双汇发展(000895) 事件：公司发布2023年中报，23H1公司实现营业总收入305.22亿元（yoy+9.15%），归母净利润28.37亿元（yoy+3.89%）。其中，23Q2实现营业总收入148.13亿元（yoy+4.53%），归母净利润13.49亿元（yoy+6.19%）。 营收稳健增长，成本管控优化。分业务，23H1（1）肉制品业务营收136.92亿元（yoy+3.31%），销量77.84万吨（yoy+2.33%)，毛利率30.49%（yoy-1.48pcts）。肉制品收入端稳步增长，主要系公司通过推新品、拓新渠，升级市场管理；毛利率同比承压，但公司已通过实施“两调一控”，对冲部分成本上涨影响。（2）屠宰业务营收158.89亿元（yoy+11.73%），销量77.22万吨（yoy+6.69%），毛利率6.31%（yoy+1.56pcts）。23H1国内生猪价格总体在低位徘徊，公司持续加强渠道建设，鲜冻产品销量稳步增长，适时进行冻品储备，扩大分割比例，扩大小包装产品规模，盈利能力显著提升。（3）其他业务营收40.79亿元（yoy+46.17%），销量11.40万吨（yoy+63.79%），毛利率2.11%（yoy-1.21pcts）。其他业务营收增速亮眼，主要系公司养猪和养鸡业务规模扩大。毛利率同比下滑，主要系23Q1养殖业受行情影响，叠加新项目产能利用率偏低、新增开办费用等因素，23Q1其他分部业务整体亏损，而23Q2随禽业养殖规模提升&成本下降，已实现扭亏。 毛利率同比提升，期间费用率收缩。23Q2公司毛利率17.64%（+0.50pcts），毛利率同比提升。Q2期间费用率5.32%（yoy-0.53pcts），其中销售费用率3.13%（yoy-0.38cts）；管理费用率2.01%（yoy+0.00pcts）；研发费用率0.31%（+0.03pcts）；财务费用率-0.13%（yoy-0.18cts），主要系集团定期存款集中结息。23Q2公司归母净利率9.10%（yoy+0.14pcts），盈利能力同比提升。 投资建议：看好龙头长期竞争力，高股息率突出。展望23H2，渠道方面，公司有望持续开发高端超市、连锁便利店、休闲零食等新渠道；持续升级终端服务，加强网点开发，提升网点质量和数量。产品方面，公司积极调整产品结构，聚焦资源推广主导产品；加强速冻、新型休闲、预制菜等新赛道产品推广，有望贡献新增量。根据公司公告，公司拟向全体股东按每10股派7.50元（含税）的比例实施利润分配合计25.98亿元，23H1股利支付率91.60%，股息率3.06%。公司系国内肉类加工行业龙头，我们预计公司2023-2025年营收分别为653.78/743.70/814.60亿元，同比+4.2%/+13.8%/+9.5%，归母净利润分别为60.27/65.24/70.44亿元，同比+7.2%/+8.2%/+8.0%，当前市值对应PE分别为15/14/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全问题、消费需求疲软等。

     双汇发展(000895) 公司业绩稳步增长，延续高分红路线。根据公司公告，23H1实现营收305.22亿元，同比+9.15%；归母净利润28.37亿元，同比+3.89%；扣非后归母净利润26.66亿元，同比+2.70%；受到集团存货占压资金增加影响，上半年公司经营活动现金净流量为3.52亿元，同比-77.32%。2023年上半年，公司产品销量增加，叠加产品端价格同比增长，带动整体业绩增长。其中，23Q2公司实现营收148.13亿元，同比+4.53%；归母净利润13.49亿元，同比+6.19%。同时，公司拟每10股派发现金红利7.50元（含税），共派发现金红利25.98亿元，对应半年度股息率为3.06%。 肉制品业务：成本管控有效，加快产品结构调整。23H1包装肉制品销量77.84万吨，同比+2.33%；销售收入136.92亿元，同比+3.31%，占总营收比例45.00%；吨利4031元/吨，经营利润率同比-1.38pcts至22.91%。上半年肉制品业务成本同比增加，公司通过实施“两调一控”，对冲掉部分成本上涨影响，肉制品业务营业利润二季度回暖，上半年整体同比-2.56%。23Q2肉制品营收/销量同比增速分别为1.9%/1.6%，增幅环比缩窄；但公司通过产品结构调整，使得Q2吨利同比+0.9%、经营利润率同比+0.13pcts，均维持在较好水平。未来，公司肉制品板块将围绕“一碗饭、一桌菜”调整产品结构，加快预制菜业务发展，积极适应消费潮流变化趋势。 生鲜品业务：加强渠道建设，盈利水平明显提升。23H1公司生鲜品销量72.22万吨，同比+6.69%；实现销售收入158.89亿元，同比+11.73%，占比52.22%；吨利约622元/吨，经营利润率提升0.93pcts至2.83%。上半年国内生猪价格整体处于低位，公司持续加强渠道建设，鲜冻产品销量稳步增长；同时，适时进行冻品储备，扩大分割比例，扩大小包装产品规模，推动生鲜板块盈利明显提升。23H1生鲜板块毛利率6.31%，同比提升1.56pcts。23Q2生鲜板块营收/销量同比增速分别为+8.8%/+47.1%；吨利约480元/吨，同比+14.2%；经营利润率同比-0.03pcts至1.82%。 投资建议：首次覆盖给予公司“增持”评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计2023-2025年可实现归母净利润61.35/65.07/67.88亿元，EPS分别为1.77/1.88/1.96元，当前股价对应分别为PE14.17/13.36/12.81倍。根据行业可比上市公司2024年平均市盈率28倍，公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、食品安全事件等。

     双汇发展(000895) 报告要点： 事件 公司公告2023年半年报。2023H1，公司实现总营收305.22亿元（+9.15%），归母净利28.37亿元（+3.89%），扣非归母净利26.66亿元（+2.70%）。23Q2单季，公司实现总营收148.13亿元（+4.53%），归母净利13.49亿元（+6.19%），扣非归母净利12.66亿元（+3.14%）。公司每股拟派发现金红利0.75元，共派发现金红利25.98亿元。 H1销量同比+7.2%，包装肉制品吨利4031元 1）H1销量同比+7.2%。2023H1，公司肉类总外销量为164万吨，同比+7.2%；上半年猪价同比+5.1%，带动公司平均单价同比+1.8%至1.86万元/吨。23Q2公司肉类总外销量同比+6.9%，推算平均单价同比-2.2%至1.80万元/吨。 2）传统猪肉业务增长稳健，禽类业务快速增长。2023H1，公司包装肉制品/生鲜产品/其他产品收入分别为136.92/136.25/32.05亿元，同比+3.31%/+9.96%/+38.27%，23Q2收入分别同比+1.90%/+4.68%/+16.47%，其他收入增长主要来自禽业新建项目陆续投产。 3）包装肉制品吨利4031元，生鲜产品吨利提升。公司包装肉制品量/价分别同比+2.33%/+0.96%，吨利（营业利润，下同）为4031元，同比-4.78%；生鲜产品量/价分别同比+6.69%/+3.06%，吨利为622元，同比+55.83%；禽类产品销量同比+63.79%，以禽类产品为主的其他业务的营业利润率改善（23H1为-2.66%，22H1为-4.22%）。 4）直销业务增速领先，经销商数量继续增长。2023H1，公司直销/经销收入分别为67.01/237.25亿元，同比+33.51%/+3.68%。23H1末，公司共有经销商21,155家，较年初增长6.10%，主要来自长江以北地区的经销商数量增加。 Q2盈利能力改善，冻品存货减值压力已释放 1）Q2毛利率同、环比均有所提升。2023H1，公司毛利率为17.30%，同比-0.64pct，净利率为9.44%，同比-0.48pct，包装肉制品及禽类产品毛利率有所下降，生鲜产品毛利率提升1.56pct；23Q2，公司毛利率为17.35%，同比+0.40pct，环比+0.10pct，净利率为9.26%，同比+0.12pct，环比-0.35pct。 2）三费率共下降0.50pct。2023H1，公司销售、管理、财务费用率分别为3.11%、1.88%、-0.30%，同比-0.20、-0.07、-0.23pct；资产减值损失增加1.55亿元，对净利率影响约-0.49pct，主要由于H1对部分冻品库存计提存货跌价损失。 加速升级肉制品，把握预制菜机遇 1）猪价回升，冻品有望释放利润弹性。根据农业农村部数据，猪肉价及生猪价较23年7月初的低点分别回升20%/15%，公司冻品有望释放利润弹性。 2肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。 3）把握预制菜机遇。公司积极把握预制菜产业发展机遇，充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系，围绕“八大菜系+豫菜”研发新品，围绕华中、华北区域构建销售网络，同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂，持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。 投资建议 公司是肉制品龙一，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。我们预计2023、2024、2025年公司归母净利分别为59.34、64.39、69.83亿元，同比增长5.57%、8.52%、8.45%，对应8月17日PE分别为15、14、13倍（市值882亿元），维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。

     双汇发展(000895) 真实屠宰利润较好，肉制品吨利维持高位，维持“增持”评级 双汇发展2023H1实现总营收304.27亿元，同比增9%；归母净利28.37亿元，同比增3.9%。2023Q2实现总营收148.13亿元，同比增4.53%；归母净利13.49亿元，同比增6.19%。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利分别为61.1、65.7、71.0亿元，EPS分别1.76、1.90、2.05元，当前股价对应PE分别为14.4、13.4、12.4倍。公司全产业链布局，维持“增持”评级。 2023Q2屠宰收入稳步增长，鲜品利润较好 2023H1屠宰部门收入同比增11.73%，其中生鲜猪产品销量同比增6.69%。2023Q2屠宰部门收入同比增8.8%，利润同比增6.9%，其中鲜品利润表现较好，贡献主要利润。展望2023H2，预计猪价环比或提升，但全年均价仍会低于2022年。猪价回升下，2023H2冻品为出库旺季，预计冻品利润会环比改善。预计2023年屠宰业务的量和利润都可稳步增长。 2023Q2肉制品业务量利双增 2023H1公司肉类产品（含禽产品）总外销量为164万吨，同比增7.2%。2023Q2肉制品业务收入65.8亿元，同比增1.9%；利润约15.1亿元，同比增2.5%，公司通过两调一控等措施消化成本增加影响，吨利仍维持在高位。展望2023H2，公司已提前储备低价原材料，且通过两调一控等措施对冲成本上行影响，预计下半年吨利仍可维持高位。 公司全方位布局肉制品业务，预计销量可持续增长 展望2023年，公司全方位多角度布局肉制品业务：（1）积极开发高端超市、连锁便利店等渠道；（2）用定制化产品对接休闲零食渠道；（3）落实网点倍增计划，扩大销售网络；（4）持续调整老赛道的产品结构以实现增长；（5）聚焦资源，加大新品推广力度；（6）专业化开发新赛道，如积极布局预制菜业务。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

     双汇发展(000895) 事件: 双汇发展公布2023年中报，上半年公司实现营业收入（不含其他业务收入）304.27亿元，同比增长9%，归母净利润28.37亿元，同比增长3.9%。EPS0.82元。公司拟每10股派发现金红利7.50元（含税），共计派发现金红利25.98亿元。 投资要点: 业绩表现平稳，分红慷慨。公司二季度单季实现营业收入（不含其他业务收入）147.61亿元，同比增长4.4%，归母净利润13.49亿元，同比增长6.2%。在二季度整体宏观需求较为疲软的情况下，公司收入和利润均实现了平稳增长。公司此前已经连续两年股份支付率超过90%，今年拟继续实行中期分红，半年分红收益率达到3.06%。 屠宰部门受益于猪价低位徘徊，肉制品盈利环比改善。上半年我国生猪价格总体在低位徘徊，其中二季度平均猪肉价格同比下降4.57%，生猪价格下降2.6%。屠宰业务方面，公司进行冻品储备，扩大小包装产品规模，总体生鲜品盈利明显提升，上半年屠宰部门营业利润同比上升66.26%。肉制品业务，公司通过推新品、拓新渠、升级市场管理，上半年销量同比增长2.3%。而营业成本由于同期低基数影响，上半年肉制品毛利率下降1.48个百分点。但是二季度盈利水平较一季度有所改善，Q1和Q2肉制品部门营业利润分别同比下降6.8%和上升2.48%。展望下半年，生猪价格有望回暖，公司冻肉业务和进口肉业务盈利能力有望提升。 肉制品坚持结构转型，屠宰行业集中度有望改善。公司坚持“继续调整结构，突出五大产业，整合全球资源，创新发展上规模”的战略方针，围绕多元化、个性化、品质化的消费需求，不断加强新品研发，积极推动产品形态多元化、消费功能多元化、消费人群多元化和消费情景多元化，推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变，向一碗饭、一桌菜转变，推动产品进家庭、上餐桌。屠宰业务方面，2023年4月，农业农村部印发《畜禽屠宰“严规范促提升保安全”三年行动方案》，计划通过实施三年行动，进一步完善标准化体系建设，有序压减落后产能。在政策推动下，国内猪肉产业链将加快向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向发展，有利于公司长远发展。 盈利预测和投资评级：我们预计随着经济的逐步复苏，公司中长期业绩保持平稳增长，预计2023-2025年EPS分别为1.74元，1.88元和2.08元，对应PE分别为14X，13X和12X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动引致的风险、食品安全的风险、疫情反复的风险、猪肉价格波动超预期的风险、新产品推广不达预期的风险。

     双汇发展(000895) 核心观点 2023H1 盈利水平明显提升， 降本方案实施有效。 2023H1 公司实现营业总收入 305 亿元， 同比+9.15%； 归母净利 28.4 亿元， 同比+3.89%； 肉类产品总外销量 164 万吨， 同比上升 7.2%， 销量上升主要系生猪屠宰规模上升以及禽业新建项目的逐步投产。 2023H1 生猪价格长期维持在行业成本线以下水平， 生猪供给充足， 利好屠宰业务经营及肉制品原材料成本价格。 同时， 公司积极调整产品结构， 有效落实“两调一控” ， 较好把控市场行情， 有效化解成本上涨压力， 公司 2023H1 销售毛利率达 17.3%，较 2022 年全年增加 0.91pcts。 此外， 公司发布了利润分配预案， 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.50 元， 合计现金分红约 25.98 亿元。 低猪价利好屠宰业务， 2023Q2 业绩增速同比改善。 公司 2023 Q2 肉类产品总外销量 82.3 万吨， 环比+0.7%； 实现营收 148.13 亿元， 同比+4.5%；实现归母净利润 13.49 亿元， 同比+6.22%。 受益于 2023Q2 猪价低位，公司鲜品业务发展较好， 头均盈利表现优秀。 2023H1 生鲜冻品毛利率达6.31%， 较 2022 年全年增加 1.19pcts， 考虑到我们对今年下半年猪价同比表现依然维持保守预期， 预计公司业绩依然有望维持较好表现。 肉制品业务优化初见成效， 预制菜等新业务有望贡献业绩增量。 近几年公司肉制品总体销量稳定， 但产品结构持续优化， 中高档产品占比提升，由此带动整体盈利能力提升， 2023H1 包装肉制品毛利率达 30.49%， 较2022 年全年增加 0.06pcts， 结构调整取得了一定成效。 公司持续培育了一批具备增长潜力的新产品， 如辣吗辣、 火炫风、 泡面轻盐派香肠、熏烤肉肠、 地道肉肠及方便速食系列产品等， 未来公司仍将坚持推进产品结构调整。 此外， 公司近年加快预制菜板块布局， 成立餐饮事业部，相继推出大排片、 猪蹄块等生鲜调理产品， 酱爆大肠段、 筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜， 红烧肉、 梅菜扣肉等预制成品菜， 啵啵袋、 拌面等方便速食产品， 烧鸡等酱卤熟食产品， 相关产品市场反应良好， 有望进一步打开公司业绩增量空间。 风险提示： 生猪价格波动的风险， 食品安全风险。 投资建议： 公司是国内屠宰行业龙头， 短期， 业绩有望受益猪价同比低位，长期， 肉制品业务持续优化， 有望进一步提升市占率， 预制菜等新业务布局亦有望成为公司新的增长点。 预计公司 23-25 年归母净利为 61.05/65.65 及70.17 亿元， 对应当前股价 PE 为 14/13/12 X， 维持“买入” 评级

     双汇发展(000895) 结论与建议： 业绩概要： 2023H1实现营收 305.2亿，同比增 9.2%，录得净利润 28.4亿，同比增 3.9%，扣非后净利润 26.7 亿，同比增 2.7%，毛利率同比下降 0.56pct 至 17.56%。 2Q实现营收 148.1 亿，同比增 4.5%，录得净利润 13.5 亿，同比增 6.2%，扣非后净利润 12.7 亿， 同比增 3.1%，毛利率同比上升 0.5pct 至 17.6%。 扣非前后净利润增速差异主要由于报告期公司对部分冻品库存计提资产减值损失。中期分红： 每 10 股派发现金股利 7.5 元， 中期股息率为 3%(预计 2023 年股息率为 6.27%) 点评： 受益屠宰规模上升及禽业项目投产， H1 公司肉类产品总外销 164 万吨，同比增 7.2%。 其中， 生鲜猪肉销量为 72.2 万吨，同比增 6.7%，禽肉销量 11.4 万吨，同比增 64.7%，包装肉销量 77.8 万吨，同比增 2.3%。 另一方面， H1 猪价上涨 5.1%，驱动上半年公司营收同比增 9.2%。 2Q 单季度来看，肉类外销 82 万吨，同比增 6.9%，但猪价单季度同比回落约 3.4%，量增价减，故 2Q 营收增速环比下降（ 1Q 营收同比增 13.9%，低基数+量价作用）。 H1 屠宰业务实现收入 158.9 亿，同比增 11.7%，营业利润同比增 66.3%至4.5 亿，毛利率同比上升 1.55pct 至 6.31%， 估计受益生鲜肉销售渠道拓展和冻肉增厚盈利； 2Q 屠宰业务实现收入 79.8 亿，同比增 8.8%，实现营业利润 1.5 亿，同比增 6.9%，我们认为主要受销量驱动。 肉制品业务上半年实现收入 136.9 亿，同比增 3.3%，实现营业利润 31.4亿，同比下降 2.6%，毛利率同比下降 1.48pct 至 30.49%； 2Q 实现收入 65.8亿，同比增 1.9%，实现营业利润 15.1 亿，同比增 2.5%。 肉制品业务 2Q盈利改善，我们认为主要受销量增长和成本下行双因素推动。 其他业务 H1 实现营收 40.8 亿，同比增 43.1%，营业亏损 0.9 亿， 2Q 实现营收 19.5 亿，同比增 22.4%，实现营业利润 0.34 亿，同比扭亏，我们认为主要和禽业项目逐步投产有关。 费用方面，报告期公司实现费用精准投放，期间综合费用率同比下降0.5pct 至 5%， 2Q 期间费用率同比下降 0.54pct 至 5.31%。 H1 公司经营及盈利水平保持稳健，下半年来看， Q2 起生猪价格下行，逢低储备原材料有利于平稳下半年生产成本（期末鲜冻猪肉库存环比增86%） ，此外，在切入预制菜和养殖赛道后，整体业务协同将强化，肉类销量有望保持较快增长。 预计 2023-2024 年将分别实现净利润 60.2 亿和 66.7 亿，分别同比增 7.2%和 10.8%， EPS 分别为 1.74 元和 1.93 元，当前股价对应 PE 分别为 14 倍和 13 倍。 考虑到当前估值合理， 且多年维持较高分红比例，予以“买进”的投资建议。 风险提示： 肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题

     双汇发展(000895) 事件： 公司披露 2023 年半年报， 23H1 实现营业收入 304.27 亿元，同比+9.05%，归母净利润 28.37 亿元，同比+3.89%，扣非归母净利润 26.66亿元，同比+2.70%。其中 23Q2 营业收入 147.61 亿元，同比+4.39%；归母净利润 13.49 亿元，同比+6.19%，扣非归母净利润 12.66 亿元，同比+3.14%。 严峻环境下肉制品销量实现稳健增长，吨利同比改善 肉制品方面， 23Q2 营收 65.8 亿元，同比+1.9%，其中销量约 38.1 万吨，同比+1.4%， 在市场消费恢复不达预期和竞争激烈的情况下实现稳步增长。 根据公司公告， 展望下半年， 公司有望继续围绕“八大菜系+豫菜”，对接不同区域消费需求，加强预制菜产品研发和产能布局，扩大产销规模， 同时拓展市场网络，下沉渠道运作，调整产品结构，我们预计下半年肉制品有望继续保持个位数增长。 23Q2 肉制品营业利润约 15.1 亿元，同比增长 2.5%， 实现吨利 3948 元，同比增长约1.0%，环比下滑约 162 元， 我们预计全年吨利有望保持稳健。 屠宰量稳步提升，盈利受猪价拖累增长放缓 屠宰业务方面， 23Q2 营收 79.9 亿元，同比+8.8%，其中对外交易 66.7亿元，分部间交易 13.1 亿元，分别同比+4.7%/+36.0%， 23Q2 屠宰量约 393 万头， 同比+24%，展望全年， 我们预计屠宰量持续提升。 23Q2实现屠宰利润 1.45 亿元，同比+6.9%， 主要系上半年猪价低迷，鲜品大幅贡献利润，展望下半年，猪价有望提升， 鲜品利润或有承压，但上半年储备的冻品出库有望对冲，全年屠宰利润有望延续增长。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的收入分别为 678.5/719.9/759.6 亿元，净利润分别为 61.3/65.6/69.3 亿元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 31.83 元，相当于 2023 年 18x 的动态市盈率。 风险提示： 新品推广进度不及预期；食品安全；原材料价格波动