序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国金证券 | 陈传红,苏晨 | 维持 | 增持 | 费用率下降致Q1净利超预期,复刻国车自主崛起路径 | 2024-04-29 |
钱江摩托(000913)
2024年4月28日公司披露24年一季报,24Q1年公司的营收为13.45亿元,同比+0.87%;归母净利润为1.4亿元,同比+89.09%;销售毛利率为26.36%,同比+1.07PCT,环比-3.77PCT;销售净利率为10.41%,同比+4.97PCT,环比+5.05PCT。
经营分析
公司净利润同比+89%,主要由于费用率改善、利息和政府补贴大幅增加。拆分如下:
1)公司净利率大幅改善,非经营性主要由于利息和政府补贴增加。其中24Q1利息收入4282万元,同比增加1954万元;政府补助3215万元,同比增加2646万元。
2)一季度费用率改善,24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别3.13%/9.52%/-2.19%/5.21%,同比-0.26PCT/-0.78PCT/-1.54PCT/-0.08PCT,环比-2.72PCT/-4.65PCT/+1.76PCT/-3.25PCT,费用率改善主要受益于股权激励费用减少和管理能力提升。
3)毛利率同比+1.07PCT,环比-3.77PCT,在去年大排量高基数下仍实现毛利率同比提升,公司海外以美元结算为主,受汇率和出货结构影响毛利率有所波动。
现金充裕保障长期发展,持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元,分红总额2/1.2/2.1亿元,24年股息率2.5%,利息支付率45.45%。货币现金54.1亿元,同比+10.02亿元,现金充沛助公司持续开发两轮和四轮新车型,布局海外渠道。海外渠道捋顺,公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺,24年1-3月大排量累计出口1.3万辆,同比+142%。渠道作为海外经营最后一环补齐,产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队,有望随海外订单陆续释放利润。
盈利预测、估值与评级
预计海外非美地区消费降级将使钱江摩托凭高性价提升市场份额,国内推出多款高性价比新车提振销量,我们维持2024-2026年盈利预测。预计2024/2025/2026年公司实现营收70.12/81.92/95.67亿元,同比+37.6%/16.8%/16.8%,归母净利润5.64/7.01/8.39亿元,同比+21.63%/24.20%/19.7%,维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;限售股解禁风险。 |
2 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评二:Q1业绩超预期 出海进程提速 | 2024-04-29 |
钱江摩托(000913)
事件概述。公司披露2024年第一季度报告,2024Q1营收13.5亿元,同比+0.9%,环比+34.6%;归母净利1.4亿元,同比+89.1%,环比+158.7%;扣非归母净利1.2亿元,同比+57.3%,环比+84.1%。
出口显著提速盈利水平大幅度改善。1)营收端:公司2024Q1营业收入13.5亿元,同比微增,环比+34.6%,环比大幅度增长主要原因为出口提速:据中国摩托车商会数据,公司24Q1内销/外销分别3.8/6.2万辆,同比分别-37.8%/+100.9%,环比分别+0.3%/+23.5%。内外销合计10.0万辆,其中250cc+销量2.6万辆,大排量市场份额稳居国内头名;2)利润端:2024Q1归母净利润1.4亿元,同比+89.1%,超预期,我们认为同环比大增主要原因为:
①公司出口业务显著提速,带动公司整体盈利水平同比向上;②政府补助等其他收益进一步增厚利润;3)费用端:2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.1%/4.3%/5.2%/-2.2%,较2023年全年分别-1.2/-1.1/-1.2/+1.5pct。
摩托车:产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端:公司产品定义能力提升明显,赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少,更在意具体车型的畅销比例,展望全年,公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市,有望接棒产品周期。出口端:国际化战略是公司2024年头号战略,据中国摩托车商会数据,公司3月出口销量为2.7万辆,同比+67.9%,环比+171.2%,1-3月累计出口6.2万辆,同比+100.9%。海外渠道端:2023年新增开拓20+国家市场,建立30+家进口商渠道,自主外贸渠道营业收入同比+200%,我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下,2024年出口业务有望迎来收获期,将为公司业绩带来可观弹性。
全地形车:2024有望实现从0到1,两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业,规划研发10款全地形车,目前公司两款ATV产品开始进入市场测试,其中ATV1000计划年内实现量产并销售,ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产,此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中,为2025年上市销售打下基础。
投资建议:公司产品定义能力提升明显,看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势,2024年起摩托车出海业务有望为公司带来显著增量,全地形车业务有望实现从0到1。考虑到公司出口高景气度,我们上修盈利预测,预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元,归母净利润6.0/7.3/8.8亿元,EPS为1.14/1.39/1.66元。对应2024年4月26日15.70元/股收盘价,PE分别14/11/9倍,维持“推荐”评级。
风险提示:国内摩托车市场竞争加剧;海外订单需求不及预期;汇率波动;公司新品销量不及预期等。 |
3 | 国海证券 | 杨仁文,袁冠 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:行业内销承压,两轮出口+布局四轮 | 2024-04-19 |
钱江摩托(000913)
事件:
钱江摩托于2024年4月17日发布2023年年度报告:2023年营收50.98亿元,同比-9.75%;归母净利润4.64亿元,同比11.67%;扣非归母净利润3.84亿元,同比-3.3%。
投资要点:
行业内销承压,出口快速增长2023年国内摩托车企业的大排量(大于250cc)摩托车销售52.54万辆,同比-5.06%;其中内销32.74万辆,同比-23%,而出口销售19.8万辆,同比增长55%。
大排量摩托销量下滑,维持国产龙头地位公司2023年销售摩托车38.94万辆,总量同比略增,其中250cc以上(含)大排量销售约13.77万辆,同比下滑约22.7%;小排量车型销售约25.17万辆,同比增长约21.8%。内销250cc以上(含)大排量销量约8.67万辆,同比下滑约28.3%,归因于国内消费形势变化及行业竞争的加剧。外销250cc以上(含)大排量出口约5.09万台,同比下滑约11%。据公司年报披露,公司2023年以23%市占率仍居国内大排量车型销售首位。
发力海外+全地形车公司2023年在美国、印尼新设立子公司,新增开拓20+国家市场,建立30+家进口商渠道,自主外贸(非通过第三方出口)营业收入同比增长200%,占比提升至29%。公司2024年发展战略在渠道端重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场。2024年公司规划研
发10款全地形车,计划全地形车ATV1000量产并销售。
盈利预测和投资评级公司在2023年经历行业承压后,2024年重点拓展海外渠道,新品发力,我们调整2024-2026年公司的营收预测分别是65.5/77.1/88.5亿元,归母净利润预测分别是5.6/6.7/8.0亿元,对应摊薄EPS为1.06/1.27/1.51元,对应PE分别为14.2/11.8/10.0X。我们预计公司充分受益于海外渠道的扩张,维持“买入”评级。
风险提示国内行业竞争加剧风险;供应链涨价风险;海外衰退,需求不足风险;产品推新不及预期风险;海运费涨价风险;汇率波动风险;市场波动,估值中枢下降风险。
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4 | 民生证券 | 崔琰 | 首次 | 买入 | 系列点评一:2023平稳收官2024加速出海 | 2024-04-19 |
钱江摩托(000913)
事件概述。公司披露2023年年度报告,2023年营收51.0亿元,同比-9.8%;归母净利4.6亿元,同比+11.7%;扣非归母净利3.8亿元,同比-3.3%。其中2023Q4营收10.0亿元,同比-14.4%,环比-16.9%;归母净利0.5亿元,同比+616.7%,环比-58.5%;扣非归母净利0.6亿元,同比扭亏,环比-7.5%。
2023内外销保持平稳产品结构持续优化。1)营收端:2023年公司两轮摩托车内销/外销表现平稳,销量分别21.2/17.7万辆,同比分别+6.2%/-4.2%,内外销合计38.9万辆,其中250cc(含)销量13.8万辆,市场份额稳居国内头名;2)利润端:2023年归母净利润4.6亿元,其中23Q4归母净利润0.5亿元(同比+616.7%,环比-58.5%),我们认为同比大增主要原因为:产品结构改善使毛利率提升+费用结构优化所致;环比下降主要原因为:四季度为摩托车行业淡季,公司营业收入有所下滑导致;3)费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/5.4%/6.4%/-3.7%,环比分别+0.8/+0.6/+0.8/-0.3pct。
摩托车:产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端:公司产品定义能力提升明显,赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少,更在意具体车型的畅销比例,展望全年,公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市,有望接棒产品周期。出口端:国际化战略是公司2024年头号战略,据中国摩托车商会数据,公司1-2月累计出口3.5万辆,同比+137.4%,其中250cc+车型销量0.9万辆,同比大幅增长293.2%。海外渠道端:2023年新增开拓20+国家市场,建立30+家进口商渠道,自主外贸渠道营业收入同比+200%,我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下,2024年出口业务有望迎来收获期,将为公司业绩带来可观弹性。
全地形车:2024有望实现从0到1,两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业,规划研发10款全地形车,目前公司两款ATV产品开始进入市场测试,其中ATV1000计划年内实现量产并销售,ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产,此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中,为2025年上市销售打下基础。
投资建议:公司产品定义能力提升明显,看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势,2024年起摩托车出海业务有望为公司带来全新增量,全地形车业务有望实现从0到1。我们预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元,归母净利润5.73/6.79/8.10亿元,EPS为1.09/1.29/1.54元。对应2024年4月18日15.07元/股收盘价,PE分别14/12/10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:国内摩托车市场竞争加剧;海外订单需求不及预期;汇率波动;公司新品销量不及预期等。 |
5 | 国金证券 | 陈传红,苏晨 | 维持 | 增持 | 海外理顺&国内率先出击,大排量摩托车龙头持续发力 | 2024-04-18 |
钱江摩托(000913)
业绩简评
2024年4月17日公司披露年报,全年实现营收50.98亿元,同比-9.75%;实现归母净利润4.64亿元,同比+11.67%;毛利率27.51%,同比+0.36PCT;净利率8.94%,同比+1.91PCT。其中,Q4实现营收9.99亿元,同比降低14.44%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长899.65%;毛利率30.12%,同比+5.03PCT;净利率5.36%,同比+4.65PCT。
公司净利润超万得一致预期,主因23年投资净收益0.35亿元(其中出售封装业务收益0.6亿元)。受国内宏观因素、价格战和海外渠道切换等影响,公司2023年营收承压,据摩托车协会数据,公司2023年250CC以上摩托车销量10.6万辆,同比-24.49%。受益于销售结构优化,四季度毛利率提升。
经营分析
海外渠道捋顺,公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺,24年1-2月大排量累计出口9306辆,同比+277.68%。渠道作为海外经营最后一环补齐,产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队,有望随海外订单陆续释放利润。
国内大排量摩托车率先出击,积极应对价格挑战。一季度公司已推出强势车型追550和赛550s等,其中赛550去年售价3.6万元,今年3万元,低于同级别的凯越450rr(售价3.6万元)。新品战略理顺,价格主动出击,有望提升国内大排量市占率。
现金充裕保障长期发展,持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元,分红总额2/1.2/2.1亿元,24年股息率2.9%。货币现金46亿元,同比增长18.1亿元,现金充沛助力公司持续开发两轮和四轮新车型,以及布局海外渠道。
盈利预测
公司海外渠道理顺,国内推出多款高性价比主力新车型,但国内大排量增长仍不及23年中报点评预期,因此我们调整24-25年盈利预测,收入下调16.0%/21.0%,利润下调14.0%/9.8%,预计2024/2025/2026年公司实现营业收入70.12/81.92/95.67亿元,同比+37.6%/16.8%/16.8%,归母净利润5.64/7.01/8.39亿元,同比+21.63%/24.20%/19.7%,维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;限售股解禁风险。 |
6 | 国金证券 | 陈传红,苏晨 | 维持 | 增持 | 中报超预期,重磅大排量新品周期来临 | 2023-08-22 |
钱江摩托(000913)
业绩简评
2023 年 8 月 21 日,公司披露 2023 年中报:
1) 23H1 年实现营收 28.97 亿元,同比+12.15%;实现归母净利润2.8 亿元,同比+39.94%;实现扣非归母净利润 2.55 亿元,同比+31.55%。 净利率为 9.43%,同比+2.07pct。 公司 23H1 总销量约21.34 万辆,同比+16.48%, 大排量(含 250cc 及以上,下同) 8.1万辆,同比持平; 高端小排量约 4.5 万辆; 总体小排量约 13 万辆,同比约+30%。
2)23Q2公司营收 15.63亿元,扣非净利润 1.82亿元,同比+12.69%;公司归母净利润 2.06 亿元,同比 24.72%;净利率为 12.84%,同比+3.26pct,环比+7.4pct。
公司货币资金 44.2 亿元创历史新高,财务报表稳健。 高货币现金带来 23H1 利息收入约 0.8 亿元, 公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款等。23Q1 现金流 40.1 亿元,23H1创现金历史新高,历史包袱甩清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。
钱江多管齐下提振摩托车销量, 下半年基本面边际好转。 公司下半年较多受欢迎车型上市,叠加促销政策:( 1)赛 600 的亮剑版推出,提供用户更具性价比的产品;( 2) 8-9 月会推出赛 800,更大的排量,更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格,拉动用户升级消费;( 3)巡航上,会推出促销政策及更好操控感的闪 600V缸新品;( 4)根据情况推出金融分期策略,减轻消费者的压力;( 5)小排量上继续做店铺下沉及广宣,贴近更多用户。总体看,新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。
盈利预测、估值与评级
国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级,进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求, 明年四轮车发力, 有望迎来持续增长。
我们预计 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 65.1/83.4/103.7亿元,同比 15.32%/28.08%/24.35%,归母净利润 5.5/6.6/7.8 亿元,同比+32.07%/18.99%/18.34%, 维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;国内禁摩令政策变动,大排量摩托车增长不及预期风险;限售股解禁风险 |
7 | 华西证券 | 崔琰,王旭冉 | 维持 | 买入 | 系列点评之十三:中大排短期承压 静待产品周期 | 2023-08-21 |
钱江摩托(000913)
事件概述
公司发布2023年半年报:23H1实现营收29.0亿元,同比+12.2%,归母净利2.8亿元,同比+39.9%,扣非归母净利2.5亿元,同比+31.6%。其中23Q2实现营收15.6亿元,同比-5.5%,环比+17.2%,归母净利2.1亿元,同比+24.7%,环比+178.8%,扣非归母净利1.8亿元,同比+12.7%,环比+148.2%。
分析判断:
23Q2:中大排短期承压利息收入助长利润
营收端:据中国摩托车商会数据,4-6月公司摩托车合计销售11.7万辆,同比+3.8%,环比+26.9%,其中250cc+中大排摩托车合计销售3.2万辆,同比-35.8%,环比+10.6%(除行业增速放缓、出口拖累影响外,亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数压力增大)。总量同环比增长但结构上250cc+占比下降、150cc占比提升,致23Q2营收15.6亿元,同比-5.5%,环比+17.2%。
利润端:23Q2公司毛利率27.4%,同比-1.7pct,环比+2.1pct,同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利2.1亿元,同比+24.7%,环比+178.8%,扣非归母净利1.8亿元,同比+12.7%,环比+148.2%,主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进,其中23Q2单季财务费用达1.2亿元。
费用端:23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别3.6%/4.5%/6.2%/-7.9%,同比分别+0.6、+0.4、+0.9、-3.7pct,环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct,除财务费率外其余总体保持平稳。
产品定义提升明显中大排销量快速增长
中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一,2022年5月以来,在强势产品周期驱动下,公司中大排量销量迎来爆发式增长,据中国摩托车商会数据,2022年公司250cc+累计销售14.1万辆,同比+71.1%,表现明显优于行业,尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显,闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势,需求延续确定性强,展望2023年,赛450、闪350、鸿150(分别对应仿赛、巡航及踏板)等有望接棒产品周期。
治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除
治理结构持续改善,渠道、研发、合作全面升级。1)管理:从国企到民企,2022年5月发布实控人增持+股权激励计划,其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成,股权激励(草案)覆盖全部5名核心高管;2)渠道:2022年新建QJMOTOR门店超过500家,其中E网门店超200家;加快自主外贸渠道建设,新增渠道13家;3)研发:2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业,设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心;4)合作:2021年底同哈雷合资公司完成注册登记,2023年3月首款量产车型X350正式上市。
聚焦摩托主业,扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业,截至22Q2拖累因素基本消除:1)锂电业务:现已停产,2022年3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围;2)房地产:2019年竣工,2022年出售持有的都江堰全部股权;3)半导体封装、电控不再投入资源。
投资建议
鉴于2023年行业增速放缓影响,下调盈利预测,预计公司2023-2024年营收由81.8/109.8/139.3亿元调整为72.9/95.6/121.9亿元,归母净利由6.09/8.50/11.74亿元调整为6.00/7.51/10.02亿元,EPS由1.16/1.61/2.23元调整为1.14/1.42/1.90元,对应2023年8月21日15.47元/股收盘价,PE分别14/11/8倍,维持“买入”评级。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;市场竞争加剧。 |
8 | 开源证券 | 邓健全,赵悦媛 | 首次 | 买入 | 公司首次覆盖报告:国内中大排量摩托龙头,充分受益市场高景气度 | 2023-05-16 |
钱江摩托(000913)
国内中大排量摩托龙头,充分受益市场高景气度
公司深耕摩托行业近40年,在中大排量摩托领域布局领先,拥有深厚技术积累,为该领域国内龙头企业,连续11年市占率行业第一,2022年公司在国内中大排量摩托市场市占率为25%,显著领先其他竞争对手。伴随中大排量摩托市场的高速发展,及公司在产品、渠道等方面的持续发力,公司未来业绩有望保持高速增长态势。我们预计公司2023-2025年营收分别74.2/96.2/118.0亿元,归母净利润分别为5.9/7.8/9.9亿元,对应EPS分别为1.11/1.48/1.87元/股,对应当前股价PE分别为17.3/13.0/10.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。
中大排摩托市场仍有较大上升空间,公司龙头优势有望持续凸显
在市场空间方面,对比发达国家我国中大排量摩托市场空间未来预计仍有5~6倍上升潜力,未来随着居民消费水平的持续提升,摩托文化的加速普及以及政策面的放松趋势,我国中大排量摩托市场仍将保持高速增长态势。在竞争格局方面,我国中大排量市场尚属发展初期,叠加中大排量摩托技术难度较高,入局者较少,2022年国内CR4占比为53%,行业集中度较高。此外,国产品牌由于成本及响应速度等优势,在国内中大排市场具备较强竞争力,稳定占据大部市场份额。公司作为中大排市场国产龙头,未来有望充分受益于行业高速发展。
产品推新速度业内领先,渠道优化改制持续进行
公司凭借在中大排摩托领域领先的布局与技术积累,拥有业内最为完善的发动机平台和智能化生产能力,凭借此优势推出覆盖各类型、价格区间的产品,并根据市场需求变化进行快速迭代升级,子品牌QJMOTOR自2020年推出至今已发布车型36款,且2023年计划再推出新品25款,有望形成对各细分市场的全面占领并磨砺出最具竞争力的“爆款”车型。此外,公司在渠道方面持续优化改制,一方面深化直营模式改革,提升对终端的掌控力并进一步提升盈利能力;一方面发力线上营销模式,建立线上映射店,进一步提升渠道营销水平。
风险提示:行业政策收紧、原材料价格波动、下游需求不及预期等。 |
9 | 国海证券 | 杨仁文,马川琪 | 维持 | 买入 | 2022年年报及2023年一季报点评:产品周期驱动,品牌+渠道发力 | 2023-05-04 |
钱江摩托(000913)
事件:
钱江摩托发布2022年年度报告和2023年一季报:2022年公司实现营业收入56.48亿元,同比增长31.1%,归母净利润4.18亿元,同比增长75.8%。2023年Q1营收13.34亿元,同比增长43.5%,归母净利润0.74亿元,同比增长112.1%。
投资要点:
强势产品周期驱动2022年公司在国内共上市燃油车17款,包括7款Benelli车型(涵盖跑车系列、街车系列、旅行系列、幼狮系列),10款QJMOTOR车型(涵盖闪、赛、追、骁、鸿系列),以及18款电动车,持续为市场提供排量丰富的优秀产品。
中大排销量快速增长2022年公司中大排销量达17.5万辆,同比增长57.3%,其中内销、外销分别是12.1、5.4万辆,同比分别增长104.4%、3.9%,QJMOTOR品牌销售超10万辆。
多品牌战略,打造“国潮机车”公司继续夯实多品牌战略,通过Benelli、QJMOTOR、Qjiang等多品牌推广形成协同势能,其中QJMOTOR品牌备受消费者喜爱,成为国潮品牌。公司通过推动市场和用户在抖音、快手等自媒体平台广泛创作和传播,打造了过亿级的网络传播话题,成就了“国货之光”闪300S和赛600爆款。
渠道扩张保障销量增长2022年公司新建QJMOTOR门店超过500家;其中,基于高速电摩及踏板领域、通路市场及县级市场的下沉,打造了第二套渠道体系E网门店超200家;优化Benelli渠道结构,加快自主外贸渠道建设,新增渠道13家,海外多品牌覆盖。
盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025年公司总营收分别是79.96104.04/125.54亿元,归母净利润分别是6.09/8.09/10.50亿元,对应摊薄EPS为1.16/1.54/1.99元,对应PE分别为17.24/12.97/9.99X。中大排摩托车消费仍处于快速成长阶段,维持“买入”评级。
风险提示 行业竞争加剧风险;公司经营管理风险;供应链涨价风险;产品不及预期风险;市场波动,估值中枢下降风险。
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10 | 国金证券 | 陈传红 | 维持 | 增持 | 业绩符合预期,新品周期持续发力 | 2023-05-04 |
钱江摩托(000913)
2023年4月28日,公司披露2022年年报及2023年一季报:1)2022年实现营收56.48亿元,同比+31%;实现归母净利润4.18亿元,同比+76%;实现扣非归母净利润3.95亿元,同比+113%。2022年Q4实现营收11.68亿元,同比+35%,环比-38%;实现归母净利润0.08亿元,同比-122%,环比-96%。四季度受疫情影响摩托出货受阻,且受冬季气温下降影响中大排量摩托进入销售淡季,公司22Q4排量>250cc两轮车累计销量1.9万辆,同比+9.5%,环比-65%;1-12月,公司排量>250cc销量14.1万辆,同比+71%。2)23Q1公司营收13.34亿元,扣非净利润0.73亿元,同比+125%;公司归母净利润0.74亿元,同比+112%;净利率为5.44%,同比+2.02pct,环比+4.72pct。23Q1利润同比高增,主要受益于新车周期、疫情后消费复苏以及高现金流带来的利息收入,一季度250cc+销量同比增速近40%。
国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级,进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。在当下就是补历史旧账的重大转折点。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求,有望迎来持续增长。
从产业竞争格局和优势的角度,我们坚定看好钱江摩托在过去几年持续打造的研发、渠道和品牌竞争优势,预期将持续引领市场。
(1)研发前置特性决定了后续竞争力的可延续性,23年是公司新品大年,将推出20-30款新车,特别是新升级推出了原先没有覆盖的踏板车和小排量QJ品牌产品。完善的产品矩阵式+爆款式打法结合具备极大的市占率提升空间。(2)QJ品牌和渠道获得验证,渠道盈利能力和动力充沛,23年将加速内销E网深化渠道下沉。
(3)公司从22年开始自主海外渠道建设,受疫情打断节奏,23年将加速海外QJ自主渠道建设。
公司财务报表稳健,23Q1货币资金达40亿元,创历史新高,历史包袱结清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入72.9/88.6/106.2亿元,同比+29.0%/+21.7%/+19.8%,归母净利润6.1/8.2/9.8亿元,同比+45.5%/+35.0%/19.7%,维持“增持”评级。
市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;国内禁摩令政策变动,大排量摩托车增长不及预期风险;限售股解禁风险。 |