序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国金证券 | 陈传红,苏晨 | 维持 | 增持 | 费用率下降致Q1净利超预期,复刻国车自主崛起路径 | 2024-04-29 |
钱江摩托(000913)
2024年4月28日公司披露24年一季报,24Q1年公司的营收为13.45亿元,同比+0.87%;归母净利润为1.4亿元,同比+89.09%;销售毛利率为26.36%,同比+1.07PCT,环比-3.77PCT;销售净利率为10.41%,同比+4.97PCT,环比+5.05PCT。
经营分析
公司净利润同比+89%,主要由于费用率改善、利息和政府补贴大幅增加。拆分如下:
1)公司净利率大幅改善,非经营性主要由于利息和政府补贴增加。其中24Q1利息收入4282万元,同比增加1954万元;政府补助3215万元,同比增加2646万元。
2)一季度费用率改善,24Q1年销售/管理/财务/研发费用率分别3.13%/9.52%/-2.19%/5.21%,同比-0.26PCT/-0.78PCT/-1.54PCT/-0.08PCT,环比-2.72PCT/-4.65PCT/+1.76PCT/-3.25PCT,费用率改善主要受益于股权激励费用减少和管理能力提升。
3)毛利率同比+1.07PCT,环比-3.77PCT,在去年大排量高基数下仍实现毛利率同比提升,公司海外以美元结算为主,受汇率和出货结构影响毛利率有所波动。
现金充裕保障长期发展,持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元,分红总额2/1.2/2.1亿元,24年股息率2.5%,利息支付率45.45%。货币现金54.1亿元,同比+10.02亿元,现金充沛助公司持续开发两轮和四轮新车型,布局海外渠道。海外渠道捋顺,公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺,24年1-3月大排量累计出口1.3万辆,同比+142%。渠道作为海外经营最后一环补齐,产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队,有望随海外订单陆续释放利润。
盈利预测、估值与评级
预计海外非美地区消费降级将使钱江摩托凭高性价提升市场份额,国内推出多款高性价比新车提振销量,我们维持2024-2026年盈利预测。预计2024/2025/2026年公司实现营收70.12/81.92/95.67亿元,同比+37.6%/16.8%/16.8%,归母净利润5.64/7.01/8.39亿元,同比+21.63%/24.20%/19.7%,维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;限售股解禁风险。 |
2 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评二:Q1业绩超预期 出海进程提速 | 2024-04-29 |
钱江摩托(000913)
事件概述。公司披露2024年第一季度报告,2024Q1营收13.5亿元,同比+0.9%,环比+34.6%;归母净利1.4亿元,同比+89.1%,环比+158.7%;扣非归母净利1.2亿元,同比+57.3%,环比+84.1%。
出口显著提速盈利水平大幅度改善。1)营收端:公司2024Q1营业收入13.5亿元,同比微增,环比+34.6%,环比大幅度增长主要原因为出口提速:据中国摩托车商会数据,公司24Q1内销/外销分别3.8/6.2万辆,同比分别-37.8%/+100.9%,环比分别+0.3%/+23.5%。内外销合计10.0万辆,其中250cc+销量2.6万辆,大排量市场份额稳居国内头名;2)利润端:2024Q1归母净利润1.4亿元,同比+89.1%,超预期,我们认为同环比大增主要原因为:
①公司出口业务显著提速,带动公司整体盈利水平同比向上;②政府补助等其他收益进一步增厚利润;3)费用端:2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.1%/4.3%/5.2%/-2.2%,较2023年全年分别-1.2/-1.1/-1.2/+1.5pct。
摩托车:产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端:公司产品定义能力提升明显,赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少,更在意具体车型的畅销比例,展望全年,公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市,有望接棒产品周期。出口端:国际化战略是公司2024年头号战略,据中国摩托车商会数据,公司3月出口销量为2.7万辆,同比+67.9%,环比+171.2%,1-3月累计出口6.2万辆,同比+100.9%。海外渠道端:2023年新增开拓20+国家市场,建立30+家进口商渠道,自主外贸渠道营业收入同比+200%,我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下,2024年出口业务有望迎来收获期,将为公司业绩带来可观弹性。
全地形车:2024有望实现从0到1,两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业,规划研发10款全地形车,目前公司两款ATV产品开始进入市场测试,其中ATV1000计划年内实现量产并销售,ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产,此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中,为2025年上市销售打下基础。
投资建议:公司产品定义能力提升明显,看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势,2024年起摩托车出海业务有望为公司带来显著增量,全地形车业务有望实现从0到1。考虑到公司出口高景气度,我们上修盈利预测,预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元,归母净利润6.0/7.3/8.8亿元,EPS为1.14/1.39/1.66元。对应2024年4月26日15.70元/股收盘价,PE分别14/11/9倍,维持“推荐”评级。
风险提示:国内摩托车市场竞争加剧;海外订单需求不及预期;汇率波动;公司新品销量不及预期等。 |
3 | 国海证券 | 杨仁文,袁冠 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:行业内销承压,两轮出口+布局四轮 | 2024-04-19 |
钱江摩托(000913)
事件:
钱江摩托于2024年4月17日发布2023年年度报告:2023年营收50.98亿元,同比-9.75%;归母净利润4.64亿元,同比11.67%;扣非归母净利润3.84亿元,同比-3.3%。
投资要点:
行业内销承压,出口快速增长2023年国内摩托车企业的大排量(大于250cc)摩托车销售52.54万辆,同比-5.06%;其中内销32.74万辆,同比-23%,而出口销售19.8万辆,同比增长55%。
大排量摩托销量下滑,维持国产龙头地位公司2023年销售摩托车38.94万辆,总量同比略增,其中250cc以上(含)大排量销售约13.77万辆,同比下滑约22.7%;小排量车型销售约25.17万辆,同比增长约21.8%。内销250cc以上(含)大排量销量约8.67万辆,同比下滑约28.3%,归因于国内消费形势变化及行业竞争的加剧。外销250cc以上(含)大排量出口约5.09万台,同比下滑约11%。据公司年报披露,公司2023年以23%市占率仍居国内大排量车型销售首位。
发力海外+全地形车公司2023年在美国、印尼新设立子公司,新增开拓20+国家市场,建立30+家进口商渠道,自主外贸(非通过第三方出口)营业收入同比增长200%,占比提升至29%。公司2024年发展战略在渠道端重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场。2024年公司规划研
发10款全地形车,计划全地形车ATV1000量产并销售。
盈利预测和投资评级公司在2023年经历行业承压后,2024年重点拓展海外渠道,新品发力,我们调整2024-2026年公司的营收预测分别是65.5/77.1/88.5亿元,归母净利润预测分别是5.6/6.7/8.0亿元,对应摊薄EPS为1.06/1.27/1.51元,对应PE分别为14.2/11.8/10.0X。我们预计公司充分受益于海外渠道的扩张,维持“买入”评级。
风险提示国内行业竞争加剧风险;供应链涨价风险;海外衰退,需求不足风险;产品推新不及预期风险;海运费涨价风险;汇率波动风险;市场波动,估值中枢下降风险。
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4 | 民生证券 | 崔琰 | 首次 | 买入 | 系列点评一:2023平稳收官2024加速出海 | 2024-04-19 |
钱江摩托(000913)
事件概述。公司披露2023年年度报告,2023年营收51.0亿元,同比-9.8%;归母净利4.6亿元,同比+11.7%;扣非归母净利3.8亿元,同比-3.3%。其中2023Q4营收10.0亿元,同比-14.4%,环比-16.9%;归母净利0.5亿元,同比+616.7%,环比-58.5%;扣非归母净利0.6亿元,同比扭亏,环比-7.5%。
2023内外销保持平稳产品结构持续优化。1)营收端:2023年公司两轮摩托车内销/外销表现平稳,销量分别21.2/17.7万辆,同比分别+6.2%/-4.2%,内外销合计38.9万辆,其中250cc(含)销量13.8万辆,市场份额稳居国内头名;2)利润端:2023年归母净利润4.6亿元,其中23Q4归母净利润0.5亿元(同比+616.7%,环比-58.5%),我们认为同比大增主要原因为:产品结构改善使毛利率提升+费用结构优化所致;环比下降主要原因为:四季度为摩托车行业淡季,公司营业收入有所下滑导致;3)费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别4.3%/5.4%/6.4%/-3.7%,环比分别+0.8/+0.6/+0.8/-0.3pct。
摩托车:产品定义能力提升明显2024出口明显提速。产品端:公司产品定义能力提升明显,赛450、闪350等2023年新品表现优秀。2024年公司新品车型数量明显减少,更在意具体车型的畅销比例,展望全年,公司赛921、鸿250及新版赛550、追550将陆续上市,有望接棒产品周期。出口端:国际化战略是公司2024年头号战略,据中国摩托车商会数据,公司1-2月累计出口3.5万辆,同比+137.4%,其中250cc+车型销量0.9万辆,同比大幅增长293.2%。海外渠道端:2023年新增开拓20+国家市场,建立30+家进口商渠道,自主外贸渠道营业收入同比+200%,我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下,2024年出口业务有望迎来收获期,将为公司业绩带来可观弹性。
全地形车:2024有望实现从0到1,两款高性能ATV上市在即。2024年公司将面向全球布局全地形车产业,规划研发10款全地形车,目前公司两款ATV产品开始进入市场测试,其中ATV1000计划年内实现量产并销售,ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产,此外公司UTV1000和SSV1000车型已处于研发过程中,为2025年上市销售打下基础。
投资建议:公司产品定义能力提升明显,看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势,2024年起摩托车出海业务有望为公司带来全新增量,全地形车业务有望实现从0到1。我们预计公司2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元,归母净利润5.73/6.79/8.10亿元,EPS为1.09/1.29/1.54元。对应2024年4月18日15.07元/股收盘价,PE分别14/12/10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:国内摩托车市场竞争加剧;海外订单需求不及预期;汇率波动;公司新品销量不及预期等。 |
5 | 国金证券 | 陈传红,苏晨 | 维持 | 增持 | 海外理顺&国内率先出击,大排量摩托车龙头持续发力 | 2024-04-18 |
钱江摩托(000913)
业绩简评
2024年4月17日公司披露年报,全年实现营收50.98亿元,同比-9.75%;实现归母净利润4.64亿元,同比+11.67%;毛利率27.51%,同比+0.36PCT;净利率8.94%,同比+1.91PCT。其中,Q4实现营收9.99亿元,同比降低14.44%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长899.65%;毛利率30.12%,同比+5.03PCT;净利率5.36%,同比+4.65PCT。
公司净利润超万得一致预期,主因23年投资净收益0.35亿元(其中出售封装业务收益0.6亿元)。受国内宏观因素、价格战和海外渠道切换等影响,公司2023年营收承压,据摩托车协会数据,公司2023年250CC以上摩托车销量10.6万辆,同比-24.49%。受益于销售结构优化,四季度毛利率提升。
经营分析
海外渠道捋顺,公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺,24年1-2月大排量累计出口9306辆,同比+277.68%。渠道作为海外经营最后一环补齐,产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队,有望随海外订单陆续释放利润。
国内大排量摩托车率先出击,积极应对价格挑战。一季度公司已推出强势车型追550和赛550s等,其中赛550去年售价3.6万元,今年3万元,低于同级别的凯越450rr(售价3.6万元)。新品战略理顺,价格主动出击,有望提升国内大排量市占率。
现金充裕保障长期发展,持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元,分红总额2/1.2/2.1亿元,24年股息率2.9%。货币现金46亿元,同比增长18.1亿元,现金充沛助力公司持续开发两轮和四轮新车型,以及布局海外渠道。
盈利预测
公司海外渠道理顺,国内推出多款高性价比主力新车型,但国内大排量增长仍不及23年中报点评预期,因此我们调整24-25年盈利预测,收入下调16.0%/21.0%,利润下调14.0%/9.8%,预计2024/2025/2026年公司实现营业收入70.12/81.92/95.67亿元,同比+37.6%/16.8%/16.8%,归母净利润5.64/7.01/8.39亿元,同比+21.63%/24.20%/19.7%,维持“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;海外增长不及预期风险;限售股解禁风险。 |