收入表现平稳，H1有所盈利。根据三电控股公告，2024H1三电收入同比增长7.6%至942亿日元（约人民币46亿元），增速环比有所提升；实现归母利润5亿日元（约人民币0.24亿元），同比减亏8亿日元。公司积极推动三电转型为新能源汽车热管理系统供应商，开发新一代电动压缩机平台等新产品，并通过优化供应链效率、提升运营效率等改善三电盈利能力。外销增长强劲。公司H1外销收入同比增长27.9%至182.1亿，内销收入增长3.5%至253.3亿。其中海外白电收入增长36.9%至147.8亿，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区分别增长14%/40%/27%/19%/39%，各区域收入快速增长。内外销毛利率提升。公司H1毛利率-0.3pct至21.3%，其中Q2同比-0.9pct至21.0%，预计主要系内外销结构变动所致。H1内销毛利率同比+0.8pct至31.9%，外销毛利率+1.3pct至27.9%。公司费用率基本稳定，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct至10.4%/2.3%/3.5%/-0.1%，财务费用变动主要系汇兑损益影响。Q2归母净利率同比+0.4pct至4.1%。风险提示：白电盈利能力改善不及预期；三电整合及扭亏进度不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到公司外销延续高增，内销以旧换新政策持续落地，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润34.1/37.8/41.9亿元（前值32.6/36.5/40.3亿），同比+20%/+11%/+11%，对应PE=10/9/8x，维持“优于大市”评级。

     海信家电(000921) 事件：2024年8月30日，海信家电发布2024年半年报。2024H1公司实现营收486.42亿元（+13.27%），归母净利润20.16亿元（+34.61%），扣非归母净利润17.03亿元（+34.82%）。 2024Q2业绩快速增长，2024H1东盟区自主品牌业务高增。1）分季度：2024Q2公司营收达251.56亿元（+6.98%），归母净利润达10.35亿元（+17.26%），收入端表现稳健，利润端实现快速增长。2）分产品：2024H1公司暖通空调/冰洗/其他主营分别实现收入227.67/146.93/60.74亿元，分别同比+7.59/+26.81/+1.97%，其中冰洗品类增速较快或系公司产品高端化、技术升级及渠道端优化所致。3）分地区：2024H1公司内销/外销分别实现收入253.28/182.05，分别同比+3.52/+27.87%，其中外销收入快速提升；公司在美洲区利用墨西哥蒙特雷工厂布局优势补足美系产品阵容，2024H1美洲区收入同比+40%，实现高速增长；同时还新设合资公司赋能拓展东盟区品牌建设，2024H1年东盟区整体收入同比+39.46%，自有品牌业务高增（+64.37%）。 2024Q2盈利能力短期承压，汇率波动致财务费用率提升。1）毛利率：2024Q2公司毛利率为20.95%（-0.92pct），或系行业竞争加剧叠加原材料价格和海运费上涨所致。2）净利率：2024Q2公司净利率为5.93%（-0.21pct），跌幅略小于毛利率。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.38/2.30/3.46/0.13%，分别同比-0.39/+0.14/+0.62/+1.01pct，其中财务费用率提升系外汇评估汇兑收益减少所致。 新风空调细分赛道领跑行业，三电公司热管理业务拓展持续突破。1）暖通空调业务：2024H1公司空调业务收入同比+7.59%，毛利额同比+7.87%，多联机市场份额超过20%；在新风空调领域公司也持续领跑行业，2024H1海信新风空调线下市场占有率攀升至45.3%。2）三电：三电公司持续突破新能源汽车综合热管理系统，第五代电动压缩机平台上已实现兼容R1234yf、CO2和R290等不同冷媒，在性能、静音以及模块化方面均强化了自身的技术优势，新一代的厚膜加热技术也充实并拓展了ECH产品线；同时持续提升制造效率，2024H1工时损失绝对值同比改善2.3%，UPPH同比改善5.3%，单台制造费用同比改善4.4%。 守正出奇宁静致远 投资建议：行业端，伴随国内新一轮“以旧换新”政策催化，出口链恢复性增长，白电需求有望持续复苏；乘新能源汽车发展东风，上游压缩机等零部件行业有望增长。公司端，白电产品中高端布局持续深化，新能源热管理业务积极拓展，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为33.38/38.17/42.72亿元，对应EPS分别为2.41/2.75/3.08元，当前股价对应PE分别为10.28/8.99/8.03倍。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、大宗原材料、核心配件价格波动风险、海运及人力成本上升风险、贸易保护主义带来市场风险、技术迭代等。

     海信家电(000921) 外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级 2024H1公司实现营业收入486.4亿（+同比13.3%，下同），归母净利润20.2亿（+34.6%），扣非归母净利润17亿（+34.8%）。单2024Q2看，公司实现营业收入251.6亿（+7.0%），归母净利润10.3亿元（+17.3%），扣非归母净利润8.7亿（+16.5%）。内销景气度阶段性承压，我们略微下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利32.7/38.7/44.3亿（原值为33.9/39.5/45.3亿），对应EPS为2.36/2.79/3.19元，当前股价对应PE为10.5/8.9/7.7倍，公司外销业务增速较快、降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。 海外各地区实现快速增长，内销家空、冰箱品类增长优于行业 2024H1暖通空调板块收入+8%，其中（1）央空：2024H1利润+10%，海外收入+37%，预计2024Q2内销小幅承压，海外实现快速增长。（2）家空：2024H1海外收入+28%，2024Q2海信空调产业在线整体/内销/外销出货量同比分别+16%/-2%/+36%。（3）冰冷洗：2024H1冰洗收入合计+27%（其中外销+49%），洗衣机+50%。2024Q2海信冰箱产业在线整体/内销/外销出货量同比分别+13%/-3%/+23%，洗衣机出货量同比分别+25%/+4%/+33%。冰洗合计表现看，预计整体双位数增长，其中内销小幅增长，海外较快增长。（4）其他主营业务：2024H1厨电业务收入+85%，其中线上渠道收入+40%。（5）海外白电业务：2024H1收入同比+37%，其中欧洲地区/美洲地区/亚太地区/中东非地区/东盟区分别+14%/+40%/+19%/+27%/+39%，东盟区自有品牌收入同比+64%，保持良好发展。 境内外毛利率均保持提升，盈利能力进入上行区间 2024H1毛利率21.3%（-0.3pct），其中空调毛利率为29.1%（+0.1pct），冰洗毛利率为17.4%（-0.7pct），三电业务同比+2.5pct；分地区看，境内毛利率为31.9%（+0.8pct），境外毛利率为11.1%（+1.3pct），各地区均保持提升。2024Q2毛利率21.0%（-0.9pct），小幅下降预计主系境外收入实现更快增长下结构性变化。2024Q2期间费用率16.0%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct，财务费率有所提升主系汇兑收益减少所致。2024Q2净利率为5.9%（-0.2pct），其中公允价值变动亏损转收益、同比正向影响1.2pct，归母净利率4.1%（+0.4pct），扣非净利率3.4%（+0.3pct），盈利能力持续提升。 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

     海信家电(000921) 事件 海信家电发布2024年中报：H1营收486.42亿，同比+13.27%，归母净利润20.16亿，同比+34.61%，扣非净利润17.03亿，同比+34.82%；Q2营收251.56亿，同比+6.98%，归母净利润10.35亿，同比+17.26%，扣非净利润8.65亿，同比+16.54% 外销增长较快，内销有所承压 分业务看，公司中央空调H1营收同比基本持平，结合产业在线数据看Q2有所承压，反推公司家用空调H1同比+16%左右，预计Q2整体实现增长，其中内销小幅波动，外销实现高增；公司冰洗营收H1同比+27%，预计Q2整体延续增长，外销增速快于内销。分内外销看，公司24H1内外销收入分别同比+4%/+28%，自下而上各业务汇总来看，我们预计公司Q2外销营收同比大幅增长，内销同比小幅下滑。 毛利率下滑，归母净利率提升 公司毛利率24Q2同比-0.92pct，预计主要因高毛利率央空业务占比下降及毛利率偏低的外销业务占比提升所致；24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39/+0.14/+0.62/+1.01pct，其中财务费用率提升主要由于汇兑收益减少；叠加投资收益、公允价值变动损益同比增加，资产减值损失减少，公司24Q2归母净利率同比+0.36pct，扣非净利率同比+0.28pct，因此公司归母净利润同比如期增长 多业务共振，中长期成长可期 虽然24Q2外部环境承压，地产、消费表现较疲软，但公司Q2业绩如期实现+15%以上增长，表现稳健；长期看，公司央空业务有望凭借海外扩张、渠道协同与品类多元化延续增长，传统家电业务有望改善产品结构，推广自主品牌，持续降本增效，提升盈利能力，三电公司有望逐步转化新能源车热管理业务订单，中长期贡献显著收入与业绩增量。总体看，公司中长期成长可期，无需过分担忧经营稳健性 看好公司稳健成长，维持“买入”评级 海信家电24Q2外销增速表现亮眼，自主品牌出海潜力十足，多业务有望共同支撑成长，治理优化基础上，盈利能力有望持续提升，我们预计海信家电2024-2026年营业收入分别为940/1039/1150亿元，同比分别为+10%/+11%/+11%；归母净利润分别为34.06/39.29/45.19亿元，同比分别为+20%/+15%/+15%，EPS分别为2.46/2.83/3.26元，对应PE分别为10.7/9.3/8.0，综上维持公司“买入”评级 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）关税预期扰动出口节奏；3）原材料成本大幅上涨。

     海信家电(000921) 主要观点： 公司发布2024H1业绩报告： Q2：收入251.56亿元（+6.98%），归母净利润10.35亿元（+17.26%）；扣非归母净利润8.65亿元（+16.54%）； H1：收入486.42亿元（+13.27%），归母净利润20.16亿元（+34.61%）；扣非归母净利润17.03亿元（+34.82%）。 基本符合预期。 收入分析：外销提速 分区域：我们预计Q2内/外销收入同比分别约-8%/+35%，Q1内/外销我们预计分别同比约+19%/+20%，Q2外销提速。 分产品：我们预计收入增速冰洗>家空>央空； 1）央空：我们预计Q2收入占主营收入18%，约40亿元，YOY-8%，预计Q2内销约个位数下降、外销约+50%；我们判断Q2央空外销相比Q1有所提速； 2）家空：我们预计Q2收入占主营收入33%，约80亿元，YOY+10%，预计Q2内销约个位数下降、外销约+40%；我们判断Q2家空外销相比Q1亦有所提速； 3）冰洗：我们预计Q2收入占主营收入36%，约85亿元，YOY+15%，预计Q2内销约个位数增长、外销约+30%；冰洗外销延续Q1双位数增长； 4）三电：我们预计Q2收入占主营收入8%，约20亿元，同比基本持平。 利润分析：央空预计仍为归母增量最大来源 Q2归母净利润增量1.53亿元，我们拆分来源： 央空：我们预计Q2净利率约+3pct，预计相比去年同期贡献归母净利增量约0.8亿元，仍为归母净利润增量最大来源； 家空：我们预计Q2净利率约+0.2pct，预计相比去年同期贡献归母净利增量约0.4亿元； 冰洗：我们预计Q2净利率同比基本持平，预计贡献归母净利增量较少； 三电：我们预计Q2实现盈利，预计贡献归母净利润增量约0.4亿元。 投资建议： 我们的观点：如何看下半年？ 公司Q2压力环境下增长优于行业，外销拉动提速，我们预计下半年“以旧换新”政策或对内销有所拉动，Q4或有所表现，Q3仍有待观察。 盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元（前值984.99/1091.72/1191.95亿元），同比 10.5%/+9.1%/+7.1%，归母净利润32.69/36.72/40.94亿元（前值34.20/39.35/45.14亿元），同比+15.2%/+12.3%/+11.5%；对应PE10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。

     海信家电(000921) 事件：公司2024年H1实现营业收入486.42亿元，同比+13.27%，归母净利润20.16亿元，同比+34.61%；其中2024Q2实现营业收入251.56亿元，同比+6.98%，归母净利润10.35亿元，同比+17.26%。 外销高速增长，内销平稳增长 分业务看，24H1中央空调业务实现净利润同比增长超10%，在多联机市场以超过20%的份额稳居行业领头羊地位。分地区看，24H1内外销收入同比分别为+3.5%/+27.9%，外销表现较好。2024H1海外白电业务实现收入147.8亿元，同比增长36.91%；海外分区域看，欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟区收入同比分别为+14%/+40%/+27%/+18.9%/+39.46%。展望下半年，内销随着以旧换新的政策落地，需求或有所带动，内销有望稳定增长；外销或将延续上半年保持较快的增长趋势，带动整体收入增长。 央空净利占比有所下降，外销毛利率显著提升 2024年H1公司毛利率为21.28%，同比-0.25pct，净利率为6.23%，同比+0.44pct；其中2024Q2毛利率为20.95%，同比-0.92pct，净利率为5.93%，同比-0.21pct。分产品看，24H1暖通空调/冰洗毛利率同比+0.08/-0.71pct；分地区看24H1内外销毛利率同比分别为+0.79/+1.32pct，外销毛利率提升较多。根据子公司日立披露的净利率，公司24H1日立净利润占总净利润的47.87%，同比-5.35pct，整体利润水平对日立净利润的依赖度有所降低。 费用率水平基本保持稳定 公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.2%、2.47%、3.38%、-0.22%，同比-0.27、+0.08、+0.48、+0.45pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.38%、2.3%、3.46%、-0.13%，同比-0.39、+0.14、+0.62、+1.01pct。其中财务费用率波动较为明显，主要由于外汇评估汇兑收益减少所致。 投资建议：公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司中报的情况，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为33.9/39/44.8亿，对应PE为9.9x/8.6x/7.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。

     海信家电(000921) 事件：海信家电公布2024年中报。公司2024H1实现收入486.4亿元，YoY+13.3%；实现归母净利润20.2亿元，YoY+34.6%；实现扣非归母净利润17.0亿元，YoY+34.8%。折算2024Q2单季度实现收入251.6亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润10.3亿元，YoY+17.3%；实现扣非归母净利润8.7亿元，YoY+16.5%。公司内销收入增速有所放缓，但海外收入维持高增，我们认为公司出口景气有望拉动公司稳健增长。 Q2内销增速所有放缓：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2海信日立多联机内销额YoY+8%/-1%；海信家用空调内销量YoY+30%/-2%；海信冰箱内销量YoY+18%/-3%；公司内销整体增速有所放缓。内销方面我们判断：1）受地产行业影响，公司Q2央空内销增速个位数下降。但公司央空业务持续多元化发展，逐步降低地产关联度，长期有望实现高于行业的收入增速；2）受行业景气波动影响，公司家空内销收入个位数下滑；3）冰洗内销仍具韧性，内销仍有个位数增长。 Q2外销持续高增：根据产业在线数据，2024Q1/2024Q2海信家用空调外销量YoY+34%/+36%，冰箱外销量YoY+31%/+23%。公司家空及冰洗受益于出口持续景气，外销业务持续高增，我们判断公司家空及冰洗外销收入同比都增长30%以上。根据公司公告，公司欧洲/美洲/中东非/亚太/东盟收入分别YoY+14%/+40%/+27%/+19%/+39%，部分外销地区份额显著提升。Q2毛利率同比下降：海信家电Q2毛利率21.0%，同比-0.9pct，主要因为家空竞争压力加大，原材料价格有所上涨。其中Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.4/+0.1/+0.6/+1.0pct。Q2财务费用率同比上升，主要因为去年同期有较多汇兑收益。Q2海信家电归母净利率4.1%，同比+0.4pct。展望后续，随着供应链的进一步优化和产品结构持续升级，公司长期盈利能力有望进一步改善。 Q2经营性现金流净额同比减少：海信家电Q2经营性现金流净额同比-9.8亿元，公司现金流净额同比减少主要是因为公司购买商品、接受劳务支付的现金增加20.2亿元。 投资建议：中央空调是大家电领域的成长性赛道（详见深度报告《中央空调：家电最后的堡垒，有望被本土品牌攻下》），海信家电的竞争优势突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三电控股后，三电盈利水平持续改善。我们预计公司2024年~2025年EPS2.35/2.71元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为25.85元，相当于2024年11倍的动态市盈率。 风险提示：地产政策变化风险，原材料价格波动风险