浙商中拓(000906) 2023Q3公司实现营收539.39亿元，同比-2.08%，归母净利0.64亿元，同比-69.89%。公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下，营收和盈利能力有所下降，但公司长期核心价值并未减损，展望经济复苏和大宗商品市场企稳后，业绩将有望得到修复，我们维持公司增持评级。 支撑评级的要点 市场压力下业绩承压，Q3盈利能力明显下降。宏观经济方面，2023年大宗商品价格波动较为剧烈，且大宗商品需求增长不及预期，公司在供应链管理业务上的利润出现亏损。2023Q3营业收入539.39亿元，同比下降2.08%；前三季度营收共计1518.08亿元，同比上升4.12%。盈利能力方面，公司三季度归母净利润实现0.64亿元，同比大幅下降69.89%；前三季度合计归母净利润为5.22亿元，同比下降23.13%。 业务扩展预付款大幅增加，公司主营业务核心价值长期向好。公司主营业务包括黑色金属供应链业务、有色金属供应链业务、再生资源供应链业务、能源化工供应链业务及新能源供应链业务。根据公司2023年三季报，公司在预付款项等指标上同比呈现大幅增长，主要因为业务拓展投入增长。长期来看，公司在传统主业上的核心优势并未受损，公司多元化产品的业务模式更加全面，同时更加集中、高效。 公司持续拓展在新能源业务领域的战略布局，加紧供应链管理业务的产业化升级。根据公司公告，公司布局新能源产业链，业务覆盖光伏和储能板块，切入废旧电池回收赛道。同时，公司内部高度重视以数字科技促进管理提升和业务创新，积极推动全方位、上下贯通的数字化转型。除此之外，新能源产业链一体化服务模式持续发挥功效，在光伏、储能产业链为多家头部企业提供供应链服务，并以此为中心往上下游产业链延伸。整体来看，公司将持续聚焦主营业务的优势，以供应链模式的不断优化和业务领域的开拓，提质增效。 展望未来，静待宏观经济修复、大宗商品市场逐步企稳，公司后续业绩有望修复。前三季度公司内生发力点在较大的市场下行压力下乏力，但公司核心价值并未减损。四季度公司将继续推动供应链集成服务主业转型升级，新旧动能加速转化，同时，新能源供应链业务的布局有望成为公司第二成长曲线，为业绩带来弹性。长期来看，中国经济稳中向好的基本面在政策支持下不会变，大宗商品市场有望回暖。公司内部深化业务升级、积极开辟新增量赛道，蓄力充足，静待市场周期触底上行。 估值 考虑大宗商品需求较弱，公司大宗供应链业务盈利能力有所下降，我们下调公司2023-2025年归母净利润为8.38/9.74/11.15亿元，同比-16.4%/+16.2%/+14.5%，EPS为1.20/1.39/1.59元/股，对应PE分别6.1/5.3/4.6倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 全球经济波动、海运市场波动。

     浙商中拓(000906) 投资要点 事件：浙商中拓公布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入978.7亿元，同比增长7.88%，归母净利润4.58亿元，同比下降1.83%。 深耕大宗商品供应链多年，国企背景提供发展保障。公司实控人为浙江省国资委，政府背景有助于公司对大宗商品上下游产业链进行布局与整合。同时公司通过对员工进行股权激励和混合所有制改革等方式激发团队潜能和凝聚力。 大宗供应链行业前景广阔，新能源行业方兴未艾。中国大宗供应链市场规模大但是行业集中度基数小、提升速度快。目前大宗商品价格指数已经从今年5月的170左右逐渐走强至8月初的180以上；而工业企业产成品存货同比增速已经由去年同期高点的接近20%下滑至今年6月的不足3%，当下复苏迹象明显。在政策的扶持下，我国大宗供应链行业积极转型升级，对标海外利润水平有望改善。新能源行业则受益于全球能源转型与绿色发展叠加我国政策的不断驱动，有望孕育出超量规模的新能源供应链服务空间。 供应链集成服务主业转型升级，新旧动能加速转化。公司多年来专注于生产资料供应链行业，具有强大的供应链集成服务能力。同时，公司高度重视以数字科技促进管理提升和业务创新，积极推动全方位、上下贯通的数字化转型。在原有业务模式的基础上，推进物流金融和虚拟工厂创新模式，增强公司盈利能力。公司大力拓展国际市场，2023年H1公司实现境外收入199.67亿元，同比增长28.76%，占公司整体营收规模比例接近20%。 新能源业务大有可为，开辟业绩增长新赛道。公司新能源业务以光伏、储能两大领域为重点。光伏方面，公司成功打造“光储通”“中拓光盈”两大品牌。中拓光盈今年上半年共完成装机量超60WM。储能方面，设立浙商中拓协能（浙江）储能科技有限公司，2023年3月，一期500MWh模组/Pack产线正式投产。 盈利预测与投资建议：考虑到大宗商品需求温和复苏，公司主动转型升级增强盈利能力，有望在未来市场上行中享受更高收益，同时公司积极布局新能源业务，打造第二增长曲线。因此给予公司2024年6倍估值，对应目标价9.84元，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、大宗商品价格波动、政府行业政策变化、新业务回报不及预期等风险。